分众传媒(002027) 主要观点： 业绩表现： 公司发布公告，2024年公司全年实现收入122.62亿（yoy+3.01%），实现归母净利润51.55亿（yoy+6.80%），实现扣非后归母净利润46.68亿（yoy+6.73%）。 25Q1实现收入28.58亿（yoy+4.70%），实现归母净利润11.35亿（yoy+9.14%），实现扣非后归母净利润9.88亿（yoy+4.56%）。 公司以144亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税），24年全年实现分红47.66亿元，股利支付率为92.5%，股息率为4.7%。 消费品类支撑楼宇媒体稳健增长 2024年，楼宇媒体实现收入115.5亿元（yoy+3.9%）；影院媒体实现收入6.9亿元（yoy-10.4%）。其中，日用消费品为收入占比最大品类，在楼宇媒体行业中，消费品收入占比为58.76%，同比增加5.96pct，互联网、房产家居和娱乐品类占比均有不同程度下滑。 点位上，24年末，公司共计拥有电梯电视媒体数量126万台（海外15万台），同比增加4万台，主要是一二线城市点位增加。目前公司电梯电视媒体覆盖超230个城市，电梯海报媒体覆盖超120个城市。 收购新潮100%股权，媒体覆盖结构优化 4月10日，公司发布公告宣布收购新潮100%股权，新潮产品上主要为户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等，业务上与分众重合度较高。截至2024年三季度末，新潮传媒梯媒平台在200个城市共运营约74万部智能屏，其中约64万个智能屏分布在4.5万个住宅小区。业绩方面，2024年前三季度，新潮传媒实现营业收入14.97亿元，净亏损509.85万元。 新潮传媒与分众传媒点位布局重合度较低，分众收购新潮有望扩充三线城市梯媒市场，完善户外广告赛道的资源点位布局。同时分众与新潮均为行业头部公司，收购后在点位上竞争压力减少，价格空间有望得到释放。长期看，户外广告市场资源将进一步整合，公司在行业内竞争力持续增强。 投资建议 预计公司25-27营业收入分别为130.38/135.77/141.12亿元，归母净利润分别为60.00/65.78/68.57亿元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

     分众传媒(002027) 投资要点 分众传媒2024Q4营业收入为30.01亿元，同比下滑7.06%，归母净利润为11.87亿元，同比下滑3.08%。2025Q1营业收入为28.58亿元，同比增长4.7%，归母净利润为11.35亿元，同比增长9.14%。向全体股东每10股派发现金2.3元，共计派发红利33.22亿元。 公司点位保持稳健扩张，营业成本持续下降。截至2025年3月，电梯电视媒体点位达到126万个，相比2023年12月增长19.2%；海报点位为180万个，相比2023年12月下滑8.1%；总点位数量为306万个，相比2023年12月增长1.5%。公司增本增效持续进行，2024年公司媒体资源使用成本增长5.49%，职工薪酬和设备折旧费用分别下滑9.77%和51.81%。2025Q1营业成本仅为10.08亿元，相比2024Q1下滑3.54%。 公司增长仍然依托于消费行业，互联网客户占比持续下降。从细分广告主结构来看，公司的楼宇媒体业绩增长仍然依托于消费品客户的增长，2024年日用消费品客户占总收入比例达到58.76%，同比增速为14.63%；而互联网、房产家居、娱乐休闲等板块分别下滑18.98%、16.14%、22.78%，互联网公司占收入的比例已不足10%。 完成收购新潮后，分众传媒的收入和利润有进一步提升的空间：1）过往分众传媒和新潮传媒竞争激烈，在价格上起到相互牵制的影响，在收购完成后，一方面分众自身点位未来提价的价格传导将会更为顺利，另一方面新潮单点位过往价值量低于分众，未来收购的新潮点位价值量也有大幅提升的空间。2）分众传媒和新潮传媒拥有大量业务重合人员，在收购完成后有望在成本和费用端实现资源整合以实现更好的利润表现。 宏观背景改善下业绩或临拐点，看好2025年分众业绩修复：分众传媒在经济疲软背景下业绩仍保持稳健增长，彰显消费品牌主韧性与公司优选消费组合能力。其拥有充分的现金储备，且公司业绩保持稳定增长，我们预计现金叠加发行股份的方式并不会影响到其分红表现。未来在政策利好下业绩或临拐点，看好2025年分众释放业绩弹性。 盈利预测及投资评级：由于2024Q4业绩下滑，宏观经济承压，因此我们将2025-2026年的EPS预测由0.43/0.50元调整为0.4/0.47元，我们预计2027年的EPS为0.51元。2025-2027年对应当前PE分别为17.98/15.32/14.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期

     分众传媒(002027) 2024年公司营业收入122.62亿元，同比增加3.01%，归母净利润51.55亿元，同比增加6.80%，扣非后归母净利润46.68亿元，同比增加6.73%。2025Q1营业收入28.58亿元，同比增加4.70%，归母净利润11.35亿元，同比增加9.14%，扣非后归母净利润9.88亿元，同比增加4.56%。 投资要点： 楼宇媒体稳步增长，日用消费品客户贡献较大。分媒体来看，公司楼宇媒体稳步增长，营业收入115.49亿元，同比增加3.87%，毛利率66.10%，同比提升0.24pct；影院媒体营业收入6.89亿元，同比减少10.43%，可能受2024年电影市场整体需求不振拖累，但同时影院媒体业务的成本同比减少30.08%，带动影院媒体毛利率同比提升8.47pct至69.87%，预计媒体租金成本有较大程度的减少。而公司整体租金成本相比2023年提升5.49%，主要是由于LCD及智能屏点位数量增加所致。综合来看，公司毛利率66.26%，同比提升0.78pct，净利率41.36%，同比提升1.04pct，均处于近几年来较高的水平。在客户层面。日用消费品行业的客户营业收入75.91亿元（楼宇+影院），同比增加13.40%，收入占比进一步提升至61.90%，来自互联网、房产家居等其他行业客户的收入均有不同程度的减少。 加快三线城市布局，出海范围扩大。从点位结构变化来看，公司电梯电视媒体数量有明显增长，其中三线城市增长更加显著，2025Q1末相比2023年末增加了68.7%；而电梯海报数量则有所减少。此外，公司在境外的媒体点位数量增加也较为明显，截至2025Q1末，境外电梯电视媒体数量15.0万台，电梯海报数量2.6万台，相比2023年末分别增加了10.3%和62.5%，覆盖地区包括韩国、泰国、新加坡、印尼、马来西亚等多个国家。 收购新潮传媒有望进一步增强公司实力。4月10日公司发布公告称拟以发行股份及支付先进的方式收购新潮传媒100%的股权，交易对价约83亿元。根据公司交易预案显示，截至2024年9月30日，新潮传媒在约200个城市运营了约74万部智能屏，其中64万个智能屏投放于4.5万个住宅小区。2022、2023、2024年1-9月新潮传媒净利润分别为-4.69亿元、-2.79亿元和-509.85万元，亏损幅度持续收窄。通过收购新潮传媒，一方面能够将公司的媒体资源覆盖密度以及结构进一步优化，提升线下品牌营销的覆盖范围，拓宽覆盖场景；另一方面双方可在多个方面实现业务协同，提升综合服务能力并降低服务成本，助推公司在户外广告领域的发展实力和影响力。 维持高比例分红。公司拟向全体股东每10股派发现金2.30元，预计派发现金红利33.22亿元，加上2024年半年度现金分红14.44亿元，2024年合计派发现金红利47.66亿元，占全年归母净利润的92.45%。以4月29日为基准，股息率约4.67%。此外公司也拟定了2025年中期利润分配方案。 投资建议：公司经营具备较强韧性，业绩增长稳健。国家提振经济与消费的政策有望推动国内消费品市场增长，基于公司目前的客户结构来看，有望随政策进一步受益。若成功收购新潮传媒，公司能够一定程度避免恶性竞争，提升获客能力以及对上下游的议价能力，公司竞争力和盈利能力将进一步增强。考虑目前收购交易涉及较多环节未完成，暂不考虑交易对公司盈利预测的影响。预计2025-2027年公司EPS为0.38元、0.40元、0.41元，对应PE为18.45倍、17.82倍、17.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化影响广告投放需求；广告投放媒体变化；应收账款回款风险；收购交易发生重大变化

     分众传媒(002027) 核心观点 营收及利润增长稳健。1）24年公司实现营业收入122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80%；对应摊薄EPS0.36元；实现扣非归母净利润46.68亿元、同比增长6.73%；2）25年Q1单季度公司实现营收28.58亿元、归母净利润11.35亿元，同比分别增长4.70%、9.14%，对应摊薄EPS0.08元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健；3）2024年度公司计划每10股派发现金2.30元（含税）。 毛利率及净利率稳定向上。24年公司毛利率达到66.3%、相比去年同期提升0.8个百分点；净利率则达到41.4%，同比提升1.0个百分点，处于近年来的较高水平；25年Q1毛利率和净利率分别达到64.7%、37.1%，同比分别提升3.0/2.4个pct；考虑到公司自23年以来点位持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。 资源点位优势稳固、收购新潮优化竞争格局；客户结构优良，有望率先受益内需预期改善。1）截至Q1公司的生活圈媒体网络覆盖包括香港特别行政区在内的中国340余个城市以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。其中电视媒体自营设备126万台（包括境外子公司的媒体设备约15万台）、电梯海报媒体自营设备约180万台，影院媒体合作影院2459家，约1.7万个影厅，媒体资源点位领先优势显著；2）公司近期公告计划83亿元收购新潮传媒，若能顺利落地，有望进一步优化行业竞争格局，扩展媒体及客户资源，充分发挥规模优势；3）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（24年收入占比59%，同比增长14.6%），有望受益于内需市场改善。 风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。 投资建议：考虑到外部宏观及内需状况，我们略微下调25/26年盈利预测至59.69/65.66亿元（原预测为65.87/69.76亿元），新增27年盈利预测为68.10亿元，当前股价对应同期摊薄EPS=0.41/0.45/0.47元，当前股价对应PE=17/15/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，收购新潮进一步优化行业竞争格局；宏观预期若能改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。

     分众传媒(002027) 事件：公司发布2024年报和2025年度一季报：2024年公司实现营业收入122.62亿元，同比增长3.01%；归属于上市公司股东的净利润为51.55亿元，同比增长6.80%。2025年第一季度公司共实现营业收入28.58亿元，同比增长4.70%；归属于上市公司股东的净利润为11.35亿元，同比增长9.14%。 核心优势稳固，优化业务结构 公司作为梯媒龙头的头部效应显著，在梯媒核心业务上持续保持稳健增长。公司不断优化媒体资源覆盖的密度和结构，高密度覆盖一二线城市（梯媒数量占比超过70%），积极渗透发展三线及下沉市场（梯媒数量增长达68.7%）。此外，公司近日宣布宣布拟收购新潮传媒，户外广告行业集中度将进一步提高，公司行业竞争能力有望进一步提升。 布局海外业务，输出原创模式 公司积极布局东亚、东南亚等海外市场，目前已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等国多个主要城市，且设备规模不断扩张：电梯电视媒体设备数量，电梯海报媒体设备数量分别增长10.3%和62.5%（1Q25对比4Q23）。我们认为，公司有望在向海外输出中国模式的同时，成为“国牌出海基建者”助力中国品牌走向世界。 技术驱动全链路提效，商业化场景落地中 公司营销垂类大模型正持续微调和迭代。目前，公司已在多个AI垂类应用发面投入研究，包括内容生产智能化（分泽时代AI 广告语创作软件）、投放效率精细化（全媒体流量数据分析系统）等，预计将极大丰富广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化和广告数据分析的多方面综合能力。 投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，业绩增长确定性高。公司拟收购新潮传媒，成本端集中后具有一定优化空间，同时公司的议价能力也将提升，有望为公司业绩提供进一步的增长动力。预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.11/60.87/65.78亿元，对应PE为18x/16x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。

     分众传媒(002027) 业绩简评 4月28日，公司发布2024年报及25年一季报，24年收入122.6亿元，同比+3.0%，归母净利润51.6亿元，同比+6.8%，1Q25收入28.6亿元，同比+4.7%，归母净利润11.4亿元，同比+9.1%。 经营分析 24年业绩稳健，日用消费品业贡献良性增长，其余行业贡献承压。 1）24年收入利润个位数增长，我们认为在宏观经济增速放缓，品牌广告主预算更为谨慎的背景下，该增速表现稳健。分行业看，日用消费品收入75.9亿/同比+13.4%，占收入比61.9%，互联网、娱乐及休闲、房产家居行业收入双位数下滑。分产品看，楼宇媒体收入稳健增长，同比+3.9%，影院媒体收入仍承压，同比-10.4%，预计主要系24年票房表现不佳所致。从点位布局看，25年3月31日VS24年12月31日，电梯电视媒体数量小幅增长，增量主要在高线城市；电梯海报媒体数量有所收缩，仅境外数量小幅增加。2）Q4收入30.0亿/同比-7.06%，预计主要系去年同期基数较高；Q4归母净利11.87亿/同比-3.08%，净利率39.6%，同比+1.63pcts，主要系销售费率同比-1.1pcts，投资收益同比+41.6%，占收入的比例同比+1.4pcts，整体表现仍较稳健。 1Q25业绩符合预期，保持个位数增长。Q1归母净利润同比中高个位数增长，归母净利率39.7%，同比+1.6pcts，主要系投资收益占收入的比例同比+2.5pcts，投资收益同比+106.1%至1.5亿元，增长主要源于权益法核算的长期股权投资收益。 24年保持高分红，后续关注广告主预算变化及收购新潮进展。1）公司重视股东回报，24年合计现金分红0.33元/股，股利支付率92.45%，当前股息率4.69%，有一定股息价值。2）我们认为，公司龙头地位稳固，日用消费品是其基本盘，其业绩表现与经济增速、品牌广告预算、新赛道的崛起关联度较大，经济增速放缓的背景下，业绩有望稳健。25年4月9日，公告称拟通过发行股份及支付现金收购新潮传媒100%股权，新潮主营业务为梯媒广告，但其点位与公司重合度较低，交易、整合完成后，公司有望进一步打通线下梯媒投放渠道，增加覆盖面，或将支撑刊例价提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年归母净利为53.54/56.85/58.56亿元，对应PE为18.53/17.45/16.94倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；坏账风险；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

     分众传媒(002027) 主要观点： 分众拟83亿元全资收购新潮传媒 4月9日，分众传媒发布公告宣布拟收购新潮传媒。分众传媒拟发行股份及支付现金购买新潮传媒100%的股份，预估值为83亿元人民币。本次收购交易将以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式，从包括百度、京东、红星美凯龙等50个交易对方购买100%股权。交易完成后，新潮传媒成为分众传媒的全资子公司。 分众新潮资源点位重合度低，媒体覆盖结构优化 新潮传媒成立于2007年，主要业务为户外广告的开发和运营。产品端上主要为户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等，截至2024年三季度末，新潮传媒梯媒平台共运营约74万部智能屏，分布城市约200个，其中在4.5万个住宅小区投放约64万个智能屏。业绩上，2024年前三季度，新潮传媒实现营业收入14.97亿元，净亏损509.85万元；截至9月末，公司资产总额为44.5亿元。 新潮传媒专注于中产社区户外视频广告媒体和户外平面广告媒体的中小广告主，深耕下游长尾市场，整体上与分众传媒资源布局重合度较低。重组后公司在户外广告赛道的资源点位布局进一步完善，品牌营销网络覆盖范围扩大，竞争压力减小情况下，点位价格空间得到一定释放，价量有望双升。另外，成本端费用因整合而有一定程度下降，利润侧有望受益增长。 行业资源整合，户外广告市场集中度进一步提升 据中国广告协会发布的《2024年全球及中国户外广告市场报告》显示，2024年中国广告市场规模约1.5万亿元，其中线下广告中的户外广告占整体规模的47.5%，是广告行业主要支柱。预计2029年户外广告市场规模可达1202亿元，户外视频广告CAGR约为9.1%。分众传媒和新潮传媒作为国内领先户外广告企业，2024年市场份额分别为14.5%和2.7%。收购完成后，户外广告市场份额将超17%，其中户外视频广告市场份额将达到23.8%。此次收购后，户外广告行业资源将进一步集中整合，公司行业竞争能力进一步加强。 投资建议 预计公司24E-26E营业收入分别为128.7/144.5/158.8亿元，前值为128.71/139.50/148.80亿元，归母净利润分别为52.9/62.0/69.7亿元，前值为52.90/57.84/61.83亿元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

     分众传媒(002027) 投资要点 分众传媒拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%的股权。本次交易完成后，新潮传媒将成为上市公司全资子公司。本次交易将以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式，股份和现金对价比例尚未确定100%股权预估值为83亿元。所发行的股份未来将会实行分批解禁，创始人和大股东的解禁期限更长。 新潮拥有74万个点位资源，过往3年亏损持续收窄。截至2024年9月30日，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏，其中约64万个智能屏投放于约4.5万个住宅小区。祥云门作为新潮传媒控股的子公司，专注于社区门禁广告，其运营的媒体资源覆盖全国15座城市，约3.5万面门禁覆盖约6,500个住宅小区。2022、2023、2024年1-9月新潮传媒营收分别为19.40、19.32、14.97亿元，分别净亏损4.69、2.79、0.05亿元，近3年亏损持续收窄。 完成收购新潮后，分众传媒的收入和利润有进一步提升的空间：1）过往分众传媒和新潮传媒竞争激烈，在价格上起到相互牵制的影响，在收购完成后，一方面分众自身点位未来提价的价格传导将会更为顺利，另一方面新潮单点位过往价值量低于分众，未来收购的新潮点位价值量也有大幅提升的空间。2）分众传媒和新潮传媒拥有大量业务重合人员，在收购完成后有望在成本和费用端实现资源整合以实现更好的利润表现。 宏观背景改善下业绩或临拐点，看好2025年分众业绩修复：分众传媒在经济疲软背景下业绩仍保持稳健增长，彰显消费品牌主韧性与公司优选消费组合能力。其拥有充分的现金储备，且公司业绩保持稳定增长，我们预计现金叠加发行股份的方式并不会影响到其分红表现。未来在政策利好下业绩或临拐点，看好2025年分众释放业绩弹性。 盈利预测及投资评级：由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为16.80/15.05/13.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。