永新股份(002014) 事件：公司发布2024年年度报告。 1）2024年：实现收入35.25亿元（同比+4.3%），归母净利润4.68亿元（同比+14.6%），扣非归母净利润4.40亿元（同比+14.5%）。 2）2024Q4：实现收入9.86亿元（同比+9.6%），归母净利润1.63亿元（同比+41.7%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+46.7%），增长靓丽。 3）分红：2024年现金分红3.8亿元，分红比例81.2%，按照2025年3月24日收盘价计算，滚动股息率为5.4%。 彩印：Q4稳健增长，规模效应、精细化管理、产品创新及出口高增共同带动毛利率改善。2024年彩印收入24.77亿元（同比-2.9%）、毛利率26.3%（同比-1.2pct），其中24H2收入12.89亿元（同比-1.0%）、毛利率29.8%（同比+1.8pct），我们认为24Q4彩印收入增长稳健。 薄膜：产能释放推动高增，产品结构影响毛利率。2024年薄膜收入7.24亿元（同比+37.9%）、毛利率10.3%（同比+2.3pct），其中24H2收入4.17亿元（同比+25.0%）、毛利率7.0%（同比-4.7pct）；伴随产能逐步释放，我们认为24Q4薄膜业务收入增长靓丽。 出口：海外市场拓展顺利，低基数下实现高增。2024年海外市场收入4.52亿元（同比+18.8%）、毛利率23.8%（同比-5.3pct），其中24H2海外收入2.35亿元（同比+35.5%）、毛利率22.1%（同比-2.9pct）；我们认为24Q4海外收入增速亮眼，新市场持续扩张，薄膜业务占比提高。 管理层焕新，年轻化促成长。3月6日，原董事长孙毅先生因届龄退休辞去董事长职务、继续担任公司董事；江蕾女士接任董事长、其具备丰富的品牌管理及战略规划经验，未来将带领公司开拓创新，深化市场布局；鲍祖本先生当选副董事长、卸任总经理职务；潘健先生为新任总经理，其长期深耕永新股份，具备扎实的技术背景和管理经验，将进一步夯实公司技术创新与精细化管理。 盈利能力优化，营运能力健康。24Q4公司毛利率为25.9%（同比+1.6pct），归母净利率16.5%（同比+3.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/3.0%/3.7%/-1.1%（同比+0.1pct/-0.3pct/+0.1pct/-2.4pct），费用投放稳步优化，汇兑产生收益。24Q4公司经营性现金流净额为0.62亿元（同比-1.7亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为45/64/35天（同比-1/+4/-3天），营运能力稳定。 盈利预测：公司业务稳健，新管理层或助推公司业务进一步发展加速。预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.1、5.5、6.0亿元，对应PE为13.9X、 12.7X、11.7X。 风险因素：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧

     永新股份(002014) 公司发布2024年年报 24Q4实现收入9.86亿，同比+9.6%；归母净利润1.63亿，同比+41.7%；扣非归母净利润1.52亿，同比+46.7%； 24年实现收入35.25亿，同比+4.3%；归母净利润4.68亿，同比+14.6%；扣非归母净利润4.40亿，同比+14.5%。 Q4收入增长回暖、利润高增，我们预计主要系生产规模效应释放、原油等原材料成本下降及汇兑收益贡献增加。 24年公司分红3.8亿，分红比例81%，延续高分红政策。 彩印稳定，薄膜高增；海外市场开拓成效显现 分产品，24年彩印复合包装材料收入24.77亿，同比-2.92%，量/价分别同比+0.5%/-3.4%，毛利率26.3%，同比-1.2pct；塑料软包装薄膜收入7.24亿，同比+37.90%，量/价分别同比+36.6%/+0.9%，毛利率10.3%，同比+2.3pct；油墨业务收入1.55亿，同比-0.10%，毛利率24.4%，同比+1.8pct。 分地区，24年国内市场收入30.74亿，同比+2.50%；国际市场收入4.52亿，同比+18.84%。公司积极挖掘内生潜力，加强品牌联动，推动业务发展，特别是通过国际品牌合作的深化，公司海外业务的拓展再上新台阶。 产品附加值提升，汇兑贡献增加，盈利能力提升 24年公司毛利率23.67%，同比-0.99pct；归母净利率13.27%，同比+1.19pct。公司注重产品研发创新，通过差异化的产品提升附加值，公司在新兴消费品包装、民生产品包装领域持续突破，在薄膜新材料细分领域巩固产品优势，在行业竞争加剧的背景下，保持了彩印包装材料毛利率水平的稳定，膜类材料毛利率水平实现小幅提升。 费用率方面，公司24年销售费用率1.65%，同比-0.05pct；管理费用率3.40%，同比-0.40pct；财务费用率-0.14%，同比-0.43pct，财务费用降低主要系汇兑损失减少所致。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司彩印包装业务稳健向上，功能膜材、海外市场构筑新成长点，稳健高股息提供安全边际；此前董事长及总经理换届或持续带来管理体系优化及经营精进。我们上调盈利预测，预计25-27年归母分别为5.1亿/5.7亿/6.3亿（25-26前值分别为4.6/5.1亿元），PE分别为14/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投资不及预期，行业竞争加剧风险等。

     永新股份(002014) 投资要点： 公司发布2024年年报 2024年公司实现营收35.25亿元，同比+4.34%，归母净利润4.68亿元，同比+14.63%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+14.46%。其中，24Q4公司实现营收9.86亿元，同比+9.6%，归母净利润1.63亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+46.7%。 经营保持韧性，塑料软包薄膜业务增速靓丽 公司持续提质增效，发挥规模及整体协同生产效应，经营保持韧性。分产品来看，公司彩印包材/塑料软包薄膜/镀铝包材/油墨业务营收分别为24.77/7.24/0.58/1.55亿元，同比分别-2.92%/+37.9%/+31.56%/-0.1%。公司依托高新技术，大力发展食品、药品、日化类包装以及新型原材料薄膜的出口，通过加强与海外办事处和各战略伙伴的深入合作，成功取得新品类、新产品的业务拓展，24年塑料软包薄膜销量达5.6万吨，同比提升36.62%，收入提升38%。彩印包材营收增速略有下滑，主因24年均价下降3.42%，销量增长0.51%基本持平。分地区来看，公司内/外销营收分别29.63/4.52亿元，同比分别+2.3%/+18.84%，通过国际品牌合作的深化，公司海外业务的拓展再上新台阶。 盈利基本稳健，费用管控良好，高分红延续 24年公司销售毛利率/净利率分别23.8%/13.4%，同比分别-0.88/+1.11pct，其中24Q4毛利率/净利率分别25.9%/16.7%，同比分别+1.63/+3.62pct。分产品看，公司彩印包材/塑料软包薄膜/镀铝包材/油墨业务毛利率分别为26.3%/10.3%/0.02%/24.36%，同比分别-1.2/+2.3/-0.4/+1.8pct。公司24年期间费用率管控良好，同比23年下降0.95pct至9.14%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别1.65%/3.4%/4.23%/-0.14%，同比-0.05/-0.41、-0.06/-0.43pct，财务费率降低主要系汇兑损失减少。公司24年向全体股东每10股派发现金红利6.2元，拟派发现金分红总额3.8亿元，占本年度归母净利润81.18%，股息率5.66%。 盈利预测与投资建议 25年在以旧换新等提振内需政策的催化下，主业有望回暖，外销将随公司新品类、新客户突破持续增长，小幅上调盈利预测。预计2025-2027年收 入分别38.2/41/43.6亿元（25~26年原为38.2/40.5亿元），同比+8%/7%/6%，归母净利分别5.2/5.7/6.2亿元（25~26年原为4.8/5.5亿元），同比+12%/10%/8%。按3月20日收盘价对应25年PE为13X。我们认为，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险。

     永新股份(002014) 投资要点： 国内塑料软包龙头企业，多年业绩保持稳增 公司成立于1992年，主要生产真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等。2023年公司实现营业收入33.79亿元，同比+2%；2017-2023年营业收入CAGR为9.1%。2023年公司实现归母净利润4.08亿元，同比+12%，2017-2023年归母净利润CAGR达12.1%。近年来公司充分重视股东回报，近年分红比例保持在70%~80%，2023年分红比例达82.6%，股息率6.6%。 客户结构优异，盈利能力稳健 公司历年前五大客户销售占比保持在25%以下，2023年前五大客户销售占比为21.8%，客户结构较为分散，涵盖食品饮料类、日用日化类、医药等多领域。客户及产品矩阵的丰富使公司历年产品价格整体稳定，彩印包装材料毛利率稳中有升，2023年彩印包装毛利率升至27.4%。2019-2023年，公司综合毛利率保持在22.2%~24.7%区间，净利率水平保持在10%~12%区间，盈利能力较为稳健。 产业链一体化纵向延伸，推进海外布局 1）产品拓展，2023年公司彩印包装材料、塑料软包薄膜营收占比分别为75.5%、15.5%，薄膜业务贡献逐步增加。自2020年起设立子公司永新新材，布局环保及功能型膜材料，主要产品包括光膜、消光膜、热封摸、珠光膜、金属化膜等创新型产品。2023年薄膜业务营收5.25亿元，同比增长14.5%。此外，公司还积极建设镀铝包材、油墨等产业链配套产品，深化产业链一体化布局，2023年公司镀铝包材、塑料薄膜、油墨的自用比例分别达到76.7%/60.1%/42.5%。产业链一体化纵深发展在保障自身成本优势的同时，部分对外销售产品也在持续贡献营收。2）区域拓展，凭借产品质量与性价比优势，公司近年加快布局海外市场，开拓跨国公司客户。2023年海外营收占比11.25%，海外毛利率29.1%，高于国内24.1%的毛利率水平；1H24海外营收占比进一步升至13.16%，我们认为，未来随着海外市场持续拓展，有望为公司再添规模增量的同时也将带动综合毛利提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为6.3%、6.3%、6.1%，归母净利增速分别为4%、13%、14%。采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE为14倍，接近公司25年估值水平。我们认为，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险。