伟星股份(002003) 2024H1业绩超预期，看好长期成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级 2024H1实现营收22.96亿元（同比+25.6%），归母净利润4.16亿元（同比+37.8%），扣非归母净利润4.01亿元（同比+33.7%）。分季度来看，2024Q1/Q2营收分别同比+14.8%/+32.2%，归母净利润分别同比+45.2%/+36.2%，2024H1补库背景下订单增长显著，业绩延续逐季改善趋势；我们看好越南工厂产能陆续爬坡，未来有望贡献业绩增量并释放规模优势；长期来看，公司国际品牌影响力逐步显现，在开拓国际品牌客户的过程中，公司有望持续抢占YKK份额，业绩实现稳步增长，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.83/7.67/8.73亿元（前值：6.57/7.48/8.48亿元），对应EPS为0.58/0.66/0.75元，当前股价对应PE为21.2/18.9/16.6倍，维持“买入”评级。 2024H1纽扣收入增速快于拉链；伴随越南工厂落地，国际收入占比持续提升 分产品看，（1）拉链：2024H1实现营收12.59亿元，同比+24.0%；毛利率为42.89%（同比+0.34pct）。（2）纽扣：2024H1实现营收9.27亿元，同比+27.1%；毛利率为42.09%（同比+0.27pct）。（3）其他服装辅料：2024H1营收0.76亿元，同比+23.2%，收入占比为3.32%（同比-0.06pct）。分地区看，2024H1国内/国际分别实现营收15.36/7.60亿元，同比+24.8%/+27.2%，国际收入占比提升0.41pct至33.1%。2024H1产能增长至纽扣59亿粒，拉链4.4亿米，产能利用率同比提升13.6pct至70.7%；其中海外产能占比提升至17.93%，看好海外市场持续拓展。 盈利能力稳中有升，营运能力保持良好水平，维持高分红比例 盈利能力：2024H1毛利率为41.8%（同比+0.6pct），公司通过采购和报价平滑原材料价格上涨影响，盈利能力稳中有升；期间费用率为20.1%，同比-0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.7/-0.3/-0.1pct；综上，归母净利率18.1%，同比+1.6pct。营运能力：存货周转天数同减5天，应收账款周转天数同增1天。分红：公司维持高分红回报股东，2024年中期拟派发现金红利0.2元/股，现金分红比例达56.2%。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

     伟星股份(002003) 公司发布半年报 24Q2收入15亿，同增32%，归母3.4亿，同增36%，扣非后3.3亿，同增31%；24H1收入23亿，同增26%，归母4.2亿，同增38%，扣非后4亿，同增34%。 公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税)，共计派发2.3亿元； 分业务看，24H1拉链收入12.6亿，占总营收55%，同增24%；纽扣收入9.3亿，占总营收40%，同增27%；其他辅料收入0.76亿，占总营收3%，同增23%。 分地区看，国内收入15.4亿，占总营收67%，同增25%；国际收入7.6亿，占总营收33%，同增27%。 24H1公司毛利率41.8%，同增0.58pct；其中拉链42.89%，同增0.34pct；纽扣毛利率42.09%，同增0.27pct。 归母净利率18.11%，同增1.6pct。 24H1随着欧美经济持续复苏，出口贸易持续增长，服装品牌企业去库效果明显，纺织服装制造行业在24年上半年处于“较为景气”的周期。 近几年受产业迁徙、国内环保趋严等诸多因素影响，中小企业生存困难、退出明显。同时，下游品牌服装企业对辅料企业在产销规模、时尚设计、柔性制造、快速响应和综合服务等方面提出了更高的要求，因而具备综合竞争实力并享有一定品牌美誉度的规模企业相对更具竞争优势，“强者恒强”现象愈加明显，行业集中度有所提升。 立足市场需求，全面提升综合营销能力 一是聚焦海外市场，以越南工业园投产为契机，加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发，不断提升国际影响力。24H1公司国际业务营收7.6亿，同增27.2%；二是聚焦重点客户及优质客户，研产销联动，不断提升现有客户的合作深度，不断拓展新的客户群体；三是持续提升营销人员服务意识，从而为客户提供更优质的服务，进一步提升客户满意度和认同度。 持续推进“数智”升级，全面推动制造上水平 公司加速推进募投项目等项目建设，提速向高端智能制造转型，不断提升生产管理水平；一是对标“未来工厂”，持续导入新一代信息技术，满足客户需求；二是以投入产出为主线，“降本”“提效”两条线同步运作，积极通过内部挖潜，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力，取得了不错的成果；三是加速海外工业园布局，建立全球化先进的生产保障体系。24H1公司越南工业园开业投产，孟加拉工业园管理效率持续提升，为海外市场的拓展提供有力保障。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司坚持以市场为导向、以客户为中心，加快产品工艺攻关及技术创新研发，不断强化产品领先和时尚设计优势。基于半年度业绩表现，考虑到公司出口贸易受益于欧美经济复苏持续增长，叠加海外工业园加速布局有望带来增量，我们上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.0/8.2/9.9亿元（原值为6.4/7.1/8.6亿元）；EPS分别为0.60/0.70/0.84元/股（原值为0.55/0.61/0.74元/股），对应PE分别为20/17/14X。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险等。

     伟星股份(002003) 事件描述 公司公布24年中报，24H1实现收入22.96亿元，同比+25.6%，实现归母净利润4.16亿元，同比+37.8%，扣非归母净利润4.00亿元，同比+33.7%；其中24Q2实现收入15.0亿元，同比+32.2%，实现归母净利润3.4亿元，同比+36.2%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+31.1%。公司二季度收入业绩超预期。 点评 拉链纽扣齐发力，国际化战略下国外增速略好于国内。24H1分品类来看，拉链收入12.6亿元，占比54.8%，同比+24.0%，毛利率42.09%同比+0.27pct；纽扣实现收入9.3亿元，占比40.4%，同比+27.1%，毛利率42.89%，同比+0.34pct；其他辅料收入0.8亿元，同比+23.2%拉链纽扣齐发力，毛利率提升。24H1分地区来看，国内收入15.4亿元，占比66.9%，同比+24.8%，毛利率41.28%，同比+1.85pct；国际收入7.6亿元，占比33.1%，同比+27.2%，毛利率42.85%，同比-2.05pct，国际化战略下境外收入增速略好于境内，受越南工厂等因素影响境外毛利率。 毛利率提升，期间费用率优化带动净利率提升。公司24H1毛利率/归母净利率分别为41.8%/18.1%，同比变化分别为+0.58pct/+1.60pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.97%/9.07%/3.61%，同比变化分别为+0.12pct/-0.68pct/-0.25pct其中24Q2毛利率/归母净利率分别为43.9%/22.6%，同比变化分别为+0.49pct/+0.66pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.17%/7.00%/3.11%，同比变化分别为+0.54pct/-1.08pct/-0.6pct；毛利率稳步提升，得益于规模效应期间费用率整体优化；此外24H1税率微上升，整体净利率优化。 盈利预测及投资建议：公司为全球领先的辅料供应商，近年国际化战略下客户不断延展，通过快反等优势不断缩小与YKK差距，持续提升份额。基于上半年表现，我们上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.0亿元/8.0亿元/9.1亿元，对应PE分别为20倍/18倍/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户景气度不及预期，份额提升不及预期等。

     伟星股份(002003) 我们认为，伟星表现相对脱敏于经济及去补库周期，核心或在于清晰明确的格局变化及能力验证，逐步摆脱织造传统夕阳行业烙印。 公司与YKK在经营选择上有所差异，各有所长。YKK的优势主要在于品牌知名度和国际化运营能力，而公司是“产品+服务”的经营理念，注重在为客户供应优质产品的同时提供“一站全程”的服务。另外，公司拉链在产品品类的多样性、时尚性、创新能力以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。公司的这些竞争优势正好顺应目前行业的发展趋势。 目前服饰辅料行业之间的竞争并不只针对价格单一因素，还包括对产品品质、研发创新、快速反应、营销服务等多方面的综合竞争。总体来看，公司上半年累计接单保持了不错的增长态势。 越南工业园开业，服务客户本地化交付，有望获得更多订单倾斜 公司越南工业园已于2024年3月20日开业，当前已正常接单、生产、交付等。目前，越南工业园一方面抓园区内部管理提升，做好诸如流程优化、员工培训等事务；另一方面积极推进越南市场开拓、客户验厂等工作；从市场反馈来看，品牌客户对公司越南工厂非常关注。 越南工业园短期面临着一定的折旧压力，加之客户开发需要一定的时间，因此预计2024年度面临一定的亏损压力；但长期来说，越南工业园对公司有极重要的战略意义，公司看好越南工业园等海外园区的发展前景。 过去五年公司积极进行全方位转型升级，重点布局如下方面工作： 1、推进全球化战略布局，主要体现在国际化生产基地布局、国际化品牌的培育、国际营销网络的拓展、国际化员工队伍组建及扩大和国际化经营理念的形成及发展。 2、大力推进智能制造，不断提升现场生产效率和制造水平。服饰辅料产品，是典型的非标产品，品类繁多，个性化明显，订单也呈现出“多品类、多批次、小批量”的特点。公司较早认识到劳动力用工成本持续高企的趋势以及自动化生产对提升产品品质和竞争力的重要性；这些年，通过持续不断投入，取得了不错成效。 主要有以下几方面：一是生产方面，运用AI智能检验系统有效提升生产效率和产品品质的稳定性；二是流程方面，借助信息化管理工具，极大便利了“客户-工厂”之间的信息传递；三是成本方面，公司通过智能制造的改进，在产品余数方面把控更加精准，达到了节约生产成本的效果。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司希望通过五至十年的努力，发展成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”，为海内外品牌客户提供优质的产品及服务。我们预计公司24-26年EPS分别为0.55/0.61/0.74元/股，对应PE分别为23/20/17X。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险