伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2025年三季报：25年前三季度营收36.33亿元/yoy+1.46%、归母净利5.83亿元/yoy-6.46%，扣非归母净利润5.72亿元/yoy-6.02%。单季度看，25Q1/Q2/Q3营收分别同比+22.32%/-9.18%/+0.86%，归母净利分别同比+28.76%/-20.40%/+3.03%。Q2业绩受关税扰动及终端消费疲软影响出现下滑，Q3营收及利润增速环比改善，实现正增长。前三季度归母净利润同比下滑，主要系汇率波动导致财务费用显著增加所致。 我们判断Q3钮扣业务表现好于拉链，国际业务持续优于国内。分产品看，我们判断Q3钮扣业务营收同比增长稍好于拉链，这与上半年拉链表现优于钮扣的情况相反，主因冬装（尤其羽绒服）下单偏谨慎对拉链需求造成一定影响。从前三季度累计看，拉链业务表现仍好于钮扣。分区域看，公司延续了国际业务好于国内业务的趋势，其中国际业务收入保持同比双位数增长，而国内业务收入同比有所下降。公司增长主要由海外新市场开拓所驱动。分客户看，运动户外品类客户的需求表现相对较好。 前三季度毛利率提升，财务费用大幅增长，净利率承压。1）毛利率：前三季度毛利率同比+1.01pct至43.71%，我们判断主要来自产品结构优化（高单价产品销售占比提升）及境外业务规模效应显现。2）期间费用率：前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.54/+0.55/-0.08/+1.26pct至8.72%/10.42%/3.61%/1.34%，财务费用率显著提升主因上半年汇兑损失叠加利息收入减少，销售及管理费用因海外市场开拓、差旅费增加及新转固厂房折旧等因素亦有增长。3）归母净利率：前三季度同比-1.36pct至16.06%。单Q3由于财务费用率压力减轻，归母净利率同比+0.35pct至16.53%。 盈利预测与投资评级：公司2025/9/27推出第六期股权激励计划，2026-2028年业绩考核目标分别为：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84%，彰显管理层对未来发展的信心。考虑今年以来下游需求偏弱，我们将25-27年归母净利润预测值从7.54/8.41/9.35亿元下调至6.81/7.64/8.55亿元，对应PE分别为19/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软，汇率大幅波动，原材料成本上升等。

     伟星股份(002003) 公司发布Q3业绩，营收、净利同比转正：2025年前三季度，公司累计实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为36.33/5.83/5.72亿元，同比变动+1.46%/-6.46%/-6.02%。公司2025Q3表现企稳回升，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.95/2.14/2.11亿元，同比增长0.86%/3.03%/1.08%，整体收入增速保持平稳。 主营业务整体平稳，持续推进全球化战略：公司25Q3主营业务总体保持稳定，核心品类延续平稳增长态势，Q3纽扣业务表现略好于拉链，主因受秋季部分地区高温影响，羽绒服等冬装品类客户下单偏紧对拉链需求造成一定影响，但前三季度整体来看，拉链业务表现仍好于纽扣。产能方面，公司持续推进全球化战略，越南工业园目前虽处于亏损状态，但经营亏损幅度持续收窄，经营质量不断改善。随着产能利用率与规模的逐步提升，越南工厂有望在2026年下半年实现盈亏平衡。从中长期来看，公司对越南市场保持乐观态度。孟加拉工厂方面，公司聚焦现有园区的智能改造与设备升级。总体来看，越南与孟加拉两大海外基地的持续发展方向明确，进展平稳，海外产能有望进一步提升。 毛利率略有上升，汇兑波动推升财务费用：公司25Q3毛利率为45.2%，同比提升0.9pct。从区域看，境外生产基地规模效应逐步显现，产能利用率提升驱动毛利率上行。25Q3公司销售/管理/财务费用率分别为8.63%/11.23%/1.67%，财务费用同比上升1436.18%，主要系受国际汇率变动影响，年初至报告期末形成汇兑净损失2285.85万元，同时利息收入减少，导致费用端压力上升。2025年10月，公司第六期股权激励计划顺利获批并调整授予价至5.12元/股，首次授予1942万股限制性股票，覆盖核心管理及业务骨干。 投资建议：公司作为服饰辅料行业龙头，柔性制造与一站式服务能力构筑了公司坚实的核心竞争力。尽管业绩短期承压，但公司国际化战略仍然成效显著。考虑到公司费用端压力，下调2025/26/27EPS预测0.60/0.67/0.75至0.59/0.66/0.74，对应PE估值为18/16/14/倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单需求不及预期风险;海外产能扩张不及预期的风险；国际贸易风险。

     伟星股份(002003) 事件描述 10月29日，公司披露2025年3季报，2025年前三季度，公司实现营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46%；实现扣非净利润5.72亿元，同比下降6.02%。 事件点评 2025Q3公司收入、业绩增速均实现转正。2025年前三季度，公司实现营收36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46%；实现扣非净利润5.72亿元，同比下降6.02%。2025Q3，公司实现营收12.95亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长3.03%；实现扣非净利润2.11亿元，同比增长1.08%。 2025Q3销售毛利率同比提升，财务费用率提升主因汇兑损失及利息收入下降。盈利能力方面，2025年前三季度，公司销售毛利率为43.71%，同比提升1.01pct；2025Q3，销售毛利率45.20%，同比提升0.88pct。费用率方面，2025年前三季度，公司期间费用率合计24.10%，同比提升2.26pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.54pct、0.55pct、1.26pct，财务费用率提升主因今年1-9月汇兑损失2286万元及利息收入下降。综合影响下，2025年前三季度，公司归母净利率为16.06%，同比下降1.36pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货周转天数为94天，较去年同期增加7天。经营活动现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为7.25亿元，同比下降2.14%。 投资建议 2025年第三季度，公司营业收入恢复正增长，盈利能力保持稳定。短期维度看，公司新增越南工厂产能，加强与国际品牌合作深度，伴随订单量上升及产能爬坡，越南工厂盈利能力预计逐步改善。中长期维度看，我们认为公司有望凭借产品端推新迭代能力、制造端快速响应能力、营销端全球布局能力，不断提升优质客户采购份额，并有望开拓织带等服装辅料品类。预计公司2025-2027年归母净利润为6.91、7.64、8.25亿元，对应PE为18/16/15倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 关税风险；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险。

     伟星股份(002003) 事件 伟星股份发布公告：发布2025Q3季报，公司Q3收入同比增长0.9%至12.9亿元，归母净利润同比增长3%至2.1亿元，归母净利率同比提升0.3pcts至16.5%。其中毛利率同比提升约1pcts至45.2%，销售费用率同比提升0.1pcts至8.6%，管理费用率同比下降0.1pcts至11.2%。整体呈现环比改善，大致符合预期。 投资要点 2025年三季报展现发展韧性，毛利率提升彰显经营改善 从2025年的情况来看，我们认为第二季度可能是业绩压力最集中的阶段，主要受到关税政策和下游整体需求疲软的影响。进入第三季度后，各项财务指标已出现环比改善的迹象。当季收入实现同比增长0.86%，归母净利率提升3.03%，反映出经营状况正在逐步回暖。 这一改善得益于产品结构与客户结构的优化，以及精益生产措施的推进。同时，越南基地的产能爬坡也对国际业务的毛利率产生了积极贡献。具体来看，公司整体毛利率同比上升0.9个百分点，达到45.2%；营业成本占收入比例下降0.88个百分点至54.8%。在费用方面，销售费用率微增0.1个百分点至8.6%，而管理费用率则下降0.1个百分点，为11.2%。 越南园区经营亏损大幅收窄，新订单持续推动国际化进程 2025上半年，公司越南工业园营收快速增长，实现效益为-1,640.63万元，其中汇兑损失1,288.32万元，经营亏损情况明显收窄。目前，园区已顺利通过多家主要客户的验厂审核并开始接获订单，订单增长态势良好。 在业务拓展中，公司始终坚持“产品+服务”的经营理念，不仅为客户供应优质产品，更提供“一站全程”的综合解决方案与快速响应服务，国际化运营能力正逐步迈向行业领先水平。 与行业龙头YKK相比，双方在经营策略上各有侧重：YKK强在品牌声誉、精工制造和全球运营；而公司的竞争优势，则主要体现在产品品类的多样性、时尚性、持续创新能力以及强大的配套服务能力。当前，下游服装品牌客户对上述方面的需求正日益提升，这也正是行业未来发展的重要趋势。 短期竞争承压，长期增长动力与股东回报依然可期 总体来看，公司生产的钮扣、拉链等服饰辅料在成衣总成本中占比相对较低。相较于价格因素，品牌客户更看重供应商在产品研发、快速响应及综合服务保障等方面的能力。因此，我们认为产品价格仅是下游客户的考量因素之一，而非决定性因素。 尽管当前市场竞争较以往更为激烈，公司业绩在短期内（可能延续至2026年）仍将承压，但我们相信，公司持续贯彻的“产品+服务”经营理念，以及对下游品牌客户的深入开发与关系维护，将有助于支撑其增长态势的逐步企稳。 此外，公司近期推出了第六期股权激励计划，并保持了长期稳定的分红政策，这些举措均显示出对股东回报的重视。从长期来看，我们预期公司仍具备为股东创造持续价值的能力。 盈利预测 公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司2025-2027年收入分别为48.79、53.71、59.94亿元，EPS分别为0.57、0.61、0.68元，当前股价对应PE分别为18.3、17.1、15.5倍。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，维持给予“买入”投资评级。 风险提示 原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求不及预期、股权激励进展低于预期

     伟星股份(002003) 核心观点 第三季度业绩企稳回升。2025年前三季度公司实现营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46%；扣非归母净利润5.72亿元，同比下降6.02%。业绩阶段性承压主要系二季度受关税和终端消费疲软影响接单承压，前三季度因汇率波动产生2285.85万元汇兑净损失（去年同期为汇兑净收益480.15万元），对利润端造成拖累。第三季度单季收入同比+0.86%至12.95亿元，归母净利润同比+3.03%至2.14亿元；扣非归母净利润2.11亿元，同比增长1.08%。毛利率同比+0.9百分点至45.2%，主要受益于纽扣业务毛利率提升；整体费用率基本保持稳定、同比仅上升0.1百分点，归母净利率同比上升0.3百分点至16.5%，扣非归母净利率基本持平。在经历了Q2收入（-9.18%）和利润（-20.4%）的双位数下滑后，Q3业绩重回正增长通道。 第三季度纽扣好于拉链，国际客户好于国内客户。产品结构上，前三季度拉链业务收入增速表现优于纽扣，第三季度纽扣预计好于拉链，主要因冬装前期下单量偏紧对拉链造成一定影响；毛利率端同样纽扣表现更佳，单位价值高的产品占比提升带动纽扣业务毛利率同比提升。客户结构上，国际品牌客户持续好于国内品牌客户。随着美国关税政策逐步落地，对全球供应链的扰动减弱，下游品牌商下单节奏趋于正常。公司自7月份以来接单已恢复增长，为三季度收入企稳及利润修复提供了有力支撑。尽管下游客户在冬装下单时仍表现出谨慎态度，但最困难的时期或已过去，四季度及明年有望延续温和复苏态势。 越南工厂产能爬坡顺利减亏明显。越南一期工厂自2024年3月投产后，客户验厂和订单导入顺利推进。2025上半年越南基地实现营收1.56亿元，已超过去年全年约3210万元的收入水平。尽管上半年账面亏损1640万元，但其中包含1288万元的汇兑损失，实际经营性亏损已大幅收窄。风险提示：终端需求疲软、新客户开拓不及预期、国际贸易风险。 投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。今年二季度主要受国内相对疲弱的消费环境和关税政策影响，接单和盈利承压，随着美国关税政策逐步落地，对全球供应链的扰动减弱，下游品牌商下单节奏趋于正常。公司自7月份以来接单已恢复增长，三季度业绩已企稳回升，四季度及明年有望延续温和复苏态势。基于未来消费环境仍存在不确定性，下游客户下单相对谨慎，我们小幅下调对公司盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为6.9/7.6/8.4亿元（前值为7.1/7.8/8.7亿元），同比-1.3%/+9.9%/+10.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至12.4-13.6元（前值为12.8-14.0元），对应2025年21-23xPE，维持“优于大市”评级。

     伟星股份(002003) 投资要点： 伟星股份：面向全球的中国服饰辅料领军企业。公司创立于1988年，主营钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品，广泛合作国内外知名服装品牌客户。目前，公司在浙江临海、广东深圳、山东潍坊、孟加拉、越南设有生产基地，现已形成年产钮扣120亿粒、拉链9.10亿米的生产能力。2024年，公司实现营收46.74亿元，同比增长19.66%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长25.48%。2024年，公司拉链、钮扣、其它服饰辅料产品营收占比分别为53.14%、41.81%、3.51%；中国大陆、海外营收占比分别为66.19%、33.81%。2025H1，公司实现营收23.38亿元，同比增长1.80%，实现归母净利润3.69亿元，同比下降11.19%。 服装辅料行业：市场规模平稳增长，头部企业份额提升可期。服装行业生产成本主要包括面料成本、辅料成本、包装成本、加工成本，其中辅料在服装生产成本的占比为5%-12%。我国拉链行业市场规模2010-2015年期间CAGR为5.4%，受下游主要消费市场服装制造业的影响，2015年以来增速明显放缓，2021年，我国拉链行业市场规模为455亿元，2015-2021年期间CAGR为0.3%。我国为拉链产品第一大出口国，2024年，全球与我国拉链产品出口规模为23.51、13.00亿美元，我国出口占比为55.3%。全球拉链市场竞争格局呈现金字塔形，瑞士拉链品牌RIRI、意大利拉链品牌LAMPO发展历史悠久，定位奢侈品市场，日本YKK、我国伟星股份、华圣达等公司定位中高端市场，我国众多中小规模拉链生产公司，产品集中在中端及低端市场。2024年我国拉链出口均价为0.17美元/米，而拉链进口均价为1.03美元/米，为出口均价的6.0倍。以全球拉链市场规模1000亿元、我国拉链市场规模500亿元估算，YKK为拉链行业绝对龙头，占据全球和我国约20.5%、9.6%的份额，伟星股份占据全球和我国约4.9%、5.4%的份额。相较YKK，公司在海外市场方面，市占率提升空间广阔。 复盘YKK：全产业链布局+产品创新+全球扩张，实现全球拉链市场份额逆袭。YKK成立于1934年，旗下发斯宁事业主营各项服饰辅料产品，包括拉链、按扣及扣具、树脂部件等，现拥有拉链产能30亿米。1960年，YKK占据日本拉链市场95%的份额，1970年左右，YKK超越拉链发明公司TALON，成功实现在全球拉链市场份额的逆袭，全球市场份额超过40%，2003年，全球市场份额提升至约60%，2025财年，YKK发斯宁事业销售额实现4331亿日元，2019-2025财年销售额CAGR为4.5%。我们认为，YKK的成功离不开以下原因：1）生产效率领先，YKK于1950年进口美国拉链生产机器后，与日立公司合作对机器进行钻研改进，生产效率显著提升，产品成本有效降低，目前已形成拉链产业链纵向一体化布局；2）产品创新思维，YKK起步于金属拉链，但不断进行产品创新，研发出铝合金拉链代替铜金属拉链，1960年成功实现尼龙拉链机器的生产制造；3）产能全球扩张，作为服装辅料产品，YKK顺应成衣制造产能转移趋势，进行产能全球扩张，增加东南亚等发展中国家布局，目前在海内外70个国家和地区开展业务。2023年，YKK进行组织变更，新设事业战略本部，下设事业企划室与全球市场营销小组，并将营业本部及下属商品战略部转移至越南，以将全球客户的要求不断反应至营业战略中，并灵活运用自身“一体化生产”优势，进一步提升客户满意度。 伟星核心竞争优势：产品配合客户研发+生产交货快速响应+全球营销网络+海内外产能布局，开拓新客户并提升核心客户粘性。产品创新方面，2017年开始，公司每年保持1亿元以上的研发投入，近年来研发投入持续加大，已获得耐克、阿迪达斯实验室认证资质，研发团队对客户进行长期一对一跟随服务，根据客户服装设计风格，配合客户进行定向产品研发，不断加深客户合作粘性。快速响应方面，智能制造战略与柔性制造体系共同提升生产效率，公司人均拉链产量由2011年的4.2万米/人增长至2024年的7.9万米/人，年均复合增速为4.9%，决策系统便捷高效，3-15天生产周期快速响应客户需求。营销网络方面，全球销售人员超千人，营销网络国内外布局领先，与波司登、安踏、森马等众多知名服装品牌建立战略合作伙伴关系，相比2016年，公司在中高端服装品牌和运动服装品牌客户开发方面取得显著成果。产能全球布局，相比国内友商，公司拉链产能扩张速度更快，2019-2024年期间，公司拉链产能年均复合增速达到11.4%，且全球化布局领先友商，2018年孟加拉生产基地投产，2024年3月越南工业园如期开业，为公司拓展海外市场提供坚实保障。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为48.82/53.94/59.12亿元，同比增长4.4%/10.5%/9.6%；归母公司净利润为6.91/7.89/8.72亿元，同比增长-1.4%/14.2%/10.6%。以10月10日收盘价计算，公司2025-2027年PE分别为17.9/15.7/14.2倍，短期维度看，公司新增越南工厂产能，加强与国际品牌合作深度，伴随订单量上升及产能爬坡，越南工厂盈利能力预计逐步改善。中长期维度看，我们认为公司有望凭借产品端推新迭代能力、制造端快速响应能力、营销端全球布局能力，不断提升优质客户采购份额，并有望开拓织带等服装辅料品类，首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。 风险提示：关税风险；生产要素成本持续上升的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

     伟星股份(002003) 事件 伟星股份发布公告：董事会薪酬与考核委员会关于第六期股权激励计划的核查意见，同意公司实施第六期股权激励计划。 投资要点 三年业绩增长目标明确，2026-2028年稳定增长 本激励计划覆盖2026至2028年，首次授予的激励对象共计197人，较上一期的161人进一步增加，涵盖公司及分、子公司在任的董事、高级管理人员、核心中层管理骨干以及关键技术与业务骨干。本次计划拟授予限制性股票2,300万股，占公告日公司总股本116,888万股的1.97%。 业绩考核方面，以2022–2024年度扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的平均净利润5.65亿元为基数，要求2026年、2027年、2028年的净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%和33.84%，对应净利润目标分别为6.58亿元、7.01亿元、7.56亿元，2026-2028年CAGR为7.17%。 对比第五期股权激励计划（2021-2025年），该期各年度目标均超额完成（我们预计2025年也有望实现6.07亿元的业绩目标）。2021至2024年间，其实际业绩平均超出目标15.28%。自2006年启动首期激励以来，公司共推行五期股权激励计划，均达成或超额完成目标。基于这一良好记录，我们认为本期激励计划的目标设定相对稳健，公司未来有望继续借助股权激励机制稳步推进战略落地，实现持续增长。 全球化与激励双轮驱动，长期增长路径清晰 整体来看，公司短期内仍面临关税政策与下游需求疲软带来的双重压力。不过，由于第二季度已受到关税与需求疲软的共同影响，业绩表现相对温和，我们预计随着第三季度关税政策逐步落地，经营情况将实现环比改善。长期而言，公司将继续以拉链业务为核心推动全球市场拓展，通过深化国际化布局，进一步巩固业绩增长基础。 企业文化方面，公司始终坚持以客户需求为导向，以现代化管理体系为支撑，构建了以服务与协作为核心的企业理念，这一文化持续赋能组织稳定与长期发展。此外，有效的股权激励机制进一步强化了团队目标一致性，不仅提升了公司抵御短期风险的能力，也为实现可持续、高质量的协同发展提供了坚实支撑。 盈利预测 公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司2025-2027年收入分别为48.79、53.71、59.94亿元，EPS分别为0.57、0.61、0.68元，当前股价对应PE分别为17.4、16.3、14.7倍。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，维持给予“买入”投资评级。 风险提示 原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求不及预期、股权激励进展低于预期

     伟星股份(002003) 核心观点 公司发布2025年中期业绩，Q2业绩承压：公司2025H1实现营业收入23.38亿元，同比增长1.8%。归属母公司净利润3.69亿元，同比下降11.19%，扣非后归母净利润3.62亿元，同比减少9.71%。其中，Q2单季实现营业收入13.59亿，同比减少9.18%，归母净利润2.69亿，同比减少20.40%。Q2受关税政策及终端消费不振影响，业绩出现波动。2025H1公司拟每10股派发现金红利1元，分红率为31.64%。 主营业务表现分化，新品类增长强劲：分产品看，拉链/纽扣/其他服饰辅料实现营收12.93/9.62/0.85亿元，同比变动+2.68%/-0.17%/+11.20%。公司主营业务中拉链表现优于纽扣，得益于公司大力推动新品类布局，其他服饰辅料增长提速。截止报告期末，拉链/纽扣产能达到4.85亿米/63亿粒，同比增长10.23%/6.78%，但总产能利用率从去年同期的70.73%降至65.28%。 国际化战略成效显著，境外收入快速增长：分地区看，受国内消费需求影响，公司25H1国内市场收入为14.74亿元，同比下降4.09%，国内产能利用率降至68.98%，同比去年减少6.5pct。公司积极推进全球化战略，凭借孟加拉国、越南海外生产基地的本土制造优势，受益于国际品牌新客户开发，国际市场实现收入8.64亿元，同比增长13.72%，业绩表现优于国内业务。国外产能利用率为48.29%，产能占比提升0.6pct至18.5%，预计随着海外产能持续释放，产能利用率仍会进一步提升。 毛利稳中有升，费用及汇兑影响净利率：25H1公司毛利率为42.89%，同比提升1.09pct，其中纽扣/拉链毛利率分别为43.48%/43.32%，同比变动+1.39/+0.43pct，受产品结构、客户结构等多方面因素驱动毛利率提升。销售费用率/管理费用率/研发费用率为8.78%/9.98%/3.62%，同比变动+0.81/+0.91/1.75/+0.01pct，净利率为15.95%，同比减少12.68pct。公司净利率下滑主要原因是收入下降导致规模效应下滑。另一方面，受国际汇率波动影响，报告期内产生汇兑净损失1041.18万元，而上年同期为汇兑收益1353.36万元，叠加利息收入减少，导致财务费用增加显著。运营方面，纽扣/拉链存货周转天数分别为31/29天，同比+1/-2天，经营性现金流净额同比+10.44%至4.3亿元。 投资建议：公司作为服饰辅料行业龙头，柔性制造与一站式服务能力构筑了坚实的核心竞争力。尽管业绩短期承压，但公司国际化战略仍然成效显著，海外产能布局的优势持续显现，同时“大辅料”战略驱动其他服饰辅料等新品类持续发力，正成为公司新的增长引擎。下调2025/26/27EPS预测0.66/0.75/0.84至0.60/0.67/0.75，对应PE估值为18/16/14/倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单需求不及预期风险;海外产能扩张不及预期的风险；国际贸易风险。

     伟星股份(002003) 投资要点 拉链稳健增长可期，朝龙头YKK看齐 服装辅料作为纺织服装行业不可或缺的组成部分，近年来展现出小产品大市场的增长机会。从市场规模来看，全球拉链产业规模已达1200亿元，预计2030年将突破1500亿元，年复合增长率3.5%以上；纽扣市场同样稳健，中国作为全球最大生产国，市场规模正以3.8%的年增速向313亿元迈进。公司近年来也持续获得更多的市场份额，在YKK市场份额因为火灾、工厂停工等原因下滑的同时，把握时机提升公司的份额。 长期增长态势明确，推动国际化产能布局 近十年财务表现稳健，整体呈现拉链与纽扣双轮驱动，海外市场占比逐步提升。公司2024年营业收入/归母净利分别为46.74/7亿元，2015-2024年实现营业收入/归母净利CAGR分别为10.7%/12.3%。收入增长得益于价量共同的提升，外加东南亚产能布局下，拓宽国际化道路。从实际运营数据来看，提前布局东南亚已获得回报，海外营收成长显著高于国内。2024年国内/国外营收分别为30.94/15.81亿元、分别同比增长14.74%/30.62%，海外增速明显高于国内。2015-2024年国内/国外CAGR分别为8.9%/16.4%。 公司利益深度绑定，股权激励皆超额完成 伟星的文化凝聚力的核心在于上下一心的战略协同：高管团队长期持股，与公司利益深度绑定；增发募资投向主业升级，2023年推动2.2、9.7亿米拉链项目以及越南工业园，透过增发加强公司竞争力；过往五次股权激励皆超额完成，第五期的股权激励计划所对应的是2020-2025年净利润CAGR达到19%，此规划十足彰显公司对未来发展信心。在制造业竞争日益激烈的环境下，这种目标一致的文化体系，正持续转化为高毛利率（2024年拉链42.12%、纽扣42.96%）和海外业务16.4%的年复合增长率，为投资者创造了可验证的长期回报。公司自2004年上市以来，已现金分红22次，分红率达到78.66%。近三年2022/2023/2024分别每股现金股利为0.35/0.45/0.50元，分别配息率3.46%/4.15%/3.53%(股价取自当年年末最后一个交易日)，近三年平均配息率3.71%。此外，公司信披表现良好，公司除一年的信息披露是良好，其他年份都是优秀(A)。 盈利预测 公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司2025-2027年收入分别为50.07、55.96、62.56亿元，EPS分别为0.64、0.70、0.78元，当前股价对应PE分别为17.2、15.6、14.1倍。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示 原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求不及预期

     伟星股份(002003) 公司发布25年半年报 25H1公司实现营收23.4亿，同比+2%，整体保持稳定增长，归母净利3.7亿，同比-11%。其中25Q2公司营收13.6亿，同比-9%，归母净利2.7亿，同比-20%。由于关税政策带来的不确定性以及服装等终端消费的不振，当前行业总体偏谨慎，叠加去年同期高基数因素影响，公司Q2接单面临一定压力。 从产品结构看，拉链业务仍是主力，收入达12.9元，占比55.3%，同比+2.7%；钮扣收入9.3亿元，占比39.6%，同比微降0.17%；其他服饰辅料收入8467万元，同比+11.2%。 公司毛利率保持较高水平。25H1公司毛利率42.9%，同比+1pct；其中拉链毛利率43.3%，同比略增0.43pct；钮扣毛利率43.5%，同比+1.4pct。截至25年H1公司存货数量包括纽扣5.4亿粒（同比-17%）以及拉链2733万米（同比-14%），库存周转天数分别为31/29天。 国际业务增速显著，推进全球产能布局 从地区来看，国内业务收入14.7亿元，占比63%，同比-4%；国际业务收入8.6亿元，占37%，同比+14%，成为增长的主要驱动力。国际业务毛利率44.1%，同比+1.2pct，国内业务毛利率42.2%，同比+0.9pct，海外业务对毛利率拉动较为明显。 25年上半年公司总产能为纽扣63亿粒，拉链4.85亿米，其中境内产能占比82%，境外占比18%。公司产能利用率为65.28%，其中境内产能利用率为69%，境外为48%，公司目前在运营的海外工业园为孟加拉园区、越南园区。越南工业园于2024年3月投产，目前正处于产能爬坡阶段，未来公司将持续推进全球化战略，使服饰辅料的生产布局更加贴近下游品牌客户布局，预计公司海外产能比重将进一步提升。 关税变化加速行业整合，公司优势相对明确 从竞争格局来看，服饰辅料行业竞争格局整体较为稳定，本轮关税变动虽将加剧行业竞争程度，但有利于拥有国际化能力的企业。长期来说，衣食住行属于日用生活必需品，服装消费存在偏刚性的需求。在抵御关税政策等不确定性冲击的进程中，综合竞争实力强、国际化布局领先的头部企业更具优势，服饰辅料行业的集中度也有望逐渐提升。 公司积极应对宏观变化，多维度强化市场竞争力。一是持续完善客户综合服务保障体系，多线联动、协同攻坚，深度挖潜客户价值，确保市场基本盘国。二是加快推进国际营销网络布局和建设，借助海外园区本土制造优势，全面提升品牌知名度和影响力，加速推进新客户开发。三是坚定走好“大辅料”战略，不断提升其他辅料产品的产品力，为市场拓展增添动能。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑关税政策带来的不确定性以及服装等终端消费需求不振，公司目前对短期经营目标持审慎态度。但从中长期看，公司仍将聚焦于服饰辅料主业，持续提升国际影响力，我们坚定看好其未来发展前景。我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收为50/55/62亿（前值为53/59/68亿）；归母净利润为6.7/7.4/8.2亿（前值为8/9/11亿）；EPS为0.58/0.64/0.70元；PE为20/18/16x。 风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。

     伟星股份(002003) 核心观点 上半年收入微增，毛利率提升，费用率增加。2025年上半年收入同比+1.80%至23.38亿元；归母净利润同比-11.19%至3.69亿元；扣非归母净利润同比-9.71%至3.62亿元。受益于产品结构（金属产品表现较好）和客户结构（国际大牌表现较好）变化，毛利率同比提升1.1百分点至42.89%。销售费用率同比+0.8百分点至8.78%（主因市场拓展投入增加），管理费用率同比+0.9百分点至9.98%（受绩效奖金计提分摊影响）；财务费用率同比+1.75百分点至1.16%（主要受汇兑损失较去年同期增加影响）。主要因费用率增加，经营利润率和归母净利率分别同比-2.6/-2.3百分点至19.4%/15.8%。公司拟每10股派息1元，分红率约31.64%。 二季度受关税和终端消费疲软影响接单承压，费用率提升致利润承压。第二季度收入同比-9.18%至13.59亿元，主要受关税和终端消费疲软影响、接单承压；归母净利润同比-20.40%至2.69亿元。毛利率同比提升1.9百分点至45.80%；销售/管理/财务费用率分别同比变动1.1/2.0/2.5百分点至8.28%/8.97%/1.80%；归母净利率同比下降2.8百分点至19.80%。国际市场增长领先，国内市场承压，越南工厂产能爬坡顺利减亏明显。 1)分区域：国际市场收入同比+13.72%至8.64亿元，占比提升至36.97%，成为增长核心驱动力，毛利率同比提升1.21百分点至44.06%，全球化战略成效显著。国内市场受终端消费疲软影响，收入同比-4.09%至14.74亿元。2)分品类：拉链收入同比+2.68%至12.93亿元，毛利率为43.32%，同比提升0.43百分点。钮扣收入同比微降0.17%至9.26亿元，毛利率提升1.39百分点至43.48%。其他服饰辅料收入同比增长11.20%。3)产能与利用率：上半年钮扣和拉链总产能分别达到63亿粒和4.85亿米；产能利用率从去年同期70.73%下降至65.28%，主要拖累来自境外产能，其利用率仅48.29%，低于境内68.98%的水平；这与越南工厂处于产能爬坡阶段有关，但越南工厂上半年订单已显著增加、同时亏损显著收窄，上半年亏损1640万元，其中接近1300万元为汇兑损失。 风险提示：终端需求疲软、新客户开拓不及预期、国际贸易风险。 投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。2025年受国内相对疲弱的消费环境和关税政策影响，尤其二季度接单和盈利承压，预计下半年将有所好转，但根据上半年表现，此前公司年报披露的2025年计划营收50.0亿元预计有压力，我们下调对公司盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为7.1/7.8/8.7亿元（前值为7.5/8.3/9.2亿元），同比增长1.6%/10.0%/10.6%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至12.8-14.0元（前值为13.5-14.8元），对应2025年21-23x PE，维持“优于大市”评级。

     伟星股份(002003) 投资要点： 外部环境扰动下公司25H1营收同比+1.80%。伟星股份发布2025年中报，公司坚持以“可持续发展”为核心，聚焦“转型升级”及“投入产出”，持续强化核心竞争力。25H1公司实现营收23.38亿元，同比+1.80%，在外部因素扰动下公司业绩仍旧坚挺，实现毛利润10.03亿元，同比+4.45%，实现归母净利润3.69亿元，同比-11.19%；从利润率看，公司25H1毛利率及归母净利率分别为42.89%/15.80%，同比分别+1.09pct/-2.31pct；从现金流量看，公司经营/投资/筹资活动现金流量净额同比分别+10.44%/-18.62%/+46.80%，筹资活动现金流净额变动较大系25H1公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金较24H1减少所致。 分产品看，拉链主业稳健，其他服饰辅料业务快速增长。25H1公司纽扣业务实现营收9.26亿元，同比-0.17%；拉链主业实现营收12.93亿元，同比+2.68%，营收占比较24H1提升0.48pct至55.30%；其他服饰辅料业务实现营收0.85亿元，同比+11.20%。从各产品利润端看，公司25H1纽扣及拉链业务毛利率分别为43.48%/43.32%，同比+1.39pct/+0.43pct，核心主业利润率改善。 分地区看，国际地区营收占比及毛利率同比均提升。25H1公司国内地区实现营收14.74亿元，同比-4.09%；25H1国际业务实现营收8.64亿元，同比+13.72%，营收占比较24H1提升3.88pct至36.97%，公司国际业务快速发展。从产能端看，公司致力于成为“全球化、创新型的辅料王国”，加大推进全球化战略布局，海外正在运营的工业园包括孟加拉及越南园区；25H1公司国际产能占比为18.48%，较2024年底下降0.57pct，但产能利用率较2024年底提升0.31pct至48.29%。 盈利预测与评级：公司深耕服装辅料赛道，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势，深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率，夯实公司在行业内的竞争优势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别7.32亿元/8.32亿元/9.34亿元，同比分别增长 4.51%/13.67%/12.31%。考虑到公司在服饰辅料赛道的头部企业地位、产能的成长性、运营的高效性及产品的研发能力，维持“买入”评级。 风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险；国际关税政策变动风险；全球经济下行风险。

     伟星股份(002003) 核心观点 服饰辅料行业龙头企业，稳健发展竞争优势显著：公司深耕中高端服饰辅料产品业务，已成长为行业内领军企业，旗下代表拉链品牌“SAB”享誉业内。近年来，公司营业收入与利润稳健增长。2024年，公司坚持转型升级与聚焦研发，助力公司提升市场份额，全年归母净利润同比增长25.48%，2025Q1归母净利润同比增长28.76%。公司持续巩固主营业务优势，同时积极推动新品类布局，2024年其他服装辅料产品营收同比增长41.92%。公司通过优化销售费用来加强经营，销售费用率从2023年的9.08%下降至2024年的8.87%，存货周转维持健康水平。 国际化产能布局，驱动境外收入增长：公司在国内外共建成九大工业园区，已形成年产120亿粒钮扣与9.10亿米拉链的生产规模，是国内兼具规模与品类优势的综合性服饰辅料企业，2024年产能利用率达68.82%。同时，公司同步推进境外版图，与孟加拉国、越南等境外产能布局共同构成全球供应链网络，推动境外产能占比从2020年8.73%提升至2024年19.05%，产能利用率从19.05%提升至47.98%，2024年境外收入增速达30.66%，并以“SAB”品牌与国际品牌建立战略合作，实现从产能规模到全球竞争力的优势转化。 创新设计提升产品竞争力，一站式经营响应客户需求：公司强化研发创新能力，提升服饰辅料产品溢价空间。通过“文化赋能+定位细分”实行产品研发战略，2024年公司拉链单价达4.69元/米，同比提升9.6pct，体现出公司通过产品设计与创新实现价值提升的核心能力。公司以“SAB”品牌为载体，通过“时尚设计、精工制造、专家销售、承诺式服务”四大体系，提供一站式服饰辅料供应服务。设计上可满足客户个性化定制需求，依托自动化生产设备实现快速流转、缩短交货期，快速响应需求；销售上通过专业培训体系培养销售精英，依托健全营销网络第一时间提供全套采购及解决方案。 投资建议：公司作为服饰辅料行业龙头之一，产能布局覆盖境内外，产品创新设计能力强，未来公司将持续巩固龙头地位，深化国际产能布局，提升产品研发能力，积极拓宽新市场，完善一站式服务体系响应客户需求，推动公司业务稳健增长与市场份额进一步提升。预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润分别为7.71/8.82/9.87亿元，分别同比增长10.03%/14.49%/11.84%，EPS分别为0.66/0.75/0.84元。当前股价（2025年7月11日）对应2025/2026/2027年PE估值为16.14/14.10/12.60倍。 风险提示：服装消费景气度恢复不及预期的风险；海外产能不及预期的风险；国际贸易风险。

     伟星股份(002003) 投资要点： 中国服装辅料市场规模预计稳定增长。辅料是服装上除面料外材料的统称，一般具备服用性能及装饰性能。伴随内需市场企稳回升及海外市场订单在补库背景下修复，预计中国未来辅料市场需求仍在，规模有望维持稳定增长。据共研网微信公众号，预计到2030年，中国服装辅料市场规模将增长至1291.6亿元，2023-2030年CAGR为5.03%。 以客户为核心，公司持续布局海外产能及其他服饰辅料产品。据公司公告，公司近年持续践行“市场优先”原则。从海外布局方面看，公司已在全球布局多家销售分公司及营销网点，并于2024年改造升级孟加拉工厂、完成越南工业园投产，更多的海外产能布局有望提高与客户的协同效率并节省成本。 注重研发，持续维持公司产品的竞争力。据公司公告，公司近年坚持“以开发为先锋”，跟踪行业技术前沿及市场流行趋势，持续投入研发费用以不断强化其产品的竞争优势，2024年公司研发费用为1.81亿元，同比+13.04%。在持续的研发投入下，据公司公告，截至2024年底，公司持有有效专利1372项，且近年公司多项产品设计获得ISPO、红点奖等奖项，创新设计有望助公司持续强化其产品竞争力。 致力于高标准绿色智慧工厂建设，公司运营效率持续提升。据公司公告，公司致力于推动数智制造战略，加速数字化工厂建设，持续引进国际精密制造研发设备、智能化系统，并配备先进的ERP生产管理系统，高效管理生产环节。 盈利预测与评级：公司深耕服装辅料赛道，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势，深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率，夯实公司在行业内的竞争优势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别7.83亿元/8.79亿元/9.67亿元，同比分别增长11.80%/12.33%/9.95%。我们选择与公司同属纺服代工赛道的华利集团及同属纺服细分赛道头部企业公司的安踏体育为可比公司。根据我们的盈利预测，考虑到公司 在服饰辅料赛道的头部企业地位、产能的成长性、运营的高效性及产品的研发能力，给予公司一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险；国际关税政策变动风险；全球经济下行风险。

     伟星股份(002003) 公司发布25年一季报 营收10亿，同比+22%，归母净利润1亿，同比+29%，扣非归母净利润1亿，同比+30%； 毛利率39%，同比+1pct，归母净利率10%，同比+1pct； 销售费率9%，同比持平；管理费率11%，同比-2pct；研发费率4%，同比-1pct； 经营活动产生的现金流量净额同比-66%，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加； 投资活动产生的现金流量净额同比+31%，主因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。 积极应对关税变化 从产品交付的角度看，公司主要根据品牌服饰企业的要求将产品直接交付给客户自有或其指定的成衣加工等企业，因而公司国际业务的出口区域基本集中在孟加拉、越南等国际服装加工出口较多的国家或地区，直接出口到欧美源头国家的业务量非常低。因此，终端消费国或区域调整成衣等商品的关税对公司业务的直接影响有限。 公司将加强与下游品牌服饰客户及成衣加工企业的交流，积极商讨并评估相关影响；另一方面，公司坚定推进国际化战略，持续做好与源头品牌的对接与开发工作，努力提升市场份额，实现稳健发展。 在产能规划上，在贸易环境和国际客户需求明朗之前，公司能够对国内外工业园产能进行合理的调配，有效发挥公司快速反应和产品运输半径大的优势。根据目前形势来看，除了正常技改等方面的投入，公司会在风险控制第一的前提下，更加审慎决策新的投资，尤其是暂时规避重大的资本开支；在未来布局上更加与时俱进，适应全球市场的趋势和变化，实现全球交付能力和品牌影响力的提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持25-27年盈利预测，预计25-27年营收为53、59、68亿；归母净利润为8、9、11亿； EPS为0.68、0.79、0.90元； PE为16x、14x以及12x。 风险提示：外贸环境变化，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。

     伟星股份(002003) l事件回顾 公司公布25Q1季报，25Q1实现收入9.8亿元，同比+22.3%，实现归母净利润1.0亿元，同比+28.8%，实现扣非归母净利润为0.98亿元，同比+29.6%。公司25Q1收入业绩超预期。 l事件点评 国际收入高增长，拉链纽扣齐发力。分业务来看，25Q1预计拉链、纽扣均实现较快增长，拉链收入增速略高于纽扣。分地区来看，25Q1预计海外品牌实现高增长，是驱动收入高速增长的核心原因，其中越南产能持续爬坡，贡献一定收入提升海外增速；国内品牌受零售端景气度影响增速远弱于海外。 规模效应&产品结构提升毛利率，研发管理费用率提升拖累盈利能力。25Q1公司毛利率+0.9pct至38.8%，主要系产品结构变化以及较好的规模效应；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.5%/11.4%/3.9%/0.3%，分别同比持平/-1.6pct/-0.7pct/+0.7pct，规模效应下管理研发费用率优化，利息收入减少带来财务费用率提升，综合归母净利率同比+0.5pct至10.25%。 l盈利预测及投资建议 短期来看美国关税影响部分客户订单，中长期看公司海外产能持续爬坡，积极扩展拉链各个领域应用，外部不确定性增强公司竞争力，或加速全球份额提升。预计公司25年-27年归母净利润分别为7.7亿元/8.6亿元/9.6亿元，对应PE分别为17倍/15倍/14倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 订单增长不及预期；盈利能力恶化；织带等新兴业务孵化不及预期等。

     伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年年报：2024年营收46.74亿元/yoy+19.66%，归母净利润7.0亿元/yoy+25.48%。单Q4营收10.9亿元/yoy+9.2%，归母净利润7671万元/yoy+197%，Q4营收同比增幅环比放缓，主因2023年基数前低后高，归母净利润同比大增主因薪酬计提方式调整（由集中Q4计提调整为分季度计提）。年末分红0.3元/股，全年分红比例83.46%。 钮扣增长快于拉链，海外市场增长快于国内，产品单价显著提升。1）分产品看，2024年拉链/钮扣收入分别同比+15.9%/+22.2%，收入占比分别为53%/42%，钮扣增长略快于拉链，主因钮扣主要应用于服装产品，而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等，因此在2024年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链。2）分市场看，2024年国内/海外收入分别同比+14.7%/+30.6%，收入分别占比66%/34%，海外市场增长持续快于国内，主要得益于公司国际化战略的持续推进。3）拆分量价看，2024年拉链销量5.3亿米/yoy+5.9%，单价4.68元/米/yoy+9.5%；钮扣销量97.4亿粒/yoy+9.3%，单价0.2元/粒/yoy+11.8%。拉链和钮扣单价均有显著提升，主因产品结构变动。 毛利率进一步提升，期间费用率有所优化，归母净利率提升。1）毛利率：2024年同比+0.81pct至41.73%，其中拉链/钮扣毛利率分别同比+1.11/+0.75pct至42.12%/42.96%，钮扣毛利率改善我们判断主要来自产能利用率提升贡献，拉链毛利率改善主因订单快速恢复&结构优化，2024年钮扣产能利用率82%/同比提升6pct，拉链产能利用率58.6%/同比持平。2）费用率：24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.21/+0.54/-0.18/-0.39pct至8.87%/10.96%/3.86%/0.03%，销售费用率小幅降低，管理费用率小幅提升，主因年内根据股权激励受益对象确认股份支付成本费用对上年同期数进行调整（调减管理费用，调增销售费用）。3）归母净利率：2024年同比+0.7pct至14.98%。 盈利预测与投资评级：2024年3月越南工厂建成投产，尚处验厂和打样阶段，公司预计2025年起越南工厂有望贡献业绩。考虑到2025年国内市场服装品牌预期审慎，海外市场方面存在中美关税政策的不确定性，公司将2025年收入目标制定为50亿元，净利润目标制定为7.5亿元。我们将25-26年归母净利润预测值从8.03/9.19亿元下调至7.54/8.41亿元，增加27年预测值9.35亿元，对应25-27年PE分别为19/17/15X。长期看，公司的国际化+智能制造战略有望引领公司持续健康增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低迷，关税政策变动。

     伟星股份(002003) 2024年业绩靓丽，看好越南产能爬坡提升国际竞争力，维持“买入”评级 2024年实现营收46.7亿元（同比+19.7%，下同），归母净利润7.0亿元（+25.5%）。短期看，2024年补库高基数及外部环境不确定带来的下游客户订单谨慎背景下，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.5/8.7/10.0亿元（此前为8.2/9.4亿元），公司为国内辅料龙头，年产能钮扣120亿粒、拉链9.10亿米，基于规模、柔性智造及创新优势，持续丰富品类，完善营销和服务体系，持续推进国际化战略以提升全球竞争力，预计2025年越南产能逐步释放，当前股价对应PE为18.6/16.1/14.0倍，维持“买入”评级。 2024年拉链、纽扣业务量价齐升，国际业务加速，收入占比进一步提升 分产品看，（1）纽扣：2024年实现营收19.5亿元，同比+22.2%；毛利率为43%（同比+0.8pct），销量/单价分别同比+9.3/+11.8%，产能利用率81.8%（+4.7pct）。（2）拉链：2024年实现营收24.8亿元，同比+15.9%；毛利率为42.1%（同比+1.1pct），销量/单价分别同比+5.9/+9.5%，产能利用率58.6%（-0.5pct）。（3）其他服装辅料：2024年营收1.64亿元，同比+41.9%，公司推进新品类布局，收入占比为3.51%（同比+0.6pct）。分地区看，国内/国际分别实现营收30.9/15.8亿元，同比+14.7%/+30.6%，国际业务增速明显快于国内，国际收入占比+2.8pct至34%，国内/国际毛利率分别为41.5%/42.2%，同比+1.9/-1.6pct，其中SAB越南2024年处于验厂、打样阶段，收入3210万元，由于产能尚未有效释放且确认1778万元汇兑损失，亏损5832万元，预计2025年越南产能逐步释放提振国际业务及盈利。 盈利能力稳中有升，营运能力良好，维持高分红比例 盈利能力：2024年毛利率为41.7%（同比+0.8pct），主要系纽扣毛利率提升及纽扣占比提升所致；期间费用率为23.7%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.8/-0.2/-0.4pct，管理费用率增加主要系员工薪酬增加，财务费用率费下降主要系利息收入增加，归母净利率15%，同比+0.7pct。营运能力：存货周转天数同比-4.6天至86天，应收账款周转天数同减约1天。分红：公司维持高分红回报股东，2024年现金分红比例达83.5%，2023年为94.3%。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

     伟星股份(002003) 核心观点 全年收入增长20%，盈利能力持续提升。2024年收入同比增长19.7%至46.74亿元；归母净利润同比增长25.5%至7.00亿元；扣非归母净利润同比增长29.1%至6.88亿元。基于高毛利产品占比提升、产能利用率提升、以及智能制造、数字化转型升级效果显现，综合毛利率同比提升0.81个百分点至41.73%。销售、研发费用率分别同比下降0.2/0.4百分点，管理费用率同比+0.5百分点，主要受绩效奖金计提增加影响。经营利润率、归母净利率分别同比提升1.0/0.9个百分点至18.2%/15.1%。存货/应收账款周转天数同比缩短5/1天至86/38天。公司期末拟每10股派息3元，叠加中期股息，全年分红率达83.46%。 四季度收入稳健增长，由于奖金计提节奏变化净利润大幅提升。第四季度收入同比+9.2%至10.94亿元，归母净利润同比+197.5%至0.77亿元，大幅增长主要受益于绩效奖金计提时间从以往四季度计提变为分摊至 全年。毛利率同比-0.4个百分点至38.6%；销售/管理/财务费用率分别-2.7/+0.4/-1.7百分点；归母净利率同比提升4.4百分点至7.0%。 国际市场收入快速增长，产能及产能利用率均有提升。1）分品类：钮扣/拉链收入分别同比+22.2%/15.9%至19.54/24.84亿元，增长由量价共同推动；毛利率分别同比提升0.75/1.11百分点至42.96%/42.12%。其他辅料受益于织带业务带动，收入同比+41.9%至1.64亿元。2）分区域：国内市场收入同比+14.7%至30.94亿元，毛利率同比提升1.86个百分点至41.52%。国际市场收入同比+30.62%至15.81亿元，毛利率同比-1.56个百分点至42.16%。3）产能、产能利用率均有提升。2024年越南产能顺利投产，但由于前期处于验厂打样阶段，2024年预计亏损。钮扣总产能提升至120亿粒（2023年为116亿），拉链总产能提升至9.1亿米（2023年为8.5亿米），同时总产能利用率提升2百分点至68.82%。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。2024年公司展现出领先行业的良好增长势头，2025年公司当前基于国内相对疲弱的消费环境和关税的不确定性，以及2024年高基数基础上指引相对保守，但我们仍然看好公司中长期维持在10%左右的领先于行业的复合增长。基于公司当前对2025年较为保守的指引，我们下调对公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为7.5/8.3/9.2亿元（2025-2026年前值为8.0/8.7亿元），同比+7.5%/10.8%/10.6%；小幅下调目标价至13.5-14.8元（前值为14.5-15.1元），对应2025年21-23xPE，维持“优于大市”评级。

     伟星股份(002003) 公司发布2024年财报 24Q4公司收入11亿同增9%，归母净利0.8亿同增197%，扣非后归母净利0.8亿同增161%。24年公司收入47亿同增20%，归母净利7亿同增25%，扣非后归母净利6.9亿同增29%。 24年分业务看，公司纽扣收入20亿占总42%，同增22%。拉链收入25亿占总53%，同增16%；其他辅料收入1.6亿占总4%同增42%，系公司织带及其他产品收入增加较快所致。 分地区看，国内收入31亿占总66%，同增15%；国际16亿占总34%，同增31%。 截止24年，公司总产能纽扣120亿粒，拉链9.1亿米，产能利用率69%（23年为纽扣116亿粒及拉链8.5亿米，产能利用率67%）。 以客户为中心，统筹资源，多措并举实现份额稳健增长 公司深度理解产业发展趋势和客户需求，多策并举促进销售业绩全面增长。一是加速海外布局，全年国际业务收入同比增长30%以上；二是深化综合服务保障体系，提升客户满意度；三是推进新品类布局，24年公司其他服饰辅料产品营业收入同增40%以上。 把握流行趋势，集聚终端需求，以创新设计强化产品竞争优势 公司瞄准技术前沿和流行趋势，持续提升产品设计，增强新品展示与客户体验，不断强化产品竞争优势，赢得客户广泛好评。截至2024年底，公司持有有效专利1372项。 深化数字应用，实现系统协同，建设高标准的绿色智慧工厂 公司纵深推进数智制造战略，加速“数字化工厂”建设，持续优化生产管理体系，提升全过程品质保障能力，打造全球协同的智造保障能力和全球供应链体系，为市场拓展提供强大保障。2024年孟加拉园区持续改造升级、越南工业园顺利投产，海外制造能力快速提升。 2025年公司计划营收50亿，营业总成本控制42.5亿元 2025年公司紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，对标国际一流服饰辅料企业，瞄准技术前沿，把握产业变革方向，完善战略布局，纵深推进战略转化与落地执行，强化组织发展，持续打造竞争新优势，构建更宽的护城河，为中长期发展目标的实现奠定坚实的基础。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于2024年经营业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入分别为53亿、59亿、68亿（25-26年前值为56亿、67亿），归母净利分别为8亿、9亿、11亿元（25-26年前值为9亿、11亿），对应EPS为0.68/0.79/0.90元/股。 风险提示：市场经营风险；接单不及预期；核心高管流失等。