新和成(002001) 2025年1月21日公司发布了2024年度业绩预告，公司2024年预计实现归母净利润58-62亿元，同比增长114.48%-129.27%；扣非归母净利润为57-61.2亿元，同比增长118.04%-134.11%；基本每股收益为1.89元/股-2.02元/股。 经营分析 营养品板块主要产品的销量和价格同比增长，实现经营业绩提升。随着行业供需显著改善，公司营养品板块的维生素价格步入上行周期，博亚和讯数据显示今年全年维生素E、维生素A和维生素C的市场均价分别为100、131、27元/千克，价格同比提升幅度分别为43%、57%、28%。从4季度价格表现来看，维生素E和维生素C的市场均价同环比均有提升，维生素E的季度均价为141元/千克，同比提升130%，环比提高13%；维生素C的季度均价为29元/千克，同比提高48%，环比提高10%。随着产品价格上涨，公司盈利能力也持续改善，从而实现业绩的大幅提升。 坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，新项目稳步推进。公司专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设。营养品板块，30万吨/年的蛋氨酸项目已实现达产；公司与中石化合资建设的18万吨/年的液体蛋氨酸（折纯）项目稳步推进；4000吨/年的胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，多个项目和香料产业园一期稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产和销售。随着公司产业链的延伸和布局进一步深化，未来将迎来新一轮成长。 盈利预测、估值与评级 公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为58.7、65.5、70.3亿元，当前市值对应PE分别为11.55、10.36、9.64倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

     新和成(002001) 投资要点： 技术实力为基，持续突破高附加值、高壁垒、大容量产品，成就精细化工领军者。新和成立足精细化工行业，以“化工+”、“生物+”为核心技术平台，在国内率先实现维生素A、E等产品关键中间体的产业化，在维生素、蛋氨酸、香精香料、PPS等领域构筑了领先的技术实力，显著的成本优势以及丰富的产品布局。得益于此，公司盈利能力在全A化工板块长期居于领先水平。 维生素：供给偏紧推动行业景气度上升，公司凭技术实力获高盈利回报，充分受益涨价潮。维生素主要用于饲料及医药化工等领域，维生素A、E等品种技术壁垒较高，行业集中度较高。供给端看，24年以来帝斯曼宣布剥离 动物营养板块、7月末巴斯夫路德维希港事故推动维生素A、E供给紧张，出口景气度高；需求端看，国内猪周期利润修复，国内维生素用量存在改善空间。新和成通过改进柠檬醛、芳樟醇等上游中间体工艺实现降本，在价格承压的2023年维生素E净利率仍高达28%，充分受益于价格上涨。 关于维生素E，我们与市场不同的观点：即使2025年巴斯夫装置复产，对于维生素E价格的负面影响相对有限。我们观察到2023年德国维生素E进口量较2006年增长近两倍，而其余品种变化不大，考虑德国畜牧需求变化有限，故进口量大幅增长原因或在于巴斯夫维生素E生产装置长期老化，实际产量或远低于名义产能宣称的4万吨，未来仍将依赖进口，因此复产影响有限。 蛋氨酸：市场空间超300亿的饲料添加剂，公司布局18万吨液体蛋氨酸有望贡献新增量。2023年全球蛋氨酸需求超160万吨，随着以新和成为代表等企业的技术突破，蛋氨酸价格中枢下移，国内蛋氨酸产销量逐步提升。2024年上半年，新和成30万吨固体蛋氨酸实现满产满销，成本优势显著，公司投 资建设18万吨液体蛋氨酸有望贡献约14亿的营收及5亿的净利。 香精香料：全球“嗅觉经济”复苏，规模效应带来高盈利能力。香精香料全球市场规模超300亿美元，长期看，市场增长主要受发展中国家消费升级驱动，短期看2024年以来海外香精香料消费强劲复苏，带动国内香料出口高增长。新和成作为国内规模最大的香精香料企业，产品丰富，市场占有率较高，规模效应使得公司毛利率显著高于竞争对手。 新材料：PPS国产化推动者，布局PA66产业链打开成长空间。PPS、高温尼龙、己二腈等关键新材料产品国产化率较低，受益于新能源车轻量化以及消费电子等领域发展，下游需求旺盛。新和成突破PPS生产技术，目前产能国内领先；PA66方面，公司于浙江上虞基地投资25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料，于天津南港百亿投资建设己二腈及己二胺装置，后续延伸规划尼龙66产能，依托天津南港丁二烯配套装置，原料及运输具备成本优势。根据公司环评数据，浙江上虞48万吨尼龙新材料达产后有望贡献收入145亿元，净利润21亿元。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收212.26/244.32/276.98亿元，同比增长40.4%/15.1%/13.4%；实现归母净利润53.76/60.92/68.61亿元，同比增长98.8%/13.3%/12.6%，对应EPS分别为1.75/1.98/2.23元，PE为12.6/11.1/9.9倍（根据12月26日收盘价），首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：宏观经济风险，竞争格局恶化风险，新产能投放不及预期风险，环保安全风险。

     新和成(002001) 事件： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收157.82亿元，yoy+43.31%，实现归母净利润39.90亿元，yoy+89.87%。公司Q3单季实现营收59.37亿元，yoy+65.21%,qoq+11.06%，实现归母净利润17.85亿元，yoy+188.87%，qoq+33.75%，Q3业绩高于预期。 点评： 受益于维生素价格上涨，公司营收利润同比大增。维生素经历两年景气低谷时段，迎来行业转折。国内供应商装置集中检修叠加7月底巴斯夫工厂火灾催化，Q3维生素价格跳涨。目前巴斯夫复产时间推迟，预计将支撑产品价格。公司是全球维生素龙头企业，VA、VE产能国内领先，充分享受景气修复红利，业绩弹性凸显，维持“买进”评级。 维生素价格上涨，公司毛利率提高：维生素价格上涨带动公司营收和利润增长，Q3公司单季毛利率同比增8.34pct到43.56%。此前维生素价格上涨主要是因为7月29日巴斯夫路德希维港火灾事件叠加主要供货商装置集中检修，8月VA价格从90元/kg快速涨至300元/kg，VE价格从90元/kg涨至155元/kg。Q3单季VA市场均价达187元/kg（yoy+123%,qoq+128%），VE均价达120元/吨（yoy+77%，qoq+76%）。公司是国内维生素行业龙头，Q3业绩增长充分体现了价格修复带来的业绩弹性。目前维生素价格虽较8月最高点有所回调，但截止10月23日VA市场价155元/kg（yoy+112%）,VE价格128元/kg（yoy+106%），依然处于高位水平。 巴斯夫复产推迟，看好景气持续：10月17日，巴斯夫官网对复产时间进行调整，预计VA于2025年4月初复产，VE和类胡萝卜素产品于2025年7月初复产，迟于此前预计的2025年1月。我们认为巴斯夫复产时间的推迟有望支撑VA\VE产品价格，甚至开启新一轮上行趋势。 养殖利润同比修复，海外出口持续改善：2024年，维生素主要下游养殖行业利润同比扭亏，有望带动饲料添加剂的维生素需求持续改善。国内生猪养殖行业看，本周外购仔猪养殖利润为27.79元/头，自繁自养养殖利润为346元/头，同比均扭亏为盈。出口方面，2024年前9个月VA总出口量达4659吨，yoy+31%；VE出口82405吨，yoy+33%。 维生素龙头企业，蛋氨酸新项目贡献成长：维生素产能集中度较高，公司是国内VA、VE龙头企业，VA产能1万吨，占国内总产能的37%；维生素E（50%粉）产能6万吨，占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3，4.5万吨维生素C，维生素B5、生物素等多品类维生素。预计维生素价格上行将带动公司业绩快速回升。在营养品版块，公司除维生素外还大力布局蛋氨酸，目前拥有蛋氨酸产能25万吨，还有中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目正在建设。 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润54/59/63亿元（前值45/50/57亿元），yoy+100%/+9%/+8%，折合EPS为1.75/1.90/2.05元，目前A股股价对应的PE为13/12/11倍，估值合理，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司産品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

     新和成(002001) 营养品量价齐升，2024Q3业绩创历史新高，维持“买入”评级 公司发布2024三季报，实现营收157.82亿元，同比+43.31%；归母净利润39.90亿元，同比+89.87%；扣非净利润38.82亿元，同比+99.03%。其中Q3单季度营收59.37亿元，同比+65.21%、环比+11.06%；归母净利润17.85亿元，同比+188.87%、环比+33.75%；扣非净利润17.25亿元，同比+199.77%、环比+32.67%，单季度创历史新高，主要受益于营养品量价齐升。考虑维生素景气上行，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润58.00、66.93、75.09亿元（原值44.21、52.66、60.84），对应EPS为1.88、2.17、2.43元/股，当前股价对应PE为12.6、10.9、9.7倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 巴斯夫复产推迟有望助力维生素景气上行，蛋氨酸、新材料成长动力充足营养品方面，据Wind数据，2024三季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价分别为194.0、125.3、21.0元/公斤，环比Q2分别+124.5%、+78.4%、-4.3%；2024年均价（截至10月24日）分别为127.1、90.5、21.6元/公斤，较2023年均价分别+52.0%、+29.0%、+14.6%，营养品景气回升明显。10月17日，巴斯夫对受不可抗力影响的产品复产时间进行调整，预计将于2025年4月初重新开始生产VA，在2025年7月初重新开始生产VE和类胡萝卜素产品，此前8月21日巴斯夫预计部分VA、VE、类胡萝卜素产品的复产时间不会早于2025年1月。我们认为，巴斯夫复产推迟或造成供给偏紧，有望支撑维生素价格延续上行。此外，随着与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年底建成）及山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目（增加7万吨）陆续建成，远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望助力盈利能力进一步提升。新材料方面，公司2024年7月公告建设包括一期10万吨/年己二腈-己二胺、二期40万吨/年己二腈-己二胺并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66。 风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

     新和成(002001) 事件: 2024年10月24日，新和成发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入157.82亿元，同比+43.31%；实现归母净利润39.90亿元，同比+89.87%；实现扣非后归母净利润38.82亿元，同比+99.03%；加权平均净资产收益率15.22%，同比增加6.70个pct。 2024年Q3单季度，公司实现营业收入59.37亿元，同比+65.21%，环比+11.06%；实现归母净利润为17.85亿元，同比+188.87%，环比+33.75%；扣非后归母净利润17.25亿元，同比+199.77%，环比+32.67%；经营活动现金流净额为24.38亿元。销售毛利率为43.56%，同比+8.34个pct，环比+4.71个pct。销售净利率为30.18%，同比+12.85个pct，环比+5.04个pct。 投资要点: 营养品类主要产品量价齐升，2024Q3业绩历史新高 受益于维生素等营养品类主要产品销量与价格提升，2024年前三季度公司营业收入和归母净利润同比大幅提升：2024年前三季度，公司实现营业收入157.82亿元，同比+43.31%；实现归母净利润39.90亿元，同比+89.87%。经营活动现金流净额为45.77亿元，同比+74.33%，主要系营业收入增加、货款回笼所致。 单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入59.37亿元，同比+65.21%，环比+11.06%；实现归母净利润为17.85亿元，同比+188.87%，环比+33.75%。2024Q3，维生素行业高景气度持续，公司单季度营业收入和归母净利润均创历史新高。同时，公司盈利能力更上一层楼，2024Q3实现销售毛利率43.56%，同比+8.34个pct，环比+4.71个pct；实现销售净利率30.18%，同比+12.85个pct，环比+5.04个pct。费用端，2024Q3，公司销售/管理/财务费用率分别1.01%/7.02%/1.03%，环比分别+0.26个pct、-0.87个pct、+0.50个pct，财务费用增加主要系汇兑收益同比减少所致。 维生素价格保持高位，公司有望持续受益 据金融界2024年10月17日报道，巴斯夫最新公告称，预计将于2025年4月初重新开始生产维生素A，并于2025年7月初重新开始生产维生素E和类胡萝素。而需求端，海外补库叠加国内养殖进入盈利周期，亦形成有效支撑。维生素价格保持高位，据博亚和讯，维生素A、维生素E、维生素D3在2024Q3市场均价分别为193.05、124.48、226.53元/千克，环比分别+123.44%、+77.42%、+278.67%；截至2024年10月24日，维生素A、维生素E、维生素D3在2024Q4市场均价继续维持高位，分别达189.64、129.46、244.64元/千克。截至2024年9月，公司拥有维生素A折50万IU计年产能8000吨、维生素E以50%粉计年产能6万吨，以及维生素D3年产能2000吨，有望持续受益。 多项目、多板块布局，带来公司新增长点 公司不断进行横纵拓展，在多项目、多板块不断布局和推进。2024年8月2日，公司2024年第一次临时股东大会审议通过《关于对外投资并签署〈投资合作协议〉的议案》，将在天津南港工业区投资建设尼龙新材料项目，总投资约人民币100亿元（以实际投资为准）。此外，营养品板块蛋氨酸已实现30万吨/年产能稳定生产销售；与中国石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；HA项目产品已正常生产、销售。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，多项目、多板块布局的优势将带来公司新增长点。 盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别205.18、235.26、249.01亿元，归母净利润分别57.99、58.86、62.47亿元，对应的PE分别为12、12和11倍。考虑到主营产品景气度有望持续高位，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。

     新和成(002001) 2024年10月23日公司发布了2024年3季度报告，公司前三季度实现营业总收入157.8亿元，同比增长43.3%；归母净利润为39.9亿元，同比增长89.9%。其中3季度单季度实现营业总收入59.4亿元，同比增长65.2%，环比增长11.1%；归母净利润为17.9亿元，同比增长188.9%，环比增长33.8%。 经营分析 维生素价格上涨，公司盈利能力快速提升。在行业供需改善的背景下，维生素价格步入上行周期，博亚和讯数据显示今年3季度维生素E、维生素A和维生素C的市场均价分别为124.5、193.1、26.5元/千克，价格同比提升幅度分别为78%、131%、30%；其中维生素A和维生素C环比今年2季度价格提升幅度分别为77%、123%。随着产品价格的上涨公司盈利能力也开始持续改善，2024年3季度公司销售毛利率为43.6%，同比提升8.3pct、环比提升4.7pct；销售净利率为30.2%，同比提升12.9pct，环比提升5pct。 营养品板块新产能开始释放，其他板块新项目稳步推进。公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，新项目和新产品的开发建设有序进行。营养品板块的蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年项目达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。随着当前在建项目的陆续投产，公司自身产品布局不断优化完善的同时业绩也将实现快速增长。 盈利预测、估值与评级 公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。考虑到维生素板块涨价超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为58.7、65.5、70.3亿元（上调幅度分别为58%、56%、45%），当前市值对应PE分别为12.86、11.53、10.74倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

     新和成(002001) 事件 公司发布三季报，2024年前三季度实现营收158亿元，同比+43%，实现归母净利润39.9亿元，同比+90%。 单季度业绩创历史新高，营养品量价齐升 单季度看，2024Q3实现营业收入59.4亿元，同比+65%，实现归母净利润17.9亿元，同比+189%，环比+34%，并且公司Q3财务费用及信用减值损失科目环比增加近1亿元成本。业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放。2024Q3公司维生素产品VA/VE市场均价分别为193/124元/公斤，同比分别+131/+78%，环比+123%/+77%，并且价格仍趋势上行。2024Q3蛋氨酸均价20.7元/公斤，同比+16%，环比-4%。 维生素景气方兴未艾，蛋氨酸有望企稳回升 今年维生素需求改善明显，前三季度VA/VE出口量同比分别增长31%/33%，且国内生猪养殖利润较好。7月末BASF VA/VE装置爆炸停产，10月BASF公告推迟维生素复产时间，VA及部分香料复产推迟一季度至2025年4月，VE推迟两季度至2025年7月，此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常，我们看好VA、VE价格有望进一步强势。VE中长期格局较好，价格有望长期维持较高位置。蛋氨酸全球CR4已达75%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q3淡季叠加赢创复产蛋氨酸价格略有下滑，但随着Q4旺季来临，价格有望企稳回升。 蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长 公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，公司拟分期投建50万吨己二腈产能，有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。 景气抬升且持续创新成长，给予“买入”评级 考虑到维生素业绩景气持续上行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元，同比增速分别为38%/24%/6%，归母净利润分别为61/75/87亿元，同比增速分别为124%/24%/17%，EPS分别为1.96/2.42/2.83元/股，3年CAGR为48%。当前价格对应2024年PE为12.5倍，考虑到公司维生素业务景气度持续抬升，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险

     新和成(002001) 主要观点： 事件描述 2024年10月24日，新和成发布2024年三季度报告。公司24Q3实现归母净利润17.85亿元，同比增长188.87%，环比增长33.75%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长199.77%，环比增长32.67%。 24Q3业绩大幅增长，营养品模块景气度持续 公司2024年Q3业绩大幅增长，主要系营养品板块供需格局持续向好、核心产品量价齐升。据百川盈孚数据，新和成主要产品VA/VE/VC受益于维生素市场供需格局、价格持续上涨，其三季度市场均价为189.1/121.2/26.4元/公斤，环比分别+130.03%/+77.05%/+1.60%，对公司业绩形成极大支持。 维生素供给端，巴斯夫路德维希港爆炸事件影响尚在延续，据10月17日公司公告，巴斯夫预计于25年4月恢复VA生产、25年7月恢复VE生产，期间供给缺口仍然存在，预计将持续对产品价格形成支撑。需求端VA/VE/VC三季度出口量环比分别+11.89%/+0.21%/-7.96%，出口需求上升；国内猪周期进入上行通道，生猪养殖利润持续改善，三季度平均毛利率22.80%，较Q2增长15.44PCT，维生素下游饲料需求有望持续增长。 蛋氨酸方面，三季度出口量/国内工厂库存较Q2分别-38.44%/+73.15%，市场均价21.0元/公斤，环比-3.73%、略有下降，预计随Q4补库需求将有所回升。 固液蛋氨酸产能有序扩张，新材料项目建设启动 公司固液蛋氨酸产能有序扩张，推动我国蛋氨酸市场份额提升；天津己二腈项目已进入实施阶段，有望实现关键原料至下游尼龙的一体化产业链。营养品板块，据8月21日项目环境影响报告，公司计划在山东基地装置基础上进行改造、提升当前30万吨/年产能至37万吨/年，同时公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置正在建设中，预计2024年年底建成、25年进入试车阶段。所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升。新材料板块，天津子公司一期项目规划建设10万吨/年己二腈-己二胺产能，二期项目规划建设40万吨/年己二腈-己二胺产能、并向下游延伸建设40万吨/年尼龙66项目。己二腈是PA66的重要生产原料，长期受国外厂商的垄断，导致我国尼龙产业发展受阻，己二腈国产替代进程在需求刺激下不断加速、未来市场广阔，公司110吨中试线已成功开车投产，有望在完成天津基地建设后率先实现己二腈量产，并实现己二腈-己二胺-PA66的完整产业链。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元，同比增速为75.5%、6.9%、26.4%。对应PE分别为16、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济风险; (2)原材料价格大幅波动; (3)产能建设不及预期; (4)汇率及贸易风险。

     新和成(002001) 核心观点 研发能力筑最强护城河，从维生素走向多元化发展。公司是国内精细化工头部企业，经过二十余年的发展，以维生素产业链为核心，逐步发展成营养品、香精香料、高端新材料、原料药四大板块，形成化学+和生物+两大发展平台。研发能力是公司的最强护城河，公司先后突破异佛尔酮、芳樟醇、柠檬醛等多个关键中间体生产技术，并以此产业链极致纵深，在保障产品质量的同时显著降低成本，一体化优势将保障公司落地新产品快速拓展市场份额，推动自身向平台型公司持续迈进。 维生素景气向上，蛋氨酸等项目投产有望提供业绩增量。维生素方面，供给端主流厂商停产，需求端国内猪周期进入上行 通道、出口量上升，目前维生素库存逐步消解，维生素景气度有望持续上行，公司有望受益。氨基酸方面，国内蛋氨酸市场需求广阔，液体蛋氨酸市场渗透率有望提升，国内企业逐步打破海外壁垒，公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置拟于24年底完工投产，所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升，此外公司30000吨牛磺酸项目已完工投产，多个项目陆续投产有望为公司提供业绩增量。 全球香精香料产业向亚非地区转移，公司成本优势助力拓展市场份额。香精香料种类繁多，主要应用于日化和食品行业，其技术、渠道、人才壁垒高筑，中小企业难以入局。公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品，在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10%-20%的成本，显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额，此外公司还在投建更多香精香料新产品，不断优化产品矩阵，进一步提升市场竞争力。 加码布局新材料板块，加速实现高端材料自主可控。高端新材料细分赛道如PPS、PPA、己二腈长期为国外所垄断，随着我国汽车轻量化的快速发展，对以上材料的需求也一直维持高速增长，近几年以公司为代表的国内企业逐步突破技术封锁，国产替代进程加快。公司现已规划报批PPS产能3万吨/年，其中2.2万吨/年生产线已实现正常销售；1000吨PPA与110吨己二腈中试线成功试车；设立天津子公司规划己二腈-己二胺-PA66产业链、延伸产业链布局HDI、IPDA、IPDI等新产品。 投资建议及盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元，同比增速为75.5%、6.9%、26.4%。对应PE分别为15、14、11倍，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设不及预期风险；汇率及贸易风险。

     新和成(002001) 公司发布2024年中报，24H1实现营收98.45亿元，同比增长32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%；其中24Q2实现营收53.46亿元，同比增长40.45%，环比增长18.83%；实现归母净利润13.35亿元，同比增长58.88%，环比增长53.48%。看好维生素、蛋氨酸价格上涨与销量提升带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。 支撑评级的要点 24H1业绩同比高增。24H1公司营收及归母净利润实现较高增长，主要系蛋氨酸、维生素类等产品销量与价格提升所致。24H1公司毛利率为37.11%（同比+4.37pct），净利率为22.52%（同比+2.35pct），期间费用率为9.37%（同比+0.06pct），其中财务费用率为0.72%（同比+1.22pct），主要系利息收入及汇兑收益减少所致。24Q2公司营收及归母净利润同环比均实现大幅提升，毛利率为38.86%（同比+5.12pct，环比+3.82pct），净利率为25.14%（同比+2.82pct，环比+5.74pct）。公司主要产品价格修复、销量提升以及降本增效措施为公司盈利能力带来了持续提升。 维生素价格上涨，供需格局变化提升维生素行业景气度。24H1公司营养品板块实现营收66.80亿元（同比+38.30%），毛利率35.86%（同比+6.98pct），主要原因为2024年维生素价格上涨、蛋氨酸均价同比上行。2024年公司营养品板块主要产品VA、VE、VC价格上涨。根据百川盈孚，截至2024年8月26日，维生素A价格为290元/公斤（同比+258.02%，较年初+320.29%），年内均价为98.64元/公斤（同比+16.43%）；维生素E价格为143元/公斤（同比110.29%，较年初+148.70%），年内均价为77.21元/公斤（同比+10.24%）；维生素C价格为27.5元/公斤（同比+52.78%，较年初+27.91%），年内均价为25.83元/公斤（同比+28.00%）。澎湃新闻报道显示，7月29日巴斯夫位于德国路德维希港基地南区一装置发生爆炸，受影响的装置包括部分香原料终产品以及VA、VE和类胡萝卜素前体，随后巴斯夫宣布部分VA、VE、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品供应遭遇不可抗力，部分香原料产品不会早于2024年10月之前生产，VE、VA投产时间不会早于2025年1月。根据澎湃新闻，巴斯夫是全球维生素重要供应商，其路德维希港基地是全球主要的VA和VE生产基地之一；目前全球VA产能合计约4.39万吨/年，其中巴斯夫路德维希港VA产能约1.44万吨/年，全球占比近三成；全球VE产能合计约15万吨/年，其中巴斯夫VE产能约2万吨/年，全球占比近13%。维生素国际巨头供给收缩，供需格局变化有望持续提升行业景气度。此外公司营养品板块主要产品蛋氨酸均价同比上涨。根据百川盈孚，截至2024年8月26日，蛋氨酸价格为20.85元/公斤（同比+16.35%，较年初-2.07%），年内均价为21.72元/公斤（同比+16.15%）。根据中报，公司营养品板块蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产品正常生产销售，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。 公司持续推进香精香料、新材料、原料药新项目建设及新产品开发。香精香料方面，24H1公司香精香料板块实现营收19.25亿元（同比+17.94%），毛利率49.69%（同比-1.79pct）。目前公司主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料，被广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域。无论是竞争力还是市场份额，都是全球香精香料行业重要的供应商。公司不断创新和丰富香料品种，探索生物基产品，持续满足市场需求。根据中报，公司香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，PPS新领域应用开发顺利，EJ项目持续细节优化、推进大生产审批，HA项目产品已正常生产销售。 估值 考虑到维生素价格上涨、行业景气度提升，上调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.56元、1.64元、1.91元，对应PE分别为12.4倍、11.8倍、10.1倍。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。

     新和成(002001) 新和成发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入98.45亿元，YoY+32.70%，归母净利润22.04亿元，YoY+48.62%。 维生素、蛋氨酸等营养品板块的核心产品量价齐升，带动业绩增长。从收入端看，2024年上半年，公司蛋氨酸项目产能释放，已实现30万吨/年产品正常生产、销售，叠加维生素产品市场价格反弹，带动公司营养品板块营收66.80亿元，同比增长38.30%；香精香料板块营收19.25亿元，同比增长17.94%；新材料板块营收7.22亿元，同比增长24.89%。从利润端看，2024年上半年公司综合毛利率同比提升4.37个百分点至37.11%，带动公司净利润增长。 新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。公司近几年新项目建设较多：①营养品板块：30万吨/年蛋氨酸项目产能已经得到释放，合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进，4000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。②香精香料板块：系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。③新材料板块：尼龙产业链项目一期10万吨己二腈-己二胺将在天津建设，目前在报批中；PPS整体报批3万吨，剩余8000吨视市场情况做扩建；HA项目未来也将根据市场情况安排投建计划。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。 公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为44.36、53.68和64.70亿元，对应EPS分别为1.44、1.74和2.09元，当前股价对应P/E值分别为13、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

     新和成(002001) 事件: 2024年8月23日，新和成发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比+48.62%；实现扣非后归母净利润21.57亿元，同比+56.88%；加权平均净资产收益率8.58%，同比增加2.49个pct。 2024年Q2单季度，公司实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%；扣非后归母净利润13.00亿元，同比+64.81%，环比+51.61%；经营活动现金流净额为16.57亿元。销售毛利率为38.85%，同比+5.12个pct，环比+3.82个pct。销售净利率为25.14%，同比+2.82个pct，环比+5.74个pct。 投资要点: 主营产品量价齐升，2024H1业绩大幅提高 2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比+48.62%。其中，营养品板块，据博亚和讯，2024H1蛋氨酸均价21.71元/千克，同比+26.15%，同时，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产品正常生产、销售。维生素A、维生素E等产品价格自2023Q4起逐季度环比提升。受益于蛋氨酸、维生素类等主营产品销量与价格提升，上半年营养品板块盈利能力大幅提升，毛利率达35.86%，同比提高6.98pct。香精香料和新材料板块随着新产品的逐步投放，分别实现营业收入19.25、7.22亿元，同比分别+17.95%、24.91%。 单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%。二季度，随着维生素行业景气度持续上行，公司盈利能力进一步提高，实现销售毛利率38.85%，同比+5.12个pct，环比+3.82个pct。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.75%/7.99%/0.53%，环比分别-0.03%/+0.23%/-0.42%，管理费用增加主要系上半年人员薪酬及CLA、NBC项目停工损失增加所致。 维生素景气度加速上行，公司有望充分受益 维生素供应端利好频发，2024年7月初，帝斯曼VE工厂遭受不可抗力（洪水），夏季，国内厂家开始陆续检修停产。2024年8月7日，巴斯夫公告称，从即日起至另行通知前，VA/VE的生产遇不可抗力，并于8月21日公告称2025年1月前不会启动维生素生产。而需求端，海外补库叠加国内养殖进入盈利周期，亦形成有效支撑。维生素景气度加速上行，据博亚和讯，截至2024年8月23日，维生素A、维生素E、维生素D3市场价分别达330.0、162.5、255.0元/千克，较2023年底分别上涨257.5、103.0、198.5元/千克。公司拥有维生素A折50万IU计产能8000吨、维生素E以50%粉计年产能6万吨，以及维生素D3产能2000吨，有望充分受益。 多项目不断推进，驱动公司持续成长 公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸已实现30万吨/年产能稳定生产销售；与中国石油合资的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。 盈利预测和投资评级基于2024年上半年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别205.33、235.34、249.00亿元，归母净利润分别51.51、52.04、54.42亿元，对应的PE分别为12、11和11倍。考虑到主营产品景气度有望持续上行，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。

     新和成(002001) 业绩同比高增长，维生素、蛋氨酸量价齐升，2024H2高景气有望持续 公司发布2024年中报，实现营收98.45亿元，同比+32.7%；归母净利润22.04亿元，同比+48.6%；扣非净利润21.57亿元，同比+56.9%。其中Q2实现营收53.46亿元，同比+40.5%、环比+18.8%；归母净利润13.35亿元，同比+58.9%、环比+53.5%；扣非净利润13亿元，同比+64.8%、环比+51.6%，业绩接近此前预告上限，主要受益于营养品量价齐升及降本增效。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润44.21、52.66、60.84亿元，对应EPS为1.43、1.70、1.97元/股，当前股价对应PE为13.5、11.3、9.8倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 维生素价格上涨，蛋氨酸盈利能力强劲、规模持续扩张，新材料布局PA66分业务看，2024H1营养品、香精香料营收66.8、19.2亿元，同比+38.30%、+17.94%；毛利率35.86%、49.69%，同比+6.98pcts、-1.79pcts；此外新材料营收7.2亿元，同比+24.89%。分子公司看，2024H1山东新和成氨基酸营收32.1亿元、净利润11.8亿元，净利率高达36.8%，同比+11.1pcts，随着与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年底建成）及山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目（增加7万吨）陆续建成，远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望助力盈利能力进一步提升。据Wind和博亚和讯数据，2024年以来供给扰动带动维生素价格底部上行，8月7日巴斯夫宣布VA、VE等不可抗力，并预计2025年1月才能重启；此前2024年2月15日帝斯曼宣布拟于2025年前剥离动物营养与健康业务，Q3（截至8月23日）VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)市场均价分别为147.2、113.9、201.3元/公斤，环比Q2分别+70%、+62%、+235%，2024H2维生素高景气有望延续。新材料板块，公司公告以丁二烯等为原料投资约100亿元建设尼龙新材料项目，包括一期10万吨/年己二腈-己二胺、二期40万吨/年己二腈-己二胺并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66。 风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

     新和成(002001) 事件 公司发布半年报，2024H1实现营业收入98.45亿元，同比+33%，实现归母净利润22.04亿元（高于半年报预告中值的21.51亿元），同比+49%。 营养品景气共振，业绩达预告上沿 单季度看，2024Q2公司实现营收53.46亿元，同比+40%；实现归母净利润13.35亿元（高于预告中值的12.81亿元），环比+53%，同比+59%。分主体看，上半年核心子公司山东新和成氨基酸有限公司/山东新和成维生素有限公司/山东新和成药业有限公司的净利润分别达11.8/5.7/6.7亿元，同比分别+161%/+38%/+12%。上半年业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放，2024H1VA/VE均价分别为84/68元/公斤，同比分别-6%/-9%，但价格趋势上行，6月底瞬时价格已来到88/79元公斤。2024H1蛋氨酸均价21.7元/公斤，同比+26%。 维生素景气宽幅上行，蛋氨酸有望企稳回升 今年上半年维生素需求改善明显，VA/VE出口同比分别增长了17%/30%，且猪价持续上行。7月末BASF发生爆炸事故，其公告称“VA/VE装置重启不早于次年1月此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常”，VA/VE市场价格加速上行，截至8月22日已分别达330/163元/公斤，较年初分别+355%/+173%。7-8月份蛋氨酸淡季价格略有下滑，但随着Q4旺季来临，价格有望企稳回升。 蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长 公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，公司拟分期投建50万吨己二腈产能，有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。 景气改善且持续创新成长，给予“买入”评级 考虑到维生素业绩景气快速修复，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元，同比增速分别为38%/24%/6%，归母净利润分别为57/80/86亿元，同比增速分别为110%/39%/8%，EPS分别为1.84/2.56/2.77元/股，3年CAGR为47%。当前价格对应2024年PE为10.4倍，考虑到公司维生素业务景气度持续改善，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险

     新和成(002001) 核心观点 各项业务稳健发展，上半年实现增收增利。新和成于8月22日晚披露2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业总收入98.45亿元，同比增长32.70%；归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%；扣非净利润21.57亿元，同比增长56.88%；经营活动产生的现金流量净额为21.38亿元，同比增长73.06%。上半年公司主要产品市场价格修复，主要产品销售数量稳步增长，其中营养品业务实现营业收入66.80亿元，同比提升38.30%，毛利率35.86%，同比上升6.98pcts；香精香料业务实现营业收入19.25亿元，同比提升17.94%，毛利率49.69%，同比下降1.79pcts；新材料业务实现营业收入7.22亿元，同比提升24.89%。 营养品业务实现量价齐升，公司有望充分受益于维生素价格上涨。蛋氨酸方面，公司山东年产15万吨蛋氨酸新产能于2023年6月建设完成，目前山东年产30万吨固体蛋氨酸生产装置处于满产状态，今年上半年蛋氨酸行业景气度明显提升，出口数量和出口均价均实现提升，子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润11.81亿元，同比提升160.88%。维生素方面，巴斯夫官宣其路德维希港基地VA、VE复产时间不会早于2025年1月，受此此突发事件影响，8月22日博亚和讯VA、VE市场均价分别上涨至330元/公斤、162.5元/公斤，较年初价格分别上涨355.17%、173.11%。此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧，而维生素在动物养殖中具有刚需属性，且添加比例不高使得下游饲料企业的价格敏感性不高，因此VA、VE的市场价格有望继续上涨，进而为公司带来可观的利润增厚。 香精香料、新材料业务稳健发展。在香精香料板块，今年芳樟醇、薄荷醇出口价格略有下降，但整体产销情况较好，发展稳健，上半年子公司山东新和成药业净利润同比提升12.04%。在新材料板块，今年以来国内PPS价格整体保持平稳，上半年公司PPS产销情况较好，公司战略布局的新能源材料、环保新材料、尼龙新材料项目进展顺利。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。今年以来公司营养品板块产品价格提升明显，香精香料、新材料板块经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达到42.46/47.56/52.49亿元，每股收益1.37/1.54/1.70元/股，对应当前PE分别为14.1/12.6/11.4倍，维持“优于大市”评级。

     新和成(002001) 主要观点： 事件描述 2024年7月12日，新和成发布2024年半年度业绩预告。公司预计上半年实现归母净利润20.77-22.25亿元，同比增长40%-50%，扣非归母净利润20.63-22.00亿元，同比增长50%-60%。 24H1业绩超预期增长，营养品模块进入上涨通道 公司2024年上半年业绩大幅增长，主要产品供需改善、呈现量价齐升格局。其中24Q2预计实现归母净利润12.07-13.55亿元，同比+43.67-61.32%，环比+38.78%-55.84%，扣非归母净利润12.05-13.43亿元，同比+52.81%-70.24%，环比+40.57%-56.61%。公司Q2在Q1业绩大幅增长的前提下保持环比上升，得益于产品供需改善、价格上行，占据公司业绩六成左右的营养品板块为业绩做出较大贡献。截至7月11日，新和成主要产品VA/VE/VC市场均价为87.5/83/26.5元/公斤，近三月变动幅度为+8.7%/+26.7%/+0%，较年初则均有超20%涨幅，在公司产能平稳的情况下推动业绩大幅提升。从供需角度来看，维生素厂家调整供给量与报价，推动产品价格上涨。24年以来，供应商陆续公布停产检修计划、收紧供给，同步进行挺价、效果明显，其中新和成宣布山东VE工厂7-9月停产检修、年产30万吨蛋氨酸项目7月起分批检修，将饲料级VE50%出口报价在6月上调至10.5美元/公斤（约76.2元/公斤）。需求端国内生猪养殖利润好转，据百川盈孚，Q2平均毛利率7.66%，较Q1增长8.02PCT，需求量回升。 营养品板块持续发力，新材料布局拓宽产品矩阵 公司抓住维生素市场上行趋势、扩大自身产能，提前部署新材料板块未来产品、拓宽产品矩阵。营养品板块，6月3日公司发布山东氨基酸项目改扩建公告，完成后将增加蛋氨酸产能7万吨/年；公司黑龙江维生素及氨基酸产品项目改扩建一期工程预计于7月开始，计划在原生产线基础上增加VA3/色氨酸年产能180吨/2100吨（折纯），预计于24年12月完工。公司在自身产品布局涵盖多个品类的基础上进一步增加小品种营养品产能，减弱单一产品价格波动对业绩影响、形成多点支撑格局，提升公司抗风险能力。新材料板块，公司于6月7日成立全资子公司天津新和成新材料科技有限公司，拟利用当地原料优势和物流条件发展尼龙系列新材料，提前部署未来产品、优化公司产品结构，立足“化工+、生物+”，把新材料产业打造成公司重要的支柱产业。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.51、49.88、63.21亿元，同比增速为49.8%、23.1%、26.7%。对应PE分别为16、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济风险; (2)原材料价格大幅波动;(3)产能建设不及预期;(4)汇率及贸易风险。

     新和成(002001) 事件：2024年中报归母净利润同比预增40%-50%，营养品量价齐升 公司发布业绩预告，预计2024上半年实现归母净利润20.77-22.25亿元，同比增长40%-50%；实现扣非净利润20.63-22.00亿元，同比增长50%-60%；我们测算2024Q2预计实现归母净利润12.07-13.55亿元，环比增长39%-56%，公司业绩同环比改善，主要受益于营养品业务板块主要产品的销售数量、价格增长。考虑维生素、蛋氨酸行业景气底部回暖且公司规划新增蛋氨酸、己二腈等项目，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为44.21（+5.20）、52.66（+7.41）、60.84（+8.82）亿元，对应EPS为1.43、1.70、1.97元/股，当前股价对应PE为14.3、12.0、10.4倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 2024Q2维生素景气改善，公司规划新增蛋氨酸、己二腈产能助力中长期成长 （1）营养品板块：据Wind数据，2024年二季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)、生物素(2%)、VB6(98%)、蛋氨酸市场均价分别为86.4、70.2、60.2、32.9、150.5、21.6元/公斤，环比Q1分别+5.84%、+8.09%、+6.48%、-2.70%、3.45%、-0.63%。据饲料巴巴公众号报道，7月2日帝斯曼瑞士工厂或因天气原因关闭，2024Q3浙江医药、北沙制药VE产线均有停产检修计划，赢创蛋氨酸工厂预计6月底升级完成、7月5日安迪苏液蛋报价上调3%-5%。总体上，供给端扰动带动维生素、蛋氨酸景气底部上行，公司营养品板块经营情况有望改善。此外，2024年6月，山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目环境影响评价第一次信息公示，公司计划将山东15万吨蛋氨酸生产线改扩建至22万吨蛋氨酸，加上与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年年底建成），远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望进一步凸显。（2）新材料板块：目前公司己二腈项目已获批，己二胺、尼龙66在上虞基地获批，己二腈项目中试顺利，公司致力于打造有竞争力的尼龙全产业链，中长期成长动力充足。 风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

     新和成(002001) 事件： 7月11日晚，公司披露业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润20.77~22.25亿元，同比增长40%~50%；扣非净利润预计20.63~22亿元，同比增长50%~60%；基本每股收益0.67~0.72元/股。 营养品主业景气向上，业绩超市场预期 单季度看，2024Q2公司实现归母净利润为12.07~13.55亿元（均值12.81亿元），环比+39%~56%（均值+47%），同比+44%~61%（均值+53%）。业绩同环比大幅提升主要系公司营养品业务板块主要产品的销售数量、价格较上年同期增长。 上半年公司实现维生素与蛋氨酸主业的景气共振。分产品看，VE、VA行业寡头集中，需求改善契机下，头部企业集中挺价，年初以来VE、VA价格分别上涨了21%、43%至85、88元/公斤；蛋氨酸全球CR4已来到73%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q2淡季价格依然坚挺，单季度均价为21.6元/公斤，比去年同期增长了30%。 展望后市，维生素行业检修较多叠加帝斯曼退出预期，景气度有望持续改善；下半年通常为氨基酸需求旺季，蛋氨酸存持续走强的可能，公司有望继续充分受益二者景气共振。 蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长 公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且2024年6月公司《蛋氨酸一体化提升项目》环评公示，山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，10万吨己二腈项目正在推进，环评已获批复，有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年营业收入分别为190/221/254亿元，同比增速分别为25%/17%/15%，归母净利润分别为45/58/72亿元，同比增速分别为67%/29%/23%，EPS分别为1.46/1.88/2.31元/股，3年CAGR为38%。当前价格对应2024年PE为14倍，考虑到公司维生素、蛋氨酸业务景气度持续改善，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险

     新和成(002001) 事件： 6月12日，帝斯曼-芬美意饲料级VE报价提高至85元/kg。6月18日,由于海运费大幅上涨，新和成饲料级VE50%的出口报价提高到10.5美元/kg。6月20日，浙江医药饲料级VA国内出厂报价上调至95元/kg。 结论及建议： 维生素行业近两年处于景气底部，价格维持弱势，行业处于亏损状态。目前下游养殖利润逐渐修复，加之出口改善，预计行业景气底部回升。公司是全球维生素龙头企业，VA、VE产能国内领先，看好公司享受景气修复红利，充分展现业绩弹性，给予“买进”评级。 厂家挺价，维生素价格回暖：6月以来厂家调涨多个维生素品种价格。据百川盈孚，6月25日VA均价83元/kg，较月初上涨1.2%，VE均价74元/kg，较月初上涨7.2%，VC均价26元/kg，较月初上涨2.0%，VD3均价78元/kg，较月初上涨34.5%。整体看VA价格较为坚挺，处于三年来中位，VE、VC、VD3仍在底部区间。我们认为随着下游养猪等产业利润的修复和海内外库存的消化，维生素供需格局有望改善。 养殖利润好转，有望拉动维生素需求：除VC外，大部分维生素主要作为饲料添加剂，添加量受养殖利润影响。2023年全年生猪价格低迷，自繁和外购养殖均处在亏损状态，养殖户倾向减少维生素的添加。2024年猪价上涨，生猪养殖利润明显好转，本周外购仔猪养殖利润为383元/头，自繁自养养殖利润为367元/头，同比实现扭亏为盈。随着生猪养殖利润的修复，我们预计作为饲料添加剂的维生素需求将得到改善。 出口向好，海外需求改善：2024以来，维生素出口同环比均呈现向好态势。出口数据来看，2024年前5个月VA总出口量达2298吨，yoy+14%；VE出口46206吨，yoy+29%；VC出口77825吨，yoy+3%。5月单月，VA出口540吨，yoy+51%；VE出口8430吨，yoy+39%；VC出口13581吨，yoy-0.70%。维生素经历两年低谷，终端库存处于较低位置，预计景气行情开启后，终端亦有补库动力。 维生素龙头企业，蛋氨酸新项目贡献成长：维生素产能集中度较高，公司是国内VA、VE龙头企业，VA产能1万吨，占国内总产能的37%；维生素E（50%粉）产能6万吨，占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3，4.5万吨维生素C，维生素B5、生物素等多品类维生素。预计维生素价格上行将带动公司业绩快速回升。在营养品版块，公司除维生素外还大力布局蛋氨酸，目前拥有蛋氨酸产能25万吨，其中15万吨产能2023年建成，产能释放有望为公司利润带来增量。此外公司还和中石化合资，预计建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，目前已投入建设。蛋氨酸价格自2023年下半年逐步修复，目前市场均价21.8元/kg，处于近三年中高位置。预计2024年随着维生素和蛋氨酸价格回暖，公司业绩将得到提振。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年实现净利润36/45/55亿元，yoy+33%/+24%/+23%,折合EPS为1.17/1.44/1.77元，目前A股股价对应的PE为16/13/11倍，估值合理，给予“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

     新和成(002001) 公司发布2023年年报，2023年实现营收151.17亿元，同比下降5.13%；实现归母净利润27.04亿元，同比下降25.30%；其中23Q4实现营收41.04亿元，同比增长2.00%，环比增长14.21%；实现归母净利润6.03亿元，同比下降1.02%，环比下降2.42%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收44.99亿元，同比增长24.54%，环比增长9.61%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长35.21%，环比增长44.21%。公司拟向全体股东每10股派发4.50元的现金分红。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。 支撑评级的要点 24Q1业绩同环比增长。2023年公司营收及归母净利润同比下降，毛利率为32.98%（同比-3.96pct），净利率为18.03%（同比-4.80pct），主要原因为2023年公司主要产品维生素价格下行。2023年公司期间费用率为11.00%（同比+1.39pct），其中销售费用率1.05%（同比+0.28pct），主要系人员薪酬、佣金及办公费增加所致；财务费用率0.43%（同比+0.15pct），主要系利息收入及汇兑收益减少所致；管理费用率3.65%（同比+0.48pct）；研发费用率5.87%（同比+0.48pct）。24Q1公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率35.04%（同比+3.35pct，环比+3.60pct），净利率19.40%（同比+1.49pct，环比+4.63pct），盈利能力同环比改善。 2023年维生素及蛋氨酸价格下行影响营养品板块业绩，2024年产品价格上涨。2023年公司营养品板块实现营收98.67亿元（同比-9.91%），毛利率29.91%（同比-6.68pct），主要原因为2023年维生素行业产能惯性释放，供过于求形势加剧，行业竞争激烈，维生素产品价格下行压力较大。根据同花顺iFinD，2023年维生素A均价为84.48元/千克（同比-48.44%），维生素E均价为70.53元/千克（同比-17.76%）；2024年5月23日维生素A单价为88.00元/千克（较年初+21.28%），维生素E单价为69.00元/千克（较年初+16.95%）。根据百川盈孚，2023年蛋氨酸均价为18.70元/千克（同比-10.61%），2024年5月24日蛋氨酸单价为21.82元/千克（较年初+2.15%）。维生素及蛋氨酸价格上涨有望提升公司营养品板块业绩。根据2023年年报，公司营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置工艺路线一次性打通；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4,000吨/年胱氨酸开工建设；30,000吨/年牛磺酸项目正常生产销售；2,500吨/年维生素B5项目正常生产销售。 公司持续巩固香精香料、新材料、原料药板块优势。香精香料方面，2023年公司香精香料板块实现营收32.74亿元（同比+10.34%），毛利率50.51%（同比+1.54pct）。根据2023年年报，目前公司主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料，产品广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域，是全球香精香料行业重要供应商；2023年5,000吨/年薄荷醇项目正常生产销售。新材料方面，2023年公司高分子材料实现营收12.02亿元（同比+3.04%），毛利率27.73%（同比+5.08pct）。根据2023年年报，目前公司已打造从基础原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特种纤维的PPS全产业链，成为国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料PPS的企业；2023年7,000吨/年PPS三期项目正常生产销售，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进，HA项目投料试车、进展顺利。此外，根据2023年年报，原料药板块药品级Q10上市，并根据市场需求升级产品结构，公司逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 估值 考虑到2024年维生素、蛋氨酸价格仍处于回暖过程中，长期来看随着供需格局优化，维生素、蛋氨酸行业景气度有望提升，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.20元、1.45元、1.71元，对应PE分别为15.7倍、13.1倍、11.1倍。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。