招商积余(001914) 事件： 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%。 要点： 营收利润保持双增长，毛利率同比改善 2025年前三季度公司实现营收139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%。归母净利润增长幅度略低于营收增速主要原因包括：1）受到按权益法确认的投资收益减少的影响，公司前三季度实现投资净收益614.56万元，而去年同期为1243.33万元，同比下降50.57%；2）上年同期出售深圳航苑及航都大厦零星资产产生公允价值变动收益1026.64万元，而本期无此事项；3）2025年前三季度销售费用率和管理费用率分别提升0.03和0.37个百分点至0.49%和3.20%。此外，公司前三季度毛利率较去年同期提升0.24个百分点至11.55%。 物业管理规模保持增长，持续多渠道发力拓展 截至2025年9月末，公司在管物业项目2410个，同比增长7.02%，管理面积3.67亿平方米，同比下降8.48%。前三季度公司物业管理业务实现新签年度合同额30.23亿元，同比提升3.92%，其中市场化拓展项目新签年度合同额27.81亿元，占比91.99%，坚持多元赛道布局，持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，同时加大对住宅业态的拓展力度，市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。 商业运营保持稳健，持有物业出租率稳定 资产管理业务方面，截至2025年9月末，公司在管商业项目72个，同比增加1个，管理面积397万平方米，同比减少1.27%。其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个。三季度在管项目集中商业销售额同比提升约15%，客流同比提升超20%。截至2025年9月末，公司持有物业总体出租率为94%，同比基本持平。公司持有物业出租业务以稳健经营为核心，持续优化运营服务品质，提升租客结构质量，推动业务稳健发展。 投资建议： 公司背靠招商局集团，物管业务规模保持增长，业态多元化布局，资管业务维持高出租率，盈利能力不断提高，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为9.38/10.37/11.21亿元，对应25/26/27年PE分别为12.88X/11.65X/10.77X，持续给予“增持”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险

     招商积余(001914) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65%；归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%；基本每股收益0.6479元，同比增长10.83%。 收入利润维持双位数增长：2025年前三季度，公司实现收入139.42亿元，同比增长14.65%；归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%。公司归母净利润增速略低于收入增速，主要由于1）2025年前三季度实现投资净收益614.56万元，去年同期为1243.33万元，下滑较多，主要由于按照权益法确认的投资收益减少；2）费用管控方面，2025年前三季度公司的销售费用率和管理费用率分别为0.49%、3.20%，分别较去年同期提高0.04pct、0.37pct。从盈利能力看，公司2025年前三季度的毛利率为11.55%，较去年同期提高0.25pct。 物管坚持多元布局：截至2025年9月末，公司物业管理面积3.67亿方，在管项目2410个。2025年前三季度公司物管业务实现新签年度合同30.23亿元，较2025年上半年末明显增加。新增项目中，市场化拓展项目新签年度合同27.81亿元，占2025年前三季度物管业务新签年度合同额的91.99%。公司坚持多元赛道布局，持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，中标北京生产园区、广州移动、南航新疆分公司等项目，同时加大对住宅业态的拓展力度，前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。 资管业务优化服务品质：截至2025年9月末，公司在管商业项目72个（含筹备项目），管理面积397万方，其中自持项目3个，受托管理招商红色口项目60个，第三方输出项目9个。截至2025年9月末，公司持有物业总体出租率为94%。公司持有物业出租业务持续优化运营服务品质，提升租客结构质量，推动业务稳健发展。 投资建议：公司前三季度收入和利润均实现双位数增长，物管业务做大规模，坚持优势赛道布局；资管业务维持高出租率，持续优化运营。基于此，我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元的预测，对应EPS为0.88元/股、0.98元/股、1.07元/股，对应PE为12.91X、11.59X、10.68X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关

     招商积余(001914) 营收利润双位数增长，市拓规模同比提升，维持“买入”评级 招商积余发布2025年三季报，公司三季度营收利润双位数增长，新拓规模同比提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元，EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当前股价对应PE为13.2、11.2、9.9倍，伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。 收入利润保持增长，毛利率同比改善 公司2025年前三季度实现营收139.42亿元，同比+14.65%；实现归母净利润6.86亿元，同比+10.71%，归母扣非净利润同比+12.97%；实现经营性净现金流-12.1亿元，毛利率和净利率分别为11.55%和4.97%，同比分别+0.25pct和-0.30pct。公司三季度实现收入和归母净利润同比分别+11.89%、+14.96%。 市拓规模保持增长，市场化拓展能力较强 公司坚持多元赛道布局，截至2025年三季度末，公司在管物业项目2410个，同比+7.0%；管理面积3.67亿平，同比-8.5%。公司前三季度物管新签合同额30.23亿元，同比+3.9%，市拓规模保持增长；其中市场化拓展项目新签合同额27.81亿元，占比92%，市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。公司重点发力空间运营、美居服务及企业综合服务等高附加值板块，空间资源坪效同比提升24%，房产经纪营收同比提升79%，到家服务第三季度平台客单价环比提升46%，复购率23%。 集中商业运营稳健，自持物业出租率稳定 截至2025年三季度末，公司在管商业项目72个，管理面积397万方，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个；三季度在管项目集中商业实现客流同比提升超20%，销售额同比提升约15%。公司截至三季度末持有物业总体出租率为94%，同比基本持平。 风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。