尚太科技(001301) 主要观点： 业绩 公司发布2023年年报和2024年一季报。公司23年实现营收43.91亿元，同比-8.18%；实现归母净利润7.23亿元，同比-43.94%，扣非归母净利润为7.13亿元，同比-44.34%。其中23年Q4实现营收12.20亿元，同环比-2.07%/+1.29%；实现归母净利润1.55亿元，同比-36.28%，环比-5.24%，实现扣非归母净利润1.62亿元，同比-33.10%，环比+0.87%。24Q1公司实现营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%；实现归母净利润1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。业绩符合市场预期。 负极产品销量稳定增长，盈利短期承压 2023年公司锂电负极业务实现营收37.36亿元，同比-11.01%，主要系行业竞争加剧，产品价格下降所致；公司23年负极产品销售量为14.1万吨，同增31.5%。根据年报，公司负极业务毛利率为27.16%，同比-16.44pct，主要系公司产品价格下降幅度超过成本下降幅度所致。 加快创新产品迭代，主动进行产能调整 公司开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，并迅速占据市场，实现了对过往产品的迭代。在行业企业持续产能扩张，大量跨界资本涌入的情况下，负极材料行业出现结构性产能过剩，公司主动进行产能调整，将里城道基地进行停产和改造，在石家庄无极县启动“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新的生产设备和工艺，该项目已于2024年2月开工。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.17/9.70/12.46亿元，对应PE16、11、9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

     尚太科技(001301) 投资要点 事件：尚太科技披露2023年年报和2024年一季报。 2023年业绩基本符合预期，2024年一季报超预期。2023年，公司实现营收43.91亿元，同比-8.18%；实现归母净利7.23亿元，同比-43.94%；实现扣非归母净利7.13亿元，同比-44.34%。2024Q1，公司实现营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%；实现归母净利1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%；实现扣非归母净利1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。 2023年受行业降价影响增量不增收，公司盈利保持行业领先。2023年，公司负极销量14.09万吨，同比增长31.50%，公司产销规模持续提升；负极营收37.36亿元，同比-11.01%，主要受到行业供需反转、负极产品单价大幅下降影响；毛利率27.16%，同比-16.44pcts。我们计算，公司2023年负极单价约2.65万元/吨，同比下降1.27万元/吨；2023年公司平均单吨净利约0.5万元/吨，同比约下降0.7万元/吨。总体来看，公司受到行业结构性产能过剩的影响，产品价格下滑导致盈利能力也随之受损，但和行业其他公司相比公司凭借突出的成本优势、技术和工艺优势等，盈利能力仍保持了行业较高水平。 下游需求回暖价格有望止跌，客户新技术迭代带动快充产品放量。2024年一季度，下游终端需求回暖，3月起复苏明显，预计2024年第二季度负极材料价格有望得到一定修复。公司4C及以上产品已在2023年完成开发和导入，24Q1开始大规模出货，快充产品有望在2024年有所放量。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入54.67/67.54/85.97亿元，同比增长24.52%/23.53%/27.29%；预计归母净利润7.66/9.94/13.75亿元，同比增长5.95%/29.82%/38.31%；对应PE分别为12.99/10.01/7.24倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

     尚太科技(001301) 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润7.23亿元；公司降本增效持续推进，产品结构持续优化，竞争优势有望保持；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润7.23亿元：公司发布2023年年报，实现收入43.91亿元，同比减少8.18%；实现归母净利润7.23亿元，同比减少43.94%；实现扣非净利润7.13亿元，同比减少44.34%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润1.55亿元，同比减少36.28%，环比减少5.24%。 2024年一季度归母净利润1.49亿元：公司发布2024年一季报，2024Q1实现归母净利润1.49亿元，同比下降35.48%，扣非归母净利润1.43亿元同比下降35.16%。2024Q1公司销售毛利率同比下降8.35个百分点至26.64%；销售净利率同比下降6.93个百分点至17.27%。 负极销量保持较快增速，盈利有所承压：2023年公司负极材料销量14.09万吨，同比增长31.50%；实现营收37.36亿元，同比下降11.81%；毛利率同比下降16.50个百分点至27.16%。根据公司公告披露，2024年3月公司排产环比上升明显，预计3月起至第二季度将保持较高开工率，随着市场需求回暖，公司盈利水平有望在年内得到一定修复，并继续保持行业内相对较高的单吨净利润水平。公司在石家庄无极县的“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”已开工建设，并加紧推进，争取2024年四季度逐步投产。 产品结构持续优化，快充占比提升：根据公告披露，2023年公司已完成4C及以上产品的开发和导入，2024年一季度迎来大规模出货，公司预计未来快充产品出货将持续增加，2024年4C及以上快充产品将在销售结构中占据优势地位。 估值 结合公司年报和一季报，考虑到负极材料行业竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至2.80/3.47/4.39元（原预测摊薄每股收益为3.18/4.16/-元），对应市盈率13.6/11.0/8.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

     尚太科技(001301) 事件 尚太科技发布公告： 1）发布2023年报：实现营收43.91亿元/yoy-8.18%，实现归母净利润7.23亿元/yoy-43.94%，实现扣非归母净利润7.13亿元/yoy-44.34%； 2）发布2024年一季报：实现营收8.61亿元/yoy-9.58%，实现归母净利润1.49亿元/yoy-35.48%，实现扣非归母净利润1.43亿元/yoy-35.16%。 投资要点 一季度业绩亮眼，盈利韧性凸显 公司2023年实现营收43.91亿元/yoy-8.18%，实现归母净利润7.23亿元/yoy-43.94%，公司营收同比下滑主要由于负极材料行业竞争加剧，产品价格下行导致，公司2023年负极材料出货14.09万吨/yoy+31.5%，销售均价约2.65万元/吨，同比下降32%。公司积极采取措施以应对行业价格下降，但由于行业产能快速释放，供需反转，公司成本下降幅度不及产品价格下降幅度，导致公司盈利能力及利润水平有一定下滑。 2024年一季度，公司实现营收8.61亿元/yoy-9.58%/qoq-29.4%，实现归母净利润1.49亿元/yoy-35.48%/qoq-3.9%。在下游销售淡季，公司营收环比下滑29%的情况下，公司归母净利润环比仅下降3.9%，表现亮眼。公司一季度净利率17.27%，环比提升4.58pct，盈利韧性凸显。 成本优势构筑核心竞争力，深度绑定头部客户 成本优势为公司竞争优势核心来源，公司成本优势源自多方面：1）高石墨化自供率，不同于其他负极材料头部企业，公司以石墨化工序为核心向下游负极材料一体化延伸，石墨化自供率高；2）工艺理解，公司石墨化起家，总结石墨化最优电功率曲线，并应用焙烧工艺，提升半成品密度，提升石墨化效率，有效降低成本；3）费用控制，公司2023年四费（管理费用、销售费用、研发费用、财务费用）合计费用率为5.6%，低于友商5pct+。得益于成本优势，公司与宁德时代、ATL、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等行业头部客户建立良好合作关系，其中与宁德时代深度绑定，其占公司2023年收入比重达61%，并通过长江晨道间接持有公司股份。 产品加速迭代，助力份额提升 2023年，公司多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，并迅速占据市场，实现对过往产品的迭代。针对动力电池，公司新产品在支持高能量密度的基础上，显著提升快充性能，迎合行业趋势，解决新能源车里程焦虑；针对储能电池，公司新产品在保障长循环寿命的同时，支持高能量密度，为储能系统的高效实施增加保障。得益于公司快充及储能新品的投放，公司市占率在2023年显著提升，根据鑫椤锂电，2023年公司负极材料产量全国市占率约9.2%，较2022年提升0.6pct。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为7.1/9.6/12.1亿元，EPS为2.7/3.67/4.64元，对应PE分别为14/10/8倍。基于公司成本优势显著，盈利有望触底企稳，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

     尚太科技(001301) 事件：近日，公司公布2023年年度报告。 投资要点： 公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收43.91亿元，同比下降8.18%；营业利润8.73亿元，同比下降45.33%；归母净利润7.23亿元，同比下降43.94%；扣非后净利润7.13亿元，同比下降44.34%；经营活动产生的现金流净额-4.16亿元，同比增长47.59%；基本每股收益2.78元，加权平均净资产收益率13.37%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利8.0元(含税)，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收12.20亿元，环比增长1.29%，同比下降2.07%；净利润1.55亿元，环比下降5.25%，同比下降36.28%。2023年，公司非经常损益合计963万元，其中政府补助2795万元、非流动性资产处置损益-1571万元。公司主要产品为人造石墨负极材料，下游终端主要应用于动力电池和储能电池，公司致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-3月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应电池上游负极材料等锂电关键材料需求仍将增长。 负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比提升。根据GGII数据显示：2023，我国储能锂电池出货206GWh，同比增长58.5%。受行业高景气周期影响，2023年跨界资本和企业大量进入，储能电池市场出现结构性、阶段性产能过剩，产品价格持续下降，储能锂电池电芯一度下降至0.4元/Wh以下，相关企业盈利承压。但基于储能应用场景丰富，产品性能持续提升，其发展前景广阔，预计我国储能电池出货在2024年需求依旧旺盛。受益于动力和储能需求增长，2023年我国负极材料出货165万吨，同比增长20.44%，其中：人造石墨出货146.85吨，出货占比提升至89.0%，主要系人造石墨成本下降，其性价比提升。总体预计锂电关键材料需求将持续增长，GGII预计：2030年，我国负极材料出货有望达到580万吨，其中人造石墨为市场主流产品，短期行业竞争显著加剧，主要系锂电关键材料新增产能速度显著高于下游需求增速，百川盈孚统计显示：截止2024年3月，我国负极材料有效产能331.69万吨，较2022年底的155.39万吨显著增长113.5%。综上，锂电负极材料去产能将维持一段时间，成本控制能力强和客户资源优势企业将在此轮竞争中胜出，如2023年行业产能利用率出现分化，其中前六名企业利用率超过70%，排名以后企业利用率不足30%。行业发展趋势而言，负极材料主要包括石墨化一体化生产，高容量负极如合金类负极材料将是研发重点方向，且人造石墨负极材料占比仍将维持高位。 公司负极材料量增价跌，产销首次跻身行业前五。公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来负极材料销量持续增长，由2019年的1.92万吨增至2022年的10.72万吨；对应营收由2019年的3.50亿元增至2022年的41.98亿元；伴随公司发展模式转变，负极材料在公司营收中的占比由2019年的63.93%提升至2022年的87.80%。2023年，公司负极材料销量14.09万吨，同比增长31.50%，产销规模首次跻身行业前五名；对应营收37.36亿元，同比下降11.81%，在公司营收中占比85.10%，显示销售均价较2022年大幅下降。 公司负极材料出货高于行业水平，在行业竞争加剧背景下，显示公司产品具备较强的竞争力，预计2024年公司出货仍将持续增长，主要逻辑在于：一是负极材料需求仍受益于行业增长。二是公司产品具备一定成本优势，主要基于一体化生产模式，其中石墨化工序自供率位居行业前列，积累了丰富的生产工艺、装备设计和生产管理经验。三是客户优势，下游客户包括宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源等。2023年前五大客户在公司营收中合计占比79.98%，其中宁德时代营收占比61.12%。四是公司长期注重研发投入。截止2023年底，公司拥有49项授权专利，其中12项发明专利、37项实用新型专利。2023年研发投入1.25亿元，在公司营收中占比2.84%，同比提升0.62个百分点。 公司2024年一季度业绩仍承压。2024年第一季度，公司实现营收8.61亿元，同比下降9.58%，环比第四季度下降29.40%；归母净利润1.49亿元，同比下降35.48%，环比第四季度下降3.95%；扣非后净利润为1.43亿元，同比下降35.16%；基本每股收益0.57元，公司一季度业绩仍承压，净利润下滑主要系负极材料产品价格显著下降，导致毛利率大幅下降。 公司盈利显著承压，预计2024年有望改善。2023年，公司销售毛利率27.74%，同比回落13.91个百分点，主要系行业竞争显著加剧。其中，2024年第一季度为26.64%，环比2023年第四季度回落2.12个百分点。公司主营产品盈利显示：2023年，公司负极材料销售毛利率为27.16%，同比回落16.50个百分点，主要系行业竞争加剧所致。考虑负极材料行业产能释放预期、行业竞争格局以及公司成本优势，总体预计2024年公司盈利能力有望逐步改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为2.80元与3.36元，按4月29日38.39元收盘价计算，对应的PE分别为13.72倍与11.41倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

     尚太科技(001301) 投资要点 事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入43.91亿元，同比-8.18%，归属于上市公司股东的净利润7.23亿元，同比-43.94%；公司拟向全体股东每10股派发现金股利8元（含税）。2024Q1实现营业总收入8.61亿元、同比-9.58%、环比-80.39%，归属于上市公司股东的净利润1.49亿元、同比-35.48%、环比-79.43%。 自供率水平行业领先，出货规模大幅增长。公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，极少采购委托加工服务，降低生产成本。产能建设方面，公司山西昔阳三期、无极北苏总部生产基地完整运行，一体化产能充分释放，全年产销规模持续提升；主动进行产能调整，将里城道基地进行停产和改造，将原有石墨化工序生产线进行拆除，并购建破碎工序生产线；2023年10月在石家庄无极县启动“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新生产设备和工艺研究成果，高质量开展基地建设，此项目于2024年2月开工，预计2024Q4逐步投产。2023年，公司负极材料出货量达14.09万吨，同比增长31.5%，产销规模首次跻身行业前五。 因产品价格下滑，盈利能力承压。2023年，公司实现营业总收入43.91亿元，同比-8.18%，归属于上市公司股东的净利润7.23亿元，同比-43.94%。分业务来看，2023年公司负极材料实现营收37.36亿元，同比下降11.01%，主要系行业持续进行产能扩建，竞争加大，负极材料行业产能出现结构性过剩，价格水平持续下降所致；负极材料毛利率27.16%，同比下降16.44pct，主要系产品售价下降超过公司成本下降幅度所致。公司石墨化焦实现营收4.33亿元，同比增长7.88%。2023年底，公司经营活动产生现金流净额-4.16亿元，同比增长47.59%，主要系部分客户支付销售回款方式调整，由商业承兑汇票转为信用等级较高的银行承兑汇票所致。 产品迭代加快，生产工艺优化。产品方面，公司开发出多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料，并实现批量销售，完成对过往产品的迭代。该部分产品适配新一代新能源汽车动力电池和储能电池的性能要求，在支持高能量密度的基础上显著提升快充性能。此外，公司自建锂离子电池小规模生产线，研发综合实力快速提升，研发团队进一步优化。生产工艺方面，公司在原材料预处理、炭化等工序均采取新工艺，周转速度和生产效率提升，同时持续提升装备自动化和智能化水平，规模效应凸显。2023年，公司研发投入1.25亿元，同比增长17.48%。 2024年一季度4C及以上产品大规模出货。2024Q1公司实现营收8.61亿元，同比下降9.58%，主要系一季度销售价格同比明显下滑。2024Q1公司综合毛利率26.64%，同比-8.35pct、环比-1.10pct，净利率17.27%，同比-6.93pct、环比+0.80pct。2024Q1，公司销售费用率0.29%，同比+0.21pct、环比+0.17pct，主要系本期向客户赠送样品指出增加所致，管理费用率1.90%，同比+0.18pct、环比+0.06pct，研发费用率3.26%，同比-0.04pct、环比+0.42pct，财务费用率1.43%，同比+0.72pct、环比+0.59pct，主要系2023Q1利息收入规模较大，本期利息收入减少所致。2023年公司已完成4C及以上产品的开发和导入，2024Q1迎来大规模出货，随着终端新一代新能源汽车的销售保持火热态势，公司相应快充产品出货量将持续增加，占比相应提升。 投资建议：公司成本优势领先，自供率水平和一体化程度高，出货规模持续增长。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.23亿元、9.96亿元和12.47亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为8.24、10.36亿元），对应PE分别是13.8、10.1和8.0倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。

     尚太科技(001301) 2023年公司实现收入43.9亿元，同降8.2%；归母净利润7.2亿元，同降44%；扣非归母净利润7.1亿元，同降44%；经营活动现金流-4.2亿元，同增48%。2023年公司综合毛利率27.7%，同降14pct；净利率16.5%，同降10.5pct。 2023Q4公司实现收入12.2亿元，同降2.1%，环增1.3%；归母净利润1.55亿元，同降36%，环降5.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同降33%，环增0.9%；经营活动现金流5.2亿元，同增267%，环增412%。综合毛利率28.8%，同降8.7pct，环增6.1pct。净利率12.7%，同降6.8pct，环降0.88pct。 公司主营业务：1）负极材料营业收入37.4亿元，同降11.0%；毛利率27.2%，同降16.4pct；销售量14.1万吨，同增31.5%，负极材料产销规模首次跻身行业前五名。2）石墨化焦营业收入4.3亿元，同增7.9%。公司在石墨化工序优化送电曲线，降低电力消耗也提升石墨坩埚的使用寿命，进一步压低了生产成本。但行业产能扩建，负极材料产品价格水平大幅下降，远超公司成本下降幅度。公司持续提升装备自动化和智能化水平，规模效应凸显。公司与宁德时代、国轩高科、蜂巢能源等重要客户不断深化合作，开发新产品。公司进一步增加研发投入，提升研发能力。23年公司研发费用率2.84%，同增0.62pct。 2024Q1公司实现收入8.6亿元，同降9.6%，环降29.4%；归母净利润1.5亿元，同降35.5%，环降4.0%；扣非归母净利润1.4亿元，同降35.2%，环降11.8%；经营活动现金流-2.6亿元，同增59%，环降150.3%。综合毛利率26.6%，同降8.4pct，环降2.1pct。净利率17.3%，同降6.9pct，环增4.6pct。 考虑到负极材料价格下降超预期和负极需求不及预期，我们下调公司24年归母净利润至7亿元（此前预测20亿元），预计25/26年实现归母净利润9/11亿元，考虑到公司成本优势（表观体现的是负极毛利率），以及当前估值水位，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、负极价格下降超预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降。

     尚太科技(001301) 2023年负极销量增长31%，成本降幅大于价格降幅 2023年实现收入43.9亿元，同比-8%，实现归母净利润7.2亿元，同比-44%，实现扣非归母净利润7.1亿元，同比-44%。毛利率28%，净利率16%，计提资产减值损失1.1亿元。23年全年负极销量14.1万吨（同比增长31%），价格下降到2.65万元/吨（同比下降1.27万元/吨），单吨净利润（按一体化算）0.51万元/吨（同比下降0.69万元/吨），净利润下降幅度小于价格下降幅度，公司一体化程度较高，显现出成本管控能力。 23Q4实现收入12.2亿元，同-2%，归母净利润1.55亿元，环-5%，毛利率29%（环+6.14pct）。出货预计4.5万吨（环+5%），对应单价估计2.29万元/吨（环-0.08万元/吨），单吨净利润0.34万元/吨（环-0.04万元/吨），加回减值0.49万元/吨（环+0.09万元/吨），在持续降价的趋势下表现亮眼。 2024Q1出货同比高增长，单吨盈利超预期 2024Q1实现收入8.6亿元，环-29%，同-10%，归母净利润1.49亿元，环-4%，毛利率27%（环-2.12pct）。预计出货3.3万吨（环-27%，同+43%），对应单价估计2.22万元/吨（环-0.07万元/吨），单吨净利润0.45万元/吨（环+0.11万元/吨），若调回23Q4预提减值0.25万元/吨（环-0.07万元/吨），考虑到24Q1开工率较低，盈利下降幅度和价格下降幅度保持一致，表现仍然超预期。 绑定龙头优质客户，新产品全线发力，力争卡位新技术 2023年公司第一大客户为宁德时代（占收入比例61.12%），同时也是宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧、中兴派能等知名厂商的供应商，深度绑定龙头客户有望帮助公司降低回款风险、巩固市场份额。根据高工锂电、EVTank等多家行业研究统计，2023年公司负极产销规模首次跻身行业前五名。公司开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，显著提升动力电池快充性能、储能电池能量密度。公司继续加强研发投入，一种原位植入型低成本聚合硅碳负极复合材料已进入小试阶段。 盈利预测与投资建议 我们预计旺季开工率提升，前期高价库存进一步消化后，公司盈利能力有望出现触底回升，近期石油焦价格浮动，负极产品定制化相对较强，前期锁定项目精准卡位。预计2024-2026年归母净利润有望达到6.07/7.7/9.84亿元（前次预测为13.3/17.1/-，主要由于行业竞争激烈，价格快速下跌），当前PE13.7/10.8/8.4x，给予2024年20倍PE，对应目标价46.59元/股（前次为69.07元/股），维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。

     尚太科技(001301) 事件。2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收43.91亿元，同比变动-8.18%，实现归母净利润7.23亿元，同比变动-43.94%，扣非后归母净利润7.13亿元，同比变动-44.34%。 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%，归母净利润为1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%，扣非后归母净利润为1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。毛利率：2024Q1毛利率为26.64%，同比-8.35pct，环比-2.12pct。净利率：2024Q1净利率为17.27%，同比-6.93pcts，环比+4.58pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为6.85%，同比+1.08pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%、1.86%、3.25%、1.39%。 负极单吨盈利水平超预期。23年公司负极材料业务实现营收37.26亿元，同比下降11.01%，实现出货14.09万吨，单吨净利约0.51万元，24Q1公司预计出货3.3万吨，单吨净利约0.45万元，单吨盈利水平超预期。展望未来，一方面公司于23年9月公告拟投资40亿元在河北无极经济开发区建设年产10万吨锂电池负极材料一体化项目，该项目已于24年2月开工，另一方面，我们预计行业高成本低品质产能将逐步出清。因此随着公司产能按需逐步释放，叠加市场格局改善，负极材料业务有望迎来拐点。 重视技术创新，加快产品迭代。公司重视研发，23年公司研发投入金额达1.25亿元，同比增长17.48%。报告期内，公司自主开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料完成批量销售，并实现了对过往产品的迭代。储能电池方面，适配330mAh/g、350mAh/g低温性能优秀、循环性能佳的储能电池负极材料产品均已实现量产，在满足低容量长循环的同时降低成本。动力电池方面，公司针对新能源汽车“里程焦虑”的行业痛点，开发高能量密度、高快充性能产品。“一种高倍率锂离子电池负极材料开发和工艺升级”研发项目已实现量产。随着公司新产品、新工艺的逐步落地，公司有望夯实盈利优势。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收49.91、70.96、93.69亿元，同比增速分别为13.7%、42.2%、32.0%，归母净利润7.32、10.71、14.60亿元，同比增速分别为1.2%、46.4%、36.3%，对应PE为12、9、6倍，考虑到公司负极出货增长态势不变，产品价格将逐步企稳，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求回暖不及预期、上游原材料价格波动超预期、市场竞争进一步加剧。

     尚太科技(001301) 投资要点 Q4业绩符合预期，Q1盈利超预期。公司23年营收44亿，同-8%；归母净利7.2亿，同-44%，毛利率28%，同减14pct，净利率16%，同减10pct；其中23Q4营收12亿，同环比-2%/+1.3%，归母净利1.6亿，同环比-36%/-5%，毛利率29%，同环比-8.7pct/+0.9pct。24Q1营收8.7亿，同-9.6%，归母净利1.5亿，同-35%，毛利率26.7%，同-8.4pct，净利率17.3%，同-7pct。 3月起需求明显恢复、预计24年出货40%增长。23年公司负极出货14.1万吨，同增32%，其中Q4出货4.6万吨，同增66%，环增6%。公司为宁德第一大供应商，23年营收占比61%，同+4pct。我们预计公司Q1负极出货近3.5万吨，同增40%，公司为宁德神行主供，3月起需求起量明显，4月已实现满产，预计Q2出货有望环增50%+至5万吨，预计24年全年出货20万吨，同增40%，24年年底新增10万吨产能，25年出货有望维持30%增速。 Q1单位盈利超预期，全年单位盈利预计维持0.35万/吨。23年公司负极单价3.1万元/吨（含税），同降31%。24Q1测算单价约2.95万元/吨，环降2%。盈利端，23年负极吨净利0.5万/吨，Q4吨净利0.35万元/吨，若加回减值0.66亿，吨净利0.5万/吨，24Q1单吨净利约0.4万元/吨，其中减值冲回0.17亿，若扣除吨净利0.38万元/吨，环降20%+，系Q1开工率降低叠加负极年初降价，但公司盈利仍显著好于行业平均。考虑负极降价将于Q2充分体现，预计Q2盈利0.3万元/吨+，好于此前市场预期，当前负极行业超低价已有小幅调涨，价格见底明确，公司成本优势明显，预计24年吨净利可维持0.35万元。 存货维持合理水平，Q1减值损失部分冲回。23年期间费用2.5亿，同-13.6%，费用率5.7%，同-0.4pct，计提减值0.8亿，24Q1期间费用0.6亿，同+7%，费用率6.9%，同+1pct，冲回减值损失0.17亿。23年公司经营性净现金流-4.2亿元，同减48%。24Q1经营性净现金流-2.6亿元，同-59%，投资活动净现金流1.1亿元，同增250%；账面现金1亿元，同-93%，短期借款8亿元，较年初增22%。24Q1末存货11.5亿，较年初增5%，合同负债0.2亿，较年初降10%。 盈利预测与投资评级：考虑公司成本优势显著，我们上调24-25年归母净利润至7/9.4（原预测值为6/8.7亿元），新增26年预测为12.7亿元，同比-3%/+33%/+36%，给予2024年20倍PE，对应目标价53.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

     尚太科技(001301) 投资要点 负极底部确立，我们预计2025年供需格局将明显改善。我们预计2024年负极行业供给230万吨，产能利用率74%，龙头扩产放缓、新进入者暂停扩产；我们预计2025年供给270万吨，同比增长18%，产能利用率将提升至接近80%。24Q1负极环节部分低价单降至1.5万元/吨左右，叠加原料石油焦小幅调涨100-500元/吨，导致除龙头仍有3000元/吨左右盈利以外，其余厂家基本处在微利或亏损状态。24年4月随产能利用率提升，部分低价单价格已小幅恢复，行业底部确立，我们预计24H2-25年价格有望反转。 受益于快充负极放量，公司已满产，我们预计2024年出货维持40%增长。公司为宁德时代第一大供应商，且24年公司成为宁德时代神行电池主供，3月排产环比翻番至1.5万吨，我们预计4月进一步提升至1.8万吨，已实现满产，5月起将新增外协产能。我们预计24Q1出货3.3-3.4万吨，同比增长40%，Q2出货有望环增50%+至5万吨，24年我们预计出货20万吨，同比增长40%，我们预计公司2025年新增10万吨产能，25年出货可维持30%增长，充分受益行业需求+电池龙头市占率提升带来的双重增速。 盈利持续优于同行，成本优势确立，2025年盈利有望回升。24年公司石墨化单吨电耗6000度，低于0.8-1万度的行业平均水平。我们测算24Q1公司石墨化成本约0.55万元/吨，且一体化基地布局+单位投资额更低，减少了运输成本和折旧成本，综合来看，我们预计24年公司负极成本较竞争对手低0.2-0.3万元/吨左右。我们预计公司24Q1单位净利0.3-0.35万元/吨，24年初的降价将于24Q2充分体现，我们预计24Q2盈利略降至0.3万/吨以内，预计24年单吨利润0.3万元/吨左右，25年有望恢复至0.3-0.4万元/吨 投资建议：考虑负极行业供给过剩盈利出现下滑，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至7.1/6.2/8.7亿元（原预期7.5/8.2/11亿元），同比-45%/-14%/+40%，对应PE为12x/14x/110x，考虑公司为负极成本龙头，成本优势长期可维持，给予2024年20xPE，对应目标价47元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

     尚太科技(001301) 公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利5.68亿元；公司降本增效持续推进，产品和客户结构持续优化；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度盈利同比下降45.72%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收31.71亿元，同比下降10.33%；归母净利5.68亿元，同比下降45.72%；实现扣非净利5.51亿元，同比下降46.96%。根据业绩测算2023年第三季度归母净利1.63亿元，同比下降53.89%，环比下降6.18%；实现扣非净利1.61亿元，同比下降54.42%，环比下降5.11%。 三季度负极产销同环比增长明显：公司负极三季度开工率和产销率维持在较高水平，出货量同比及环比增长明显，主要系随着新产品新项目逐步推广以及市场策略调整，公司在主要客户的市场份额在三季度提升较快，预计公司四季度开工率、排产和销量维持在较高水平。 负极盈利阶段性承压：三季度公司整体销售毛利率22.62%，同比下降18.25个百分点，环比下降3.16个百分点；销售净利率13.57%，同比下降12.90个百分点，环比下降3.16个百分点。公司三季度单吨盈利相比二季度有所下降，主要系产销售价格下降导致毛利率下滑，此外北苏总部和山西三期基地在2022年下半年开始投产运营，公司整体生产规模较2022年大幅增加，导致相应运营成本、费用开支大幅增加，横向对比公司盈利水平仍处于行业领先位置，目前负极价格进入底部区间，下降空间有限，凭借成本优势公司四季度单吨盈利水平有望继续保持。 储能市场开始取得成效，快充产品爬坡起量：公司在储能电池用负极材料市场开发取得初步成效，储能电池负极材料在三季度放量出货，出货量占比明显提升。随着终端客户新产品发布推广，公司快充产品出货也开始爬坡起量，我们预计公司产品和客户结构将得到持续优化。 估值 在当前股本下，考虑负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至2.84/3.17/4.16元（原预测为3.56/4.62/5.97元），对应市盈率15.5/13.9/10.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

     尚太科技(001301) 投资要点 事件：公司23年Q1-Q3营收31.7亿元，同比下降10.3%；归母净利5.7亿元，同比下降45.7%；扣非归母净利润5.5亿元，同比下降47.0%。其中23Q3收入12.0亿元，同比-10.0%，环比+18.8%；归母净利润1.6亿元，同比下降53.9%，环比下降6.2%；扣非净利润1.6亿元，同比-54.4%，环比-5.1%。 公司三季度开工率和产销率维持在较高水平，出货量同比及环比大幅增长。随着客户新产品发布，公司快充产品出货量爬坡，以及储能电池负极材料出货放量，公司Q3在主要客户的市场份额提升较快。预计四季度公司开工率、排产和产销量继续维持在较高水平。 盈利端看，公司Q3毛利率22.6%，环降3.2个百分点，同降18.2个百分点；净利率13.6%，环降3.6个百分点，同降12.9个百分点。公司Q3单吨盈利相比二季度继续下降。盈利下滑主要系负极材料市场仍处于产能结构性过剩状态，年初以来负极材料产品价格不断走低。考虑到目前价格已到大部分企业成本线附近，预计价格短期企稳，2024年价格预计将取决于行业成本的变动趋势。 Q3存货环比下降，期间费用率下降，经营性现金流明显改善。23Q3费用率4.35%，同环比-4.45/-1.99pct。23Q3公司经营活动净现金流1.02亿元，环比转正。23Q3末存货12.1亿元，较Q2末下降14.2%。 预计23年全年公司出货14.5万吨，我们预计公司23-25年归母净利润7.6、9.7、13.0亿（23-24年前值为16.8、22.3亿），对应PE估值15.2、11.9、8.9倍。考虑到公司单吨盈利仍处于低位水平，下调为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争加剧超预期，产能建设进度不及预期等。

     尚太科技(001301) 投资要点 事件：公司发布三季报，2023年前三季度实现营收31.71亿元、同比-10.3%，归母净利润5.68亿元、同比-45.7%，扣非归母净利润5.51亿元、同比-47.0%；2023Q3实现营收12.04亿元、同比-10.0%、环比+18.8%，归母净利润1.63亿元、同比-53.9%、环比-6.2%，扣非归母净利润1.61亿元、同比-54.4%、环比-5.1%。 受行业降价、规模扩张等影响，业绩略有下滑。2023Q3公司毛利率为22.62%、同比-18.3pct、环比-3.2pct；净利率13.57%，同比-12.9pct、环比-3.6pct，公司盈利能力下滑主要系：一方面负极材料市场产能结构性过剩，导致产品销售价格不断走低，另一方面北苏总部和山西三期在2022H2开始投产运营，公司生产经营规模大幅增加，相应的运营成本、费用开支大幅增加。2023Q3公司销售费用率0.08%、同比0.0pct，管理费用率1.56%、同比+0.2pct，财务费用率0.51%、同比-1.6pct，主要系2022年底首发上市募集资金到位，本期利息收入增加所致。2023Q3公司研发投入0.26亿元、同比+53.04%，研发费用率2.19%、同比+0.9pct，主要系研发人员及研发项目增加，加大了新产品和新工艺投入所致。 储能负极材料出货占比提升，产品结构持续优化。公司2023Q3开工率和产销率维持在较高水平，出货量同比及环比大幅增长，在主要客户的市场份额占比提升较快。储能领域，公司应用于储能电池的负极材料在三季度放量出货，储能电池负极材料出货量占比明显提升；动力领域，公司快充产品也开始爬坡起量，出货占比有所提升。 2023年限制性股票激励计划首次授予完成。公司于9月8日宣布2023年限制性股票激励计划规定的限制性股票首次授予条件已经成就，向核心管理人员和业务（技术）骨干共计78名激励对象授予限制性股票98.1万股，授予价格为26.75元/股，并确定首次授予日为2023年9月8日。 投资建议：公司成本优势领先，采用一体化生产模式，自供率居于行业前列。考虑负极行业产能结构性过剩，产能出清仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.79亿元、8.24亿元、10.36亿元，对应的PE分别为17.4、14.3、11.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：能源汽车销量不及预期；客户集中；新技术、新技术的研发风险；主要原材料及电力价格波动风险等。

     尚太科技(001301) 投资要点 事件：尚太科技发布2023年三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营收31.71亿元，同比-10.33%；实现归母净利润5.68亿元，同比-45.72%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比-46.96%。 三季度受行业降价等因素影响，毛利率环比下降、利润有所承压。 2023Q3，公司实现营收12.04亿元，同比-10.02%，环比+18.77%；实现归母净利润1.63亿元，同比-53.89%，环比-6.18%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比-54.42%，环比-5.11%。2023Q3，公司毛利率22.62%，环比-3.16pcts；净利率13.57%，环比-3.51pcts。受负极和石墨化环节竞争加剧、供需扭转等因素的影响，负极面临较大降价压力，导致公司毛利率和盈利下滑。 用于储能和快充的产品开始放量，公司产品结构优化。公司在储能电池领域的负极产品在三季度放量出货，储能占比明显提升；动力领域快充产品也开始爬坡起量，公司产品结构有所优化。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入46.80/55.40/76.17亿元，同比增长-2.13%/18.38%/37.49%；预计归母净利润7.37/10.22/15.46亿元，同比增长-42.84%/38.67%/51.26%；对应PE分别为15.71/11.33/7.49倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

     尚太科技(001301) 投资要点 事件：尚太科技发布2023年三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营收31.71亿元，同比-10.33%；实现归母净利润5.68亿元，同比-45.72%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比-46.96%。 三季度受行业降价等因素影响，毛利率环比下降、利润有所承压。 2023Q3，公司实现营收12.04亿元，同比-10.02%，环比+18.77%；实现归母净利润1.63亿元，同比-53.89%，环比-6.18%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比-54.42%，环比-5.11%。2023Q3，公司毛利率22.62%，环比-3.16pcts；净利率13.57%，环比-3.51pcts。受负极和石墨化环节竞争加剧、供需扭转等因素的影响，负极面临较大降价压力，导致公司毛利率和盈利下滑。 用于储能和快充的产品开始放量，公司产品结构优化。公司在储能电池领域的负极产品在三季度放量出货，储能占比明显提升；动力领域快充产品也开始爬坡起量，公司产品结构有所优化。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入46.80/55.40/76.17亿元，同比增长-2.13%/18.38%/37.49%；预计归母净利润7.37/10.22/15.46亿元，同比增长-42.84%/38.67%/51.26%；对应PE分别为15.71/11.33/7.49倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

     尚太科技(001301) 事件。2023年10月25日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收31.71亿元，同减10.33%，实现归母净利润5.68亿元，同减45.72%，扣非后归母净利润5.51亿元，同减46.96%。单季度来看，2023年Q3实现营收12.04亿元,同减10.02%，环增18.77%，归母净利润为1.63亿元，同减53.89%，环减6.18%，扣非后归母净利润为1.61亿元，同减54.42%，环减5.11%；毛利率为22.62%，同减18.25pcts，环减3.16pcts，净利率为13.57%，同减12.91pcts，环减3.61pcts。 盈利规模受结构性过剩影响短期承压，出货量预期持续提升。2023年Q3公司负极出货量4.3-4.4万吨，单吨净利预计约0.38万元/吨，环比Q2下降约37%。公司吨净利下滑的主要原因主要系：1、受行业产能结构性过剩、下游去库存需求不振、开工率不足等影响导致产品价格下跌，产品毛利率下滑；2、北苏总部和山西三期在2022年下半年开始投产运营，公司生产经营规模同比大幅增加，运营成本、费用开支大幅增加。随着新项目新产品的逐步推广、市场价格策略的调整及储能客户的持续拓展，我们预计公司四季度产能利用率将维持在较高水平，预计Q4出货量环比提升5%，23年全年出货量将达14-15万吨，预期2024年出货量有望达20-22万吨。 产品结构不断优化，储能和快充电池负极材料出货量不断提升。公司持续专注于动力电池和储能电池领域，正提前逆周期布局低成本优质产能满足客户需求，公司应用于储能电池的负极材料市场开发已取得初步成效，储能电池负极材料出货量占比明显提升，已在Q3放量出货；公司终端客户的新产品在持续发布和推广，公司应用于快充产品的初级材料出货量也开始爬坡起量。随着公司进一步加大新客户和新产品开发力度，实现产品、客户的差异化、多样化，预期公司的产品结构将不断改善，市场份额将得到持续提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收44.84、55.91、76.56亿元，同比增速分别为-6.2%、24.7%、36.9%，归母净利润依次为7.14、8.39、11.83亿元，同比增速分别为-44.6%、17.5%、41.1%，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为16/14/10倍。考虑公司一体化生产模式具备成本、技术优势，新客户开拓力度加强，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动的风险，新产品、新技术和新工艺的研发风险，主要原材料及电力价格波动的风险，经营规模扩大的管理风险等。

     尚太科技(001301) 投资要点 盈利水平环比下降，业绩基本符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收31.71亿元，同降10.33%；归母净利5.68亿元，同降45.72%。23Q3公司营收12.04亿元，同降10.02％，环增18.77%；归母净利1.63亿元，同降53.89%，环降6.18％，扣非净利1.61亿元，同降54.42%，环降5.11%，23Q3毛利率为22.62%，同降18.25pct，环降3.16pct；归母净利率13.57%，同降12.91pct，环降3.61pct，业绩基本符合市场预期。 23年Q3出货4.3万吨+，环增50%，预计Q4环比持平微增。我们预计公司23年Q1-Q3负极出货9.6万吨，同增20%，其中23Q3出货4.3万吨+，同环比增约50%，主要系公司主动降价提升占大客户份额，且储能产品Q3放量，出货占比提升至20%+。Q4储能观望情绪重，且12月电池厂常规去库存，我们预计Q4出货环比持平微增，我们预计23全年出货14万吨左右，同增30%+。看24年，公司进入神行电池供应链，动力市占率持续提升，叠加有望导入新客户，我们预计公司24年出货有望达20-22万吨，同增约50%。 降价及高价库存影响Q3盈利，后续单位盈利有望维持。价格端，我们测算23Q3单价2.8万元/吨（不含税），环降约3%，目前价格稳定。盈利端，我们测算23Q3单吨净利0.38万元，环降近40%，主要系Q3降价影响及高价原材料库存进一步消化。23Q4伴随产品价格企稳且高价库存基本消耗完毕，单吨毛利有望回升，但考虑Q4奖金计提影响，我们预计Q4单吨净利环比持平，预计23年单吨净利0.5万元/吨左右。看明年，负极行业持续过剩，当前价格下二线厂商基本盈亏平衡，尾部产能陆续退出，但公司石墨化可维持0.4万元/吨左右成本优势，叠加快充等新产品增厚盈利，我们预计24年单位盈利可维持0.4万元/吨左右。 存货环比下降，经营性现金流明显改善。23Q1-Q3公司期间费用合计1.72亿元，同降1.56%，费用率5.43%，同增0.48pct，其中23Q3费用率4.35%，同环比-0.44/-1.99pct。23Q3公司经营活动净现金流1.02亿元，同环比+115%/+126%。23Q3末存货12亿元，较Q2末减14%。 盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期7.47/8.24/10.97亿元（原预期9.04/11.36/15.46亿元），同比-42%/+10%/+33%，对应PE为15x/14x/11x，考虑公司长期增长潜力及成本优势，给予24年20xPE，对应目标价63元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

     尚太科技(001301) 投资要点 事件：尚太科技发布半年报，2023H1实现营收19.67亿元、同比-10.52%，归母净利润4.05亿元、同比-41.53%，扣非归母净利润3.90亿元、同比-43.12%。2023Q2营业收入10.14亿元、同比-9.54%、环比+6.46%，归母净利润1.74亿元、同比-49.29%、环比-24.43%，扣非归母净利润1.69亿元、同比-50.23%、环比-23.24%。 公司营收下降主要系负极材料营收下降所致：2023H1分产品看，负极材料营收16.21亿元、同比-17.21%、主要系负极材料销售价格下降所致，占营业收入82.44%，石墨化焦营收2.40亿元、同比+28.02%、占营业收入12.22%，受托加工负极材料营收0.003亿元、同比-97.59%、占营业收入0.01%。公司负极材料2022H1销量5.01万吨、2023H1销售量5.22万吨、同比增长4%。23H1单位售价3.11万元/吨。 多因素导致公司盈利下降：2023H1公司毛利率为30.24%、同比-14.27pct；其中负极材料毛利率31.11%、同比-15.48pct。扣非归母净利率19.84%、同比-11.38pct。公司销售费用率0.14%、同比+0.04pct，管理费用率2.00%、同比+0.77pct，主要系总部在22年下半年逐步投入使用，相应职工薪酬、折旧摊销增加所致。财务费用率0.75%、同比-1.11pct，主要系公司22年底首发上市募集资金到位，报告期内利息收入增加所致。2023H1公司研发投入0.63亿元、同比增加55.31%，研发费用率3.20%、同比+1.36pct，主要系公司业务规模扩大，加大新产品、新技术研发投入所致。公司2023H1归母净利润同比-41.53%，主要系负极材料销售价格下滑、以及总部和山西三期于2022年下半年投产致使运营成本和费用开支大幅增加所致。2023Q2，公司毛利率为25.78%、同比-18.37pct，扣非归母净利率16.71%、同比-13.67pct。公司销售费用率0.19%、同比+0.05pct，管理费用率2.26%、同比+1.00pct，财务费用率0.79%、同比-1.47pct，研发费用率3.10%、同比+0.56pct。 储能电池负极材料出货量不断攀升，快充新品值得关注：据GGII数据显示，2023年上半年中国储能电池出货量达到87GWh，同比增长67%，储能电池领域已成为行业内企业重点开发的市场。公司紧跟市场发展趋势，重点关注储能电池市场，加强新产品、新技术的开发力度。当前公司储能电池用负极材料的开发市场已取得初步成效，Q2应用于储能电池的负极材料订单量相比Q1明显增加。公司Q2应用于储能电池的负极材料出货量处于爬坡阶段，Q3放量出货，储能电池负极材料出货量占比将明显提升。随着年底下游客户的需求提升，公司快充产品出货量也将有所增加。未来，公司将进一步加大新客户开发力度，力争实现储能电池和快充负极材料出货占比进一步提升。 投资建议：公司采用一体化生产模式，自供率居于行业前列，整体生产效率高，客户结构优秀且粘性高。鉴于此我们看好公司的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.92亿元、11.27亿元、14.97亿元，对应的PE分别是16.0、12.6、9.5倍，首次覆盖，给于“买入-B”评级。 风险提示：能源汽车销量不及预期；客户集中；新技术、新技术的研发风险；主要

     尚太科技(001301) 事件：公司公布2023年半年度报告。 投资要点： 公司业绩短期承压。2023年上半年，公司实现营收19.67亿元，同比下降10.52%；营业利润4.78亿元，同比下降45.18%；净利润4.05亿元，同比下降41.53%；扣非后净利润3.90亿元，同比下降43.12%；经营活动产生的现金流净额-10.43亿元，同比下降43.12%；基本每股收益1.56元，加权平均净资产收益率7.49%。其中，公司第二季度实现营收10.14亿元，环比增长6.46%；净利润1.74亿元，环比下降24.43%。2023年上半年，公司业绩承压，主要系行业竞争加剧导致产品盈利能力回落。2023年上半年，公司非经常损益合计1441万元，其中政府补助1873万元。公司主要产品为人造石墨负极材料，下游终端主要应用于动力电池和储能电池，公司致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。 我国新能源汽车销售持续增长，我国动力电池产量出口占比提升。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%，其中三元电池合计占比70.07%、磷酸铁锂合计占比29.59%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应动力电池及上游优势锂电关键材料企业将受益。 负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比提升。根据GGII数据显示：2022年，我国负极材料出货137万吨，同比增长90.28%；其中人造石墨出货115.1万吨，出货占比84.01%。2023年上半年，我国锂电池市场出货量380GWh，同比增长36%，其中储能电池出货87GWh，同比增长67%，主要受益于电力储能、工商业储能增长，储能出货增速已超过动力电池，成为行业企业重点开发的市场。2023年上半年，我国负极材料出货72万吨，同比增长18%；其中人造石墨出货62万吨，出货占比提升至86.11%，主要系人造石墨成本下降，其性价比提升。结合行业趋势，预计负极材料行业增长将主要来自储能和动力电池领域，其中人造石墨仍是行业主流。值得注意的是，负极材料等锂电产业链供应端经过大幅扩充，负极材料企业2023-2024年均进入产能释放期，负极材料市场供需矛盾突出且短期难以解决，产能结构性过剩与降本增效成为负极材料行业的主要特点，具体体现：2023年以来，负极行业开工率不高，下游客户库存压力较大导致需求速度提振较慢，行业平均销售价格持续走低，部分企业产品利润空间已经压缩至接近成本线。高工力锂电统计显示：负极材料价格较2022年底下滑超过30%。 公司负极材料量增价跌，短期业绩预计仍承压。公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来负极材料销量持续增长，由2019年的1.92万吨增至2022年的10.72万吨；对应营收由2019年的3.50亿元增至2022年的41.98亿元；伴随公司发展模式转变，负极材料在公司营收中的占比由2019年的63.93%提升至2022年的87.80%。2023年上半年，公司负极材料销量5.22万吨，同比增长4.15%；对应营收16.21亿元，同比下滑17.21%，在公司营收中占比82.43%。公司负极材料销量总体不及预期，主要受下游库存较高影响；负极材料销量增长但营收下滑，主要是负极材料行业产能释放导致行业均价下降。公司负极材料业绩短期总体承压，但出货预计将持续增长，主要基于：一是负极材料行业产能结构性过剩，行业均价总体承压；二是公司重点开发储能电池领域的新客户和新产品，储能电池领域出货占比有所提升；三是公司一体化生产模式特别是石墨化工序自供率位居行业前列，总体具备一定成本优势，公司负极材料销量和单吨盈利水平处于行业领先位置；四是公司具备客户优势，下游客户包括宁德时代、宁德新能源、国轩高科、欣旺达、瑞浦兰钧等，并参与新产品开发。 公司盈利显著承压，预计下半年仍将承压。2023年上半年，公司销售毛利率30.24%，同比回落14.27个百分点，主要系行业竞争显著加剧；2023年第二季度为25.78%，环比第一季度回落9.21个百分点，创近年来单季度新低。公司主营产品盈利显示：2023年上半年，公司负极材料销售毛利率为31.11%，同比回落15.45个百分点，主要系行业竞争加剧所致。考虑负极材料行业产能释放预期及竞争格局，总体预计下半年公司盈利能力仍将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为3.80元与4.55元，按8月18日55.59元收盘价计算，对应的PE分别为14.62倍与12.21倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：竞争加剧；行业上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期。