千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收8.9亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比+6.1%；其中24Q2实现收入4.3亿元，同比+1.7%，实现归母净利润0.25亿元，同比-3.4%；公司业绩略低于市场预期。 受核心大B下滑拖累，H1收入端承压。分产品看，24H1公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品分别实现收入3.7/1.7/2.1/1.3亿元，同比分别-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19%。其中油炸类及烘焙类产品均有所承压，主要系市场竞争加剧致公司在核心大客户中的份额降低所致；蒸煮类产品高增主要得益于公司产品在团餐市渠道渗透率持续提升，叠加团餐市场快速发展；菜肴类制品实现较快增长主要系公司B端预制菜持续贡献增量。分渠道看，24H1公司直营（大B）/经销（小B）渠道分别实现收入4.1/1.8亿元，同比分别+8.5%/+1.8%；大B增速有所放缓，其中H1公司对前两大直营客户百胜/华莱士销售收入为1.9/0.6亿元。同比分别-12.6%/-6.6%，主要受去年同期大B高基数影响；小B渠道受整体社会餐饮需求平淡，以及公司谨慎参与价格战影响，H1增速有所承压。此外上半年公司着重加大对腰部直营客户的开发力度，24H1公司大客户数量为178家，同比+21.1%。 成本下行带动毛利提升，盈利能力保持稳定。24H1公司毛利率为25.2%，同比+2pp；其中24Q2毛利率为25%，同比+2.4pp，毛利率提升主要系经销类产品结构持续提升，以及油脂等原材料成本下行。费用率方面，24Q2公司销售费用率为5.1%，同比+0.5pp；主要系公司加大线下渠道投放费用所致；24Q2管理费用率为10.5%，同比+1.6pp。综合来看，公司24H1/24Q2扣非归母净利率同比分别+0.4pp/+0.3pp至6.6%/5.8%。 短期外部环境承压，期待后续调整改善。展望下半年：1）大B方面，短期虽存在高基数以及存量份额流失等压力，但公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，下半年预计整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道；目前团餐市场整体依旧维持相对较快增长，有望成为拉动小B渠道增长引擎。此外公司亦加大经销渠道战略单品推广力度，并增加市场及销售人员数量，随着旺季到来新品有望贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.51元、1.89元、2.28元，对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“持有”评级。 风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

     千味央厨(001215) 公司2024年1-6月实现营收8.92亿元，同比+4.87%；归母净利润5932.81万元，同比+6.14%，扣非归母净利润5872.01万元，同比+11.29%。24年Q2公司实现营业总收入4.29亿元，同比+1.65%；实现归母净利润0.25亿元，同比-3.36%，扣非归母净利润0.25亿元，同比+7.77%。 线上高增，公司着重开发腰部大客户，有效对冲前两大客户收入下降影响。24年H1公司直营渠道同比+8.54%。今年上半年，公司对第一大客户和第二大客户营收分别同比-12.57%/-6.59%。连锁餐饮自身面临经营压力，向上游压价及份额切分使得公司对第一及第二大客户经营承压，因此，公司着重增加对腰部直营客户的开发力度，截至报告期末，公司大客户数量为178家，同比增加21.09%。公司对第三至第五大客户增速较高，分别同比增长105.21%/38.59%/943.38%，公司上半年直营渠道依然取得较好增长。此外，公司线上渠道实现营收3085.85万元，同比+81.03%，主要得益于公司年节宴席产品受到线上消费者青睐。在餐饮恢复不及预期的压力下，公司提高了经销商渠道建设力度，增加了销售及市场的人员数量，带领经销商业务团队开发二批和终端网络，并通过试吃推广、会议营销等多种方式帮助经销商拓客。24H1公司经销渠道同比+1.77%。展望全年，推测前两大客户的增长依然受限，不过公司不断证明自己拓展大客户的能力，我们认为连锁业态上游速冻米面行业成长空间确定，仍看好公司在直营渠道的发展。小B虽然抗风险能力偏弱，恢复相对大B较慢，但今年处于稳步复苏过程。 蒸煮类产品、菜肴及其它产品增长较好，油炸及烘焙下降。从产品来看，得益于以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，公司上半年蒸煮类同比增长32.4%，营业收入达到2.11亿元；菜肴类营业收入为1.33亿元，同比增长18.99%，主要因为公司一方面针对核心大客户提供部分定制预制菜产品，另一方面向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。油炸类产品增长乏力，营业收入为3.74亿元，同比下降4.26%；烘焙类营收1.70亿元，同比下降8.34%，推测是因为蛋挞在核心大客户的份额降低。公司未来将继续加大对夜市小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户的开发力度，加大预制菜的定制化研发力度、加大宴席渠道预制菜的培育力度。我们认为，烘焙及预制菜都有广阔的发展空间，长期来看，依然有望给公司带来持续的增长。 2024年Q2公司毛利率24.95%，同比上升2.43个百分点，毛利率的提升主要来自于公司对原料及其他生产成本的有效控制、规模化效应及智能化的提升。公司费用端略有增加，24Q2销售/管理/研发费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%，同比+0.48/+1.65/+0.24pct。Q2净利润率5.67%，同比-0.3pct。目前餐饮消费出现好转迹象但速冻米面行业竞争压力依然较大，我们推测为了应对竞争，保持市场份额，公司净利率或持续承压。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，虽然现有大客户增长出现压力，但公司拓展大客户的能力得到验证，预制菜及线上表现超预期，有望带动业绩增长。经销渠道在今年有望进一步恢复。短期来看，行业竞争较激烈，公司对第一、二大客户增长存在压力，我们略微下调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为1.52、1.74和1.99亿元，对应EPS分别为1.53、1.75和2.01元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。

     千味央厨(001215) 事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收8.92亿元，同比+4.87%；归母净利润0.59亿元，同比+6.14%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+11.92%。其中，24Q2营收4.29亿元，同比+1.65%；归母净利润0.25亿元，同比-3.36%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+7.77%。 整体而言，H1需求压力、竞争加剧影响公司增长节奏。 预制菜、蒸煮类增长较好，线上渠道持续放量 分产品看，公司H1油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他产品营收分别同比-4.26%/-8.34%/+32.4%/+18.99%；其中，油炸类同比下滑主要系核心客户放缓、核心单品竞争加剧，而烘焙类下滑明显主要系主力产品在核心客户份额下降、订单同比减少所致；蒸煮类增长显著主要依赖于象形包等在团餐渠道放量；菜肴类增长较快得益于B端预制菜提速，包括to大B、团餐宴席场景。分渠道看，H1公司经销、直销渠道营收分别同比 1.77%/+8.54%，其中线上渠道营收达到3086万元，同增81%。分区域看，H1长江以北、长江以南营收分别同比+2.95%/+5.2%。报告期内，公司北区、南区经销商变动-34/-84家，主要系销售节奏影响。 成本改善、产品结构优化驱动Q2毛利率持续改善 盈利方面，Q2公司毛利率为24.95%，同比+2.43pct，预计主要系成本优化叠加产品结构改善，其中24年包菜、鲜包菜丝等原材料含税价格分别同比-46.99%/-43.46%，同时24H1经销渠道、线上渠道毛利率同比+4.16/+10.38pct。费用端有所抬升，Q2四项费率合计同比+1.92pct，其华福证券中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.48/+1.65/+0.24/-0.45pct，其中管理费用率上升，预计主要系职工薪酬增加等。此外，Q2公司归母净利率为5.77%，同比-0.3pct，而Q2扣非归母净利率为5.84%，同比+0.33pct。 需求波动影响短期业绩，渠道梳理重拾增长势能 首先，24H1受需求疲软、竞争加剧等影响，公司在大、小B经营端均面临较大增长压力。其中，大B面临餐饮客单价下滑并向供应链传导的压力；对此，公司积极推新、拓客，尤其是加大开发区域连锁等腰部客户；在小B端，预计团餐渠道增长韧性较强。中长期看，公司内外部利益相关者绑定，未来发展模式清晰，大、小B有效联动有望持续孵化大单品，并共同构成公司增长闭环；其中，预计小B渠道系公司未来增长弹性的关键。 盈利预测与投资建议:由于餐饮需求承压、公司增长放缓，故下调公司2024-26年归母净利润分别为1.45/1.76/2.12亿元（前值为1.78/2.24/2.78），分别同比+8%/+21%/+19%。考虑到公司客户结构优，内部发展势能高，维持“买入”评级。 风险提示： 食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等

     千味央厨(001215) 事件：公司发布2024年中报，公司24H1实现收入8.92亿元，同比增长4.87%，归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%，扣非净利润0.59亿元，同比增长11.29%。其中Q2实现收入4.29亿元，同比+1.65%，归母净利润0.25亿元，同比-3.36%，扣非净利润0.25亿元，同比+7.77%。 下游餐饮需求承压加上竞争加剧影响，Q2收入表现较疲软。分渠道看，2024H1公司经销/直营分别实现收入4.76/4.12亿元，分别同比+1.8%/+8.5%，大B增长放缓与公司在核心客户中份额下跌以及去年高基数有关，第一大客户以及第二大客户订单额分别同比-12.6%/-6.6%；小B端由于春节前经销商备货积极，但下游餐饮恢复增长不及预期、行业竞争加剧导致库存高企，Q2消化库存影响整体表现。分产品看，H1公司油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33亿元，分别同比-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19.0%。油炸类及烘焙类产品下滑主因在核心客户中订单额减少所致，以及核心单品市场竞争加剧所致。同时蒸煮类产品在团餐、宴席渠道渗透率逐步提升，公司针对核心大客户供应部分定制预制菜产品，蒸煮类、菜肴类产品获得快速增长。 小B渠道毛利率提升，带动整体盈利水平保持稳定。2024H1公司毛利率同比提升2.0pct至25.2%，其中Q2毛利率同比提升2.4pct至25.0%，毛利率提升主因油脂等原材料成本下降，小B端油炸类及蒸煮类产品毛利率提升，小B毛利率同比提升4.2pct至28.0%，其中油炸类及蒸煮类毛利率分别同比提升4.2/+4.7pct。费用方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+1.7/+0.2/-0.5pct，其中销售费用率提升与线上销售投入增加以及品鉴会投入增加所致，管理费用率提升主因员工数量及薪酬增加。综上因素，公司Q2归母净利率同比-0.3pct至5.8%，剔除政府补助影响，公司Q2扣非净利率同比+0.3pct至5.8%，盈利水平整体保持稳定。 短期需求承压，积极调整蓄力长远发展。展望下半年，大B客户经营韧性强，但面临整体高性价比消费需求趋势，大B客户多选择以价换量方式实现增长，对上游供应商成本提出更高要求。公司考虑长远发展保持整体价盘稳定，预计将坚持大客户推新加速，以及加大区域连锁客户开发力度的策略获得更多增量。即使头部大客户订单份额有所丢失加上去年高基数影响，但公司积极发力腰部大客户获取增量， 守正出奇宁静致远 海底捞、塔斯汀等大客户新品导入顺利，有望补齐头部客户订单减少带来的缺口。小B端公司将调整销售策略积极应对市场竞争，今年新推杂粮蛋仔糕、黄金脆等新品，预计在大单品发力以及新品持续导入的带动下，有望拉动整体增长。利润端，考虑到餐饮需求较疲软、市场竞争趋烈的情况下，预计费用投放力度加大。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入20.49/23.02/26.02亿元，同比增长7.8%/12.3%/13.0%，实现归母净利润1.45/1.63/1.86亿元，同比+8.2%/12.5%/14.1%，对应PE16/14/12X。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价29.2元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新客户开发不及预期；新品上市不及预期。

     千味央厨(001215) 事件 2024年8月27日，千味央厨发布2024年半年度报告。 投资要点 二季度利润承压，供应链效率优化拉升毛利 公司2024H1营收8.92亿元（同增5%），归母净利润0.59亿元（同增6%），扣非归母净利润为0.59亿元（同增11%）。2024Q2公司营收4.29亿元（同增2%），归母净利润0.25亿元（同减3%），扣非归母净利润0.25亿元（同增8%），业绩表现不及预期。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至24.95%，主要系上游资源整合后采购成本优化、自动化改造提升生产效率所致，销售/管理费用率同增0.5pct/2pct至5.13%/10.47%，主要系公司加大线上平台费用投放，同时团队人员扩充/社保基数调整导致职工薪酬大幅增加所致，综合来看，净利率同减0.3pct至5.67%。 预制菜产品加速渗透，推进腰部客户开发 核心客户油炸与烘焙产品增速放缓，蒸煮类产品团餐渗透率提升。2024H1公司油炸类/烘焙类产品营收分别为3.74/1.70亿元，分别同减4%/8%，核心单品芝麻球受市场竞争加剧影响，增幅下降；蒸煮类产品营收为2.11亿元（同增32%），主要系公司以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，渗透率持续提升所致；菜肴类及其他产品营收为1.33亿元（同增19%），主要系公司针对核心大客户提供定制产品的同时，开发团餐/宴席场景。第一大客户高基数下经营承压，加大腰部客户开发。2024H1公司直营渠道营收为4.12亿元（同增9%），第一大客户收入1.88亿元（同减13%），主要系2023年同期高基数所致，上半年大客户加大促销力度，成本压力向上传导，公司计划后续加大竞价投入保证份额，6-8月大客户恢复增长，随着公司加快上新频次，大B端有望企稳，与此同时，公司着重增加腰部直营客户开发，开拓新客户增量。2024H1公司经销渠道营收为4.76亿元（同增2%），公司持续扩充销售团队及配套人员直接对接终端，助力经销商开发夜市/小火锅场景，Q3进入开学季，公司开启团餐招标，多渠道增强小B端竞争优势。 盈利预测 我们认为，大客户促销压力向上传导致使公司业绩阶段性承压，短期来看，6-8月大客户经营节奏回归正常，公司积极参与竞价保证份额，中长期来看，公司积极拓展腰部客户，叠加预制菜渗透率提升，预计持续贡献增量。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.42/1.66/1.93（前值为1.70/2.13/2.59）元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

     千味央厨(001215) 核心观点 公司2024上半年收入同比增长4.87%。千味央厨公布2024年半年报，2024H1实现营业总收入8.92亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%；2024Q2实现营业总收入4.29亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润0.25亿元，同比减少3.36%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长7.77%。 核心客户增速放缓，团餐渠道渗透率加强。2024H1公司直营/经销渠道收入分别同比增长8.5%/1.8%，其中第一大客户贡献收入同比减少12.57%，公司直营、经销渠道增速放缓，主因外部环境压制和2023H1基数较高。2024H1公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类收入分别同比-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19.0%，油炸、烘焙收入下滑主因核心客户增速放缓、份额降低及市场竞争加剧；蒸煮类维持较高增速则主要源于团餐渠道渗透率加强。 经销渠道毛利率提升明显，激烈竞争下费率提高。2024H1公司毛利率同比提升2.1pct至25.0%，其中直营/经销渠道毛利率同比-0.28/+4.15pct，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类毛利率同比+4.25/-1.53/+4.66/-4.98pct，毛利率波动预计源于1）核心单品供给份额变化带来的产品结构变化；2）整合上游资源整合和生产效率提升。2024Q2公司销售费用率/管理费用率同比+0.5/+1.7pct至5.1%/10.5%，行业竞争环境较为激烈，公司加大市场费用投放力度和人员增加。 公司坚持深度服务客户，期待旺季场景恢复。面对较为激烈的市场竞争，公司计划直营渠道围绕核心品类开发客户，同时业务端拓展预制菜等品类、深度服务核心客户。下半年直营客户继续拓店，团餐、社会餐饮等中小型客户表现预计企稳，期待旺季场景恢复后公司经营改善。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。2024-2026年公司实现营业总收入20.6/22.9/25.3亿元（前预测值为22.3/25.7/29.2亿元），同比8.5%/11.0%/10.3%；2024-2026年公司实现归母净利润1.5/1.7/1.9亿元（前预测值为1.7/2.0/2.2亿元），同比11.2%/16.3%/11.5%；实现EPS1.50/1.75/1.95元；当前股价对应PE分别为15.5/13.3/12.0倍，维持优于大市评级。

     千味央厨(001215) 事项： 公司发布2024年半年报，全年实现营业收入8.92亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%。24Q2公司实现营业收入4.29亿元，同比增长1.65%；归母净利润0.25亿元，同比下降3.36%；扣非归母净利0.25亿元，同比增长7.77%。 平安观点： 上半年毛利率提升，费用投放有所增加。公司2024年上半年经营稳中有进，实现毛利率25.21%，同比上升1.97pct。销售/管理/财务费用率分别为5.52%/9.37%/-0.16%，较同期上升0.65/上升1.06/下降0.41pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。24H1实现净利率6.59%，同比上升0.11pct。公司2024Q2实现毛利率24.95%，同比上升2.43pct；实现净利率5.67%，同比下降0.30pct。 蒸煮类受益于团餐，B端预制菜贡献增量。分产品看，公司2024年上半年油炸类营收3.74亿元，同比下降4.26%，主要是由于核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类实现营收1.70亿元，同比下降8.34%，下降明显主要是公司主力烘焙产品在核心大客户的份额降低，订单份额相比去年减少所致；蒸煮类实现营收2.11亿元，同比增长32.40%，增幅较快是因为公司以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升；菜肴类及其他实现营收1.33亿元，同比18.99%，增幅较快主要是由于公司B端预制菜贡献的增量。 增加腰部直营客户开发，积极建设经销商渠道。分渠道看，2024年受制于外部环境的不利影响，以及2023年上半年直营渠道的高基数影响，公司2024H1直营渠道和经销渠道的增速相对于去年均有所放缓。直营渠道/经销商渠道分别实现营收4.12/4.76亿元，同比增长8.54%/1.77%。其 中直营渠道增速相对较快源于公司增加对腰部直营客户的开发力度，上半年公司大客户数量为178家，同比增加21.09%。与此同时，公司提高了经销商渠道建设力度，主要体现在增加销售及市场的人员数量、加大对战略产品的推广力度、着力支持经销商发展壮大三个维度。 财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司24年中报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.52亿元（前值为1.77亿元）、1.75亿元（前值为2.30亿元）、2.00亿元(前值为2.88亿元），EPS分别为1.53元、1.76元和2.01元，对应8月27日收盘价的PE分别为15.2、13.2和11.5倍。公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

     千味央厨(001215) 业绩简评 2024年8月27日公司半年报，24H1实现营收8.92亿元，同比+4.87%；实现归母净利润0.59亿元，同比+6.14%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+11.29%。24Q2实现营收4.29亿元，同比+1.65%；归母净利润0.25亿元，同比-3.36%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+7.77%。 经营分析 大B直营渠道稳健增长，需求偏弱导致小B承压。分渠道来看，24H1直营/经销分别收入4.12/4.76亿元，同比+8.54%/+1.77%。在需求偏弱的背景下公司加大腰部直营客户开发力度，24H1直营渠道前五大客户收入合计同比实现+1.61%，其中前五大客户收入增速分别为-12.57%/-6.59%/+105.21%/+38.59%/+943.38%,腰部客户增长力度较强。经销渠道方面公司加强渠道建设力度，重点聚焦核心经销商发展，截至24H1公司经销商1423个，同比+33.49%，细分经销商数量增加明显。 公司主营业务分产品来看，24H1公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别实现营收3.74/1.70/2.11/1.33亿元，同比-4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99%。油炸类与烘焙类产品下滑主要系核心客户竞争增长放缓，叠加市场竞争激烈，公司其他产品依旧保持较高速度增长。 毛利率略有提升，整体净利率表现稳健。公司24H1/24Q2分别实现毛利率25.21%/24.95%，同比+1.97/+2.43pct，实现净利率6.59%/5.67%，同比+0.11/-0.30pct，受益于成本下行产品毛利提升。公司费用端略有增加，24H1销售/管理/研发费用率分别为5.52%/10.53%/1.17%，分别同比+0.66/+1.29/+0.24pct；24Q2销售/管理/研发费用率分别为5.13%/11.75%/1.28%，同比+0.48/+1.90/0.24pct。销售费用增加主要系业务宣传费与平台使用费的增加，管理费用的增加主要系职工薪酬的提升，公司整体净利率表现稳健。 盈利预测 在需求偏弱的背景下，公司依托积极开拓连锁餐饮企业实现稳定增长，中长期看公司双轮驱动存在较好成长空间。预计公司24-26年收入为21.0/23.4/26.4亿元，同比+10%/12%/13%；归母净利为1.53/1.75/2.03亿元，同比+14%/+15%/+16%，对应PE为15/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示 大B业务稳定性受损；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。

     千味央厨(001215) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入8.92亿元，同比+4.87%；实现归母净利润0.59亿元，同比+6.14%；实现扣非净利润0.59亿元，同比+11.29%。单季度看，24Q2实现营业收入4.29亿元，同比+1.65%；实现归母净利润0.25亿元，同比-3.36%；实现扣非净利润0.25亿元，同比+7.77%。 油炸、烘焙增长承压，预制菜增速较快。分产品看，24H1油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他类产品分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33亿元，同比-4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99%。油炸类同比下滑主要系核心客户增速变缓，且核心单品芝麻球现有市占率较高，增长空间有限，核心单品销量受制于市场竞争加剧；烘焙类同比下滑主要系公司主力烘焙产品在核心大客户的份额降低，订单份额相比去年减少；蒸煮类增速较快，主要系B端预制菜贡献增量，公司针对核心大客户提供部分定制预制菜产品，并向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。 大B增长稳健，需求偏弱小B承压。分渠道看，24H1直营渠道实现收入4.12亿元，同比+8.54%，公司着重增加对腰部直营客户的开发力度，截至24H1公司大客户数量为178家，同比增加21.09%；前五大客户收入合计同比+1.61%，前五大客户增速分别为-12.57%/-6.59%/+105.21%/+38.59%/+943.38%。24H1经销渠道实现收入4.76亿元，同比+1.77%，公司提高经销渠道建设力度，增加销售及市场的人员数量，加大市场部、行销部人员建设力度，加大对战略产品的推广力度，着力支持经销商发展，24H1末经销商数量为1423家，较23年末净减少118家（北区-34家，南区-84家）。 毛利提升、费投增加，24H1扣非净利率同比+0.33pcts。24H1/24Q2公司实现毛利率25.21%/24.95%，同比+1.97/+2.43pcts，预计主要系成本缓和。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%/-0.18%，同比+0.48/+1.65/+0.24/-0.45pcts，销售费用率同比提升预计主要系拓展销售人员、平台推广投入等，管理费用率上行预计主要系职工薪酬提升。24Q2实现归母净利率5.77%，同比-0.30pcts；扣非净利率5.84%，同比+0.33pcts。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为20.4/22.8/25.1亿元，同比增长7.4%/11.5%/10.2%，归母净利润分别为1.5/1.6/1.8亿元，同比增长7.6%/13.3%/10.4%；当前市值对应PE分别为16/14/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：餐饮复苏不及预期，B端市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，大B客户拓展不及预期等。

     千味央厨(001215) 事件 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非 4.87%/4.87%/6.14%/11.29%。单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.29/4.29/0.25/0.25亿元，同比1.65%/1.65%/-3.36%/7.77%。 核心要点 大B稳增长、菜肴及蒸煮类产品表现较好。分渠道，24H1直营/经销渠道分别实现收入4.12/4.76亿元，同比增长8.54%/1.77%。餐饮市场竞争仍然激烈，但公司大B渠道整体表现稳健，头部客户增长偏弱，公司积极开拓中腰部品牌、合作客户数同比持续增加。小B端需求弱于预期，实现小个位数增长，主因经销商在春节前备货量较大但春节后市场需求未能达到预期，导致库存消耗缓慢。分产品，24H1油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33亿元，同比-4.26%/-8.34%/+32.4%/+18.99%。油炸类下滑因核心单品市占率上行空间较小、且行业竞争加剧所致，烘焙类受制于大B份额降导致品类表现不佳，但蒸煮和菜肴实现了双位数增长，公司通过预制菜肴类产品的开发，增加客户粘性，并助力业务提升。针对油条和蒸煎饺等大单品，公司将持续通过创新和品质提升来保持市场竞争力。 当下市场价格战激烈、公司净利率基本保持稳定、处于合理盈利区间。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为25.21%/6.65%，分别同比1.97/0.08pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/9.37%/1.17%/-0.16%，分别同比0.66/1.06/0.24/-0.41pct。24Q2，公司毛利率/归母净利率为24.95%/5.77%，分别同比2.43/-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%/-0.18%，分别同比0.48/1.65/0.24/-0.45pct。由于去年同期确认政府补助费用约340万、今年补助费用减少，剔除这部分影响后24Q2净利率较23Q2仍有提升。 基于目前市场竞争环境，公司经营战略做出调整，预计下半年收入端有望提速、净利率维持在合理区间。下半年公司计划在大B端重点拓展快餐和泛火锅类客户，包括披萨、炸鸡、川式火锅等品牌，以增强市场覆盖。小B端经销商在Q2面临库存压力，进货动作减弱，5月后进货节奏已恢复正常，公司计划加强对头部经销商的支持，同时增加销售人员以服务中间环节渠道商。在收入承压的情况下，公司通过上游原料价格谈判和智能化改造提升毛利率，同时提升内部管理效率和优化运输仓储成本，将前端改善后溢出的利润投入到渠道中，在保障收入增长的同时将利润控制在合理区间内。 盈利预测与投资评级 我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为20.59/24.26/27.92亿元（原预测为22.19/26.85/31.8亿元），同比增长8.3%/17.83%/15.09%。预计2024-2026年归母净利润分别为1.45/1.72/2.0亿元（原预测为1.62/1.99/2.38亿元），同比增长7.89%/19.02%/16.12%。未来三年EPS分别为1.46/1.74/2.02元，对应当前股价PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2024年中报： 2024H1：公司实现营收8.92亿元，同比+4.9%；归母净利润0.59亿元，同比+6.14%；扣非净利润0.587亿元，同比+11.29%。 2024Q2：公司实现营收4.29亿元，同比+1.65%；归母净利润2475万元，同比-3.36%；扣非净利润2505万元，同比+7.77%。 大B端中腰部客户发力，小B端宴席需求走弱收入大幅降速。分销售模式看，直营/经销渠道2024H1分别实现营收4.12/4.76亿元，分别同比+8.5%/+1.8%。其中第一大客户2024H1收入同比-12.6%，考虑主因：1）去年同期处于餐饮反弹时期，基数较高；2）第一大客户分散供应商、降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压。从品类上看，主要供应给第一大核心客户的烘焙类产品收入2024H1同比-8.34%，由此可见公司在核心端的订单收入在需求和竞争挤压影响下受到冲击较大。直营客户的收入增长主要由中腰部客户带动，拆分来看，公司24H1大客户数量达到178家，同比+21%。除前五大客户以外的直销收入同比+49.5%，增速强劲。经销渠道主因宴席渠道拖累，收入增长乏力。 保持战略定力，扣非净利率保持稳健。24Q2归母净利率为5.77%，同比-0.3pct；扣非归母净利率为5.84%，同比+0.33pct。其中24Q2毛利率24.95%，同比+2.43pct；销售费用率5.13%，毛销差19.82%，同比+1.96pct。24Q2管理/研发/财务费用率分别为10.47%/1.28%/-0.18%，同比+1.65/+0.24/-0.45pct。毛利率提升明显主因原材料价格下降以及生产效率的提升，同时在需求不振，竞争挤压的背景下，公司保持战略定力，没有受价格战扰动。具体看24H1公司直销/经销毛利率分别同比-0.28/+4.16pct；油炸/蒸煮类毛利率贡献较大，同比+4.24/+4.66pct。 盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司经销渠道收入疲软，我们略下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为20.3/22.3/24.6亿元（前次预计为20.8/23.2/26.3亿元），同比增速+6.8%/10.1%/10.2%，预计归母净利润1.45/1.66/1.8亿元（前次预计为1.6/1.9/2.2亿元），同比+8.3%/14.1%/8.8%，对应PE分别为16x、14x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

     千味央厨(001215) 投资要点 百胜中国上市K萨新品，大B端边际改善。2024年7月肯德基上新K萨新品，系香炸饼底类披萨，预期下半年千味央厨仍有储备新品待上市，上新节奏加快。同时，百胜中国2024年维持新开店1500-1700家目标，上半年完成净开店779家，肯德基/必胜客分别净增635/192家。得益于开店扩张，百胜2024Q2在高基数下收入保持增长（以不变汇率计算，24Q2百胜收入同比+4%），西快龙头韧性足。面对复杂的外部环境，百胜下半年将推出创新产品，以提升单量来拉动公司同店表现。除百胜外，千味央厨也加速为塔斯汀、海底捞等客户上新，得益于上新节奏加快，大B端将迎来边际改善。 小B端精耕米面品类，积极拓展预制菜品类。公司在小B端持续推新，今年在米面品类的布局重心为早团餐主食、全熟蛋挞突破全场景、春卷破圈，近期推出黄金脆新品，适配宴席、团餐等场景。预制菜加快品类拓展，推出包括鸡排、肉串、咸蛋黄荔枝形虾球等品类匹配优势渠道和场景。2023财年公司有11个新品系列销售过千万，占比新品销售额的70%，公司推新能力强，产品持续驱动公司增长。 基金持仓下降至历史低位，剧烈杀估值期已过，估值触底。截止到2024Q2末，已没有主动基金重仓持股公司，达到历史最少水平，环比减少14个。公司PE(Forward)自2023年进入剧烈杀估值期，从2024年5月至今，千味央厨PE(Forward)从22x下降至15x左右，估值达到上市以来最低位，高估值风险释放。 餐饮业连锁化率持续提升，餐饮供应链助力降本增效的长期逻辑不变。当下外部需求相对疲软，但龙头餐饮企业韧性足，餐饮连锁化率长期提升确定性强，根据辰智大数据，国内餐饮门店数量从2019年底878万家下跌至2023年底的770.3万家，同时美团数据显示2019-2023年国内餐饮连锁化率从13%提升至21%。连锁企业抗风险性更强，餐饮供应链企业能满足连锁餐饮企业对标准化的要求，帮助下游客户降本增效的长期逻辑不变。 盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑餐饮端整体低迷，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为20.8/23.2/26.3（前次为21.9/26.1/30.9亿元亿元），同比增速+9.6%/11.5%/13.2%，预计归母净利润亿元1.6/1.9/2.2亿元（前次预测为1.8/2.2/2.6亿元），同比+17%/+21%/+16%，EPS分别为1.59/1.92/2.23元，对应PE分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

     千味央厨(001215) 核心观点 2024年一季度公司营业总收入同比增长8%。2023年公司实现营收19.01亿元，同比增长27.69%：归母净利润1.34亿元，同比增长31.76%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长27.19%。2024年一季度公司实现营业总收入4.63亿元，同比增长8.04%：实现归母净利润0.35亿元，同比增长14.16%，扣非归母净利润0.34亿元，同比增长14.05%。 2023年直营渠道修复较快，2024年一季度略有承压。2023年公司直营/经销渠道收入分别同比增长50%/16%，直营渠道修复较快，得益于对大客户的服务加强和新客户的积极开发，截至2023年底大客户数净增加43家至197家；受制于经济环境弱复苏，经销渠道增长相对疲软。2024第一季度在高基数、餐饮恢复较弱背景下，直营大客户方面增速偏低。2023年公司烘焙类、菜肴类延续较高增速，品类拓展方面，烧麦类、年年有鱼类和春卷类产品收入同比增长158%/94%/76%，新品培育进展顺利。 产品结构优化带动盈利能力改善，销售费用投放有所增加。2023年公司毛利率同比提升0.25pct至23.70%，毛利率略有提升主要源于高毛利产品占比提升。2024年一季度销售费用率/管理费用率同比+0.81/+0.53pct至5.89%/8.35%，主因在激烈的行业竞争环境下公司加大市场费用投放力度。2023年公司净利率同比提升0.2pct至7.1%，2024年第一季度净利率同比提升0.4pct至7.5%，盈利能力稳中有升。 渠道结构持续丰富，回购彰显长期发展信心。公司规划持续加强直营大B客户新品开发与服务力度，同时积极拓展新大B客户，品类扩张叠加下游门店数量增加有望持续贡献收入增量。小B方面公司规划重点拓展开发团餐、餐饮等专业经销商，赋能经销商支持下游扩大规模。此前公司首次实施回购股份，回购股份数量为25万股，占公司总股本0.25%，成交价为38.74至39.49元/股，成交总金额0.98亿元，彰显公司对于公司长远发展的信心。 风险提示：产品推新效果不佳，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨等。投资建议：考虑2024年下游餐饮复苏较为温和，我们小幅下调此前收入预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入22.3/25.7亿元（前预测值为23.2/28.1亿元），并引入2026年收入预测29.2亿元，2024-2026年收入同比增加17.1%/15.3%/13.9%；2024-2025年公司实现归母净利润1.7/2.0亿元（前预测值为1.9/2.3亿元），并引入2026年利润预测2.2亿元，2024-2026年归母净利润同比增加24.4%/17.9%/10.6%；当前股价对应PE分22.6/19.2/17.3倍，维持“优于大市”评级。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入19.01亿元（同比+27.69%），归母净利润1.34亿元（同比+31.43%）。2024年Q1，公司实现营业收入4.63亿元（同比+8.04%），归母净利润0.35亿元（同比+14.16%）。 2023年顺利收官，新品培育成效显现。1）产品端：2023年，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比增速分别为24.23%/29.16%/26.41%/38.63%，烘焙类高增速得益于公司加大产品结构调整力度和烘焙类产品增加；菜肴类受益于蒸煎饺和预制菜快速放量。另外，公司新品培育成效显现，新品规模不断扩大，2023年增幅较快的前三大产品线分别为：烧麦类0.19亿元（同比+157.95%）、年年有鱼类0.47亿元（同比+94.12%）、春卷类0.60亿元（同比+76.26%）。 高基数下，2024Q1大B短期有所承压。2）渠道端，①直营：2023年直营收入为7.75亿元（同比+49.89%，占比40.78%），主要系基数低及头部客户恢复明显。具体来看，前五大客户收入同比增长61.79%，其中第一大客户收入增速达68.49%；大客户数量同比增加43家至197家。2024Q1因基数效应，大B短期有所承压。②经销：2023年经销收入为11.18亿元（同比+15.73%，占比58.82%），前20%经销商销售额同比增长18.43%。另外，2023年经销商数量同比增加389个至1541个。2024Q1小B受益于团餐渠道表现较好。 产品结构持续优化，盈利能力稳中有升。2023年毛利率为23.70%（同比+0.29pct），主因产品结构优化；净利率为6.97%（同比+0.20pct）；期间费率为14.53%（同比+0.09pct），销售费率是期间费率提升的主因，销售费率同比提升0.76pct至4.68%，主要系销售业务拓展，销售人员增加，工资薪酬社保增加、线上销售平台推广费增加以及仓储费增加所致。2024Q1毛利率、净利率分别为25.45%（同比+1.50pct），7.44%（+0.47pct），受益于小B渠道毛利率提升；期间费率为15.17%（同比+1.22pct），销售/管理/财务/研发费率为5.89%（同比+0.81pct）/8.35%（同比+0.53pct）/-0.13%（同比-0.37pct）/1.06%（同比+0.24pct） 投资建议：考虑到餐饮维持弱复苏阶段和行业竞争加剧，适当调整公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.64/1.98/2.31亿元，同比增速分别为22.30%/20.54%/16.45%，对应EPS为1.65/1.99/2.32元，对应PE为22.86/18.97/16.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新品开拓不及预期的风险。