盛航股份(001205) 投资要点 事件：盛航股份公布2024年年报及2025年一季报。2024年实现营业收入15.0亿元，同比上升18.9%；归母净利润1.37亿元，同比下降24.7%。2025年一季度实现营业收入3.72亿元，同比下降1.44%，归母净利润3792.47万元，同比下降19.83%。 石化需求疲软冲击危化品运输量价。据国家统计局数据所示，2024年石化行业的营业收入16.28万亿元，实现了2.1%的同比增长。然而，在利润方面，行业利润总额为7897.1亿元，同比下降了8.8%。在进出口数据上，进出口总额为9488.1亿美元，呈现出2.4%的同比降幅。受石化行业市场需求偏弱以及石化企业成本传导，危险品水路运输周转量及运价受到一定程度的影响。 控股股东变更为万达控股集团。2025年1月15日，盛航股份公告，公司控股股东由李桃元变更为万达控股集团，实际控制人变更为尚吉永。万达控股集团创建于1988年，总部位于山东省东营市，是一家涵盖港口码头、石油化工、国际贸易等产业于一体的国际化企业集团。万达控股集团旗下拥有原油加工及进出口资质，以及化工物流方面的港口公司宝港国际，与盛航股份在产业链上具有天然的互补性，通过资源整合和协同合作，有望实现资源共享和优势互补。 公司船舶运力不断增加。截至2024年12月末，公司控制的内外贸船舶共52艘，总运力40.5万载重吨，其中内贸化学品船33艘，总运力21万载重吨；成品油船13艘，总运力13.07万载重吨；液化石油气船1艘（内外贸兼营），总运力4626载重吨，载货量5546.8立方米，外贸化学品船舶5艘，总运力5.97万载重吨。公司及子公司另有在建船舶5艘，总运力4.67万载重吨。 内外贸危化运输协同发力。公司重视大客户战略执行，与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等业内龙头石化生产企业构建起稳固的合作体系。2024年实现内贸液体化学品水路运量543.81万吨（含盛航浩源7-12月数据），较上年增长9.42%。在国际危化品水路运输领域，公司不断积极开拓新市场，已成功与埃克森美孚、日本三菱、日本出光、壳牌、沙比克、沙特阿美、道达尔等国际知名石化企业建立起稳定的合作关系。2024年实现外贸液货危险品运量合计246.81万吨（含盛航时代上海1-12月份数据），较上年增长104.06%，公司在外贸液体危险品运输市场中的竞争力大幅提升。 盈利预测：预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.8/2.1/2.3亿元，EPS分别为0.97/1.11/1.24元，对应PE分别为17/15/14倍。 风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险等。

     盛航股份(001205) 业绩 2025年4月25日，盛航股份发布2024年度报告及2025年一季报。2024年公司营收15亿元，同比增长19%；归母净利润1.4亿元，同比下降25%，其中2024Q4公司营收3.7亿元，同比下降3.9%；归母净利润0.02亿元，同比下降96%。2025Q1公司营收3.7亿元，同比下降1%；归母净利润0.4亿元，同比下降20%。 分析 营收同比增长，源于业务量增长及外贸高景气。2024年公司营业收入同比增长19%，分业务看：（1）内贸化学品运输：内贸船舶运输业务中年度COA合同的履约占比约为70%，全年内贸液体化学品水路运量543.81万吨，同比9.42%；（2）内贸油品运输：公司于2024年7月完成盛航浩源控股权的收购，全年内贸油品水路运量123.86万吨，同比109.94%；（3）外贸化学品运输：2024年以来外贸市场高景气，公司外贸液货危险品运量合计246.81万吨，同比增长104.06%。 内贸市场需求偏弱，毛利率同比下降。2024年公司毛利率为25.6%，同比下降5.9pct，或源于炼化行业市场需求偏弱以及炼化企业成本传导，内贸液货危险品水路运价受到一定程度的影响。2024年公司整体费用率为14.6%，同比增长0.8pct，其中销售费用率+0.1pct至0.5%，管理费用率+0.4ct至5.8%，研发费用率-0.1pct至2.5%，财务费用率+0.3pct至5.8%。受上述综合影响，公司2024年净利率下降5.3pct至9.1%。 多种方式计划扩大运力规模，提升竞争力水平。未来运力增长明确：（1）公司以“退一进一”方式置换新建的6,200载重吨油化两用船正在建造过程中，此外全资子公司盛航恩典于2024年投资建造的1艘13,500DWT外贸化学品/成品油船亦在建造过程中。（2）盛航浩源投资建造2艘化学品/成品油船舶，载重吨分别为11,068.95DWT和11,446.14DWT，此外2024H2盛航浩源投资新建1艘4,500DWT成品油船，上述3艘船舶尚处于建造过程中。以上船舶建成投产后将进一步优化运力结构，增强综合竞争力。 盈利预测、估值与评级 考虑内贸需求偏弱，下调公司2025-2026年归母净利润预测至1.7亿元、2.2亿元（原2.7亿元、3.2亿元），新增2027年净利预测2.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

     盛航股份(001205) 控股股东变更为万达控股集团 2025年1月15日，盛航股份控股股东由李桃元先生变更为万达控股集团。2024年12月26日，李桃元向万达控股集团转让6.55%盛航股份股权，2025年1月15日，万达控股集团获得盛航股份26.56%表决权，成为控股股东；2025年4月3日，李桃元、顾德林向万达控股集团转让盛航股份5%股权，转让后万达控股集团持有盛航股份11.55%股权。 控股股东与盛航股份业务有望协同 万达控股集团是国内产业链条长且较为完整的炼化企业之一，涵盖石油化工、港口码头、国际贸易等产业。2023年万达控股集团的总资产555亿元，净资产364亿元，营业收入862亿元，净利润19亿元。万达控股集团下属的山东宝港国际港务股份有限公司主营业务包括码头装卸服务、罐区储存服务等，属于盛航股份业务的产业链上游。2024年宝港国际的总资产24亿元，净资产17亿元，营业收入4.86亿元，净利润2.41亿元。盛航股份从事国内沿海、国际液体化学品、成品油水上运输业务，未来有望与万达控股集团进行业务协同。 内贸化学品船运价处于历史相对低位 运输需求增速下降，国内化学品船运价处于历史相对低位。2024年，中国大宗液体化学品下海货量增速有所降低，沿海散装液体化学品船市场或已逼近供需关系拐点，沿海散装液体化学品水运市场主要航线运价较往年略有下降，部分主流船东已开始将运力调至外贸航线。2025年3月，国内沿海液体化学品海运价格处于历史相对低位。 下调盈利预测，维持“买入”评级 2024年国内沿海液体化学品海运运价下跌拖累业绩，因此下调2024-2025年的预测归母净利润至1.57、1.78亿元（原预测2.72、3.45亿元），引入2026年预测归母净利润1.97亿元。维持“买入”评级。 风险提示：化工品产量下降，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。