华润三九(000999) 事件：华润三九发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入186.08亿元（YOY+53.65%），归母净利润24.03亿元（YOY+23.06%），扣非归母净利润23.04亿元（YOY+29.21%），业绩变动主要系公司于2023年1月19日将昆药集团纳入合并范围所致。 三季度营业收入大幅增长，利润实现正增长。单Q3来看，2023Q3实现营业收入54.62亿元（YOY+47.23%），归母净利润5.25亿元（YOY+1.20%），扣非归母净利润4.76亿元（YOY+5.56%）。 明确战略方向，品牌强势发力。公司CHC健康消费品业务实现快速增长，其中品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力不断增强，市场进一步提升对999感冒灵的认知度，带动其他细分品类产品（抗病毒口服液、强力枇杷露等）快速增长。处方药业务进一步丰富管线，推进重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，整体维持平稳态势。 加强创研能力，增加药品管线布局。公司依从战略方向，持续加强研发投入，重点研究项目进度较好。其中，1类创新中药DZQE（用于改善女性更年期症状）已完成II期临床研究全部受试者入组工作，H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201于2023年7月正式获批《药物临床试验批准通知书》。同时，公司持续关注中药经典名方、中药配方颗粒标准及药材资源的研究，目前在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。 推进昆药融合，加快协同发展。华润三九稳步推进昆药集团的整合工作，促进共识凝聚，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。随昆药集团业务不断聚焦，各方面融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，终端覆盖率稳步提升。为推动三七产业链高质量发展，双方开展了中药产业链沙龙、三七产业链研讨会等一系列重要活动，推动三七产业链平台搭建，加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。 投资建议：公司具有较强的品牌运作能力和资源整合能力，具有强大的渠道体系管理和终端覆盖，预计核心产品将持续增长，带动公司业绩稳健提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为30/35/40亿元，PE分别为15/13/11倍，维持”推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品研发不达预期风险；核心品种销售不及预期风险；政策风险；费用管控不及预期风险。

     华润三九(000999) 投资要点： 事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入2.68亿元（+17.40%），归母净利润0.92亿元（-15.84%），扣非归母净利润0.90亿元（-17.39%）。分季度来看，单Q2实现营业收入1.32亿元（+15.02%），归母净利润4658.23万元（-15.88%），扣非归母净利润4557.41万元（-17.15%）。 点评： 2023年上半年，公司特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2872.72万元（-41.37%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品实现收入2.40亿元（+33.43%），其中23Q11.19亿元（+32.37%），23Q21.21亿元（+34.50%）。分地区来看，境内实现收入8958.63万元（+3.89%），境外实现收入1.79亿元（+25.58%），其中境外常规业务同比增长超过40%。 2023年上半年，公司的毛利率为91.10%，同比减少2.68pcts；净利率为32.33%，同比减少14.29pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为27.28%/14.98%/22.58%/-13.39%，同比分别变动8.39pcts/2.55pcts/0.55pcts/-0.76pcts，其中销售和管理费用的增加主要是人员规模的扩大和经营场地的增加。 公司持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类，截至23H1公司研发人员增至227人，共有超过3300种产品实现了销售和应用，服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节，未来公司还将紧跟新型治疗技术的发展方向，深入拓展相关产品和技术服务，服务于ADC和CGT相关药物的研发过程。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.05/2.56/3.40亿元（原2023-24预测为3.78/5.76亿元），同比分别增长0.5%/25.2%/32.6%，对应EPS分别为1.71/2.14/2.83元。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2023年45XPE（原为2022年58x），对应目标价76.77元，维持“优于大市”评级。 风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

     华润三九(000999) 投资要点 自我诊断+处方药”平台型公司，股权激励彰显业绩信心，“内生+外延”巩固龙头地位。公司主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域，通过内生+外延完善产品矩阵，覆盖感冒、肠胃、皮肤、骨科、儿科等领域，深化健康产业布局。基于对未来发展的信心，公司制定股权激励计划，以2020年为基准，2022-2024年扣非归母净利润的年复合增速不低于10%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平，股权激励的实施对推动公司实现“十四五”营业收入翻番的发展目标方面起到积极作用。 核心CHC业务稳健增长，“品牌+渠道+产品”筑就华润三九护城河。2022公司CHC健康消费品业务实现营业收入113.84亿元，同比增长22.73%。2023年上半年，公司紧抓行业机遇，CHC业务实现营收68.19亿元，同比增长23.19%。公司具有较强的品牌运作能力，“999”主品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度，2022年拥有年销售额过亿元的品种28个。“1+N”品牌策略取得了较好成果，在“999”品牌的基础上，陆续补充了“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”等深受消费者认可的药品品牌，儿科用药、骨科用药及皮肤用药有望较快增长。公司收购昆药集团后进一步补充原有业务版图，未来探索将“昆中药1381”打造为精品国药品牌，进一步提高品牌影响力。公司渠道管理和终端覆盖能力强大，截至2023年H1，公司覆盖全国超过40万家药店，同时通过线上渠道布局迎合CHC行业销售趋势。丰富的产品叠加强大的品牌效应及渠道布局，我们预计，未来CHC业务有望保持稳定增长。 处方药板块：积极拥抱行业变化，业绩有望反弹。中药配方颗粒行业扩容，新国标的实施实则提升了中药配方颗粒的门槛，公司基于本身已有产品、成熟的销售网络及全产业链的生产模式，先发优势明显。专科业务增长势头良好，公司持续挖掘现有品种价值，加大创新研发，丰富产品管线。抗感染业务受政策影响探底，有望实现恢复性增长。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润分别29.53、34.31、39.78亿元，对应当前市值的P/E估值分别为17X、14X、12X。考虑到公司作为中药OTC的龙头企业，品牌+渠道+产品优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场推广或不及预期；医药行业政策不确定性风险；并购整合不及预期风险等。

     华润三九(000999) 核心观点 2023 年上半年收入、 利润双双实现强势增长。 2023 年上半年公司实现主营业务收入 131.46 亿元（同比+56.48%） ， 净利润 20.60 亿元（同比+42.20%），归母净利润 18.77 亿元（同比+30.99%） ， 扣非归母净利润 18.27 亿元（同比+37.22%） ； 其中， 单二季度实现主营业务收入 67.94 亿元（同比+63.88%），净利润 8.30 亿元（同比+38.63%） ， 归母净利润 7.26 亿元（同比+22.59%） ，扣非归母净利润 6.96 亿元（同比+30.29%） 。 2023 年上半年净利润率 15.67%（同比-1.57 p.p.） ， 受业务结构调整和昆药并表影响， 净利率有所下滑。 分产品业绩： CHC 快速增长， 处方药业务持续优化。 从 2023 年上半年的收入构成来看： CHC 健康消费品业务实现收入 68.19 亿元， 同比+23.19%， 收入占比51.87%；处方药业务实现收入27.80 亿元， 同比+11.31%， 收入占比21.15%；昆药业务上半年实现并表营业收入 18.60 亿元， 收入占比 14.15%。 剔除昆药并表影响， 2023 年上半年公司营业收入同比增长 18.50%。 CHC 健康消费品业务 2023 年上半年实现快速增长， 公司基于不同目标消费者的健康需求洞察，线下市场重点布局维矿类产品， 线上市场依托电商等渠道拓宽营销场景， 更好地触达和服务消费者。 处方药业务方面， 随着集采影响减弱、 医院处方量恢复、 产品结构不断调整， 处方药业务上半年实现双位数增长， 其中， 中药配方颗粒国标品种逐渐落地， 颗粒业务上半年趋于稳定。 资源端方面， 公司持续扩大中药材规范化基地建设， 产业链布局日趋完善。 昆药集团正式并表， 有望打造慢病管理和精品国药平台。 2023 年 1 月 19 日，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九， 正式并入华润三九财务报表。 公司持续推进昆药集团整合工作， 聚焦打造慢病管理和精品国药平台，赋能三七产业和“昆中药 1381” 发展。 投资建议： CHC 业务稳健， 处方药业务恢复， 维持“买入” 评级。 受益于疫情和流感带来的感冒药需求， 2023 年上半年公司收入、 利润双双实现强势增长， 考虑昆药并表影响， 上调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润 30.23/34.89/39.89 亿元(原盈利预测未考虑昆药并表影响，2023-2025 年 原 值 28.00/32.58/37.52 亿 元 ) ， 同 比+23.46%/+15.39%/+14.35%。 公司为中药品牌 OTC 龙头企业， 产品具备强口碑及高知名度， 长期占领患者及医生心智， 公司良好的并购整合及品牌塑造能力有望为其发展贡献长足动力。 风险提示： 集采超预期； 创新药研发进度低于预期； 中药材价格波动

     华润三九(000999) 事件：华润三九发布中报，上半年公司实现营业收入131.46亿元（同比+56.48%），实现归母净利润18.77亿元（同比+30.99%），实现扣非归母净利润18.27亿元（同比+37.22%）。其中，公司CHC健康消费品业务实现营业收入68.19亿元（同比+23.19%），处方药业务实现营业收入27.8亿元（同比+11.31%）。剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比增长18.5%。9月1日，公司发布中期业绩说明会投资者关系活动记录表公告。 点评： CHC业务增速亮眼，全年收入有望实现双位数增长。据公司中报交流公告，从制药业务结构来看，上半年公司CHC健康消费品业务增速亮眼，营收占比51.87%，处方药业务稳健增长，营收占比21.15%，昆药业务实现营收18.6亿元，营收占比14.15%。2023H1，公司整体毛利率52.22%，同比下降2.7pct，主要是由于业务结构变化(昆药集团商业流通业务毛利率水平较低)，公司原有存量业务毛利率基本稳定，其中CHC业务毛利率良好，处方药毛利率有一定下降。从费用率来看，上半年公司总体费用率控制相对较好，销售费用率同比小幅下降，管理费用率基本持平。据公司中报，今年上半年，公司品牌OTC、专业品牌和大健康等子业务增速较快，主要产品如999系列感冒产品、三九胃泰系列胃药保持较高增长，市场份额进一步提升。展望全年，公司预计若不考虑昆药并购对于业绩的增厚，公司今年营收将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。我们持续看好公司业务开展。 下半年公司感冒药或实现持续增长，积极应对配方颗粒集采。据公司中报交流公告，上半年公司感冒品类增长较好，考虑到秋冬呼吸系统疾病发病率较高、新冠三阳和上半年影视剧渠道宣传获益等情况，公司判断下半年感冒品类有望实现持续性增长。近几年配方颗粒业务受新国标实施影响较大，公司该业务盈利占比水平不高。为应对集采，公司积极推动全成本领先，在产业链上持续耕耘，前端有种植，中端有智能制造，后端有药事服务、煎配等一系列的工作。 昆药百日融合顺利完成，未来有望体现协同效应。据公司中报交流公告，昆药集团的整合是公司今年的重点工作。上半年，公司顺利地完成了百日融合计划，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理的领导者、精品国药领先者”的新的战略目标。未来三年，双方将整合资源，不断推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的对接，相互赋能，推动三七产业和“昆中药1381”的发展。昆药集团今年上半年整体营收37.71亿元（同比-10.81%），主要是由于医药流通业务结构的优化以及对外援助业务下降，实现归母净利润2.23亿元（同比+3.12%），实现扣非归母净利润1.77亿元（同比+22.78%）。我们认为，昆药上半年营收端短期承压，与三九有效融合后三九商道有望助力昆药集团业务发展。 盈利预测：我们预测华润三九2023-2025年营收分别为271.53/295.89/330.32亿元，归母净利润分别为31.49/35.52/41.63亿元，受配方颗粒集采影响，由“买入”评级调整为“增持”评级。 风险因素：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。

     华润三九(000999) 事件：华润三九公布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入131.46亿元（YOY+56.48%），归母净利润18.77亿元（YOY+30.99%），扣非归母净利润18.27亿元（YOY+37.22%）。 昆药集团纳入合并报表，业绩呈现较高增幅。单Q2来看，2023Q2营业收入67.94亿元（YOY+63.68%）；归母净利润7.26亿元（YOY+22.59%）；扣非归母净利润6.96亿元（YOY+30.29%）。业绩的增长主要是由于CHC业务较快增长以及昆药集团自1月19日起纳入合并报表范围，若剔除昆药并表影响，2023H1公司营业收入同比增长18.50%。 CHC业务表现亮眼，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务均增速较快。2023H1公司CHC业务营业收入68.19亿元（YOY+23.19%）。感冒药品类方面，999感冒灵、999强力枇杷露、999抗病毒口服液增长快速；皮肤药方面，皮炎平升级装及必无忧系列增长较快；胃药品类方面，三九胃泰养胃舒颗粒快速推进市占率提升，实现较好增长。同时公司不断拓展新渠道覆盖，提升业务效率。线下端，“999完美药店”终端门店服务项目覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。线上端，持续丰富线上产品组合，优化线上品牌店铺矩阵，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。 产品结构不断优化，处方药业务保持稳健增长。2023H1公司处方药业务营业收入27.80亿元（YOY+11.31%）。随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，处方药业务保持稳健增长，其中心脑血管急重症领域的参附注射液持续增长，易善复口服保肝药市场份额同比提升，继续稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第二位。华蟾素片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，有利于进一步拓展医院市场，提高销量。 新增昆药业务，打造慢病管理和精品国药平台。2023H1传统国药（昆药）营业收入18.60亿元（YOY+100%）。公司控股昆药集团后确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。在全力打造“昆中药1381”精品国药老字号品牌的同时，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸等具有高增长潜力的产品，未来增长向好。 投资建议：公司具有较强的品牌运作和整合能力，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”、“顺峰”等药品品牌。我们预计2023-2025年归母净利润分别为30/35/40亿元，PE分别为16/13/12倍，维持”推荐”评级。 风险提示：政策变动风险；原材料价格波动风险；并购整合风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险。

     华润三九(000999) 主要观点： 事件： 2023年8月29日，公司发布半年报报告，2023年上半年实现营业收入131.46亿元，同比+56.48%；归母净利润18.77亿元，同比+30.99%；扣非归母净利润18.27亿元，同比+37.22%。 分析点评 半年度业绩增长向好，二季度营收增速亮眼 半年度业绩增长向好，剔除并表影响，营收增速仍然保持稳健。2023H1，公司实现营业收入131.46亿元，同比+56.48%；实现归母净利润18.77亿元，同比+30.99%；扣非归母净利润18.27亿元，同比+37.22%。公司上半年整体经营业绩表现良好，主要是系CHC业务增长较快以及昆药并表。其中，昆药集团1-6月实现营业收入37.71亿元，同比-10.81%，剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比+18.50%。展望全年，不考虑昆药并购的影响，预计公司2023年营业收入将实现双位数的增长，净利润努力匹配营收增长水平。 二季度营收增速亮眼。单季度来看，公司2023Q2收入为67.94亿元，同比+63.68%；归母净利润为7.26亿元，同比+22.59%；扣非归母净利润为6.96亿元，同比+30.29%。 公司整体毛利率为52.22%，同比-2.67个百分点；期间费用率30.07%，同比-0.35个百分点；其中销售费用率25.02%，同比-0.61个百分点；管理费用率（含研发费用）7.93%，同比-0.04个百分点；财务费用率-0.10%，同比+0.29个百分点；经营性现金流净额为17.72亿元，同比-6.87%。 锚定战略方向，汇聚增长合力，业务实现持续健康发展 CHC健康消费品业务：2023H1公司该业务实现营收68.19亿元，同比+23.19%，主要系公司CHC业务中品牌OTC、专业品牌、大健康等业务销售增速较快。公司不断夯实平台基础，拓展新渠道覆盖，实现线上线下双轮驱动。目前，公司的“999完美药店”终端门店服务项目已覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。同时，公司在京东、阿里等主流电商平台持续构建感冒咳嗽、儿科、维矿等品类的品牌优势地位，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。999消痔软膏在OTC品类天猫品牌旗舰店痔疮用药618排名第一、肠胃用药排名第四。 处方药业务：随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，2023H1公司处方药业务实现营收27.80亿元，同比+11.31%。公司心脑血管急重症领域的参附注射液在SCI收录的国际学术期刊发表多篇研究论文；消化领域的易善复口服保肝药稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第2位；抗肿瘤领域的华蟾素片中选全国中成药集采，有望实现以量换价；示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒）顺利通过国谈，将加快产品在医院覆盖面的扩大；骨科领域的骨通贴膏、瘀血痹进入多个疾病诊疗指南；抗感染领域的注射用头孢噻肟钠中选全国集采；注射用头孢比罗酯钠（赛比普）作为国内首个原研五代头孢菌素，产品供应问题得到解决，正式进入商业化阶段。 昆药业务：2023年1月19日，昆药集团完成董事会、监事会改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。公司持续推进昆药集团整合工作，并确立其“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。 研发创新蓄力，赋能创新发展 公司围绕战略方向，积极引入新产品，加强公司产品力，持续提升公司创新能力。2023年上半年公司研发投入3.65亿元，其中重点研究项目进展包括：1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196进入I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201胶囊完成国内临床试验申请（IND）并获得《药物临床试验批准通知书》；1类创新中药DZQE（用于改善女性更年期症状）正积极推进II期临床研究受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒）正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究，持续拓展新适应症。同时，公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊《药品注册证书》，补充了公司消化领域的产品管线。 此外，公司持续关注中药的创新传承，目前在研经典名方超30首。公司与国内知名科研院校展开合作，进行多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报,截止目前累计29个品种标准已颁布为国家配方颗粒标准，另有15个品种标准处于国家标准公示阶段。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别303.2（剔除昆药并表为209.0）/346.4/393.9亿元，分别同比增长67.7%（剔除昆药并表为15.6%）/14.2%/13.7%。归母净利润分别为30.4/35.6/41.5亿元，分别同比增长24.1%/17.2%/16.4%，对应估值为15X/13X/11X。 风险提示 市场及政策风险；研发创新风险；并购整合风险。

     华润三九(000999) 事件: 2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年半年报：公司 2023 年上半年营业收入 131.46 亿元（同比+56.48%），归母净利润 18.77 亿元（同比+30.99%），扣非归母净利润 18.27 亿元（同比+37.22%）。 投资要点: CHC 业务继续高速增长， 推动内生收入增长。 公司 2023 年上半年收入 131.46 亿元（同比+56.48%），公司 2023Q2 收入 67.94亿元（同比+63.68%）。 除昆药集团并表的业绩影响，公司内生业务上半年也实现较好增长。 其中 CHC（自我诊疗） 业务收入 68.19 亿元（同比+23.19%），处方药业务收入 27.80 亿元（同比+11.31%）。 CHC 业务毛利率提升， 处方药业务毛利率略有下滑。 2023 年上半年 CHC 业务毛利率 56.97%，同比提升 1.10pct。我们预计，2023年上半年公司品牌性较强、毛利率较高的感冒类产品受益管控放开拉动实现较快增长，推动 CHC 业务毛利率提升。 上半年处方药业务毛利率下降 6.18pct。我们预计， 主要因为上半年低毛利的饮片业务快速增长，拉低板块业务毛利。 盈利预测和投资评级 我们预计， 2023/2024/2025 年公司收入为295.31 亿元/335.38 亿元/380.38 亿元，归母净利润 30.36 亿元/35.18亿元/40.61 亿元，对应 PE 为 15.49X/13.37X/11.58X。 我们认为，公司作为品牌 OTC 龙头企业，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展。维持“买入”评级。 风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险， 产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。

     华润三九(000999) 事件： 公司发布 2023 年中报，报告期内实现营业总收入 131.46 亿元，同比增长 56.48%；实现归母净利润 18.77 亿元，同比增长 30.99%；实现扣非净利润 18.27 亿元，同比增长 37.22%。 Q2 业绩符合预期， 内生增长稳健。 2023H1 公司收入增速较快主要系昆药并表影响，上半年昆药集团实现营业收入 37.71 亿元，同比下降 10.81%，剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比增长 18.50%。 单二季度公司实现营收 67.94 亿元，同比增长 63.68%； 扣非净利润 6.96 亿元，同比增长 30.29%；我们测算剔除昆药并表因素后，单二季度公司扣非净利润增速为 26.4%，内生增长保持稳健。 CHC 业务实现快速增长，龙头地位进一步强化。 2023H1 公司 CHC 健康消费品业务实现营业收入 68.19 亿元（ 同比+23.19%），占营收比重 51.87%；毛利率为 56.97%，同比+1.10pp。 上半年品牌 OTC、专业品牌、大健康等业务均增速较快，感冒品类实现较快增长， 我们预计主要是由于疫后补库存叠加流感季带动需求高涨。 CHC 业务作为公司核心支柱业务，存量品牌持续深挖潜力、线上渠道有望贡献新增量，预计未来仍将保持较快发展，持续巩固龙头地位。 处方药业务随院内诊疗有所恢复。 2023H1 公司处方药业务实现营业收入 27.80 亿元， 随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，处方药业务整体同比增长 11.31%； 毛利率 51.35%，同比下降 6.18pp， 中药配方颗粒新国标实施带来产品成本上升以及国标品种推行进度对部分地区销售推广造成一定影响。 此外， 昆药国药板块营收 18.60 亿元，毛利率 71.17%；药品批发零售收入 14.13 亿元，毛利率 11.18%。 并表导致多项财务指标结构性变化， 内在经营质量稳中向好。 2023H1 公司实现毛利率 52.22%（同比-2.67pp），净利率 15.67%（同比-1.57pp），主要系昆药并表所致。剔除昆药并表影响后，我们预计上半年公司净利率约为 18.3%，较往年有所提升。 2023H1 销售/管理/研发费用率分别为 25.02%/7.40%/-0.1%，分别同比-0.61pp/-0.35pp/+0.29pp，费用端继续保持稳健。 盈利预测和投资建议： 公司 CHC 业务有望继续保持稳健增长，配方颗粒即将放量贡献新的业务增量，我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 290、 326、 369 亿元，同比增长 60.20%、 12.46%、 13.25%，实现归母净利润 30.21、 34.49、 39.60亿元，同比增长 23.36%、 14.18%、 14.80%；对应 EPS 分别为 3.06、 3.49、 4.01。考虑到公司是稀缺的中药 OTC 平台型企业，品牌和渠道优势突出， 内生外延双轮驱动成长， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 原材料价格波动的风险、 并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风

     华润三九(000999) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1实现收入131.46亿元（yoy+56.48%），归母净利润18.77亿元（yoy+30.99%），扣非归母净利润18.27元（yoy+37.22%），其中2023Q2实现收入约67.94亿元（yoy+63.68%）,归母净利润7.26亿元（yoy+22.59%），扣非归母净利润6.96亿元（yoy+30.29%）；剔除昆药集团并表影响，上半年公司营业收入同比增长18.50%。 抗疫需求与院内复苏下，公司业务增长良好 2023H1公司CHC健康业务收入约68.19亿元（yoy+23.19%）、处方药业务约收入约27.80亿元（yoy+11.31%）；2023年上半年抗疫带动呼吸感冒品类需求持续、院内诊疗恢复下处方药用量上升，公司CHC健康业务与处方药业务增长良好。 亲民式举措提升市占率，创新赋能发展 公司通过引导合理购药、消费者教育、洞察健康需求、升级专业服务等举措不断强化正面品牌形象，提高消费者与渠道的认可度，存货周转天数（母公司）从2022年58.6天缩短到2023上半年34.57天，核心品类的产品地位亦持续加强。公司聚焦中医药传承创新发展，2023年上半年1类创新中药DZQE启动II期临床入组，温经汤等3首经典名方完成新药申报，预期多个中药新药获批有望贡献增量业绩。 昆药百日融合完成，启动第二期融合工作 2023年1月，昆药集团完成董事会、监事会改组工作，昆药集团控股股东变更为华润三九，公司上半年与昆药集团顺利完成百日融合工作，开始第二期融合工作，下半年聚焦在品牌、产品、渠道、终端与管理体系等方面推进协同工作，我们认为随着协同工作推进有望加快内生式增长。 盈利预测、估值与评级 考虑昆药集团并表与协同效应，我们预计公司2023-2025年收入分别为268.48/299.06/331.13亿元（原值为207.23/239.58/277.41亿元），同比增速分别为48%/11%/11%；归母净利润分别30.64/35.78/41.63亿元（原值为29.02/35.11/42.61亿元），同比增速分别为25%/17%/16%，EPS分别为3.10/3.62/4.21元/股，3年CAGR为19%，对应PE分别为15/13/11倍。鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2023年19倍PE，目标价58.90元。维持“买入”评级。 风险提示：政策调整风险、研发创新风险、并购整合风险、原料价格上涨风险等

     华润三九(000999) 业绩简评 2023年8月29日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入131.46亿元，同比+56%；实现归母净利润18.77亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润18.27亿元，同比+37%；单季度来看，2023Q2实现收入67.94亿元，同比+64%；实现归母净利润7.26亿元，同比+23%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比+30%。 经营分析 公司业务经营稳健。2023上半年，CHC健康消费品业务实现营业收入68.19亿元，同比增长23.19%，处方药业务实现营业收入27.80亿元，同比增长11.31%。昆药集团1-6月实现营业收入37.71亿元，同比下降10.81%，剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比增长18.50%。 强化研发投入，创新能力进一步提升。2023年上半年公司研发投入3.65亿元，重点研究项目进度较好。1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201胶囊完成国内临床试验申请（IND），并于7月正式获得国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，积极推进II期临床研究受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒）持续拓展新适应症，正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究。同时，公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊《药品注册证书》，补充了公司消化领域的产品管线。 渠道和终端建设不断加强。公司持续优化传统渠道和终端结构，打造专业化团队，渠道体系抗风险能力持续增强。“999完美药店”终端门店服务项目，现已覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店，聚焦易善复、益血生、天和系列、气滞胃痛等核心产品，在连锁药店树立标杆效应，打造可复制的动销模式。同时，公司持续丰富线上产品组合，优化线上品牌店铺矩阵。 盈利预测、估值与评级 考虑公司收购并表影响，我们上调对公司的预期，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3.07、3.58、4.13亿元，同比增长25%、17%、16%。公司2023-2025年EPS分别为3.10、3.62、4.18元，对应PE分别为15、13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

     华润三九(000999) 事件： 公司发布2023年半年度报告。 2023年上半年，公司实现营业收入131.46亿元，同比增长56.48%；实现归属于上市公司股东的净利润18.77亿元，同比增长30.99%；实现扣非归母净利润18.27亿元，同比增长37.22%。 点评： 公司 Q2 业绩增长良好。 公司 2023 年第二季度实现营业收入 67.94 亿元，同比增长 63.68%；实现归属于上市公司股东的净利润 7.26 亿元，同比增长 22.59%；实现扣非归母净利润 6.96 亿元，同比增长 30.29%。公司第二季度各项业务顺利推进，营收和归母净利润都同比快速增长。 公司上半年整体经营业绩表现良好。 2023年上半年，公司实现营业收入131.46亿元，同比增长56.48%,主要是由于CHC业务较快增长以及昆药集团自1月19日起纳入合并报表范围。其中， CHC健康消费品业务实现营业收入68.19亿元，同比增长23.19%， CHC业务中品牌OTC、专业品牌、大健康等业务均增速较快。 昆药集团上半年实现营业收入37.71亿元，剔除昆药并表影响， 公司上半年营业收入同比增长18.50%。 公司持续加强研发投入， 赋能创新发展。 2023 年上半年， 公司研发投入3.65 亿元，在产品研发领域取得积极进展。1类小分子靶向抗肿瘤药 QBH-196 正在开展 I 期临床试验； H3K27M 突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201 胶囊完成国内临床试验申请（ IND），并于 7 月正式获得国家药品监督管理局（ NMPA）核准签发的《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的 1 类创新中药 DZQE，积极推进 II 期临床研究受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒）持续拓展新适应症，正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究。 维持买入评级。 预计公司2023-2024年EPS分别为3.20元和3.69元，对应PE分别为15倍和13倍。 公司作为国内自我诊疗领域龙头与中药配方颗粒龙头企业， 公司产品线丰富， 持续加强创新研发，完善创新体系和机制建设，提升创新转型能力，未来业绩有望维持稳定增长。 维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 研发创新进度不及预期风险， 竞争加剧风险和中药原材料价格上涨风险等。