华润三九(000999) 事件：华润三九发布2024年年报，2024年营业收入276.17亿元，同比增长12%；归母净利润33.68亿元，同比增长18%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15%。经营活动现金流净额44.02亿元，同比增长5%。全年计提各项资产减值准备3.08亿元，对2024年利润影响为减少2.57亿元。 制药业务持续增长，CHC、处方药均实现双位数增长。医药行业收入237亿元，同比增长13%，其中1）CHC健康消费品业务营业收入124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率61%，其中品牌OTC持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，打造全病程管理和全方位解决方案；专业品牌业务持续布局新品，优化消费者体验。2）处方药业务实现营业收入60.06亿元，同比增长15%，毛利率48%，其中国药业务积极拥抱集采。配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升。饮片业务品种全面中选全国集采，集采加速扩围的政策趋势对行业利润有压缩，公司的全产业链价值管理重要性日益凸显。3）昆药业务营业收入52.13亿元，同比增长7%，毛利率64%，2024年昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，未来“络泰”及“理洫王”将做好市场定位的区分，共同打造“777”品牌，做大做强三七口服制剂品类，提升市场份额。 内生+外延并购增长公司护城河，公司致力于成为医药健康产业的引领者。1）公司紧密围绕战略方向，自2012年以来，成功完成澳诺制药、昆药集团等10余项并购交易，在慢病管理、儿童维矿等多个战略领域构建竞争优势，巩固行业地位。继2023年并表昆药集团后，2024年8月公司拟以62亿元受让天士力28%的股份，增长处方药板块布局。2）国内首个原研五代头孢菌素注射用头孢比罗酯钠已在30余个省市实现挂网，并纳入2024年医保目录；注射用阿莫西林钠克拉维酸钾已于20省市平台正式挂网，重组人促甲状腺激素正式商业化。研发投入规模逐年增长，由2020年的5.81亿元提升至2024年的9.53亿元，增幅达63.97%，在研项目共计131项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域，在研管线中多个产品处于临床Ⅱ/Ⅲ期阶段。3）全域深耕释放渠道效能，CHC业务依托于三九商道，与全国最优质的经销商和连锁终端广泛深入合作，已覆盖全国超过60万家药店。处方药业务覆盖全国数千家等级医院，数万家基层医疗机构，并积极拥抱互联网医疗的浪潮。 投资建议：公司作为国内CHC龙头企业，品牌优势明显，外延并购+内生发展两步走，将带来产品结构优化升级，2025-2027年归母净利润预计为38.73/45.21/52.75亿元，对应增速为15.01%/16.73%/16.67%，PE分别为14/12/10倍。我们选取3家中药OTC公司济川药业、云南白药、同仁堂作为可比公司，2025年PE均值为18倍，公司估值水平低于可比公司PE均值，考虑到公司具有明显的平台和品牌价值，外延并购能力较强，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；医保支付等政策不及预期的风险；集采或收费降价超出市场预期的风险。

     华润三九(000999) 投资要点 事件：华润三九发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入276.2亿元，同比+11.6%；实现经营活动现金流量净额44.0亿元，同比+5.0%；实现归母净利润33.7亿元，同比+18.1%；实现扣非归母净利润31.2亿元，同比+15.0%。 三大业务板块齐发力，营收稳健增长。2024年公司医药行业实现营收237.0亿元，同比+12.8%。分板块来看：（1）CHC业务实现营收124.8亿元，同比+14.1%；毛利率60.9%，同比+0.7pp。999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999冰连清咽喷雾剂等品种实现较快增长。（2）处方药业务实现营收60.1亿元，同比+15.0%；毛利率47.5%，同比-4.6pp。国药业务精准把握市场重构契机，配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升。饮片业务全面中选全国集采，为市场持续拓展奠定坚实基础。（3）昆药业务实现营收52.1亿元，同比+7.3%；毛利率64.0%，同比-7.4pp。 融合并购持续推进，长期战略规划清晰。公司对外持续推动并购融合：（1）公司自2023年并购以来与昆药集团持续融合，正式推出777品牌，打造三七全产业链，推进建立大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。同时，2024年12月，昆药集团收购公司持有的华润圣火51%股权，充分利用圣火“理洫王”和昆药“络泰”血塞通软胶囊的资源优势，做大做强三七口服制剂品类。（2）2024年8月，公司宣布收购天士力28%股份，有望助力公司加快补充创新中药管线，建立在中药领域的引领优势。未来华润三九将聚焦CHC业务；天士力聚焦创新中药、处方药业务；昆药集团将立足银发健康产业，致力于成为银发健康领导者。 加大研发投入力度，成果频出丰富产品矩阵。2024年公司研发投入9.5亿元，较2023年增幅7.2%；研发费用率2.9%，基本保持稳定。公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等领域持续发力，在研项目共计131项，自主研发的7个新品中2款化药1类新药已开展临床I期，有望进一步丰富产品矩阵。同时，公司温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒、芍药甘草颗粒、益气清肺颗粒4个经典名方获批上市，感冒呼吸、皮肤、眼科、骨科、抗感染领域获得6个《药品注册证书》。 盈利预测与投资建议:预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元，对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险，研发不及预期风险，提价不及预期风险等。

     华润三九(000999) 事件：华润三九发布2024年年报，2024年营业收入276.17亿元，同比增长12%；归母净利润33.68亿元，同比增长18%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15%。经营活动现金流净额44.02亿元，同比增长5%。全年计提各项资产减值准备3.08亿元，对2024年利润影响为减少2.57亿元。 制药业务持续增长，CHC、处方药均实现双位数增长。医药行业收入237亿元，同比增长13%，其中1）CHC健康消费品业务营业收入124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率61%，其中品牌OTC持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，打造全病程管理和全方位解决方案；专业品牌业务持续布局新品，优化消费者体验。2）处方药业务实现营业收入60.06亿元，同比增长15%，毛利率48%，其中国药业务积极拥抱集采。配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升。饮片业务品种全面中选全国集采，集采加速扩围的政策趋势对行业利润有压缩，公司的全产业链价值管理重要性日益凸显。3）昆药业务营业收入52.13亿元，同比增长7%，毛利率64%，2024年昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，未来“络泰”及“理洫王”将做好市场定位的区分，共同打造“777”品牌，做大做强三七口服制剂品类，提升市场份额。 内生+外延并购增长公司护城河，公司致力于成为医药健康产业的引领者。1）公司紧密围绕战略方向，自2012年以来，成功完成澳诺制药、昆药集团等10余项并购交易，在慢病管理、儿童维矿等多个战略领域构建竞争优势，巩固行业地位。继2023年并表昆药集团后，2024年8月公司拟以62亿元受让天士力28%的股份，增长处方药板块布局。2）国内首个原研五代头孢菌素注射用头孢比罗酯钠已在30余个省市实现挂网，并纳入2024年医保目录；注射用阿莫西林钠克拉维酸钾已于20省市平台正式挂网，重组人促甲状腺激素正式商业化。研发投入规模逐年增长，由2020年的5.81 亿元提升至2024年的 9.53 亿元，增幅达63.97%，在研项目共计131项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域，在研管线中多个产品处于临床Ⅱ/Ⅲ期阶段。3）全域深耕释放渠道效能，CHC业务依托于三九商道，与全国最优质的经销商和连锁终端广泛深入合作，已覆盖全国超过60万家药店。处方药业务覆盖全国数千家等级医院，数万家基层医疗机构，并积极拥抱互联网医疗的浪潮。 投资建议：公司作为国内CHC龙头企业，品牌优势明显，外延并购+内生发展两步走，将带来产品结构优化升级，2025-2027年归母净利润预计为38.73/45.21/52.75亿元，对应增速为15.01%/16.73%/16.67%，PE分别为14/12/10倍。我们选取3家中药OTC公司济川药业、云南白药、同仁堂作为可比公司，2025年PE均值为18倍，公司估值水平低于可比公司PE均值，考虑到公司具有明显的平台和品牌价值，外延并购能力较强，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；医保支付等政策不及预期的风险；集采或收费降价超出市场预期的风险。

     华润三九(000999) 投资要点 事件：2024年，公司实现营收276.17亿元（+11.63%，较去年同期增长11.63%，下同），归母净利润33.68亿元（+18.05%），扣非归母净利润31.18亿元（+15.01%）；单Q4季度，公司实现营收78.76亿元（+28.47%），归母净利润4.08亿元（-9.39%），扣非归母净利润3.66亿元（-10.27%）。整体符合预期。 CHC业务稳健增长，处方药业务态势良好。2024年，公司CHC业务实现营收124.82亿元（+14.13%），持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，尝试新品孵化，强化渠道协同。处方药业务实现营收60.06亿元（+15.04%），其中，配方颗粒实现恢复性增长，饮片业务品种中选全国集采。传统国药业务实现营收52.13亿元（+7.33%），昆中药1381表现较好；昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，公司有望做大做强三七口服制剂品类，提升市场份额。 毛利率有所下滑，但净利率逐步回升。毛利率方面，CHC业务毛利率为60.86%（+0.67pct，较去年增长0.67个百分点，下同），处方药业务毛利率为47.51%（-4.64pct），传统国药业务毛利率为64.02%（-7.38pct）。综合上游药材成本端、集采政策及产品结构变动等多方面原因，公司毛利率下滑至51.86%（-1.38pct）。但公司盈利能力有所提升，2024年销售净利率提升至13.68%（+0.85pct），主要系销售费用率下滑至26.14%（-2.02pct）。 战略并购，看好华润三九在中药产业链条的融合布局。公司拟收购天士力28%股份，目前已获国资委批复同意，待公司股东大会审议批准后正式实施。交易完成后，天士力将成为华润三九的控股子公司。天士力在创新研发、智能制造上优势突出，有望和公司形成较好的互补。 盈利预测与投资评级：不考虑天士力并表，考虑到集采等政策的影响，我们将2025、2026年的归母净利润预测由39.80、44.82亿元下调至38.34、44.09亿元，2027年预计为50.30亿元，当前市值对应PE为14/12/11倍，公司核心业务稳定，中药产业链的融合布局带来中长期增长势能，维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险，并购标的整合进度不及预期风险等。

     华润三九(000999) 2025年3月12日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入276.17亿元（同比+11.63%），归母净利润33.68亿元（同比+18.05%），扣非归母净利润31.18亿元（同比+15.01%）。 单季度看，公司2024年Q4实现收入78.76亿元（同比+28.47%），归母净利润4.08亿元（同比-9.39%），扣非归母净利润3.66亿元（同比-10.27%）。 经营分析 CHC业务稳健增长，充分彰显品牌竞争力。24年公司CHC业务实现收入124.8亿元，同比+14.13%。零售环境虽然承压，但公司通过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式，促进CHC业务稳健增长。 处方药板块增长超预期，未来有望趋势向好。24年公司处方药板块实现收入60.06亿元，同比+15.04%。此前受中药配方颗粒集采等多个因素影响，公司处方药板块在23年及24年H1有所承压，24年H1公司配方颗粒销量实现恢复性增长，24年全年配方颗粒收入端已实现增长。国药业务未来有望通过积极拥抱集采，逐步实现以价换量，提升市场份额。 并购整合持续发力，整体实力稳步增强。公司与昆药集团的融合不断深入，根据昆药集团24年年报，其业绩已明显向好，25年公司与昆药融合的成效有望进一步彰显。此外，公司对天士力28%股份的收购在稳步推进中，未来若成功落地并顺利完成整合，有利于公司加快补充创新中药管线，增强公司全产业链核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 公司CHC业务有望稳健增长，处方药板块趋势向好，并购整合成效逐步显现。在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，预计公司25-27年归母净利润分别为37.89/43.89/50.58亿元，分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为2.95/3.42/3.94元，现价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

     华润三九(000999) 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入197.40亿元，同比+6.08%；归母净利润29.60亿元，同比+23.19%；扣非归母净利润27.52亿元，同比+19.48%。 分析点评 三季度业绩稳中向好，费用率持续优化 三季度业绩稳定。公司2024Q3收入为56.34亿元，同比+3.16%；归母净利润为5.61亿元，同比+6.85%；扣非归母净利润为4.44亿元，同比-6.83%。 费用率持续优化，24年前三季度销售费用率24.07%，同比-1.55个百分点；管理费用率5.44%，同比-0.15个百分点；研发费用率2.59%，同比0.13个百分点；财务费用率-0.07%，同比+0.04个百分点；经营性现金流净额为32.04亿元，同比+5.05%。 研发创新驱动发展，后续业绩值得期待 2024年前三季度，公司研发投入5.12亿元，同比+11.72%。公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸等领域取得多项突破。重点项目如CR999C1905L1、CR999C2016L1等已进入临床阶段，昆药集团的多个项目也进展顺利，进一步丰富了公司产品线。公司获得2个药品注册证书，并推出温经汤颗粒和苓桂术甘颗粒，扩展中药产品管线。中药领域持续创新，公司在经典名方、中药配方颗粒标准和药材资源研究方面取得了显著成果，参与的项目荣获国家科学技术进步奖二等奖。同时，公司加强与高校和科研院所的合作，成立多个国家级和省级创新平台，推动技术创新与人才培养。 昆药集团的整合进展持续推进，公司计划收购天士力集团28%的股份 公司持续推进与昆药集团的融合变革工作。为助力昆药集团实现“银发健康产业的引领者”这一战略目标，公司推出了全新“777”品牌，旨在代表三七产业，聚焦三七全产业链发展，并强化消费者对血塞通软胶囊中主要有效成分——三七总皂苷的认知。在精品中药平台的打造方面，公司围绕“昆中药1381”企业品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，并通过渠道赋能进一步推动市场拓展。 2024年8月4日，华润三九发布公告，拟通过现金支付方式收购天士力集团及其一致行动人所持有的天士力28%的股份，此举有望进一步增强公司在中药创新领域的实力。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别 279.20/313.66/349.97亿元，分别同比增长12.9%/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.0/38.1/43.8亿元，分别同比增长 15.8%/15.2%/15.1%，对应估值为18X/16X/14X。维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；药品研发风险等。

     华润三九(000999) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入197.40亿元，同比增长6.08%；实现归母净利润29.60亿元，同比增长23.19%；实现扣非净利润27.52亿元，同比增长19.48%。 业绩符合预期，全年增长无虞。单三季度公司实现营业收入56.34亿元，同比增长3.16%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长6.85%；实现扣非净利润4.44亿元，同比下降6.83%。业绩基本符合市场预期，其中归母净利润表现较好系政府补助和来自参股子公司润生药业公允价值收益增加所致。 销售费用率持续优化，净利率稳中有升。前三季度，公司实现毛利率52.68%，较2023年同期提升0.89pp；实现净利率14.99%，较2023年同期提升2.08pp；净利率的提升主要得益于费用端的优化。费用端，2024年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为24.07%/8.03%/-0.07%，分别同比-1.55pp/-0.02pp/0.04pp，得益于销售费用率的大幅下降，公司整体期间费用率得到有效控制。 昆药稳步融合，拟并购天士力有望贡献增量。昆药整合进程稳步推进，战略举措逐项落地，加大三七产业链投入，并持续打造“昆中药1381”精品国药品牌。8月公司公告拟以62.1亿元收购天士力28%股份，交易完成后天士力将成为华润三九控股子公司，预计会在明年一季度完成交易。未来华润三九将以CHC业务为主；天士力将以创新中药、处方药业务为主；昆药集团将立足银发健康产业，成为银发健康领导者；长期战略规划清晰。 盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略做调整，不考虑天士力并表，预计2024-2026年公司实现营业收入265.66、292.76、320.86亿元（预测前值为265.66、 295.80、328.84亿元），同比增长7%、10%、10%，实现归母净利润33.50、38.77、 44.57亿元（预测前值为34.57、38.79、43.43亿元），同比增长17%、16%、15%。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险

     华润三九(000999) 核心观点 2024年三季度单季收入微增，扣非归母净利润有所承压。2024年前三季度，公司实现营业收入197.40亿元，同比增长6.08%；实现归属于上市公司股东净利润29.60亿元，同比增长23.19%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润27.52亿元，同比增长19.48%。从单季情况看，2024Q3实现营业收入56.34亿元，同比增长3.16%；实现归属于上市公司股东净利润5.61亿元，同比增长6.85%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润4.44亿元，同比减少6.83%。 CHC业务稳健，配方颗粒业务恢复性增长。核心业务CHC健康消费品板块表现稳健，不断围绕全域布局、全面领先的战略思路，丰富品牌矩阵，深化品牌影响力。处方药业务持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，赋能CHC业务协同发展。其中，国药业务持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势，配方颗粒业务迎难而上，抢抓市场格局调整窗口机遇，有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长。 昆药融合深化：组织构架梳理及品牌宣传持续推进。昆药集团梳理全新组织架构，充分发挥战略引领、业务赋能、风险防控和价值创造等核心职能作用，推动其向高效一体化组织迈进。业务层面：精品国药领域，昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动，首发品牌文化宣传片《问道1381》，传递昆中药1381厚重的历史底色和宏大的品牌格局；三七领域，继续携手各大连锁，在全国范围内开展多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。 拟收购天士力，补齐中药创新领域短板。8月5日，公司披露了拟收购天士力医药集团股份有限公司28%股份的重大资产重组预案等相关公告，有望实现强强联合：一方面，天士力在中药创新领域布局深厚，有望提升华润三九在医疗端的运营能力；另一方面，华润三九的品牌打造能力及CHC渠道优势业内领先，有望帮助天士力提升院外市场效率。 风险提示：集采风险；研发不及预期；原材料价格波动风险。 投资建议：中药全产业链布局推进，维持“优于大市”评级。随着公司发展战略的不断推进，业绩有望继续保持稳步增长。维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。

     华润三九(000999) 2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入197.40亿元（+6.08%，同比，下同）；实现归母净利润29.60亿元（+23.19%）；实现扣非归母净利润27.52亿元（+19.48%）。 分季度来看，2024年Q3公司实现收入56.34亿元（+3.16%）；实现归母净利润5.61亿元（+6.85%）；实现扣非归母净利润4.44亿元（-6.83%）。 经营分析 品牌打造提升影响力，总体实现平稳增长。CHC业务方面，公司999感冒药品牌影响力持续深化，消费者品牌认可度不断提升，呼吸品类保持较好增长。处方药业务产品线不断丰富，与CHC业务协同发展。配方颗粒业务方面，公司有序应对多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长，发展态势良好。 并购整合持续推进，业务管线进一步管线。并购天士力的交易完成后，有利于双方发挥产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力；同时有利于公司加快补充创新中药管线，提高创新药研发能力。昆药集团与公司的融合进一步深化，昆中药以及777相关宣传提升品牌力，看好昆药集团品牌打造后，为公司的发展进一步赋能。 盈利预测、估值与评级 在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，预计公司24-26年归母净利润分别为35.84/40.37/45.78亿元，分别同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

     华润三九(000999) 报告关键要素: 2024年10月25日公司发布三季报。 2024年前三季度，公司实现营业收入197.40亿元（+6.08%），归母净利润29.60亿元（+23.19%），扣非归母净利润27.52亿元（+19.48%）；单看2024Q3，公司实现营业收入56.34亿元（同比3.16%，环比-17.29%），归母净利润5.61亿元（同比+6.85%，环比-45.73%），扣非归母净利润4.44亿元（同比-6.83%，环比-54.76%）。 投资要点: 锚定战略方向，持续优化业务布局：CHC业务方面，消费者品牌认可度提升助推呼吸品类保持较好增长。公司通过优质剧集、王牌综艺、短剧等持续与消费者开展沟通，扩大品牌声量；处方药业务方面，持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，打造品牌影响力，赋能CHC业务协同发展；国药业务方面，持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势；配方颗粒业务方面，抢抓市场格局调整窗口机遇，有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长。 战略并购，稳步融合：2024年8月5日，公司披露拟收购天士力28%股份相关公告，本次交易完成后，天士力将成为华润三九的控股子公司。有利于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，有利于公司加快补充创新中药管线；昆药集团与公司的融合变革工作正在有序推进中。精品国药领域，昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动；三七业务方面，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。 三项费用率优化：2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为24.07%、5.44%、-0.07%，合计占比29.44%（同比减少1.66个百分点）。公司2024年前三季度毛利率和净利率分别为52.68%（同比增加0.89个百分点）和16.44%（同比增加1.96个百分点）；2024Q3，公司综合毛利率（未剔除昆药并表影响）为50.47%（同比减少0.29个百分点，环比减少3.25个百分点），净利率（未剔除昆药并表影响）为11.85%（同比增加0.22个百分点，环比减少4.65个百分点）。 盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下，根据公司披露公告，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为33.69亿元/38.17亿元/42.28亿元（调整前为33.90亿元/38.36亿元/42.54亿元），对应EPS2.62元/股、2.97元/股、3.29元/股，对应PE为18.09/15.96/14.41（对应2024年10月25日收盘价47.44元），维持“买入”评级。 风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响

     华润三九(000999) 核心观点 2024H1收入、利润双增长。2024H1营收141.06亿元（+7.3%），归母净利润23.98亿元（+27.8%），扣非归母净利润23.09亿元（+26.3%）。其中二季度单季度营收68.12亿元（+0.3%），单季度归母净利润10.35亿元（+42.5%），单季度扣非归母净利润9.81亿元（+40.9%）。公司盈利能力稳健提升，销售毛利率53.6%（+1.3pp），销售费用率23.5%（-1.5pp），管理费用率（含研发）7.3%（-0.1pp），财务费用率-0.2%（-0.1pp）。CHC业务强劲增长，处方药业务有所承压。分业务板块看，2024年上半年公司CHC健康消费品业务实现营收77.73亿元（+14.0%），毛利率62.87%（+5.9pp）；处方药业务实现营收24.17亿元（-13.1%），毛利率47.14%（-4.2pp）；传统国药（昆药）业务实现营收19.56亿元（+5.2%），毛利率66.53%（-4.6pp）。 研发投入持续加码，创新成果显著。公司聚焦于抗肿瘤、骨科、皮肤和抗感染等关键医疗领域，实现了技术和产品的增量突破，2024年上半年公司研发投入3.92亿元（+7.3%）。公司获得盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液2个《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。公司参与的中药材生态种植理论和技术体系项目荣获国家科技进步二等奖，彰显了华润三九在中药传承创新方面的深厚实力。 昆药融合深化，中药全产业链布局持续推进。自2023年成功并购昆药集团后，公司致力于与昆药的深度业务融合，创新推出了“777”品牌，有效加强了“三七就是777”的市场认知，同时围绕“昆中药1381”企业品牌，系统构建了精品国药平台。2024年8月4日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，有望增强中药创新领域实力。 风险提示：集采风险；研发不及预期；原材料价格波动风险。 投资建议：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进，维持“优于大市”评级。2024年上半年公司业绩表现亮眼，强劲研发实力有望支撑公司未来稳健增长，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。

     华润三九(000999) 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），实现归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入68.12亿元（yoy+0.27%），归母净利润10.35亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（yoy+40.88%）。 点评： CHC业务增长14%，毛利率提升&期间费用率下降带动净利率提升：①在营收端，2024H1公司营收实现稳健增长，其中CHC业务收入77.73亿元（yoy+14%，24年1-5月中国零售药店药品销售额同比下降0.2%），处方药业务收入24.17亿元（yoy-13%），传统国药（昆药）业务收入19.56亿元（yoy+5%），包装印刷业务2.69亿元（yoy-1%），批发及零售业务16.84亿元（yoy+19%）。②在利润端，归母净利润增速高于营收增速，主要系公司净利率提升2.6个百分点（24H1公司净利率达18.27）。净利率提升一方面主要系公司毛利率同比提升1.34个百分点（24H1毛利率为53.56%，主要系CHC毛利率同比提升5.9个百分点，24H1CHC业务毛利率为62.87%）。另一方面主要系公司期间费用率同比下降1.69个百分点（24H1公司期间费用率为30.62%），其中销售费用率同比下降1.54个百分点（24H1销售费用率为23.48%），管理费用率同比下降0.14个百分点（24H1管理费用率为5.01%）。 呼吸类&皮肤类药品表现较好，外部环境&饮片业务经营策略调整致处方药业务短期承压：①从CHC业务上看，24H1公司999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；在皮肤品类方面，皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；在胃药品类方面，新三九胃泰品牌渗透率及市场占有率持续提升。此外，由于零售终端保健品增速同比下滑幅度较大，24H1大健康业务面临压力。②从处方药业务上看，24H1公司处方药业务同比下降13.07%，主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务经营策略变动所致。在配方颗粒方面，24H1公司联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。 携手创新中药龙头企业，创新药研发再赋能：24H1公司研发投入3.92亿元，同比增长7.29%，重点研究项目进展顺利。新品研发方面，公司药品盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液获得《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。此外，公司与天力士签订战略合作协议，在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作，相互赋能，或将助力公司创新中药管线的补充。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元，同比增速分别约为10%、12%、12%，实现归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿元，同比分别约增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍。我们维持“增持”投资评级。 风险因素：市场及政策风险，研发创新风险，并购整合风险，原材料价格波动风险。

     华润三九(000999) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收141.1亿元，同比增长7.3%，归母净利润24亿元，同比增长27.8%，扣非归母净利润23.1亿元，同比增长26.3%，公司在高基数基础上实现稳健增长，业绩增速超预期。 Q2业绩超预期，CHC业务逆势强劲增长。分业务来看，2024H1：1）CHC健康消费品业务：实现营业收入77.7亿元（+14%），毛利率为62.9%（+5.9pp），体现出强劲韧性；2）处方药业务：实现收入24.2亿元（-13.1%），毛利率为47.1%（-4.2pp），主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略所致；3）传统国药业务：实现收入19.6亿元（+5.1%），毛利率为66.5%（-4.6pp），主要系注射剂收入下滑、业务结构调整所致。 昆药并表有望持续提供业绩增长动能。2023年，昆药集团战略融合首年实现营业收入77亿元（-7%），主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少；昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润4.4亿元（+16.1%），归母扣非净利润3.4亿元（+33.5%）。昆药集团经营能力持续提升，2024Q2实现销售净利率6.6%（+1.4pp），有望持续提供业绩增长新动能。 拟收购天士力，巩固中药领域引领优势。2024年8月，公司公告拟以支付现金方式向天士力集团及其一致行动人合计购买其所持有的天士力4.2亿股股份（占天士力已发行股份总数的28%），购买标的股份拟定的每股转让价格为14.85元，对应标的股份转让总价款为约62.1亿元。交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，天士力的实际控制人将变更为中国华润。天士力在现代中药领域具有产品和研发的领先优势，截至2023年年末拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药；现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤2款已提交生产申请，19款产品处于临床II、III期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。本次收购整合，将有利于华润三九华润三九加快补充创新中药管线，持续深耕中药全流程开发体系，提高创新药研发能力，建立中药领域引领优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.66元、3.04元、3.44元，对应PE分别为16、14、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险，提价不及预期风险等。

     华润三九(000999) 报告关键要素: 2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入141.06亿元，同比增长7.30%；归属于上市公司股东的净利润23.98亿元，同比增长27.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润23.09亿元，同比增长26.33%。 投资要点: CHC:CHC业务增长带动公司上半年整体业绩表现 2024年上半年，公司自我诊疗（CHC）业务实现收入77.73亿元，同比增长14.00%，其中，呼吸品类保持较快增长且领导品牌地位稳固，999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；皮肤品类方面，公司紧抓发病率提升的市场机遇，强化品牌渗透，品类实现较快增长，其中皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；胃药品类方面，在三九胃泰的品牌基石上，新三九胃泰渗透率及市场占有率持续提升。 处方药：配方颗粒实现恢复性增长，外部环境和饮片业务优化经营策略影响处方药业务整体表现 2024年上半年，公司处方药业务实现营业收入24.17亿元，同比下降13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。多个品种进入商业化阶段，赛比普？（注射用头孢比罗酯钠）作为国内首个原研五代头孢菌素，已在30余个省市实现挂网，正式进入商业化阶段。新泰恬？（注射用阿莫西林钠克拉维酸钾（Ⅱ））已于20省市平台正式挂网，夯实准入基础。公司与智核生物达成商业化推广合作，获得智舒嘉？（重组人促甲状腺激素（rhTSH））在中国甲乳外科市场的独家市场推广权益，智舒嘉？CSO项目正式商业化；国药业务方面，随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行，市场竞争日益加剧，行业增速放缓的同时推动配方颗粒业务商业模式重构，全产业链能力打造成为业务长期胜出的关键。2024年上半年，公司抢抓市场格局调整窗口机遇，联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 昆药融合持续，拟收购天士力28%股份 2024年上半年，公司传统国药（昆药）收入同比增长5.14%。为助力昆药集团实现“银发健康产业的引领者”的战略愿景，公司推出“777”全新品牌，以“777”品牌代表三七产业，聚焦三七全产业链，强化消费者对于血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。精品国药平台打造方面，围绕“昆中药1381”的企业品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，并进行渠道赋能。2024年8月4日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，有望增强中药创新领域实力。 盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下，我们预计公司，2024/2025/2026年归母净利润分别为33.90亿元/38.36亿元/42.54亿元，对应EPS2.64元/股、2.99元/股、3.31元/股，对应PE为16.19/14.31/12.90（对应2024年8月23日收盘价42.73元），维持“买入”评级。 风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响

     华润三九(000999) 事件 公司披露2024年半年报，实现营收141.06亿元，同比增长7.30%；归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%；扣非归母净利润23.09亿元，同比增长26.33%；单Q2实现营收68.12亿元，同比增长0.27%；归母净利润10.35亿元，同比增长42.48%；扣非归母净利润9.81亿元，同比增长40.88%。 CHC业务展现强劲韧性 2024H1公司自我诊疗（CHC）业务收入77.73亿元，同比增长14%，毛利率62.87%同比增加5.90pp，在零售端增长乏力的环境下，公司CHC业务展现强劲的韧性；处方药收入24.17亿元，同比下降13.07%，毛利率47.14%，同比减少4.21pp，主要为部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致；传统国药（昆药）收入19.56亿元，同比增长5.14%，毛利率66.53%，同比减少4.64pp；药品、器械批发及零售收入16.84亿元，同比增长19.22%，毛利率10.92%，同比减少0.26pp 拟收购天士力，巩固行业领先地位 公司紧密围绕战略方向，在稳健充裕现金流的保障下，自2012年以来，成功完成澳诺制药、昆药集团等10余项并购交易，在慢病管理、儿童维矿等多个战略领域构建竞争优势。2024年8月，公司公告拟以支付现金62亿元向天士力集团及其一致行动人所持有的天士力28%股份，交易完成后，公司将控股天士力。天士力在现代中药领域，以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系，本次收购整合，将有利于华润三九强化院内产品的竞争优势，加强巩固行业领先地位。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为277.55/308.05/340.52亿元，同比增速分别为12.19%/10.99%/10.54%，归母净利润分别为32.45/37.89/43.69亿元，同比增速分别为13.73%/16.78%/15.30%，EPS分别为2.53/2.95/3.40元/股，3年CAGR为15.26%。鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业，维持“买入”评级。 风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险

     华润三九(000999) 投资要点 事件：2024H1，公司实现营业收入141.06亿元（+7.30%，较上年同期增长7.3%，下同），归母净利润23.98亿元（+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（+26.33%）。单Q2季度，公司营业收入68.12亿元（+0.27%），归母净利润10.35亿元（+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（+40.88%）。公司业绩在高基数基础上稳健增长，Q2季度利润增速超预期。 CHC板块在高基数下仍表现良好，国药业务稳定发展。2024H1，CHC实现营业收入77.73亿元（+14.00%），毛利率62.87%（+5.90pct，较上年同期提升5.90个百分点，下同）。公司充分发挥中西药结合及品牌渠道终端优势，感冒品类积极适应线上新零售趋势，皮肤、胃肠等CHC其他品类产品也表现良好。处方药板块，公司实现营业收入24.17亿元（-13.07%），毛利率47.14%（-4.21pct），主要受监管政策等外部环境及饮片业务优化经营策略影响。国药方面，公司实现营业收入19.56亿元（+5.14%），毛利率66.53%（-4.64ppct），在集采推进及市场竞争加剧背景下实现了市场份额和销量的恢复性增长。 净利率提升明显，利润端增速亮眼。2024H1，公司毛利率为53.56%（+1.34pct），销售净利率为18.27%（+2.6pct），扣非后销售净利率为16.37%（+2.47pct）；单Q2季度，公司毛利率为53.72%（+3.24pct），销售净利率为16.50%（+4.28pct），其中，昆药集团的净利率也有所提升，2024Q2，昆药集团销售净利率为6.62%（+1.44pct）。费用方面，2024H1，公司销售费用率为23.48%（-1.54pct），财务费用率-0.17%（-0.07pct），管理费用率5.01%（-0.14pct），持续提质增效。 盈利预测与投资评级：考虑到公司CHC业务韧性较强且公司持续提质增效，我们将2024-2026年归母净利润由33.43/38.66/44.14亿元上调为35.33/39.80/44.82亿元，对应当前市值的PE为16/14/13X。维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险，并购标的整合进度不及预期风险等。

     华润三九(000999) 事件: 2024年8月23日，公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。 投资要点: 2024年Q2公司净利润高增长。2024年上半年，公司营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。2024年Q2公司营业收入68.12亿元（yoy+0.27%），归母净利润10.35亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（yoy+40.88%）。扣除昆药集团并表影响，华润三九内生2024年Q2营业收入51.10亿元（yoy+3.59%），归母净利润10.04亿元（yoy+43.31%），扣非归母净利润9.68亿元（yoy+43.24%）。 呼吸品类和皮肤品类较快增长，推动2024年上半年CHC收入和毛利率提升。2024年上半年，公司呼吸品类保持较快增长且领导品牌地位稳固，皮肤品类也实现较快增长，推动CHC业务2024年上半年同比增长14.00%。呼吸产品是公司产品中毛利相对较高的产品品类，呼吸品类的较快增长同步推动CHC毛利率提升5.90pct。 公司持续推进品牌和渠道建设，2024年营业收入有望超越行业平均增速。公司不断探索媒介创新的前沿，构建了较强的品牌运作能力和资源整合能力。公司依托于三九商道坚实的客户体系，与全国优质的经销商和连锁终端广泛深入合作，覆盖全国超过60万家药店。2024年8月4日公司发布重大资产购买预案公告，拟支付现金62.12亿元购买天士力28%股权。公司预计，2024年营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长目标。 盈利预测和投资评级基于谨慎性预测，拟收购事项暂不纳入本次盈利预测。我们预计2024/2025/2026年收入为279.04亿元/312.92亿元/351.84亿元，对应归母净利润32.55亿元/36.91亿元/41.88亿元，对应PE为16.86X/14.87X/13.10X。我们认为，公司作为品牌OTC龙头企业，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展。维持“买入”评级。 风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险；产品销售推广不及预期的风险；产品研发进展不及预期的风险；并购整合效果不达预期的风险；上游原材料价格上涨超预期的风险。

     华润三九(000999) 2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入141.06亿元，同比+7.3%；归母净利润23.98亿元，同比+27.77%；扣非归母净利润23.09亿元，同比+26.33%。 单季度看，2Q24公司实现收入68.12亿元，同比+0.27%；归母净利润10.35亿元，同比+42.48%；扣非归母净利润9.81亿元，同比+40.88%。 经营分析 CHC业务实现高质量发展，助力业绩快速增长。CHC业务在上半年实现收入+毛利率的双重提升，1H24公司CHC业务收入为77.73亿元，同比+14%，毛利率为62.87%，同比提升5.9pct。受品牌消费者认可度持续提升的推动，呼吸品类保持较快增长，999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长。处方药业务收入为24.17亿元，同比-13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。传统国药收入为19.56亿元，同比+5.14%。药品、器械批发及零售收入为16.84亿元，同比+19.22%。在CHC业务高质量发展的基础上，1H24公司毛利率为53.56%，同比提升1.34pct，销售费用率为23.48%，同比减少1.54pct，盈利质量进一步提升。并购整合继续发力，为长期发展夯实基础。2023年1月昆药集团并表后，公司有望携手昆药集团在银发健康领域持续发力。近期公司公告，拟收购天士力28%股权。双方强强联手后，有望进一步加强公司在心脑血管等领域的实力，天士力加入后亦有望为公司创新赋能。通过内生外延双向发展，公司有望在院内院外均展现强劲竞争力。 盈利预测、估值与评级 公司CHC业务表现良好，充分展现竞争力和发展韧性。在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，基于发展现状，我们将公司24-26年归母净利润预测由32.96/37.92/43.42亿元上调至35.84/40.37/45.78亿元，分别同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

     华润三九(000999) 事件： 2024年8月23日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入141.06亿元，同比增长7.30%；实现归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%；实现扣非归母净利润23.09亿元，同比增长26.33%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入68.12亿元，同比增长0.27%；实现归母净利润10.34亿元，同比增长42.48%；实现扣非归母净利润9.81亿元，同比增长40.88%。 核心业务CHC快速增长，处方药阶段性承压，昆药集团融合顺利。 公司主营业务分为自我诊疗（CHC）、处方药、传统国药、医药商业等，其中自我诊断（CHC）为公司核心业务，传统国药和医药商业主要来自子公司昆药集团的并表。 1）自我诊疗（CHC）：2024年H1公司核心业务CHC实现营业收入77.73亿元，同比增长14.00%，在零售市场承压、行业竞争加剧的市场环境下实现快速增长，展现出强大的经营韧性。公司持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合：呼吸品类保持较快增长，999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；皮肤品类紧抓发病率提升的市场机遇，强化品牌渗透，品类实现较快增长，其中皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；胃药品类坚守三九胃泰的品牌基石，持续提升新三九胃泰的品牌渗透率及市场占有率，推动“三九胃泰”品牌年轻化。在专业品牌方面，儿科品类持续开展产品升级和新品打造工作，999澳诺推动“大品种-大品牌-大品类”建设；消化品类999气滞胃痛颗粒与中医顶级专家合作完成“常见功能性胃肠病‘脑肠同调’新治则及疗效评价方法”；骨科天和系列持续完善品类规划，打造高价值属性产品，并通过数字化交互手段获取用户，提升品牌影响力。 2）处方药：2024年H1公司处方药实现营业收入24.17亿元，同比下降13.07%，我们认为主要压力来自于：部分处方药产品受外部环境影响阶段性承压；饮片业务优化经营策略阶段性承压。赛比普、新泰恬等新品种加速推进医院准入，BD引进的智舒嘉正式商业化。中药配方颗粒业务抓住行业调整窗口机遇，联采区域市场份额显著提升，销量实现恢复性增长。 3）昆药集团：2024年H1公司传统国药实现营业收入19.56亿元，同比增长5.14%；医药商业实现营业收入16.84亿元，同比增长19.22%。昆药集团坚持价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，全面有序推进更深层次的融合工作。正式推出“777”全新品牌，聚焦三七全产业链，构建“三七就是777”的品牌认知，助力昆药集团实现“银发健康产业的引领者”的战略愿景。围绕“昆中药1381”品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，通过全方位、多维度、高频次的广告投放增加品牌曝光率。推动昆药集团收购华润圣火51%股权，解决血塞通软胶囊的同业竞争问题。 提质增效显著，盈利能力大幅提升。 2024年H1公司毛利率为53.56%，同比提升1.34pct，其中核心业务CHC毛利率达到62.87%，同比提升5.90pct，我们推测毛利率的大幅提升主要得益于产品结构的优化调整、原材料采购成本的有效控制、生产工艺的优化提升等因素。2024年H1公司销售净利率为18.27%，同比提升2.60pct；扣非净利率为16.37%，同比提升2.47pct；我们认为净利率的大幅提升主要得益于期间费用的有效管控。2024年H1公司销售费用率为23.48%，同比减少1.54pct，管理费用率为5.01%，同比减少0.15pct。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为267.84亿元、298.19亿元、332.13亿元，归母净利润分别为34.27亿元、39.45亿元、45.12亿元，对应的PE估值分别为16.0倍、13.9倍、12.2倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价53.40元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格波动风险；处方药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险；呼吸道传染病不确定性。

     华润三九(000999) 报告关键要素: 2024年8月4日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，交易价格拟定为每股14.85亿元，总金额达62.12亿元。本次交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。 投资要点: 天士力以医疗渠道为主，华润三九擅长自我诊疗领域 天士力以医疗渠道为主，在医疗终端领域具备较强营销优势，围绕复方丹参滴丸等核心产品建立了心脑血管用药为主的现代中药大药体系，多年来已形成了覆盖全国各级市场的强大营销网络。天士力2023年实现营业收入86.74亿元，归母净利润10.71亿元；华润三九主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域，CHC健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、肝胆、儿科、骨科、妇科、心脑等品类，其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额；处方药业务覆盖心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等治疗领域。在消费者端，公司依托“999”家庭常备主品牌及多个专业品牌，以家庭常见疾病治疗及健康管理为出发点，积极向健康管理、康复慢病管理方向延伸；在医疗端，公司拥有血塞通三七系列产品、参附注射液、示踪用盐酸米托蒽醌注射液、华蟾素片剂及注射剂、益血生胶囊、瘀血痹、注射用头孢比罗酯钠等药品。华润三九2023年实现营业收入247.39亿元，归母净利润28.53亿元。 入主天士力后，公司有望加强中药创新领域竞争力 公司和天士力在心脑血管领域有望在产品矩阵、营销网络等方面形成协同。天士力是中药创新领域领军企业，收购利于公司加强中药创新药管线布局，实现中药院内院外市场双轮驱动。国家顶层设计重视中药传承创新发展，2020版中药注册分类强调“以患者为中心、临床价值为导向”的评审理念、3.1类古代经典名方复方制剂审评免临床直接申报上市，缩短研发周期和审批周期、符合中药研发特点的“三结合”审评证据体系等一系列顶层政策设计，加大企业中药新药研发热情，中药创新领域发展前景值得期待。 盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑本次收购后续并表影响的情况下，我们预计公司，2024/2025/2026年归母净利润分别为33.90亿元/38.35亿元/42.53亿元，对应EPS2.64元/股、2.99元/股、3.31元/股，对应PE为16.04/14.18/12.79（对应2024年8月5日收盘价42.34元），维持“买入”评级。 风险因素：交易中断或取消风险，商誉减值计提风险，业务整合不及预期风险等