华工科技(000988) 投资要点 高速光模块技术持续突破，供应链瓶颈逐步缓解。26H1公司光互联板块实现营业收入38.03亿元，净利润2.75亿元，同比增长18%，其中AI高速光互联业务收入快速增长；800G、1.6T高速光模块已实现全球化规模化交付，客户结构持续优化、市场交付份额稳步提升，技术端进展显著，率先完成3.2T NPO产品研发并在国际展会动态首展，推出6.4T NPO解决方案，行业首发200G/Lane架构12.8TXPO样品。上半年光互联业务交付受关键物料缺货制约，高端1.6T DSP芯片、800G LPO Driver供应紧张，拖累Q2收入利润增速，上半年800G、1.6T光模块实际交付量不及预期50%。目前，公司已加速国产DSP导入，形成海外业务、国内头部互联网厂商、依托国产DSP向国内互联网厂商及算力代建客户供货的多元格局；提前锁定关键物料备货，同时发力上游芯片自主化，发起设立的云岭光电光芯片、CW光源实现量产批量交付；供应链紧缺问题有望在Q3、Q4显著改善，其中800G LPODriver供应好转，1.6T DSP持续跟进到货，7-8月物料齐套率已回升至70%。 光模块订单持续饱满，海内外产能建设提速迎接AI算力需求。高速光模块需求端持续高景气，下半年国内在手订单已超60亿元且仍在增长，海外800G LPO、1.6T订单规模超2亿美金；产品验证与客户导入稳步推进，海外主流的1.6T FRO/LRO正在海外头部AI厂商测试，预计11月反馈测试结果，NPO产品向国内外多家头部AI厂商小批量交付并敲定最终方案，LPO产品需求饱满，800G LPO下半年需求50万只、明年在手订单100万只，头部客户给出1.6T NPO需求指引500万只。为匹配旺盛需求，公司海内外产能同步扩张：海外一期月产能20万只，含1.6T约2万只、800G约18万只，二期新增用地近100亩，预计明年下半年厂房建成后新增月产能80万只，届时海外800G月产能可达约30万只、1.6T月产能提升至50万只；国内武汉未来城园区同步推进800G、1.6T产能建设，预计本年末国内800G月产能将由当前35-40万只提升至80-100万只，1.6T月产能由当前4万只提升至20万只。 感知业务结构优化，智能制造稳健增长。26H1公司智能感知业务营收18.79亿元、净利润2.03亿元，正从单一温度感知向多维集成感知方案转型，布局智能家居、新能源车、光伏储能三大市场，压力传感器、储能温度传感器、家电气体传感器陆续落地，海外业务稳步拓展；板块上半年盈利承压，主要受新能源车行业降价影响。智能制造业务营收19.29亿元、净利润2.66亿元，宏加工深耕新能源、船舶等赛道，船舶智能装备订单高增，三维五轴激光装备海外份额提升；微加工多点突破，PCB激光打孔、3DP增材制造、SiC退火设备等产品持续验证与获单，公司依托“激光+AI”与全球化布局推动板块成长。 投资建议： 我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为207/304/413亿元，归母净利润分别为20/31/38亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；云厂商资本开支不及预期；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

     华工科技(000988) 2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入78.22亿元，同比+2.53%；归母净利润11.86亿元，同比+30.17%，基本每股收益1.18元，利润保持较快增长。 经营分析 高速光模块持续放量，光互联稳居第一大业务。2026H1公司光互联业务实现收入38.03亿元，占公司营业收入近49%，净利润2.75亿元，同比增长18%，其中AI高速光互联业务保持快速增长。800G、1.6T系列高速光模块已实现全球化、规模化交付，客户结构和市场份额持续优化。二季度受高端1.6T DSP及800G LPO Driver等核心物料紧缺影响，光互联收入及利润增速阶段性放缓，但并未改变AI高速产品需求及产品结构持续升级趋势。 关键物料供应加速改善，订单与产能共振支撑下半年交付。针对上半年核心物料短缺，公司已完成国产DSP导入并提前锁定关键物料，7-8月供应链齐套率已恢复至约70%，Q3-Q4供应约束有望明显缓解。需求端，公司下半年国内光互联在手订单已超过60亿元且仍在增加，海外800G LPO、1.6T订单超过2亿美元；产能端，预计2026年底800G月产能由当前35-40万只提升至80-100万只，1.6T月产能由4万只提升至20万只。随着物料、订单及产能逐步匹配，高速光模块交付有望在下半年明显提速。 硅光自研优势持续强化，NPO/XPO前沿布局构筑长期壁垒。公司持续完善“芯片—器件—模块—系统”垂直能力，目前数通光模块中硅光方案占比已达70%-80%，400G、800G、1.6T产品均采用自研硅光方案，并推进8英寸向12英寸晶圆切换以进一步优化良率和成本。前沿产品方面，公司已完成3.2T NPO研发并实现动态展示，推出6.4T NPO解决方案及200G/Lane架构12.8T XPO样品；3.2T/6.4T NPO已进入国内外头部AI客户测试，并同步推进外置光源、2.5D/3D先进封装及量产能力建设。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为247.4/442.7/725.6亿元，归母净利润分别为22.8/29.1/37.1亿元，公司股票现价对应PE估值为45/36/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。

     华工科技(000988) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润14.71亿元，同比增长20.48%；2026年Q1实现营业收入42.66亿元，同比增长27.13%；归母净利润6.38亿元，同比增长55.76%。此外，公司已于2026年4月13日向香港联交所递交H股发行并上市申请，港股上市进程持续推进。 2025年公司营业收入143.55亿元（+22.59%），归母净利润14.71亿元（+20.48%）；2026年Q1实现营业收入42.66亿元（+27.13%），归母净利润6.38亿元（+55.76%），毛利率19.81%，同比小幅下滑。光电器件系列产品在2025年实现收入60.97亿元，同比增长53.39%，营收占比提升至42.48%，成为驱动公司增长的最大力量。与此同时，激光加工装备及智能制造产线，2025年实现收入36.36亿元，同比增长4.13%，并保持29.40%的毛利率，贡献毛利10.69亿元；敏感元器件业务2025年实现收入40.27亿元，同比增长9.78%，毛利率24.46%，同样构成公司利润端的重要支撑。分地区看，2025年公司国外收入达20.10亿元，同比增长45.52%，占总营收的14.00%，海外业务增速明显快于整体收入增速，全球化布局持续推进。经营活动现金流量净额为-11.27亿元，主要系本期备货增长、固定资产投资，公司正为后续订单交付和产能释放进行物料储备及准备。 AI算力需求推动光通信网络代际升级，公司联接业务加速放量。全球数据中心升级与云服务扩张持续推进，光模块作为数据中心内部高速互联的核心器件，正受益于AI算力需求爆发及网络技术升级。根据LightCounting数据，2024-2029年可插拔光模块出货量复合增速预计维持在22%，到2029年全球光模块市场规模有望突破370亿美元。800G光模块在2025年迎来需求高峰，1.6T光模块进入商用元年，CPO产品有望在2026-2027年开始规模上量。公司联接业务具备从芯片到器件、模块、子系统的全系列研发和规模化量产能力。产品端，公司已实现800G硅光LPO系列和1.6T光模块全球第一梯队规模化交付，并推出了1.6T LPO、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案。在产能端，公司已投产武汉光电子信息产业研创园一期、泰国海外高速光模块产业基地、孝感智能终端产业基地，为后续业务扩容提供支撑。 感知与智能制造业务多场景落地，新能源车、船舶、半导体等领域持续拓展。感知业务方面，公司持续从“单一感知”向“多维集成智能感知”、从“单一零件”向“集成模块”跃迁。新能源及智能网联汽车市场主导地位进一步强化，国内市场占有率高达70%，压力传感器进入多家头部车企且销售增速超过100%，气体传感器获得UL认证并实现量产突破，热管理集成模块取得首家主机厂项目定点。智能制造方面，公司以“装备智能化、产线自动化、工厂智慧化”为核心；订单主要来源于新能源汽车、船舶等五大行业，同时3DP-Cell增材自动化产线通过客户验证并获得订单，SiC行业系列装备完成客户端量产验证，体现公司“技术+场景”战略持续落地。 投资建议：公司是国内领先的光器件一站式解决方案提供商，随着公司港股上市在即，全球化布局加速。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为24.71/33.34/40.58亿元，对应EPS分别为2.46/3.32/4.04元，当前股价对应PE分别为72.25/53.55/43.99倍。给予“买入”评级。 风险提示：订单落地节奏不及预期、光模块物料紧缺、行业竞争加剧。

     华工科技(000988) 2026年4月27日公司发布一季度报告，实现营收42.66亿元，同比增长27.1%；扣非归母净利润3.73亿元，同比增长20.51%；毛利率19.8%，同比下滑0.7pct，主要系产品结构升级期间产能、良率等仍在爬坡。 经营分析 数据中心光模块业务爆发放量，产品结构稳步升级：报告期内公司光模块业务盈利同比增长约120%，其中电信光模块收入占比9.9%，同比下降7.5pct，而数据中心光模块占比达60.5%，同比提升14.6pct，产品结构升级趋势明显。高端产品增长尤为突出：800G以上光模块Q1销售额同比增长13974%，环比增长229%，驱动光互联业务成为第一大收入来源。 积极扩产备货，现金流阶段性承压：1Q26公司经营活动现金流净额-11.27亿元，同比下滑229.1%，我们认为主要系高速光模块放量前夕扩产投入及原材料备货增加：存货达36.89亿元，同比+28.0%；固定资产30.95亿元，同比+36.40%；在建工程2.71亿元，同比+26.2%。我们认为伴随下半年高速光模块进入规模交付期，存货逐步转化为出货、产能利用率爬升摊薄固定成本，公司现金流有望迎来拐点。 AI带来巨大成长空间，公司全链条布局构建长期竞争壁垒：当前AI算力建设进入加速期，光互联需求随模型升级持续拉动。公司已形成从芯片（覆盖磷化铟、砷化镓、硅光三大平台，并布局薄膜铌酸锂和量子点激光器）到器件、模块、子系统的全系列研发与规模化量产能力，是国内唯一三大平台全覆盖企业。随着国内数据中心招标节奏推进及主流光模块速率升级，我们认为公司作为国内光模块龙头有望持续占据有利卡位，光互联业务的盈利弹性将进一步释放。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为247.41/411.02/605.09亿元，归母净利润为22.77/27.17/34.09亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为51/43/34倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。

     华工科技(000988) 2026年3月25日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润14.71亿元，同比增长20.48%。对应4Q25营收33.17亿元，同比+22.50%，环比-2.70%；归母净利润1.49亿元，同比-47.21%，环比-63.55%。 经营分析 感知与智能制造业务筑基，联接业务驱动增长：公司2025年感知业务收入40.3亿元，同比增长9.8%，在国内新能源及智能网联汽车市场的占有率已提升至达70%，龙头地位稳固。智能制造业务收入约36.4亿元，保持平稳增长，其中新能源车、船舶等高端制造领域的订单占比达88%。联接业务收入同比大幅增长53.4%，成为拉动公司业绩增长的主要引擎。分季度看，公司4Q25收入环比略有下滑，我们认为主要与客户采购节奏的阶段性调整有关。 产品结构优化带来光电器件毛利率提升，维持研发投入：公司2025年全年光电器件产品毛利率13.3%，同比+4.85pct，我们认为主要系产品结构持续向800G、1.6T等高端产品迭代所致。4Q单季度毛利率同环比下滑与客户采购节奏调整有关。费用端看，4Q管理费用率增长较多，主要系对以往年度计提的专项奖励进行会计重分类所致，为一次性影响。公司全年研发费用率达6.16%，加强对下一代技术的投入。 前瞻布局领先技术，有望充分受益国内AI算力建设：公司业界首推1.6T3nm FRO/LRO、1.6T LPO方案、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎，以及400G/lane光引擎解决方案，产品性能行业领先；800GZR/ZR+Pro相干光模块实现批量交付，有力支撑数据中心与骨干网互联场景的大容量、长距离传输需求；此外公司同步推出800GACC、1.6T AEC/ACC铜缆模块，产品全面覆盖高速光联接、高速铜缆联接、高效液冷散热、光电集成四大技术线路。2026年是国内AI算力建设的起步之年，我们认为公司作为国内光模块的龙头有望充分受益。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为223.02/308.59/376.82亿元，归母净利润为22.25/25.06/28.23亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为52/46/41倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。

     华工科技(000988) 投资要点： 投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为163.25/221.42/275.55亿元，同比增长39.4%/35.6%/24.5%；归母净利润分别为18.62/22.96/28.24亿元，同比增长52.5%/23.3%/23.0%，对应PE为43.5/35.3/28.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司与行业情况：1）公司是全球领先的“激光+智能制造”系统解决方案提供商，在光通信领域具备显著竞争优势，光模块业务位列全球前十（据LightCounting统计）。2025年上半年，公司联接业务实现收入37.44亿元，同比增长124%，数通光模块400G、800G实现规模交付并持续放量，同时前瞻布局1.6TLPO/LRO及CPO等高端产品，加快下一代超高速光模块研发与产能建设。2）行业：数通光模块行业整体处于“量增+代际升级”的良性发展阶段，根据LightCounting，2023年全球数通光模块市场规模约为62.5亿美元，未来五年或以27%的平均复合增长率增长，2029年有望达258亿美元。根据公司公告，2025年海外市场整体光模块需求预计达4000–5000万只，且LPO、LRO等新型光模块在AI计算及超级计算场景中的渗透率持续提升。 关键假设点：1）收入端：受益于数通光模块需求持续高景气及海外市场加速拓展，我们预计公司光电器件业务在2025E/2026E/2027E收入同比增速分别为97.6%/63.5%/34.9%。分市场来看：①中国市场方面，公司数通光模块产品结构正由400G向800G加速升级切换。公司预计2026年中国数通光模块整体需求规模约2000万只，其中800G光模块占比约40%。公司800G产品自11月份起逐步形成新客户订单，有望于26H1进入批量交付阶段。②海外市场方面，公司光模块产品布局持续推进。800GLPO光模块已于25年10月在海外工厂交付，预计25Q4出货规模将进一步提升，同时1.6T光模块相关产品布局持续推进，为后续放量奠定基础。2）利润端：我们预计公司光电器件业务毛利率将由2024年的8.4%提升至2025E/2026E/2027E的16.1%/17.7%/18.6%，2025年同比提升约7.7个百分点。主因①800G光模块逐步放量，产品结构向更高速率升级，高速率产品单价及盈利能力更优；②LPO、LRO等低功耗、高附加值光模块产品占比提升，带动公司产品结构持续优化；③随着国内外订单规模扩大，规模效应逐步显现，推动光电器件业务盈利能力持续改善。 股价表现的催化剂：公司800G光模块放量超预期，公司海外业务拓展提速等。 风险提示：云厂商资本开支不及预期；高端光模块放量节奏不及预期；行业竞争加剧导致公司产品利润承压。

     华工科技(000988) 多元化布局光电领域，成就光通信领军企业 公司围绕激光完善产品矩阵，目前形成了三大业务格局：以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务；以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务；以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务。公司作为国内光电领域领军企业，多板块布局，市场地位突出，随着海内外人工智能的快速发展，产生对高速率光模块的蓬勃需求，公司研发实力强劲，市场份额有望进一步提升，长期成长空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.6、25.5、32.6亿元；当前收盘价对应PE为36.9倍、28.3倍、22.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 多板块业务不断突破，成长空间广阔 智能制造业务方面，智能装备：推出全球首台智能三维五轴激光切割装备、新一代激光落料设备等，应用于汽车、船舶、新能源行业自动化产线。激光微纳加工：完成智能控制软件平台及微纳加工设备样机开发，在3C电子、新能源（电解槽方案）、半导体（三代半材料装备）、智慧农业（激光除草机）、3D打印（SLM技术）等领域实现技术突破与市场应用。感知业务方面，公司开发气体传感器、MEMS传感器、车载集成传感器等，完善光学、气体、空气质量等多类传感器布局；压力传感器实现国产替代，车载传感器市占率提升，首次获得飞行汽车领域项目定点；热管理技术：PTC加热器获国际车企订单，热管理集成模块提升效率，柔性加热膜技术支持曲面温控新场景。 光模块业务表现亮眼，自研高端光芯片助力长期发展 公司具备200G-800G高速光模块批量交付能力，卡位头部互联网厂商；实现高端芯片自主可控，推出自研20G光芯片及1.6T光模块方案，布局3.2T等更高速产品。同时覆盖5G-A/G基站光模块及传输类光模块市场；积极布局硅光、铌酸锂等新材料方向，研发CPO、LPO等并行光技术。 风险提示：算力产业发展不及预期，新能源、船舶、消费电子等行业发展不及预期，国际贸易风险。

     华工科技(000988) 2025年10月23日，公司发布2025年第三季度报告。2025年1-3Q实现营收110.38亿元，同比+22.62%；实现归母净利润13.21亿元，同比+40.92%。Q3单季度实现营收34.09亿元，同比-8.55%；实现归母净利润4.10亿元，同比+32.89%。 经营分析 3Q收入同环比下滑，合同负债增长奠定未来业绩放量基础：公司3Q25收入同比下滑8.55%，环比下滑20.23%，略低于市场此前预期。我们认为主要系受国内数据中心建设节奏影响（国内算力卡供应相对紧俏）。从资产负债表看，截至3Q25，公司预付账款同比增长49.5%，存货同比+26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，而进行了战略性备货；同时合同负债同比增长14%，我们看好未来伴随国内数据中心建设加速，公司营收放量。 盈利能力稳步提升，积极投入研发：公司3Q25毛利率25%，同比+7.34pct，环比+4.91pct，我们认为主要系光电器件产品盈利能力提升所致。净利润端看，公司3Q25净利润环比-18%，主要受到研 发费用率提升、政府补贴减少的影响。3Q25公司研发费率8.09%，环比+3.43pct，持续投入研发。目前公司已首发1.6T LPO、1.6TLRO产品、1.6T3nm DSP方案，我们看好公司通过前瞻布局不断增强竞争力。 光模块国内与海外业务齐头并进，拟筹划赴港上市：公司国内市场已拓展中兴通讯、新华三、华为、字节跳动等大客户。2025年400G以及800G单模持续上量，LPO全系列产品也将批量交付。海外市场已拓展CISCO、HP、诺基亚等大客户，400G、800G以及1.6T产品已在多家头部客户进行测试。受益于海内外大厂资本开支上行，我们认为公司未来光模块业务业绩将持续提升。同时公司发布公告，拟筹划赴港上市，我们看好公司募集资金后加大对光电器件产品的投入，驱动业务长期增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为183.54/289.69/443.81亿元，归母净利润为17.46/24.19/30.83亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为47.57/34.34/26.94倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。