中通客车(000957) 投资要点 事件：公司发布2025年报及2026一季报。2025年公司营收73.3亿元，同比+27.8%，归母净利润3.6亿元，同比+44.2%，扣非后净利润3.3亿元，同比+54.8%。2026Q1公司营收17.8亿元，同比+5.2%，环比+6.5%，归母净利润1.0亿元，同比+30.0%，环比+20.1%，扣非后净利润0.9亿元，同比+29.1%，环比+8.9%。 公司净利率持续改善，费用率控制较好。1）25年公司毛利率17.6%，同比-1.0pp，其中，传统客车毛利率17.4%，同比-0.9pp，新能源客车17.3%，同比-5.7pp。毛利率下降系国内竞争激烈致内销毛利率同比下降4.6pp，对应海外毛利率同比提升1.3pp。26Q1公司毛利率17.8%，同比+2.7pp，环比-5.3pp，毛利率同比增长主要系销量提升带来的规模效应所致。2）25年公司净利率4.9%，同比+0.6pp，对应期间费用率10.0%，同比-1.4pp。26Q1净利率5.6%，同比+1.1pp，环比+0.6pp，对应期间费用率11.5%，同比+3.3pp，环比-1.8pp，同比增加主要系Q1汇兑损失增加致财务费用率同比+2.8pp。扣非汇兑影响后，公司整体费用率控制较好。 客车行业稳健增长，公司内外持续发力。1）根据客车信息网数据，2025年行业6米以上客车销量为13.7万辆，同比增长8.8%；2026Q1销量2.5万辆，同比增长1.1%。行业整体保持稳健增长。2）25年公司销量1.2万辆，同比增长8.4%，其中，新能源出口0.14万辆，同比大增245.3%，系25年公司业绩高增的重要贡献点。26Q1公司销量0.35万辆，同比增长27.0%，环比增长4.8%，内销与出口均实现良好增长，在规模效应带动下公司业绩继续实现快速增长。 积极把握内外机遇，盈利能力稳中有升。1）公司积极把握客车市场发展机遇，致力于提升产品竞争力，大力开拓国内客车市场及海外新能源客车市场，产品结构持续优化，叠加重汽集团供应链与渠道协同优势，预计未来盈利能力将稳中有升。2）公司已完成股权回购，后续择机拟实施股权激励或员工持股计划。 盈利预测与投资建议。公司深耕客车行业多年，产品技术实力明显，新能源出海持续突破，业绩弹性值得期待。预计公司2026-2028年归母净利润复合增速为23.7%，维持“买入”评级。 风险提示：客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。

     中通客车(000957) 客车行业老牌玩家，2024年以来利润持续修复 公司是国内最早的客车生产和上市企业，现已形成超140个品种的立体化产品体系，动力类型覆盖纯电、混动、燃油等。其中，公司新能源客车累计推广量已突破10万辆，畅销全球100多个国家和地区。公司实控人为山东重工集团，国资背景有望获强力支持。我们预计公司2025-2027年营收分别为78.17、93.75、118.82亿元，EPS分别为0.7、0.9、1.2元，当前股价对应的PE分别为17.1、12.9、9.8倍。鉴于公司出海业务持续突破，新能源及大中客占比有望继续提升，进而有望带动公司客车业务量价齐升，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业分析：大中客需求持续增长，新能源、出海为核心看点 根据中汽协数据，在旅游市场升温、公交车以旧换新政策和海外公共交通发展等因素推动下，我国客车行业2022-2024年销量CAGR达13.0%，其中大中客销量CAGR达18.2%。分能源类型看，新能源客车行业持续突破，2024年/2025年前11月，6米以上的新能源客车销量同比分别增长43.2%/33.6%。分市场看，在以旧换新政策支持及旅游市场复苏背景下，2024年国内公交、座位客车需求均有增长。而海外市场方面，部分新兴市场经济持续发展，推升客车需求，同时欧洲、拉美等地区出台客车电动化刺激政策，对新能源客车的需求持续增长。在此背景下，国内客车企业加速发展出海业务，凭借其强盈利能力，有望大幅增厚业绩。 公司看点：量利齐升，新能源出口未来可期 2024年以来，公司销量触底大幅回升，尤其是大中客销量占比持续提升。公司持续发力新能源大中客产品，2025年前11月6米以上新能源大中客销量同比增长142.2%，市占率达8.2%。同时，公司大力发展海外业务，2021-2024年海外销量CAGR达53.9%。尤其是2025年上半年，公司海外新能源客车销量同比大幅增长。在大中客、新能源、海外客车销量占比提升的背景下，公司迎来量利齐升的黄金发展期。此外，在产品结构持续优化的背景下，相比行业内其他公司，公司毛利率、净利率仅次于宇通客车，且有望持续提升，展现较强的产品竞争力。 风险提示：客车行业销量、以旧换新政策、海外新能源客车需求不及预期。

     中通客车(000957) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入39.41亿元，同比+43.02%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长71.61%，扣非归母净利润1.75亿元，同比增长75.34%。Q2实现营业收入22.48亿元，同环比分别+52.53%/+32.73%，实现归母净利润1.14亿元，同环比分别+66.09%/+48.84%；扣非归母净利润1.07亿元，同环比分别+46.74%/+56.21%。 大中客车行业销量呈增长趋势。根据中国客车统计信息网数据，上半年行业6米以上客车销量为5.6万辆，同比增长6.58%。国内客车市场受益于新能源公交及动力电池更新补贴政策的延续和额度提升，公交客车板块显著增长；旅游客车市场经历前期连续增长后进入调整阶段，需求结构进一步向高端化、定制化及小型化方向演进。海外客车市场受益于经济社会发展和公共交通出行需求增强，客车需求增长，我国客车出口规模有望持续增长。 出口新能源客车销量大幅增长。公司上半年客车总销量5839辆，同比增长2%。其中内销2281辆，同比增长8%。预计公司下半年将继续在内销旅团车和公交车市场持续发力。上半年新能源出口1246辆，同比增长1134%，Q2新能源出口873辆，同比增长2029%。公司积极推动产品结构转型，持续提升产品性能与售后服务水平，深度开拓海外市场，实现新能源出口销量的大幅提升，预计未来新能源出口仍将保持快速增长。 产品结构优化，盈利能力持续提升。公司积极把握客车市场发展机遇，致力于提升产品竞争力，大力开拓国内客车市场及海外新能源客车市场，出口至欧洲、拉美的高端新能源客车销量大幅提升，产品结构持续优化，叠加集团供应链降本力度加大，盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资建议。客车国内和出口需求持续增长，公司深耕客车行业多年，产品技术实力突出，新能源出海持续突破，业绩有望快速增长。预计公司2025-2027年归母净利润复合增速为39.0%，维持“买入”评级。 风险提示：客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。

     中通客车(000957) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度业绩预告，预计25年上半年实现归母净利润1.65~2.1亿元，同比增长48.72%~89.28%；扣非归母净利润1.55~2.0亿元，同比增长54.86%~99.82%。测算出25Q2归母净利润中值1.11亿元，同比+62%，环比+45%。 国内外需求强劲，大中客车行业销量呈增长趋势。根据中汽协数据，2025年1-5月，中国客车行业销售21.3万辆（含非完整车辆），同比增长0.9%。大中客车销售增速高于行业整体增速，1-5月大中客车销售4.08万辆，同比增长1.3%，其中大型客车销售2.56万辆，同比增长2.2%，中型客车销售1.52万辆，同比降低0.3%，主要系季节性波动，下半年在政策支持、旅游旺季以及出口的带动下，大中客销量有望继续增长。 内销持续发力，出口新能源客车销量大幅增长。公司上半年客车总销量5839辆，同比增长2%。其中内销2281辆，同比增长8%。预计公司下半年将继续在内销旅团车和公交车市场持续发力。上半年新能源出口1246辆，同比增长1134%，Q2新能源出口873辆，同比增长2029%。公司依托新能源技术与高端化产品矩阵，深度开拓海外市场，实现新能源出口销量的大幅提升，预计未来新能源出口仍将保持快速增长。 产品结构优化，盈利能力持续提升。公司积极把握客车市场发展机遇，致力于提升产品竞争力，大力开拓国内客车市场及海外新能源客车市场，出口至欧洲、拉美的高端新能源客车销量大幅提升，产品结构持续优化，叠加集团供应链降本力度加大，盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资建议。客车国内和出口需求持续增长，公司深耕客车行业多年，产品技术实力突出，新能源出海持续突破，业绩有望快速增长。预计公司2025-2027年归母净利润复合增速为39.1%，维持“买入”评级。 风险提示：客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。

     中通客车(000957) 投资要点 推荐逻辑：1）大中客车行业高景气，2024年中国大中客车（含非完整车辆）销量同比增长30.1%，国内座位客车、新能源公交需求增长，海外市场需求旺盛。2）公司坚持技术立企，研发人员占比呈提升趋势，2024年公司研发人员占比17.59%，在新能源、智能化、网联化方面取得重要突破。3）公司产品和服务受到国内和海外客户认可，内销产品竞争力强，单车均价保持较高水平，海外市场加速拓展，出口新能源客车订单量大幅增长，产品结构和盈利能力有望持续优化。 国内外需求强劲，大中客车市场前景广阔。根据中汽协数据，2024年中国客车（含非完整车辆）销售52.2万辆，同比增长6.9%，大中客车（含非完整车辆）销售11.9万辆，同比增长30.1%。内销方面，国内旅游市场持续高热度，推动座位客车需求增长；新能源公交进入更换周期，以旧换新和新能源公交政策密集出台促进公交客车需求快速增长。出口方面，2024年中国客车（含非完整车辆）出口12.7万辆，同比增长15.9%；大中型客车出口销量达到4.7万辆，同比增长45.3%。海外客车整体需求持续增长，全球环保政策趋严带来新能源客车出口机会。 坚持技术立企，核心技术持续突破。中通客车坚持技术立企，2020年至2024年，公司研发人员占比逐年提升，2024年公司研发人员占比17.59%，人才密度位居行业前列。公司与国内知名高校和科研院所建立产学研合作关系，提升研发能力。公司围绕新能源、智能化、网联化等领域开展研发活动，在节能与新能源客车高效动力系统、动力电池集成与管理、整车控制与节能等方面取得重要成果突破，产品技术实力持续提升。 国内产品竞争力强，新能源出口未来可期。公司积极把握客车市场发展机遇，国内销量大幅增长，2024年公司内销客车5189辆，同比增长39.2%。公司产品竞争力强，2024年在国内市场的单车均价为48.6万元，在行业公司中处于较高水平。公司加速全球化布局，产品覆盖海外100多个国家和地区，售后覆盖海外全部市场。公司海外市场增长势头强劲，2025年新能源出口订单取得较大突破，获得智利895辆新能源客车和迪拜40辆新能源客车订单，2025年，公司出口低单价客车占比预计下滑，出口至南美、欧洲新能源高端车型占比有望大幅提升，产品结构优化，出口单车均价及利润未来有望继续快速增长。 回购彰显长期信心。4月25日，公司发布公告，计划回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，金额不低于1亿元且不超过2亿元。此次回购方案彰显了公司对未来发展的信心，有利于公司进一步建立健全长效激励机制，助力长期发展。 盈利预测与投资建议。客车行业持续复苏，国内和出口需求快速增长，公司深耕客车行业多年，产品技术实力突出，新能源出海持续突破，业绩有望快速增长。预计公司2025-2027年归母净利润复合增速为39.1%，给予公司2025年20倍PE，对应目标价15.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。