中国重汽(000951) 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入420.70亿元（同比+45.96%），归母净利润10.80亿元（同比+405.52%），扣非净利润10.42亿元（同比+464.15%）；其中2023Q4公司实现营收113.06亿元（同+77.57%/环比-20.39%），归母净利润4.25亿元（去年同期为-1.43亿元，环比+166.57%），扣非净利润4.04亿元（去年同期为-1.49亿元，环比+176.54%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.62元（含税），测算拟合计派发现金红利5.40亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的49.99%。 海内外市场复苏，公司盈利能力大幅提升：公司业绩增长主要受益于国内物流重卡市场的恢复以及出口的强劲势头。根据公司年报，据中汽协数据统计2023年我国重卡销量约为91.1万辆（同比+35.6%），其中出口量为27.6万辆（同比+58.1%）；中国重汽集团完成重卡销量22.7万辆（同比+43.9%），市占率约为24.9%，其中公司贡献销量12.8万辆（同比+32.8%）；出口方面公司全力协助中国重汽国际公司拓展海外市场，中国重汽集团全年共完成出口销量13.0万辆（同比+47.0%）。费用端，2023年公司实现毛利率7.85%（同比+1.67pcts），销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.21pcts，毛利率及费用率修复主要受益于销量提升带来的规模效应。 公司天然气重卡市场份额增长迅速，盈利能力有望得到优化：2023年以来随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据第一商用车网数据，2023年天然气重卡累计销售15.19万辆（同比+332%），2024年1-2月天然气重卡累计销售1.6万辆（同比+96%），天然气重卡的销售势头在2024年得到持续；市场份额方面，2023年中国重汽集团共销售天然气重卡2.69万辆，市占率为17.70%，2024年1-2月累计销售0.38万辆，市占率达24.07%，公司顺应市场变化主动进行产品结构优化，市场份额提升迅速。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。 汽车以旧换新行动方案将在未来贡献额外增量：3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。对照2009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看，如果本次以旧换新细则落地力度较大，将较大地刺激商用车消费。以公司目前在重卡行业的市占率来看，公司有望在以旧换新行动中拿下最大的增量份额。在油气价差持续的情况下，积极的置换政策有望推动处于观望状态的消费者置换对比柴油重卡价格较高的天然气重卡，企业盈利能力有望得到提升。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为507.63亿元、571.40亿元、628.68亿元，实现归母净利润14.38亿元、16.06亿元、18.39亿元，对应同比增速为33.06%、11.72%、14.52%，当前股价对应PE分别为12.76倍、11.36倍、9.92倍，对应PB分别为1.18倍、1.13倍、1.07倍。考虑海内外市场逐渐复苏，中国重汽国际公司在海外市场的合理布局带来的出口增长，天然气重卡市场火热给公司业绩及利润结构带来的优化，以及汽车以旧换新可能带来的额外增量，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.4-1.6倍，合理区间为18.4-21.0元，首次覆盖，给出“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。

     中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司发布2023年度报告，公司实现营业收入420.7亿元，同比+46.0%；归母净利润10.8亿元，同比+405.5%；扣非净利润10.4亿元，同比+464.2%。单季度来看，Q4营业收入113.1亿元，同比+77.6%，环比+6.9%；归母净利润4.2亿元，同比+396.6%，环比+166.6%；扣非净利润4.0亿元，同比+370.9%，环比+176.5%。 行业持续复苏，整车业务成绩亮眼。2023年商用车市场复苏明显，中汽协数据显示，全年商用车累计销售403.1万辆，同比增长22%，其中，重卡累计销售91.1万辆，同比增长35.6%。在行业复苏背景下，公司整车业务实现快速增长，整车收入339.6亿元，同比+50%，整车销量12.8万辆，同比+32.8%，市占率为14.0%，同比-0.3pp。此外，受益于海外需要旺盛以及天然气重卡爆发机遇，公司实现了产品结构调整，单车均价得到提升，23年单车价格26.6万元/辆，同比+13%， 毛利率明显改善，销/管/财务费用同步向下。23年公司毛利率为7.9%，同比+1.7pp，整车业务方面，销量向上带来毛利率显著提升，2023年毛利率为6.5%，同比+3.0pp。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/0.8%/1.4%/-0.5%，同比-0.1pp/-0.1pp/-0.1pp/-0.2pp。综合来看，2023年公司净利率为3.4%，同比+1.6pp，未来在“成本意识”引领下，叠加产能利用率提升，公司费用水平或将得到进一步优化。 内需有望得到改善，海外市场成重要支撑。展望2024年，我们预计行业仍将保持复苏态势。短期来看，天然气价仍在低位振荡，利好天然气重卡板块。中长期来看，后续在国家、地方以推动设备更新为导向的政策指引下，重卡置换需求有望得到释放，带动内需向上修复。出口方面，集团深耕海外市场多年，品牌力得到有效提升，公司出口销量有望继续走高，支撑公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年公司归母净利润分别13.0、16.2、19.8亿元，未来三年归母净利润年复合增速22.3%，对应PE为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

     中国重汽(000951) 事件描述 2024年3月27日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入420.70亿元，同比+45.96%；实现归母净利润10.80亿元，同比+405.52%；实现扣非后归母净利润10.42亿元，同比+464.15%。其中Q4实现营业收入113.06亿元，同比+77.57%，环比+6.90%；实现归母净利润4.25亿元，同比+396.60%，环比+166.57%；实现扣非后归母净利润4.04亿元，同比+370.93%，环比+176.54%。 事件点评 重卡行业触底复苏，海外出口强势。据中汽协口径，2023年重卡市场累计销售约91.1万辆，同比+35.6%，其中重卡出口销售27.6万辆，同比+58.1%，重卡需求触底回升，叠加强劲出口，行业销量同比增速明显。据第一商用车网统计，中国重汽集团全年累计销售约23.42万辆，同比+47%，市场占有率为25.8%，较去年+2.1pct，海外出口继续占据行业出口总量的近半壁江山。A股上市公司主体2023年度累计实现重卡销售12.75万台，同比+32.78%，公司加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，在重点细分市场取得全面突破，同时成功抓住燃气车市场机遇，产品海外出口再创历史新高，产销量实现较好增长。 Q4毛利率同环比大幅提升，规模效应明显。2023年公司毛利率为7.85%，同比+1.67pct，其中Q4毛利率为9.41%，同环比分别+5.91/+2.85pct，，均实现大幅提升，主要因整车产品量价齐升，规模效应凸显。2023年公司期间费用率为2.69%，同比-0.51pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct，其中Q4公司期间费用率为2.68%，同比-2.06pct，环比-0.79pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%/1.34%/1.53%/-0.69%，同比分别-0.17/+0.25/+1.87/ 0.27pct，环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct。2023年公司三费均实现下降，规模效应提振下，盈利弹性加速释放。 公司产品结构调整逐步到位，核心竞争力进一步增强。公司依托重汽集团坚实研发能力，加速提升核心技术保障能力，在新能源领域全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，在燃气车领域抢抓机遇，以技术引领市场。公司紧密围绕市场需求，批量导入新车型，新重产品逐步成为销量支撑，并在多个细分市场市占率稳居行业第一；同时加速推进智能网联项目落地，优化产线，实现产品品质的跨越提升，能够高效满足客户小批量、多品种、定制化需求，为中国重汽制造水平迈向一流提供强有力的支撑。投资建议 公司是国内重卡整车龙头，在经济企稳回暖的背景下，2024年重卡行业有望继续上行，叠加老旧燃气车替换需求及海外出口保持强劲态势，公司业绩弹性或将持续释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.14/19.12/22.31亿元，同比分别+30.9%/+35.2%/+16.7%，对应EPS分别为1.20/1.63/1.90元，对应于公司3月27日收盘价15.57元，PE分别为12.9/9.6/8.2，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期。

     中国重汽(000951) 投资要点 业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收420.70亿元，同比+45.96%，其中整车销售收入339.59亿元，同比+49.98%，扣非前/后归母净利润分别10.80/10.42亿元，同比分别+405.52%/+464.15%；2023Q4公司实现营收113.06亿元，同比+77.57%，扣非前/后归母净利润分别4.25/4.04亿元，同比扭亏为盈，环比分别+166.57%/+176.54%；Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。 重卡业务销量/ASP齐升，规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。2023年公司重卡销量12.75万台，同比+32.78%，单车均价26.63万元，同比+12.93%；2023年重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品升级和结构调整，布局重卡出口以及天然气重卡等细分环节，量价均有明显提升。2023年全年公司整体毛利率7.85％，同比+1.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别1.05％/0.78％/1.40％/-0.54％，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct；2023Q4毛利率9.41％，同环比分别+5.91/+2.85pct，Q4毛利率表现靓丽，主要系规模效应提振叠加产品均价提升双因素共振，销售/管理/研发/财务费用率分别0.50％/1.34％/1.53％/-0.69％，同比分别-0.17/+0.25/-1.87/-0.27pct，环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应提振，产能利用率明显提升带来费用率下降。 展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好，我们维持公司2024~2025年归母净利润为15.08/18.97亿元的预期，2026年归母净利润预计为24.45亿元，对应2024~2026年EPS分别为1.28/1.61/2.08元，对应PE估值分别12.82/10.19/7.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，全年实现归母净利润10.1-11.1亿元，同比增长370%-420%，实现扣非净利润10.0-10.9亿元，同比增长440%-490%，基本每股收益约0.86-0.95元/股。单季度来看，Q4归母净利润3.5-4.6亿元，中值同比+381.4%，环比+152.8%；Q4扣非归母净利润3.6-4.5亿元，中值同比+371.8，环比+177.4%。 行业持续复苏，利好公司业绩增长。2023年商用车市场复苏明显，中汽协数据显示，全年商用车累计销售403.1万辆，同比增长22%，其中，重卡累计销售91.1万辆，同比增长35.6%。在行业复苏背景下，集团销量保持快速增长，全年累计销售23.4万辆，同比+47.5%，市场占有率达25.7%，居于行业首位。公司作为集团旗下重要的重卡业务单元，预计其业绩将充分受益于集团品牌力与市占率的提升而得到稳固增长。 气价持续回落，天然气重卡迎来机遇。2023年天然气重卡市场爆发，行业累计销量15.2万辆，同比增长307%，其中，重汽集团销售2.7万辆，同比增长287%，利好公司利润增长。本次爆发主要受气价回落、气源充足以及加气站日渐完善等因素影响，具有一定可持续性。截止2024年1月10日，液化天然气市场价为5596.4元/吨，同比下降18.2%，环比下降3.7%，临近北方供暖季结束，天然气价或继续回落，利好公司后续业绩增长。 内需有望得到改善，海外市场成重要支撑。2023年底，万亿国债项目开始落地，预计实物工作量主要在今年形成，基建投资增速将得到回升，行业内需有望在此背景下得到一定改善。海外方面，海关总署数据显示，全年重卡出口29.5万辆，同比+79.3%。当前，“一带一路”战略稳步推进，依托海外市场有力支撑，叠加集团深耕海外市场多年，品牌力得到有效提升，公司出口销量有望继续走高。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年公司归母净利润分别10.6、13.1、15.5亿元，未来三年归母净利润年复合增速93.7%，对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

     中国重汽(000951) 投资要点 段落提要：中国重汽披露2023年业绩预告，预计2023年全年实现归母净利润10.05-11.12亿元，同比+369.6%-419.6%；2023年扣非归母净利润9.97-10.90亿元，同比分别+438.9%-489.2%。2023Q4归母净利润3.50-4.57亿元，中值同比2022Q4增长5.44亿元，环比2023Q3+152.85%，增长2.45亿元；Q4扣非归母净利润3.58-4.51亿元，中值同比2022Q4增长5.54亿元，环比2023Q3+177.40%，增长2.59亿元。 重卡行业来看，23Q4实现产批量22.0/20.4万台，同比分别+71.9%/+37.3%，环比分别+4.5%/-6.3%，行业同比保持高增趋势，环比基本持平，其中出口实现6.59万台；中汽协口径，中国重汽集团批发销量实现4.29万台，同环比分别+29.2%/-30.4%，同环比表现相比行业略差。重汽A作为重汽集团核心整车业务，Q4销量逆势同环比增长，规模效应提振带动毛利率同环比明显改善，且进一步摊平费用率，公司23Q4费用率或小幅下滑，驱动业绩强兑现。 以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力：展望后续，随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好，我们上调公司2023~2025年盈利预测，归母净利润由之前的9.0/13.9/19.0亿元上调至10.5/15.1/19.0亿元，分别同比+393%/+43%/+26%，对应EPS分别为0.90/1.28/1.61元，对应PE估值分别为15/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中国重汽(000951) 事件： 公司发布2023年度业绩预告。2023年实现归母净利润10.05-11.12亿元，同比增长370%-420%；扣非净利润9.97-10.90亿元，同比增长440%-490%。 行业销量受季节性因素影响四季度环比下滑，公司市占率保持提升。受天然气重卡影响和提车节奏影响，四季度重卡行业销量20.4万辆，同比增长37.3%，环比略有下滑6.3%。11月后气价走高，天然气重卡有所回落，四季度天然气重卡销量4.3万辆，占行业总销量21%。从上险口径看，公司四季度销量2.6万辆，市占率为18.6%，同比提升0.6pct，环比提升2.8pct。其中天然气重卡销量0.99万辆，市占率持续提升，10-12月分别为21.9%、22.1%和31.1%。 四季度单车利润大幅提升，主要因为天然气重卡带来盈利提升。 单四季度利润3.5-4.6亿，同比扭亏为盈，环比大幅增长119%-186%。由于天然气重卡ASP高于普通重卡8-10万，单车盈利更为可观。同时，费用率在规模影响下持续得到优化。 公司是优质的重卡整车龙头，产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上。 2018年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。重汽集团市场份额从2017年的17.0%提升到2023年25.7%。公司研发费用同比提升，主要是为24/25年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为430、523、614亿元，同比增速分别为49.2%、21.7%、17.5%，归母净利润分别为10.6、14.2、19.0亿元，同比增速分别为398%、33%、34%，EPS分别为0.91、1.21、1.62元/股，3年CAGR为107%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价19.36元，维持为“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。

     中国重汽(000951) 事件： 中汽协发布11月重卡销量数据。2023年11月重卡销量7.1万辆，同比增长52%，环比下滑12%。 季节性影响11月重卡销量环比下滑，同比保持高增长，天然气重卡销量受气价影响环比下滑。根据中汽协数据，11月重卡销量7.1万辆，同比增长52%，环比下滑12%，同比高增长主要因为去年同期基数较低，环比下滑主要受季节性因素影响，进入冬季行业进入淡季，2017-2022年平均11月环比增速为-1.0%。11月国内销量4.9万辆，同比增长47%，环比下滑12%，其中牵引车环比降幅较大，环比下滑23%，主要因为终端对天然气重卡观望态度。根据保险数据，11月天然气重卡零售销量1.4万辆，同比增长763%，环比下滑36%，占国内销量比从10月的41%降到30%，主要受冬季采暖季气价提升影响。 短期公司整体份额受出口影响，不改长期竞争力，国内份额持续向上。11月重汽集团销量14352辆，同比增长42.7%，市场份额20.2%，同比减少1.6pct，环比减少2.6pct，但公司仍然占据行业第一位置。单月份额波动属于正常现象，主要是出口份额有所下降。国内方面，11月重汽份额18.1%，而前11月累计份额为16.8%，有明显提升。天然气份额达到22.1%,相比前11月累计份额17.2%显著提升。 公司是优质的重卡整车龙头，产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上。2018年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。重汽集团市场份额从2017年的17.0%提升到2023年前11月的26.1%。2023Q3重汽研发费用2.2亿元，同环比大幅提升，主要是为明后年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为403.90、523.14、614.41亿元，同比增速分别为40.13%、29.52%、17.45%，归母净利润分别为9.52、14.49、19.51亿元，同比增速分别为345.68%、52.13%、34.61%，EPS分别为0.81、1.23、1.66元/股，3年CAGR为109%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价19.68元，维持为“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。