中国重汽(000951) 核心观点 重卡龙头，业绩稳健。中国重汽主要研发、生产、销售各种载重汽车、特种汽车、专用车及发动机、变速箱、车桥等总成和汽车零部件，实控人为山东省国资委。中国重汽A股主要经营黄河和豪沃品牌的重卡产品。2024年上半年，国内的经济和消费环境相对去年同期有所好转，重卡行业内需随经济延续温和复苏态势，公路货运量正增长为保有量提供了较好的支撑。公司累计实现重卡销售70,537辆，同比增长15.78%；实现销售收入244.01亿元，同比增长20.87%；实现归属于母公司净利润6.19亿元，同比增长24.68%。 重卡行业寡头格局，国家政策刺激需求。重卡属于国家经济生活中的重要生产资料，主要用于物流运输、工程建设以及城市清洁、消防等领域，与宏观经济密切相关，属于高度寡头垄断的行业。中国重汽、东风公司、一汽解放、福田汽车、陕汽集团五家巨头拥有80%以上的市场份额。2024年1-8月，中国重汽的市占率已经达到27.50%，稳居行业第一，领先第二名一汽解放7个百分点。2024年7月，国家推出以旧换新政策，支持老旧营运货车报废更新，有力推动了重卡行业的发展。 深度合作优质供应商，中国重汽优势明显。中国重汽于2009年成功实现了与德国曼公司的战略合作，引进曼公司D08、D20、D26三种型号的发动机、中卡、重卡车桥及相应整车技术。2013年，中国重汽应用曼技术的T系列产品全面推向市场，并获得了良好的市场反馈。2019年12月，中国重汽发布公告，拟与潍柴控股签署《采购零部件协议》。2020年4月，中国重汽豪沃、豪瀚车型搭载全新潍柴WP10.5H-460马力发动机，进一步提升了车辆的性能优势。面对客户需求的不断升级，改革重组后的中国重汽与潍柴动力在生态、技术、营销、服务等方面联合布局、密切协作，探索出了一条“双赢”的高质量发展之路。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年，中国重汽的销售收入分别为489.07、546.73、601.30亿元，归母净利润分别为13.47、15.65、18.62亿元，对应EPS分别为1.15、1.33、1.58元，对应PE为15.15/13.03/10.95倍。中国重汽是重卡龙头，技术领先，业绩稳健。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，国际贸易风险，原材料价格上升风险，率波动风险，国家政策风险。

     中国重汽(000951) 投资摘要 公司是重汽集团下辖重卡龙头，重卡销量占集团比重达56%。根据第一商用车网，2024年Q1-Q3，重汽集团销量18.74万辆，市场份额达到27.5%，稳居第一。24Q3行业销量下滑明显，受益毛利率显著提升至8.30%，公司单季实现归母净利润3.15亿元，同比+97.88%。 产品矩阵布局完善，品牌策略得当，优秀产品力推动市占率提升 紧跟市场需求精准调整产品结构，产品矩阵布局全面。牵引车占据重卡市场半壁江山，重汽及时调整产品结构提升牵引车产品竞争力，实现市场份额提升，24Q1-Q3牵引车销量4.99万辆、市场份额21.43%。MAN+潍柴双动力链提供更多选择，燃气重卡依靠潍柴配套优势抢占市场。重汽打造MAN+潍柴双动力链，为客户提供更多选择。潍柴在燃气重卡发动机优势显著，我们认为搭载潍柴动力链有助于重汽抢占燃气市场，重汽燃气重卡销量由23H1的0.75万辆提升至24H1的2.78万辆，市占率从14.02%提升至25.60%。 内销短期波动，24Q4有望受益以旧换新补贴实现反弹，2025年开始自然置换需求有望大量释放。24Q1-Q3重卡行业销量同比下降，我们认为受益于以旧换新补贴，24Q4或将迎来销量反弹。报废更新需求将从2025年开始大量释放，中长期重卡销量有强力支撑。2017-2021年受治超、排放升级等政策影响，我国重卡销量超常规增长，透支大量销量，到2025年车龄最长为8年，从2025年开始进入置换周期，将释放大量的置换需求。 深耕海外先发优势，充分受益出口市场高增 重汽抓住出口市场高增长机遇，凭借先发优势实现出口高增，2023年出口突破13万辆，在集团销量占比突破50%。多年深耕帮助集团在口碑、品牌认知方面构建先发优势，度过品牌导入期和成长期、步入成熟期，将充分受益当前出口市场的高速增长。 基本盘积极拓展市场份额，高端产品有所突破并且具备高性价比优势。新兴市场和发展中国家经济体崛起将为海外市场带来稳定的需求，重汽在传统优势市场积极扩大市场份额。 高端产品出口占比持续提升，带动出口均价提升，集团出口单车均价由2020年26.68万元提升至24H1的30.53万元。高端品牌突破澳大利亚、墨西哥、沙特等欧美品牌传统优势市场，凭借性价比优势有望在相关市场持续拓展。 重汽A股通过国际公司实现出口，子公司车桥供应集团整车，出口对销量和业绩有较强支撑。公司产品主要出口区域为非洲、东南亚、中亚、中东等市场，这些市场也是中国重卡出口占比较高的区域，重卡出口仍有较大潜力。公司通过车桥公司享受集团出口红利，车桥公司净利贡献超过30%。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现营收462.87、527.30、621.89亿元，同比分别+10.02%、+13.92%、+17.94%；分别实现归母净利润12.98、15.73、18.86亿元，同比分别+20.14%、+21.18%、+19.88%。对应2024年12月3日市盈率分别为15.64X、12.91X、10.77X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 销量及市场份额不及预期风险，原材料成本大幅波动风险，宏观经济波动及行业政策不及预期风险，出口销量不及预期风险。