紫光股份(000938) 事件： 公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收773.08亿元，同比增长4.39%，归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%；2024年一季度营收170.06亿元，同比增长2.89%，归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。 公司业绩均符合预期 2023年营收端：1）分业务看：ICT基础设施与服务515亿元（营收占比提升至66.6%），同比增长10.15%，IT产品分销和供应291亿元；2）子公司新华三：营收519亿元，同比增长4.27%，其中国内399亿元，同比增长1.86%，海外营收22亿元（其中H3C品牌收入14.1亿元，yoy+62.04%），同比增长19.7%。2024Q1营收170亿元，同比增长，其中新华三营收121亿元，同比增长14%，新华三净利润7.54亿元，同比增长8.27%。 服务器存储收入占比提升导致毛利率下降，费用率未来有望稳中有降公司毛利&费用分析：1）毛利率：2023年毛利率19.6%，同比下降1个百分点，其中ICT基础设施毛利率25.58%，同比下降2.15个百分点。2024Q1毛利率19.97%，环比提升1.14个百分点，同比下降1.04个百分点。2）研发费用：2023年研发费用56.43亿元，同比增长6.5%。3）2023年管理费用率1.8%，提升0.5个百分点，主要是子公司新华三辞退福利增加所致，其他销售/财务费用率变化不大。2024Q1费用率整体呈下降趋势。 ICT设备龙头彰显强大竞争力，未来有望充分享受AI算网红利 公司“云—网—安—算—存—端”全栈业务布局，“AI forALL”行业赋能战略，持续发挥算力和联接“双基石”的全栈实力，为AIGC全面应用构筑坚实的云智原生数字平台和丰富多样的解决方案。2023年，公司多项产品市场占有率持续领先。中国交换机市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额51.7%，蝉联市场第一；中国UTM防火墙市场份额20.4%；中国超融合市场份额18.8%，位列第二。 盈利预测与投资建议：展望未来，1）公司的运营商业务份额有望持续提升；2）传统数通产品有望迎来稳定复苏；3）AI算力/网络产品预计迎来快速增长；4）出海持续拓张。考虑公司23年经营情况以及整体市场竞争激烈影响，我们调整24-25年归母净利润预测至25.31/31.49亿元（原值为27.07/33.18亿元），预计26年归母净利润为37.3亿元。对应当前PE估值为23/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI行业推进不及预期，竞争激烈影响毛利率水平，传统业务复苏缓慢，产品市场份额拓展不及预期等风险

     紫光股份(000938) 事件： 紫光股份发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收773.08亿元，同比增长4.39%；归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%；扣非归母净利润16.75亿元，同比下降4.80%；毛利率为19.60%，同比下降1.04pct。2024年第一季度公司实现营收170.06亿元，同比增长2.89%；归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%；扣非归母净利润3.43亿元，同比增长1.75%；毛利率为19.97%，同比下降1.04pct。 新华三运营商、国际业务增速较高 控股子公司新华三2023年营收519.39亿元，同比增长4.27%；净利润34.11亿元。国内企业业务稳步推进，营收398.68亿元，同比增长1.86%。国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达到98.69亿元，同比增长11.75%。国际业务整体销售规模持续扩大，营收达到22.02亿元，同比增长19.70%；H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，同比增长62.04%。2024年一季度，新华三营收121.32亿元，同比增长14%；净利润7.54亿元，同比增长8.27%。 全面布局AIGC领域并取得关键突破 2023年，公司正式推出“AIGC开放战略”，全面布局AIGC领域并取得关键突破，率先推出业内首个私域大模型百业灵犀；推出全球首款单芯片51.2T800G CPO硅光数据中心交换机；推出800G标准交换机、新一代智算AI核心交换机等多款全新一代数据中心交换机产品；发布了浸没式液冷交换机和冷板式液冷交换机。2024年初，公司发布了傲飞算力平台3.0、G7系列模块化多元异构算力服务器、下一代AI存储、智算网络解决方案、S12500系列AI算力集群交换机等系列创新产品及解决方案。 多项产品市场占有率持续领先 根据IDC数据，2023年公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；企业网路由器、X86服务器、GPU服务器、超融合市场份额30.9%、15.8%、19.7%、18.8%，位列第二；UTM防火墙市场份额20.4%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为854.33/932.11/1006.06亿元，同比增速分别为10.51%/9.10%/7.93%，归母净利润分别为25.64/30.14/36.28亿元，同比增速分别为21.92%/17.56%/20.37%，EPS分别为0.90/1.05/1.27元/股，3年CAGR为19.94%。鉴于公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价26.89元，维持“买入”评级。风险提示：上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；收购少数股东权益进度不达预期等。

     紫光股份(000938) 核心观点 2023年公司实现营收773.1亿元，同比增长4.4%，归母净利润为21.0亿元，同比下降2.54%；扣非净利润为16.8亿元，同比下降4.8%。2024年一季度公司实现营收170.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润为4.1亿元，同比减少5.8%。 ICT基础设施与服务业务快速增长，海外业务规模持续扩大。2023年公司ICT基础设施与服务业务、IT产品分销与供应链服务和其他业务收入同比分别+10.2%/-9.8%/-23.7%；占收比分别为66.6%/37.7%/0.2%。公司聚焦核心ICT基础设施与服务业务，其占收比重持续提升，对应相关子公司新华三2023年实现营收519.39亿元，同比增长4.27%。其中，国内企业业务稳步推进，实现营收398.68亿元，同比增长1.86%；国内运营商业务强劲发展，营收达到98.69亿元，同比增长11.75%；国际业务销售规模持续扩大，营收达22.02亿元，同比增长19.70%。2024年一季度，新华三营收同比增长14%，净利润同比增长8.3%。 成本费用管控良好。行业竞争激烈，同时销售产品结构小幅变化，公司2023年公司综合毛利率19.6%，同比减少1.3pct。服务器收入占比提升，ICT基础设施及服务业务毛利率同比下降2.15pct。随着AI相关高价值产品占比提升，2024年一季度毛利率有所改善，同比提升3.88pct至35.63%。费用整体管控良好，2023年以及2024年一季度，公司研发费用率及销售费用率同比基本持平，管理费用率小幅提升，主要系新华三人员调整增加所致。 公司构建“云—网—安—算—存—端”全栈业务布局，提出“AI for ALL”行业赋能战略。公司围绕AIGC私域大模型、多元异构算力平台、高品质网络、云与智能产品、主动安全方案、智能能耗治理、智能运维等方向进行布局，多项产品市场占有率持续领先，根据IDC数据，2023年公司交换机、服务器、路由器等核心ICT设备持续保持市场排名第二的竞争力。公司也发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、大模型使能平台、AI助手等系列产品，构建了从数据治理、训练、推理到应用的全链路、端到端解决方案。 风险提示：AI发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23/27/30亿元（前次预测为30/35/41亿元），当前股价对应PE为26/23/20倍；假设今年完成对新华三完成全资控股，备考净利润为46/52/59亿元，对应PE为13/12/10X，看好公司受益AI行业发展，维持“买入”评级。

     紫光股份(000938) 事件：2024年4月29日，公司发布23年年报，公司23年实现营收773.08亿元，同比+4.39%；实现归母净利润21.03亿元，同比-2.54%；扣非归母净利润为16.75亿元，同比-4.80%。1Q24公司实现营收170.06亿元，同比+2.89%；归母净利润4.14亿元，同比-5.76%；扣非归母净利润3.42亿元，同比+1.75%。 业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲。23年公司业绩稳增，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，营收占达66.63%，占比持续提升。新华三23年营收达到519.39亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11亿元。新华三 1）国内企业业务稳步推进，实现营收398.68亿元，同比增长1.86%。2）国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达到98.69亿元，同比增长11.75%。3）国际业务整体销售规模持续扩大，营收达到22.02亿元，同比增长19.70%；H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，同比增长62.04%。23年公司在日本等成熟市场，营收实现双位数增长；在东南亚、中亚、中东、非洲等关键市场，与政府、教育、医疗、运营商、企业等行业客户在数字化转型领域的合作更加广泛和深入，实现了高速增长；在欧洲等潜力市场不断加大投入力度。1Q24公司各项业务稳步推进，呈现良好态势；1Q24新华三实现营收121.32亿元，同比增长14%；实现净利润7.54亿元，同比增长8.27%。 整体盈利水平良性可控。公司23年综合毛利率为19.60%，同比下降1.04pct；其中，ICT基础设施及服务业务毛利率为25.58%，同比下降2.15pct。费用率方面，公司23年销售/管理/研发费用率分别为5.55%/1.80%/7.30%，同比变动-0.19/+0.50/+0.14pct，费用整体控制良好。公司1Q24综合毛利率为19.97%，同比增长1.14pct，销售/管理/研发费用率分别为6.20%/1.42%/7.31%，同比变动-1.13/+0.01/-1.14pct。 深化“AI for ALL”战略，强化“云-网-安-算-存-端”全栈业务布局。根据IDC，23年公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二。新华三发布傲飞算力平台3.0、G7系列模块化异构算力服务器、下一代AI存储Polaris系列、智算网络解决方案、S12500AI算力集群交换机、新一代M9000-X旗舰防火墙、灵犀大模型、智能能耗治理解决方案、能源云解决方案等多款创新产品及方案。 投资建议：公司作为ICT领域龙头，有望随着数字经济和AI浪潮实现快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26/31/37亿元，当前市值对应的PE倍数为23x/19x/16x。维持“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；下游需求不及预期。

     紫光股份(000938) 投资要点： 事件：2024年4月30日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%，实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%。2024年第一季度公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。 事件分析： 营收稳步增长，研发力度持续加大。公司作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，提供智能化的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。2023年，公司实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，占营业收入比重达到66.63%，实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%，实现扣非净利率16.75亿元，同比下降4.80%，毛利率19.60%。2024年第一季度公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。控股子公司新华三2023年营业收入达到519.39亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11亿元。公司持续加大产品和解决方案研发力度，2023年研发投入56.43亿元，同比增长6.50%，研发人员7693人，占公司总员工人数达40%，专利申请总量累积超过14,000件，其中90%以上是发明专利，参与已发布国际标准3项、国家标准65项、行业标准115项。 构筑云智原生数字平台，抢占AI算力高地。2023年，公司推出“AIGC开放战略”，全面布局AIGC领域，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等系列产品。公司推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光数据中心交换机、800G标准交换机、新一代智算AI核心交换机等多款交换机产品，全面实现智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求。发布全光网络3.0解决方案，让用户能够用一套架构解决多种需求。公司推出CR16005E-F和CR16010E-F等路由器在运营商领域持续突破，在中国电信、中国移动、中国广电中标多个重要项目并推进落地。推出多款GPU服务器和对应的液冷机型、H3CUniServerR5350G6、面向AIGC场景的AI一站式开发平台，助力企业AIGC应用落地。发布新一代绿洲平台3.0，形成产品+方案+服务一体化能力，助力客户业务持续创新。发布云原生全链路观测平台，打造云原生应用运维的优势能力。推出全新一代M9000-X旗舰防火墙、应用交付安全网关产品、AIGC大模型安全解决方案、数据安全解决方案、车联网安全解决方案等安全解决方案，全面赋能各种安全应用场景。 深耕行业数字化转型，国际业务拓展加速。2023年，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场、企业网路由器市场、X86服务器市场、GPU服务器市场、超融合市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%、30.9%、15.8%、19.7%、18.8%的市场份额排名第二；中国企业级WLAN市场、刀片服务器市场，分别以27.4%、51.7%的市场份额排名第一。公司服务10,000多家企业数字化转型，其中包括300多家世界500强企业、400多家中国500强企业和90%以上的央企客户。2023年，新华三持续全球化布局，加速海外市场拓展，发布全新海外战略。与东南亚、中东、中亚的地方政府、教育、医疗、运营商、企业等单位在数字化转型领域合作更加广泛和深入。参与沙特NEOM新城等项目，为泰国、哈萨克斯坦当地运营商提供高性能的产品和解决方案。新华三国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到22.02亿元，同比增长19.70%。 投资建议：我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量，将长期保持较高成长性，但受外部环境影响，我们调整公司的盈利情况，预测公司2024-2026年收入896.77/1013.35/1094.42亿元，同比增长16.0%/13.0%/8.0%，公司归母净利润分别为25.87/33.92/36.36亿元，同比增长23.0%/31.1%/7.2%，对应EPS0.90/1.19/1.27元，当前市值对应PE约为23.2/17.7/16.5（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2024-2026年归母净利润预计约为42.53/50.58/53.02亿元，PE14.1/11.8/11.3）；考虑到公司在行业的龙头地位及业务发展情况，我们认为当前公司已处于被低估阶段，维持“买入-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时、收购新华三公司股权不及预期。

     紫光股份(000938) 事项： 公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金股利1.40元（含税）。公司同时发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%；实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。 平安观点： 公司2023年2024年一季度营收平稳增长。根据公司公告，收入端，公司2023年实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%，营收同比实现平稳增长，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，营收占比66.63%，营收占比持续提升。利润端，公司2023年实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%，归母净利润同比小幅下降。分季度看，公司单四季度实现营业收入220.93亿元，同比增长9.55%，营收实现平稳增长；实现归母净利润5.62亿元，同比增长8.50%，单四季度归母净利润表现相比单三季度有所改善，恢复正增长。盈利能力方面，公司2023年毛利率为19.60%，较上年同期下降1.04个百分点。公司持续加大产品和解决方案研发力度，2023年研发投入56.43亿元，同比增长6.50%，占营收的比例为7.30%，较上年同期提升0.14个百分点。2024年一季度，公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%，保持平稳增长态势；实现归母净利润4.14亿元，同比小幅下降5.76%。 公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务表现较好。公司控股子公司新华三2023年实现营业收入519.39亿元，同比增长4.27%，其中新华三国内企业业务稳步推进，实现营业收入398.68亿元，同比增长1.86%；国内运营商业务展现较好的发展势头，营业收入达到98.69亿元，同比增长11.75%；国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到22.02亿元，同比增长19.70%，H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元， 同比增长62.04%。新华三持续深化与运营商的战略合作并在国际业务方面积极布局，运营商业务和国际业务发展势头较好。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。 公司积极把握AIGC发展机遇深度布局。2023年，公司正式推出“AIGC开放战略”，全面布局AIGC领域并取得关键突破。大模型方面：2023年，公司发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等系列产品。百业灵犀私域大模型获得了多项业界权威认证，在中国信通院组织的大规模预训练模型标准符合性验证中，模型开发模块被评为4+，达到国内先进水平；百业灵犀私域大模型积极探索政府、金融、医疗、数字能源等行业场景应用，已成功落地多个样板项目。智算中心方面：公司依托其绿洲平台和傲飞算力平台，结合人工智能服务器、SeerFabric智能无损解决方案、高性能存储、液冷数据中心产品，形成了端到端的智算解决方案，已助力全国多个省、市、区县级智算中心建设和多所高校智算中心建设落地，并提供智算中心全生命周期设计和全栈产品交付服务。液冷方面：公司布局全栈ICT液冷产品及解决方案，已发布全系列G6液冷服务器和全系列液冷DC交换机，全面支持冷板式和浸没式部署方式，并提供端到端液冷系统运行监控，实现液冷智能运维，有效应对AIGC时代大规模智算和高性能计算的能耗治理需求。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报及2024年一季报，我们调整了对公司2024-2026年的业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.75亿元（原预测值为27.23亿元）、30.04亿元（原预测值为33.08亿元）、36.58亿元（新增），对应EPS分别为0.87元、1.05元和1.28元，对应4月29日收盘价的PE分别约为24.3、20.1、16.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司运营商业务和国际业务表现较好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极把握AIGC发展机遇，在相关领域深度布局。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头较好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

     紫光股份(000938) 投资要点： 公司发布三季报：2023年前三季度收入552.2亿元，增速2.5%；归母净利润15.4亿元，增速-6%；扣非净利润13.0亿元，增速-13%。 单季度数据来看，Q3公司收入和利润增速放缓。前三季度新华三的国际业务、运营商业务依然保持较好的增长，同比分别增长了13.72%和20.94%，国内企业业务表现最弱，增速-2.3%。三大费用Q3合计金额增速-7%，是2020Q3以来的首次下滑。公司积极备货，存货从半年度末的198亿元增长到231亿元。 全年来看，我们认为Q4仍然有较多积极因素，将推动Q4景气度的改善，主要包括：（1）电力、金融等行业因素影响导致Q3数字化进展不及预期，有望在Q4加速落地；（2）2023年国内运营商的采购相对滞后；（3）1万亿国债的落地也有望对Q4经济带来积极的推动；（3）AI对数通产品需求的释放。 新华三剩余股权收购和定增事项从并行变为串行，但仍在有序推进过程中。2022年为例，新华三占公司收入的67%，占公司净利润的88.18%（按照51%的股权比例计算），股权收购完成将意味着公司业绩的大比例提升。 国产替代的有序推进、英伟达特供中国新品的推出、存货的增加将有助于公司解决美国芯片禁令带来的供应问题。 首次覆盖，给予对公司“买入”的投资评级。公司正在推进对新华三的全资控股，从而将带来业绩较大比例的提升。此外，作为国内头部ICT企业，公司有望长期受益于AI带来的产品升级需求。不考虑定增和新华三股权收购的影响，预计23-25年公司EPS分别为0.82元、1.04元、1.32元，按11月15日收盘价21.52元，对应PE为26.18倍、20.60倍、16.33倍。 风险提示：地缘政治因素对原材料供应的潜在影响；行业竞争加剧。

     紫光股份(000938) 投资要点 公司前三季度实现营业收入552.2亿元，同比增长2.5%，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入同比快速增长84.8%。公司持续“云—网—算—存—端”全栈业务布局，受益于数字经济发展。 2023年前三季度公司实现营业收入552.2亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润15.4亿元，同比下滑6.0%；实现扣非归母净利润13.0亿元，同比下滑12.9%；前三季度销售毛利率19.90%，同比下滑1.40pct，销售净利率4.91%，同比下滑0.47pct。2023年前三季度紫光股份控股子公司新华三实现营业收入375.7亿元，同比增长2.3%，其中，国内运营商业务收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；国际业务收入达到16.25亿元，同比增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元，同比快速增长84.79%。我们认为新华三此前与HPE签署的销售协议助力公司国际业务实现较好发展。 紫光股份2023年Q3单季实现营业收入191.7亿元，同比下滑1.6%；Q3单季实现归母净利润5.2亿元，同比下滑23.8%；Q3单季实现扣非归母净利润4.5亿元，同比下滑26.3%。23Q3单季销售毛利率19.11%，同比下滑1.53pct，单季销售净利率4.73%，同比下滑1.50pct。 构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局 面对AIGC技术快速发展，紫光股份秉承“AI in ALL”理念，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。公司在计算力、运载力和存储力等方面持续创新，目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3C S9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性。2023年8月，紫光股份发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为AI时代打造可靠的数据存储底座。 公司打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeer Hub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI全栈全场景解决方案。 加速布局海外市场，首次亮相GITEX Global2023 截至2023年9月底，紫光股份认证的海外合作伙伴已达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区。在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥、阿联酋、越南、沙特、智利等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，首次亮相GITEX Global2023，并成功举办2023技术峰会（H3CTech Summit2023），持续深化在中东、非洲等区域影响力。新华三在2023年8月和HPE签署战略销售协议，继续保持双方的全球战略商业伙伴关系。 盈利预测和估值 根据紫光股份公告，关于紫光股份拟向特定对象发行股票募集资金用于收购控股子公司新华三49%股权的交易，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。暂不考虑此次交易影响，并且综合考虑全球宏观经济环境和公司短期经营情况等因素，我们预测23-25年公司归母净利润分别为21.8、25.6、30.4亿元，对应23-25年PE倍数分别为26、22、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 客户需求和订单获取不及预期，海外市场拓展不及预期，与HPE合作不及预期，产品研发及推广不及预期，公司部分核心产品的配件获取不及预期。

     紫光股份(000938) 事件： 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收552.15亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41亿元，同比下滑6.03%，实现扣非净利润12.99亿元，同比下滑12.88%。控股子公司新华三实现营业收入375.70亿元。其中国内运营商业务的收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势。 单Q3营收业绩承压： 公司Q3单季度实现营业收入191.69亿元，同比下滑1.63%，实现归母净利润5.19亿元，同比下滑23.75%。预计Q3由于宏观环境影响，政企类业务进展相对较慢，导致Q3单季度营收业绩承压。同时从毛利率水平来看，Q3单季度毛利率环比小幅下滑至19.11%，费用率水平基本同比保持平稳。我们认为，国内数字经济发展趋势明确，公司作为ICT行业领军厂商，有望充分受益，期待Q4营收&订单回暖。 向实精耕：AI in ALL 得益于“AI in ALL”战略的前瞻布局，公司打造了端到端全面支持AIGC的智算解决方案。公司在计算力、运载力和存储力等方面持续创新，助力算力基础设施高质量发展。目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800G CPO硅光交换机H3C S9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性，为加速海量算力释放、提升算力应用体验提供强大网络核心。 AI赋能未来，相关订单增速亮眼未来可期 “AI in ALL”战略的前瞻布局,公司在智算基础设施和私域大模型的部署能力上全面领跑，为海量数据和模型算法提供强大的底层平台支撑,实现AI算力资源的充分供给。“Al for ALL”的行业赋能战略，为百行百业提供数智化转型。我们认为，AI浪潮将为公司带来新的重要成长机遇，公司战略向AI方向推进，AI相关订单高速增长，公司未来快速增长可期，作为算力和网络基础设施的主要提供者、ICT领域龙头，紫光股份公司长期发展潜力及价值值得期待。 盈利预测与投资建议：不考虑后续收购新华三49%股权交易，根据前三季度经营情况，调整公司23年归母净利润为22/27/33亿元（原值为25/31/37亿元），对应23-25年PE估值为26/21/17倍。维持“增持”评级！ 风险提示：中美政治风险，收购事项不确定性的风险，市场竞争的风险，低毛利产品项目管理不及预期等

     紫光股份(000938) 事件: 2023年10月29日，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3，公司实现552.15亿元(YoY+2.46%)；实现归母净利润15.41亿元(YoY-6.03%)；控股子公司新华三实现营收375.70亿元(YoY+2.32%)。 投资要点: 公司整体业绩相对稳健，新华三国内运营商营收增长 2023Q1~Q3，公司实现营收552.15亿元(YoY+2.46%)；实现归母净利润15.41亿元(YoY-6.03%)。2023Q3，公司实现营收191.69亿元，(YoY-1.63%/QoQ-1.78%)；实现归母净利润5.19亿元(YoY-23.75%)。 2023Q1~Q3，控股子公司新华三营收375.70亿元(YoY+2.32%)；其中，国内运营商业务收入76.35亿元(YoY+20.94%)，呈良好增长态势；国际业务收入16.25亿元(YoY+13.72%)，销售规模持续扩大；国际业务H3C品牌产品及服务自主渠道收入4.05亿元(YoY+84.79%)，快速增长。 完成首个大规模800G实测，构建全栈业务布局 面对AIGC技术快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。 1）网络：①交换机：新华三800G CPO硅光交换机H3C S9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性；②路由器与WLAN：根据IDC数据，2023H1，新华三获中国企业级WLAN市场份额第一（份额28.5%）。 2）计算与存储：8月，公司发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。9月，新华三发布业界首款机架箱式浸没服务器H3C UniServer Cube，以融合架构助力行业打造PUE<1.05的极致数据中心。 AI战略向实、向深，领航AI算力新时代 1）AI in ALL：公司打造端到端全面支持AIGC的智算解决方案。基础设施层面涵盖计算、存储、网络、安全、能耗管理等；绿洲平台可进行高质量数据要素治理，沉淀客户私域价值；傲飞算力平台实现异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度，帮助客户一站式部署智算底座；紫光云推出全栈AIGC大模型智算云底座，实现AI级PaaS使能。 2）AI for All：公司打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeer Hub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务AI全栈全场景解决方案。 3）海外业务扩展：公司将“AI in ALL”与“AI for ALL”理念融汇到海外业务拓展。截至9月底，公司认证海外合作伙伴达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区，在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡等国家和地区不断取得项目突破和合作产出。 盈利预测和投资评级：紫光股份是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望受益于新一轮AI技术革命。我们根据宏观环境变动及公司经营情况，调整公司2023-2025年归母净利润分别为25.31/29.26/33.75亿元，EPS分别为0.89/1.02/1.18元/股，当前股价对应PE分别为22.25/19.24/16.69X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，AI算力需求不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧。

     紫光股份(000938) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入552.15亿元,（同比+2.46%），实现归母净利润15.41亿元（同比-6.03%）,实现扣非净利润12.99亿元（同比-12.88%）。 Q3业绩短期扰动，毛利率小幅波动。公司前三季度实现营业收入552.15亿元（同比,+2.46%），实现归母净利润15.41亿元（同比-6.03%）,实现扣非净利润12.99亿元（同比-12.88%）。其中Q3单季度公司实现营业收入191.69亿元（同比-1.63%）,实现归母净利润5.19亿元（同比-23.75%），实现扣非净利润4.54亿元（同比-26.30%）。盈利能力与费用方面，公司前三季度销售毛利率为19.90%（同比-1.38pct），毛利率小幅下降主要系竞争态势与销售产品结构变化，属于预期内正常波动；销售净利率为4.91%（同比-0.47pct），期间费用率为15.60%（同比+0.15pct）。预计四季度随着政府、运营商、金融、电力等领域客户招标项目陆续释放，公司业绩有望迎来修复。 新华三业绩稳中有升，国内运营商与国际业务持续向好。前三季度，公司核心子公司新华三实现营业收入375.70亿元（同比+2.32%）；国内运营商业务实现营收76.35亿元（同比+20.94%）；国际业务实现营收16.25亿元（同比+13.72%），其中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元（同比+84.79%）。 受益于AIGC浪潮，AI计算产品有望实现放量。新华三多年深耕AI计算领域，2022年在中国加速计算市场实现增速第一，并在国际权威AI基准评测MLPerf中累计斩获132项世界第一。目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，全方位覆盖计算力、运载力和存储力。其中800G CPO硅光交换机H3C S9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性，为加速海量算力释放、提升算力应用体验提供强大网络核心。8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为AI时代打造极致性能、极致可靠、极简管理、绿色低碳的数据存储底座。我们认为，得益于在AI计算领域的前瞻布局，未来公司AI计算相关产品收入有望实现放量增长，成为新的业绩驱动力。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入773.73/839.39/923.25亿元，归母净利润22.08/26.72/30.62亿元，同比增长2.33%/21.00%/14.60%，EPS为0.77/0.93/1.07元，对应当前价格的PE为26/21/19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险；宏观经济形势风险；中美科技摩擦风险；技术迭代风险；服务器部件供应链风险

     紫光股份(000938) 投资要点 事件：2023年10月29日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41亿元，同比减少6.03%。第三季度，公司实现营业收入191.69亿元，同比下降1.63%，归母净利润5.18亿元，同比下降23.75%，扣非归母净利润4.53亿元，同比下降26.30%。 事件分析： 营业收入增长态势减缓，海外影响力持续扩大。2023年1-9月，公司实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%。公司实现归属于上市公司股东的净利润15.41亿元，同比下降6.03%。其中，2023年第三季度，公司单季度主营收入191.69亿元，同比下降1.63%；单季度归母净利润5.18亿元，同比下降23.75%；单季度扣非净利润4.53亿元，同比下降26.3%；此外，1-9月，控股子公司新华三实现营业收入375.70亿元。其中国内运营商业务的收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势。作为收入增长第二曲线的海外业务营收增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务增长84.79%，延续强劲增长动能。 抢占AIGC高地，利用AI为行业数字化转型赋能。前三季度，面对AIGC技术的快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。绿洲平台可进行高质量数据要素治理，沉淀客户私域价值；傲飞算力平台实现了异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度，更好地管理算力，帮助客户一站式部署智算底座，有效满足智能新时代下蓬勃的算力需求；紫光云推出全栈AIGC大模型智算云底座，实现AI级PaaS使能。同时，公司精心打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI全栈全场景解决方案。同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。 保持业界先发优势，引领智算网络超宽进化。控股子公司新华三集团在高速数据中心交换机产品研发方面始终保持领先，基于技术趋势和用户需求持续演进迭代，推出了完备的200G/400G数据中心方案，并在国内头部的多家互联网客户中得到大规模的应用。同时，新华三提前布局基础技术攻坚研究，成功打造全球首款单芯片51.2TCPO硅光交换机、标准交换机、DDC交换机（分布式分散式机箱）、智算AI交换机在内的全新一代数据中心交换机，支持全系列800G以太网接口和智能无损技术，并通过创新的散热技术加速数据中心的绿色转型。此外，基于800GCPO硅光引擎技术打造的下一代超宽数据中心网络，能够提高算力系统的传送效率，确保数据传输零丢包、低时延，满足智算场景下的极致计算需求。 海外业务持续拓展，产品交付多个地区。截至2023年9月底，公司认证的海外合作伙伴已达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区。在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥、阿联酋、越南、沙特、智利等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，10月16日，首次亮相在迪拜举行的中东海湾信息技术展（GITEXGlobal2023），并成功举办2023技术峰会（H3CTechSummit2023）。作为中资企业出海的优质合作伙伴，公司持续在技术方案、服务、物流、合规等方面提供全方位高质量服务，交付已覆盖全球70多个国家和地区。 投资建议：我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量，将长期保持较高成长性，但受外部环境影响，我们调整公司的盈利情况，预测公司2023-2025年收入785.01/887.06/975.77亿元，同比增长6.0%/13.0%/10.0%，公司归母净利润分别为22.71/29.35/35.09亿元，同比增长5.2%/29.2%/19.5%，对应EPS0.79/1.03/1.23元，当前市值对应PE约为24.7/19.1/16.0（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2023-2025年归母净利润预计约为22.71/47.48/53.22亿元，PE24.7/11.8/10.5）；考虑到公司在行业的龙头地位及业务发展情况，我们认为当前公司已处于被低估阶段，给予“买入-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

     紫光股份(000938) 事件： 2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%；实现扣非归母净利润12.99亿元，同比下降12.88%；实现基本每股收益0.54元，同比下降5.26%。 第三季度增速放缓，国际业务H3C板块延续强劲增长动能： 2023前三季度公司实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%；其中Q3单季实现营业收入191.69亿元，同比下降1.63%，环比下降1.78%，公司第三季度营收增速较前两季度有所放缓，但随着新增订单的陆续交付，全年公司业绩有望延续健康增长态势。2023年前三季度，公司控股子公司新华三集团有限公司实现营业收入375.70亿元，同比增长2.32%；其中，国内运营商业务收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；作为收入增长第二曲线的国际业务收入达到16.25亿元，同比增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元，同比增长84.79%，延续强劲增长动能。 毛利率短期波动，深度构建“云-网-算-存-端”全栈业务布局： 2023年前三季度，公司实现毛利率19.90%，同比下降1.40pct；其中Q3单季实现毛利率19.11%，同比下降1.53pct，环比下降0.63pct。毛利率下降由多方因素所致，包括竞争态势变化和销售产品结构变化，从当前形势来看，毛利的波动依然符合预期。公司研发投入持续增长，前三季度达41.87亿元，同比增长12.17%；面对AIGC技术的快速发展，公司秉承“AI in ALL”与“AI forALL”理念，深度构建“云-网-算-存-端”全栈业务布局，为海量数据和模型算法提供智能平台支撑。公司在“AI in ALL”方向上推出新一代智算网络解决方案，聚焦超宽网络、极低时延、端网存一体化、低碳节能四大方向，全面满足智能新时代对网络关键技术与应用体验的需求；在“AI for ALL”方向上打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeer Hub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI全栈全场景解决方案，持续领航智能新时代。 新华三数据库地位领先，三季度发布新产品H3C UIS2000G6已广泛应用落地： 根据Gartner报告，2023年10月，新华三凭借SeaSQL系列数据库产品，再度入围Gartner《中国数据库管理系统市场指南》代表厂商，充分彰显其在数据库领域的领先地位。根据IDC报告，2023年二季度，新华三集团以18.3%的市占率稳居中国超融合市场第一，荣获五连冠，证明了新华三在超融合领域深厚的技术沉淀和百行百业客户的充分认可。新华三集团今年三季度推出全新超融合一体机产品H3C UIS2000G6，在产品性能、配置选择、产品形态、业务场景等方面全面进化，单节点支持2颗英特尔？至强？第四代处理器，单节点除两个PCIe5.0槽位外，还可加配至多两个OCP3.0网卡。PCIe槽位也可灵活配置GPU、DPU、Raid卡等。目前H3C UIS2000G6已在交通等领域广泛应用落地。 投资建议： 公司是ICT领域的龙头企业，拥有领先的数字化技术、新一代信息设施建设所需的全系列关键软硬件产品，基本面全面向好。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为816.5/933.6/1070.9亿元，同比增长10.2%/14.2%/14.7%；归母净利润分别为21.64/30.10/37.66亿元，同比增长0.3%/39.1%/25.1%；对应EPS分别为0.76/1.05/1.32元。我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价23.14元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险；技术和产品研发风险；经营风险；人力资源风险。

     紫光股份(000938) 事项： 公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，EPS为0.54元。 平安观点： 公司2023年单三季度业绩承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，营收同比平稳增长；实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，归母净利润同比小幅下降。分季度看，公司单三季度实现营收191.69亿元，同比下降1.63%，实现归母净利润5.19亿元，同比下降23.75%，公司单三季度业绩承压。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率为19.90%，同比下降1.40个百分点；公司期间费用率为15.60%，相比去年同期的15.20%基本持平。公司持续加强研发投入，2023年前三季度，公司研发费用为41.87亿元，同比增长12.17%，研发费用率为7.58%，同比提高0.86个百分点。 公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务发展势头良好。公司控股子公司新华三2023年前三季度实现营收375.70亿元，同比增长2.32%；其中，国内运营商业务收入为76.35亿元，同比增长20.94%；国际业务收入为16.25亿元，同比增长13.72%，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入为4.05亿元，同比增长84.79%。新华三持续深化与运营商的战略合作并在国际业务方面积极布局，运营商业务和国际业务发展势头良好。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。 公司在算力和大模型方面积极布局，把握AIGC产业发展的市场机遇。 2023年前三季度，面对AIGC技术的快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局，积极推动私域大模型、大模型使能平台、智算解决方案及模型专家咨询服务组成 的AIGC解决方案落地应用，不断提升智算基础设施和私域大模型部署能力，为海量数据和模型算法提供智能平台支撑。同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。在智算基础设施领域，目前公司已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800G CPO硅光交换机H3C S9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试。2023年8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。在AI大模型领域，公司打造了由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeer Hub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案。2023年8月，在中国信通院组织的大规模预训练模型标准符合性验证中，百业灵犀模型开发模块被评为4+。我们认为，公司在算力和大模型方面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年三季报，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为21.96亿元（原预测值为25.94亿元）、27.23亿元（原预测值为31.96亿元）、33.08亿元（原预测值为39.93亿元），对应EPS分别为0.77元、0.95元和1.16元，对应10月30日收盘价的PE分别约为26.0、21.0、17.3倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司运营商业务和国际业务发展势头良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。公司定增募资收购控股子公司新华三剩余49%股权的工作持续推进，公司综合实力有望进一步提高。虽然我们下调了公司未来三年的业绩预测，但我们仍然看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

     紫光股份(000938) 事件： 10月29日晚公司发布2023年3季报，前3季度公司实现营收552.15亿元，同比增长2.46%；归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%；扣非归母净利润12.99亿元，同比下降12.88%。其中第3季度，实现营收191.69亿元，同比下降1.63%；归母净利润5.19亿元，同比下降23.75%；扣非归母净利润4.54亿元，同比下降26.3%，业绩短期承压。 H3C业务保持增长，运营商和国际市场快速增长 公司控股子公司新华三集团有限公司实现营业收入375.70亿元，同比增长2.32%；其中，国内运营商业务收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；国际业务收入达到16.25亿元，同比增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元，同比增长84.79%，实现快速增长。 国际市场拓展值得期待，或将成为第二增长曲线 截至9月底，公司认证的海外合作伙伴已达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区。在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，持续深化在中东、非洲等区域影响力。作为中资企业出海的优质合作伙伴，公司持续在技术方案、服务、物流、合规等方面提供全方位高质量服务，交付已覆盖全球70多个国家和地区。伴随全球客户的稳步开拓，海外业务或将成为公司的第二增长曲线，并在总体战略中扮演更加重要的角色。 盈利预测、估值与评级 考虑到宏观经济和美国出口禁令对公司的影响，我们调整公司2023-2025年营收预测分别为763/889/1024亿元（原值为816/951/1096亿元），对应增速分别为3.00%/16.50%/15.20%，归母净利润分别为21.83/28.75/33.46亿元（原值为26.40/30.46/35.49亿元），对应增速分别为1.14%/31.72%/16.38%，每股EPS分别为0.76/1.01/1.17元/股，3年CAGR为15.74%。鉴于公司持续受益于数字经济提速，且计划低PE收购H3C49%权益或将直接提升归母净利润，参考可比公司估值，给予24年25倍PE，目标价25.25元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；收购少数股东权益进度不达预期。

     紫光股份(000938) 投资要点 23年上半年公司业绩符合预期。公司围绕AIGC布局私域大模型“百业灵犀LinSeer”和800G硅光交换机等产品。控股子公司新华三与HPE签署新销售战略协议，公司继续着力将海外市场打造成收入增长的“第二曲线” 23年上半年归母净利润10.2亿元，同比增长6.5%，业绩符合预期 2023年8月25日，紫光股份发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入360.5亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长6.5%。23年上半年，公司的ICT基础设施及服务业务实现收入248.1亿元，同比增长12.1%，占23年上半年公司营业收入比重达到68.8%。 公司23年Q2单季实现营业收入195.2亿元，同比增长2.4%；23年Q2单季归母净利润5.8亿元，同比基本持平。 2023年上半年，公司控股子公司新华三实现营业收入249.9亿元，同比增长4.9%；实现净利润18.2亿元，同比增长2.6%。新华三国内业务较为稳定，23年上半年实现营业收入186.6亿元，其中国内运营商业务拓展较为顺利，营收达到52.4亿元，同比增长30.8%；国际业务的销售规模也逐步扩大，23年上半年营收达到10.9亿元，同比增长20.9%；H3C的品牌产品及服务收入同比大幅增长69.8%至6.1亿元。 设定“AIinAll”技术战略，围绕AIGC进行技术创新和产品布局 2023年，公司推出“AIGC开放战略”，发布“百业灵犀LinSeer”私域大模型，并且积极围绕AIGC等方向进行技术创新和产品布局。在数据中心业务领域，公司推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光交换机，可以支持64个800G端口，主要应用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景。在全光园区网领域，公司推出新一代全光解决方案，通过以太全光、EPON、GPON三种技术搭建满足用户需求的全光网络。在路由器方向，公司发布400Gbps高速接口板，助力东数西算工程。在智慧计算方向，公司发布UniServerG6系列服务器，可以提升53%通用算力、提升3倍AI算力和数据分析性能。同时，公司面向AI全场景发布专门为大模型训练的智能算力旗舰H3CUniServerR5500G6和适用于大规模推理/训练场景的多元算力引擎H3CUniServerR5300G6等产品，公司算力产品矩阵进一步完善。 布局国际市场，着力将海外市场打造成收入增长的“第二曲线” 2023年新华三发布全新海外战略，将围绕生态系统、人才赋能和技术创新三个方向发力海外市场。新华三在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等70多个国家落地交付项目并且成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。 8月10日，新华三在微信公众号平台公告与HewlettPackardEnterpriseCompany(以下简称“HPE”)签署有效期为5年并且可自动续约5年，之后逐年续约的战略销售协议。双方约定继续保持全球战略商业伙伴关系；在国际市场，新华三将在全球范围内经营和销售H3C品牌的产品，同时HPE在全球市场继续保持与H3C的OEM合作关系。我们认为此销售协议有助于新华三开拓国际市场销售渠道，帮助公司将海外市场打造成收入增长的“第二曲线”。 盈利预测及估值 公司拟收购新华三剩余49%股权，暂不考虑此次交易影响，预测公司23-25年归母净利润分别为27.3、33.7、40.9亿元，对应23-25年PE倍数分别为27、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 客户需求和订单获取不及预期，海外市场拓展不及预期，与HPE合作不及预期，产品研发及推广不及预期等风险。

     紫光股份(000938) 事件描述： 2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入360.45亿元，同比增长4.78%，其中，ICT基础设施及服务业务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营收比重68.82%，占比持续提升。公司实现归属于上市公司股东的净利润10.22亿元，同比增长6.53%。 事件点评： 公司多项产品市占率持续领先。根据IDC和IDC公司2023半年度报告数据，2023Q1公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、中国企业级WLAN、中国刀片服务器、中国超融合领域市场份额排名第一，市占率为34.5%、35.7%、37.9%、27.7%、63.6%、18.6%；在中国数据中心交换机、中国企业网路由器、中国X86服务器、中国存储、中国UTM防火墙领域的市场份额位列第二，市占率分别为31.2%、31.0%、18.2%、12.2%、21.7%。 新华三业务在全球稳步推进。2023H1，新华三实现营收249.91亿元，同比+4.87%；实现净利润18.23亿元，同比+2.62%。国内企业业务方面，参与华润集团、中国五矿、一汽集团、宝武集团、招商局集团等央国企数字化转型，实现收入186.61亿元；国内运营商业务方面，打造多个智算中心全国标杆项目，实现收入52.36亿元，同比+30.79%；国际业务方面，继续打造第二增长曲线，在70多个国家取得项目突破并成功落地交付，拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场，实现收入10.94亿元，同比+20.94%，H3C品牌产品及服务收入6.05亿元，同比+69.83%，其中自主渠道收入达2.58亿元，同比+125.31%。 紫光云持续推动行业云化转型。2023H1，紫光云顺利通过全球软件领域CMMI5认证，中标重庆市智慧司法云服务、FT-EDA芯片云、广州大学、吉林大学第一医院智慧医院等项目，实现收入6.02亿元，同比+7.9%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为26.7/32.6/39.3亿元，同比增长23.8%/22.2%/20.4%，对应EPS为0.93/1.14/1.37元，PE为26/21/18倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：技术和产品研发风险；经营风险；人员流失风险。

     紫光股份(000938) 事件: 公司发布2023年半年报，实现营业收入360.45亿元（YOY+4.8%），实现归母净利润10.22亿元（YOY+6.5%），实现扣非归母净利润8.45亿元（YOY-3.43%）。 运营商业务快速增长，ICT业务稳步发展 公司上半年营业收入360.45亿元，同比增长4.8%，其中新华三实现收入249.9亿元，同比增长4.9%。具体看，紫光股份ICT基础设施及服务业务23H1实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，而IT产品分销与供应链服务（-10.96%）及其他业务（-29.96%）下滑较大。新华三方面，国内运营商业务营业收入达到52.36亿元，同比增长30.79%。国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。 毛利率小幅下降，费用降低净利率提升 公司上半年实现毛利率20.32%，同比下降1.35pct，主要由于ICT基础设施及服务毛利率同比下滑2.85pct。费用率方面，公司销售费用与管理费用基本维持稳定，所得税费用同比下降99.29%，主要由于子公司新华三依照国家税务政策，于2023年上半年进行了研发费用加计扣除所致。费用降低以及其他收益（政府补助增加）增加使得公司净利率同比提升0.11pct至5%。 产品竞争力突出，数字经济领军企业 公司具有一站式数字化解决方案及全栈云计算服务能力，在“云智原生”技术战略指引下，公司打造了新一代分布式云，从而为多中心、混合云、边缘云、异构多云四大场景提供全面覆盖的云服务。公司核心产品在国内市场份额持续维持领先，企业级WLAN连续14年维持国内市场第一桂冠。超融合、IT统一运维软件、网络管理软件等均维持第一市场份额。服务器、交换机、存储产品，公司多年保持国内市场份额第二的成绩。我们认为，公司产品能力及一站式数字化解决方案能力突出，同时具备丰富的数字化转型经验与客户资源，有望赋能公司成为数字经济领军企业。 AI赋能未来，相关订单增速亮眼未来可期 公司整体订单情况喜人，新签订单同比增长超50%，人工智能相关新签订单同比增长超过950%。“AIinALL”战略的前瞻布局,公司在智算基础设施和私域大模型的部署能力上全面领跑，为海量数据和模型算法提供强大的底层平台支撑,实现AI算力资源的充分供给。“AlforALL”的行业赋能战略，为百行百业提供数智化转型。我们认为，AI浪潮将为公司带来新的重要成长机遇，公司战略向AI方向推进，AI相关订单高速增长，公司未来快速增长可期，作为算力和网络基础设施的主要提供者、ICT领域龙头，紫光股份公司长期发展潜力及价值值得期待。 盈利预测与投资建议： 紫光作为ICT行业龙头厂商，有望充分受益于收购新华三后带来的利润增厚以及强化数字经济产业布局实力，核心竞争力突出。不考虑后续收购新华三49%股权交易，根据上半年经营情况，略微调整公司23年归母净利润为25亿元（原值为26亿元），预计24-25年归母净利润分别为31/37亿元，对应23-25年PE估值为29/23/20倍。维持“增持”评级！ 风险提示：中美政治风险，收购事项不确定性的风险，市场竞争的风险，低毛利产品项目管理不及预期等

     紫光股份(000938) 投资要点 23年上半年公司业绩符合预期。公司围绕AIGC继续布局私域大模型LinSeer、800G硅光交换机等产品。与HPE签署新销售战略协议，公司继续着力将海外市场打造成收入增长的“第二曲线” 23年上半年归母净利润10.2亿元，同比增长6.5%，业绩符合预期 2023年8月25日，紫光股份发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入360.5亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长6.5%。ICT基础设施及服务业务实现收入248.1亿元，同比增长12.1%，占营业收入68.8%。 23Q2单季实现营业收入195.2亿元，同比增长2.4%；归母净利润5.8亿元，同比基本持平。 2023年上半年，控股子公司新华三实现营业收入249.9亿元，同比增长4.9%；实现净利润18.2亿元，同比增长2.6%。新华三国内业务较为稳定，23年上半年实现收入186.6亿元，其中国内运营商业务拓展较为顺利，达到52.4亿元，同比增长30.8%；国际业务的销售规模也逐步扩大，23年上半年达到10.9亿元，同比增长20.9%；H3C的品牌产品及服务收入大幅增长69.8%至6.1亿元。 设定“AIinAll”技术战略，围绕AIGC进行技术创新和产品布局 2023年，公司推出“AIGC开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型，并且积极围绕AIGC进行技术创新与产品布局。在数据中心领域，公司推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光交换机，可以支持高达64个800G端口，主要应用于于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景。在全光园区领域，公司推出新一代全光解决方案，通过以太全光、EPON、GPON三种技术搭建满足用户需求的全光网络。在路由器方向，发布具有更高带宽数据传输能力的发布了400Gbps高速接口板。公司发布UniServerG6系列服务器，可以提升53%通用算力、提升3倍AI算力和数据分析性能。同时，公司面向AI全场景发布专门为大模型训练的智能算力旗舰H3CUniServerR5500G6和适用于大规模推理/训练场景的多元算力引擎H3CUniServerR5300G6等，公司算力产品矩阵愈发完善。 布局国际市场，着力将海外市场打造成收入增长的“第二曲线” 2023年新华三发布全新海外战略，将继续围绕生态系统、人才赋能和技术创新三个方向发力海外市场。公司在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等70多个国家落地交付项目并且成功拓展阿联酋、越南和蒙古等市场。 8月10日，新华三在微信公众号平台公告与HewlettPackardEnterpriseCompany(以下简称“HPE”)签署新有效期5年并且自动续约5年的战略销售协议，继续保持双方的全球战略商业伙伴关系。双方约定在国际市场，新华三将在全球范围内经验销售H3C品牌的产品，同时HPE在全球市场继续保持与H3C的OEM合作关系。我们认为此销售协议将继续帮助新华三拓展国际销售渠道，有助于新华三在国际市场继续开展业务。 盈利预测及估值 公司拟收购新华三剩余49%股权，暂不考虑此次交易影响，预测公司23-25年归母净利润分别为27.3、33.7、40.9亿元，对应23-25年PE倍数分别为26、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 客户需求和订单获取不及预期，海外市场拓展不及预期，与HPE合作不及预期，产品研发及推广不及预期。

     紫光股份(000938) 核心观点 公司2023年上半年收入利润实现稳健增长。公司2023年上半年营收360.5亿元，同比增长4.8%；归母净利润为10.2亿元，同比增长6.5%；扣非净利润为49.1亿元，同比增长31.8%。其中，二季度实现营收195.2亿元，同比增长2.4%；归母净利润为5.8亿元，同比减少0.7%。 AI相关产品收入同比增长200%，运营商业务规模快速扩大。报告期内，子公司新华三年实现营收249.9亿元，同比增长4.9%；净利润18.2亿元，同比增长2.6%。在AIGC驱动下，AI服务器需求井喷，公司基于英伟达GPU的AI服务器市占率已超一半，上半年公司AI服务器收入39.3亿元，同比增长200%。400G交换机产品上半年收入突破2亿元，订单增速超过50%。受益运营商加大算网投入，运营商业务同比增长30.8%，占新华三收入比重达21%。加大AI投入，研发费用快速增长；服务器占比增高致整体毛利率小幅调整。成本端，公司综合毛利率20.3%，同比减少1.3pct。上半年公司服务器收入快速增长，服务器产品毛利率较低致主营ICT设备毛利率小幅下滑。费用端，管理费用率为1.3%，销售费用率6.5%，同比均保持基本持平。公司持续加大AI等新技术投入，报告期内公司推出了全球首款CPO800G交换机、发布支持千亿参数级私域大模型，研发费用同比增长14.5%。 公司坚持AIinALL智能战略3年之久，IT设备核心竞争力强。IDC数据显示，交换机、服务器、路由器等核心ICT设备持续保持市场排名第二的竞争力。今年公司AI服务器收入有望超100亿元，AI订单需求大增，产品仍然呈现供不应求状态。网络侧，公司基于RoCE的无损数据中心解决方案已逐步落地，以太网交换机或仍然成为网络传输主流协议，目前市场格局稳定，公司以太网交换机及相关云、网、端产品有望受益以太网在AI应用发展。 拟对新华三实现全资控股，与惠普达成10年战略合作，海外业务成为公司“第二增长曲线”。公司今年初公告拟收购惠普拥有新华三的49%股份，并签署长达10年战略协议，公司在国内继续代理惠普HPE品牌，在国际市场公司将全面通过H3C品牌销售产品，同时HPE与H3C继续保持OEM合作关系。 风险提示：AI发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润25/30/35亿元，当前股价对应PE为29/23/20倍；假设对新华三完成全资控股，备考净利润为45/55/63亿元，对应PE为18/15/13X，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。