佳电股份(000922) 投资要点 “国和一号”首次并网发电，核电迎来新的黄金发展期 “国和一号”是国家电投在引进美国西屋电气“AP1000”技术基础上自主开发的具有完全自主知识产权的第三代核电型号，投产后年发电量114亿千瓦时，可满足超1100万居民的用电需求，每年可减少温室气体排放超过900万吨。其首次成功并网发电标志着离正式投入商业运行只有一步之遥，接下来的批量化建设将极大拉动整个核电行业的需求，促进核电行业进入新的黄金发展期。佳电股份作为我国特种电机的龙头企业，其核电领域的主导产品包括核电站用主泵电机、特种电机、核电站用主泵、大功率屏蔽泵电机电动机等，在核电市场占有率较高，产品技术水平较先进。未来核电行业发展前景良好，预计公司产品将充分受益。 收购哈电动装，公司在三代核电领域的竞争优势得到巩固 哈动装是国内三代主泵龙头，也是在中国轴封式核主泵制造业企业中唯一的具有主泵和电机成套供应能力的企业，现已具备全面的核主泵产品备品整机、备品零部件、技术支持、安装等全面的服务能力。公司于2023年11月完成对哈电动装51%股权的收购，有力地巩固了自身在三代核电领域的竞争优势。此外，哈动装还承担了三代核电项目“华龙一号”等的主泵供货任务，随着核电行业进入快速发展阶段，未来公司相关产品的订单有望持续增长。 积极布局四代核电领域，投资建设主氦风机 核能是一种清洁、高效的能源，在绿色低碳转型和能源转型的压力下，发展核能成为了各国持续推进的重要战略。相比三代核电技术，四代的高温气冷堆具有固有安全性高、效率高、用途广泛、能防止核扩散的优势，而主氦风机是高温气冷堆核电站核反应堆一回路唯一的动力设备。公司始终走在行业前沿，积极布局四代核电领域，目前已完成第四代高温气冷堆主氦风机等的研发制造任务，公司的产品为立式、电磁轴承支撑的变频调速机组，在国际上处于领先水平。此外，公司的主氦风机产品还取得了国内“重点领域首台套创新产品”认证。为满足未来核电市场需求，公司子公司现已投资建设主氦风机成套产业化项目，未来有望支撑公司持续成长。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为53.29、62.00、70.12亿元，EPS分别为0.68、0.88、1.08元，当前股价对应PE分别为16.7、13.0、10.5倍。公司作为全国先进的工业特种电机制造商，始终走在行业前列，完成了第四代高温气冷堆主氦风机、“华龙一号”核级电机、“国和一号”示范工程屏蔽主泵电机等多个国内首台套产品的研发制造任务。考虑到公司收购哈动装扩大了其在核电市场的影响力，将有望在核电电机市场逐步提升份额；首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 核电进展不及预期；原材料价格波动风险；订单落地不及时风险；市场竞争风险等。

     佳电股份(000922) 投资要点 事件：佳电股份披露2024年半年报。 上半年业绩同比小幅下滑。24H1，公司实现营收24.81亿元，同比-6.43%；实现归母净利1.75亿元，同比-19.57%；实现扣非归母净利1.63亿元，同比-6.11%。单看二季度，24Q2，公司实现营收13.28亿元，同比+20.51%，环比+15.20%；实现归母净利0.82亿元，同比-23.57%，环比-12.01%；实现扣非归母净利0.73亿元，同比-18.86%环比-19.20%。 电机业务需求疲软，核电业务高增。分业务来看：24H1，公司电动机及服务的营收18.67亿元，同比-20.80%，毛利率19.35%，同比-3.49pcts；核电产品的营收5.54亿元，同比+132.53%，毛利率29.84%，同比-3.49%。上半年公司电机业务下游需求较为疲软，是公司业绩承压的主要原因。 完成哈电动装51%股权收购，摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。2023年11月，佳电股份完成了对哈电动装51%股权的收购，摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。核主泵是三代核电产业链技术制造难度系数最高也是价值量最大的设备，哈电动装是国内第一批推动核电主泵进口替代的企业，是行业技术龙头。24H1，哈电动装实现营收7.80亿元，同比+42%；实现净利润0.69亿元，同比+99%国内核电核准延续高景气，公司有望充分受益。中国近年来核电建设步伐稳健，2019年重启核电核准后，核准的机组数量逐渐增长。2019-2023年，我国核准核电机组数量分别为6/4/5/10/10台。2024年8月19日国常会审议通过5个核电项目，合计11台机组的核准。公司为国内K1\K3类核电特种电机核心供应商，三代核电已完成消化、吸收并实现创新，国内核电核准数量维持高位有望给公司核电订单带来提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入53.98/63.07/70.58亿元，同比增长1.45%/16.85%/11.90%；预计归母净利润4.05/5.97/6.95亿元，同比增长1.46%/47.37%/16.33%；对应PE分别为14.63/9.93/8.53倍，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；高温气冷堆产业化进程不及预期风险；行业竞争风险。

     佳电股份(000922) 核心观点 2024年上半年收入同比下降6.43%，归母净利润同比下降19.57%。公司2024年上半年实现营收24.81亿元，同比下降6.43%；归母净利润1.75亿元，同比下降19.57%，主要系主业电机业务需求疲软，行业竞争加剧价格压力大导致下滑，核电业务在手订单充足，保持高增。单季度看，2024年第二季度实现营收13.28亿元，同比下降7.98%；归母净利润0.82亿元，同比下降23.57%。2024年上半年公司毛利率/净利率分别为22.94%/8.41%，同比变动+0.20/-1.08个pct。公司费用率整体略有下降。2024年上半年公司合同负债14.95亿元，同比+8.12%，在手订单持续较好。 电动机业务承压，核电业务高增。分业务看，2024年上半年电动机及服务入18.67亿元，同比下降20.80%，毛利率19.35%，同比变动-3.49个pct，电机业务下滑主要系宏观经济承压，行业需求减少，竞争加剧，价格压力较大所致；核电收入5.54亿元，同比增长132.53%，毛利率29.84%，同比变动-3.49个pct；近年来国内核电形成批量化建设，公司在三代、四代核电订单充足，核电业务保持高速增长。哈电动装情况（控股51%），2024H1收入7.80亿元，同比增长增长42%，净利润0.69亿元，同比增长101%，其中2024H1核电业务/其他电机业务收入分别为5.54/2.27亿元，同比+133%/-27%。 发布定增改善财务状况，三、四代核电发展助力公司持续成长。定增方面，2024年6月，公司拟向控股股东哈电集团定增募资不超11.12亿元，发行数量为1.02亿股，用于补充偿还哈电集团委托贷款的流动资金，本次定增有助于公司落实国资预算资金国有权益转化、降低资产负债率、减少持续关联交易、减少财务费用。2024年8月13日，公司定增申请已获深交所受理；核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，佳电股份系核电电机领域龙头，收购哈电动装后进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力；此外，四代高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。 风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司是特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机隐形冠军，核电业务在手订单充足，未来3年有望保持高增，考虑当前主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.90/4.75/6.24亿元（原值为4.45/5.46/6.97亿元），对应PE19/15/12倍，维持“优于大市”评级。

     佳电股份(000922) 事件：2024年8月15日，公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入24.81亿元，同比下降6.43%，实现归母净利润1.75亿元，同比下降19.57%。基本每股收益0.2934元，同比下降19.55%，销售毛利率22.94%，同比略增0.2pct，净利率8.41%，同比下降1.08pct。24Q2单季度公司实现营业收入13.28亿元，同比增长20.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降18.91%。 受益三代核电机组密集核准和投建，核电产品营收持续维持高增长。公司核电产品营收5.54亿元，同比增长132.53%，实现高增，电动机及服务营收18.67亿元，其他业务营收0.6亿元。公司于2023年11月收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，主要产品包括屏蔽式核主泵电机、轴封式核主泵等，其中轴封式主泵在中核集团批量化采购中占有率达50%。24H1哈电动装实现营收7.8亿元，同比增长42.16%，净利润6928.76万元，同比增长99.36%，增速可观。哈电动装的核电设备合同订单已排产到2028年，核主泵等产品订单大增，除供应国内核电站外，还出口“一带一路”国家，本次资产收购将为公司后续经营业绩提供有力保障。近年来中国新核准核电机组数量有所加速，十四五期间有望按照每年6-8台新机组进行核准，核电机组步入密集核准期，公司核岛和常规岛设备将持续贡献业绩增量。 发布投资计划，四代堆主氦风机有望放量。公司计划2024年总投资7.34亿元，固定资产投资计划4.62亿元，占年计划62.89%，其中投资规模最大的为主氦风机成套产业化项目，投资金额达4030万元，计划于年底投产使用；股权投资计划2.73亿元，占年计划37.11%。此外，公司是四代核电高温气冷堆核心装备主氦风机的核心供应商，已具备主氦风机量产能力，目前市场主氦风机共招标24台套，公司中标18台套，中标台套数与中标金额均占有75%市场份额，随着国内加快核电机组核准速度，公司四代堆主氦风机有望放量。 发布定增计划，彰显发展信心。2024年6月8日，公司计划以10.92元/股的发行价格，向哈电集团定向发行1.02亿股A股股票，募集资金不超过11.12亿元，拟全部用于偿还哈电集团委托贷款的流动资金。本次发行完成后，公司资产负债率将从61.82%下降至50.03%，从而优化资本结构，降低每年利息成本及财务费用，减少后续现金流出，增厚公司利润规模。 投资建议：公司作为国内特种电机领域的领导者，大力开发以核电、高效节能、低碳环保电机为主的新一代高效节能产品，我们预计公司2024年-2026年营收分别为51.95/57.64/67.71亿元，增速分别为-2.4%/10.9%/17.5%，归母净利润分别为4.14/4.69/5.45亿元，增速分别为3.5%/13.4%/16.3%，以8月15日收盘价为基准，2024-2026年PE为18X、16X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：核电核准进度不及预期，订单落地不及时风险，市场竞争风险。