序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国信证券 | 鲁家瑞,李瑞楠 | 维持 | 买入 | 2024一季报点评:肉制品吨利稳步提升,屠宰端冻品盈利受行情影响承压 | 2024-04-29 |
双汇发展(000895)
核心观点
2024Q1营收与净利同比承压,受行情低迷、销量高基数影响,整体销售规模下滑。公司2024Q1实现营业总收入143.1亿元,同比-8.9%,归母净利12.7亿元,同比-14.5%,环比+4.0%。分业务看,屠宰业务方面,鲜品盈利相对稳定,但冻品因2024Q1行情同比反差较大、盈利下降,目前公司冻品库存较高,整体成本相对低,未来将结合行情加强冻品运作,预计有望受益于下半年猪价景气回升;肉制品业务方面,得益于有效成本控制、产品结构优化,2024Q1吨均盈利同比+21%至5000元,但因上年同期销量基数较大、当期消费较低迷,导致肉制品销量与收入同比下滑。从盈利水平看,公司2024Q1销售毛利率达19.38%,较2023全年增加2.33pcts,销售净利率达9.02%,较2023全年增加0.50pcts。此外,公司现金分红稳定,2023全年合计现金分红50.2亿元,分红率达99.4%。
肉类外销总量环比提升、同比承压,养殖成绩稳步改善。2024Q1公司肉类外销量78万吨,环比增长2.9%,同比下降4.4%。屠宰业方面,公司计划2024年围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作,充分发挥企业优势,积极参与市场竞争,推动规模提升。肉制品业务方面,公司预计2024年肉制品整体成本同比将有所下降,肉制品整体吨利将保持稳中有增。其他业务方面,公司禽产业规模同比持续提升,养殖成本同比、环比均下降,盈利水平环比改善,同比因毛鸡价下降较多,禽业养殖及屠宰同比增亏;此外,因生猪行情较为低迷,公司适当放缓养猪业发展步伐,集中精力提升养猪业生产管理,一季度养殖成绩环比改善。
预制菜等新业务表现亮眼,有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局,2021年成立餐饮事业部,目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队,专职负责预制菜产品研发,已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品,酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜,红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜,啵啵袋、拌面等方便速食产品,烧鸡等酱卤熟食产品,相关产品市场反应良好。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势,有望进一步增厚公司盈利能力。
风险提示:生猪价格波动的风险,食品安全风险。
投资建议:公司是现金高分红的屠宰行业龙头,下半年猪价景气回升有望带动冻品盈利回暖。维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元,对应当前股价PE为15.9/15.1/14.4X,维持“买入”评级。 |
2 | 开源证券 | 张宇光,叶松霖 | 维持 | 增持 | 公司信息更新报告:屠宰业务承压,肉制品吨利高位 | 2024-04-24 |
双汇发展(000895)
肉制品吨利仍处高位,维持“增持”评级
双汇发展2024Q1实现营收143.1亿元,同比降8.9%;归母净利12.7亿元,同比降14.5%。我们维持盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利分别为54.4、58.0、61.7亿元,分别增7.7%、6.6%、6.4%,EPS分别为1.57、1.67、1.78元,当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。
猪价下行,冻品盈利下降,屠宰业务承压
2024Q1由于市场竞争激烈、消费不及预期、猪价同比下降,生鲜品业务销售规模环比、同比下降。其中鲜品盈利较为稳定,冻品盈利较2024Q1下滑,使得生鲜品分部盈利下降。2024Q1屠宰部门实现营收66亿元,同比降16.5%;实现营业利润9567万元,同比下降68.5%。预计2024年屠宰量和销量会增长,但是养殖企业进入屠宰业低价竞争下,预计屠宰业务短期承压。
肉制品盈利较好,长期吨利仍可提升
2024Q1销售收入同比下滑4.5%至67.9亿元,主因去年同期疫情管控放开后基数较高;营业利润同比增15.7%至18.9亿元,成本控制、产品结构提升、部分产品价格提升下2024Q1吨利环比、同比均有提升。展望2024年:(1)推进网点倍增计划,提升网点的数量和质量,支持市场上规模;(2)加大产品结构调整,增强新品开发力度,推动主导产品增长;(3)专业化开发新赛道,对接零食系统大力休闲食品、推速冻、新型休闲食品、中华菜肴;(4)加快两站两区、餐饮等封闭渠道开发;(5)精准加大市场投入,积极参与市场竞争,推动规模提升。预计2024年多措施实施下肉制品销量可实现增长,吨利维持高位,可实现肉制品业务量利齐升。
风险提示:宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。 |
3 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 维持 | 增持 | 双汇发展2024年一季报点评:持续结构升级,Q1毛利率提升 | 2024-04-24 |
双汇发展(000895)
事件
公司公告2024年一季报。2024Q1,公司实现总收入143.08亿元(-8.92%),归母净利12.72亿元(-14.54%),扣非归母净利12.45亿元(-11.12%)。
肉制品结构升级,Q1毛利率同比+2.13pct
1)24Q1销量有所下滑。24Q1,公司肉类总外销量为78.09万吨,同比-4.43%(23Q1基数较高,23Q1总外销量同比+7.20%)。
2)毛利率及分部营业利润率均有所提升。24Q1,公司毛利率为19.38%,同比+2.13pct,分部营业利润率为12.41%,同比+0.82pct。24Q1,公司销售、管理费用率分别为3.39%、2.20%,同比+0.29、+0.44pct。
3)归母净利率下降主要受财务费用率、所得税费用影响。24Q1,公司归母净利率为8.91%,同比-0.59pct,主要由于财务费用率提升及实际所得税率有所提升。24Q1,公司财务费用率同比+0.72pct至0.26%,主要由于23Q1定期存款到期结息使得基数较高及24Q1融资规模增加;24Q1,公司所得税费用/收入同比+0.46pct至3.25%,实际所得税率为26.47%,同比+4.02pct。
加速升级肉制品,持续推动网点扩增
1)肉制品结构升级加速。公司持续推出新品,大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品,推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。
2)加快开发新渠道,持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点,在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至;同时,公司持续推进网点扩增,加快新渠道开发,有望推动肉制品销量稳步增长。
投资建议
我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为53.34、56.41、59.41亿元,同比增长5.57%、5.76%、5.32%,对应4月23日PE分别为18、17、16倍(市值942亿元),维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。 |
4 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方,景皓,薛玉虎 | 维持 | 增持 | 2024年一季报点评:屠宰及养殖拖累利润表现,肉制品吨利创新高 | 2024-04-23 |
双汇发展(000895)
事件:
2024年4月22日,公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入142.69亿元(不含其他类金融业务收入),同比-8.92%;实现归母净利润12.72亿元,同比-14.54%;实现扣非归母净利润12.45亿元,同比-11.12%。
投资要点:
受益于成本低位+结构升级,肉制品吨利创新高。2024Q1肉制品实现营业收入67.93亿元,同比-4.5%;实现营业利润18.87亿元,同比+15.7%。销量下滑主要因2023Q1为疫情政策优化后的第一个季度,肉制品销量较高致同期基数偏高。但肉制品吨利同比大幅增长至5000元/吨,环比+21%,我们认为主要受益于猪价整体仍处低位,肉制品成本较低;同时产品结构升级的效果持续显现。2024Q1肉制品吨利创历史新高,营业利润率达27.78%,同比+4.85pct。
猪价维持低位,屠宰及养殖利润承压。屠宰方面,2024Q1对外收入及营业利润分别为58.99/0.96亿元,分别同比-15.14%/-68.53%。2023年猪价下行,公司加大屠宰量以增加产品储备,2023Q1已有体现,拉高屠宰业务收入及屠宰量基数。同时,2024Q1由于市场疲弱及行业竞争加剧,鲜品价格较低,压制冻品销量及价格,导致屠宰收入及利润均有承压。此外,我们认为受产能过剩等问题影响,猪养殖行业整体仍面临一定的经营困难,叠加2024Q1毛鸡价格较低影响禽类养殖利润,致公司“其他”业务仍有2.12亿元亏损,对业绩形成较大拖累。
肉制品结构持续升级,屠宰具备利润弹性。近年来公司持续加码肉制品,产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变,产业链持续延伸提振吨利表现;渠道端开展“网点倍增”计划,同时加大新兴渠道开拓力度。2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁,对产品、渠道、品牌进行整体梳理,为公司进一步注入发展动力。屠
宰方面,2023年以来猪肉价格持续低位运行,公司适时增加冻品储备,若今年价格回暖,屠宰部门利润弹性将得到释放。
盈利预测与估值:公司产业结构及产品结构持续调整优化,肉制品
吨利持续提升,同时冻品库存量处于较高水平,整体成本相对低位,为屠宰部门带来利润弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入621/653/685亿元,分别同比+3%/5%/5%;实现归母净利润53/57/61亿元,分别同比+6%/8%/7%,对应EPS分别为1.54/1.66/1.77元,对应PE分别为18X/16X/15X,维持“增持”评级。
风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)猪肉价格大幅波动;3)行业政策发生变化;4)网点执行效果不达预期;5)新品推广效果不达预期;6)食品安全风险。
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5 | 东吴证券 | 孙瑜,罗頔影 | 维持 | 买入 | 2024Q1点评:肉制品吨利新高,屠宰养殖业务拖累整体利润 | 2024-04-23 |
双汇发展(000895)
投资要点
事件:公司发布2024年一季报:2024Q1公司实现营业总收入143.1亿元,同比-8.9%;营业收入142.7亿元,同比-8.9%;归母净利润12.72亿元,同比-14.5%;扣非净利润12.4亿元,同比-11.1%。
外部环境疲软叠加高基数,肉制品销量下滑,吨利创历史新高。肉制品2024Q1实现营收67.9亿元,同比-4.5%;经营利润18.9亿元,同比+16%。其中销量同比-4.9%,价同比+0.4%,吨利突破5000元,创历史新高。销量下滑考虑主因:1)去年同期为放开后第一个季度,需求好,基数较高;2)今年需求相对疲软。吨利创历史新高,环比同比提升主因今年成本低+产品结构持续改善。展望全年,公司将坚持“两调一控”,推进“网点倍增”计划,打造立体化渠道建设,加大与电商、会员折扣店、零食量贩店等渠道开发力度。我们预期肉制品销售量逐季改善,全年吨利显著高于4000元。
屠宰业务生鲜利润稳定,冻品利润有拖累。屠宰业务2024Q1实现营收66.0亿元,同比-16.5%,其中对外交易收入59.0亿元,同比-15.1%;经营利润9567万元,同比-69%。从量上看,2024Q1屠宰约250+万头,同比-20%;头均利润37元,环比23Q4的14元已有改善。屠宰量大幅下降主因去年3月储备冻肉基数较高;经营利润大幅下滑主因冻品拖累,去年同期餐饮恢复冻肉价格较高,贡献正向利润,今年猪价低迷冻品亏损有拖累,生鲜品利润表现较好。公司预期今年猪价前低后高,全年均价稳定,屠宰量增长,经营利润预期整体持平左右。
养殖业务亏损拖累整体业绩,过程指标改善。公司其他业务分部经营利润亏损2.12亿元,主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。养猪预期今年出栏控制在25万头内,通过提升技术,养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模,24Q1养殖过程指标已有环比改善。养鸡业务24Q1规模同比+18.8%,过程指标明显提高,亏损主因毛鸡价格大幅下降。预期全年养殖利润会有改善。
盈利预测与投资评级:公司肉制品推进结构升级,屠宰龙头地位稳固,分红意愿强、股息率高。维持前期盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别647、688和723亿元,同比+7.6%/6.5%/5.0%;归母净利润分别为54.9、57.7、61.1亿元,同比+8.6%/+5.2%/+5.9%;EPS分别为1.58、1.67、1.76元,对应PE为17x、17x、16x,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。 |
6 | 国信证券 | 鲁家瑞,李瑞楠 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:2023年经营业绩承压,现金高分红保持稳定 | 2024-04-01 |
双汇发展(000895)
核心观点
2023年归母净利同比承压,短期受猪价下行带来的冻品减值影响较大。2023年公司营业总收入600.97亿元,同比-4.20%;归母净利51.02亿元,同比-10.77%;肉类产品总外销量323万吨,同比+2.41%。其中,屠宰业务受到猪价下行带来的冻品减值影响较大,由于2023Q4猪价环比下行,公司对部分冻品库存计提资产减值损失,2023年计提减值4.88亿元,同比增加2.09亿元。此外,公司保持现金高分红,2023年利润分配方案拟向全体股东按每10股派发现金红利7.00元(含税),叠加2023年半年度每10股派发现金红利7.50元(含税),公司2023全年合计现金分红50.2亿元,分红率达99.4%。
屠宰业务稳步放量,肉制品吨利稳步提升。2023年生猪屠宰量达1269万头,同比增长12.3%;生鲜冻品毛利率5.7%,同比增长0.58pcts。公司计划2024年屠宰业围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作,充分发挥企业优势,积极参与市场竞争,推动规模提升。肉制品业务方面,公司2023年销量同比略降,主要系2024年春节时间较晚,春节备货延迟,另外2023年中秋和国庆终端销售低于预期,节后终端存货在四季度消化,短期内对肉制品销量产生影响;此外2023年肉制品吨均经营利润4130元,同比增长4.4%。公司预计2024年公司肉制品整体成本同比将有所下降,肉制品整体吨利将稳中有增。
预制菜等新业务表现亮眼,有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局,2021年成立餐饮事业部,目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队,专职负责预制菜产品研发,已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品,酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜,红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜,啵啵袋、拌面等方便速食产品,烧鸡等酱卤熟食产品,相关产品市场反应良好,有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势,具备良好的发展基础,有望进一步增厚公司盈利能力。
风险提示:生猪价格波动的风险,食品安全风险。
投资建议:公司是国内屠宰行业龙头,保持现金高分红。考虑到公司冻品盈利仍具有不确定性,我们下调24-25年盈利预测,预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元(此前预计24-25年归母净利为65.65/70.17亿元),对应当前股价PE为15.3/14.3/13.5X,维持“买入”评级。 |
7 | 中原证券 | 张蔓梓 | 维持 | 增持 | 屠宰拖累整体业绩 肉制品吨利提升 | 2024-04-01 |
双汇发展(000895)
投资要点:
公司业绩低于预期,延续高分红政策。根据公司公告,2023年全年公司实现总营收600.97亿元,同比下降4.20%;归母净利润50.53亿元,同比下降10.11%;扣非后归母净利润47.32亿元,同比下降9.29%。其中,23Q4公司营收为137.52亿元,同比下降23.98%;归母净利润7.26亿元,同比下降53.35%。受23Q4业绩拖累,公司整体业绩低于预期。另外,公司延续高分红政策,2023年末公司拟向全体股东按每10股派7元(含税)的比例实施利润分配,叠加2023年中期分红金额,2023年合计分红总额达50.24亿元,分红率为99.43%。
肉制品板块:Q4销量下降,盈利水平提升。2023年全年公司包装肉制品板块实现营收264.14亿元,同比-2.85%;全年销售量150.64万吨,同比-3.57%;经营利润率23.56%,同比+0.82pcts;吨利约4130元/吨,同比+4.4%。其中,23Q4板块营收56.09亿元,同比-17.70%;销量32.24万吨,同比-18.02%;经营利润率23.78%,同比+2.25pcts;吨利约4135.5元/吨,同比+10.9%。受到22Q4的高基数和2023年“中秋+国庆”双节期间销售不及预期的影响,导致23Q4公司肉制品销量同比下降。同时,公司“两调一控”经营方针成效显著,肉制品吨利同比增加,预计2024年肉制品盈利水平将持续优化。
屠宰板块:冻品减值+猪价低迷拖累业绩,销量稳步提升。2023年全年公司屠宰板块实现营收309.70亿元,同比-7.45%;销量140.52万吨,同比+3.03%;经营利润率2.18%,同比-0.19pcts;吨利约481元/吨,同比-17.4%。其中,23Q4板块营收69.88亿元,同比-32.99%;营业利润0.38亿元,同比-88.34%;销量32.5万吨,同比-3.53%;吨利约117元/吨,同环比大幅下滑。23Q4猪价旺季不旺,持续低迷,叠加Q4对公司冻品库存计提2.21亿元减值,导致屠宰板块业绩受损。2024年,公司屠宰板块将围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作,充分发挥企业优势,积极参与市场竞争,推动屠宰业规模进一步提升。
维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化,预计公司2024-2026年归母净利润61.00/66.23/66.37亿元,EPS分别为1.76/1.91/1.92元,当前股价对应PE分别为14.64/13.49/13.46倍。根据可比上市公司市盈率情况,公司估值合理,考虑到公司龙头优势显著,未来仍有估值扩张空间,维持公司
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“增持”的投资评级。
风险提示:市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。 |
8 | 东吴证券 | 孙瑜,罗頔影 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:Q4业绩低于预期,分红率 | 2024-03-29 |
双汇发展(000895)
投资要点
事件:公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入601亿元,同比-4.2%;营业收入599亿元,同比-4.3%;归母净利润50.5亿元,同比-10.11%;扣非归母净利润47.3亿元,同比-9.29%。
肉制品因春节错期+10月双节旺季不旺销量承压,吨利保持4000元以上。2023Q4公司实现营业总收入138亿元,同比-24%;归母净利润7.3亿元,同比-53.3%;扣非净利润6.2亿元,同比-53.8%。肉制品2023年实现营收264亿元,同比-2.85%,其中销量同比-3.57%,价同比+0.75%,吨利4130元,同比+4.4%,创历史新高。23Q4肉制品收入56亿元,同比-17.7%,其中销量同比-18%,价同比+0.4%,吨利约4135元。销量下滑主因:(1)春节错期;(2)10月中秋国庆双节旺季需求低于预期导致Q3末库存未消化尽导致。展望2024年,肉制品业将坚持“两调一控”,加强新产品研发,继续调结构、控成本、稳价格。渠道端持续推进网点倍增计划,利润端公司预期猪价全年与2023年相当,同时已有低成本冻肉库存,加之产品结构调整,预期2024年吨利仍能维持稳定增长。
屠宰量稳定增长,猪价下行计提库存冻肉减值拖累利润。屠宰业务2023年实现收入309.7亿元,同比-7.45%;其中对外交易收入266.3亿元,同比-10.6%;从量上看,全年屠宰约1275万头,同比+13%;生鲜外销量140.5万吨,同比+3%;经营利润端,屠宰部门实现6.8亿元,同比-15%;头均利润约53元,同比-25%。其中23Q4屠宰业务实现收入69.9亿元,同比-33%;对外交易收入62.3亿元,同比-34%;从量上看,23Q4屠宰约271万头,同比+6%;经营利润端,屠宰部门实现0.38亿元,同比-88%。利润端降幅达主因22Q4因冻肉释放利润基数高,叠加23Q4猪价下行冻肉计提减值影响。其他业务板块2023年实现营收92亿元,经营利润亏损4.1亿元;其中23Q4实现营收25.5亿元,经营利润亏损3.4亿元,去年同期盈利1.0亿元,主因猪价低迷拖累养殖业务利润。
分红率接近100%,维持高水平分红。公司年度拟每股派发现金股利0.7元,叠加中期每股派发现金股利0.75元(均含税),全年分红率99.4%,维持高水平分红,对应当前股价的股息率超过5%。
盈利预测与投资评级:公司肉制品推进结构升级,屠宰龙头地位稳固,分红意愿强、股息率高。根据最新公司业绩,考虑猪价低迷,我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别647、688和723亿元,同比+7.6%/6.5%/5.0%;归母净利润分别为54.9、57.7、61.1亿元(前次2024-2025年为60.3、64.5亿元),同比+8.6%/+5.2%/+5.9%;EPS分别为1.58、1.67、1.76元,对应PE为17x、16x、15x,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。 |
9 | 海通国际 | 宋琦,闻宏伟 | 维持 | 增持 | 2023业绩点评:肉制品实现较高盈利能力,4Q23生鲜品价格承压 | 2024-03-29 |
双汇发展(000895)
事件:双汇发展发布2023年年报,公司实现营业收入601亿元,同比-4.2%,实现归母净利润51亿元,同比-10.1%,测算4Q23实现营业收入138亿元,同比-24.0%,实现归母净利润7.3亿元,同比-53.4%。2H23分红方案为每10股7.0元(含税),此外,1H23公司分红每10股7.5元(含税,合计派发现金红利50.2亿元。
猪价维持低位拖累屠宰业务盈利能力。根据公告,2023年屠宰业务实现收入310亿元,同比-7%,其中对外交易收入266亿元,同比-11%,内转收入43亿元,同比+18%。2023年公司屠宰量约1269万头,同比+12%,生鲜外销量141万吨,同比+3%。4Q23屠宰收入70亿元,同比-33%,其中对外交易收入62亿元,同比-34%,内转收入7.6亿元,同比下降22%。4Q23公司屠宰量约264万头,同比+4%;4Q23生鲜外销量约30万吨,同比-11%。公司屠宰量及生鲜品销量表现稳定,但由于4Q22猪价较高,公司通过释放冻肉实现较好盈利,因此屠宰业务4Q23盈利能力同比下滑。展望2024年,猪价有所回升,屠宰业务盈利能力有望环比改善。春节较晚导致肉制品销量承压,肉制品吨利表现优秀。根据公告,2023年公司肉制品收入264亿元,同比-3%。2023年公司肉制品销量151亿吨,同比-4%,单价17.5元/公斤,同比+0.8%。其中4Q23肉制品收入56亿元,同比-18%。4Q23公司肉制品销量约32万吨,同比-18%,单价17.4元/公斤,同比+0.37%。2024年春节较晚,节前备货主要元旦之后进行,因此4Q23肉制品业务营收承压。2023年公司肉制品吨利4130元/吨,同比+4%,创历史新高。4Q23肉制品营业利润17.5亿元,同比+17%,肉制品吨均利约4135元/吨,同比+11%。展望2024年,原材料价格预计维持稳定,且公司在猪价低位进行冻肉储备,预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。
销售网络持续完善,网点倍增计划持续落地。截至2023年12月末,公司共有经销商23570家,对比年初净增加3632家,增幅18.22%,其中长江以南6785家,对比年初增幅5.0%;长江以北约1.68万家,对比年初增幅24.6%。销售网点数量的增加将为公司未来销量增长提供有力支持。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2024/25/26年营收分别为640/682/716亿元(前值719/740/NA亿元),归母净利润分别为55/58/65亿元(前值64/70/NA亿元),对应PE为16X/15X/14X。结合公司的分红水平,我们认为股息率在4.5%及以上的水平,公司是具备较高投资吸引力的,因此给予公司2024年20倍PE(原为18x),对应目标价31.75元(-7%),维持“优于大市”评级。风险提示:肉制品需求不及预期,生猪价格涨幅超预期,新产品推广不及预期。 |
10 | 开源证券 | 张宇光,叶松霖 | 维持 | 增持 | 公司信息更新报告:屠宰短期承压,肉制品吨利仍处高位 | 2024-03-28 |
双汇发展(000895)
肉制品吨利仍处高位,维持“增持”评级
双汇发展2023全年实现营收598.9亿元,同比降4.3%;归母净利50.5亿元,同比降10.11%;2023Q4实现总营收137.5亿元,同比降24.0%,归母净利润7.3亿元,同比降53.3%。由于屠宰业务承压,我们分别下调2024-2025年公司归母净利至54.4、58.0亿元(前值为64.1、69.3亿元),并新增2026年盈利预测61.7亿元,EPS分别为1.57、1.67、1.78元,当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司全产业链布局,结构升级下吨利处于高位,维持“增持”评级。
猪价下行,屠宰业务短期承压
2023年生猪屠宰量同比增长12.9%,主因公司扩大生产,提升市场份额;生鲜猪产品销量为140.52万吨,同比增3.03%。2023Q4猪价下行,使得屠宰部门收入同比降33.0%至69.9亿元;营业利润同比降88.4%至3772.7万元。展望2024年,预计全年猪价呈现前低后高趋势,屠宰量预计仍可实现增长,但养殖企业进入屠宰业低价竞争下,预计屠宰业务短期承压。
肉制品销量短期受春节时点扰动
2023年公司肉类产品总外销量为323万吨,同比增2.41%,其中包装肉制品销量同比降3.57%至150.64万吨。2023Q4肉制品销量下滑主因:(1)2023年春节备货发生在2022Q4,基数较高;(2)中秋、国庆双节销售低于预期,2023Q4消化原有库存,影响销量。2023Q4肉制品业务实现收入56.1亿元,同比降17.7%;实现利润13.3亿元,同比降9.1%。展望2024年,预计肉制品销量可实现增长:(1)推进网点倍增计划;(2)加大产品结构调整;(3)加大市场投入,创新市场营销。2023年肉制品吨利约4130元,处于高位。公司持续调整产品结构,预计肉制品业务吨利仍可实现稳中有升。
风险提示:宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。 |
11 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 维持 | 增持 | 2023年报点评:升级肉制品,开发新渠道 | 2024-03-28 |
双汇发展(000895)
事件
公司公告2023年报。2023年,公司实现总收入600.97亿元(-4.20%),归母净利50.53亿元(-10.11%),扣非归母净利47.32亿元(-9.29%)。23Q4,公司实现总收入137.52亿元(-23.98%),归母净利7.26亿元(-53.35%),扣非归母净利6.18亿元(-53.78%)。公司每股拟发放现金股利0.70元(含税),分红率为48.00%。
总对外销量同比+2.41%,包装肉制品单价持续提升
1)总对外销量同比+2.41%。2023年,公司肉类总对外销量323万吨,同比+2.41%,推算平均单价同比-6.54%,主要由于包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低等因素影响。
2)包装肉制品单价持续提升。2023年,公司包装肉制品、生鲜产品、其他产品收入分别为264.14、266.32、70.51亿元,同比-2.85%、-10.57%、+22.36%;从销量看,包装肉制品、生鲜产品、生鲜禽产品销量分别同比-3.57%、+3.03%、+47.36%,推算包装肉制品、生鲜产品单价分别同比+0.75%、-13.20%。
3)直销收入占比约21.63%。2023年,公司直销、经销收入分别为129.57、469.36亿元,同比+9.09%、-7.42%,直销占比提升至21.63%。
包装肉制品吨均营业利润同比+4.38%至0.41万元
1)包装肉制品吨均营业利润为0.41万元,同比+4.38%。2023年,公司毛利率为17.05%,同比+0.66pct,分部营业利润率为10.84%,同比-0.30pct,归母净利率为8.44%,同比-0.55pct;拆分来看,包装肉制品、生鲜产品、其他产品营业利润率分别为23.56%、2.54%、-5.77%,同比+0.82、-0.13、-5.68pct,包装肉制品营业利润率受产品结构升级推动持续提升,全年包装肉制品吨均营业利润为0.41万元,同比+4.38%。
2)费用投入增大,资产减值损失受猪价下降影响有所增加。从全年费用率来看,2023年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.12、+0.25、+0.06、+0.07pct至3.20%、2.06%、0.33%、-0.02%;资产减值损失受猪价下降影响同比+74.61%至4.88亿元。
3)23Q4利润率短期有所下滑。23Q4,公司归母净利率为5.30%,同比-3.32pct,主要由于销售、管理费用率和减值损失有所增加,以及其他收益、资产处置收益、公允价值变动收益有所减少。
加速升级肉制品,持续推动网点扩增
1)肉制品结构升级加速。公司持续推出新品,大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品,推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。
2)加快开发新渠道,持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点,在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至;同时,公司持续推进网点扩增,加快新渠道开发,有望推动肉制品销量稳步增长。
投资建议
我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为55.55、58.37、61.14亿元,同比增长9.95%、5.08%、4.74%,对应3月27日PE分别为16、15、15倍(市值896亿元),维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。 |
12 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方,景皓 | 维持 | 增持 | 2023年报点评:Q4业绩承压,期待猪价反转 | 2024-03-27 |
双汇发展(000895)
事件:
2024年3月26日,公司发布2023年年报。2023年实现营业收入598.93亿元(不含其他类金融业务收入),同比-4.29%;归母净利润50.53亿元,同比-10.11%;扣非归母净利润47.32亿元,同比-9.29%。2023Q4实现营业收入137亿元(不含其他类金融业务收入),同比-24.07%;归母净利润7.26亿元,同比-53.35%;扣非归母净利润6.18亿元,同比-53.78%。公司拟每10股派现7元,结合中期每10股派现7.5元,年分红率达99.43%。
投资要点:
肉制品Q4需求承压,吨利全年提升趋势延续。2023Q4肉制品收入及营业利润分别同比-17.7%/-9.1%,我们预计由于春节错期,今年备货集中于2024Q1;另一方面2023国庆期间下游需求不及预期,Q4渠道以消化库存为主,双重挤压致收入端下滑。营业利润降幅低于收入降幅主要受益于吨利提升,四季度肉制品营业利润率23.78%,同比+2.25pct。全年来看,肉制品营收264.14亿元,同比-2.85%;吨价及吨利分别同比+0.8%/4.4%达17535/4130元,吨利提升趋势延续,公司产品结构调整呈现持续显现。
冻肉库存增加计提较大减值,养殖业务拖累利润表现。屠宰方面,2023Q4收入及营业利润分别同比-33%/-88.4%,全年收入及营业利润分别同比-7.5%/-14.9%。猪价低位刺激销量提升,全年销量同比+3.03%达140.52万吨。利润端承压主要两方面原因:1)公司在低猪价期增加冻肉储备,生鲜猪库存较同比+76.6%,全年计提减值4.88亿元,其中四季度计提2.21亿元;2)中美猪肉价差缩小,生鲜品利润空间压缩。此外,2023年公司养殖业规模扩大,受产能过剩、需求疲弱及非瘟等因素影响,行业整体经营困难,致公司“其他”业务全年及Q4分别亏损4.07/3.40亿元,对业绩形成较大拖累。
肉制品结构持续升级,屠宰具备利润弹性。展望2024Q1及全年,我们认为一季度肉制品收入或在春节带动下环比呈现改善趋势。近年来公司持续加码肉制品,产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变,产业链持续延伸提振吨利表现;渠道端开展“网点倍增”计划,2023年肉制品网点新增19万个,2024年预计继续保持增长
态势,支持收入规模提升。2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁,对产品、渠道、品牌进行整体梳理,为公司进一步注入发展动力。屠宰方面,2023年以来猪肉价格持续低位运行,公司适时增加冻品储备,若今年价格回暖,屠宰部门利润弹性将得到释放。
盈利预测与估值:考虑到公司2023年冻品储备提升较多,后续仍有一定减值风险,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.54元,1.66元和1.77元,对应PE分别为19X/17X/16X。但公司产业结构及产品结构持续调整优化,若2024年猪价回暖,屠宰部门具备利润弹性,因此维持“增持”评级。
风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)猪肉价格大幅波动;3)行业政策发生变化;4)网点执行效果不达预期;5)新品推广效果不达预期;6)食品安全风险。
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13 | 东吴证券 | 孙瑜,罗頔影 | 首次 | 买入 | 高股息系列:肉制品龙头,高股息价值凸显 | 2024-02-20 |
双汇发展(000895)
投资要点
高股息率标的吸引力加强,双汇发展板块领先。随着众多食饮子板块高成长期结束,整体步入中低速发展阶段,投资由“成长”向“分红回报”重构。双汇发展估值较早即处于行业低位,持续稳定高分红,股息率连续3年保持行业前三。在市场风险偏好下降,整体估值回落背景下,公司2023年以来相对收益十分突出。公司作为肉制品、屠宰行业龙头,地位稳固,业绩可持续性强。控股公司万洲国际财务杠杆较高,双汇分红意愿强。公司股价、基本面与猪价关联性加强,目前猪价已从前期高位回落,处于相对底部区间,业绩向下风险较小。
屠宰业务:多举对冲猪周期影响,冻肉贡献弹性,公司竞争优势愈发夯实。(1)充分调动海外资源,对冲猪周期影响:中美猪肉价差大,调动海外资源可对冲国内猪周期波动影响。双汇通过从罗特克斯进口冻肉,屠宰业务释放利润弹性,肉制品业务抵御猪价快速上涨带来的成本风险。(2)全国化屠宰基地布局,冷链物流布局完善提升效率。双汇全国产能布局完善,加强价格与供应量稳定性,冷链物流不断完善,绝大部分产品能够实现朝发夕至,运输配送效率高。(3)募资延伸产业链,上游发展养殖平滑波动,提升成本控制能力、采购议价能力和产品质量控制能力。
肉制品业务:结构升级+品类扩张带动吨价提升。猪价影响肉制品成本,与产品结构共同影响吨利。双汇近年产品结构升级、扩展品类并行,积极探索新增长曲线,产品端坚持调结构、扩品类,推出轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品,加速肉制品吨利提升。同时公司抓住预制菜机遇,围绕“八大菜系+豫菜”,对接不同区域消费需求,加强预制菜产品研发,完善多元化产品矩阵。渠道端深化已有渠道,扩展新市场布局。
盈利预测与投资评级:双汇以产品结构升级+积极扩展品类探索新增长;屠宰业务中外协同,产业链布局完善,竞争优势明显,行业龙头地位稳固。短期看,目前猪肉、鸡肉保持相对低位,肉制品业务成本下降;屠宰业务屠宰量上升带动开工率高、屠宰盈利水平提升,短期利润下行风险低。长期看,公司在肉制品业务中进行产品结构升级,同时积极开拓预制菜、熟食等新品类探索新增长点,屠宰业务以自身中外资源协同,产业链和产能完善布局夯实竞争优势,龙头地位稳固,公司分红意愿强、股息率高。我们预计公司2023-2025年收入分别630、679和722亿元,分别同比+0.4%/7.8%/6.3%;归母净利润分别为55.2、60.3、64.5亿元,分别同比-1.9%/+9.3%/+7.1%;EPS分别为1.59、1.74和1.86元,对应PE分别为19x、17x、16x,与可比公司相比,具备性价比,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、冻肉库存减值风险。 |
14 | 国信证券 | 鲁家瑞,李瑞楠 | 维持 | 买入 | 高分红的屠宰及肉制品龙头,持续加码预制菜等新业务 | 2023-11-10 |
双汇发展(000895)
核心观点
中国屠宰及肉制品龙头企业,高股息凸显绝对收益。双汇发展是以生猪屠宰和肉制品为核心、向上游发展饲料和养殖、向下游发展包装业和商业、配套发展外贸和调味料的农业产业化企业,是中国肉制品龙头品牌。2022年公司生猪屠宰达1130万头,位列行业第一,已在全国18个省市规划年屠宰产能2500多万头。2023Q1-Q3公司业绩稳步增长,营业总收入463.45亿元,同比+3.82%;归母净利43.27亿元,同比+6.43%;肉类产品总外销量247万吨,同比+6.3%,生鲜业务头均盈利63元,同比+19%;肉制品吨均盈利4129元,同比+2.6%。此外公司注重现金分红,上市以来分红率达91%,经测算2023H1年化股息率约6%,拥有较好绝对收益配置价值。
猪价底部运行及低波动下,公司屠宰和肉制品业务受益。今年以来猪价持续底部低波动运行,有望利好公司屠宰端冻肉业务盈利,同时缓解肉制品端成本压力。此外,屠宰行业集中和肉制品需求增长渐成趋势。一方面,在非瘟常态化背景下,国家陆续出台政策打击私屠滥宰,落后产能出清;上游养殖规模化和下游餐饮连锁化趋势加速,亦利好规模屠宰企业。另一方面,国内肉制品需求亦在稳步提升,当前我国肉制品占肉类产量比例仅约20%,相较欧美日等成熟市场40%-50%占比还存在很大差距,有品牌力和创新力的头部品牌有望受益于肉制品行业发展。
预制菜新业务发展向好,白鸡养殖布局符合未来肉类消费趋势。预制菜是公司积极加码的新方向,2021年成立餐饮事业部专业负责预制菜业务的开拓,至今发展向好。目前初步形成了“预制切割、生制菜肴、熟制菜肴、方便速食、中式熟食”五条餐饮产品线。2023上半年公司预制菜实现销量3.6万吨,同比增长80%左右,表现亮眼。下一步公司计划围绕“八大菜系+豫菜”,持续开发新品,满足各区域消费者需求,进一步完善产品矩阵。养殖业务方面,公司目前拥有禽产业年产能约3亿羽,生猪年产能约100万头,2022年实现商品鸡出栏约1.2亿羽,同比增长77%。受益于供给端的增效诉求与消费端的健康理念升级,国内鸡肉消费中枢趋势正在稳步上移。预计白鸡未来在肉类消费占比将持续提升,公司在白鸡养殖业务的前瞻性布局有望进一步增厚公司盈利能力。
盈利预测与估值:预计公司23-25年收入为663.6/717.4/785.1亿元,归母净利61.1/65.6/70.2亿元,EPS为1.76/1.89/2.02元。通过多角度估值,预计公司合理估值29.2-31.2元,相对目前股价有10%-20%溢价,维持买入。
风险提示:食品安全风险,生猪价格波动风险,市场风险。 |
15 | 中原证券 | 张蔓梓 | 维持 | 增持 | 季报点评:产品结构优化,盈利水平提升 | 2023-11-05 |
双汇发展(000895)
投资要点:
公司整体业绩符合预期,屠宰板块短期承压。根据公司公告,2023年前三季度实现营收463.45亿元,同比+3.82%;归母净利润43.27亿元,同比+6.43%;扣非后归母净利润41.14亿元,同比+6.04%。其中,23Q3公司单季度营收158.23亿元,同比-5.12%;归母净利润14.91亿元,同比+11.62%。2023年前三季度,公司产品总销量增加,叠加产品端价格同比提升,推动整体业绩稳步增长。23Q3猪价表现不及2022年同期,导致公司营收同比下滑。
包装肉制品:产品结构优化,吨利表现亮眼。根据我们测算,2023年前三季度,肉制品实现营收208.06亿元,同比+2.12%,占总营收比例44.89%;销售量为118.40万吨,同比+1.29%;吨利4129元/吨,同比+2.36%;经营利润率23.50%,同比+0.36pcts。其中,23Q3肉制品板块营收71.13亿元,同比-0.09%;销售量40.56万吨,同比-0.65%;吨利约4318元/吨,同比+17.91%;经营利润率24.62%,同比+3.62pcts,环比+1.73pcts。受到“中秋+十一”双节期间需求表现不及预期影响,23Q3肉制品板块单季度营收、销量同比小幅下滑。整体来看,23Q3吨利同比明显提升,主要由于产品价格提升、产品结构升级、2022年同期基数较低等因素导致。在肉制品业务方面,公司将坚持“两调一控”方针,持续推进产品结构调整升级,助力肉制品盈利能力提升,保持肉制品吨利稳定。
生鲜品业务:头均盈利大幅提升,Q3短期承压。根据我们测算,2023年前三季度,公司生鲜品业务总营收239.83亿元,同比+4.11%;实现营业利润6.38亿元,同比+36.40%;销售量为108.02万吨,同比+5.19%;头均盈利63元,同比+19%。其中,23Q3公司屠宰量为289万头,同比+34%;生鲜品业务营收80.93亿元,同比-8.18%;营业利润1.89亿元,同比-4.44%;销量为35.8万吨,同比+2.29%。2023年前三季度,生鲜品板块营业利润、头均盈利显著提升主要得益于成本管控和结构调整等因素。23Q3虽然公司11952生鲜板块产品销量增加,但是受到猪价低迷的影响,生鲜品板块业绩未能实现同比增长。2023年生猪产能较为充足,行业呈现供强需弱,预计2024年全年猪价平均水平好于2023年,公司生鲜品业务盈利水平有望提升。
维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化,维持公司2023-2025年归母净利润61.35/65.17/68.21亿元,EPS分别为1.77/1.88/1.97元,当前股价对应PE分别为
14.86/13.99/13.36倍。根据行业可比上市公司2024年平均市盈率约19倍,公司龙头优势显著,未来仍有估值扩张空间,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。 |
16 | 国海证券 | 薛玉虎,刘洁铭 | 维持 | 增持 | 2023年三季报点评:肉制品吨利提升明显,猪价低位加大冻肉储备 | 2023-10-26 |
双汇发展(000895)
事件:
2023年10月24日,双汇发展公布2023年三季报,公司前三季度实现营业收入461.93亿元(不含其他类金融业务收入),同比+3.73%;归母净利43.27亿元,同比+6.43%。
投资要点:
1、肉类外销量增长平稳,利润增速逐季提升:公司三季度实现营业收入157.7亿元(不含其他类金融业务收入),同比下降5.2%,归母净利润14.9亿元,同比增长11.62%。三季度由于我国猪肉价格同比下降较多,因此营业收入未能实现增长,而公司三季度肉类总外销量84万吨,同比增长4.6%。公司Q1和Q2归母净利润增速分别为1.90%和6.19%,归母净利润呈现逐季改善趋势,预计全年将实现稳健增长。
2、降本增效带来肉制品吨利提升明显:三季度公司肉制品销量41万吨,同比下降1%,主要由于市场不及预期,双节带动效应不明显等因素影响。但是公司吨利改善明显,前三季度实现吨均盈利4129元,同比增长2.6%。肉制品吨利的提升主要受益于新渠道的开拓和“两调一控”的实施。未来公司肉制品业务还将继续按照“精心设计、谨慎推出、聚焦主导、持续推广”的思路推新品调结构,推动产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变,向一碗饭、一顿饭、一桌菜转变,进家庭、上餐桌,保持品牌的竞争力和生命力。
3、屠宰量快速增长,猪价低位冻肉储备充足:三季度公司生猪屠宰量289万头、同比增长34%;生鲜品外销量35.8万吨、同比增长6%。生鲜品外销量增速低于屠宰量增速,说明公司在今年的低猪价期,适度进行了冻品储备,目前冻品库存处于相对偏高的位置。四季度是猪肉消费传统旺季,公司将根据行情及库存情况适时进行出库,抵御未来猪价上行的风险,保持业绩的相对平稳。
4、盈利预测和投资评级:我们预计随着经济的逐步复苏,公司中长期业绩保持平稳增长,预计公司2023-2025年EPS分别为1.74元,1.88元和2.08元,对应PE分别为15X,14X和12X,维持“增持”评级。
风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)猪肉价格大幅波动;3)
行业政策发生变化;4)营销工作执行效果不达预期;5)食品安全风险。
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17 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊,袁帆 | 维持 | 增持 | 2023年三季报点评:销量稳健增长,结构升级推进 | 2023-10-26 |
双汇发展(000895)
事件
公司公告2023年三季报。2023年前三季度,公司实现总营收463.45亿元(+3.82%),归母净利43.27亿元(+6.43%),扣非归母净利41.14亿元(+6.04%)。23Q3单季,公司实现总营收158.23亿元(-5.12%),归母净利14.91亿元(+11.62%),扣非归母净利14.48亿元(+12.78%)。
包装肉制品利润率提升,其他产品分部实现盈利
1)销量增长稳健。2023年前三季度,公司肉类总外销量为247.07万吨,同比+6.32%;23Q3公司肉类总外销量约为83.07万吨,同比+4.62%。
2)包装肉制品稳健,生鲜产品受猪肉价格波动影响,禽类业务快速增长。2023年前三季度,公司包装肉制品/生鲜产品/其他产品收入分别为208.06/204.04/51.35亿元,同比+2.12%/+0.37%/+30.47%,23Q3收入分别同比-0.09%/-14.61%/+19.29%,生鲜产品收入下降主要由于猪肉价较去年同期下降,其他产品收入增长主要来自禽业新建项目陆续投产。
3)包装肉制品利润率受益价格调整+产品结构升级,其他产品分部实现盈利。2023年前三季度,公司分部营业利润率同比+0.42pct至11.78%,其中包装肉制品/生鲜产品/其他产品分部的营业利润率分别为23.50%/3.13%/-1.30%,同比+0.35/+0.83/+1.49pct;23Q3分部营业利润率同比+2.30pct至12.38%,三个分部的营业利润率分别为24.62%/2.78%/0.96%,同比+3.62/+0.30/+1.69pct,包装肉制品受益价格调整及产品结构升级,其他产品分部实现盈利。
价格调整+产品结构升级,Q3毛利率同比+2.80pct
1)Q3毛利率提升。2023年前三季度,公司毛利率为17.68%,同比+0.61pct,归母净利率为9.34%,同比+0.23pct。23Q3,公司毛利率为18.40%,同比+2.80pct,环比+1.05pct,包装肉制品价格调整及产品结构升级作出贡献;Q3归母净利率为9.42%,同比+1.41pct,环比+0.32pct,主要来自毛利率提升。2)Q3销售及财务费用率有所提升。2023Q3,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.19%、2.06%、0.35%、0.28%,同比-0.01、+0.32、+0.08、+0.24pct。3)Q3所得税对净利率影响约0.76pct。23Q3,公司所得税费用同比+31.45%,所得税/收入同比+0.76pct。
加速升级肉制品,把握预制菜机遇
1)肉制品结构升级加速。公司持续推出新品,大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品,加速肉制品吨利提升。
2)把握预制菜机遇。公司积极把握预制菜产业发展机遇,充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系,围绕“八大菜系+豫菜”研发新品,围绕华中、华北区域构建销售网络,同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂,持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。
投资建议
公司是肉制品领军企业,核心团队卓越,纵向打通上下游,成功构筑规模经济优势,护城河宽阔,同时加速升级肉制品,把握预制菜机遇。我们预计2023、2024、2025年公司归母净利分别为60.76、65.09、69.84亿元,同比增长8.10%、7.13%、7.30%,对应10月24日PE分别为14、13、13倍(市值877亿元),维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。 |
18 | 开源证券 | 张宇光,叶松霖 | 维持 | 增持 | 公司信息更新报告:屠宰业务略承压,肉制品业务快速增长 | 2023-10-26 |
双汇发展(000895)
利润持续增长,肉制品吨利维持高位,维持“增持”评级
双汇发展2023Q1-3实现总营收463.5亿元,同比增3.8%,归母净利43.3亿元,同比增6.4%;2023Q3实现总营收158.2亿元,同比降5.1%,归母净利润14.9亿元,同比增11.6%。由于屠宰业务承压,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利分别为59.9、64.1、69.3(前值为61.1、65.7、71.0)亿元,EPS分别1.73、1.85、2.00(前值为1.76、1.90、2.05)元,当前股价对应PE分别为15.0、14.0、13.0倍。公司多渠道发展,全产业链布局,分红率高,维持“增持”评级。
2023Q3屠宰业务略承压,主因价格低于2022年同期
2023Q3屠宰量、生鲜猪产品外销量实现增长。2023Q3屠宰业务实现收入80.9亿元,同比降8.2%;实现利润1.89亿元,同比降4.4%,主因:(1)2022Q3猪肉价格显著上涨,大量冻品出库增厚利润,基数较高;(2)2023Q3猪肉价格不及2022年同期,使得冻品出库盈利增长不及同期。预计2023Q4猪价环比回升态势放缓,冻品利润贡献有限。展望2024年,预计全年猪肉价格同比微增,且全年价差波动加大,有利于屠宰业务增厚利润。
2023Q3肉制品业务销量略有下滑,吨利维持高位
2023Q3公司肉制品业务实现收入71.1亿元,同比-0.1%;实现利润17.51亿元,同比增17.1%。2023Q3肉制品销量下滑,主因消费景气度恢复较慢,中秋国庆双节消费氛围较平淡。2023Q3肉制品吨利仍维持高位,主因公司及时采取价格调整、费用控制、结构调整、工艺调整等方式应对,对冲成本上行影响。2023全年销量有望实现小个位数增长。展望2024年,公司多项措施持续发力:(1)工艺优化;(2)产品结构持续改善;(3)网点倍增计划实施落地;(4)生产管理创新提高劳效,降低生产费用。预计2024年肉制品销量可持续增长,吨利仍旧维持高位。
风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 |
19 | 海通国际 | 宋琦,闻宏伟 | 维持 | 增持 | 3Q23业绩点评:生鲜品收入短期承压,肉制品盈利能力表现亮眼 | 2023-10-26 |
双汇发展(000895)
事件:双汇发展发布2023年三季报,前三季度实现营业收入463亿元,同比增长3.8%,实现归母净利润43亿元,同比增长6.4%,测算3Q23实现营业收入158亿元,同比下降5.1%,实现归母净利润14.99亿,同比增长12.8%。生猪价格同比下滑,导致生鲜品营收增长短期承压,从而公司整体营收下滑。
生猪价格短期压制营收增长。双汇3Q23双汇屠宰量为289万头,同比增长33.6%,生鲜品外销量同比增长6.1%,但由于3Q23生猪价格低于2022年同期,因此生鲜品收入短期承压。展望全年,屠宰量将会稳步增长,伴随4Q23生猪价格缓慢上行,屠宰业务盈利能力预计将稳中略升。
肉制品盈利能力创历史新高,产品结构改善及网点倍增持续推进。前三季度肉制品实现收入208亿元、同比增长2.1%,肉制品业务毛利率达到31.3%,同比提升0.2Pct,肉制品实现吨均盈利4129元(较1H23提升99元/吨),同比增长2.6%,创历史最高水平。肉制品盈利能力提升主要得益于新品推出、新渠道开拓,部分产品销价提升以及费用的有效管控。2023年以来肉制品业务在局部市场试行“网点倍增”计划,试点区域网点增幅达到22%+,非试点区域网点同比增长10%左右。未来随着“网点倍增”计划进一步执行,肉制品销售网点将有明显增长,为肉制品业务收入增长提供支撑。
预制菜业务全年72000吨目标可期。前三季度公司预制菜销量约5.4万吨,同比增长约85%。在产品方面,公司将围绕“八大菜系+豫菜”,加强预制菜产品研发,日产100吨的产能明年即将全面投产。预制菜业务持续放量,将持续为公司带来业绩增长,同时提振肉制品业务整体盈利能力。
盈利预测与投资建议:根据近期猪价走势,我们调整了对2H23生猪价格的预估,此外根据肉制品上半年的表现以及消费复苏情况,对肉制品业务的收入及盈利能力均有所调整。我们预计公司2023/24/25年营收分别为659/704/725亿元(前值673/719/740亿元),归母净利润分别为58/66/71亿元(前值57/64/70亿元),对应PE为15X/13X/12X。考虑到未来生猪价格上涨,生鲜品业务盈利能力承压,但肉制品盈利能力不断改善的经营情况,给与公司2024年18倍PE(原为2023年18x),对应目标价34.10元,维持“优于大市”评级。
风险提示:肉制品需求不及预期,生猪价格涨幅超预期,新产品推广不及预期。 |
20 | 群益证券 | 顾向君 | 维持 | 增持 | 肉制品成本端利好,3Q净利润同比增11.6% | 2023-10-25 |
双汇发展(000895)
结论与建议:
业绩概要:
公告前三季度实现营收463.5亿,同比增3.8%,录得净利润43.3亿,同比增6.4%,毛利率同比上升0.68pcts至17.95%;3Q实现营收158.2亿,同比下降5.1%,录得净利润14.9亿,同比增11.6%,毛利率同比上升2.9pcts至18.7%。3Q业绩符合预期。
点评:
前三季度公司肉类产品总外销247万吨,同比增6.3%,3Q外销83万吨,同比增4.6%,受益生猪屠宰规模上升及禽业项目投产。分业务来看,受猪价下跌影响,三季度屠宰业务量增价减,收入、利润规模收缩,实现收入80.9亿(含内外销),同比下降8.2%,实现营业利润1.9亿,同比下降4.4%;肉制品实现收入71.1亿,同比基本持平,实现营业利润17.5亿,同比增17.1%,主要由于成本下行打开业务盈利空间;其他业务实现收入约26亿,同比增28%,实现营业利润0.2亿,同比扭亏,受益禽业项目投产后,规模效应逐步体现。
费用方面,三季度期间费用率同比上升0.64pcts,费用投放保持平稳,其中,管理费用率同比上升0.32pcts至2.06%;财务费用率同比上升0.25pcts至0.28%,研发费用率同比上升0.08pcts至0.35%。
3Q末存货约77.8亿,同比增15.6%,环比亦小幅增加0.25亿,主要由于公司逢低增加大量冻品,4Q来看猪价上涨缺乏坚实基础,预计后续公司有望继续享受成本端利好,毛利率改善可期。
维持盈利预测,预计2023-2025年将分别实现净利润60.2亿、66.7亿和71.1亿,分别同比增7.2%,10.8%和6.5%,EPS分别为1.74元、1.93元和2.05元,当前股价对应PE分别为15倍、13倍和12倍。公司经营稳健,各项业务协同不断强化,此外,近几年公司维持高分红,股息回报优,重申“买进”。
风险提示:肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题 |