双汇发展(000895) 2024Q3业绩明显改善，维持“增持”评级 2024Q1-Q3公司实现收入440.0亿元，同比-4.7%；归母净利润38.04亿元，同比-12.1%。2024Q3单季收入164.1亿元，同比+4.1%；归母净利润15.08亿元，同比+1.2%，三季度业绩明显改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元，EPS分别为1.41、1.51、1.59元，当前股价对应PE分别为17.6、16.4、15.7倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，分红意愿强，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 肉制品业务环比改善，吨利有望维持高位 2024Q3肉制品实现营收68.3亿元，同比降4.0%，环比Q2降幅收窄，主因公司在市场和渠道上采取积极措施成效显现。营业利润18.9亿元，同比增7.9%，主要得益于成本的有效控制和产品结构的调整，总盈利和吨利均创历史最佳水平，Q4成本下降有望继续推动吨利维持高位。展望未来，（1）公司将继续推进网点倍增计划，加快新渠道开发并积极参与市场竞争；（2）坚持两调一控，加强市场专业化、立体化运作，稳高温、上低温、做大速冻产品，实现量利双增；（3）加快数字化转型升级和科技赋能。预计Q4肉制品产销量和盈利同比均有望明显提升，全年规模和利润有望基本稳定。 猪价运行错位导致屠宰利润承压，养殖业务盈利改善 2024Q3屠宰业务实现营收85.0亿元，同比增5.0%，营业利润8760万元，同比下滑53.6%。利润承压主因2024年猪价上涨走势与2023年形成错位，2024年5月份猪价开始上涨，低成本冻品带来的利润提升更多体现在Q2；另一方面，Q3猪价处于较高水平，不易于鲜品销售及盈利，进一步侵蚀生鲜品利润。Q4进入肉类消费旺季，预计生鲜品产销量将会明显提高，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q3收入同增10.8%，主要得益于禽产业规模持续提升；经营利润得益于养殖生产指标提升和养殖成本下降，环比大幅减亏。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

     双汇发展(000895) 事件: 2024年10月29日，双汇发展发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入439.99亿元，同比-4.8%；归母净利润38.04亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润36.76亿元，同比-10.7%。2024Q3公司实现营业收入164.06亿元，同比+4.1%；归母净利润15.08亿元，同比+1.2%；扣非归母净利润14.45亿元，同比-0.2%。 投资要点: 肉制品业绩环比改善，吨利维持较高水平。2024Q3肉制品实现营业收入68.28亿元，同比-4%；实现经营利润18.9亿元，同比+7.9%，业绩环比显著改善。拆分量价来看，2024Q3肉制品销量小幅下滑4%，较2024Q2的14%降幅显著收窄，下滑主要因双节消费不旺，对销量的拉动力不足，同时公司火腿肠主要为休闲场景，近年来随着量贩零食店、抖音、会员超市等新渠道的崛起，传统大卖场等渠道客流下降，公司一定程度上受占比较大的传统渠道拖累。2024Q3公司肉制品吨利超4800元，同比明显提升，主要受益于成本下降。 Q3猪价高位屠宰量下滑，养殖质量持续改善。2024Q3实现对外营业收入74.53亿元，同比+9.9%；实现营业利润0.88亿元，同比-53.6%。屠宰量环比有所增长，但同比仍有下降，主要因三季度猪价处于较高水平，不易于鲜品销售规模扩张，且鲜品盈利占比约80%，对屠宰部门盈利水平造成拖累。其他业务2024Q3亏损0.06亿元，其中禽类养殖受到毛鸡价格下降影响有所亏损，对业绩形成一定拖累；但养猪业成绩持续改善，同比环比均大幅减亏。 肉制品稳利增量，Q4预计环比继续改善。展望Q4及全年，公司将通过调整产品结构、加强网点扩增、大力推进专业化运作等方式加快肉制品上量，同时当前肉制品吨利处于高位，公司在市场费用的投放上具有较大空间。考虑到春节错期影响，2023Q4公司基数较低，且2025年春节时间较早，预计可提升肉制品表现。公司当前冻品库 存量处于历史较低水平，Q3期末猪价已有回落趋势，未来公司可根据猪价变化灵活调整冻肉水位。公司持续改善养殖指标，业绩逐季改善，预计全年可保持业绩相对平稳。 盈利预测和投资评级：近年来公司持续加码肉制品，产业链持续延伸提振吨利表现；渠道端开展“网点倍增”计划，加大新兴渠道开拓力度。公司具备较强的冻品运作能力，同时养殖业务持续改善，我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入587/615/645亿元，分别同比-2%/+5%/+5%；归母净利润48/50/53亿元，EPS分别为1.39/1.46/1.53元，对应PE分别为18/17/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点倍增执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。

     双汇发展(000895) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收441.12亿元（-4.82%），归母净利38.04亿元（-12.08%），扣非归母净利36.76亿元（-10.66%）。24Q3单季，公司实现总营收164.40亿元（+3.90%），归母净利15.08亿元（+1.18%），扣非归母净利14.45亿元（-0.22%）。 Q3肉类总销量恢复正增长，肉制品业务单位盈利创新高 1）Q3肉类总销量恢复正增长，同增0.57%。2024年前三季度，公司肉类产品总外销量234.88万吨，同比下降4.93%，24Q3公司肉类产品总外销量83.94万吨，同比增长0.57%。 2）猪价滞涨、冻品行情低迷，影响Q3生鲜品利润。24Q3，公司生鲜品业务实现收入85.01亿元，同比由上半年下降16.14%转为增长5.04%；实现经营利润0.88亿元，同比-53.58%，主要是部分副产品及分割类冻品行情低迷，其中单季度看，鲜品盈利占比80%左右，冻品盈利占比20%左右。3）肉制品业务单位盈利创新高。24Q3，公司肉制品业务实现收入68.28亿元，同比降幅收窄至4.01%；实现经营利润18.89亿元，同比增长7.89%，得益于成本控制和产品结构的调整，盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。 4）养殖成本下降，其他业务分部环比实现大幅减亏。24Q3，公司其他业务分部实现收入28亿元，同比增长10.8%，主要得益于禽产业规模的持续提升；其他分部的经营利润得益于养殖生产指标的提升和养殖成本的下降，环比大幅减亏，同比有所增亏主要受今年以来毛鸡价格低迷影响。 5）从利润率看：2024年前三季度，公司毛利率为18.23%，同比+0.55pct，归母净利率8.62%，同比-0.71pct；24Q3公司毛利率18.12%，同比-0.29pct，归母净利率9.17%，同比-0.25pct，主要受生鲜品及其他分部利润同比下降影响。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为48.02、50.44、52.41亿元，同比增长-4.97%、5.05%、3.91%，对应10月29日PE分别为18、17、16倍（市值842亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

     双汇发展(000895) 投资要点： 公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营收439.99亿元，同比下降4.75%；归母净利润38.04亿元，同比下降12.08%；扣非后归母净利润36.76亿元，同比下降10.66%；经营性现金流量净额为69.13亿元，同比增长182.03%。其中，2024Q3营收为164.06亿元，同比增长4.06%；归母净利润15.08亿元，同比增长1.18%，环比增长47.18%；扣非后归母净利润14.45亿元，同比下降0.22%，环比增长46.55%。2024年前三季度，受到肉制品和生鲜猪产品销量下降、生鲜品行情低迷、以及禽产品价格低位运行等因素影响，导致公司业绩短期承压。 包装肉制品：Q3利润同环比双增，吨利创历史新高。2024年前三季度，包装肉制品业务销售收入为192.01亿元，同比-7.71%；实现营业利润52.13亿元，同比+6.65%，经营利润率为27.15%，同比+3.65pcts；前三季度吨利约4900元/吨，同比+13%，处于历史高位。其中，2024Q3包装肉制品板块收入68.28亿元，同比-4.01%，环比+22%；营业利润18.90亿元，同比+7.92%，环比+31.5%；经营利润率27.68%，同比+3.06pcts。2024Q3肉制品板块营收同比降幅明显缩窄，得益于成本控制和产品结构的调整，板块盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。 生鲜产品：Q3营收环比改善，经营利润短期承压。2024年前三季度，生鲜品实现营收218.26亿元，同比-8.99%；实现营业利润3.4亿元，同比-46.73%，经营利润率为1.56%，同比-1.10pcts。其中，2024Q3生鲜板块收入85亿元，同比+5.03%，环比+26%；营业利润约0.9亿元，同环比均下降；经营利润率1.04%，同比-1.29pcts。受到2023年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。未来，公司将持续推进生鲜品板块降本增效，动态调整产品结构，扩大产销规模。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品业务的增长空间和养殖板块盈利水平的改善，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元，EPS分别为1.57/1.74/1.71元，当前股价对应PE分别为15.47/13.93/14.21倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争

     双汇发展(000895) 投资要点 事件：公司发布2024年中报： 24H1：公司实现营收276.72亿元，同比-9.34%；归母净利润22.96元，同比-19.05%；扣非净利润22.31亿元，同比-16.32%。 24Q2：公司实现营收133.64亿元，同比-9.78%；归母净利润10.25亿元，同比-24.02%；扣非净利润9.86亿元，同比-22.09%。 外部环境疲软叠肉制品销量下滑，上半年吨利达4700元。肉制品2024Q2实现营收55.8亿元，同比-15%；经营利润14.4亿元，同比-5%。2024H1肉制品实现销量70.44万吨，同比-9.5%；肉制品吨利4719元，其中2024Q1吨利超5000元，Q2略有下降，约4300+元，仍处于较高水平。肉制品销量持续下滑，考虑主因：1）终端需求疲软；2）渠道信心不足，压低当期的库存，企业出货节奏偏慢。下半年进入春节备货旺季，预期肉制品销量将转增，吨利预期能维持在4000-4500元水平。 生鲜业务销量下降，经营利润环比改善。屠宰业务2024Q2实现营收67.3亿元，同比-15.8%，其中对外交易收入58.4亿元，同比-12.4%。2024Q2经营利润1.56亿元，同比+8%，经营利润环比改善，由负转正。从量上看，2024Q1屠宰约230+万头，同比下滑；头均利润66元，环比持续改善。收入、屠宰量大幅下降主因去年Q2猪价较低，储备低价冻肉基数较高；同时Q2猪价提升，终端需求疲软影响。经营利润环比改善，预期下半年随着猪价提升，低价冻肉释放利润。 政府补助减少+养殖亏损拖累利润表现。2024Q2公司其他业务分部经营利润亏损1.69亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。2024Q2毛鸡价格下降20%+，同时政府补助大幅下降，影响其他分部利润约2.5亿元。养猪业务公司加大整顿力度，出栏规模下降，养殖指标持续改善，同比大幅度减亏 盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。考虑到终端动销疲软，我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别575、608、632亿元（前值为647、688、723亿元），同比-4.4%/+5.8%/+3.9%；归母净利润分别为47.8、50.0、52.6亿元（前值为54.9/57.7/61.1亿元），同比-5.4%/+4.6%/+5.2%；EPS分别为1.38、1.44、1.52元，对应PE为17x、16x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

     双汇发展(000895) 事件 公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总营收276.72亿元（-9.34%），归母净利22.96亿元（-19.05%），扣非归母净利22.31亿元（-16.32%）。24Q2单季，公司实现总营收133.64亿元（-9.78%），归母净利10.25亿元（-24.02%），扣非归母净利9.86亿元（-22.09%）。公司每股拟派发现金红利0.66元，分红率为99.58%。 H1总外销量同比-7.74%，包装肉制品吨利4719元 1）H1总外销量同比-7.74%。2024H1，公司肉类总外销量为151万吨，同比-7.74%；公司平均单价同比-1.73%至1.83万元/吨。24Q2公司肉类总外销量同比-11.41%，推算平均单价同比+1.84%至1.83万元/吨。 2）分产品看：2024H1，公司包装肉制品/生鲜产品/其他收入分别为123.73/133.25/44.11亿元，同比-9.64%/-16.14%/+5.66%，24Q2收入分别同比-15.20%/-15.76%/+13.85%。 3）产品持续升级，包装肉制品吨利提升。2024H1，公司包装肉制品量/价分别同比-9.51%/-0.15%，吨利（营业利润，下同）为4719元，同比+17.09%；生鲜产品量/价分别同比-14.23%/+0.49%，吨利为407元，同比-34.53%，生鲜产品受猪价低位影响，吨利有所下滑，而5月下旬以来猪价回升，Q2吨利环比Q1已现改善；禽类产品销量同比+34.65%。 4）H1经销商有所优化。2024H1，公司直销/经销收入分别为62.23/213.70亿元，同比-11.77%/-8.57%。24H1末，公司共有经销商17305家，较年初-2.56%。 包装肉制品结构升级带动H1毛利率提升 1）包装肉制品结构升级带动H1毛利率提升，净利率受销售、管理、财务费用率增加以及政府补助减少影响。2024H1，公司毛利率为18.29%，同比+1.00pct，主要来自包装肉制品毛利率提升；净利率为8.45%，同比-0.99pct，主要受三费率同比增加及政府补助减少影响。24Q2，公司毛利率为17.13%，同比-0.21pct，净利率为7.84%，同比-1.42pct。 2）费用率有所增加。2024H1，公司销售、管理、财务费用率分别为3.35%、2.29%、0.30%，同比+0.23、+0.40、+0.60pct，财务费用率增加主要由于贷款规模上升以及去年同期利息收入基数较高（去年同期大额存单到期一次性确认利息）。 加速升级肉制品，持续推动网点扩增 1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。 2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳健增长。 3）猪肉价上涨，冻品有望释放利润。2024年5月下旬以来，猪肉价持续回升，根据农业农村部数据，截至2024年8月13日，猪肉平均批发价为27.09元/公斤，5月以来上涨幅度超33%，公司有望通过冻品增厚利润。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为48.02、50.44、52.41亿元，同比增长-4.97%、5.05%、3.91%，对应8月14日PE分别为16、15、15倍（市值776亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

     双汇发展(000895) 投资要点： 公司业绩低于预期，中期延续高分红政策。根据公司公告，2024年上半年，公司实现营收 275.93 亿元，同比下降 9.31%；归母净利润 22.96 亿元，同比下降 19.05%；扣非后归母净利润 22.31 亿元，同比下降 16.32%；经营性现金流量净额为 35.78 亿元，同比增长 916.92%。其中，2024Q2 营收为 133.64 亿元，同比下降9.78%；归母净利润 10.25 亿元，同比下降 24.02%。2024 年上半年，公司营收减少主要受包装肉制品、生鲜猪产品销量下降，以及禽产品价格低位运行等因素影响。另外，公司延续传统高分红政策，2024 年中期公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.6 元（含税）的比例实施利润分配，分红率为 99.58%。 包装肉制品：Q2 市场需求承压，吨利创历史新高。根据公司公告，2024 年上半年，包装肉制品业务销售收入为 123.73 亿元，同比-9.64%，占总营收比例 44.71%；实现营业利润 33.24 亿元，同比+5.95%，经营利润率为 26.86%，同比+3.95pcts；上半年销售量为70.44 万吨，同比-9.51%，吨利约 4719 元/吨，同比+17%。其中，2024Q2 包装肉制品板块收入 55.8 亿元，同比-15.19%；营业利润14.37 亿元，同比-4.57%；经营利润率 25.75%，同比+2.86pcts。2024Q2 肉制品板块营收降幅环比扩大，主要是由于市场需求不振，线下传统渠道销量下滑明显所导致。盈利方面，得益于成本控制和产品结构的调整，上半年肉制品吨均盈利和总体盈利创历史新高。 生鲜产品：上半年利润明显下滑，Q2 业绩环比改善。2024 年上半年，生鲜品业务实现营收 133.25 亿元，同比-16.14%，占比 48.15%；实现营业利润 2.52 亿元，同比-43.88%，经营利润率为 1.89%，同比-0.94pcts；上半年销售量为 61.94 万吨，同比-14.23%，吨利约407 元/吨，同比-34.5%。其中，2024Q2 生鲜板块收入 74.26 亿元，同比-7.01%；营业利润 1.56 亿元，同比+7.77%；经营利润率 2.11%，同比+0.29pcts。受到 2023 年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。2024年二季度，随着猪价的加速上行，公司生鲜品业务盈利得到明显改善，Q2 营业利润环比由降转增。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品销量短期承压，下调公司盈利预测 ，预计 2024-2026 年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26 亿元（前值为 61.00/66.23/66.37 亿元），EPS分别为 1.57/1.74/1.71 元，当前股价对应 PE 分别为14.68/13.22/13.48 倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

     双汇发展(000895) 2024Q2业绩承压，高分红延续，维持“增持”评级 公司2024H1实现营收275.9亿元，同比降9.3%；归母净利润22.96亿元，同比降19.0%。Q2单季实现营收133.2亿元，同比降9.7%；归母净利润10.25亿元，同比降24.0%。同时，公司拟进行中期分红每10股6.6元（含税），分红率达99.6%。考虑到肉制品终端需求承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元（前值54.4、58.0、61.7亿元），EPS分别为1.41、1.51、1.59元（前值1.57、1.67、1.78元），当前股价对应PE分别为16.2、15.1、14.3倍。公司是稳健价值投资标的，分红率高，维持“增持”评级。 肉制品终端需求承压，盈利能力较好 2024Q2实现营收55.8亿元，同比降15.2%，营业利润14.4亿元，同比降4.6%，销量和利润都有所下降，主因市场需求不振、终端压缩库存。而得益于成本控制和产品结构调整，肉制品盈利能力较好，上半年吨利为4719元（+17%），创历史新高。展望未来：（1）公司将继续推进网点倍增计划，并加大对会员超市、休闲零食、便利店等新兴渠道的开发，并加强渠道专业化运作；（2）聚焦主导新品，加强培育推广，持续推进结构调整；（3）加大市场费用并精准参与市场竞争。全年来看肉制品有望保持销量稳定、利润增长。 随着猪价上涨屠宰业务盈利明显改善，养殖业务拖累利润表现 2024Q2屠宰业务实现营收67.3亿元，同比降15.8%，一是因为行业竞争激烈，公司主动放弃部分低毛利渠道，从而影响了量；二是因为2023Q2低猪价背景下冻品储备扩大、屠宰基数较高，而2024Q2在猪价上行背景下，屠宰量明显下降。Q2屠宰业营业利润1.6亿元，同比增7.9%，随着猪价上涨盈利能力明显改善。随着下半年消费旺季到来，低成本冻品出库，屠宰量和利润均有望增长。Q2以养殖为主的其他业务亏损1.7亿元，拖累整体利润表现，主因毛鸡价格降幅较大、影响了养鸡业利润，同时政府补贴有较大幅度下降。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

     双汇发展(000895) 事件: 2024年8月13日，双汇发展发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入276.72亿元，同比-9.3%；归母净利润22.96亿元，同比-19.1%；扣非归母净利润22.31亿元，同比-16.3%。2024Q2公司实现营业收入133.64亿元，同比-9.8%；归母净利润10.25亿元，同比-24%；扣非归母净利润9.86亿元，同比-22.1%。 投资要点: 肉制品销量短期承压，吨利维持高位。2024Q2肉制品实现营业收入55.8亿元，同比-15.2%；实现营业利润14.37亿元，同比-4.6%。Q2肉制品销量下滑约14%，我们认为主要系宏观需求疲软，以及食品销售渠道结构发生较大变化所致。公司火腿肠主要为休闲场景，近年来随着量贩零食店、抖音、会员超市等新渠道的崛起，传统大卖场等渠道客流下降，公司一定程度上受占比较大的传统渠道拖累。2024H1公司肉制品吨利约4700元，同比明显提升，主要得益于原辅包材成本下降；但相比Q1有所吨利有所下降，我们认为主要系销量下滑所致。 猪价回暖，屠宰盈利环比改善。屠宰方面，2024Q2实现对外营业收入58.4亿元，同比-12.4%；实现营业利润1.56亿元，同比+7.9%，屠宰量同比有所下滑。收入及屠宰量下滑主要系两方面原因：1）去年同期猪价较低，公司加大屠宰量至产销基数较高；2）今年以来市场竞争激烈，公司主动控制了部分低价竞争渠道的销售。受益于公司合理控制，以及在猪价上行期释放冻肉储备库存，屠宰部门盈利环比改善。其他业务方面Q2亏损1.69亿元，其中禽类养殖受到毛鸡价格下降影响有所亏损，对业绩形成一定拖累；但养猪业成绩持续改善，同比大幅减亏。 中期分红彰显诚意，屠宰盈利弹性有望持续释放。公司保持一贯的高分红政策，中期分红每股0.66元，现金分红总额占利润分配总额比例为100%。展望全年，公司肉制品将根据市场需求继续加强低温、速冻、休闲零食等新品开发；渠道端加快空白网点开发，同时开拓线上等新兴渠道，肉制品吨利全年有望维持在较好水平。公司在2023年猪价低位适时增加冻品储备，当前猪价整体回暖，下半年随着冻品加快出库，屠宰部门利润弹性有望进一步释放。 盈利预测和投资评级：考虑到当前宏观需求整体弱复苏，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入553/580/610亿元，分别同比-8%/+5%/+5%；归母净利润47/50/52亿元，EPS分别为1.37/1.44/1.51元，对应PE分别为16/16/15倍，但考虑到公司肉制品在产品端结构持续提升，吨利维持较高水平，同时2023年在猪价低位拥有较多冻肉储备，若猪价持续回暖，利润弹性有望持续释放，因此维持“增持”评级。 风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点倍增执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。

     双汇发展(000895) 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营业收入276.72亿元，同比-9.34%；归母净利润22.96亿元，同比-19.05%；扣非净利润22.31亿元，同比-16.32%。单季度看，24Q2实现营业收入133.64亿元，同比-9.78%；归母净利润10.25亿元，同比-24.02%；扣非净利润9.86亿元，同比-22.09%。公司发布24年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利6.60元（含税），共计派发现金红利22.87亿元，股利支付率99.58%。 肉制品需求承压，成本下行吨利提升。24H1肉制品业务实现收入123.7亿元，同比-9.6%。分拆量价，1）量：24H1包装肉制品销量70.4万吨，同比-9.5%，预计主要系市场需求不振，线下传统渠道销量下滑明显，新渠道和线上渠道增速较快但体量较小；2）价：24H1吨价同比-0.15%，同比略有下降预计系产品结构变动影响。24H1吨利约为4700元，同比明显提升，主要得益于原辅包成本下降。 冻品出库下屠宰业务盈利改善，养殖业务承压。24H1屠宰业务实现收入133.3亿元，同比-16.14%。分拆量价，1）量：24H屠宰业务销量61.9万吨，同比-14.2%，屠宰量同比有所下滑，主要系去年同期公司抓住生猪低价期进行冻品储备，今年二季度进行冻品出库，同时公司控制了在部分低价竞争渠道的销售；2）价：24H1吨价同比-2.2%。24H1经营利润同比-43.8%，主要系一季度冻品价格低迷、利润下降明显，二季度伴随随着猪价上涨，生鲜品业务盈利明显改善，由降转增。24H1其他业务营盈利表现较差、同比下降较多，主要系禽产业规模持续提升，养殖成绩稳步改善，养殖成本明显下降，但因毛鸡价格降幅较大，经营同比增亏。 投资建议：展望24H2，公司将深入落实“以消费者为中心”的理念，顺应消费形势和竞争形势变化，大力推进网点开拓，加快构建专业化、立体化的客户体系，开发新渠道、培育新的大单品，完善产能布局和产业链条，提升数字化应用、加强产业协同、提高运营效率、提升企业竞争力。通过各项措施落实，努力实现全年稳步发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为574.4/610.5/645.4亿元，同比-4.4/+6.3/+5.7%；归母净利润分别为48.2/51.3/54.3亿元，同比-4.7%/+6.5%/+5.8%，当前股价对应P/E分别为16/15/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：猪价大幅波动，需求恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。

     双汇发展(000895) 核心观点 2024Q1营收与净利同比承压，受行情低迷、销量高基数影响，整体销售规模下滑。公司2024Q1实现营业总收入143.1亿元，同比-8.9%，归母净利12.7亿元，同比-14.5%，环比+4.0%。分业务看，屠宰业务方面，鲜品盈利相对稳定，但冻品因2024Q1行情同比反差较大、盈利下降，目前公司冻品库存较高，整体成本相对低，未来将结合行情加强冻品运作，预计有望受益于下半年猪价景气回升；肉制品业务方面，得益于有效成本控制、产品结构优化，2024Q1吨均盈利同比+21%至5000元，但因上年同期销量基数较大、当期消费较低迷，导致肉制品销量与收入同比下滑。从盈利水平看，公司2024Q1销售毛利率达19.38%，较2023全年增加2.33pcts，销售净利率达9.02%，较2023全年增加0.50pcts。此外，公司现金分红稳定，2023全年合计现金分红50.2亿元，分红率达99.4%。 肉类外销总量环比提升、同比承压，养殖成绩稳步改善。2024Q1公司肉类外销量78万吨，环比增长2.9%，同比下降4.4%。屠宰业方面，公司计划2024年围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。肉制品业务方面，公司预计2024年肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将保持稳中有增。其他业务方面，公司禽产业规模同比持续提升，养殖成本同比、环比均下降，盈利水平环比改善，同比因毛鸡价下降较多，禽业养殖及屠宰同比增亏；此外，因生猪行情较为低迷，公司适当放缓养猪业发展步伐，集中精力提升养猪业生产管理，一季度养殖成绩环比改善。 预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是现金高分红的屠宰行业龙头，下半年猪价景气回升有望带动冻品盈利回暖。维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元，对应当前股价PE为15.9/15.1/14.4X，维持“买入”评级。

     双汇发展(000895) 肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级 双汇发展2024Q1实现营收143.1亿元，同比降8.9%；归母净利12.7亿元，同比降14.5%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为54.4、58.0、61.7亿元，分别增7.7%、6.6%、6.4%，EPS分别为1.57、1.67、1.78元，当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 猪价下行，冻品盈利下降，屠宰业务承压 2024Q1由于市场竞争激烈、消费不及预期、猪价同比下降，生鲜品业务销售规模环比、同比下降。其中鲜品盈利较为稳定，冻品盈利较2024Q1下滑，使得生鲜品分部盈利下降。2024Q1屠宰部门实现营收66亿元，同比降16.5%；实现营业利润9567万元，同比下降68.5%。预计2024年屠宰量和销量会增长，但是养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。 肉制品盈利较好，长期吨利仍可提升 2024Q1销售收入同比下滑4.5%至67.9亿元，主因去年同期疫情管控放开后基数较高；营业利润同比增15.7%至18.9亿元，成本控制、产品结构提升、部分产品价格提升下2024Q1吨利环比、同比均有提升。展望2024年：（1）推进网点倍增计划，提升网点的数量和质量，支持市场上规模；（2）加大产品结构调整，增强新品开发力度，推动主导产品增长；（3）专业化开发新赛道，对接零食系统大力休闲食品、推速冻、新型休闲食品、中华菜肴；（4）加快两站两区、餐饮等封闭渠道开发；（5）精准加大市场投入，积极参与市场竞争，推动规模提升。预计2024年多措施实施下肉制品销量可实现增长，吨利维持高位，可实现肉制品业务量利齐升。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

     双汇发展(000895) 事件 公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现总收入143.08亿元（-8.92%），归母净利12.72亿元（-14.54%），扣非归母净利12.45亿元（-11.12%）。 肉制品结构升级，Q1毛利率同比+2.13pct 1）24Q1销量有所下滑。24Q1，公司肉类总外销量为78.09万吨，同比-4.43%（23Q1基数较高，23Q1总外销量同比+7.20%）。 2）毛利率及分部营业利润率均有所提升。24Q1，公司毛利率为19.38%，同比+2.13pct，分部营业利润率为12.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司销售、管理费用率分别为3.39%、2.20%，同比+0.29、+0.44pct。 3）归母净利率下降主要受财务费用率、所得税费用影响。24Q1，公司归母净利率为8.91%，同比-0.59pct，主要由于财务费用率提升及实际所得税率有所提升。24Q1，公司财务费用率同比+0.72pct至0.26%，主要由于23Q1定期存款到期结息使得基数较高及24Q1融资规模增加；24Q1，公司所得税费用/收入同比+0.46pct至3.25%，实际所得税率为26.47%，同比+4.02pct。 加速升级肉制品，持续推动网点扩增 1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。 2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为53.34、56.41、59.41亿元，同比增长5.57%、5.76%、5.32%，对应4月23日PE分别为18、17、16倍（市值942亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

     双汇发展(000895) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业总收入143.1亿元，同比-8.9%；营业收入142.7亿元，同比-8.9%；归母净利润12.72亿元，同比-14.5%；扣非净利润12.4亿元，同比-11.1%。 外部环境疲软叠加高基数，肉制品销量下滑，吨利创历史新高。肉制品2024Q1实现营收67.9亿元，同比-4.5%；经营利润18.9亿元，同比+16%。其中销量同比-4.9%，价同比+0.4%，吨利突破5000元，创历史新高。销量下滑考虑主因：1）去年同期为放开后第一个季度，需求好，基数较高；2）今年需求相对疲软。吨利创历史新高，环比同比提升主因今年成本低+产品结构持续改善。展望全年，公司将坚持“两调一控”，推进“网点倍增”计划，打造立体化渠道建设，加大与电商、会员折扣店、零食量贩店等渠道开发力度。我们预期肉制品销售量逐季改善，全年吨利显著高于4000元。 屠宰业务生鲜利润稳定，冻品利润有拖累。屠宰业务2024Q1实现营收66.0亿元，同比-16.5%，其中对外交易收入59.0亿元，同比-15.1%；经营利润9567万元，同比-69%。从量上看，2024Q1屠宰约250+万头，同比-20%；头均利润37元，环比23Q4的14元已有改善。屠宰量大幅下降主因去年3月储备冻肉基数较高；经营利润大幅下滑主因冻品拖累，去年同期餐饮恢复冻肉价格较高，贡献正向利润，今年猪价低迷冻品亏损有拖累，生鲜品利润表现较好。公司预期今年猪价前低后高，全年均价稳定，屠宰量增长，经营利润预期整体持平左右。 养殖业务亏损拖累整体业绩，过程指标改善。公司其他业务分部经营利润亏损2.12亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。养猪预期今年出栏控制在25万头内，通过提升技术，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模，24Q1养殖过程指标已有环比改善。养鸡业务24Q1规模同比+18.8%，过程指标明显提高，亏损主因毛鸡价格大幅下降。预期全年养殖利润会有改善。 盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。维持前期盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别647、688和723亿元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；归母净利润分别为54.9、57.7、61.1亿元，同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS分别为1.58、1.67、1.76元，对应PE为17x、17x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

     双汇发展(000895) 事件: 2024年4月22日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入142.69亿元（不含其他类金融业务收入），同比-8.92%；实现归母净利润12.72亿元，同比-14.54%；实现扣非归母净利润12.45亿元，同比-11.12%。 投资要点: 受益于成本低位+结构升级，肉制品吨利创新高。2024Q1肉制品实现营业收入67.93亿元，同比-4.5%；实现营业利润18.87亿元，同比+15.7%。销量下滑主要因2023Q1为疫情政策优化后的第一个季度，肉制品销量较高致同期基数偏高。但肉制品吨利同比大幅增长至5000元/吨，环比+21%，我们认为主要受益于猪价整体仍处低位，肉制品成本较低；同时产品结构升级的效果持续显现。2024Q1肉制品吨利创历史新高，营业利润率达27.78%，同比+4.85pct。 猪价维持低位，屠宰及养殖利润承压。屠宰方面，2024Q1对外收入及营业利润分别为58.99/0.96亿元，分别同比-15.14%/-68.53%。2023年猪价下行，公司加大屠宰量以增加产品储备，2023Q1已有体现，拉高屠宰业务收入及屠宰量基数。同时，2024Q1由于市场疲弱及行业竞争加剧，鲜品价格较低，压制冻品销量及价格，导致屠宰收入及利润均有承压。此外，我们认为受产能过剩等问题影响，猪养殖行业整体仍面临一定的经营困难，叠加2024Q1毛鸡价格较低影响禽类养殖利润，致公司“其他”业务仍有2.12亿元亏损，对业绩形成较大拖累。 肉制品结构持续升级，屠宰具备利润弹性。近年来公司持续加码肉制品，产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变，产业链持续延伸提振吨利表现；渠道端开展“网点倍增”计划，同时加大新兴渠道开拓力度。2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁，对产品、渠道、品牌进行整体梳理，为公司进一步注入发展动力。屠 宰方面，2023年以来猪肉价格持续低位运行，公司适时增加冻品储备，若今年价格回暖，屠宰部门利润弹性将得到释放。 盈利预测与估值：公司产业结构及产品结构持续调整优化，肉制品 吨利持续提升，同时冻品库存量处于较高水平，整体成本相对低位，为屠宰部门带来利润弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入621/653/685亿元，分别同比+3%/5%/5%；实现归母净利润53/57/61亿元，分别同比+6%/8%/7%，对应EPS分别为1.54/1.66/1.77元，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“增持”评级。 风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。

     双汇发展(000895) 投资要点： 公司业绩低于预期，延续高分红政策。根据公司公告，2023年全年公司实现总营收600.97亿元，同比下降4.20%；归母净利润50.53亿元，同比下降10.11%；扣非后归母净利润47.32亿元，同比下降9.29%。其中，23Q4公司营收为137.52亿元，同比下降23.98%；归母净利润7.26亿元，同比下降53.35%。受23Q4业绩拖累，公司整体业绩低于预期。另外，公司延续高分红政策，2023年末公司拟向全体股东按每10股派7元（含税）的比例实施利润分配，叠加2023年中期分红金额，2023年合计分红总额达50.24亿元，分红率为99.43%。 肉制品板块：Q4销量下降，盈利水平提升。2023年全年公司包装肉制品板块实现营收264.14亿元，同比-2.85%；全年销售量150.64万吨，同比-3.57%；经营利润率23.56%，同比+0.82pcts；吨利约4130元/吨，同比+4.4%。其中，23Q4板块营收56.09亿元，同比-17.70%；销量32.24万吨，同比-18.02%；经营利润率23.78%，同比+2.25pcts；吨利约4135.5元/吨，同比+10.9%。受到22Q4的高基数和2023年“中秋+国庆”双节期间销售不及预期的影响，导致23Q4公司肉制品销量同比下降。同时，公司“两调一控”经营方针成效显著，肉制品吨利同比增加，预计2024年肉制品盈利水平将持续优化。 屠宰板块：冻品减值+猪价低迷拖累业绩，销量稳步提升。2023年全年公司屠宰板块实现营收309.70亿元，同比-7.45%；销量140.52万吨，同比+3.03%；经营利润率2.18%，同比-0.19pcts；吨利约481元/吨，同比-17.4%。其中，23Q4板块营收69.88亿元，同比-32.99%；营业利润0.38亿元，同比-88.34%；销量32.5万吨，同比-3.53%；吨利约117元/吨，同环比大幅下滑。23Q4猪价旺季不旺，持续低迷，叠加Q4对公司冻品库存计提2.21亿元减值，导致屠宰板块业绩受损。2024年，公司屠宰板块将围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动屠宰业规模进一步提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计公司2024-2026年归母净利润61.00/66.23/66.37亿元，EPS分别为1.76/1.91/1.92元，当前股价对应PE分别为14.64/13.49/13.46倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司估值合理，考虑到公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，维持公司 第1页/共5页 “增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

     双汇发展(000895) 核心观点 2023年归母净利同比承压，短期受猪价下行带来的冻品减值影响较大。2023年公司营业总收入600.97亿元，同比-4.20%；归母净利51.02亿元，同比-10.77%；肉类产品总外销量323万吨，同比+2.41%。其中，屠宰业务受到猪价下行带来的冻品减值影响较大，由于2023Q4猪价环比下行，公司对部分冻品库存计提资产减值损失，2023年计提减值4.88亿元，同比增加2.09亿元。此外，公司保持现金高分红，2023年利润分配方案拟向全体股东按每10股派发现金红利7.00元(含税），叠加2023年半年度每10股派发现金红利7.50元(含税），公司2023全年合计现金分红50.2亿元，分红率达99.4%。 屠宰业务稳步放量，肉制品吨利稳步提升。2023年生猪屠宰量达1269万头，同比增长12.3%；生鲜冻品毛利率5.7%，同比增长0.58pcts。公司计划2024年屠宰业围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。肉制品业务方面，公司2023年销量同比略降，主要系2024年春节时间较晚，春节备货延迟，另外2023年中秋和国庆终端销售低于预期，节后终端存货在四季度消化，短期内对肉制品销量产生影响；此外2023年肉制品吨均经营利润4130元，同比增长4.4%。公司预计2024年公司肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将稳中有增。 预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司冻品盈利仍具有不确定性，我们下调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利为60.02/63.12及66.02亿元（此前预计24-25年归母净利为65.65/70.17亿元），对应当前股价PE为15.3/14.3/13.5X，维持“买入”评级。

     双汇发展(000895) 事件：双汇发展发布2023年年报，公司实现营业收入601亿元，同比-4.2%，实现归母净利润51亿元，同比-10.1%，测算4Q23实现营业收入138亿元，同比-24.0%，实现归母净利润7.3亿元，同比-53.4%。2H23分红方案为每10股7.0元（含税），此外，1H23公司分红每10股7.5元（含税，合计派发现金红利50.2亿元。 猪价维持低位拖累屠宰业务盈利能力。根据公告，2023年屠宰业务实现收入310亿元，同比-7%，其中对外交易收入266亿元，同比-11%，内转收入43亿元，同比+18%。2023年公司屠宰量约1269万头，同比+12%，生鲜外销量141万吨，同比+3%。4Q23屠宰收入70亿元，同比-33%，其中对外交易收入62亿元，同比-34%，内转收入7.6亿元，同比下降22%。4Q23公司屠宰量约264万头，同比+4%；4Q23生鲜外销量约30万吨，同比-11%。公司屠宰量及生鲜品销量表现稳定，但由于4Q22猪价较高，公司通过释放冻肉实现较好盈利，因此屠宰业务4Q23盈利能力同比下滑。展望2024年，猪价有所回升，屠宰业务盈利能力有望环比改善。春节较晚导致肉制品销量承压，肉制品吨利表现优秀。根据公告，2023年公司肉制品收入264亿元，同比-3%。2023年公司肉制品销量151亿吨，同比-4%，单价17.5元/公斤，同比+0.8%。其中4Q23肉制品收入56亿元，同比-18%。4Q23公司肉制品销量约32万吨，同比-18%，单价17.4元/公斤，同比+0.37%。2024年春节较晚，节前备货主要元旦之后进行，因此4Q23肉制品业务营收承压。2023年公司肉制品吨利4130元/吨，同比+4%，创历史新高。4Q23肉制品营业利润17.5亿元，同比+17%，肉制品吨均利约4135元/吨，同比+11%。展望2024年，原材料价格预计维持稳定，且公司在猪价低位进行冻肉储备，预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。 销售网络持续完善，网点倍增计划持续落地。截至2023年12月末，公司共有经销商23570家，对比年初净增加3632家，增幅18.22%，其中长江以南6785家，对比年初增幅5.0%；长江以北约1.68万家，对比年初增幅24.6%。销售网点数量的增加将为公司未来销量增长提供有力支持。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26年营收分别为640/682/716亿元（前值719/740/NA亿元），归母净利润分别为55/58/65亿元（前值64/70/NA亿元），对应PE为16X/15X/14X。结合公司的分红水平，我们认为股息率在4.5%及以上的水平，公司是具备较高投资吸引力的，因此给予公司2024年20倍PE（原为18x），对应目标价31.75元（-7%），维持“优于大市”评级。风险提示：肉制品需求不及预期，生猪价格涨幅超预期，新产品推广不及预期。

     双汇发展(000895) 投资要点 事件：公司发布2023年年报：2023年公司实现营业总收入601亿元，同比-4.2%；营业收入599亿元，同比-4.3%；归母净利润50.5亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润47.3亿元，同比-9.29%。 肉制品因春节错期+10月双节旺季不旺销量承压，吨利保持4000元以上。2023Q4公司实现营业总收入138亿元，同比-24%；归母净利润7.3亿元，同比-53.3%；扣非净利润6.2亿元，同比-53.8%。肉制品2023年实现营收264亿元，同比-2.85%，其中销量同比-3.57%，价同比+0.75%，吨利4130元，同比+4.4%，创历史新高。23Q4肉制品收入56亿元，同比-17.7%，其中销量同比-18%，价同比+0.4%，吨利约4135元。销量下滑主因：（1）春节错期；（2）10月中秋国庆双节旺季需求低于预期导致Q3末库存未消化尽导致。展望2024年，肉制品业将坚持“两调一控”，加强新产品研发，继续调结构、控成本、稳价格。渠道端持续推进网点倍增计划，利润端公司预期猪价全年与2023年相当，同时已有低成本冻肉库存，加之产品结构调整，预期2024年吨利仍能维持稳定增长。 屠宰量稳定增长，猪价下行计提库存冻肉减值拖累利润。屠宰业务2023年实现收入309.7亿元，同比-7.45%；其中对外交易收入266.3亿元，同比-10.6%；从量上看，全年屠宰约1275万头，同比+13%；生鲜外销量140.5万吨，同比+3%；经营利润端，屠宰部门实现6.8亿元，同比-15%；头均利润约53元，同比-25%。其中23Q4屠宰业务实现收入69.9亿元，同比-33%；对外交易收入62.3亿元，同比-34%；从量上看，23Q4屠宰约271万头，同比+6%；经营利润端，屠宰部门实现0.38亿元，同比-88%。利润端降幅达主因22Q4因冻肉释放利润基数高，叠加23Q4猪价下行冻肉计提减值影响。其他业务板块2023年实现营收92亿元，经营利润亏损4.1亿元；其中23Q4实现营收25.5亿元，经营利润亏损3.4亿元，去年同期盈利1.0亿元，主因猪价低迷拖累养殖业务利润。 分红率接近100%，维持高水平分红。公司年度拟每股派发现金股利0.7元，叠加中期每股派发现金股利0.75元（均含税），全年分红率99.4%，维持高水平分红，对应当前股价的股息率超过5%。 盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。根据最新公司业绩，考虑猪价低迷，我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别647、688和723亿元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；归母净利润分别为54.9、57.7、61.1亿元（前次2024-2025年为60.3、64.5亿元），同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS分别为1.58、1.67、1.76元，对应PE为17x、16x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

     双汇发展(000895) 事件 公司公告2023年报。2023年，公司实现总收入600.97亿元（-4.20%），归母净利50.53亿元（-10.11%），扣非归母净利47.32亿元（-9.29%）。23Q4，公司实现总收入137.52亿元（-23.98%），归母净利7.26亿元（-53.35%），扣非归母净利6.18亿元（-53.78%）。公司每股拟发放现金股利0.70元（含税），分红率为48.00%。 总对外销量同比+2.41%，包装肉制品单价持续提升 1）总对外销量同比+2.41%。2023年，公司肉类总对外销量323万吨，同比+2.41%，推算平均单价同比-6.54%，主要由于包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低等因素影响。 2）包装肉制品单价持续提升。2023年，公司包装肉制品、生鲜产品、其他产品收入分别为264.14、266.32、70.51亿元，同比-2.85%、-10.57%、+22.36%；从销量看，包装肉制品、生鲜产品、生鲜禽产品销量分别同比-3.57%、+3.03%、+47.36%，推算包装肉制品、生鲜产品单价分别同比+0.75%、-13.20%。 3）直销收入占比约21.63%。2023年，公司直销、经销收入分别为129.57、469.36亿元，同比+9.09%、-7.42%，直销占比提升至21.63%。 包装肉制品吨均营业利润同比+4.38%至0.41万元 1）包装肉制品吨均营业利润为0.41万元，同比+4.38%。2023年，公司毛利率为17.05%，同比+0.66pct，分部营业利润率为10.84%，同比-0.30pct，归母净利率为8.44%，同比-0.55pct；拆分来看，包装肉制品、生鲜产品、其他产品营业利润率分别为23.56%、2.54%、-5.77%，同比+0.82、-0.13、-5.68pct，包装肉制品营业利润率受产品结构升级推动持续提升，全年包装肉制品吨均营业利润为0.41万元，同比+4.38%。 2）费用投入增大，资产减值损失受猪价下降影响有所增加。从全年费用率来看，2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.12、+0.25、+0.06、+0.07pct至3.20%、2.06%、0.33%、-0.02%；资产减值损失受猪价下降影响同比+74.61%至4.88亿元。 3）23Q4利润率短期有所下滑。23Q4，公司归母净利率为5.30%，同比-3.32pct，主要由于销售、管理费用率和减值损失有所增加，以及其他收益、资产处置收益、公允价值变动收益有所减少。 加速升级肉制品，持续推动网点扩增 1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。 2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为55.55、58.37、61.14亿元，同比增长9.95%、5.08%、4.74%，对应3月27日PE分别为16、15、15倍（市值896亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。