亚钾国际(000893) 事件：公司8月30日发布中报，2023H1实现营业收入20.21亿元，同比增长14.57%，归母净利润7.17亿元，同比下降34.58%。其中，2023Q2实现营业收入11.67亿元，同比下降5.96%，归母净利润3.81亿元，同比下降53.31%。 Q2公司氯化钾销量环比显著增长，价格下跌致业绩大幅下滑。销量，Q2公司氯化钾销量达到50.12万吨，环比增长88.92%。价格，根据Wind，2023Q3氯化钾（57%粉）均价为2923.87元/吨，环比下跌12.46%。毛利率，Q2公司毛利率为59.26%，环比下降7.01pct，净利率为32.24%，环比下降6.91pct。费用率，销售费用率/管理费用率/财务费用率维持稳定，分别环比变动+0.27pct/+0.33pct/-0.78pct。 氯化钾价格触底上涨，Q4有望迎来量利齐升。2023年6月，中国中国与加拿大钾肥公司签订钾肥年度进口合同，单吨CFR价格为307美元，有效期为2023年12月31日，支撑氯化钾底部价格。2022年6月钾肥行业库存走高，进入2023年，进口钾肥持续增加，钾肥行业库存持续维持在高位。根据百川盈孚，2023年8月氯化钾行业库存为385.90万吨，2019年8月份氯化钾行业库存320.37万吨。氯化钾（57%粉）8月价格2109.52元/吨，跌破大合同价格。秋季用肥来临，氯化钾价格触底回升。根据Wind，9月1日青海盐湖将氯化钾（57%粉）价格提升至2500.00元/吨，环比上涨19.62%。行业库存逐步去化，根据百川盈孚，截止9月1日，氯化钾行业库存为378.22万吨，连续三周环比下降。公司第二个百万吨渗水隐患问题通过多重注浆防治方式已经得到解决，力争在三季度末实现达产，届时公司有望迎来量价齐升。 公司钾肥资源储量丰富，产能快速扩张成长可期。公司目前在老挝共拥有263.3平方公里的钾盐矿，其中包括甘蒙省35平方公里东泰矿区以及179.8平方公里彭下-农波矿区两个优质钾盐矿开采权以及48.52平方公里农龙矿区钾盐矿探矿权，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨，超过我国目前钾盐资源储量。公司第三个100万吨/年钾肥项目力争在2023年年底建成投产，在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。 预计公司23/24/25年归母净利润为14.87/28.66/36.40亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。 风险提示： 2024年大合同价格不及预期风险；库存去化不及预期风险；产能上释放不及预期风险。

     亚钾国际(000893) 投资要点 事件：亚钾国际发布半年报，上半年实现收入20.22亿元，同比14.65%；归母净利润7.16亿元，同比-34.66%；扣非归母净利润7.24亿元，同比-33.72%；毛利率62.22%同比-12.86pct；净利率35.16%同比-27.07pct。单季度看，Q2实现收入11.67亿元，同比-5.93%环比36.65%；归母净利润3.81亿元，同比-53.37%环比13.39%；扣非归母净利润3.88亿元，同比-52.24%环比15.48%；毛利率59.26%同比-17.02pct环比-7.01pct；净利率32.24%同比-33.44pct环比6.91pct。 钾肥价格下跌拖累盈利，产销量大幅增长。公司钾肥产销量实现大幅增长，根据公司半年报和官方公众号，2023年上半年生产氯化钾76.18万吨同比增长90.00%、销售76.65万吨同比增长78.25%，其中二季度钾肥生产44.40万吨环比增长40.00%、销售50.10万吨环比增长89%，2023年全年目标力保180万吨力争200万吨产量。由于项目产能释放爬坡产销扩大和股份支付费用增加，销售费用和管理费用分别同比增加195.5%、292.6%至1839万元、2.89亿元。2022年受俄乌冲突和白俄制裁影响供给，钾肥价格曾暴涨到700美元/吨以上，对市场需求形成了抑制，钾肥价格自2022下半年进入下行通道。根据wind和百川数据，国内23H1氯化钾均价3177元/吨同比-25.87%与22H2相比环比-23.16%，其中23Q2均价2807元/吨同比-41.03%环比-20.99%，钾肥价格持续回落并于7月中旬触及2300元/吨。今年7月受温哥华港口罢工事件对物流影响，加钾Nutrien宣布削减氯化钾产量并进一步于8月初宣布其新增300万吨/年产能计划无限期延长，氮肥价格反弹也使复合肥中氮肥的替代效应消失钾肥需求迎来回归，现阶段国内钾肥涨幅较氮肥和磷肥仍处于低位，有助于下游提高钾肥用量来部分替代高价氮肥和磷肥进一步刺激钾肥需求回升，钾肥市场也进入了需求全面恢复阶段，当前价格已反弹至2700元/吨。 钾肥产能加速释放，开拓非钾业务第二增长曲线。公司通过不断获取优质矿产资源储备和快速产能扩建，升级产品，协同开发非钾资源，保证公司经营稳定与持续发展。目前已取得老挝263.3平方公里钾盐矿，包括甘蒙省35平方公里东泰矿区以及179.8平方公里彭下-农波矿区两个优质钾盐矿开采权以及48.52平方公里农龙矿区钾盐矿探矿权，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨，同时伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺资源。公司在第一个100万吨/年钾肥项目平稳生产的基础上，2023年1月第二个100万吨/年钾肥项目历时仅10个月选厂投料试车成功力争在今年三季度末达产，第三个100万吨/年钾肥项目力争在今年底建成投产，在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。产品升级方面，针对大红颗粒钾的旺盛需求，2022年年底，公司完成了大红颗粒钾一期30万吨/年项目投产，今年力争新增大红颗粒钾二期50万吨/年项目投产，同时抓紧继续启动后续的产能扩建。公司基于钾盐矿丰富的伴生资源，积极开展非钾资源的综合开发利用，将资源价值最大化。2023年5月公司首个非钾项目——年产1万吨溴素项目成功投产，随着主业钾肥产能提升未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，打造全球溴基新材料产业基地。与此同时公司未来也将依靠老挝丰富的矿产资源优势，进一步探索开发包括金、铜、煤矿、铝土矿等在内的矿产资源，培育新的利润增长点。公司着力构建“国内+国际”双循环、境内外联动的多元化销售体系，深耕国内市场、加大力度布局东南亚市场，积极构建全球市场的销售体系。 投资建议：当前钾肥价格有触底企稳迹象，亚钾国际拥有稀缺老挝钾矿资源项目持续投产释放，规模和成本优化潜力巨大，非钾业务拓展有望培育新的增长点。预测公司2023-2025年收入分别为40.84/61.46/78.74亿元，同比增长17.8%/50.5%/28.1%，归母净利润分别为16.03/25.29/32.46亿元，同比增长-21.0%/57.8%/28.3%，对应PE分别为16.2x/10.3x/8.0x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：需求持续低迷；项目建设和产能释放不及预期；地缘政治和贸易政策变化。

     亚钾国际(000893) 事件: 2023年8月30日，亚钾国际发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入20.22亿元，同比+14.65%；实现归母净利润7.16亿元，同比-34.66%；加权平均净资产收益率为6.85%，同比下降13.94个百分点。销售毛利率62.22%，同比下降12.86个百分点；销售净利率35.16%，同比下降27.07个百分点；经营活动现金流净额9.60亿元。 其中，2023年Q2实现营收11.67亿元，同比-5.93%，环比+36.62%；实现归母净利润3.81亿元，同比-53.37%，环比+13.38%；ROE为3.61%，同比下降11.47个百分点，环比提高0.34个百分点。销售毛利率59.26%，同比下降17.02个百分点，环比下降7.01个百分点；销售净利率32.24%，同比下降33.44个百分点，环比下降6.91个百分点；经营活动现金流净额5.03亿元。 氯化钾以量补价，2023Q2业绩环比改善 2023H1，公司实现归母净利润7.16亿元，同比-34.66%。上半年，钾肥价格继续回落，据百川盈孚，氯化钾市场均价由2022年12月底的3617元/吨下跌至最低2023年7月下旬的2294元/吨，受钾肥价格下滑影响，2023H1，公司销售毛利率62.22%，同比下降12.86个百分点。2023年1月，公司第二个100万吨/年钾肥项目投料试车成功，上半年销售钾肥76.65万吨，已达去年全年销量的84%。二季度，随着产能爬坡，公司销量大幅提升，通过以量补价，2023年Q2实现营收11.67亿元，环比+36.62%；实现归母净利润3.81亿元，环比+13.38%。 期间费率方面，2023H1，公司销售/管理/财务费用率分别为0.91%、14.78%、-0.21%，同比分别+0.56%、+10.60%、+0.69%。其中，销售费用增加主要系仓储费、业务宣传费等费用增加；管理费用主要由于支付9800万股权激励费用所致。 钾肥价格企稳回升，公司积极扩产成长性凸显 一直以来，我国是全球钾肥的价格洼地，2023年6月6日，我国签订了2023年的钾肥进口大合同，CFR307美元/吨，为全球钾肥价格托底。需求端，印度、巴西、中国的采购旺季来临。供给端，自2022年俄乌冲突爆发以来，俄罗斯和白俄罗斯受西方制裁，两地钾肥出口受到阻碍，供给缺口难以完全弥补，同时，今年7月加拿大钾肥主要外运港口温哥华港口罢工事件也进一步增加了供给端的扰动，多方利好促进下，7月下旬起，钾肥价格企稳回升。 公司依靠老挝丰富的钾肥资源优势，拥有折纯氯化钾资源储量即将超过10亿吨，为公司未来产能扩张奠定良好的资源基础。目前，第二个100万吨/年钾肥项目力争在今年三季度末达产，第三个100万吨/年钾肥项目力争在今年年底建成投产，并在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来将根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能，发展成为世界级钾肥供应商。 盈利预测和投资评级 基于钾肥基本面分析，以及公司新产能投产进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为16.01、21.40、29.85亿元，EPS为1.72、2.30、3.21元/股，对应PE为16、12、9倍。钾肥价格企稳回升，公司积极扩产成长性凸显，维持“买入”评级。 风险提示 钾肥价格波动风险、新产能投放不及预期、下游需求不及预期、安全生产风险、行业竞争加剧。

     亚钾国际(000893) 事件概述 公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入20.22亿元，同比增长14.65%，实现归母净利润7.16亿元，同比下降34.66%，EPS0.77元/股。2023年第二季度，公司实现营业收入11.67亿元，同比降低5.93%，环比增长36.62%，实现归母净利润3.81亿元，同比下降53.37%，环比增长13.38%，实现扣非归母净利润3.88亿元，环比增长15.55%。 分析判断: 钾肥产品产销两旺，二季度业绩环比改善2023年上半年，公司实现营业收入20.22亿元，同比增长14.65%，主因钾肥产销两旺，上半年公司生产/销售合格氯化钾76.18/76.65万吨，分别同比增长90.00%/78.25%。上半年钾肥价格整体下行，我们推算，2023年上半年公司钾肥单吨销售均价（不含税）约为2609元/吨，较2022年单吨销售均价（不含税）3735元下降约43%，公司利润有所承压，公司上半年实现归母净利润7.16亿元，同比下降34.66%,实现扣非归母净利润（加上股权激励费用9804.78万元）8.22亿元，同比下降24.00%。2023年第二季度，公司实现营业收入11.67亿元，同比降低5.93%，环比增长36.62%，实现归母净利润3.81亿元，同比下降53.37%，环比增长13.38%，实现扣非归母净利润3.88亿元，环比增长15.55%,公司二季度业绩环比改善。根据公司子公司中农国际钾盐官方公众号，公司二季度分别实现钾肥产/销量44.40/50.10万吨，分别环比增长40.00%/89.00%。 高执行力推动钾肥项目快速扩产达产 公司具有高执行力，根据公司投资者问答和半年报，继2022年3月仅用17+6个月完成第一个百万吨钾肥项目投产后，公司加快推进多个百万吨钾肥计划，快速扩张向国际龙头迈进。公司力争在2025年建成500万吨/年的产能规模，目前第二个百万吨的透水隐患问题通过多重注浆防治方式已经得到解决，清淤工作已经完成，公司力争在三季度末实现第二个百万吨达产，同时加快推进建设第三个百万吨，力争2023年年底建成投产。2023年，公司产量目标为力保完成180万吨、力争完成200万吨，据亚钾国际官方公众号，截至2023年6月10日，公司单日钾肥产量可达6014吨。对于老挝钾盐开发中矿井容易出现透水的问题，公司结合前期矿建经验，已总结出一套高效的防水治水矿建模式，结合公司在老挝地区丰富的经营经验，后续多个百万吨建设工作有望高质高效推进。与快速增长的产能相匹配，公司加快开拓市场，2023年上半年与泰国盐化工龙头贸易商KC集团签订《泰国市场供销合作框架协议》，与三星集团签署《全球市场钾肥供销合作框架协议》，后续将持续加大海外市场布局，提高出口规模。 开源节流多渠道推进降本增效 除钾肥产品外，公司积极开展非钾资源的综合开发利用，努力实现资源价值最大化。根据公司半年报和投资者问答，2023年5月，公司首个非钾项目年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产，单日溴素最高产量超36吨，达设计产能的120%，未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，同时将加强开发其他资源，打造第二利润增长曲线。公司引进大功率掘采设备，自主研发分解结晶系统、固液分离装置，多渠道推进降本，保持核心竞争力，现形成了全面机械化的开采系统、低耗高效的选矿系统及工业化充填系统，伴随公司的资源禀赋及产能快速提升而来的规模效应，公司成本端竞争力有望持续加强。 钾肥价格有望保持坚挺 短期供给端难有规模化新增产能。2023年7月，因受温哥华港口罢工事件对物流成本上升的影响，加拿大最大钾肥供应商Nutrien宣布减产，并于8月初进一步宣布无限期延长其新增300万吨/年产能计划。必和必拓（BHP）的Jansen矿项目，或将最早要到2026年才能投入运营。需求端，伴随氮肥价格反弹，其在复合肥中对钾肥的替代效应弱化，钾肥需求有望回升。目前，据百川盈孚数据，截至2023年8月29日，氯化钾价格为2639元/吨，较7月低点2294元/吨已涨15.04%，考虑供需格局，后续钾肥价格有望保持坚挺。 投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为53.52/71.20/87.67亿元，归母净利润分别为24.73/35.29/42.71亿元，EPS分别为2.66/3.80/4.60元，对应2023年8月30日收盘价27.80元PE分别为10/7/6倍。钾肥价格有望企稳，公司多个百万吨钾肥项目加快推进，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。

     亚钾国际(000893) 事件描述 8月30日，亚钾国际发布2023年中报，上半年公司实现营业收入20.22亿元，同比上升14.65%，归母净利润7.16亿元，同比下降34.66%，实现扣非归母净利润7.24亿元，同比下降33.72%。其中公司Q2营收11.67亿元，同比下降5.93%，环比上升36.62%。Q2实现扣非归母净利润3.88亿元，同比下降52.24%，环比增长15.55%。 公司二季度业绩有所修复，利润环比大幅上涨 公司受钾肥价格大幅下降影响，上半年业绩承压，Q2业绩有所修复，钾肥销量提升，利润环比大幅提升。公司H1实现营业收入20.22亿元，同比上升14.65%，归母净利润7.16亿元，同比下降34.66%，实现扣非归母净利润7.24亿元，同比下降33.72%。业绩下滑主要因钾肥价格大幅下降，据百川盈孚数据，2023年1月1日氯化钾价格为3617元/吨，截至目前8月30日，氯化钾价格触底回升后，市场均价为2639元/吨。公司Q2营收11.67亿元，同比下降5.93%，环比上升36.62%。Q2实现扣非归母净利润3.88亿元，同比下降52.24%，环比增长15.55%。系因公司Q2钾肥产量上升，销量也大幅上升。我们认为公司目前经营状况良好，待钾肥价格修复完成后，订单量增多，公司业绩有望恢复高速增长。 公司大钾肥项目建设顺利推进，助力公司发展 公司稳步推进大钾肥项目，第三个百万吨钾肥项目将于年底投产。公司第二个100万吨/年钾肥项目力争今年三季度末实现达产，同时公司第三个100万吨/年钾肥项目稳步推进，预计年底即可投产。另外，公司针对大红颗粒钾的旺盛需求，公司于2022年年底完成了大红颗粒钾一期30万吨/年项目投产，今年力争新增大红颗粒钾二期50万吨/年项目投产，同时抓紧继续启动后续的产能扩建。公司目前拥有氯化钾储量超10亿吨，预计将在2025年建成500万吨/年的氯化钾产能规模。公司已经积累了丰富的项目运营经验，为项目产能进一步扩建奠定了重要基础，为公司长期稳定发展创造了重要条件。 公司技术创新不断，成本优势显著 公司不断技术创新，持续推进降本增效。公司老挝钾矿矿层埋深较浅，平均在180-220米左右，开采成本相对较低。随着公司快速产能扩建与产能释放，规模效应将进一步显现，同时通过持续创新、管理提升不断地降本增效，未来钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。公司预计在今年底300万吨/年钾肥产能落地后，通过引进大功率开采设备来实现少人化开采，与华为合作开展5G智慧矿山建设来实现未来无人化开采的目标。另外随着公司产能的增加，200-500万吨产能规模效应不断显现，单位管理费用将逐年下降。随着公司项目陆续投产和持续的技术创新，公司将全面推进降本增效以及产品提质工作，保持核心竞争优势，成为亚洲粮食坚实的后盾。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.04、32.98、42.56亿元（前值为26.69、33.35、42.92亿元），同比增速为-16.0%、93.6%、29.0%。对应PE分别为16、8、6倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）老挝项目投产进度不及预期； （2）钾肥价格大幅波动； （3）汇率大幅波动； （4）地缘政治局势变动。

     亚钾国际(000893) 核心观点 二季度公司钾肥产品以量补价，业绩略超预期。公司发布2023年中报，23H1实现营业收入20.2亿元，同比+14.6%；归母净利润7.16亿元，同比-34.7%；扣非净利润7.24亿元，同比-33.7%，毛利率为62.2%，同比降低12.9pcts。其中23Q2实现营业收入11.7亿元，同比-5.9%，环比+36.6%；归母净利润3.81亿元，同比-53.4%、环比+13.4%；扣非净利润3.88亿元，同比-52.2%、环比+15.6%，毛利率为59.3%，环比降低7.0pcts。 23H1公司钾肥产销大幅增长，钾肥价格下跌拖累单吨利润。2023年1月公司老挝第二个100万吨/年选厂投料试车成功，公司23H1钾肥产量76.18万吨，同比增长85.8%，销量76.65万吨，同比增长80.4%，钾肥均价2610元/吨，同比降低35.9%，总成本约1500元/吨，同比增加约200元/吨，其中生产成本（包含运费）约995元/吨，同比降低约40元/吨，费用成本约500元/吨，同比增加约240元/吨，主要原因为公司23H1股权激励摊销增加1亿元，同时储备人员数量增加导致职工薪酬增加，单吨净利润为935元/吨，同比降低63.7%。非钾业务方面，公司卤水板块营收2000万元，未来有望受益于钾盐规模持续增加。 钾肥价格触底反弹，看好公司长期成长。全球钾肥价格自7月初开始反弹，巴西、东南亚地区价格从330-340美元/吨CFR上涨至360-370美元/吨CFR。 国内氯化钾价格累计涨幅达到300-400元/吨，目前港口颗粒钾价格2750-2900元/吨，62%白俄钾价格2700-2800元/吨，60%盐湖钾价格2400-2500元/吨。公司是亚洲最大钾盐资源量企业，具备资源、区域、交通、成本等优势，当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过10亿吨，公司第二个100万吨/年钾肥项目力争今年三季度末实现达产，同时，公司第三个100万吨/年钾肥项目力争2023年年底建成投产。公司力争将在2025年建成500万吨/年的产能规模。 风险提示：局部区域冲突、经济下跌等系统性风险；新增产能进度低于预期的风险；钾肥价格大幅下跌的风险；钾肥下游需求低于预期的风险等。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2023-2025年归母净利润为17.0/24.4/31.9亿元，同比增速-16.4/43.9/30.7%，摊薄EPS=1.83/2.63/3.43元，对应PE为15/10/8x。公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性，维持“买入”评级。

     亚钾国际(000893) 事件 公司发布 2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入 20.22 亿元，同比增长 14.65%；归母净利润 7.16 亿元，同比下滑 34.66%；扣非归母净利润 7.24 亿元，同比下滑 33.72%；基本每股收益 0.77 元/股，同比下滑46.65%。 钾肥量增价跌，上半年盈利能力同比下滑 2023 年 1 月，公司第二个百万吨钾肥项目投料试车成功。报告期内，公司氯化钾产量、销量分别为76.18、 76.65 万吨； 销售毛利率、净利率分别为 62.22%、 35.16%，分别同比下滑 12.86、 27.07 个百分点。 销售毛利率下滑，主要系报告期内钾肥价格同比回落所致。 据 Baiinfo 数据显示， 2023H1 氯化钾市场均价为 3177元/吨，同比下滑 25.9%。 分季度来看， 受益于产能扩张， 公司 Q2 氯化钾产销量分别为 44.41、 50.12 万吨，环比分别增长 39.72%、 88.92%； 营业收入、归母净利润分别为 11.67 亿元、 3.81 亿元，分别环比增长 36.62%、13.38%。但由于 Q2 氯化钾价格走低（市场均价 2807 元/吨，环比 Q1 下滑21.0%）， Q2 公司盈利能力进一步回落， 销售毛利率、 净利率分别为 59.26%、32.24%，分别环比下滑 7.01、 6.91 个百分点。 百万吨级产能加速释放， 驱动公司长期成长 公司近年持续扩大钾肥产能建设， 接连刷新投产速度。公司第二个百万吨钾肥项目仅历时 10 个月选厂投料试车成功，力争于今年三季度达产； 第三个百万吨项目也有望于2023 年年末建成投产。 公司以打造“世界级钾肥供应商”为战略目标， 力争到 2025 年实现 500 万吨/年钾肥产能，远期钾肥规划产能 700-1000 万吨/年。 未来公司钾肥规模效应将随产能释放逐步凸显，公司成本管控能力及盈利能力也有望提升。 首个溴素项目顺利达产， 非钾业务有望成为公司第二增长曲线 基于钾盐矿丰富的伴生资源，公司全资子公司中农国际成立了非钾事业部，全面开拓矿产资源价值。 2023 年 5 月， 公司首个非钾项目—年产 1 万吨溴素项目成功达产。未来随着钾肥产能提升， 公司溴素产能将扩充至 5-7 万吨，并建设多条溴基新材料产品线。 同时，公司正积极打造以亚钾国际智慧产业园为依托的产业协同发展模式，充分利用钾矿伴生资源。未来有望通过整合老挝煤炭、铝土矿等矿产资源，培育新的利润增长点，开启第二增长曲线。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 45.48、 65.76、 90.71 亿元，同比分别增长 31.21%、 44.60%、 37.93%；归母净利润分别为 13.01、 17.94、25.24 亿元，同比分别增长-35.89%、 37.94%、 40.67%； EPS 分别为 1.40、1.93、 2.72 元/股，对应的 PE 分别为 20.5、 14.9、 10.6 倍。 我们看好公司钾肥百万吨级项目持续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性， 维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险， 钾盐矿山开采成本上涨的风险， 新建项目达产不及预期的风险等

     亚钾国际(000893) 事件：近日，亚钾国际发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入20.22元，同比增长14.65%；实现归母净利润7.16亿元，同比下滑34.66%。2023年第二季度实现营业收入11.67亿元，同比下滑5.93%，环比增长36.62%；实现归母净利润3.81亿元，同比下滑53.37%，环比增长13.38%。 点评： 产销量持续增长，钾肥价格下行压制业绩。（1）资源禀赋优质，产销增长明显。截止2023半年报，公司已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，公司预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。公司的矿产资源禀赋条件优质，适用于大规模机械化开采，现已成为亚洲最大钾盐资源量企业。2023年上半年公司生产合格氯化钾产品76.18万吨，销售76.65万吨，已接近2022年全年91万吨的产销量。（2）2023年上半年，钾肥价格出现明显回落。2022年，受俄乌冲突和白俄制裁影响，国内钾肥价格曾上涨到700美元/吨以上，对国内市场需求形成了抑制，钾肥价格进入下行通道。2023年上半年，钾肥价格逐渐稳定，随着6月份中国钾肥大合同谈判价格尘埃落定，伴随着国内307美元/吨钾肥大合同的签订、钾肥价格回落至低点。根据百川盈孚数据，二季度国内氯化钾均价2807元/吨，环比下跌20.99%。 钾肥产能持续扩张，溴素等新产品开拓中。（1）钾肥主业产能仍有较大空间。根据公司2023年半年报，在第一个100万吨/年钾肥项目平稳生产的基础上，2023年1月公司第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，公司表示力争在今年三季度末达产。同时，第三个100万吨/年钾肥项目力争在今年年底建成投产，在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。（2）首个非钾（溴素）项目在二季度投产，钾盐矿伴生资源有望带来新的业绩增量。公司钾盐矿伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源。2023年5月，公司首个非钾项目—年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产，公司表示未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，并进一步探索开发包括金、铜、煤矿、铝土矿等在内的矿产资源。 钾肥价格有望触底反弹。（1）国际方面，今年7月加拿大钾肥主要外运港口温哥华港口罢工事件导致其物流成本上升，使加钾Nutrien宣布削减氯化钾产量，并进一步于8月初宣布其新增300万吨/年产能计划无限期延长。（2）国内方面，现阶段国内钾肥涨幅较氮肥和磷肥仍处于低位，有助于下游提高钾肥用量来部分替代高价氮肥和磷肥，进一步刺激钾肥需求回升，钾肥市场也进入了钾肥需求全面恢复阶段。（3）根据百川盈孚数据，我国氯化钾均价在7月19日达到年内最低点（2294元/吨），此后出现回升，8月29日价格2639元/吨（相较7月19日上涨15.04%）。我们认为钾肥价格有望结束下滑趋势，维持在合理区间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到41.42亿元、61.57亿元、81.04亿元，对应增速分别为19.5%、48.6%、31.6%，归属母公司股东的净利润分别为15.10亿元、24.70亿元、32.89亿元，对应增速分别为-25.6%、63.6%、33.2%。2023-2025年摊薄EPS分别达到1.62元、2.66元和3.54元。对应2023年的PE为17.69倍，维持“买入”评级。 风险因素：1、资产收购进度不及预期；2、钾肥价格大幅下跌的风险；3、新项目建设不及预期的风险。

     亚钾国际(000893) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告，报告期实现营收 20.22 亿元（同比+14.65%），实现归母净利润 7.16 亿元（同比-34.66%），其中 2023Q2 实现营收11.67 亿元（环比+36.62%），实现归母净利润 3.81 亿元（环比+13.38%）。 产能增量空间广阔， 全球销售布局有序推进： 公司专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售，当前已成为亚洲最大钾盐资源量企业， 当前拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过 10 亿吨， 公司钾肥产能持续增加， 第二个 100 万吨项目已于 2023 年 1 月 1 日实现投料试车，公司钾肥产能增加至 200 万吨/年， 当前公司产品产销有序开展， 报告期氯化钾产量达 76.18 万吨，销量达 76.65 万吨， 根据公司公告，第二个 100 万吨产能力争在 2023Q3 末达产， 同时第三个 100 万吨/年钾肥项目力争 2023 年年底建成投产，第四、五个 100 万吨产能项目也在持续推进，力争在 2025 年实现 500万吨/年钾肥产能，未来还将根据市场需要扩建至 700-1000 万吨/年钾肥产能。在产品销售方面， 根据公司公告，公司着力构建“国内+国际”双循环、境内外联动的多元化销售体系，报告期先后与泰国盐化工龙头贸易商 KC 集团、全球十大化肥贸易商三星集团签订市场供销合作协议，未来随着公司全球市场布局逐步完善，有望实现盈利能力的快速提升。 资源优势逐步显现， 非钾业务有望增厚利润： 公司矿产资源储备持续增加，根据公司公众号，继成功收购老挝甘蒙省彭下-农波矿区 179.8 平方公里的钾盐矿后， 2022 年 11 月公司获得甘蒙省新增 48.5 平方公里的钾盐探矿权，此外 2022 年 7 月初公司已递交 74-99 平方公里钾盐区块探矿权申请。 此外，公司持续推动打造以亚钾国际智慧产业园为依托的产业协同发展模式，充分利用钾矿伴生资源打造第二增长曲线， 当前公司非钾业务发展有序推进， 公司非钾工业园主要围绕溴素、氯碱、制盐等项目开展建设， 根据公司公告， 2023 年 5月公司首个非钾项目—年产 1 万吨溴素项目成功实现投产、 达产， 未来随着钾肥产能逐步落地， 公司将实现 5-7 万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，为公司形成新的利润增长点。 展望未来，随着公司扩产提效的规模化效应带来综合成本的下降，和原矿采掘成本、 采矿权摊销成本、 生产折旧、能源、 人力等成本逐步降低以及非钾业务的逐步推进，公司盈利能力有望逐步提升。 投资建议： 我们预计公司 2023 年-2025 年净利润分别为 16.2 亿元、 28.6 亿元、 32.3 亿元， 给予 2023 年 20xPE，目标价 34.8 元， 维持买入-A 投资评级。 风险提示： 在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。

     亚钾国际(000893) 业绩简评 2023年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收20.22亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润7.16亿元，同比下降34.66%，二季度公司实现营业收入11.67亿元，同比下降5.93%，归母净利润3.81亿元，同比下降53.37% 经营分析 技改提升现有产能，产销环比大幅提升：二季度虽然公司第二个一百万吨产能尚未投产，当时公司对第一个100万吨产能实现技改扩能，通过地面装置的投产，公司实现了平均日产量接近5000吨的运行状态，单二季度实现就钾肥销量44.41万吨，环比一季度增长约40%，为全年实现180-200万吨的激励目标打下了较好的基础。而二季度公司实现产品销售50.12万吨，1季度由于确认销售时间节点导致的库存在二季度进行了销售，整体保持较好的产销比。 2季度钾肥价格下行较为明显，成本环比一季度有所节约。二季度公司平均的钾肥销售均价约为2300多元/吨，环比一季度下行超过2成，二季度全球钾肥价格还处于价格调整期，但进入二季度末期，钾肥的价格风险已经获得了较大释放，叠加我国的钾肥大合同订单落地，钾肥价格进一步下行的空间极为有限，得加全球钾肥供给端仍然受到影响，下半年南美、东南亚仍有需求支撑，预计钾肥价格运行仍将表现稳中略好。而从单季度的盈利情况看，二季度公司的毛利率为59.28%，仍然维持较好水平，叠加装置负荷较高，海外销售占比环比一季度有所提升，钾肥的单吨成本略有下降，未来伴随设备升级、规模放大、自动化程度提升，中枢成本有望进一步优化。 下半年第二套装置逐步投产，具有持续的成长空间：进入下半年，公司的第二套100万吨装置将逐步量产，公司将有持续的产量提升，进入成长区间。同时公司现阶段具有两个在手矿权，以及一个探矿权和一个在申请探矿权的规划，资源初步充足，能够容纳未来长期成长的资源储备。 盈利预测、估值与评级 考虑钾肥价格下行，下调公司2023年业绩38%，预测公司2023-2025年归母净利润分别为16.45、23.14、29.80亿元，EPS分别为1.77、2.49、3.21元/股，公司股票现价对应PE估值为16、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。

     亚钾国际(000893) 事件： 8月29日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入20.22亿元，同比增长15%；实现归母净利润7.16亿元，同比下降35%，扣非后归母净利润7.24亿元，同比下降34%。 业绩略低于预期，Q2业绩环比修复 受钾肥价格回落影响，公司2023年上半年业绩同比下滑。2023年H1连云港氯化钾（进口60%红）市场均价为3070元/吨，同比减少32%。单季度看，2023年Q2公司实现营业收入11.67亿元，同比下降6%，环比增加37%；归母净利润3.81亿元，同比下降53%，环比增长13%。23H1公司钾肥产量76.18万吨，销售量76.65万吨，产销量的持续增长带动了业绩环比修复。 钾肥项目持续推进，看好下半年量价齐升 截至2023年8月29日，连云港氯化钾（进口60%红）市场均价为2700元/吨，较7月低点已上涨29%。7月俄罗斯退出黑海协议，8月全球最大的钾肥厂商Nutrien暂停增产，钾肥价格存进一步上涨的空间。同时，公司第2个百万吨钾肥项目将在今年三季度末达产，第3个百万吨项目于年底投产，5月1万吨溴素项目投产，看好公司下半年量价齐升。 钾矿资源禀赋优势显著，规模优势有望不断巩固 全球钾盐资源分布极不均衡，国际钾肥市场呈现寡头垄断格局。目前来看，全球钾肥需求已逐步恢复，但由于俄乌冲突的不确定性，供给端的释放担忧仍存，钾肥行业供需格局有望持续向好。 作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司已获取老挝三处钾盐矿权，氯化钾储量超过10亿吨，已成为亚洲最大钾肥资源量企业。公司钾肥2023年底/2025年底产能有望达到300/500万吨，同时具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销等优势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为42.5/71.5/89.2亿元，对应增速分别为23%/68%/25%，归母净利润分别为16.6/29.8/37.3亿元，对应增速分别为-18%/79%/25%，EPS分别为1.79/3.21/4.01元，3年CAGR为22%。鉴于公司钾盐矿优势显著，未来产能扩张规划明确，有望不断建立规模和成本优势，参考可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应2024年目标价格为38.5元，维持“买入”评级。 风险提示：老挝在建项目推进不及预期、国际钾肥价格大幅下滑、东南亚地缘政治风险、海运费大幅波动风险、安全生产风险、无实控人风险

     亚钾国际(000893) 投资要点： 公司专注于钾肥生产销售，作为国内在海外找矿并规模化生产的稀缺标的，公司已成为亚洲最大钾肥资源量企业，钾肥规划产能规模每年提升。 在地缘冲突和去全球化背景下，公司老挝基地有望在东南亚和国内钾肥市场发挥至关重要的作用，公司长期成长空间可期。 公司专注于钾肥生产销售 近年来公司通过资产重组，业务不断剥离，通过收购老挝钾盐矿权，目前专注于从事钾肥生产销售，业绩和盈利能力走上正轨，节节攀升。 钾肥供需格局有望持续向好 由于全球钾盐资源分布极不均衡， 与磷肥和氮肥相比，钾肥贸易属性更强，且国际钾肥市场呈现寡头垄断格局，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯掌握了全球钾肥约 60%的产量及 80%的出口量。 2022 年受地缘冲突影响，钾肥价格大幅上涨，随后逐步回落。 在供给收紧，需求回暖的情况下，我们预计全球钾肥供需紧张的格局将持续，钾肥价格有望企稳回升。 公司钾矿资源禀赋优势显著 作为稀缺的海外找矿成功的企业，公司已获取老挝 35m2东泰矿区与 179.8m2彭下-农波矿区的采矿权，并已申请到甘蒙省农龙村 48.52m2钾盐矿权，至此公司氯化钾储量超过 10 亿吨，超过我国钾盐资源总储量，已成为亚洲最大钾肥资源量企业，约占亚洲总储量的三分之一。 公司规模和成本优势有望不断增强 公司钾肥项目建设稳步推进， 2023 年底/2025 年底产能有望达到 300/500万吨，同期全球几乎无确定性较强的其他新增规模化产能。 公司老挝钾矿具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销等优势，同时开展非钾业务有望进一步巩固成本优势，目前溴素项目已取得一定进展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 42.5/71.5/89.2 亿元，对应增速分别为 23%/68%/25%，归母净利润分别为 16.6/29.8/37.3 亿元，对应增速分别为-18%/79%/25%， EPS 分别为 1.79/3.21/4.01 元， 3 年 CAGR 为 22%。鉴于公司钾盐矿优势显著，未来产能扩张规划明确，有望不断建立规模和成本优势， 参考可比公司 2024 年平均 PE 8 倍，我们给予公司 2024 年 12 倍 PE，对应 2024 年目标价格为 38.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 老挝在建项目推进不及预期、 国际钾肥价格大幅下滑、 东南亚地缘政治风险、 海运费大幅波动风险、 安全生产风险、无实控人风险

     亚钾国际(000893) 老挝钾肥龙头企业，多年来专注钾肥业务 亚钾国际成立于1998年，专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务。公司秉承“资源、规模、创新”发展理念，以“打造世界级钾肥供应商”为战略目标，以“一年新增一个百万吨钾肥产能和产量”为目标，持续扩大钾肥产能。经过多年深耕，公司当前已构建以东南亚、东亚地区为核心的销售网络及物流体系，同时布局南亚及大洋洲等市场。公司专注于氯化钾产品，2020-2022年氯化钾业务收入占比分别为97.60%、98.57%、98.10%。 不断进行资源收购，钾矿储备亚洲第一 公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿矿石总量49.37亿吨，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨，超过我国钾盐资源总储量，已成为亚洲最大钾肥资源量企业，约占亚洲总储量的三分之一。2022年，1）公司通过重大资产重组的方式收购了老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8平方公里钾盐矿，该矿区与35平方公里钾盐矿区相连，钾盐矿矿石总量约为39.356亿吨，折纯氯化钾约为6.77亿吨。2）甘蒙省农龙村48.52km2钾盐矿权。 产能快速扩张，氯化钾产销量逐年递增 根据2022年年报，公司氯化钾总设计产能300万吨。2022年3月，公司首个100万吨/年钾肥改扩建项目达产，2023年1月第二个100万吨/年钾肥项目选厂顺利完成投料试车，公司力争2023年Q3实现第二个百万吨钾肥项目达产、2023年底力争实现第三个百万吨钾肥项目投产，力争在2025年实现500万吨钾肥的产能规模。在产量上，公司2022年产量90.91万吨，2023年公司力争实现180-200万吨钾肥产量、2024年力争实现280-300万吨钾肥产量，后续以每年新增100万吨产量为目标持续开展生产。发展高价值大红颗粒钾，一期产能已经释放 公司针对大红颗粒钾的旺盛需求，2022年启动了大红颗粒钾扩建工程，该扩建工程规划共分三期，一期30万吨产能、二期50万吨产能、三期100万吨产能。一期30万吨从项目启动到投产试车仅用时7个月，已进入正式生产阶段，二期新增50万吨/年产能扩建项目已于2022年底启动，力争2023年投产。随着近年来精准施肥意识的提升，越来越多的农户开始结合所拥有的土地养分含量、作物品类等因素制定氮磷钾的施肥配比，促使适合这种灵活配比方式的复混肥(BB肥)的市场规模也迅速扩大。大红颗粒钾是生产BB肥的三种原料之一，因此市场对大红颗粒钾的需求也越发旺盛。 公司收入及利润快速增加 随着公司氯化钾产能扩产，公司收入及净利润稳定增长。根据WIND，公司2020-2023Q1营业收入分别为3.63、8.33、34.66、8.54亿元，分别同比增长-40.02%、129.36%、313%、63.49%；扣非后归母净利润分别为0.05、2.90、20.28、3.36亿元，分别同比增长-86.52%、6232.51%、590.33%、20.11%。公司2021年收入及盈利大幅增长，主要由于2021年公司氯化钾量价齐增，同时销售毛利率上涨21.46pct。 国内+海外营收双重布局，国内收入占比逐渐提高 公司不断提升国内市场销售占比。根据WIND，2020-2022年公司国内收入分别为0、2.37、16.91亿元，收入占比分别为0%、28.43%、48.80%；海外收入分别为3.63、5.96、17.75亿元，收入占比分别为100%、71.57%、51.20%。在国际市场上，公司地处东南亚核心区域，在越南、泰国、马来西亚、印度尼西亚四大东南亚重点市场设立销售子公司/办事处；在国内市场上，我国是钾肥消费大国，公司从去年开始布局国内市场。综合来说，国际市场与国内市场双重布局的销售体系既是公司未来发展的需要，也是公司销售体系的优势。 具有成本优势，不断进行降本增效 公司氯化钾毛利率显著高于同行业可比公司，接近海外龙头Nutrien。根据公司公告，公司2022年氯化钾毛利率为72.30%，处于行业中上游水平。根据公司2022年年报，加钾、俄钾钾盐矿埋藏深度在700-2000米，钾盐矿开发资本开支、折旧摊销巨大，预计会提高钾肥生产成本；公司老挝钾矿矿层埋藏较浅，平均在180-220米左右，开采成本相对较低。 公司不断进行降本增效：1）开展智慧矿山减少人力成本支出110元/吨；2）降低物料消耗成本100元/吨；3）优化工艺降低成本44元/吨；4）自备电厂降低能源成本50元/吨；5）通过提升产能，实现200-500万吨产能规模效应降低管理费用110元/吨。预计公司未来氯化钾单吨成本仍有数百元下降空间。 中农集团为公司最大股东 根据WIND，截至2023年4月13日，中国农业生产资料集团有限公司（中农集团）为公司最大股东，持股比例15.60%。中农集团为中国供销集团有限公司100%持股公司，为中央国有企业，多年发展下成为全国性的集生产、流通、服务为一体的专业经营化肥、农药、农机、种子、农膜等农业生产资料的大型企业集团，年销售收入超过600亿元。

     亚钾国际(000893) 事项： 近期，国内外钾肥价格上涨，本周国内氯化钾价格继续调涨50-150元/吨，自7月以来涨幅超过15%。 国信化工观点： 1）钾肥资源属性强，全球资源寡头垄断。全球仅有14个国家有钾资源储备，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，合计占全球钾盐资源总储量68.2%，中国仅占比5.2%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国、巴西钾肥消费量占比约25%和18%，全球钾肥约80%通过贸易运输，中国钾肥进口依存度超过50%。加拿大钾肥公司（Nutrien）预计，受俄乌冲突影响，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，2023年俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%。 2）海外突发事件催化，寡头涨价诉求强烈。2023年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止，一方面乌克兰通过黑海出口的粮食、化肥产量将大幅降低，过去一年乌克兰通过黑海出口量超过3000万吨，另一方面在其他粮食出口渠道不发生变动的情形下，俄罗斯粮食出口将会明显缩量，全球粮食供应也将明显减少，有望拉动农化产品需求。根据金联创报道，2023年7月加拿大国际码头工会(ILWU)在温哥华港举行罢工，导致Canpotex的Neptune码头失去了出口能力，Nutrien减了Cory钾肥矿的产量，该钾肥矿生产MOP的能力为190万吨/年，反应全球寡头的挺价诉求。 3）南美需求回复补库需求强劲，国内氯化钾价格开始上涨。巴西市场受大豆季节需求强劲影响，需求持续回复，颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元/吨至360-380美元/吨CFR，泰国地区氯化钾价格上涨10美元/吨至370美元/吨。本周国内氯化钾价格继续调涨50-150元/吨，62%白俄钾价格2600-2800元/吨，较7月低端价格上涨350元/吨，涨幅达到15.2%，颗粒钾报价2650-2750元/吨，60%盐湖钾价格2350-2450元/吨。目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源，市场挺价心态持续。近期，Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照370美元/吨CFR的参考价完成三季度交付订单，四季度订单预期以400美元/吨CFR完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。 4）公司是亚洲最大钾肥资源企业，区位优势、成本优势突出。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。公司于2022年3月建成首个100万吨/年钾肥项目并实现达产；2023年1月顺利完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车；第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。公司以东南亚、东亚作为钾肥产品销售的核心市场，钾肥市场规模大、需求持续增长、供需缺口大且将长期存在，具有非常明显的区位优势。公司老挝钾矿矿层埋藏较浅，平均在180-220米左右，开采成本相对较低，随着产能逐步释放，规模效应将进一步显现；同时加之技术水平的持续提升，智慧矿山建设的深入推进，以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划，公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。 5）考虑到全球钾肥价格2023年上半年大幅回落的影响，我们调整公司23-25年归母净利润至17.0/24.4/31.9亿元（原值为20.7/22.5/30.1亿元），EPS为1.83/2.63/3.43元，对应PE为15/10/8x。公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性，维持“买入”评级。 评论： 钾肥资源属性强，全球资源寡头垄断 全球仅有14个国家有钾资源储备，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，合计占全球钾盐资源总储量68.2%，中国仅占比5.2%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国、巴西钾肥消费量占比约25%和18%，全球钾肥约80%通过贸易运输，中国钾肥进口依存度超过50%。加拿大钾肥公司（Nutrien）预计，受俄乌冲突影响，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，2023年俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%。 海外突发事件催化，寡头涨价诉求强烈 2023年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止，一方面乌克兰通过黑海出口的粮食、化肥产量将大幅降低，过去一年乌克兰通过黑海出口量超过3000万吨，另一方面在其他粮食出口渠道不发生变动的情形下，俄罗斯粮食出口将会明显缩量，全球粮食供应也将明显减少，有望拉动农化产品需求。根据金联创报道，2023年7月加拿大国际码头工会(ILWU)在温哥华港举行罢工，导致Canpotex的Neptune码头失去了出口能力，Nutrien减了Cory钾肥矿的产量，该钾肥矿生产MOP的能力为190万吨/年，反应全球寡头的挺价诉求。 南美需求回复补库需求强劲，国内氯化钾价格开始上涨 巴西市场受大豆季节需求强劲影响，需求持续回复，颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元/吨至360-380美元/吨CFR，泰国地区氯化钾价格上涨10美元/吨至370美元/吨。本周国内氯化钾价格继续调涨50-150元/吨，62%白俄钾价格2600-2800元/吨，较7月低端价格上涨350元/吨，涨幅达到15.2%，颗粒钾报价2650-2750元/吨，60%盐湖钾价格2350-2450元/吨。目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源，市场挺价心态持续。近期，Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照370美元/吨CFR的参考价完成三季度交付订单，四季度订单预期以400美元/吨CFR完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。 公司是亚洲最大钾肥资源企业，区位优势、成本优势突出 公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨，目前公司还在申请老挝沙湾拿吉省74.2平方公里钾盐矿权，届时折纯氯化钾储量有望达到13亿吨。公司于2022年3月建成首个100万吨/年钾肥项目并实现达产；2023年1月顺利完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车；第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。公司以东南亚、东亚作为钾肥产品销售的核心市场，钾肥市场规模大、需求持续增长、供需缺口大且将长期存在，具有非常明显的区位优势。公司老挝钾矿矿层埋藏较浅，平均在180-220米左右，开采成本相对较低，随着产能逐步释放，规模效应将进一步显现；同时加之技术水平的持续提升，智慧矿山建设的深入推进，以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划，公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。 投资建议：公司是全球领先的钾肥供应商，具备成本优势及成长性，维持“买入”评级 考虑到全球钾肥价格2023年上半年大幅回落的影响，我们调整公司23-25年归母净利润至17.0/24.4/31.9亿元（原值为20.7/22.5/30.1亿元），EPS为1.83/2.63/3.43元，对应PE为15/10/8x。公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；局部区域冲突、经济下跌等系统性风险；新增产能进度低于预期的风险；钾肥价格大幅下跌的风险；钾肥下游需求低于预期的风险等。