亚钾国际(000893) 核心观点 事件公司发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76%；归母净利润13.63亿元，同比增长163.01%。分季度来看，公司25Q3实现营业收入13.45亿元，同比增长71.37%、环比增长2.71%；归母净利润5.08亿元，同比增长104.69%、环比增长7.99%。 氯化钾价格小幅上探，公司25Q3盈利保持稳健增势。2025年前三季度，公司合格氯化钾产品产量、销量分别为149.86、152.43万吨，同比分别增长13.21%、22.79%；销售毛利率、销售净利率分别为58.91%、35.21%，同比分别增长9.79、15.26个百分点。分季度来看，公司25Q3氯化钾产量、销量分别为48.45、47.89万吨，同比分别增长1.23%、25.89%；环比分别下滑4.61%、7.39%。25Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为61.55%、37.81%，同比分别增长12.29、7.14个百分点；环比分别增长0.92、1.81个百分点。根据卓创资讯数据，25Q3江苏连云港60%白钾均价为3160.37元/吨，同比增长32.68%，环比增长8.09%。得益于氯化钾价格重心持续上移，公司25Q3盈利能力保持稳健增势。 第二、三个百万吨项目投产冲刺，公司业绩弹性待释放。钾肥方面，目前公司第二个百万吨项目的3#号主斜井已贯通，第三个百万吨项目的斜坡道、主斜井及两条风井已贯通。公司现正全力推进第二、三个百万吨项目的后期建设工作。待公司钾肥增量产能释放并进入稳定生产阶段，规模效应下公司各项综合成本有望进一步下降。非钾方面，公司参股公司亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目现已具备投产条件。持续协同开发非钾资源，不仅可以有效提升钾盐矿资源综合利用水平，也将为公司创造更多经济效益，进一步强化公司的核心竞争力。 投资建议：我们持续看好后续公司增量产能释放所带来的业绩弹性，参考公司钾肥项目进展，对盈利预测进行适当上调。预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.10、27.09、34.49亿元，同比分别变化101.00%、41.80%、27.31%；摊薄EPS分别为2.07、2.93、3.73元/股，PE分别为21.36、15.06、11.83倍。维持“推荐”评级。

     亚钾国际(000893) 钾肥量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收38.67亿元，同比+55.8%；归母净利润13.63亿元，同比+163%；扣非净利润13.62亿元，同比+164.6%。其中Q3实现营收13.45亿元，同比+71.4%、环比+2.7%；归母净利润5.08亿元，同比+104.7%、环比+8.0%；扣非净利润5.06亿元，同比+105%、环比+7.2%，钾肥量价齐升助力公司业绩高增，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.22、24.08、29.26亿元，EPS分别为1.97、2.61、3.17元/股，当前股价对应PE为22.4、16.9、13.9倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。 盈利能力延续提升，顺利推进钾肥及非钾业务新建产能，成长动力充足（1）钾肥产销：2025年1-9月，公司氯化钾产量149.86万吨（同比+13.2%），销量152.43万吨（同比+22.8%），营收38.67亿元（同比+55.8%），毛利率58.9%（同比+9.8pcts），我们测算均价2,537元/吨（同比+26.9%）。2025Q3氯化钾产量48.45万吨（同比+1.2%、环比-4.6%），销量47.89万吨（同比+25.9%、环比-7.4%）。（2）盈利能力：2025年前三季度公司销售毛利率、净利率为58.91%、35.21%，同比分别+9.79、+15.26pcts，相较2024年报分别+9.44、+9.44pcts。2025Q3销售毛利率、净利率为61.55%、37.81%，环比分别+0.92、+1.81pcts。（3）项目建设：根据亚钾国际公众号，目前第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通，第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，公司全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。此外，公司参股的亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。 风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

     亚钾国际(000893) 核心观点 2025年前三季度公司钾肥量价齐升，归母净利润同比增长163%。2025年前三季度公司实现营收38.7亿元（同比+55.8%），归母净利润13.6亿元（同比+163.0%）。2025年前三季度公司实现氯化钾产量149.86万吨（同比+13.2%），销量152.43万吨（同比+22.8%），平均不含税售价为2507元/吨（同比+27.9%），生产成本约1042元/吨（同比+2.5%），毛利率为58.9%（同比+9.8pcts），单吨利润约894元/吨（同比+114.2%），净利率为35.2%（同比+14.3pcts）。 2025年第三季度公司受检修影响产销环比小幅下滑，受益价格上涨归母净利润环比增长8.0%。2025年第三季度公司实现营收13.5亿元（同比+71.4%环比+2.8%），归母净利润5.1亿元（同比+104.7%，环比+8.0%）。2025年第三季度公司实现氯化钾产量48.45万吨（同比+1.2%，环比-4.6%），销量47.89万吨（同比+25.9%，环比-7.4%），平均不含税售价为2844元/吨（同比+39.2%，环比+16.0%），单吨利润约1060元/吨（同比+62.6%，环比+16.6%）。 公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产。目前国产60％钾3100-3180元/吨，57%粉2850-3130元/吨；进口62%白钾3150-3300元/吨，60%老挝粉3000-3050元/吨，60%颗粒钾3100-3400元/吨，边贸口岸62%白钾3080-3150元/吨。中俄边境钾肥贸易10月合同已签订，较上月价格上涨7美元/吨；满洲里口岸62％白粉交货价（DAP）为355美元/吨，红颗粒氯化钾合同价格为357美元/吨。2025年以来，由于供给端氯化钾投产进度低于预期，需求端近期氮肥、磷肥价格高企，同时2022-2023年全球钾肥用量较低，刺激钾肥需求。我们预计2027年BHP加拿大Jansen项目投产前，全球钾肥市场有望维持高景气。国内在2026年春耕备肥结束前，钾肥价格有望持续向上。 风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润至18.6/27.3/32.9亿元对应EPS分别为2.00/2.94/3.54元，对应PE分别为22.1/15.0/12.5x，维持“优于大市”评级。

     亚钾国际(000893) 2025年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营收38.67亿元，同比增长55.76%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长163.61%。其中，Q3实现营收13.45亿元，同比增长71.37%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长104.69%。 经营分析 装置维持高负荷运行，价格上行带动盈利提升。三季度公司延续现有装置的高负荷运行，前期第一个一百万吨项目贡献现有主要原矿产量，三季度钾肥产销48.45、47.89万吨，虽环比二季度有微幅下降，但降幅相对有限，产能依然保持相对较高的开工负荷。根据百川国内外钾肥价格的变化情况看，三季度国内钾肥均价提升约127元/吨，东南亚价格提升约275万吨，公司三季度钾肥销售均价提升明显，带动了公司整体盈利获得明显提升，虽然产量略有下行，单吨摊销折旧稍有提升，但毛利率依然维持高位约61.55%。四季度，北半球逐步开启钾肥储备，明年一季度进入钾肥的需求旺季，预估在需求支撑下，钾肥价格将维持高位。 钾肥生产企业具有挺价意愿，近1-2年的新增产能消化难度不大，钾肥景气度将依然持续。近几年来，全球主要钾肥供给国俄罗斯、白俄罗斯的钾肥运输成本持续高涨，运力限制了新增供给释放，对于盈利的诉求形成了头部企业对钾肥利润的诉求。近1-2年内，钾肥的新增供给主要来自于东南亚，在钾肥全球需求稳步增长的背景下，钾肥产能消化难度不大，预估钾肥仍将维持景气。 在建200万吨产能项目进一步推进，有望带动公司大幅成长。公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，后续两个百万吨产能释放，将大幅提升公司现有产品供给能力，现有折旧费用摊销将有调整降低，中枢业绩明显提升。 盈利预测 公司生产运行正常，新建产能持续推进，后期具有较大成长空间。钾肥价格预计高位运行，带动公司单吨产品盈利较好，预测公司2025-2027年营业收入分别为55.32、87.32、117.00亿元，归母净利润分别为18.95、31.20、39.24亿元，EPS分别为2.05、3.38、4.25元/股，公司股票现价对应PE估值为22、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。

     亚钾国际(000893) 投资要点 事件：亚钾国际发布2025年半年报，2025H1实现营收25.22亿元，同比增长48.54%；归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%；扣非归母净利润8.56亿元，同比增长219.48%；毛利率57.50%，同比提升8.44pct；净利率33.82%，同比提升18.83pct。25Q2，实现营收13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%；归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%，环比增长22.38%；扣非归母净利润4.72亿元，同比增长152.08%，环比增长23.00%；毛利率60.63%，同比提升13.97pct，环比提升6.51pct；净利率36.00%，同比提升18.91pct，环比提升4.53pct。 钾肥高景气，国内外双循环销售布局。2025年上半年，公司生产合格氯化钾产品101.41万吨，销售104.54万吨，营业收入24.60亿元，同比增长48.29%，毛利率达到58.20%，同比提升10.31个百分点。公司产能规模化提升后，着力构建“国内+国际”双循环、境内外联动的销售体系。国际方面，与老挝-越南国际港口股份公司（VLP）合作增设越南万安港专用码头，并接洽三星集团、越南肥料集团、以色列化工集团、法国外贸银行等国际合作伙伴，拓宽国际产业合作版图；国内方面，与国内领先的复合肥企业、农资集团、枢纽港口等合作伙伴进一步深化合作规模和领域。当前，公司产品主要销售至中国、越南、泰国、马来西亚、菲律宾、日本、韩国等多个国家，也辐射到中东、大洋洲、欧洲等地区。2025年上半年老挝对我国的钾盐出口总量达95.29万吨，占比达到15.2%，稳居我国第四大钾肥进口来源国地位，中资企业海外资源开发对国内钾肥市场的反哺效果显著，有效缓解了国内钾肥供需矛盾。 资源优势明显。公司专注于从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商。当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨。区域内钾矿资源丰富，埋藏浅且矿层连续，适于规模化开发钾盐项目。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，以及近90万吨/年颗粒钾产能，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产。其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，完成之后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。此外为拓展利润增长点，公司开发以钾盐矿为核心的非钾产业链，目前公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。 投资建议：亚钾国际在老挝拥有丰富钾矿资源，当前具备300万吨/年选矿能力，氯化钾设计产能100万吨/年处于超产状态，钾肥景气回暖带来业绩提升，第二个、第三个100万吨/年产能正加速推进，拓展非钾业务构筑长期成长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为60.63/72.65/84.75亿元，同比分别增长70.9%/19.8%/16.7%，归母净利润分别为18.46/25.55/30.42亿元，同比分别增长94.2%/38.4%/19.1%，对应PE分别为16.6x/12.0x/10.1x；维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

     亚钾国际(000893) 投资要点： 事件：亚钾国际发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营业收入25.22亿元，同比增长48.54%，实现归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%；2025年二季度实现营业收入13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%，实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%，环比增长22.38%。 钾矿资源禀赋，受益钾肥复苏业绩显著改善。公司是一家快速成长的国际钾肥企业，业务包括钾矿开采、钾肥生产与销售，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业。公司在老挝甘蒙省具有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。公司目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作持续推进。同时公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，不断优化钾肥品种结构。今年以来钾肥价格持续修复，2025年上半年公司生产氯化钾101.41万吨，销售104.54万吨，公司业绩同比大幅提升。 公司区位优势明显，持续挖掘产业链价值。公司区域内钾矿丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，开发利用价值较高。公司项目地处老挝，交通便利能够辐射东南亚等地区，东南亚盛产需钾的棕榈油、稻米及经济作物，消费增长有望持续拉动钾肥需求。公司也在持续挖掘钾肥产业链价值，公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，今年争取扩建至5万吨/年，公司表示未来将延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业。 资源集中度高，钾肥景气上行。钾肥呈现典型的寡头格局，根据美国地质调查局2025年报告，全球探明钾盐储量超48亿吨（KO），资源分布高度集中，加拿大（23%）、老挝（21%）、俄罗斯（19%）和白俄罗斯（16%）四国合计占全球储量的79%；根据国际肥料协会2024年数据，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯三国钾肥产能占据全球69.4%份额，寡头格局明显。今年6月，印度和中国钾肥进口大合同价格分别确定为349美元/吨、346美元/吨，为今年全球钾肥价格奠定基调，钾肥价格中枢有望维持较高水平。 盈利预测与投资建议。公司是一家高成长性的国际钾肥企业，当前钾肥价格维持高景气，随着公司项目投产，业绩有望持续增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为55.68%，给予2025年20倍PE，目标价43.20元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。

     亚钾国际(000893) 事件描述 8月28日，公司发布《2025半年度报告》，2025H1，实现营业收入25.2亿元，同比+48.5%；归母净利润8.5亿元，同比+216.6%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+219.5%。2025Q2实现营业总收入13.1亿元，同环比分别+23.0%/+8.0%；归母净利润4.7亿元，同环比分别+149.2%/+22.4%；扣非后归母净利润4.7亿元，同环比分别+152.1%/+23.0%。 事件点评 钾肥量价双升驱动业绩高增。2025H1，公司生产氯化钾产品101.41万吨，同比增长20.0%；销售氯化钾销售104.54万吨，同比增长21.4%，氯化钾营业收入为24.6亿元，同比+48.3%，氯化钾毛利率为58.2%，同比+10.3pct。 据百川盈孚数据统计，2025H1氯化钾市场均价2944元/吨，同比增长20.6%，2025年7月1日-8月27日氯化钾市场均价3276元/吨，较上半年增长11.3%。 老挝钾盐矿资源丰富，产能扩建加速推进。公司已在老挝甘蒙省获得263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，具备良好的资源基础。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二、第三期各100万吨/年钾肥项目矿建工程已进入后期，3#主斜井正在推进，皮带运输系统即将安装，产能扩张计划持续加快，有助于巩固其在全球钾肥行业的地位。 积极拓展非钾产业链，提升资源综合利用价值。公司通过参股亚洲溴业，拥有2.5万吨/年溴素产能，并计划扩建至5万吨/年，推动非钾产业链多元化发展。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将为企业创造更多的经济效益，进一步增强公司的核心竞争力。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为18.9/25.4/35.2亿元，对应 PE分别为16/12/9倍。考虑公司具备钾资源优势，国际化布局与产能扩张并重，未来业绩增长可期，维持“买入-B”评级。 风险提示 氯化钾价格波动、产能扩建不及预期、汇率波动等风险。

     亚钾国际(000893) 投资摘要 事件概述 8月27日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入25.22亿元，同比+48.54%；归母净利润8.55亿元，同比+216.64%；扣非归母净利润8.56亿元，同比+219.48%。单季度来看，公司2025Q2实现营业收入13.09亿元，同比+23.00%，环比+7.99%；归母净利润4.70亿元，同比+149.17%，环比+22.38%；扣非归母净利润4.72亿元，同比+152.08%，环比+23.00%。 钾肥量价齐升，业绩大幅回暖。产销量方面，2025H1，公司生产合格氯化钾产品101.41万吨（同比+20.00%），销售104.54万吨（同比+21.42%）；2025Q2，公司氯化钾产量50.79万吨（同比+22.36%，环比+0.34%），销量51.71万吨（同比-8.07%，环比-2.12%）。价格方面，2025H1，公司氯化钾平均不含税售价为2353.14元/吨，同比+22.14%。2025年以来，国际钾肥价格持续上涨。据钢联数据，截至8月28日，东南亚氯化钾CFR价格为380美元/吨，本年涨幅达23.58%，较二季度末上涨2.70%。钾肥量价齐升，公司盈利能力随之大幅改善。2025H1，公司销售毛利率57.50%（同比+8.44pct），销售净利率33.82%（同比+18.83pct）；2025Q2，公司销售毛利率60.63%（同比+13.97pct，环比+6.51pct），销售净利率36.00%（同比+18.91pct，环比+4.52pct）。 项目有序推进，产能规模稳步增长。氯化钾：公司老挝钾肥项目持续推进，现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产。溴素：公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年，有望充分发挥伴生资源价值，拓展公司利润增长点。 投资建议 我们认为钾肥行业景气有望延续，公司作为东南亚钾肥巨头，项目持续推进，盈利成长性可期。我们预测2025-2027年公司营业收入分别为58.35/79.80/98.70亿元，同比增速分别为64.5%、36.8%、23.7%，归母净利润分别为17.00/25.27/33.01亿元，同比增速分别为78.9%、48.6%、30.7%。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设进度不及预期；钾肥价格大幅波动；地缘冲突加剧。

     亚钾国际(000893) 主要观点： 事件描述 2025年8月28日，亚钾国际发布2025年半年度报告。公司2025年H1实现营收25.22亿元，同比增长48.54%；实现归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%；实现扣非归母净利润8.56亿元，同比增长219.48%。 公司2025Q2实现营收13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%，环比增长22.38%；实现扣非归母净利润4.72亿元，同比增长152.08%，环比增长23.00%。 氯化钾量价齐升，公司盈利能力显著增强 2025年上半年公司氯化钾实现营收24.60亿元，同比增长48.29%，毛利率58.20%，同比增长10.31pct。公司生产和销售氯化钾产品101.41、104.54万吨，分别同比+20.00%、21.42%。从价格端看，2025年上半年氯化钾均价2943.76元/吨，较去年同期均价上涨501.99元/吨，涨幅达20.56%。分区域看，2025年上半年公司国内业务实现营收17.45亿元，同比增长41.88%，毛利率56.72%，同比增长11.08pct；国外业务实现营收7.77亿元，同比增长66.06%，毛利率59.26%，同比增长1.22pct。 以“钾”为核心产业链加速布局，新增产能投产助力公司成长截至2025年8月29日，国内氯化钾价格为3275元/吨，较年初上涨30.17%。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段。公司还拥有近90万吨/年颗粒钾产能。参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。 钾肥供需偏紧，行业景气度有望延续 由于资源储量持续下降，国内钾肥产能扩张空间有限，2025年上半年中国钾肥实际消费量达到977.11万吨，同比增长2.36%，产量达到253.23万吨，同比下降17.10%，中国作为最大钾肥消费国，每年进口钾肥超过1000万吨，2025年上半年钾肥进口628.00万吨，对外依存度超过60%，截至2025年8月22日，我国氯化钾行业库存和港口库存分别为187.56、156万吨，同比下降36.41%、22.57%，库存走低反映当前市场供应仍然偏紧。 2025年6月，中国以346美元/吨CFR签订钾肥进口大合同，折合成人民币约2500元/吨，较去年上涨73美元/吨，将为后续国内钾肥价格提供强力支撑。 投资建议 我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润15.8、21.41、29.52亿元，对应PE分别为20、14、10倍。维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。

     亚钾国际(000893) 事件 亚钾国际发布2025半年度业绩报告：公司2025年上半年实现营业总收入25.22亿元，同比增长48.54%；实现归母净利润8.55亿元，同比增长215.64%。其中2025年第二季度单季度实现营业收入13.09亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%，实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%、环比增长22.38%。 投资要点 钾肥业务量价齐升，驱动业绩高增长 2025年上半年，公司钾肥业务实现量价齐升，驱动营收显著增长，公司钾肥产品营收达24.91亿元，同比增长50.17%。市场上，受到俄、白俄矿山维护减产影响，全球氯化钾供需紧平衡，推动上半年氯化钾国内均价走高至2942.06元/吨，同比上涨20.38%。从公司层面上看，公司钾肥生产线稳定扩产扩销，公司上半年钾肥产量101.41万吨，同比增长20%；同时，公司秉承着国际和国内双循环、境内外联动的弹性多元化销售策略，持续深耕国际及国内市场，上半年销量达104.54万吨，同比增长21.42%。量价齐升，共同驱动业绩高增。 费用结构优化，现金流韧性凸显 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.27/-8.15/+0.66/-0.07pct，其中财务费用增加主要系利息支出上升，及外币汇兑净损失扩大，费用整体仍为逐步优化态势。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为8.32亿元，同比大增218.66%，主要受益于销售商品收款增长；投资活动产生的现金流量净流出9.49亿元，同比收窄22.74%，资本支出有所优化；融资活动产生的现金流量净额1.83亿元，同比减少77.37%，主因为子公司股权收购款集中支付及债务偿付增加。 顺周期布局新产能，夯实钾肥龙头地位 公司是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，持有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，矿区矿藏丰富、埋藏浅、矿层连续性好，资源禀赋优异，具备规模化开发条件。据USGS（美国地质勘探局）数据，老挝钾盐储量占全球21%，为新兴钾肥供应核心区，公司占据东南亚优势资源储量，规模位居东南亚首位，稀缺性突出；公司正积极扩充产能，已拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置规模化优势显著，第二个100万吨项目：3#主斜井矿建工程有序推进，完成后将进入皮带运输系统安装及全设备调试阶段，第三个100万吨项目：斜坡道、主斜井及风井已贯通，采矿辅助硐室完工，进入机电安装与巷道加固环节，项目投产后公司总产能将达500万吨/年，有望显著提升市场份额。 盈利预测 综合考虑国内钾肥大合同对氯化钾价格的支撑，行业发展趋势，以及公司老挝钾矿产能释放节奏，预测公司2025-2027年归母净利润分别为18.51、27.37、34.43亿元，当前股价对应PE分别为17.2、11.7、9.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品价格大幅波动；地缘冲突加剧；产能释放不及预期等。

     亚钾国际(000893) 投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入25.22亿元，同比增长48.54%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.55亿元，同比增长216.64%，扣非后的净利润8.56亿元，同比增长219.48%。基本每股收益0.94元。 钾肥行业景气上行，公司销售量价齐升推动增长。公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地，也是东南亚地区产量规模最大的钾肥企业。上半年钾肥行业景气上行，推动钾肥价格和公司盈利能力的提升。同时公司钾肥产销两旺，量价齐升，叠加老挝税收优惠的影响，共同推动了业绩的大幅增长。上半年公司钾肥产量101.41万吨，同比增长20%，销量104.54万吨，同比增长21.42%。价格方面，上半年钾肥价格大幅上行。根据卓创资讯数据，我国氯化钾上半年均价2955元/吨，同比上涨20.20%。公司上半年钾肥销售均价2353元/吨，同比上涨22.14%，钾肥业务收入24.60亿元，同比增长48.29%。在钾肥业务增长的推动下，公司上半年营业收入25.22亿元，同比增长48.54%。 受钾肥价格上涨的影响，公司盈利能力大幅提升，推动了上半年业绩的增长。上半年综合毛利率57.50%，同比提升8.44个百分点。其中钾肥业务毛利率58.20%，同比提升10.31个百分点。净利率33.82%，同比提升18.83个百分点。 税收方面，根据公司公告，2024至2028年亚钾老挝公司的企业所得税率由35%下调至20%，出口关税税率由7%下降至1.5%。在钾肥业务量价齐升、盈利提升以及税收优惠等因素推动下，上半年公司实现净利润8.55亿元，同比增长216.64%，扣非后的净利润8.56亿元，同比增长219.48%。 钾肥价格景气有望延续，保障全年业绩增长。2024年二季度以来，钾肥价格逐步回暖。截至2025年8月28日，国内氯化钾市场价为3260元/吨，2025年以来涨幅27.18%，较2024年3月低点上涨50.58%。2025年以来，钾肥海外主产国俄罗斯和白俄罗斯均主动减产，推动钾肥供给收缩。需求面上，钾肥具有较强的资源属性，同时需 求具有较强的刚性，需求有望保持稳健增长，从而推动钾肥行业景气的延续。三季度以来，国际钾肥价格继续上行，有望对公司下半年业绩带来保障。 资源储量丰富，产能扩张带来业绩弹性。公司是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾资源储量超过10亿吨。公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，其中第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产。同时，公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来将进一步通过技术创新手段来优化产品品质。伴随着产能的逐步提升，未来公司有望充分受益钾肥价格的上行，具有较大的业绩弹性。 上半年公司收购了中农集团持有的农钾资源28.14%股权，收购完成后农钾资源成为公司全资子公司，进一步增厚公司收益。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将为企业创造更多的经济效益，进一步增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为2.06元和3.02元，以8月27日收盘价33.06元计算，PE分别为16.03倍和10.95倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、产品价格下跌、地缘政治风险

     亚钾国际(000893) 钾肥量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进 公司发布2025年中报，实现营收25.22亿元，同比+48.5%；归母净利润8.55亿元，同比+216.6%。其中Q2实现营收13.09亿元，同比+23%、环比+8%；归母净利润4.7亿元，同比+149.2%、环比+22.4%，钾肥量利齐升助力业绩高增，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.22、24.08、29.26亿元，EPS分别为1.97、2.61、3.17元/股，当前股价对应PE为16.6、12.6、10.4倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。 盈利能力显著改善，顺利推进钾肥及非钾业务新建产能，成长动力充足（1）钾肥产销：2025H1，公司氯化钾产量101.41万吨（同比+20.0%），销量104.54万吨（同比+21.4%），营收24.60亿元（同比+48.29%），毛利率58.20%（同比+10.31pcts），我们测算均价2,353元/吨（同比+22.1%）。2025Q2氯化钾产量50.79万吨（同比+22.4%、环比+0.3%），销量51.71万吨（同比-8.1%、环比-2.1%）。（2）盈利能力：公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为57.5%、33.82%，同比分别+8.44、+18.83pcts；2025Q2销售毛利率、净利率分别为60.63%、36.00%，环比分别+6.51、+4.52pcts。（3）项目建设：目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产。此外，公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能，2025年力争进一步扩建至5万吨/年。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。 风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

     亚钾国际(000893) 2025年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收25.22亿元，同比增长48.54%；实现归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%。其中，Q2实现营收13.09亿元，同比增长23.00%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%。 经营分析 现有装置维持高负荷运行，钾肥景气提升带动业绩增长。二季度公司延续现有装置的高负荷运行，二季度实现钾肥产销50.79、51.71万吨，环比一季度基本维持平稳。二季度全球磷肥价格持续上行，根据百川数据，东南亚钾肥价格环比上行约268元/吨，国内氯化钾价格环比上行约106元/吨，价格上行带动公司盈利兑现明显提升，二季度公司毛利率约为60.63%，环比一季度提升超过6个点。6月份，我国签订大合同订单，为下半年钾肥价格形成底部支撑。今年来看，钾肥的需求增长保持较好水平，根据Argus的最新预测，2025年全球钾肥需求量将提升至7430万吨，较前两年有较为明显的提升，全球钾肥供给短期增量有限，钾肥供给格局较为集中，预计钾肥下半年运行仍然较为稳健，有进一步小幅提升的空间。 在建200万吨产能项目进一步推进，公司新增产能落地后，有望带动业绩大幅提升。公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，第二个100万吨项目3#主斜井矿建工程正在有序推进中，完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。后续两个百万吨产能释放，将大幅提升公司现有产品供给能力，产能大幅提升，带动业绩有效兑现。 盈利预测 公司董事刘冰燕女士代行董事长、法定代表人的职务，生产运行正常，新建产能持续推进，后期具有较大成长空间。钾肥价格预计区间向上运行，带动公司单吨产品盈利上行，上调公司2025年盈利预测24%，预测公司2025-2027年营业收入分别为54.27、85.01、117.00亿元，归母净利润分别为19.05、29.62、39.20亿元，EPS分别为2.06、3.20、4.24元/股，公司股票现价对应PE估值为16、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。

     亚钾国际(000893) 公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.22亿元，同比增长48.54%；归母净利润8.55亿元，同比增长216.64%。分季度来看，公司25Q2实现营业收入13.09亿元，同比增长23.00%、环比增长7.99%；归母净利润4.70亿元，同比增长149.17%、环比增长22.38%。 氯化钾量价齐升，公司25H1业绩显著改善。2025年上半年，公司合格氯化钾产品产量、销量分别为101.41、104.54万吨，分别同比增长20.00%、21.42%。分季度来看，公司2502氯化钾产量、销量分别为50.79、51.71万吨，同比分别变化22.36%、-8.07%；环比分别变化0.34%、-2.12%。根据卓创资讯数据，2502连云港60%白钾均价为2923.93元/吨，同比、环比分别增长25.12%、4.71%。得益于氯化钾价格走势偏强，公司2502盈利能力进一步增强。公司2502销售毛利率为60.63%，同比、环比分别增长13.97、6.51个百分点；销售净利率为36.00%，同比、环比分别增长18.91、4.52个百分点。目前国内氯化钾供应仍然偏紧，港口库存低位，考虑到后续秋季备肥及冬储期间下游需求仍有释放空间，预计主流钾肥产品价格有望维持在偏高位运行，看好行业高景气延续及公司全年业绩表现。 第二、三个百万吨项目投产在即，公司业绩弹性待释放。公司现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，其中第二、三个100万吨/年氯化钾项目均已进入矿建工程后期阶段，公司将全力推动项目建设工作，力争尽快实现投产。待公司增量产能释放并进入稳定生产阶段，规模效应下公司各项综合成本有望进一步下降。此外，公司也将持续推进降本增效工作，我们持续看好未来公司增量产能释放及成本边际下降所带来的业绩弹性和盈利能力改善空间 权益变更完成，汇能集团成为公司第一大股东。2025年7月，中农集团与汇能集团已办理完成股份转让过户登记手续。本次权益变动完成后，汇能集团持有公司股份比例为14.05%，公司第一大股东由中农集团变更为汇能集团，公司无控股股东及无实际控制人的状态将不会产生变化。汇能集团看好公司产业发展前景，长远来看，汇能集团的产业和资金优势将有助于公司业务发展，并有望进一步增强公司市场竞争力 投资建议预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.16、21.42、27.50亿元，同比分别变化80.50%、24.85%、28.40%；EPS分别为1.86、2.32、2.98元/股，PE分别为17.81、14.26、11.11倍。维持“推荐”评级。

     亚钾国际(000893) 核心观点 2025年上半年公司钾肥量价齐升，归母净利润同比增长217%。2025年上半年公司实现营收25.2亿元（同比+48.5%），归母净利润8.5亿元（同比+216.6%），扣非归母净利润8.6亿元（同比+219.5%）。2025年上半年公司实现氯化钾产量101.41万吨（同比+20.0%），销量104.54万吨（同比+21.4%），平均不含税售价为2353元/吨（同比+22.1%），生产成本约1025元/吨（同比+2.1%），毛利率为57.5%（同比+8.4pcts），单吨利润约910元/吨（同比+160.8%），净利率为33.8%（同比+18.8pcts）。 2025年第二季度公司归母净利润环比增长22.4%。受益于年初至今，海外钾肥供给减少、叠加全球需求旺盛，钾肥价格大幅上涨，第二季度港口老挝白粉钾含税均价3025元/吨（环比+8.9%）。2025年第二季度公司实现营收13.1亿元（同比+23.0%，环比+8.0%），归母净利润4.7亿元（同比+149.2%，环比+22.4%）。2025年第二季度公司实现氯化钾产量50.79万吨（同比+22.4%，环比+0.3%），销量51.71万吨（同比-8.1%，环比-2.1%），平均不含税售价为2451元/吨（同比+32.0%，环比+8.6%），单吨利润约910元/吨（同比+171.0%，环比+25.0%）。第三季度至今港口老挝白粉钾含税均价3200元/吨，环比增长5.8%，我们预计公司第三季度盈利能力有望环比持续提升。 公司继续推进钾肥产能扩建，力争尽快实现投产。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作，力争尽快实现投产。 风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润至18.6/27.3/32.9亿元对应EPS分别为2.01/2.94/3.54元，对应PE分别为16.8/11.5/9.5x，维持“优于大市”评级。

     亚钾国际(000893) 投资摘要 依托老挝资源，逐渐成长为世界级钾肥企业。公司聚焦钾肥主业，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。截至2024年末，公司氯化钾设计产能100万吨/年，在建产能200万吨/年，产能利用率181.54%，近年来钾肥产销规模稳步增长。老挝区位优势明显，钾矿资源丰富且成本低。随着公司钾肥项目逐步投产，产销规模和盈利能力有望进一步提升。 钾肥行业景气上行，老挝有望成为重要进口源。钾肥行业寡头垄断，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯产量领先，中国供不应求，氯化钾对外依存度达67.13%（2024年）。老挝凭借区位优势以及项目持续扩产，已成为我国越来越重要的钾肥进口源，2024年进口量达207.22万吨，占比16.40%，稳居第四。2024年底以来，两俄钾肥龙头减产挺价，钾肥供应紧张；在人口增长和粮食安全问题持续存在的背景下，全球钾肥需求长期保持增长。我们认为钾肥进入景气周期，2025年以来国内、国际钾肥价格均已上涨超20%。 远期规划500万吨/年钾肥产能，溴素等伴生资源拓展新增长极。公司在老挝布局500万吨/年钾肥产能建设目标，项目稳步推进中。为全面挖掘公司老挝矿产的资源价值，公司成立非钾事业部。2024年，公司年产2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工，未来产能有望超5万吨，将有效缓解我国溴素资源进口依赖问题。 投资建议 我们预测2025-2027年公司营业收入分别为58.35/79.80/98.70亿元，同比增速分别为64.46%、36.76%、23.68%，归母净利润分别为17.32/24.50/32.13亿元，同比增速分别为82.18%、41.51%、31.14%，EPS为1.87/2.65/3.48元/股，2025年7月28日收盘价对应PE分别为17.56x、12.41x、9.46x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 项目建设进度不及预期；钾肥价格大幅波动；地缘冲突加剧。

     亚钾国际(000893) 事件：公司公布2025年半年度业绩预告，预计2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润7.3-9.3亿元，同比增长170-244%，扣非后的净利润7.3-9.3亿元，同比增长172-247%，基本每股收益0.80-1.02元。 钾肥行业景气上行，公司销售量价齐升推动增长。公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地，也是东南亚地区产量规模最大的钾肥企业。上半年钾肥行业景气上行，推动钾肥价格和公司盈利能力的提升。同时上半年公司钾肥产销两旺，量价齐升，叠加老挝税收优惠的影响，共同推动了上半年业绩的大幅增长。 根据卓创资讯数据，2025年上半年我国氯化钾均价2954.78元/吨，同比上涨20.20%，环比上涨17.61%。其中二季度均价2961.26元/吨，同比上涨19.55%，环比上涨0.44%。税收方面，根据公司公告，2024至2028年亚钾老挝公司的企业所得税率由35%下调至20%，出口关税税率由7%下降至1.5%，进一步提升了公司盈利。受上半年钾肥业务量价齐升以及税收优惠的影响，公司上半年业绩实现大幅增长。 钾肥价格景气有望延续，保障全年业绩增长。2024年二季度以来，钾肥价格逐步回暖。截至2025年7月21日，国内氯化钾市场价为3250元/吨，2025年以来涨幅26.79%，较2024年3月低点上涨50.12%。今年以来，钾肥海外主产国俄罗斯和白俄罗斯均主动减产，推动钾肥供给收缩。需求面上，钾肥具有较强的资源属性，同时需求具有较强的刚性，需求有望保持稳健增长，从而推动钾肥行业景气的延续。 资源储量丰富，产能扩张带来业绩弹性。公司是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾资源储量超过10亿吨。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，力争尽快实现投产。同时，公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来将进一步通过技术创新手段来优化产品品质。伴随着产能的逐步提升，未来公司有望充分受益钾肥价格的上行，具有较大的业绩弹性。 上半年公司收购了中农集团持有的农钾资源28.14%股权，收购完成后农钾资源成为公司全资子公司，进一步增厚公司收益。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将为企业创造更多的经济效益，进一步增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为2.07元和2.69元，以7月21日收盘价31.69元计算，PE分别为15.17倍和11.69倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧

     亚钾国际(000893) 公司专注钾肥业务 亚钾国际成立于1998年，专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务。公司秉承“资源、规模、创新”发展理念，以“打造世界级钾肥供应商”为战略目标，以“一年新增一个百万吨钾肥产能和产量”为目标，持续扩大钾肥产能。经过多年深耕，公司当前已构建以东南亚、东亚地区为核心的销售网络及物流体系，同时布局南亚及大洋洲等市场。公司专注于氯化钾产品，2020-2024年氯化钾业务收入占比分别为97.60%、98.57%、98.10%、98.83%和97.65%。 不断进行资源收购，钾矿储备亚洲第一 公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿矿石总量49.37亿吨，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨。区域内钾矿矿藏丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，资源禀赋好，适于规模化开发钾盐项目。2022年，1）公司通过重大资产重组的方式收购了老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8平方公里钾盐矿，该矿区与35平方公里钾盐矿区相连，钾盐矿矿石总量约为39.356亿吨，折纯氯化钾约为6.77亿吨。2）甘蒙省农龙村48.52km2钾盐矿权。

     亚钾国际(000893) 事件描述 4月23日，公司发布《2024年年度报告》和《2025年第一季度报告》，2024年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%；扣非归母净利润8.92亿元，同比下降30%。2025Q1实现营业总收入12.13亿元，同环比分别+91.47%/+13.81%；归母净利润3.84亿元，同环比分别+373.53%/-11.07%；扣非后归母净利润3.84亿元，同环比分别+376.02%/+1.88%。 事件点评 2024全年氯化钾产销增长但盈利水平承压，2025Q1销售毛利率改善。2024年，公司全年生产氯化钾181.54万吨，同比增长10.24%；销售氯化钾 174.14万吨，同比增长8.42%，钾肥行业营业总收入为35.48亿元，同比-8.97%，主要系氯化钾平均销售价格下降17%，钾肥行业毛利率为49.47%，同比-9.25pct。2025Q1实现整体毛利率为54.12%，同环比分别+1.03pct/+3.83pct。 全球钾肥供需或趋紧，价格有望企稳回升。全球钾肥市场呈现寡头垄断格局，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯为主要生产国。2024年，受前期高价抑制需求及全球供应链逐步恢复影响，国际钾肥价格自高位回落。但长期来看，全球人口增长、粮食安全重要性提升以及新兴市场农业发展将支撑钾肥需求稳步增长。俄钾、白俄钾基于矿山维护因素计划减产，或将导致2025年全球钾肥供应趋紧，未来钾肥价格有望稳中有升。 立足老挝面向亚洲核心市场，新增产能建设稳步推进。公司立足老挝，面向亚洲核心市场，构建“国内+国际”双循环销售体系。2024年，国内销售收入占比76.09%，国外销售收入占比23.91%。新增产能方面，公司第二、三个100万吨/年钾肥项目的矿建工程仍在建设中，加快实现500万吨/年钾 肥产能建设目标。2024年7月，公司2.5万吨/年溴素项目扩建顺利竣工。公司将结合钾肥主业的卤水供应情况，力争充分发挥2.5万吨/年的溴素项目产能装置实现目标产量与销量。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为18.6/26.5/34.2亿元，对应PE分别为15/10/8倍。考虑公司具备钾资源优势，国际化布局与产能扩 张并重，未来业绩增长可期，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示 氯化钾价格波动风险：公司主营产品氯化钾作为基础性原材料，其价格具有较高的波动性，价格的大幅波动会给公司经营业绩带来一定风险。

     亚钾国际(000893) 主要观点： 事件描述 2025年4月23日，亚钾国际发布2024年年度报告。公司2024年实现营收收入35.48亿元，同比下滑8.97%；实现归母净利润9.50亿元，同比下滑23.05%；实现扣非归母净利润8.92亿元，同比下滑30.00%。 公司2025Q1实现营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长373.53%，环比下滑11.07%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同比增长376.02%，环比增长1.88%。 全年钾肥产销同步增长，年末行业景气度有所回升 公司产能释放有序推进，年产量再创历史新高；但受港口库存和市场需求影响，钾肥价格走势呈现先跌后稳，年末呈现回升态势；价格中枢下移，全年业绩有所承压。2024年公司氯化钾产量实现174.14万吨，相比2023年再创历史新高，同比增长10.24%，销量实现181.54万吨，同比增长8.42%；其中2024Q4实现产量49.17万吨，同比增长4.62%，环比增长2.74%，实现销量50.00万吨，同比增长20.16%，环比增长31.44%。从价格端看，受市场需求影响，钾肥价格整体呈现较大下滑，2024年钾肥市场均价为2488.35元/吨，同比下降17.59%；公司氯化钾全年销售均价1989.47元/吨，同比下降17.04%，价格端不振拖累业绩增长，2024年毛利率为49.47%，同比下降15.74%。但2024Q4行情有所回暖，营业收入实现10.65亿元，同比增长5.85%，环比增长35.76%，归母净利润实现4.32亿元，同比大增79.57%，环比增长74.15%，氯化钾销售均价2080.78元/吨，环比上涨3.29%，助力2024全年业绩回升向好。 老挝给予优惠税率政策，降低企业所得税率与出口税率，有望通过税率优化降低成本，增厚利润。经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，亚钾老挝公司2024年至2028年的企业所得税税率与出口关税税率分别由35%降低至20%，从7%降至1.5%，老挝的关税优惠政策有望助力公司盈利能力提升。 加速钾肥资源开发体系化布局，持续推进钾肥产能扩建与释放公司将持续围绕“资源、规模、创新”发展战略持续深耕主业，全力推进钾肥产能扩建项目，产能释放有望加速。2024年4月，公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。第二、三个100万吨/年钾肥项目的矿建工程仍在建设中，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。2024年1月25日，公司宣布《关于拟收购控股子公司少数股东股权暨关联交易的公告》，以17.82亿元收购中农集团旗下农钾资源的28.1447%，收购完成后公司将通过100%控股农钾资源实现对老挝矿产权益产能提升，加快推进老挝钾肥项目进展与增强公司钾肥资源开发实力，以“打造世界级钾肥供应商”为战略方向，加快实现500万吨/年钾肥产能建设目标。 投资建议 我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润15.8、21.41、29.52亿元（2025-2026年前值分别为10.74、13.99亿元），对应PE分别为17、13、9倍。维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。