亚钾国际(000893) 投资要点 事件：亚钾国际发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入38.22亿元，同比增长51.53%，实现归母净利润13.50亿元，同比增长57.93%；2026年二季度实现营业收入23.34亿元，同比增长78.23%，环比增长56.85%，实现归母净利润8.18亿元，同比增长73.79%，环比增长53.53%。 新增产能兑现叠加钾肥高景气，毛利率逐步提升。2026年上半年随小东布第三个百万吨项目稳产，东泰、小东布两大矿区统筹联动，规模效应持续释放，盈利能力提升。2026H1毛利率为59.92%（同比+2.42pp）、净利率35.37%（同比+1.55pp）；2026Q2，毛利率进一步升至61.54%（环比+4.18pp）。期间费用管控良好，2026年上半年销售/管理/财务费率分别为0.67%/7.56%/1.93%，整体三费率维持合理水平。 氯化钾持续放量，驱动业绩高增。2026年上半年公司实现氯化钾产量149.49万吨（同比+47.41%）、销量131.25万吨（同比+25.55%），产销增速维持较高水平。据百川盈孚，截至2026年8月30日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）分别报3148元/吨、320美元/吨、404.5美元/吨，国内外钾肥价格整体保持高位。非钾业务方面，公司参股的亚洲溴业已形成5万吨/年溴素产能，上半年贡献投资收益约8709万元，溴化工有望成为非钾业务的主要利润增量。 老挝钾盐资源禀赋，四、五百万吨项目有序推进。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，钾矿资源丰富，目前公司产能提升至300万吨/年。展望未来，东泰矿区第二个百万吨项目正推进3号主斜井井筒消缺加固等投运前工作，公司同时积极争取第四、第五个百万吨项目产能批复，远期钾肥增量路径清晰。非钾产业链以亚钾产业园为载体，布局溴化工、盐化工、复合肥及高新产业一体化，延伸资源综合开发利用价值。 盈利预测与投资建议：公司是一家高成长性的国际钾肥企业，当前钾肥价格维持高景气，随着公司项目投产，业绩有望持续增长。我们预计2026-2028年EPS分别为3.40元、4.86元、5.43元，对应PE分别为14倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。

     亚钾国际(000893) 核心观点 2026年上半年归母净利润13.5亿元，主要受益于氯化钾量价齐升。2026年上半年公司实现营收38.2亿元（同比+51.5%），归母净利润13.5亿元（同比+57.3%），其中包括参股亚洲溴业有限公司投资收益约8470万元。2026年上半年公司东泰矿区1#井稳定生产，小东部矿区产能爬坡顺利，公司通过东泰、小东部两大矿区统筹联动、协同生产，实现氯化钾产量149.5万吨（同比+47.4%），销量131.3万吨（同比+25.6%），平均不含税售价为2835元/吨（同比+20.5%），主要受益于年初至今钾肥景气度提升，生产成本约1140元/吨（同比+15.9%），我们认为主要原因是小东部矿区仍在爬坡，单吨人工成本较高，单吨毛利1695元/吨（同比+23.7%），毛利率为59.9%（同比+2.4pcts），单吨利润约1029元/吨（同比+25.8%）。 2026年第二季度公司产销量环比高增，主要受益于小东部矿区产能爬坡顺利。2026年第二季度公司实现营收23.3亿元（同比+78.2%，环比+56.8%），归母净利润8.2亿元（同比73.8%，环比+53.5%）。2026年第二季度公司实现氯化钾产量84.9万吨（同比+67.0%，环比+31.2%），销量78.2万吨（同比+51.3%，环比+47.5%）。2026年第二季度公司氯化钾不含税售价为2880元/吨（同比+17.5%，环比+4.0%），生产成本1102元/吨（同比+20.7%，环比-7.9%），单吨利润约1045元/吨（同比+14.9%，环比+4.1%）。截至二季度末公司库存30.0万吨，主要由于产量增加导致在途库存增加所致。 公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，目前公司第三个100万吨/年钾肥项目已实现稳定生产，第二个100万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，预计今年年内实现投运。公司未来中期450-500万吨/年、长期700万吨/年以上的产量目标保持不变。截至8月27日，国产氯化钾60%晶价格为3000-3100元/吨，东南亚氯化钾标准现货价CFR为385-423美元/吨，泰国/越南氯化钾大颗粒现货价CFR为425-435美元/吨。 风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测至36.1/51.1/59.6亿元，对应EPS分别为3.90/5.53/6.45元，对应PE分别为12.5/8.8/7.6x，维持“优于大市”评级。

     亚钾国际(000893) 氯化钾量利齐升助力业绩高增，看好钾肥产能持续扩张、非钾业务协同发展公司发布2026年中报，实现营收38.22亿元，同比+51.5%；归母净利润13.5亿元，同比+57.9%。其中2026Q2实现营收23.34亿元，同比+78.2%、环比+56.9%；归母净利润8.18亿元，同比+73.8%、环比+53.5%，氯化钾量利齐升助力Q2业绩同环比延续高增。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.55、40.09、45.29亿元，EPS分别为3.41、4.34、4.90元/股，当前股价对应PE为14.1、11.1、9.8倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。 氯化钾量利齐升、国内营收占比提升，积极推进钾肥放量及新产能批复钾肥产销：2026上半年，公司氯化钾产量149.49万吨（同比+47.4%），销量131.25万吨（同比+25.6%），营收37.20亿元（同比+51.2%），毛利率59.8%（同比+1.58pcts），我们测算均价2,834元/吨（同比+20.5%）。2026Q2氯化钾产量84.84万吨（同比+67.0%），销量78.22万吨（同比+51.3%）。国内营收32.58亿元（同比+86.7%），营收占比85.2%，毛利率59.68%（同比+2.96pcts）。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为59.92%、35.37%，同比+2.42、+1.54pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为61.54%、35.06%，环比+4.18、-0.79pcts。项目建设：东泰矿区第二个100万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，小东布矿区第三个100万吨/年钾肥项目已实现稳定生产。同时，公司正在积极推进第四个、第五个100万吨/年钾肥项目产能批复。据百川盈孚数据，8月27日，氯化钾市场均价3150元/吨，国产钾货源维持稳定，叠加进口钾持续到货，港口及社会库存持续累积，高库存对市场价格形成持续压制，下游多维持随用随采。我们看好公司以钾为核心，以亚钾产业园为载体，充分发挥老挝政府专项政令赋予的全方位税收政策优势，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，构建“产业链升级”推动“价值链跃升”的产业集群化发展新格局。 风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

     亚钾国际(000893) 核心观点 2026年第二季度公司预计实现归母净利润7.5-9.7亿元，业绩超预期。根据公司2026年半年度业绩预告，2026年上半年公司归母净利润12.8-15.0亿元，同比增长50%-75%，其中2026年第一季度公司归母净利润为5.3亿，预计2026年第二季度归母净利润7.5-9.7亿元，同比增长60%-106%，环比增长42%-83%，2026年第二季度归母净利润中值8.6亿元，同比增长83%，环比增长62%，业绩超预期。 氯化钾价格淡季不淡，国内钾肥需求旺盛。2026年第二季度国内氯化钾均价3300元/吨左右，环比上涨100元/吨左右；2026年第二季度东南亚氯化钾CFR均价392美元/吨，环比上涨40美元/吨。但2026年第二季度由于海运费、汽柴油价格大幅上涨，我们预计公司单吨利润维持在1000元/吨左右。随着近期油价下跌，我们预计氯化钾价格保持稳定情形下，2026年下半年公司氯化钾单吨净利有望环比提升。根据百川盈孚统计，2026年1-6月国内氯化钾产量为241万吨，同比减少17.5%，2026年1-5月国内进口氯化钾742万吨，同比增长32%，其中自老挝进口126.5万吨，同比增长50%，2026年1-5月国内表观消费量940万吨，同比增长21.5%。 公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的达产工作。公司钾肥第四个、第五个百万吨项目仍在持续推进，“十五五”规划产量有望达到800-1000万吨。 风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测为36.1/51.1/59.6亿元，对应EPS分别为3.90/5.53/6.45元，对应PE分别为10.5/7.4/6.3x，维持“优于大市”评级。