亚钾国际(000893) 事件：公司公布2024年年报，2024年公司实现营业收入35.48亿元，同比下滑8.97%，实现归属母公司的净利润9.50亿元，同比下滑23.05%，扣非后的归母净利润8.92亿元，同比下滑30.00%，基本每股收益1.04元。公司同时公布2025年一季报，一季度公司实现营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，净利润3.84亿元，同比增长373.53%，扣非后的净利润3.84亿元，同比增长376.02%，基本每股收益0.42元。 2024年钾肥价格下行压制业绩。公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地，也是东南亚地区产量规模最大的钾肥企业。在稳产优产的基础上，2024年公司钾肥产量181.54万吨，同比增长10.24%，再创历史新高，销量174.14万吨，同比增长8.42%。其中四季度产量49.17万吨，同比增长4.62%，销量50万吨，同比增长20.16%。价格方面，2024年钾肥价格总体低位运行。根据卓创资讯数据，我国氯化钾全年均价2486.65元/吨，同比下跌17.56%。公司全年钾肥销售均价1989.47元/吨，同比下滑17.04%，钾肥业务收入34.65亿元，同比下滑10.06%。受价格下跌的影响，公司全年营业收入35.48亿元，同比下滑8.97%。 受钾肥价格下跌的影响，公司盈利能力出现回落，对业绩带来压制。全年综合毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点。其中钾肥业务毛利率49.54%，同比下降8.94个百分点。全年净利率25.77%，同比下降5.27个百分点。受盈利能力下滑的影响，2024年公司净利润9.50亿元，同比下滑23.05%，扣非后的归母净利润8.92亿元，同比下滑30.00%。 钾肥价格回暖，一季度业绩大幅增长。2024年二季度以来，钾肥价格逐步回暖。截至2025年4月27日，国内氯化钾市场价为2900元/吨，2025年以来涨幅12.84%，较2024年3月低点上涨33.95%。从中长期来看，钾肥具有较强的资源属性，同时需求具有较强的刚性，有望不断增长。供给面全球钾肥产能增速保持在较低水平，供应增量有限，有望推动钾肥价格与行业景气度的进一步提升。受益于钾肥价格的回暖，公司业绩亦逐步回升。2025年一季度，公司实现营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，净利润3.84亿元，同比增长373.53%。 资源储量丰富，产能扩张带来业绩弹性。公司是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾资源储量超过10亿吨。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，力争尽快实现投产。同时，公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来将进一步通过技术创新手段来优化产品品质。伴随着产能的逐步提升，未来公司有望充分受益钾肥价格的上行，具有较大的业绩弹性。 为充分发挥伴生资源价值，公司通过招商引资的模式联合开发以钾盐矿为核心的非钾产业链，拓展公司利润增长点。目前参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将为企业创造更多的经济效益，进一步增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为1.98元和2.65元，以4月25日收盘价29.22元计算，PE分别为14.74倍和11.02倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、新项目进展不及预期

     亚钾国际(000893) 投资要点 事件：亚钾国际发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营收35.48亿元，同比增长-8.97%；归母净利润9.50亿元，同比增长-23.05%；扣非归母净利润8.92亿元，同比增长-30.00%；毛利率49.47%，同比下滑9.25pct。2025Q1单季度实现营收12.13亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%；归母净利润3.84亿元，同比增长373.53%，环比增长-11.07%；扣非归母净利润3.84亿元，同比增长376.02%，环比增长1.88%；毛利率54.12%，同比提升1.03pct，环比提升3.83pct。 产销维持高位，钾肥上行提振业绩，受益税收优惠。在稳产优产基础上，公司2024年钾肥产量再创历史新高，同时秉承国际和国内双循环、境内外联动弹性多元化销售策略，销量较上年同期也实现增长。2024年公司实现氯化钾生产181.54万吨，同比增长10.24%；销量174.14万吨，同比增长8.42%；收入34.64亿元，同比增长-10.06%；毛利率49.54%，同比下滑8.94pct；销售均价1989元/吨，同比增长-17.04%。其中2024Q4实现氯化钾生产49.17万吨，同比增长4.62%，环比增长2.74%；销量50.00万吨，同比增长20.16%，环比增长31.44%；收入9.82亿元，同比增长2.19%，环比增长19.20%；销售均价1964元/吨，同比增长-14.96%，环比增长-9.31%。2025年一季度，公司氯化钾生产50.62万吨，同比增长17.72%，环比增长2.95%；销量52.83万吨，同比增长76.98%，环比增长5.66%；收入12.13亿元，同比增长91.47%，环比增长23.49%；销售均价2295元/吨，同比增长8.18%，环比增长16.87%。此外，经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，公司下属亚钾老挝公司2024-2028年企业所得税税率由35%降低至20%，2024-2028年期间出口关税税率从7%降至1.5%，税率降低有利于提升公司利润率。 持续推进钾肥扩建，加速矿建落地。亚钾是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发中国企业，也是东南亚地区规模最大钾肥生产商。公司目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。2023年1月公司第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，2024年4月公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置。公司当前氯化钾设计产能100万吨/年，2024年产能利用率181.54%，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目矿建工作，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作，力争尽快投产。公司持续升级掘采设备及连续运输系统，推进钾盐“采运选”多环节降本增效，提升矿山生产智能化水平，实现采收效率提升及生产成本降低。同时，公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来公司将进一步通过技术创新手段优化产品品质。公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，提升资源综合利用水平，创造更多经济效益。此外，公司积极在老挝及全球其他具有潜力区域，探索与钾资源、钾肥产业形成协同效应伴生资源综合利用及农业领域协同发展业务机会。 投资建议：亚钾国际在老挝拥有丰富钾矿资源，当前具备300万吨/年选矿能力，氯化钾当前设计产能100万吨/年处于超产状态，钾肥景气回暖带来业绩提升，第二个、第三个100万吨/年产能正加速推进，拓展非钾业务构筑长期成长。由于项目节奏和钾肥景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为60.63(原78.74)/72.65/84.75亿元，同比增长70.9%/19.8%/16.7%，归母净利润分别为18.46(原32.46)/25.55/30.42亿元，同比增长94.2%/38.4%/19.1%，对应PE分别为14.6x/10.6x/8.9x；维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

     亚钾国际(000893) 2024年氯化钾产销量保持增长，2025Q1氯化钾量价齐升助力业绩高增 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收35.48亿元，同比-8.97%；归母净利润9.50亿元，同比-23.05%；扣非净利润8.92亿元，同比-30.00%；2024Q4营收10.65亿元，同比+5.86%、环比+35.76%；归母净利润4.32亿元，同比+79.57%、环比+74.15%；扣非净利润3.77亿元，同比+40.44%、环比+52.54%。2025Q1营收12.13亿元，同比+91.47%、环比+13.81%；归母净利润3.84亿元，同比+373.53%、环比-11.07%；扣非净利润3.84亿元，同比+376.02%、环比+1.88%，2024年公司计划不派发现金红利。考虑氯化钾景气及老挝税收优惠政策落地，我们上调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.22（+6.49）、24.08（+7.70）、29.26亿元，EPS分别为1.97、2.61、3.17元/股，当前股价对应PE为14.3、10.8、8.9倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。 老挝税收优惠政策有望助力成本下降，有序推进钾肥产能扩张和非钾业务（1）钾肥产销，公司2024年氯化钾产量181.54万吨（同比+10.2%），销量174.15万吨（同比+8.4%），营收34.6亿元（同比-10.1%），我们测算均价1,989元/吨（同比-17.0%）；2025Q1氯化钾产量50.62万吨（同比+17.7%），销量52.83万吨（同比+77.0%），我们测算均价2,295元/吨（同比+8.2%）。（2）税费方面，经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年期间，将出口关税税率从7%降至1.5%。公司将力争加快完成第二个和第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，同时拥有近90万吨/年颗粒钾产能；参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。 风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。

     亚钾国际(000893) 核心观点 2024年受钾肥市场价格下行影响，全年实现归母净利润9.5亿元。2024年公司实现营收35.5亿元（同比-9.0%），归母净利润9.5亿元（同比-23.1%），扣非归母净利润8.9亿元（同比-30.0%）。2024年第四季度公司实现营收10.7亿元（环比+35.8%），归母净利润4.3亿元（环比+74.2%），扣非归母净利润3.8亿元（环比+52.5%），公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年期间，将出口关税税率从7%降至1.5%，我们预计第四季度公司税金及附加冲回原计提的老挝出口关税约1.3亿元。2024年公司实现氯化钾产量181.54万吨（同比+10.2%），销量174.15万吨（同比+8.4%），平均不含税售价为1990元/吨（同比-17.0%），生产成本约1005元/吨（同比+0.8%），单吨利润约550元/吨。 2025年第一季度归母净利润3.8亿元，业绩超预期。2025年第一季度公司实现营收12.1亿元（同比+91.5%，环比+13.8%），归母净利润3.8亿元（同比+373.5%，环比-11.1%），扣非归母净利润3.8亿元（同比+376.0%，环比+1.9%）。2025年第一季度公司实现氯化钾产量50.62万吨（同比+17.7%，环比+2.9%），销量52.83万吨（同比+77.0%，环比+5.7%），平均不含税售价为2255元/吨（同比+9.7%，环比+9.5%），单吨利润约725元/吨，主要受益于年初至今，国内、海外钾肥价格大幅上涨。 老挝税收优惠政策落地，继续推进钾肥产能扩建。经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年期间，将出口关税税率从7%降至1.5%，将利润税率（企业所得税税率）从35%降低至20%；同时公司下属公司亚钾老挝公司、中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税。目前，第二、三个100万吨/年钾肥项目的矿建工程正加速推进。其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。公司以“打造世界级钾肥供应商”为战略方向，未来加快实现500万吨/年钾肥产能建设目标。 风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：由于钾肥价格上涨，公司享受税收优惠政策成本降低，我们上调公司2025-2026年归母净利润至18.6/27.3亿元（原值16.8/25.2亿元），新增2027年归母净利润预测为32.9亿元，对应EPS分别为2.01/2.94/3.54元，对应PE分别为13.4/9.2/7.6x，维持“优于大市”评级。

     亚钾国际(000893) 核心观点 事件公司发布2024年年度报告和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入35.48亿元，同比下滑8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下滑23.05%。分季度来看，公司2404实现营业收入10.65亿元，同比增长5.86%、环比增长35.76%；归母净利润4.32亿元，同比增长79.57%、环比增长74.15%。公司2501实现营业收入12.12亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%；归母净利润3.84亿元，同比增长373.53%，环比下滑11.07%。 产线稳定运行，2024年公司氯化钾产销规模稳健增长。2024年，公司钾肥产线稳定生产，国内、国际市场持续开拓，氯化钾产量、销量分别为181.54、174.14万吨，分别同比增长10.24%、8.42%。销售毛利率、销售净利率分别为49.47%、25.77%，分别同比下滑9.24、5.28个百分点。2024年公司盈利能力同比下滑，主要系氯化钾价格回落所致。2024年公司氯化钾销售均价为1989.47元/吨，同比下滑17.04%。分季度来看，公司2404氯化钾销量为50.00万吨，同比、环比分别增长20.16%、31.44%。销售毛利率为50.29%，同比、环比分别下滑4.88、增长1.02个百分点；销售净利率为39.33%，同比、环比分别增长17.03、8.67个百分点。公司2404销售净利率显著提升，主要系老挺税收优惠政策变化，公司税金及附加项目支出减少所致。经老挺国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老过公司2024年至2028年期间利润税率由35%降至20%，出口关税税率由7%降至1.5%。 氯化钾价格中框上移，2501公司盈利能力改善。2501公司氯化钾销量为52.83万吨，同比、环比分别增长76.98%、5.66%；销售毛利率为54.12%，同比、环比分别增长1.03、3.83个百分点。公司盈利能力改善，主要系25Q1受国际市场俄罗斯及白俄罗斯供应预期收紧，国内市场钾肥现货流通紧张等因素影响，2501氯化钾价格攀升所致。根据卓创资讯数据，2501连云港进口60%白钾均价为2792.54元/吨，同比、环比分别增长19.12%、16.89%。 百万吨项目稳步推进，静待产能增量释放。公司现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，目前公司正加速推进第二、三个百万吨项目的矿建工作。由于公司第二、三个百万吨项目产量尚未释放，公司现阶段的费用和产量术能完全四配。待产能增量逐步释放，公司规模效应将进一步体现，加之公司持续强化成本费用控制，我们持续看好未来公司的业绩弹性和盈利能力改善空间。 投资建议预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.16、21.42、27.50亿元，同比分别变化80.50%、24.85%、28.40%；EPS分别为1.86、2.32、2.98元/股，PE分别为14.52、11.63、9.06倍。维持“推荐”评级。

     亚钾国际(000893) 事件简述 2025年4月23日，公司发布2024年年报和一季报，2024全年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%，归母净利润9.5亿元，同比下降23.05%。四季度和一季度，公司实现营业收入10.65、12.13亿元，同比增长5.85%、91.47%，归母净利润4.32、3.84亿元，同比增长79.57%、373.53%。 经营分析 现有产能维持高负荷运行，产销维持高位。四季度公司维持高负荷运行，四季度产销量达到49、50万吨，一季度公司延续高稳定运行，产销量为51、53万吨，产销量环比稍有提升，第一个100万吨地下矿维持高稳定的运行状态。目前公司拥有300万吨氯化钾的选厂能力，第一个百万吨地下矿高负荷运行，第二、三个百万吨地下矿仍在持续推进，预估伴随项目的逐步投产，公司的产量将有明显提升，形成较大的增长弹性。另外，公司目前的在为第二、三个百万吨矿做前期人员储备，预估伴随产能投产，氯化钾的生产成本也将进一步获得摊销。 一季度氯化钾获得高景气，带动产品盈利能力大幅提升。一季度受到海外企业协同挺价，国内库存较低贸易商惜售的双向影响，海外价格先期上行，随后国内价格大幅上行，根据百川数据，国内钾肥价格提升16%，而海外钾肥价格提升约7%，带动公司氯化钾的销售均价获得较大提升，一季度公司的整体毛利率为54.12%，环比提升近4个点，带动单吨毛利大幅提升。 全球钾肥供给协同控量，支撑今年海外钾肥价格中枢。根据IFA数据，全球钾肥产能主要集中于加大拿、俄罗斯、白俄罗斯、中国等少数国家，其中加拿大、白俄罗斯、俄罗斯的钾肥产能占全球的69.4%，而其中俄罗斯、白俄罗斯的矿山检修会形成供给量的小幅减少，而加拿大的供给暂时平稳，因而短期内供给端稍有减少，而公司的新增产能暂未大幅投放，行业整体处于供给相对有序状态，阶段性形成协同控价，带动产品盈利有所提升。 盈利预测 考虑公司后期股权提升至100%，上调公司2025年盈利预测26%，预测公司2025-2027年营业收入分别为49.02、62.00、92.07亿元，归母净利润分别为15.33、17.58、24.05亿元，EPS分别为1.66、1.90、2.60元/股，公司股票现价对应PE估值为16、14、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。

     亚钾国际(000893) 事项： 公司公告：公司持股5%以上股东中国农业生产资料集团有限公司（以下简称“中农集团”）与持股5%以上股东汇能控股集团有限公司（以下简称“汇能集团”）签署与股份转让事项相关的协议，中农集团拟将其持有的公司46,202,560股无限售流通股份（占公司总股本的5%）通过协议转让的方式转让给汇能集团。 国信化工观点： 1）公司第一大股东将由中农集团变更为汇能集团，公司仍维持无控股股东及无实际控制人状态：本次转让前中农集团、汇能集团分别为公司的第一大、第二大股东，本次转让股份均为限制股东权利的无限售流通股（2026年5月26日前放弃表决权及提名、提案权、参会权等除收益权和股份转让权等财产性权利之外的权利），双方协议股权转让价格为22.8444元/股，合计转让总价为为人民币1,055,469,761.66元。本次转让后中农集团对公司持股比例将从15.68%降低至10.68%，汇能集团对公司持股比例将从9.05%增加至14.05%，公司第一大股东将由中农集团变更为汇能集团，但不会导致公司目前无控股股东及无实际控制人状态发生变化。 2）汇能集团具备资源开采经验，资金实力较为雄厚，有望助力公司快速发展：汇能集团主要从事煤炭开采、矿产资源勘查、非煤矿山（不包含钾盐矿）矿产资源开采业务，2023年末资产总额为1347亿元，2023年实现营收606.8亿元，净利润202.2亿元。2025年2月，汇能集团以1年期LPR为利率，向公司提供18亿元借款，用于向中农集团支付农钾资源少数股权的转让对价款。我们认为汇能集团未来有望在矿建、资金以及多元化发展等方面与公司形成协同，助力公司长期成长。 3）钾肥是寡头垄断格局，2025年白俄罗斯、俄罗斯相继减产，全球钾肥供需紧平衡：全球仅有14个国家有钾资源储备，2024年全球钾肥表观消费量约7200万吨，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯产量及出口量占比70%，需求表观增速2%左右，2025-2026年预计仅有亚钾国际200万吨产能投放。2025年白俄罗斯由于矿区维护，预计影响产量100万吨，占全球1.5%；俄罗斯乌拉尔钾肥三座矿山停产进行维护，预计第二季度产量至少减少30万吨。我们预计俄钾、白俄钾全年产量下降130-150万吨，出口量下降180-200万吨同比降低10%左右，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长，全球钾肥供需呈现紧平衡态势。 4）国内钾肥库存低位春耕开启价格暴涨，海外供给减少叠加补库行情钾肥价格加速上行，：截至3月13日，国内氯化钾港口库存为278万吨，环比减少14万吨，同比减少119万吨，降幅为30.7%；春节后国内钾肥价格暴涨800-1000元/吨，目前港口62%俄白钾报价3200-3300元/吨，60%老挝白粉报价3050元/吨左右，60%大红颗粒报价3500-3700元/吨，3月边贸俄白钾合同价313美元/吨，环比大幅上涨43美元/吨。海外价格较年初上涨30-40美元/吨，温哥华FOB报价263-279美元/吨，西北欧FOB报价252-349美元/吨，东南亚CFR价格320-345美元/吨，巴西CFR价格335-345美元/吨。印尼Pupuk近期招标中，老挝颗粒钾报价352.25美元/吨（CFR）、俄标钾报价335美元/吨（CFR），目前俄钾、Canpotex2025年上半年销售量均已锁定，我们认为全年价格上涨趋势不变。 5）投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.7/16.8/25.2亿元，对应EPS分别为0.83/1.81/2.71元，对应PE分别为32.0/14.6/9.7x，维持“优于大市”评级。

     亚钾国际(000893) 公司拟通过向汇能集团借款不超过18亿元收购农钾资源28.14%少数股权。1月24日，公司发布收购控股子公司少数股权和向持股5%以上股东借款公告。1）中农集团通过北京产权交易所转让其持有的北京农钾资源28.14%股权，亚钾国际拟通过此次股权转让收购农钾资源少数股权，资金来源为自有及自筹资金，收购若完成农钾资源将成为公司全资子公司，有利于公司整合资源、提高核心资产权益等。2）为筹集收购款项，公司拟向持股5%以上股东汇能集团借款不超过18亿元作为支付收购北京农钾资源部分股权的部分股权转让对价款，借款利率按照同期全国银行间同业拆借中心公布的1年期贷款市场报价利率（1年期LPR），首期借款10亿元。 公司拟通过本次收购提升老挝钾盐矿权益产能。农钾资源核心资产为老挝彭下-农波179.80平方公里钾盐矿，根据公司可转债发行预案及互动易，该矿区拟建设200万吨/年钾肥产能，分两期建设。矿区拥有2#和3#两个主斜井，2023年11月公司2#主斜井发生涌水，导致位于农行-纳拉矿区的100万吨生产线投产时间推迟；目前公司对2#主斜井原出水点周边进行地层加固工作基本完成，同时正在全力加快3#主斜井的井下贯通工作，并积极推进后续皮带运输设备的安装准备工作，尽早实现第二个百万吨产能达产，提升规模效益。 氯化钾价格近期持续上涨，公司有望受益。根据百川盈孚，截至2月7日，氯化钾价格为2634元，日环比上涨0.57%，同比上周上涨1.93%，同比上月上涨4.4%，同比上年上涨4.19%，相比2024年12月24日上涨5.02%。目前氯化钾节后市场缓步启动，市场挺价观望为主；供给方面国内主流60%钾减量生产，库存紧张，发运正常，目前进口钾货源高度集中，贸易商观望心态重；需求方面节后市场缓步启动，场内持续观望中。 立足“国内+国际”双循环，多元化销售体系。国际方面，2023年公司与全球知名企业KC集团、三星集团等建立供销合作关系，进一步提升老挝钾肥的周边市场份额；新兴市场方面，公司实现销售至非洲的安哥拉、中东的阿联酋、欧洲立陶宛、法国等9个新目的地国家。国内市场方面，公司进一步培育夯实销售体系，与国内多家龙头复合肥生产企业、化肥贸易企业签署《钾肥供销合作框架协议》，为钾肥产能的持续释放提供坚实支撑。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-26年归母净利润分别为7.64、12.42、16.92亿元。由于公司是钾肥行业龙头，具有老挝钾盐矿资源储备优势，给予公司一定估值溢价，参考同行业公司，我们给予2025年18.97倍PE，对应目标价为25.42元/股，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；宏观经济因素变动的风险。

     亚钾国际(000893) 事项： 公司公告：（1）公司拟通过公开摘牌方式收购中国农业生产资料集团有限公司（以下简称“中农集团”）持有的北京农钾资源科技有限公司（以下简称“农钾资源”）28.1447%的股权，若本次收购完成后，农钾资源将成为公司的全资子公司。（2）公司拟向持股5%以上股东汇能控股集团有限公司（以下简称“汇能集团”）借款不超过人民币18亿元，借款利率按照1年期LPR执行。 国信化工观点： 1）公司拟以现金收购农钾资源少数股权，进一步提高权益产量：公司目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨，包括35平方公里东泰矿区（35#矿，具备100万吨采矿权）、179.8平方公里彭下-农波矿区（179#矿，具备200万吨采矿权）、48.5平方公里农龙村矿区（48#矿，具备探矿权）。农钾资源持有179#矿矿权，目前公司和中农集团分别持有农钾资源71.8553%和28.1447%股权，本次股权收购公司拟通过北京产权交易所以公开摘牌方式进行，农钾资源100%股权的评估价值为63.3亿元，若本次收购完成后，农钾资源将成为公司的全资子公司。目前179#矿在建200万吨产能，投产后179#矿实际产量有望达到300万吨/年，此次收购公司有望增加权益产量80万吨/年。 2）公司拟向股东汇能集团借款用于收购少数股权，保障公司股东利益：汇能集团目前为公司第二大股东持有公司9.05%股份。公司拟向汇能集团借款不超过18亿元，专项用于向中农集团支付农钾资源少数股权的转让对价款，以公司届时取得的农钾资源股权提供质押担保，借款利率按照1年期LPR执行。截至2024年第三季度末，公司资产负债率仅为25.14%，公司通过举债提高运营效率，保障公司股东利益。 3）国内钾肥表观消费量高增，港口库存处于低位，2025年预计国内钾肥价格在2400-2800元/吨：根据卓创资讯数据，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，2024年我国氯化钾进口量创历史新高累计进口量为1263.3万吨，同比增长9.1%，2024年我国氯化钾表观消费量为1801.2万吨，同比增长7.7%截至2025年1月底，国内氯化钾港口库存为280万吨，较去年同期减少46万吨，降幅为14.1%。由于即将进入春耕，且港口库存处于低位，春节后国内氯化钾价格上涨20-50元/吨，目前国产60%钾价格2550元/吨，60%老挝粉钾2480-2550元/吨，60%俄红粉钾2400-2450元/吨，60%俄红颗粒钾2800-2850元/吨边贸满洲里62％白粉钾2550元/吨左右。 4）白俄罗斯钾肥减产落地，美国、加拿大关税冲突或拉动全球钾肥价格上行：2024年11月，白俄罗斯总统卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商共同减产钾肥10%-11%，根据Argus报道，白俄钾计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，预计将于2025年7月结束，将导致其钾肥产量减少约90万-100万吨，相当于全球钾肥年产量的约1.5%。特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税，加拿大回应将采取报复性关税。加拿大是全球最大钾肥出口国，其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023年美国进口钾肥1170万吨，其中87%来自加拿大。若美国、加拿大关税冲突落地，或将拉动全球钾肥价格上行。 5）投资建议：考虑公司此次成功收购农钾资源少数股权，我们预计公司2024-2026年氯化钾权益产销量分别为180/280/400万吨，不含税销售均价分别为2000/2160/2160元/吨，下调公司2024-2025年归母净利润至7.7/16.8亿元（原值为24.4/31.9亿元），预计公司2026年归母净利润为25.2亿元，2024-2026年对应EPS分别为0.83/1.81/2.71元，对应PE分别为24.8/11.4/7.6x，维持“优于大市”评级。 评论： 公司拟以现金收购农钾资源少数股权，进一步提高权益产量 公司目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨，包括35平方公里东泰矿区（35#矿，具备100万吨采矿权）、179.8平方公里彭下-农波矿区（179#矿，具备200万吨采矿权）、48.5平方公里农龙村矿区（48#矿，具备探矿权）。农钾资源持有179#矿矿权，目前公司和中农集团分别持有农钾资源71.8553%和28.1447%股权，本次股权收购公司拟通过北京产权交易所以公开摘牌方式进行，农钾资源100%股权的评估价值为63.3亿元，若本次收购完成后，农钾资源将成为公司的全资子公司。目前179#矿在建200万吨产能，投产后179#矿实际产量有望达到300万吨/年，此次收购公司有望增加权益产量80万吨/年。 公司拟向股东汇能集团借款用于收购少数股权，保障公司股东利益 汇能集团目前为公司第二大股东，持有公司9.05%股份。公司拟向汇能集团借款不超过18亿元，专项用于向中农集团支付农钾资源少数股权的转让对价款，以公司届时取得的农钾资源股权提供质押担保，借款利率按照1年期LPR执行。截至2024年第三季度末，公司资产负债率仅为25.14%，公司通过举债提高运营效率，保障公司股东利益。 国内钾肥表观消费量高增，港口库存处于低位，2025年预计国内钾肥价格在2400-2800元/吨 根据卓创资讯数据，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，2024年我国氯化钾进口量创历史新高，累计进口量为1263.3万吨，同比增长9.1%，2024年我国氯化钾表观消费量为1801.2万吨，同比增长7.7%。截至2025年1月底，国内氯化钾港口库存为280万吨，较去年同期减少46万吨，降幅为14.1%。 由于即将进入春耕，且港口库存处于低位，春节后国内氯化钾价格上涨20-50元/吨，目前国产60%钾价格2550元/吨，60%老挝粉钾2480-2550元/吨，60%俄红粉钾2400-2450元/吨，60%俄红颗粒钾2800-2850元/吨，边贸满洲里62％白粉钾2550元/吨左右。 白俄罗斯钾肥减产落地，美国、加拿大关税冲突或拉动全球钾肥价格上行 2024年11月，白俄罗斯总统卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商共同减产钾肥10%-11%，根据Argus报道，目前白俄钾计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，预计将于2025年7月结束，将导致其钾肥产量减少约90万-100万吨，相当于全球钾肥年产量的约1.5%。特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税，加拿大回应将会采取报复性关税。加拿大是全球最大钾肥出口国，其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023年美国进口钾肥1170万吨，其中87%来自加拿大。若美国、加拿大关税冲突落地，或将拉动全球钾肥价格上行。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑公司此次成功收购农钾资源少数股权，我们预计公司2024-2026年氯化钾权益产销量分别为180/280/400万吨，不含税销售均价分别为2000/2160/2160元/吨，下调公司2024-2025年归母净利润至7.7/16.8亿元（原值为24.4/31.9亿元），预计公司2026年归母净利润为25.2亿元，2024-2026年对应EPS分别为0.83/1.81/2.71元，对应PE分别为24.8/11.4/7.6x，维持“优于大市”评级。 风险提示 氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

     亚钾国际(000893) 事件简述 2025年1月24日，公司发布公告，拟通过公开摘牌方式收购中农集团持有的农钾资源28.15%股权，若本次收购完成后，农钾资源将成为公司的全资子公司。因公司董事长、法定代表人郭柏春先生被宁夏回族自治区监察委员会实施留置，为了保证公司相关工作顺利开展，在董事长郭柏春先生被留置期间由公司董事刘冰燕女士代行董事长、法定代表人的职务。 经营分析 收购少数股权，提升权益产能，带动公司业绩提升。此次公司收购的农钾资源子公司持有老挝矿权，公司在179矿权上规划建设200万吨产能，此次少数股权若能收回，公司将持有300万吨100%权益产能。公司前三季度钾肥产量132.27万吨，第一个100万吨产能可以实现大比例超产，若公司能够实现三个百万吨产能的高负荷运行，未来将有望进一步向500万吨钾肥供给目标推进。 农钾资源28.15%股权，转让底价为17.82亿元，公司拟向持股5%以上股东汇能集团借款不超过18亿元，借款利率按照1年期LPR，对应子公司农钾资源底价63.30亿元。2022年底，公司收购农钾资源少数股权1.48%，转让底价为0.86亿元，对应子公司农钾资源底价58.48亿元，此次交易交2年前交易底价提升约8.25%。目前公司积极推进第二个和第三个百万吨产能建设，带动公司进入产量大幅提升阶段，带动业绩兑现提升。 钾肥国内库存持续提升，钾肥价格有提升预期。自进入2024年11月，我国进入化肥冬储阶段，国内钾肥库存持续下行，进入相对地位，贸易商开始出现惜售；叠加海外白俄罗斯计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，这将直接导致公司钾肥产量减少约90万-100万吨，下游需求有刚性支撑，供给端出现阶段性控量，库存压力较低，钾肥价格有一定的上行预期，将有望带动钾肥价格阶段性上行，进一步提升公司的业绩。 盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为37.62、62.00、79.22亿元，归母净利润分别为7.80、12.13、14.62亿元，EPS分别为0.84、1.31、1.58元/股，公司股票现价对应PE估值为24、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。