五粮液(000858) 事件 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润679.16/679.16/249.31/248.33亿元，同比8.60%/8.60%/9.19%/9.19%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润172.68/172.68/58.74/58.94亿元，同比1.39%/1.39%/1.34%/1.61%。 核心要点 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润679.16/679.16/249.31/248.33亿元，同比8.60%/8.60%/9.19%/9.19%。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为77.06%/36.71%，分别同比1.20/0.20pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/11.47%/3.58%/0.37%/-3.12%，分别同比-0.11/+1.51/-0.26/+0.03/-0.22pct。 公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润172.68/172.68/58.74/58.94亿元，同比1.39%/1.39%/1.34%/1.61%24Q3，公司毛利率/归母净利率为76.17%/34.02%，分别同比2.77/-0.02pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.03/+2.83/+0.22/+0.10/-0.86pct。 前三季度销售收现778.60亿元、+16.52%，经现净额297.94亿元、+33.08%。单三季度销售收现282.11亿元、+18.70%，经现净额163.66亿元、+47.99%。单三季度现金流表现亮眼，主要受公司营业收入增加及元春销售旺季收取的银行承兑汇票已悉数到期收现的影响。三季度末合同负债（预收款）70.72亿元，同比增加31.23亿元环比减少10.85亿元（去年同口径环比增加3亿元），尚处于较高的位置。 公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告。2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%且不低于200亿元(含税)，公司每年度的现金分红可分一次或多次(即年度分红、中期分红、特殊分红)实施。按2024年盈利预测，以70%分红率来计算，当前股息率为3.99%。 盈利预测与投资评级 考虑到当前市场情况、需求恢复方向确立、需要时间，我们略调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为891.23/937.13/1031.55亿元，同比7.03%/5.15%/10.08%，归母净利润324.79/342.19/378.56亿元，同比7.51%/5.36%/10.63%，未来三年EPS分别为8.37/8.82/9.75元，对应当前股价PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

     五粮液(000858) 事件：五粮液发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入679.16亿元，同比+8.6%，归母净利润249.31亿元，同比+9.2%，扣非归母净利润248.33亿元，同比+9.2%。2024Q3实现收入172.68亿元，同比+1.4%，归母净利润58.74亿元，同比+1.3%，扣非归母净利润58.94亿元，同比+1.6%。 2024Q3业绩符合预期，合同负债增长亮眼。受中秋国庆白酒市场动销疲软影响，公司控量保价增速环比回落。2024Q3销售收现282.11亿元，同比+18.7%，销售回款增速显著高于收入增速，渠道反馈节前回款进度约85%，与去年同期持平，但在控量挺价政策下发货节奏慢于同期。2024Q3合同负债为70.72亿元，同比/环比+31.23/-10.85亿元，合同负债保持较高水位。双节期间普五动销稳健，节后库存约1-1.5个月，在千元价格带中具备较强韧性。目前普五批价930元，较节前持平。行业调整期下公司重视渠道利润，夯实春节开门红回款，利于公司良性发展。侧翼产品1618政策力度大动销强劲，宴席表现突出，与低度五粮液承接八代减量压力，形成第二增长曲线。新品45度、68度产品招商有序推进，7月上市经典系列，打开向上空间。 提价助力毛利率上行，销售费用率提升影响盈利能力。2024Q1-Q3毛利率为77.06%，同比+1.2pct，其中2024Q3毛利率76.17%，同比+2.8pct，提价贡献利润。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.85%/14.03%/4.01%/0.53%，同比-0.03/+2.8/+0.2/+0.1pct，旺季费用投入加码，1618扫码红包及宴席政策力度较大。2024Q1-Q3净利率为38.20%，同比+0.09pct，其中2024Q3净利率35.41%，同比-0.07pct。 重视股东回报，未来3年分红率超70%金额且不低于200亿。2024-2026年度公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司股东回报略超市场预期，按照当前股价股息率约4%。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速10%/8%/8%，归母净利润增速分别为10%/9%/8%，EPS分别为8.59/9.33/10.12元，对应PE分别为17x/16x/15x，按照2025年业绩给予18倍，给予目标价167.94元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     五粮液(000858) 结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024年前三季度实现营收679.2亿，同比增8.6%，录得归母净利润249.3亿，同比增9.2%；3Q实现营收172.7亿，同比增1.4%，录得归母净利润58.7亿，同比增1.3%。3Q业绩不及预期。 点评： 受行业景气影响，Q3公司经营承压，我们估计三季度主要产品维持控货力度以消化社会库存。毛利率方面，提价驱动下，报告期同比提升2.8pcts至76.2%。现金流来看，前三季度经营活动现金净流入297.9亿，同比增33%，其中，3Q净流入163.7亿，同比增48%，环比增26.8%主要由于营收增加以及银行承兑汇票到期收现。 费用上，期间费用率同比上升2.29pcts至14.41%。其中，销售费用率同比上升2.83pcts至14.03%，主要由于公司维持促销和营销力度所致，管理费用率同比上升0.22pct，研发费用率同比上升0.1pct，财务费用率同比下降0.86pct。 公司亦公布《关于2024-2026年度股东回报规划》，计划每年度现金分红比率不低于归母净利润70%，且不低于200亿，分红可分一次或多次实施；《股东回报规划》尚需股东大会审议通过。2023年公司分红比率为60%，《股东回报规划》通过后，预计2024年股息率有望在4%左右，公司股东回报将有提升。 三季度末公司合同负债余额70.7亿（去年同期为39.5亿），环比下降13.3%，Q4业绩增速有望回升。考虑行业景气尚未转向，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润328.9亿、371.4亿和415.7亿（原预测为336.2亿、379.8亿和424.9亿），分别同比增8.9%、12.9%和11.91%，EPS分别为8.47元、9.57元和10.71元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期

     五粮液(000858) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营收172.68亿元（+1.39%），归母净利润58.74亿元（+1.34%），扣非归母净利润58.94亿元（+1.61%）。 24Q1-3：营收679.16亿元（+8.60%），归母净利润249.31亿元（+9.19%），扣非归母净利润248.33亿元（+9.19%）。 24Q3符合市场预期。 收入：1618/低度高增延续 我们预计公司24Q3延续今年产品策略，普五持续控货挺价，量减价增，同比或有所下滑；1618/低度在扫码红包+宴席活动支持下，量增优先，贡献主要营收增量，预计同比延续高增趋势。 报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降6.62%，与经营节奏基本匹配，同期销售收现同比增长18.70%，快于营收增速，经销商回款意愿充足。 利润：费效比大幅优化 24Q3公司毛利率同比增长2.76pct至76.17%，主因普五出厂价提升至1018元/瓶，叠加系列酒延续产品结构升级趋势。同期，销售/管理费率分别同比上升2.83/0.22pct，主因公司加大费用投放力度以应对需求低迷。综上，24Q3公司净利率同比降低0.07pct至35.41%，保持稳定。 3年分红：稳定预期提高信心 24-26年度，公司拟每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元。据此测算当前股息率约3.5%（对应200亿元分红总额）-4.0%（对应24年盈利预测）。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 短期看，公司突出的品牌力在市场规模增长放缓下，优势明显；同时，公司通过补贴政策，保证渠道利润空间，经销商打款积极性有望延续。长期看，公司保持战略定力，普五价格体系稳定优先于短期增长，中长期增长潜力可期。 盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入902.1/974.1/1061.7亿元（原值923.8/1031.5/1147.5亿元），分别同比增长8.3%/8.0%/9.0%；实现归母净利润328.2/356.1/391.7亿元（原值338.9/380.4/426.7亿元），分别同比增长8.6%/8.5%/10.0%；当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     五粮液(000858) 事件: 2024年10月30日，五粮液发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入679.16亿元，同比+8.60%；归母净利润249.31亿元，同比+9.19%；扣非归母净利润248.33亿元，同比+9.19%。2024Q3公司实现营业收入172.68亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74亿元，同比+1.34%；扣非归母净利润58.94亿元，同比+1.61%。 投资要点: 业绩稳健增长，报表释放压力。在高基数+行业整体双节动销承压的情况下，2024Q3公司营收、归母净利润仍保持正增长实属不易，凸显出公司强大的业绩韧性和品牌底蕴。公司报表端主动释放压力，我们预计Q3业绩增速环比放缓主要系普五主动控货叠加双节需求偏弱所致。产品方面，前三季度核心产品普五持续优化渠道投放，动销稳健，千元价格带地位稳固。公司不断完善产品结构，锚定细分市场，进一步满足不同消费群体的多元化需求，45度、68度五粮液顺利导入市场，7月发布的经典系列产品招商工作稳步推进。截至2024Q3末，公司合同负债为70.72亿元，同/环比分别+31.23/-10.85亿元，蓄水池仍较为深厚。 毛利率提升，现金流状况良好。2024Q3公司净利率保持稳定，毛利率同比+2.76pct至76.17%，我们认为毛利率提升主要得益于产品结构提升及成本优化。费用方面，税金及附加费用率保持稳定，销售/管理费用率同比分别+2.83pct/+0.22pct，我们预计销售费用率提升 系Q3中秋旺季加大宴席和红包投入所致。现金流保持高速增长，2024Q3销售收现/经营性现金流净额分别为282.11/163.66亿元，同比分别+18.70%/+47.99%。 分红率大幅提升，彰显龙头担当。10月30日，公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，拟定：2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司分红率由2023年的60%直接提升10个百分点，增幅位列已披露股东回报规划的白酒上市公司前列。公司积极回应投资者关切，以高分红彰显出龙头酒企的责任和担当。若按照分红底线不低于200亿计算，截止10月31日收盘，公司股息率不低于3.5%，长线价值凸显。 盈利预测和投资评级：2024年以来公司营销改革明显提速，核心产品普五批价稳定，市场动销和库存趋于良性。公司品牌力突出，在控量保价策略下品牌价值持续回归，我们继续看好公司的稳健增长。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为902.67/960.44/1019.03亿元，归母净利润分别为329.94/353.83/378.17亿元，EPS分别为8.50/9.12/9.74元，对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

     五粮液(000858) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入679.2亿元，同比+8.6%，归母净利润249.3亿元，同比+9.2%；其中单Q3实现收入172.7亿元，同比+1.4%，归母净利润58.7亿元，同比+1.3%。 外部需求表现低迷，收入增速环比放缓。1、24Q3外部消费环境有所承压，商务和礼赠消费出现降档降频，婚宴等宴席消费亦不及去年同期，需求低迷的情况下，公司单三季度收入增长环比有所放缓。2、产品端，双节期间公司兼顾放量和价盘，普五延续流速快、高周转，在千元价位中动销最为强势，批价保持在925-935元中小幅波动，节后库存处在合理水平。1618和低度在扫码红包刺激下，渠道积极性高，实现较快增长；此外，经典五粮液10/20/30/50系列卡位超高端，正扎实推进消费者培育。3、渠道端，双节旺季期间，公司持续加强价格考核和市场维护，对部分弱势省份主动控量，保障渠道体系价格稳定。此外，公司四季度较早明确全年返利补贴政策，积极改善渠道利润空间，有效提振渠道信心。 毛利率稳步提升，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升2.8个百分点至76.2%。费用率方面，单Q3销售费用率同比提升2.8个百分点至14.0%，管理费用率提升0.2个百分点至4.0%，财务费用率下降0.9个百分点至-4.2%，整体费用率提升2.3个百分点至14.4%。综合作用下，单Q3净利率下降0.1个百分点至35.4%，盈利能力保持稳定。现金流方面，单Q3销售收现282.1亿元，同比+18.7%，三季度末合同负债70.7亿元，同比+79.1%，环比-13.3%，现金流表现稳健。 高质量动销稳步推进，长期向好趋势不变。1、公司前三季度坚持稳中求进的总基调，落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，五粮液和浓香酒均实现高质量动销，彰显出较强的增长韧性。2、公司积极开展多种主题营销活动提高品牌影响力，与央视总台春晚、中秋晚会合作，与湖南卫视合作举办1000场“和美团圆宴”，品牌曝光度和美誉度持续提高。3、公司积极注重投资者回报，公司拟定《2024-2026年度股东回报规划》，规划24-27年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），分红比例进一步提升，有效提振投资者信心。4、中长期看，公司战略方向清晰，品牌价值和普五市场地位持续提升；未来伴随着经济复苏，叠加公司改革成效释放，有望实现持续稳健增长 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为8.58元、9.46元、10.52元，对应动态PE分别为17倍、16倍、14倍。公司是千元价位绝对龙头，稳健增长确定性高，长期配置价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

     五粮液(000858) 事项： 五粮液发布2024年3季报，1-3Q24实现营收679亿元，同比增长8.6%，归母净利249亿元，同比增长9.2%；3Q24实现营收173亿元，同比增长1.4%，归母净利59亿元，同比增长1.3%。 平安观点： 3Q主动控速，维护渠道健康。3Q24公司营业收入173亿元，同比增长1.4%，增速较2Q24（+10.1%）有所回落，我们认为主要系消费环境整体承压的背景下，公司主动控制发货节奏，维护渠道健康。截至3Q24，公司合同负债71亿元，同比/环比+31/-11亿元。 费用投入有所增加，但盈利能力平稳。3Q24公司毛利率76.2%，同比+2.8pct，主要得益于结构优化。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/4.0%/0.5%/-4.2%，同比分别+2.8/+0.2/+0.1/-0.9pct，销售费用率有所提升主要系公司加大费用投放，助力经销商去库存。期间费用率整体14.4%，同比+2.3pct。3Q24公司归母净利率34.0%，同比基本持平，盈利能力平稳。 加大股东回馈，维持“推荐”。考虑宏观消费压力，我们下调公司2024-26年归母净利预测至327/348/367亿元（原值：338/379/421亿元）。公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，规定2024-26年每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%（2023年分红比例60%），且不低于200亿元，稳定股东回报，夯实市场信心。展望未来，公司产品理顺后增长抓手明确，普五减量后价盘稳定，1618/低度贡献收入增量。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈

     五粮液(000858) 事件 2024年10月30日，五粮液发布2024年三季报。 投资要点 整体经营稳健，销售回款增速较佳 业绩符合预期，整体表现稳健。2024Q1-Q3总营收679.16亿元（同增8.60%），归母净利润249.31亿元（同增9.19%），扣非净利润248.33亿元（同增9.19%）。2024Q3总营收172.68亿元（同增1.39%），归母净利润58.74亿元（同增1.34%），扣非净利润58.94亿元（同增1.61%）。费投力度加大，盈利能力保持稳定。2024Q1-Q3毛利率/净利率分别为77.06%/38.20%，分别同比+1.20/0.08pcts；2024Q3分别为76.17%/35.41%，分别同比+2.77/-0.06pcts。2024Q1-Q3销售/管理费用率分别为11.47%/3.58%，分别同比+1.51/-0.26pcts；2024Q3分别为14.03%/4.01%，分别同比+2.83/+0.22pcts。净现金流表现较好，销售回款双位数增长。2024Q1-Q3/2024Q3现金流净额分别为297.94/163.66亿元，分别同比+33.08%/+47.99%，增速较高主要系公司营收增加及春节销售旺季收取的银行承兑汇票到期收现所致。2024Q1-Q3/2024Q3销售回款分别为778.60/282.11，分别同比+16.52%/+18.70%。截至2024Q3末，合同负债70.72亿元（环比减少10.85亿元）。 主品表现稳健，分红方案提振信心 产品方面，7月经典五粮液全系产品战略发布；第八代五粮液大单品批价整体稳健；五粮液1618表现较亮眼。品牌方面，五粮液今年与央视总台春晚、秋晚合作，加大品牌曝光度；与湖南卫视综艺合作举办1000场“和美团圆宴”，提高转化率。分红方面，根据公告，公司2024-2026年每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；每年现金分红可分次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施，分红计划提振市场信心。 盈利预测 我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。根据公司三季报，我们略调整2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98（前值为8.75/9.91/11.28）元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

     五粮液(000858) 业绩简评 2024 年 10 月 30 日， 公司披露 24 年三季报，期内实现营收679.2 亿元，同比+8.6%；归母净利 249.3 亿元，同比+9.2%。其中， 24Q3 实现营收 172.7 亿元，同比+1.4%；归母净利 58.7 亿元，同比+1.3%，基本符合预期。 此外，公司拟定《2024-2026 年度股东回报规划》，规划 24-26年现金分红比例不低于 70%且不低于 200 亿元（含税）。 经营分析 公司三季度延续产品端有控有放的节奏，控普五投放节奏，副线产品 1618、 39 度等延续宴席/扫码高力度拼抢动销，预计三季度仍延续量增驱动营收增长，毛销差同比持平（ 24Q3 毛利率+2.8pct 且销售费用率+2.8pct）。 从报表结构来看： 1） 24Q3 归母净利率 34.0%、同比持平，其中毛销差同比持平，管理费用率同比+0.2pct。 2） 24Q3 末合同负债余额 70.7 亿元，环比-10.9 亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比-6.6%，同比+31.2 亿； 24Q3 销售收现 282 亿元，同比+19%，相对高增与 24Q3 末应收款项融资环比减少 120 亿相关。整体公司预收款仍较充足，考虑回款补贴及潜在 1218 奖励等因素，叠加高端酒双节动销承压，普五批价小幅回落至 920 元上下。我们预计公司通过产品端控放、渠道区域补缺，仍能实现平稳增长。 公司现金分红率提升至 70%， 24E 股息率达 4.0%，持续推荐。 盈利预测、估值与评级 我们预计 24-26 年收入分别+9.4%/+8.0%/+7.9%；归母净利分别+10.3%/+8.6%/+8.8%，对应归母净利分别 333/362/394 亿元；EPS 为 8.58/9.32/10.14 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为17.3/16.0/14.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

     五粮液(000858) 事件：公司于10月30日发布2024年三季报，24年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润679.16/249.31/284.33亿元，同比+8.60%/+9.19%/+9.19%。其中单24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润172.68/58.74/58.94亿元，同比+1.39%/+1.34%/+1.61%，单季度增速大幅回落，主要系双节行业整体动销承压叠加千元价格带礼赠需求收缩。24Q3期末合同负债70.72亿元，较23年末+2.08亿元，单Q3期内环比-10.85亿元。24Q3销售收现282.11亿元，同比+18.07%，增速远超同期营收，且同期应收账款融资减少65亿元，或与年初经销商回款的银行承兑汇票到期兑现有关。 三大主品运营有序，直销渠道占比提升增厚利润。产品端：普五全年控量的背景下价盘稳定；1618和低度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长，持续贡献增量；经典五粮液焕新上市拉升品牌调性。 渠道端：坚持“优商、扶商、强商”的思路，持续稳步推进“三店一家”工程建设，同时发力宴席活动，抢抓宴席场景消费机会，上半年宴席活动服务消费者近300万人次。 结构优化提升毛利，旺季市场投放增加压制净利率水平。毛利率：24Q1-3/24Q3分别为77.06%/76.17%，同比+1.20/+2.77pcts，预计毛利率显著提升来自产品结构升级；费用率方面：公司24Q1-3销售/管理费用率分别为11.47%/3.58%，同比+1.51/-0.26pcts，24Q3分别为14.03%/4.01%，同比+2.83/+0.22pcts，年内广宣等市场费用投放有所增加。24Q1-3/24Q3税金及附加/营收分别同比-0.11/-0.03pcts；归母净利率：24Q1-3/24Q3分别为36.71%/34.02%，同比+0.20/-0.02pcts。 未来三年每年分红率不低于70%+200亿托底，对应24年4%股息率。公司发布《24-26年度股东回报规划》，承诺“未来三年每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）”。我们认为：①22、23年五粮液历史分红率分别为55%/60%，70%的分红率较近两年分红水平有显著提升，对应24年4%股息率；②承诺每分红“不低于200亿元”托底，22/23年分红金额分别146.80/181.27亿元，在白酒产业结构周期调整下，彰显公司经营信心和管理层魄力。公司维护股东权益、提高股东回报的行为，有望提振市场信心。 投资建议：公司聚焦“抓动销、稳价格、提费效、转作风”，持续强化品牌和渠道建设，预计公司24-26年分别实现归母净利润327/344/361亿元，同比8.3%/5.2%/4.9%，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；千元价格带竞争加剧；食品安全风险等。

     五粮液(000858) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季报。 点评： 公司Q3业绩增速季环比放缓。公司2024年前三季度实现营业总收入679.16亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%。单季度看，三季度公司坚持对普五控量，批价相对稳定，并通过1618、低度等产品实现增量回补，积极拓展消费场景。但考虑到需求弱复苏，叠加去年同期高基数，公司Q3业绩增速季环比放缓。2024Q3，公司实现营业收入172.68亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%。 公司Q3毛利率提升，费用投放增加影响净利率。得益于普五提价与结构优化，2024Q3公司毛利率同比增加2.76个百分点至76.17%。费用方面，公司三季度适当加大费用投放，加强宣传营销，销售费用率Q3同比增加2.83个百分点至14.03%。管理费用率/财务费用率分别为4.01%/-4.16%同比分别增加0.22pct/下降0.86pct。综合毛利率与费用率的情况，公司Q3净利率同比下降0.07个百分点至35.41%。 发布分红方案，提振市场信心。公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告。公告显示，2024-2026年，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。并且，公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。此次发布分红方案，彰显了公司担当，有利于积极回馈投资者，提振市场信心。 维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为8.49元和9.23元对应PE估值分别为18倍和16倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司在夯实普五的基础上，结构优化稳步推进。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

     五粮液(000858) 砥砺前行数十载，二次创业新征程。回顾五粮液历史征程，上个世纪末公司凭借“OEM+大商”模式实现快速扩张，后续历经白酒黄金十年迎来高速发展，同时逐步解决该模式带来的品牌力稀释等问题，17年公司提出二次创业，产品渠道改革焕发新生机。①从产品端来看，公司逐步完善高端价位带布局，实现代际系列灵活放量；②从渠道端来看，高毛利直销渠道占比持续提升，公司通过数字化实现C端赋能，加快专卖店转型升级，大力开发团购&新零售渠道；③从市场端来看，公司通过营销组织变革实现“横向专业化，纵向扁平化”，西部基地市场稳定输出，东部中部区域仍在快速扩张；④从财务端来看，公司毛利率低于主要竞对，盈利能力仍有较大提升空间，同时销售收现彰显业绩稳定性。 高端白酒持续扩容，消费升级趋势延续。长期来看，以高净值人群为主要消费群体的高端酒市场基础稳固，根据前瞻产业研究院，预计15-23年高端白酒市场规模CAGR约18%，23年高端白酒市场规模约1889亿元，千元价格带规模约1000亿。其中普五在千元价格带龙头地位稳定，市占率约50%，凭借强大品牌力&渠道力支撑价盘良性运作。 控量挺价推升普五价值，多层次放量保障业绩稳增。我们认为，未来公司业绩主要具备以下增长点：①茅台提价打开价格空间，普五夯实千元霸主地位。24年2月普五跟随普飞小幅提价的同时，坚定全年控量保价策略（减量20%）&新增季度激励，从而实现增厚渠道利润&推动普五价值回归，同时公司凭借强品牌力凸显在千元价位带的质价比，今年以来展现较强的动销能力；②多元产品矩阵成形，1618&低度逐步放量。24年五粮液明确将新增计划量向1618、低度五粮液、45度五粮液等产品倾斜，同时推出经典五粮液全系产品，意味着公司将从核心大单品聚焦放量转换至多元产品矩阵推动增长，通过差异化定位&成立核心产品运营专班&加大新品营销投入，实现对国窖等竞品的阻击和未来新成长曲线的构建；③注重终端营销动销，持续强化C端建设。公司定调24年为“营销执行年”，费用投入&渠道构建&市场营销瞄准终端消费群体，提振宏观经济增速放缓下的需求，加速终端动销以保障流通体系良性运作。 盈利预测：目前公司估值水平处于历史相对低位，公司分红比例持续提升，我们预计未来投资回报率可观。我们预计24-26年公司分别实现营收926/1023/1126亿元（同比增长11%/10%/10%），分别实现归母净利润339/376/416亿元（同比增长12%/11%/11%），对应PE为17X/15X/14X。考虑到以普五为核心的产品矩阵势能强劲，我们看好公司未来发展，通过可比估值法给予24年21X PE，目标价183元/股，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场需求疲软；食品安全风险；1618及低度五粮液增长不及预期；股价异动风险。

     五粮液(000858) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。对应24Q2营业收入158.15亿元，同比增长10.08%；归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。 三大主品运营成效良好，上半年实现稳健增长。1）分产品：24H1五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%。量价拆分看，五粮液产品销量2.42万吨，同比+12.07%，吨价162.04万元/吨，同比-0.56%，八代五粮液上半年价格稳中有升，动销稳中有增；1618和39度通过宴席活动+扫码红包+终端排名的组合，动销实现良好增长。其他酒销量5.42万吨，同比-23.86%，吨价14.60万元/吨，同比+54.68%，吨价提升明显主要由于系列酒产品结构升级，五粮浓香公司持续聚焦中高价位产品，低价位产品销售量有所下降。2）分渠道：24H1经销/直销营收分别为275.94/195.17亿元，同比+13.51%/11.01%。经销商数量方面，截至24H1末五粮液、浓香酒经销商分别为2530个、950个，较23年末分别减少40个、增加136个。截至24H1末专卖店1749个，较23年末增加87个，专卖店数量稳步提升。 盈利能力有所提升，现金流表现优秀。24Q2公司毛利率75.01%，同比+1.74pct，毛利率同比提升主要由于系列酒产品结构优化较为显著。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.26%/0.48%/-4.30%，同比+1.97/-0.33/+0.07/+0.12pct。销售费用率同比提升主要由于上半年加大对1618、39度等产品的营销投放，形象宣传费、促销费同比增加较为明显。24Q2归母净利率31.69%，同比+0.41pct，盈利能力稳中有升。现金流方面，24Q2末合同负债81.58亿元，环比Q1末增加31.10亿元，合同负债表现优秀，反映了渠道回款积极性较高，公司业绩蓄水池深厚。 业绩稳健增长，龙头稳中求进。产品方面，公司持续完善产品矩阵，1618、39度通过市场营销投入，动销取得较快增长，45度、68度焕新上市，实现了五粮液代际系列产品全覆盖；经典五粮液10、20、30、50全系产品发布，通过逐步建立超高端团购直销网络，有望进一步抢占超高端市场份额。渠道方面，公司围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商，八代五粮液今年推行控量稳价策略，渠道利润持续稳定，厂商关系实现良性健康发展。公司上半年经营业绩延续稳健增长，顺利实现了目标任务双过半，展现出行业龙头自身较强的经营韧性及抗风险能力，也为全年营收双位数稳健增长目标的实现打下坚实基础。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为338.3亿元、378.0亿元、421.3亿元，同比分别增长12%、12%、11%，当前股价对应PE分别为14、12、11倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

     五粮液(000858) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，1H24实现营业总收入506.48亿元，同增11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同增11.86%。 增长符合预期，回款质量较高。公司2Q24实现营业总收入158.15亿元，同比+10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比+11.50%。符合市场预期。2Q24营业收入+△合同负债回款同比+51.64%，销售收现同比+93.41%；综合上半年回款来看，1H24营业收入+ 合同负债回款同比+41.24%，销售收现同比+15.32%，均高于同期收入增速，反映上半年回款质量较高。 盈利能力稳中有升。2Q24实现毛利率75.01%，同比+1.74pct，归母净利率31.69%，同比+0.41pct。1H24实现毛利率77.36%，同比+0.58pct，归母净利率37.63%，同比+0.19pct。产品结构方面，1H24五粮液产品收入同增11.45%，其他酒产品收入同增17.77%，其他系列酒增长相对较快；1H24五粮液产品毛利率同比-0.11pct至86.69%，其他酒产品毛利率同比+1.58pct至62.23%，其他系列酒毛利率提升明显。费用率方面，2Q24销售费用率为17.34%，同比+1.97pct；管理费用率为4.74%，同比-0.26pct。 逐步丰富增长手段，减轻八代五粮液放量压力。2023年1218经销商大会上公司提到将优化投放的产品结构及渠道结构，对第八代五粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额，优化的计划量将投向特殊规格装五粮液、文化酒等产品，以及直销渠道和国际市场。龙年生肖的成功为未来公司开发更多高溢价非标收藏产品提供了良好的范本。春节动销印证了普五渠道快速出货下的需求韧性，在当下行业整体承压的环境下，更显难能可贵。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计2024-2026年公司收入分别为928.03、1026.40、1131.22亿元，同比增长11.45%、10.60%、10.21%；净利润分别为341.24、381.86亿元、427.93亿元，同比增长12.95%、11.90%、12.06%，对应EPS分别为8.79、9.84、11.02元，对应PE分别为14、13、11倍，重点推荐。 风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

     五粮液(000858) 事件：公司上半年实现收入+11.3%；归母净利+11.9%。Q2收入+10.1%，归母净利+11.5%。 主品稳健发展，浓香结构提升：分产品，上半年五粮液产品收入同比+11.4%，销量+12.1%，毛利率同比稳定。普五提价尚未在上半年业绩中体现，预计将在下半年体现。系列酒收入+17.8%，销量-23.9%，毛利率同比+1.6pct，产品结构保持提升。 优势市场稳健发展，北部市场改善：分区域，上半年东部收入同比+15.7%，西部同比+16.7%，南部同比-0.6%，北部同比+8.2%，中部同比+8.2%。东部优势市场和西部大本营保持稳健增长趋势，北部有所改善，南部依然偏弱。 安全垫充分：期末合同负债82亿元，同比+123%；应收款项融资及款项197亿元，同比-23%；Q2销售收到的现金279亿元，同比+94%。Q2收现充足，安全垫充分。 投资建议：五粮液业绩增长稳健，符合预期。资产和现金流科目来看，Q2收款比较充足，安全垫充分。维持2024-2026年EPS 8.81/9.78/10.87元，2024/8/29收盘价118.78元对应P/E分别为13/12/11倍。维持推荐评级。 风险提示：白酒消费需求继续走弱的风险。

     五粮液(000858) 经营业绩韧性较好，保持健康发展趋势，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收506.5亿元，同比+11.3%，归母净利润190.6亿元，同比+11.9%，其中Q2收入158.2亿元，同比+10.1%，归母净利润50.1亿元，同比+11.5%，业绩略好于预期。考虑公司主动控货，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为338.6（-6.0）、376.7（-16.4）亿元、413.3（-27.5）亿元，同比分别+12.1%、+11.3%、+9.7%，EPS分别为8.72（-0.16）、9.70（-0.43）、10.65（-0.72）元，当前股价对应PE分别为14.1、12.7、11.6倍，公司在改善渠道关系、管控价格上执行坚定，效果良好，虽然作为高端产品，需求更加大众化、碎片化，未来2-3年有望保持健康增长，维持“买入”评级。 五粮液产品录得不低于整体的增速，主要靠量拉动 2024H1公司五粮液产品收入392.1亿元，同比+11.5%，其中销量同比+12.1%，价格同比-0.6%。上半年公司严格控制八代发货，1618、低度等战略性产品对营收贡献较大。其他酒收入79.1亿元，同比+17.8%，其中销量同比-23.9%，价格同比+54.7%。系列酒产品结构进一步优化，系列酒经销商增加268家至950家。 东部、西部强势区域领跑，南部区域增速最低 2024H1公司西/东/北/中/南部区域增速分别为+16.7%/+15.7%/+8.2%/+8.2%/+0.6%，东/西部作为公司的历史强势区域，品消费者基础更好，逆势实现了份额扩张。 公司回款和现金流表现良好，毛利率回升，销售费用率提升，净利率微增2024H1公司经营性现金流同比+18.5%至134.3亿元，H1末合同负债环比Q1末增长31.1亿元，相比之下2023年同期环比减少了18.9亿元，在公司今年控量、稳价的动作下，渠道利润有所回升，厂商关系有明显改善，渠道配合回款的积极性较高。2024Q2毛利率同比+1.74pcts至75.0%，主要得益于系列酒产品结构的明显优化。销售费用率同比+1.97pct至17.3%，主要是公司今年在低度、1618等战略性产品上加大了市场投入。2024Q2净利率同比+0.41pct至32.8%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

     五粮液(000858) 业绩：2024Q2公司营业收入/归母净利润分别158.15/50.12亿元（+10.08%/+11.50%），业绩符合预期。 产品端：中档放量保证业绩，系列酒结构改善明显。24H1酒类收入471.11亿元（+12.46%），其中五粮液产品/其他酒产品收入+11.45%/+17.77%，（其他酒占收入比+0.76个百分点至16.78%）。量价方面：24H1酒类量/价分别-15.5%/+33.08%（价升主导业绩），五粮液产品/其他酒产品量分别+12.07%/-23.86%；价分别-0.56%/+54.68%： 一、五粮液产品：量驱动增长。据酒说公众号，24H1八代预计小幅增长（在主品牌中投放比例下降），新增量向其他主销品倾斜，收入表现与实际动销相符，其中：①八代：24H1批价/动销均稳中有升；②1618：聚焦宴席投放，预计增速较高；③经典：已成立品牌专营公司&上新经典10/20/30/50。 二、其他产品：价驱动增长。五粮浓香向中高价位产品聚焦加速&加快培育新品&开展自营品牌价值回归专项活动。 渠道端：营销转型持续，经销商质量提升显著。①渠道：24H1经销/直销收入分别275.94/195.17亿元（同比+13.51%/+11.01%），其中经销比重同比+0.54个点至58.57%。②市场：24H1主销市场东部/西部实现28.77%/35.57%的占比（同比+0.80/+1.28个百分点），其他区域占比均略降，其中东部经销商同比+67家至760家，招商速度居前（西部经销商数量同比-7家至441家）。③客户质量：24H1经销商规模同比+8.10%；前五大客户收入占比同比提升4.47个百分点至21.12%，大商贡献提升。 财务端：盈利端稳定，经营性现金流&合同负债优秀。①24Q2毛利率/净利率同比+1.74/+0.21个百分点至75.01%/32.82%；②24Q2销售/管理费用率（包含研发费用）同比+1.97/-0.26个百分点至17.34%/4.74%（广告促销费加大）；③24Q2经营性现金流同比+619.64%至129.12亿元；④24Q2合同负债同比/环比+45.08/+31.10亿元至81.58亿元，表现优秀（预计与新品上市+加速招商等有关）。 盈利预测：我们认为24H1公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利逐步释放，核心单品实现稳价的同时，产品矩阵持续丰富支撑业绩，持续看好公司边际变化。我们预计24-26年公司营业收入分别同比增长11%/10%/10%至923/1018/1123亿元，归母净利润同比增长12%/11%/11%至338/376/416亿元，对应PE分别为14X/13X/11X。 风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；高价位产品动销不及预期。

     五粮液(000858) 事件： 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。 公司实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%；扣非后归母净利润189.39亿元，同比增长11.79%。 观点： 公司上半年业绩实现双位数增长。分产品来看，上半年五粮液产品实现销售收入392.05亿元，同比增长11.45%，毛利率为86.69%，同比小幅下降0.11pcts；其他酒实现销售收入79.06亿元，同比增长17.77%，毛利率为62.23%，同比提升1.58pcts。五粮液产品毛利率小幅下降或因1618和39度五粮液放量增长有关，上半年，该产品通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。分渠道来看，经销渠道/直销渠道分别实现销售收入275.94亿元/195.17亿元，同比增长13.51%/11.01%，毛利率分别为79.70%/86.67%，同比变化+0.19pcts/-0.23pcts。分区域来看，东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现销售收入135.52亿元/34.96亿元/167.59亿元/48.41亿元/84.62亿元，同比变化15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%，东部和西部增速居前。截至上半年末，五粮液经销商数量为2530家，较上年同期增长98家，其中东部区域增长较多（67家）；专卖店数量为1749家，较年初新增87家门店，东部区域和中部区域分别增长38家和25家，领先于其他区域。 公司毛利率和净利率稳中有升，盈利能力增强。2024上半年，公司实现毛利率77.36%，同比提升0.58pcts；净利率为39.15%，同比提升0.05pcts，毛利率显著提升主因公司持续向中高价位产品聚焦，产品结构优化。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.60%/3.43%/-2.77%，同比变化+1.10pcts/-0.43pcts/-0.02pcts。销售费用率提升主因公司加大市场投入，进行渠道建设、团队建设和消费者培育，进一步提振经销商信心。上半年公司合同负债为81.58亿元，同比提升123.55%。 盈利预测及投资评级：2024年上半年公司业绩表现优秀，我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元，同比增长11.32%/10.11%/10.08%；归母净利润分别为336.76亿元/372.99亿元/411.40亿元，同比增长11.47%/10.76%/10.30%；对应2024年8月30日收盘价，PE分别为14.2X/12.8X/11.6X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司穿越周期的能力和发展韧性，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

     五粮液(000858) 论好生意，如果高端白酒称第二，则恐怕无人敢称第一：需求稳定、利润丰厚、现金流充裕，再投入需求不高…… 8 月 28 日晚间，五粮液（000858.SZ，简称“公司”）发布了 2024 年中报：洋洋洒洒 100 多页，处处透露着“稳健”二字。 随后这两日，公司股价领涨白酒板块，成为整个 A 股消费股风向标。 顺便一提：五粮液是目前市值风云 App 吾股评级排名第一的上市公司，且已经霸榜多时。

     五粮液(000858) 投资要点： 事件： 五粮液2024H1实现营业总收入506.48亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。单季度看，24Q2公司实现营业收入158.15亿元，同比增长10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。 普五挺价成效较好，系列酒结构升级明显 五粮液方面，24H1五粮液产品实现营业收入392.05亿元，同比增长11.45%。公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，顺利实现目标任务“双过半”。24H1在八代普五控量保价的背景下，五粮液产品价格保持了稳中略升的态势，同时公司培育更多高价位产品，定位“千元价格带宴席第一品牌”的1618以及低度酒等产品加大投放，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长，实现增量回补。分量价看，五粮液产品24H1 销量/吨价同比分别+12.07%/-0.56%，受产品结构调整影响吨价微降，毛利率同比下降0.11pct。 系列酒方面，24H1其他酒产品实现营业收入79.06亿元，同比增长17.77%。分量价看，系列酒24H1销量/吨价同比分别-23.86%/+54.68%，主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致，带动系列酒毛利率同比增长1.58pct。24H1公司抢抓元春、端午等销售旺季，开展“年味浓起来，扫码奖上奖”等活动，日均开瓶扫码量同比增长超70%。华福证券 分区域看，24H1东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62亿元，分别同比变化15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%，强势市场东部、西部区域保持较高增速，南部市场表现相对疲软。 产品结构提升带动毛利率，市场投入力度加大带动销售费用率上行费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.26%/0.48%/-4.31%，同比分别+1.97/-0.32/+0.07/+0.12pct，期间费用率整体提升1.84pct。其中，销售费用率提升主要系为提振商家信心，公司加大市场投入，导致24H1占销售费用64%的促销费上半年同比提升31.68%。盈利端，24Q2公司实现毛利率75.02%，同比提升1.74pct；实现净利率32.82%，同比提升0.21pct。 盈利预测与投资建议 公司在行业压力下坚定控量，积极调整，持续市场投入。我们预计2024-2026年公司归母净利润为336.65/375.80/415.64亿元（前值分别为341.22/392.88/445.21亿元），维持“买入”评级。 风险提示 白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。