鲁西化工(000830) 核心观点 公司2024年盈利修复，归母净利润高增。公司2024年营收297.6亿元（同比+17.4%），归母净利润20.3亿元（同比+147.8%）；2025年一季度营收72.9亿元（同比+8.0%，环比-10.9%），归母净利润4.1亿元（同比-27.3%，环比-9.0%）。2024年盈利增长主要因开工率提升带动产销量提升，部分产品毛利提升致公司毛利率同比增长1.4pct，费用控制得当致期间费用率同比-1.3pct。 核心业务化工新材料营收及毛利率均提升。公司化工新材料业务2024年营收203.66亿元（占比68%，同比+27%），毛利率16%（同比+1pct），盈利能力提升。2024年，聚碳酸酯供需失衡，价格低迷，企业靠成本控制与高端化转型求发展；尼龙6行业发展迅速但竞争严峻，虽需求有增长预期但利润空间受挤压；多元醇下游终端家电、汽车等行业出口订单持续，排产增量，但供给增加之下市场向弱平衡转化；有机硅下游建筑领域受行业景气度下滑影响，同时新兴领域需求增加，海外需求持续旺盛，但因产能持续扩张整体处于低位运行；氟材料产品表现分化，六氟丙烯价格小幅震荡波动，聚四氟乙烯微利运行，二氟甲烷因配额因素供不应求，价格持续走高。报告期内，公司己内酰胺·尼龙6一期工程项目开车成功满负荷运行，有机硅项目顺利投产，乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进。 基础化工板块毛利率存修复。2024年公司基础化工业务营收57.95亿元（占比19%，同比-7%），毛利率17%（同比+3pct），尽管营收略有下降，但成本优化，毛利率有所提升。甲烷氯化物因下游行业开工增加等因素，价格整体走势稳定；二甲基甲酰胺（DMF）供需失衡持续弱势运行；氯碱行业中烧碱需求因氧化铝市场上涨而增加，但氯气用量减少，市场价格窄幅震荡。 化肥板块营收增加，盈利能力略降。化肥业务营收30.65亿元（占比10%，同比+18%），毛利率6%（同比-1pct），报告期内新项目副产硫酸铵产销量增加，叠加复肥市场行情，化肥产品产销量同比增加，但盈利能力略有下降。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。 投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，但由于主营产品供需仍偏宽松，竞争加剧，盈利水平受限，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为14.47/14.60亿元（原值为19.28/23.94亿元），新增2027年归母净利润预测为15.90亿元，对应2025-2027年每股收益分别为0.76/0.76/0.83元，对应当前股价PE为14.2/14.0/12.9X，维持“优于大市”评级。

     鲁西化工(000830) 事件描述 事件：1月25日，公司发布《2024年度业绩报告》，预计2024年实现归母净利润19.0-21.5亿元，同比增长132.07%-162.61%；扣非归母净利润18.5-21.0亿元，同比增长113.98%-142.90%；基本每股收益为0.998-1.129元/股，同比增长133.18%-163.79%。其中，预计2024Q4实现归母净利润3.25-5.75亿元，同环比分别+4.17%~+84.29%/-19.55%~+42.33%;扣非归母净利润为2.81-5.31亿元，同环比分别-9.65%~+70.74%/-22.59%~+46.28%。 事件点评 主营产品价格涨跌不一，主要原材料价格环比下降。据百川盈孚数据统计，2024Q4辛醇山东地区/正丁醇/己内酰胺/PC/甲酸/烧碱32%液碱/正丙醇 均价环比分别+2.2%/-4.3%/-12.3%/-3.2%/+18.2%/+13.0%/+12.2%。原材料价格下降明显，2024Q4动力煤（Q:5500)秦皇岛/丙烯/纯苯市场均价环比分别-2.1%/-3.0%/-16.5%，成本端的下降使得公司在部分产品价格下降的情况下，盈利水平依然能够保持相对稳定。 产品端价格有修复迹象，成本端煤价继续回落。2025年1月1日至2月5日，据百川盈孚数据统计，33个公司主营产品中，持平和上涨产品数量为18种，2024Q4环比上涨产品有13种。成本端，动力煤（Q:5500)秦皇岛/丙烯/纯苯市场均价较2024Q4分别-7.8%/+0.4%/+0.6%。 多个项目进展顺利，有望带来业绩增量。9月2日，公司发布《关于60万吨己内酰胺尼龙6项目一期工程顺利投产的公告》，含30万吨己内酰胺、30万吨尼龙6及配套生产设施和公用工程等辅助设施。9月10日，公司发布《关于子公司双氧水装置产线恢复生产的公告》，2023年5月1日双氧水装置发生爆炸着火事故后，双氧水装置27.5%浓度产线已经投料运行，恢复生产，产能30万吨/年。2024Q3末公司在建工程92.63亿元，有机硅项目、 24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期）、15万吨/年丙酸项目等进展顺利。随着在建项目逐步放量，公司未来业绩有望提升。 投资建议 预计公司2024-2026年净利润分别为20.3/22.6/26.0亿元，对应公司2月7日收盘价11.73元，PE分别为11/10/9倍，维持“买入-B”评级。风险提示 原材料价格波动风险，宏观经济修复不及预期风险，产品价格下降风险，安全环保风险。

     鲁西化工(000830) 投资要点： 鲁西化工公布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入140.41亿元，同比增长21.63%，实现扣非归母净利润12.06亿元，同比增长588.74%。 公司2024年上半年业绩增长主要系部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加。1）分产品看，2024年上半年化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品营业收入分别同比变化42.93%、-15.71%、9.50%、18.16%至95.11、28.19、14.52、2.58亿元；毛利率分别同比变化14.85、-6.24、1.19、6.89个百分点至21.20%、13.33%、7.42%、10.00%。2）2024上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为17.99%、8.34%，同比增加7.88、6.66个pct。3）公司2024上半年三项费用率为6.44%，同比减少0.72pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比减少0.02、0.04、0.66个pct至0.16%、5.69%、0.59%；财务费用的下降主要系有息负债规模以及利率下降所致。 公司积极推进项目建设，产能有望进一步提升。2024年上半年公司在建项目包括己内酰胺-尼龙6一期工程、双氧水项目、聚碳酸酯项目、有机硅项目、粉末涂料添加剂项目、化水扩建改造项目、废水零排放扩建项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目，截至2024年上半年项目进度分别为95%、90%、98.5%、90%、96%、97%、95%、50%、40%。 公司大宗原料采购注重性价比。化工产品主要原材料为煤炭、丙烯、纯苯、甲醇等，重点与大型国有生产企业稳定合作，稳定渠道，争取价格优势；同时充分利用省内周边炼油企业运距短的优势，就近采购，在确保企业生产需要的同时，有效降低生产成本。装备制造业务的原材料选择与大型供应商和钢厂合作的采购模式，保证供应，提高本质安全，降低成本。 盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.00、1.19、1.40元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年16倍PE，对应目标价16.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。

     鲁西化工(000830) 事件: 2024年8月29日，鲁西化工发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入140.41亿元，同比增长21.63%；实现归属于上市公司股东的净利润11.71亿元，同比增加503.72%；加权平均净资产收益率为6.71%，同比增加5.60个百分点。销售毛利率17.99%，同比增加7.88个百分点；销售净利率8.34%，同比增加6.66个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收72.88亿元，同比+46.86%，环比+7.93%；实现归母净利润6.03亿元，同比+570.40%，环比+6.21%；ROE为3.42%，同比增加4.17个百分点，环比增加0.12个百分点。销售毛利率17.62%，同比增加11.11个百分点，环比减少0.76个百分点；销售净利率8.28%，同比增加10.88个百分点，环比减少0.13个百分点。 投资要点: 装置开工提升，部分产品毛利增加，公司上半年业绩同比大增 2024年上半年，公司严抓安全环保节能管控，园区生产装置保持安、稳、长、满、优，生产装置开工率同比有较大幅度提升。受市场供求关系等多种因素影响，部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加，公司紧跟市场变化，及时调整，把握市场机遇，公司经营业绩同比较大幅度上升。据Wind数据，2024H1聚碳酸酯均价18396元/吨，同比+9.25%；己内酰胺 均价13290元/吨，同比+7.94%；PA6均价14383元/吨，同比+10.42%；正丁醇均价8552元/吨，同比+10.56%；辛醇均价10960元/吨，同比+13.47%。而原材料端，2024H1煤炭均价为875元/吨，同比-14.78%；丙烯均价为6873元/吨，同比-1.98%。 分板块看，2024年上半年公司化工新材料产品实现营业收入95.11亿元，同比增长42.93%，毛利20.16亿元，毛利率21.20%，同比增长14.85个百分点；基础化工产品实现营业收入28.19亿元，同比下降15.71%，毛利3.76亿元，毛利率13.33%，同比下降6.24个百分点；化肥产品实现营业收入14.52亿元，同比增长9.50%，毛利1.08亿元，毛利率7.42%，同比增长1.19个百分点。 期间费用方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.96%/3.73%/0.59%，同比-0.01/-0.53/+0.48/-0.66pct。财务费用增加主要系有息负债规模以及利率下降所致。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为23.21亿元，同比增长93.13%，公司产品销售先收款后发货，主要系收入、净利润同比增长所致。 主要产品价格同比上涨，二季度业绩同比增长 2024Q2，公司实现归母净利润6.03亿元，同比+7.31亿元，环比+0.35亿元；实现毛利润12.84亿元，同比+9.61亿元，环比+0.43亿元。二季度公司主要产品价格同比上涨，叠加原材料价格同比下行，公司利润同比大增。据Wind数据，2024Q2聚碳酸酯均价18689元/吨，同比+18.05%，环比+3.24%；己内酰胺均价13062元/吨，同比+5.82%，环比-3.37%；PA6均价14325元/吨，同比+10.55%，环比-0.80%；正丁醇均价8453元/吨，同比+10.91%，环比-2.27%；辛醇均价9779元/吨，同比+3.01%，环比-19.46%。原材料端，煤炭均价为848元/吨，同比-11.48%，环比-5.95%；丙烯均价为6892 元/吨，同比-1.84%，环比+9.59%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.13/1.39/2.88/0.36亿元，同比+0.03/-0.06/+1.02/-0.31亿元，环比+0.04/+0.02/+0.52/-0.11亿元。2024Q2公司其他收益为0.64亿元，同比+0.35亿元，环比+0.17亿元，主要系增值税加计抵减增加。 多个项目有序推进，看好公司长期成长性 公司立足现有产业基础，以绿色安全、循环低碳、高质量发展为指引，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。截至2024年中报末，公司在建工程84.99亿元，较2023年末+13.98%。截至2024年6月30日，公司己内酰胺·尼龙6一期工程（30万吨己内酰胺、30万吨尼龙6）建设进度达95%，双氧水项目建设进度达90%，聚碳酸酯项目建设进度达98.5%，有机硅项目（40万吨有机硅）建设进度达90%，24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）建设进度达50%，15万吨/年丙酸项目建设进度达40%。随着项目建成投产，其产业链协同效应将进一步提升，运营实力将得到增强。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为294、331、347亿元，归母净利润分别为21、25、30亿元，对应PE分别10、8、7倍；公司是煤化工龙头企业，重点发展化工新材料板块，不断提升产业园区一体化循环经济优势，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     鲁西化工(000830) 核心观点 公司二季度净利同比扭亏为盈，环比提升。公司2024年二季度营收72.9亿元（同比+47%，环比+8%），归母净利润6.0亿元（同比扭亏为盈，环比+6%），扣非归母净利润6.3亿元（同比扭亏为盈，环比+8%）。公司营收及归母净利润增长主要来自于开工率提升及部分产品毛利提升。 公司核心业务化工新材料板块营收及毛利率均同比增加。2024年上半年，公司主营业务化工新材料/基础化工/化肥营收分别为95.1/28.2/14.5亿元，占比68%/20%/10%，同比+43%/-16%/+10%；毛利率分别为21%/13%/7%，同比+15/-6/+1个百分点。化工新材料为公司最核心业务，其营收同比增速及毛利率均在主营业务板块中领先。 化工新材料板块丁辛醇及尼龙6价差同比走扩，助力上半年盈利提升。2024 年上半年，以丁辛醇为主的多元醇国内供应量较为稳定，而海外装置开工降 低，促进出口增加。二季度以来，多元醇下游涂料和增塑剂等需求下滑，产品价格随之走低。尼龙6海内外需求增长，原料端纯苯价格抬升，盈利能力显著提升。聚碳酸酯、有机硅、氟材料等产品市场竞争加剧，需求总体偏弱，价格相对低迷。据Wind数据，2024年二季度正丁醇/辛醇/尼龙6/聚碳酸酯市场均价分别为8229/9822/14325/15317元/吨，同比+11%/-16%/+11%/+2%，环比-2%/-1%/-1%/+4%；价差同比+20%/+4%/+106%/-0.5%，环比-5%/-32%/+37%/+5%。 基础化工板块产品需求偏弱，毛利率同比下滑。甲烷氯化物的部分下游行业如锂电池膜、农药、医药等保持稳定开工，而与房地产相关的纤维素、有机硅等行业开工率下降，制冷剂行业受配额管控、新型制冷剂替代、出口减少等因素影响开工率降低，导致甲烷氯化物价格低位波动。烧碱、二甲基甲酰胺（DMF）需求弱势，价格保持低位运行。据Wind数据，2024年二季度二氯甲烷/三氯甲烷/烧碱市场均价分别为2424/2812/975元/吨，同比-3%/+29%/-1%，环比+6%/+18%/+2%；价差同比-29%/+15%/-9%，环比-9%/+11%/+10%。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.99/19.28/23.94亿元，每股收益分别为0.89/1.01/1.25元，对应当前股价PE为12.0/10.6/8.5X，维持“优于大市”评级。

     鲁西化工(000830) 核心观点 鲁西化工2024年上半年归母净利润11至12亿元，同比大增。鲁西化工发布2024年半年度业绩预告，预计归母净利润将达到11至12亿元，同比+467.04%至+518.59%，扣非归母净利润预计为11.2至12.2亿元，同比+539.74%至+596.86%，增长显著。基本每股收益预计为0.578元/股至0.630元/股，而上年同期为0.102元/股。其中，2024年二季度公司归母净利润为5.32至6.32亿元，同比扭亏为盈，环比-6%至+11%。 公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源，2023年两项业务合计营收占公司总营收的88%，合计毛利占总毛利的94%。而化肥业务占比较小，2023年化肥业务营收占10%，毛利仅占5%，毛利率也相对处于较低水平。 公司归母净利润增长主要来自开工率提升及部分产品毛利提升。公司严抓安 全环保节能管控，生产装置高效运行，开工率同比提升幅度较大。同时，受市场供求关系等因素影响，部分产品售价同比上涨，原材料采购价格同比下降，故部分产品毛利增加。 部分主营产品价差走扩，丁辛醇助力上半年盈利提升。2024年二季度，正丁醇/辛醇/聚碳酸酯/烧碱市场均价分别为8229/9822/15317/975元/吨，同比+11%/-16%/+2%/-1%，环比-2%/-1%/+4%/+2%；价差同比+20%/+4%/-0.5%/-9%，环比-5%/-32%/+5%/+10%。丁辛醇景气度提升是公司上半年盈利增长的主要动力之一。2019-2023年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为6%，表观消费量复合增速分别为5%和7%。2023年国内多元醇行业新增产能较少，加之企业集中停车检修，导致市场供应偏紧，库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动2023年下半年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入2024年以来，市场供应端逐渐宽松，正丁醇和辛醇价格相对于2023年的高位有所回调。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖，正丁醇和辛醇需求量将保持增长。目前拥有75万吨多元醇产能，其中正丁醇30万吨，辛醇45万吨，均在国内厂商中位列前茅，市场份额分别占到11%和15%。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期；安全环保风险；政策风险等。 投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.99/19.28/23.94亿元，每股收益分别为0.89/1.01/1.25元，对应当前股价PE为13.2/11.6/9.3X，维持“优于大市”评级。

     鲁西化工(000830) 事件： 公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润11至12亿元，yoy+467%至+519%，业绩略超预期；实现扣非净利润11.2至12.2亿元，yoy+540%至+597%。2024年Q2单季公司实现归母净利润5.32至6.32亿元，同比扭亏为盈，qoq-6%至+11%；扣非归母净利润5.4亿元至6.4亿元，同比扭亏为盈，qoq-7%至+10%。 结论与建议：公司产品价格回暖，原料成本下降，利润得到增厚。作为中化旗下的新材料平台，当前估值较低，看好修复空间，维持“买进”评级。 价格回暖，产销均有提升：公司利润同比大幅回升，主要受益于部分产品售价同比增加以及原材物料采购单价同比下降。此外，去年Q2公司双氧水子公司发生事故，影响园区整体运行负荷，导致去年同期基期较低。Q2单季来看，公司主要产品均价大部分同比上涨，但DMF、DMC仍处弱势。2024Q2PC市场均价1.59万元/吨，yoy+5%，qoq+3%；PA6市场均价1.47万元/吨，yoy+9%,qoq-0.3%;己内酰胺市场均价1.31万元/吨，yoy+65,qoq-3%；正丁醇市场均价0.83万元/吨，yoy+11%,qoq-2%；辛醇市场均价0.97万元/吨，yoy+3%，qoq-19%；DMF市场均价0.47万元/吨，yoy-9%，qoq-3%；DMC市场均价1.37万元/吨，yoy-7%，qoq-12%；二氯甲烷市场均价0.25万元/吨，yoy-4%，qoq+3%；三氯甲烷均价0.28万元/吨，yoy+11%,qoq-11%，双氧水均价922元/吨，yoy+12%，qoq+21%。环比来看，辛醇、DMC价格降幅明显下降，三氯甲烷、双氧水价格涨幅较大，其余产品变动幅度较小。7、8月是化工淡季，预计公司主要产品价格区间震荡。 原料成本下降，增厚公司利润：2024Q2公司主要原材料煤炭价格同环比均有下降，增厚了公司利润。秦港5500大卡动力煤Q2均价847元/吨，yoy-7%,qoq-6%。当前夏季用煤高峰来临，煤炭价格下行空间较小，但原油价格持续中高位支撑化工品价格，煤化工优势依然明显。 在建项目丰富，新材料龙头崛起：公司是中国中化旗下的新材料平台企业，在集团支持下，公司在园区协同和新项目建设方面，将具备竞争优势。公司30万吨己内酰胺·尼龙6项目、40万吨/年有机硅项目预计年内投产，将贡献新的业绩增量。 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润21.3/25.7/31.9亿元（前值17.4/25.4/31.7亿元），yoy+160%/+20%/+24%，折合EPS为1.11/1.34/1.66元，目前A股股价对应的PE为10/9/7倍，公司作为中化旗下新材料平台，具备一定的估值修复空间，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

     鲁西化工(000830) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11-12亿元，同比增长467.04%-518.59%，实现扣非归母净利润11.2-12.2亿元，同比增长539.74%-596.86%。业绩超预期。其中，24Q2归母净利润5.32-6.32亿元，环比-6.34%/+11.27%；实现扣非归母净利润5.4~6.4亿元，环比-6.9%/+10.34%。 事件点评 公司业绩同比大幅上升。受市场供求关系等多种因素影响，部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加，公司紧跟市场变化，及时调整，把握市场机遇，公司经营业绩同比较大幅度上升。 24Q2部分产品售价上涨叠加煤炭原材料价格下滑。根据百川盈孚，环己烷为7579元/吨，环比+13%；己内酰胺为12865元/吨，环比-5%；PA6为14297元/吨，环比-1%；PC为15811元/吨，环比+2%。原材料方面，秦皇岛Q5500动力煤为847元/吨，环比-7%；丙烯为6814元/吨，环比持平；纯苯为8782元/吨，环比+8%。 公司立足现有基础，新项目不断建成落地。公司立足现有产业基础，推动新项目建成落地，甲胺/DMF改扩建等项目按期投产，己内酰胺/尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，其他在建项目平稳推进，伴随着未来下游需求不断复苏，在建项目陆续放量，公司有望迎来业绩持续提升。 投资建议 预计2024-2026年收入分别为302，319，321亿元，归母净利分别为19.43，22.32，24.77亿元，EPS分别为1.01/1.16/1.29元，对应公司7月5日市值228亿元，PE分别为11.4/10/9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险：由于公司的主要原材料为煤炭，丙烯、纯苯，如果煤炭等原材料价格大幅上涨，将会对产品的盈利能力造成冲击。