鲁西化工(000830) 事件: 2023年8月29日，鲁西化工发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入115.43亿元，同比下滑30.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比减少92.91%；加权平均净资产收益率为1.11%，同比下降13.04个百分点。销售毛利率10.11%，同比减少17.38个百分点；销售净利率1.68%，同比减少14.76个百分点。 其中，公司2023Q2实现营收49.63亿元，同比-44.81%，环比-24.58%；实现归母净利润-1.28亿元，同比-109.06%，环比-139.80%；ROE为-0.75%，同比减少8.58个百分点，环比减少2.59个百分点。销售毛利率6.51%，同比减少19.99个百分点，环比减少6.31个百分点；销售净利率-2.60%，同比减少18.35个百分点，环比减少7.50个百分点。 投资要点: 产品价格下降及子公司安全事故影响公司上半年业绩 2023年上半年，受石油价格波动、化工产品市场低迷、进入周期下行弱势通道等因素影响，公司化工产品下游需求不佳，主要产品价格同比下降幅度大于原料价格下降幅度，叠加公司子公司发生安全事故，影响园区整体运行负荷，导致公司经营业绩同比下降幅度较大。据wind数据，2023H1聚碳酸酯均价16838元/吨，同比-23.25%；己内酰胺均价12312元/吨，同比-12.63%；PA6均价13026元/吨，同比-15.17%；正丁醇均价7735元/吨，同比-22.83%；辛醇均价9659元/吨，同比-21.53%；二氯甲烷均价2520元/吨，同比-44.91%；三氯甲烷均价2737元/吨，同比-41.84%；DMF均价5774元/吨，同比-61.94%。 分板块看，2023上半年公司化工新材料产品实现营业收入66.55亿元，同比下降28.44%，毛利率6.35%，同比下降15.00个百分点；基础化工产品实现营业收入33.44亿元，同比下降39.78%，毛利率19.57%，同比下降23.88个百分点；化肥产品实现营业收入13.26亿元，同比下降22.08%，毛利率6.24%，同比下降3.06个百分点；其他产品实现营收2.18亿元，同比增长146.27%，毛利率3.11%，同比下降17.78个百分点。 期间费用方面，2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/2.49%/3.25%/1.25%，同比持平/+0.89/+0.01/+0.48pct。公司经营活动产生的现金流量净额为12.02亿元，同比下降57.53%，主要原因是化工产品售价及销量同比下降影响。 Q2业绩亏损，多产品价格上涨，看好三季度业绩修复 2023Q2，公司实现归母净利润-1.28亿元，同比-15.43亿元，环比-4.50亿元；其中实现毛利润3.23亿元，同比-20.60亿元，环比-5.21亿元。公司毛利润下滑，主要系产品价格下降及子公司安全事故影响。据wind，2023Q2聚碳酸酯均价15832元/吨，同比-25.57%，环比-11.33%；己内酰胺均价12343元/吨，同比-13.50%，环比+0.52%；PA6均价12958元/吨，同比-14.54%，环比-1.04%；正丁醇均价7621元/吨，同比-22.18%，环比-2.91%；辛醇均价9493元/吨，同比-22.20%，环比-3.39%；二氯甲烷均价2500元/吨，同比-39.41%，环比-1.54%；三氯甲烷均价2177元/吨，同比-50.31%，环比-34.09%；DMF均价5430元/吨，同比-59.56%，环比-11.31%。期间费用方面，2023Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.10/1.45/1.86/0.67亿元，同比-0.05/-0.08/-1.64/+0.39亿元，环比持平/+0.03/-0.03/-0.01亿元。2022Q2公司资产减值损失为0.82亿元，同比+0.49亿元，环比+0.57亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 三季度，公司受事故影响的相关装置在经过严格安全检查和评价后，满足运行条件的均及时正常运行，稳步提升运行负荷。发生事故的双氧水装置正在妥善处置中，待通过安全评估后，再进行恢复生产的准备。同时化工行业消费旺季陆续启动，公司主要产品价格触底反弹。据wind，截至2023年8月29日，聚碳酸酯价格18500元/吨，较7月初+21.71%；己内酰胺价格12750元/吨，较7月初+8.05%；PA6价格13350元/吨，较7月初+6.37%；正丁醇价格10000元/吨，较7月初+33.33%；辛醇价格13000元/吨，较7月初+36.84%；二氯甲烷价格2680元/吨，较7月初+13.56%；三氯甲烷价格2200元/吨，较7月初+15.79%；DMF价格6100元/吨，较7月初+24.49%。我们看好公司三季度业绩修复。 多个项目有序推进，看好公司长期成长性 公司充分发挥园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，加快产业升级和布局优化，加快延链、补链、强链，形成高端化工新材料核心产业，做大做强高端化工工程产业。截至2023年中，公司在建工程65.81亿元，较2022年末+30.29%。截至2023年6月30日，公司己内酰胺·尼龙6一期工程（30万吨己内酰胺、30万吨尼龙6）建设进度达75%，双氧水项目（30万吨双氧水）建设进度达40%，聚碳酸酯项目建设进度达98%，甲胺/DMF改扩建项目建设进度达99%，有机硅项目（40万吨有机硅）建设进度达50%。随着项目建成投产，其产业链协同效应将进一步提升，运营实力将得到增强。 吸收合并鲁西集团持续推进，加速国企深化改革 2023年4月17日，中国证券监督管理委员会出具《关于同意鲁西化工集团股份有限公司吸收合并鲁西集团有限公司注册的批复》（证监许可〔2023〕797号），同意鲁西化工集团股份有限公司通过向鲁西集团有限公司的全体股东发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并的注册申请。本次交易完成后，鲁西化工为存续方，将承继及承接鲁西集团的全部资产、负债、人员、业务、合同及其他一切权利与义务，鲁西集团将注销法人资格，鲁西集团持有的上市公司的股票将被注销，中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资将直接持有以标的资产认购取得的上市公司股票。本次交易通过吸收合并的方式，实现了推动企业加快管理创新、压缩国有企业内部管理层级的目的，是积极响应全面深化国企改革的重要举措。本次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司盈利能力。 盈利预测和投资评级 基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.51、24.97、35.37亿元，对应PE分别19、8、6倍；公司是煤化工龙头企业，重点发展化工新材料板块，不断提升产业园区一体化循环经济优势，看好公司长期成长性，首次评级，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。