云铝股份(000807) 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入246.5亿元，同比+39.49%；实现归母净利润25.2亿元，同比+66.26%；实现扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.19%。 其中Q2公司实现营业收入132.9亿元，环比+17.02%，归母净利润13.55亿元，环比+16.46%，扣非归母净利润13.53亿元，环比+30.72%。 电解铝Q2产量环比上升，铝价上涨增厚利润 价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨（+7.5%）；2024H1氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨（+18.3%）；2024H1预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463.5元/吨（-26.1%）。其中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。2024Q2预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）。 量：2024H1公司生产氧化铝72.30万吨，生产炭素制品39.75万吨，生产原铝135.07万吨，生产铝合金及铝加工产品58.77万吨。其中，Q2公司生产氧化铝35.74万吨，环比-2.24%；生产炭素制品19.91万吨，环比+0.35%；生产原铝71.38万吨，环比+12.07%；生产铝合金及铝加工产品30.92万吨，环比+11.02%。 利：2024H1电解铝产品实现毛利21.35亿元，同比+51.41%，毛利率15.43%，同比-2.94pct；铝加工产品实现毛利16.28亿元，同比+25.71%，毛利率15.61%，同比+2.10pct。 公司主要生产经营目标不变 2024年公司主要生产经营目标为，氧化铝产量约140万吨（已完成51.6%），电解铝产量约270万吨（已完成50%），铝合金及加工产品产量约126万吨（已完成46.6%），炭素制品产量约80万吨（已完成49.7%）。 拟派发中期分红回馈股东 公司经第九届董事会第六次会议审议通过的2024年中期利润分配预案为以总股本34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），共派发现金红利7.98亿元。公司不进行资本公积金转增股本，不送红股。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为497.35、517.48、534.91亿元，实现净利润46.19、57.04、58.02亿元，对应EPS别为1.33、1.64、1.67元/股，目前股价对应PE为9.0、7.3、7.2倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持13.8元/股，对应24年PE约10.4倍。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。

     云铝股份(000807) 事件 云铝股份发布2024半年报：2024年上半年公司实现营业收入246.48亿元，同比+39.49%；归母净利润25.19亿元，同比+66.26%；扣除非经常性损益后的归母净利润23.88亿元，同比+60.19%。 投资要点 产量价格同步增长，Q2比Q1环比产量显著提升 利润显著增长，铝产品量价齐升为其主因。2024H1公司利润大幅增长的主要原因是铝产品销量、销价同比上升。 产量方面，2024H1公司生产原铝135.07万吨，同比+38.68%，生产氧化铝72.30万吨，同比-1.39%，生产铝合金及铝加工产品58.77万吨，同比+1.94%，生产炭素制品39.75万吨，同比+4.69%；价格方面，2024H1中国长江有色市场A00铝平均价19781元/吨，同比+6.99%，2024H1中国安泰科氧化铝平均价3505元/吨，同比+12.76%。 分季度看，2024Q2公司电解铝产量大幅度提升。2024Q2氧化铝产量35.74万吨，环比-2.24%；炭素制品产量19.91万吨，环比+0.35%，原铝产量71.38万吨，环比+12.07%；铝合金和铝加工产品30.92万吨，环比+11.02%。第二季度电解铝产量大幅度上升的主要原因为云南两条电解生产线技术改造完成，同时云南省供电形势好转，产能利用率大幅提升，电解槽高效稳定运行，实现主要产品产量创新高。 资源保障优势较强，强化产业链一体化建 根据目前勘查情况，公司云南铝土矿主要集中于文山州、昭通市等地区，着力加大云南省铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140万吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障。 公司还具备铝用阳极炭素产能80万吨，石墨化阴极产能2万吨，与索通发展合资建设年产90万吨阳极炭素项目已顺利投产，铝用炭素自给率得到进一步提升。公司在铝土矿—氧化铝及铝用炭素方面的资源优势，能有效控制生产成本，降低大宗原辅料价格波动风险。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为487.65、495.92、504.19亿元，归母净利润分别为50.46、54.18、57.91亿元，当前股价对应PE分别为8.2、7.6、7.1倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。

     云铝股份(000807) 事件: 8月26日，云铝股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入246.5亿元，同比+39%；归母净利润25.2亿元，同比+66%，扣非后归母净利润23.9亿元，同比+60%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入132.9亿元，环比+17%，同比+62%；归母净利润13.6亿元，环比+16%，同比+115%；扣非后归母净利润13.5亿元，环比+31%，同比+121%。 投资要点: 业绩提升主要由于云南供电形势好转，复产较早，原铝产量提升，以及铝价上涨。非经常性损益主要是向中国铝业青海分公司转让的电解铝指标，确认的资产处置收益。 产销：云南供电形势好转，原铝产量提升明显。2024年上半年，公司实现原铝产量135.07万吨，同比+38.7%；氧化铝产量72.3万吨，同比-1.4%；铝合金及铝加工产品产量58.77万吨，同比+1.9%；炭素制品产量39.75万吨，同比+4.7%。由于云南供电形势好转，电解铝产能恢复较早，产量同比提升明显；氧化铝、炭素、铝合金及铝加工产品等产量相对稳定。 收入及成本：铝价上涨，收入大幅增加。公司上半年电解铝实现营业收入138.4亿元，同比+80.3%，营业成本为117.0亿元，同比+46.5%，毛利率为15.43%，同比减少2.94个百分点。铝加工实现 营业收入104.3亿元，同比+8.8%，营业成本为88.0亿元，同比+5.8%，毛利率为15.6%，同比增加2.1个百分点。由于铝价的上涨（上半年长江A00铝均价为19801元/吨，同比+7.1%）和原铝产量提升，公司收入大幅增加，而成本端氧化铝价格同比明显上涨，使得公司毛利率有所下滑。 分红：中期分红31.67%。公司公告拟每10股派发现金红利2.3元（含税），共计分红7.98亿元，占上半年归母净利润的31.67%，对应当前（8月26日收盘价11.69元）股息率为2%。 盈利预测与估值：考虑铝价波动情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为49.07/55.31/61.60亿元，同比+24%/+13%/+11%；EPS分别为1.42/1.60/1.78元，对应当前股价PE为8.49/7.53/6.76倍，考虑公司产量增加明显，长期绿电铝优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

     云铝股份(000807) 核心观点 2024H1公司归母净利润同比增长66%。2024H1营收246.5亿元，同比+39.5%，归母净利润25.2亿元，同比+66.3%，扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.2%，经营性净现金流27.5亿元，同比+32.9%。公司公告了中期利润分配预案：以公司现有总股本34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），共派发现金红利7.98亿元，占2024年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为31.67%。 原铝产量同比增长39%。公司2024H1生产原铝137万吨，比2023H1增加37.7万吨，比2023H2减少7.5万吨。随着上半年云南供电形势好转，公司抓住机遇快速复产，公司对2024年电解铝生产计划是270万吨，目前时间过半任务过半，如果四季度云南供电充足，公司大概率完成或者超过全年目标。 除了原铝之外，公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。 资产负债率持续下降，财务负担显著减轻。公司借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2024年6月末，公司资产负债率进一步降至23.4%，2024H1财务费用降至0.2亿元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用显著下降，财务费用率从2015年的6.3%降至2024H1的0.1%，显著增强了公司盈利能力。 绿电优势突出：公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，依托云南省丰富的绿色电力优势，2024年上半年公司生产用电结构中绿电比例80%以上。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。 风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 我们假设2024-2026年铝现货价格分别为19500元/吨（前值19000元/吨）氧化铝价格为3700元/吨（前值3200元/吨），预焙阳极价格为4000元/吨（原预测值4500元/吨），公司用电含税价格为0.44元/度，预计2024-2026年收入470/506/533亿元，同比增速10.5/7.3/5.3%，归母净利润45.26/46.84/48.91亿元（原预测值41.05/43.93/46.13亿元），同比增速14.4/3.5/4.4%；摊薄EPS分别为1.31/1.35/1.41元，当前股价对应PE分别为9.0/8.7/8.3x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“优于大市”评级。

     云铝股份(000807) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。公司实现营收246.5亿元，同比+39.49%；实现归母净利25.2亿元，同比+66.26%；实现扣非归母净利23.9亿元，同比+60.19%。2024H1公司电解铝产品毛利率为15.43%，同比下降2.94个百分点，铝价同比上升的情况下毛利率有所下降，主因原材料氧化铝价格上涨影响；铝加工产品毛利率为15.61%，同比上升2.10个百分点。公司2024Q2单季度实现营收132.9亿元，同比+61.5%，环比+17.0%；实现归母净利13.6亿元，同比+115.0%，环比+16.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.3元（含税），共派发现金分红7.98亿，股利支付率达31.67%。 2024H1电解铝、氧化铝价格均呈上涨趋势，公司原铝产量同比大幅增长38.7%。价格方面，2024H1中国长江有色市场平均铝价为19798元/吨，同比+7.1%。同时，原材料氧化铝大幅上涨，预焙阳极价格显著回落。2024H1氧化铝（河南）均价为3508元/吨，同比+18.3%；预焙阳极（西北地区）均价为4480元/吨，同比-25.1%。产量方面，2024H1公司生产氧化铝72.3万吨，炭素制品39.8万吨，生产原铝135.1万吨，生产铝合金及铝加工产品58.8万吨，同比分别-1.4%、+4.7%、+38.7%、+1.9%，原铝产量大幅增长。根据2023年报，2024年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。半年报数据来看，公司紧抓年度生产目标。 盈利预测。公司构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品绿色铝完整产业链，减少中间原材料加工费用，控制上游原料成本，随着后续炭素制品产量提升，电解铝成本有望持续下降。考虑到氧化铝价格年内大幅上涨，我们调整公司2024-2026年营收分别至498/537/575亿元，归母净利分别为44.4/46.4/49.1亿元，同比增速12.2%、4.4%和5.9%，对应2024年8月26日收盘价计算PE分别为9.13x、8.75x和8.26x，维持“买入”评级。 风险提示：电解铝价格大幅回落；原材料成本快速上行；云南限电限产风险

     云铝股份(000807) 事件 8月26日，公司发布24年中报，1H24实现营收246.48亿元，同比+39.49%；归母净利25.19亿元，同比+66.26%；扣非归母净利23.88亿元，同比+60.19%。2Q24实现归母净利13.55亿元，环比+16.46%，同比+115.01%。 点评 Q2量价齐升，公司业绩环增。2Q24铝锭市场均价为2.05万元/吨，环比+7.82%，同期氧化铝均价3720元/吨，环比+9.48%。二季度公司生产原铝71.38万吨，环比+12%，铝合金及铝加工产品30.92万吨，环比+11%，氧化铝及炭素产量环比基本持平。3月以来公司电解铝运行产能逐步恢复，7月中下旬实现完全复产，Q2原铝产量实现产量环比小幅增长。在二季度量价齐升的背景下，公司业绩实现环比小幅增长。 1H24加工环节毛利改善显著，绿色铝一体化全产业链竞争优势凸显。1H24公司实现电解铝产品毛利率15.43%，同比下降2.94个百分点，铝加工产品实现毛利率15.61%，同比上升2.1个百分点，铝加工产品毛利率略高于电解铝环节，也即公司铝锭深加工环节在23年对公司业绩有所拖累的情形在今年上半年得到显著改善。公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，大力推进“合金化”战略，扩大铝的应用和向中高端产品升级，研发并产业化铝焊材、高精铝、IT用高端铝合金、新型锻造铝合金、航空用铝合金、3N铝锭等具有竞争优势的新产品，实现产品高端化。 供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜。公司着力加大云南省铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140万吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障。随着电解铝行业产能红线逐步达到，预计25年以后国内产量增速显著下滑，而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长，电解铝环节供需缺口逐步扩大，预计行业盈利稳定性将得到进一步增强，估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为492/497/509亿元，实现归母净利润分别为46.84/50.15/59.94亿元，EPS分别为1.35/1.45/1.73元，对应PE分别为8.66/8.08/6.76倍。维持“买入”评级。 风险提示 铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。

     云铝股份(000807) 事件 云铝股份发布2024年半年度业绩预告：预计公司2024年上半年归母净利润为24亿元-26亿元，同比+58.42%-71.62%；扣除非经常性损益后的归母净利润为23亿元-25亿元，同比+54.29%-67.71%。 投资要点 公司业绩同比显著增长主因为产能复产加速与铝价上涨的双重驱动 分季度来看，预计公司2024Q2归母净利润12.36-14.36亿元，同比+96.15-127.89%，环比+6.25-23.44%。 公司业绩大幅增长的主要原因为：加强了与电力管理部门沟通，积极争取用电负荷，加快电解铝产能的复产进度，实现电解铝产能负荷率的大幅提升；同时，公司紧紧抓住铝价上涨的市场机遇，持续加大营销力度，积极开拓市场，这使得公司铝产品的产销量同比大幅增长，经营业绩同比实现增长。2024上半年国内电解铝、氧化铝现货价格实现增长。2024H1中国长江有色市场A00铝平均价19781元/吨，同比+6.99%，2024H1中国安泰科氧化铝平均价3505元/吨，同比+12.76%。 市场初步认可绿色铝溢价，公司借助绿色品牌优势转化经济效益 公司是国内目前最大的绿色低碳铝供应商。绿色铝的溢价正在逐渐被市场接受。部分下游企业已经开始接受公司的绿色铝溢价。公司将利用这一优势，抓住国家构建绿色低碳循环经济体系的机遇，以及欧盟边境碳关税的有利时机，通过实施"绿色铝价值链营销"，开发新的客户群体，将绿色品牌效益转化为经济收益。 盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为487.65、495.92、504.19亿元，归母净利润分别为50.46、54.18、57.91亿元，当前股价对应PE分别为9.7、9.0、8.4倍。 考虑到公司持续布局绿电项目，远期成本优势有望逐步显现，叠加铝价有望坚挺，本次上调公司盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）复产进度不及预期等。

     云铝股份(000807) 事件： 公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入113.58亿元，同比增长20.28%，归母净利润11.64亿元，同比增长31.53%。 电力供应改善，公司产量有望恢复 2024年一季度，公司生产氧化铝36.56万吨，同比增长2.16%；生产炭素制品19.84万吨，同比增长2.76%；生产原铝63.69万吨，同比增长23.3%；生产铝合金及铝加工产品27.85万吨，同比增长6.03%。随着二季度丰水期到来以及新能源发电量的增长，云南省电力供应紧张的情况有望缓解。公司预计24年电解铝产量约270万吨，较2023年产量增加30万吨。 盈利好转，现金分红比例增加 24Q1公司主要产品电解铝均价19047元/吨(含税)、同比上涨3.1%，主要成本：阳极均价3905元/吨(含税)、同比下跌35.2%，氧化铝均价3349元/吨(含税)、同比上涨14.6%。19年起，电解铝行业供需格局好转，公司负债率回落且盈利能力增强。23年公司负债率25.6%，较19年下降42.63个百分点；23年公司净利率11.06%，较19年增加8.81个百分点。随着盈利好转以及资本开支减少，公司现金分红比例增加，23年股利支付率20.16%。 国内绿电铝第一品牌，有望享受销售溢价 公司是国内最大的绿电铝生产企业，依托云南丰富的绿电资源，23年公司绿电占比约80%。未来随着国内将电解铝纳入碳交易范围，我们预计公司成本端受碳交易影响相对较小。随着欧盟对进口铝制品征收碳关税，下游对绿电铝产品需求增加，我们预计公司绿电铝产品有望享受溢价。此外，公司大力推进“合金化”战略，将有助于降低枯水期减产对产量影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为494/515/536亿元，分别增长15.88%/4.18%/4.05%；归母净利润分别为45.6/49.6/50.2亿元，分别增长15.3%/8.8%/1.2%；EPS分别为1.31/1.43/1.45元。我们给予公司2024年14倍PE，目标价18.41元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；主要原材料成本增加；产量不及预期。

     云铝股份(000807) 核心观点 Q4利润同环比大幅改善。2023年公司实现营业收入426.69亿元，同比-11.96%；归母净利润39.56亿元，同比-13.41%；扣非后归母净利润39.30亿元，同比-9.57%。其中，Q4实现营业收入129.08亿元，同比18.27%，环比6.75%；归母净利润14.51亿元，同比80.14%，环比46.54%；扣非后归母净利润14.56亿元，同比133.06%，环比48.01%。 2024年电解铝产量预计提升。在2023年云南地区实施两次降低用电负荷下，公司生产电解铝239.95万吨，氧化铝142.83万吨，炭素制品78.35万吨，铝合金及铝加工产品123.25万吨。近期云南地区电力供应改善，公司加快电解铝复产进度，稳步提升电解铝产能利用率，计划2024年生产氧化铝约140万吨，电解铝约270万吨，铝合金及加工产品约126万吨，炭素制品约80万吨。 深化铝土矿及光伏发电布局，提升竞争力。公司构建了“铝土矿-氧化铝-阳极碳素-电解铝-铝加工”的完整铝产业链，拥有绿色铝产能305万吨，是国内最大的绿色低碳铝供应商，也是目前国内唯一一家从铝土矿、氧化铝到电解铝、铝合金生产设施均通过ASI双认证的一体化铝企业。公司持续深化产业链布局，加强铝土矿资源保障，积极推进云南省及周边地区的铝土矿资源获取，加快探转采等手续办理。公司所属8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216兆瓦，满发后发电量约3亿度左右，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。 供稳需增下，铝价重心预计稳步上移。国内电解铝建成产能已逼近产能“天花板”，且运行产能及产能利用率处于高位，电解铝产量增长空间有限。海外电解铝新增产能及复产产能进展缓慢。另外，新能源车、光伏等领域用铝保持高增长，房地产对电解铝需求影响减弱。电解铝淡季累库幅度低于往年同期，低库存表明供需结构良好，铝价重心有望抬升。 投资建议：公司是国内最大的绿电铝生产企业，产业链一体化及区位优势突出，电解铝生产成本处于行业较低水平，盈利能力强。预计公司在2024-2026年营业收入分别达到476.58/509.59/544.40亿元，归母净利润分别为43.05/51.32/56.92亿元，EPS分别为1.24/1.48/1.64。维持公司“买入”评级。 风险提示：云南地区电解铝产能频繁减产，铝价大幅下跌。

     云铝股份(000807) 事件 4月25日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收113.58亿元，环比-12.01%，同比+20.28%；归母净利11.64亿元，环比-19.79%，同比+31.53%；扣非归母净利10.35亿元，环比-28.92%，同比+17.66%。 点评 Q1电解铝销量下滑，电解铝指标转让完成。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，河南氧化铝均价3422元/吨，环比+13.84%，预焙阳极均价3726元/吨，环比-6.23%，按行业平均单耗计算，原铝生产成本上涨687元/吨。Q1公司氧化铝产量36.56万吨，炭素产量19.84万吨，原铝产量63.69万吨，铝合金及铝加工产品产量27.85万吨。按营收及铝价倒算原铝销量，根据我们测算，Q1公司原铝销量约为60万吨，环比4Q23的68万吨减少12.38%。受原铝量利缩减影响，Q1公司毛利润环比-28.25%至16.29亿元。公司向控股股东中国铝业转让10万吨电解铝产能指标相关手续已经完成，公司收到全额转让价款，Q1资产处置收益大幅增长至1.67亿元，Q1归母净利润环比-19.79%，降幅低于毛利润降幅。 资产负债率稳步下行，费用管理持续优化。24年3月底公司资产负债率23.51%，相比23年底降低2.09个百分点，相比22年底降低11.78个百分点，资本结构趋势性优化。Q1公司营业税金及附加/销售收入环比-0.06个百分点至0.69%，销售费用率环比-0.03个百分点至0.08%，管理费用率环比-0.39个百分点至1.30%，财务费用率环比+0.03个百分点至0.12%，期间费用整体改善，提升公司盈利能力。 限产产能逐步复产，旺季电解铝有望量利齐升。公司前期限产61万吨电解铝产能从24年3月开始复产，截至4月25日已复产20万吨，剩余41万吨待复产。公司持续加强与相关部门沟通，积极争取用电负荷，加快电解铝复产进度。4月进入电解铝消费旺季，铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张，预计随着公司复产进程推进，旺季有望迎来量利齐升。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为493/505/517亿元，实现归母净利润分别为43.05/52.38/62.23亿元，EPS分别为1.24/1.51/1.79元，对应PE分别为11.56/9.50/8.00倍。维持“买入”评级。 风险提示 铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。

     云铝股份(000807) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%；实现归母净利润39.56亿元，同比下降13.41%；实现扣非归母净利润39.30亿元，同比下降9.69%。 投资要点： 受到限电限产、铝价震荡下行等因素影响，公司业绩受到一定扰动。2023年第一和第四季度，公司按照要求进行了两轮能效管理降低用电负荷，在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少，2023年公司生产氧化铝142.83万吨，生产炭素制品78.35万吨，生产原铝239.95万吨；围绕市场需求，公司进一步优化调整产品结构，生产铝合金及铝加工产品123.25万吨。公司主营产品营收金额受产销影响下降，但毛利率实现增长。分产品来看，公司电解铝/铝加工产品/其他产品的营业收入分别为215.96/204.07/6.65亿元，分别同比增长-3.32%/-20.63%/60.68%，占营业收入比重分别为50.61%/47.83%/1.56%；公司电解铝/铝加工产品/其他产品的毛利率分别为17.85%/14.04%/3.87%，较上年同期分别增长0.67%/0.88%/-1.28%。 公司重点项目顺利投产运营，信息化、智能化水平持续提升。2023年，公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效；与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为216兆瓦，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司及所属企业ERP系统等已成功上线运行，拓展公司办公平台运用，实现招标项目立项、调研、对标、采购审批等重要环节线上协同管理。云铝溢鑫数字孪生工厂系统实现数据和模型驱动生产过程全要素管控；云铝文山电解铝智能工厂项目入选国家“智能制造示范工厂”。 公司拟定2024年度生产经营计划。2024年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。公司拟加快延链补链步伐，在做强做优产业发展上取得新突破。一是充分发挥公司绿色铝资源优势，加快推进下游的合金化、炭素回转窑改罐式炉等项目建设，进一步打造公司完整产业链；二是深入推进铝灰、大修渣、炭渣无害化处置及资源化利用技术，筹划“三废”集中处置产业化布局，完善废铝回收体系，提高再生铝产业化规模，加快赤泥脱钠等关键技术攻关；三是通过自身获取、与发电企业合作等方式大力争取新能源指标，持续完善光伏项目建设，提升新能源占比。 第1页/共5页 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司2024/2025年营业收入556.24/588.68亿元至476.11/502.31亿元，调整2024/2025年归母净利润60.29/66.56亿元至42.78/46.10亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为1.23元/1.33元/1.41元，按照4月23日13.68元的收盘价计算，对应的PE分别为11.09倍、10.29倍和9.69倍。美联储加息即将进入尾声，叠加国内利好政策频出，铝价有望企稳回升；随着未来公司产业链升级以及下游需求逐步回暖，公司业绩有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

     云铝股份(000807) 核心观点 2023年公司归母净利润同比下降13%。2023年营收426.7亿元，同比-12.0%，归母净利润39.6亿元，同比-13.4%,扣非归母净利润39.3亿元，同比-9.6%，经营性净现金流58.7亿元，同比-15.1%。公司公告了利润分配预案：以公司现有总股本34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），共派发现金红利7.98亿元。 原铝产量同比下降20万吨。受限电减产影响，公司2023年生产原铝240万吨，比2022年减少20万吨，其中2023H1产量97.4万吨，2023H2产量142.6万吨。氧化铝和炭素产量维持稳定，近年来文山铝业氧化铝产量一直在140万吨左右。 财务费用显著下降。与其他电解铝上市公司类似，云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2023年末，公司带息债务45亿元，比2022年末减少20亿元，公司资产负债率降至25.6%，财务费用降至1.1亿元，较2020年之前动辄8-10亿元的财务费用显著下降，财务费用率从2015年的6.3%降至2023年的0.3%，增强了公司盈利能力。 绿电优势突出：2023年公司生产用电结构中绿电比例约80%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。今年3月份生态环境部公开征求铝冶炼行业碳核算与核查指南意见，碳交易市场扩围，公司低碳铝产品优势凸显。 风险提示：限电影响产量，氧化铝价格大幅上行风险。 投资建议：维持“买入”评级 我们假设2024-2026年铝现货价格分别为19000元/吨，氧化铝价格为3200元/吨（原预测值2900元/吨），预焙阳极价格为4500元/吨（原预测值5500元/吨），公司用电含税价格为0.44元/度（原预测值0.41元/度），预计2024-2026年收入459/493/519亿元，同比增速7.7/7.3/5.3%，归母净利润41.05/43.93/46.13亿元，同比增速3.8/7.0/5.0%；摊薄EPS分别为1.18/1.27/1.33元，当前股价对应PE分别为12.8/12.0/11.4x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“买入”评级。