云铝股份(000807) 事件 云铝股份发布2025年半年报：2025年H1公司营业收入为290.78亿元，同比+17.98%；归母净利润为27.68亿元，同比+9.88%；扣除非经常性损益后的归母净利润为27.56亿元，同比+15.40%；经营活动产生的现金流量净额为37.23亿元，同比+35.47%。 2025年Q2公司实现营业收入146.67亿元，同比+10.36%；归母净利润为17.93亿元，同比+32.33%；扣除非经常性损益后的归母净利润为17.86亿元，同比+32.00%；经营活动产生的现金流量净额为19.83亿元，同比+9.07%。 投资要点 公司电解铝量价齐升 产销量方面，2025H1公司氧化铝产量66.97万吨；炭素制品产量40.64万吨，同比增长2.23%；铝产品产量161.32万吨，同比增长15.59%，销量同比增加22万吨，增幅达16%，主要工艺达标率95%以上。总体产品产量均超进度完成。 价格方面，2025年H1国内A00级铝均价为20314元/吨，同比2024年H1高出533元/吨，增幅为2.70%。2025年H1国内氧化铝均价为3498元/吨，同比2024年H1-12元/吨，降幅为0.35%。 主要产品电解铝及铝加工产品营收增速显著，带动整体毛利提升 财务分产品来看，2025H1公司总营收290.78亿元，同比+17.98%，环比-2.43%，其中电解铝、铝加工产品、其他产品，三个业务板块营收分别占比58.12%/40.67%/1.21%；公司总毛利40.90亿元，同比+8.61%，环比+18.88%，其中电解铝、铝加工产品、其他产品，三个业务板块毛利分别占比62.06%/37.87%/0.07%。 电解铝板块营收169.01亿元，同比+22.13%，环比-1.37%，毛利25.38亿元，同比+18.86%，环比+29.10%，毛利率15.02%，2024年H1与H2毛利率分别为15.43%和11.47%。铝加工板块营收118.27亿元，同比+13.37%，环比-4.71%，毛利15.49亿元，同比-4.88%，环比+7.69%，毛利率13.10%，2024H1与2024H2毛利率分别为15.61%和11.59%。其他产品板块营收3.51亿元，同比-7.06%，环比+36.95%，毛利0.03亿元，同比+30.06%，环比-91.74%，毛利率0.85%。 资源拓展和项目建设有序推进，产业质量不断提升 2025H1，公司在资源获取方面，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，同时积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查和空白区找矿等工作。云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段。阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产。金属镓项目建成投产，战新产业布局取得新突破。云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产。云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产，煅后焦实收率同比提升6%。云铝文山氧化铝、云铝源鑫炭素智能工厂部分子项已建成投入试运行，云铝海鑫和云铝溢鑫智能工厂项目正在有序推进。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为552.40、559.65、559.65亿元，归母净利润分别为67.28、68.88、69.58亿元，当前股价对应PE分别为9.6、9.4、9.3倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。

     云铝股份(000807) 吨铝利润走扩推动业绩增长，持续提高分红增强信心 2025H1，公司实现营收290.78亿元，同比+17.98%；归母净利润27.68亿元，同比+9.88%；扣非归母净利润27.56亿元，同比+15.40%；2025Q2，公司实现营收146.67亿元，同比+10.36%，环比+1.78%；归母净利润17.93亿元，同比+32.33%，环比+84.05%；扣非归母净利润17.86亿元，同比+32.00%，环比+84.15%；主要系氧化铝价格大幅下跌所致。我们调整业绩预测，预计2025~2027年公司实现归母净利润68.00、81.24、92.36亿元（此前预计2025~2027年分别为68.9、83.5、97.8亿元），同比分别变动+54.1%、+19.5%、+13.7%，EPS分别为1.96、2.34、2.66元/股，对应2025年8月28日收盘价PE分别为9.5、8.0、7.0倍，公司绿色铝α属性凸显，维持“买入”评级。 电解铝产量提高+吨利润走扩，推动公司业绩增长 2025H1，公司氧化铝产量66.97万吨，同比-7.37%；炭素制品产量40.64万吨，同比增长2.23%；铝产品产量161.32万吨，同比增长15.59%，增幅明显，一方面系上半年产能利用率同比提高，另一方面系报告期内云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产，公司铝产能增加至308万吨。此外，2025Q2电解铝价格环比下跌221元/吨（不含税），氧化铝价格环比下跌696元/吨（不含税），二季度铝价承压，但氧化铝价格环比大幅下跌，成本端的下行推动吨利润走扩，带来业绩的强劲增长，展望2025H2，我们预计铝价持续走高，氧化铝价格低位运行，吨铝利润有望持续维持高位。 分红比例不断提高，增强投资者信心 2025年公司拟实施中期分红，分红金额约为人民币11.09亿元，占公司2025年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例约为40.10%，较2024年的32.23%稳步提高。 风险提示：电解铝、氧化铝价格大幅波动、云南超预期限电限产、原材料价格大幅上涨等。

     云铝股份(000807) 事件：2025年8月26日，公司发布2025年半年报，报告期内公司实现收入290.78亿元，同比+17.98%；归母净利润27.68亿元，同比+9.88%；扣非净利润27.56亿元，同比+15.40%。其中第二季度实现收入146.67亿元，同比+10.36%，环比+1.78%；归母净利润17.93亿元，同比+32.33%，环比+84.05%；扣非净利润17.86亿元，同比+32.00%，环比+84.15%。 铝产品产量同比提升，Q2氧化铝价格回落助力公司盈利回升。（1）量：2025年上半年，公司氧化铝/碳素制品/铝产品产量分别为66.97/40.46/161.32万吨，同比分别为-7.37%/+2.23%/+15.59%，公司目前电解铝/氧化铝/炭素/铝加工产能分别为308/140/80/161万吨。（2）价：根据生意社数据，2025年Q2电解铝均价为2.02万元/吨，同比-1.7%，环比-1.2%；氧化铝均价为0.31万元/吨，同比-16.1%，环比-20.4%，氧化铝价格回落助力公司盈利回升。（3）盈利：2025年上半年公司电解铝/铝加工产品业务毛利率分别为15.02%/13.10%，同比分别为-0.41/-2.51pct。 拟中期分红，股利支付率持续提升。公司发布2025年中期利润分配的预案，拟每10股派发现金红利3.2元（含税），共派发现金红利11.1亿元，分红率40.1%，相对2024年提升7.9pct。2021-2024年公司股利支付率分别为11.8%/12.2%/20.2%/32.2%，分红率持续提升。 Q2盈利显著提升，负债率维持较低水平。（1）毛利率：2025年上半年公司整体毛利率为14.07%，同比-1.21pct；其中第二季度毛利率为18.10%，同比+2.02pct，环比+8.15pct。（2）净利率：2025年上半年公司净利率为10.89%，同比-1.10pct；其中第二季度净利率为14.00%，同比+1.87pct，环比+6.27pct。（3）费用率：2025年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为1.33%，同比-0.21pct；其中第二季度费用率为1.34%，同比-0.18pct，环比+0.02pct。（4）负债率：至2025年上半年末，公司资产负债率为21.95%，同比-1.40pct，环比-2.03pct。（5）净资产收益率：至2025年上半年末，公司ROE为9.02%，同比-0.15pct。 投资建议：公司绿色铝优势显著，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至59.19/65.27/72.05亿元（前值54.1/58.4/60.5亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，行业供给超预期释放，产销不及预期

     云铝股份(000807) 核心观点 2025H1公司归母净利润同比增长10%。2025H1归母净利润27.7亿元，同比+9.9%，扣非归母净利润27.6亿元，同比+15.4%，经营性净现金流37.2亿元，同比+35.5%。2025Q2归母净利润17.9亿元（同比+32.3%，环比+84.1%），主因上半年氧化铝价格大幅下跌，公司铝冶炼成本下降。公司公布2025年中期分红预案，每10股派发现金红利3.2元，合计派发11.1亿元，占上半年归母净利润40%。 原铝产量连续4个季度满产。公司电解铝产能308万吨，公司半年报没有公布原铝产量，由于去年3/4季度单季度产量都在79万吨左右，考虑到不同季度天数不同，预计今年上半年公司原铝产量在157万吨左右。2025H1公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。 财务负担显著减轻，现金流强劲。截至2025年6月末，公司短期借款为零，长期借款不到5亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2025年6月末，公司资产负债率进一步降至21.9%，2025H1财务费用为-0.08亿元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2025H1公司经营性净现金流达到37.2亿元，折旧摊销9亿元左右，资本开支仅4亿元左右，现金流强劲。 风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 假设2025-2027年铝现货价格分别为20500元/吨，氧化铝价格为3300元/吨，预焙阳极价格为5000元/吨，公司用电含税价格为0.44元/度，预计2025-2027年归母净利润68.89/71.65/71.69亿元，同比增速56.2/4.0/0.1%；摊薄EPS分别为1.99/2.07/2.07元，当前股价对应PE分别为9.5/9.1/9.1x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于铝冶炼格局改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升，维持“优于大市”评级。 2025H1公司归母净利润同比增长10%。2025H1归母净利润27.7亿元，同比+9.9%，扣非归母净利润27.6亿元，同比+15.4%，经营性净现金流37.2亿元，同比+35.5%。

     云铝股份(000807) 事件：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入290.78亿元，同比增长17.98%；实现归属母公司股东净利润27.68亿元，同比增长9.88%；实现扣非后归属于母公司股东净利润27.56亿元，同比增长15.40%。公司2025Q2单季度实现营业收入146.67亿元，同比增加10.36%，环比增加1.78%；实现归属母公司股东净利润17.93亿元，同比增长32.33%，环比增加84.05%；实现扣非后归属于母公司股东净利润17.86亿元，同比增长32%，环比增加84.15%。 2025年中期分红预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元（含税），共派发现金红利金额约为11.09亿元，占公司2025年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为40.10%。 受益于氧化铝原材料价格回落，公司二季度业绩环比高增：报告期内，公司坚持稳产高产，生产运营持续向好，实现了电解铝生产线的满负荷生产。具体来看，2025年上半年公司生产氧化铝66.97万吨，同比减少7.37%；生产碳素制品40.64万吨，同比增长2.23%；生产铝制品161.32万吨，同比增长15.59%。虽然2025Q2国内现货铝锭（A00）均价为20195.67元/吨，同比下跌1.66%，环比下跌1.22%；但二季度国内氧化铝现货均价为3084.83元/吨，同比下跌15.91%，环比下跌20.51%。氧化铝价格的大幅下跌，使公司电解铝生产成本明显下降、单吨盈利能力提升，公司二季度整体毛利率水平较一季度环比上升8.14个百分点至18.10%，驱动公司2025Q2业绩环比大幅增长，也创下公司历史单季度业绩的最佳水平。 资源拓展和项目建设有序推进，绿色低碳核心竞争优势巩固：报告期内，公司按照“打造绿色铝一流企业标杆”的目标定位，加强绿色铝一体化产业链统筹谋划，增强资源保障能力：1）公司资源获取多点开花，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查和空白区找矿等工作；2）公司云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段，阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产，建成“全自动一体化”再生铝示范线。金属镓项目建成投产，战新产业布局取得新突破；3）公司云铝消鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产，云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产，煅后焦实收率同比提升6%。公司作为国内规模最大的绿色低碳铝供应商，2025年上半年生产用电结构中清洁能源比例达到80%以上，碳排放约为煤电铝的20%左右，进一步抢占绿色铝市场话语权。在国家“双碳”战略的大背景下，公司绿色铝的品牌价值和经济价值有望得到进一步提升。 投资建议：预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润63.48/71.64/81.01亿元，EPS分别为1.83/2.07/2.34元，对应2025-2027年PE为10.29/9.12/8.06x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）氧化铝等电解铝生产成本大幅上升的风险；3）公司铝产品产量不及预期的风险；4）公司新建项目进度不及预期的风险。

     云铝股份(000807) 投资要点 事件：公司披露2025年半年报，业绩同比增长。2025年H1公司实现营收290.78亿元，同比+17.98%；归母净利润27.68亿元，同比+9.88%；公司2025年Q2实现营收146.67亿元，同比+10.36%，归母净利润17.93亿元，同比+32.33%，环比+84.05%。 公司主营业务板块量价齐升，铝产品板块全年产量有望高增：1）量：由于2025年H1云南省内整体电力供应情况良好，且公司2024年Q4枯水期电解铝并未减产，预计2025年整体产量增长。2025年上半年，公司氧化铝产量66.97万吨（yoy-7.37%），炭素制品产量40.64万吨（yoy+2.23%），铝产品产量161.32万吨（yoy+15.59%）；2）价：受益于耐用品及新能源用铝需求持续增长，2025年上半年中国电解铝表观消费量同比增长2.2%至2288万吨，上半年电解铝长江有色均价录得20317元/吨（yoy+2.6%）。 氧化铝价格下行带动公司毛利率提升，预计后续仍有进一步增长空间：2024年受到全球铝土矿供应维持紧缺、以及国内氧化铝产能错配影响，海内外氧化铝价格全线攀升，公司由于自身氧化铝产量无法满足自身原铝生产需求，外购高价氧化铝对公司2024全年及2025Q1原铝板块毛利率产生不利影响。氧化铝价格自2025Q1见顶并快速回落，2025Q2中国氧化铝现货均价录得3128元/吨，环比下跌25.8%，公司2025Q2毛利率为18.10%，环比+8.15pct，我们预计随着几内亚铝土矿的持续增产，以及我国及印尼氧化铝产能的不断扩张，氧化铝价格有望进一步下行，公司毛利率仍有提升空间。 公司大幅提升分红比例，注重股东回报：2025年公司拟实施中期分红，分红金额约为人民币11.09亿元，占公司2025年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例约为40.10%，随着公司大型资本开支阶段临近尾声，公司股东回报有望持续向好。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，由于2025H1几内亚频繁对铝土矿施加限制措施，氧化铝价格下行幅度低于预期，我们小幅下调公司2025年归母净利润为69.00亿元（前值为75.58亿元），基于我们对降息预期铝价的乐观判断，我们小幅上调公司2026-27年归母净利润为88.13/97.26亿元（前值为86.84/93.28亿元），对应2025-27年的PE分别为9.47/7.41/6.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。

     云铝股份(000807) 事件：公司发布2025年半年报。2025H1实现营收290.8亿元，同比增加18.0%，归母净利27.7亿元，同比增加9.9%，扣非归母净利27.6亿元，同比增加15.4%。单季度看，25Q2营收146.7亿元，同比增加10.4%，环比增加1.8%，归母净利17.9亿元，同比增长32.3%，环比增长84.1%，扣非归母净利17.9亿元，同比增长32.0%，环比增长84.2%，业绩符合前期业绩预告。Q2业绩环比大幅增长主要由于氧化铝价格走弱。 中期分红：2025H1拟每10股派发现金红利3.2元（含税），现金分红11.1亿元，分红率40.1%，相对24年提升7.9pct。2021-2024年公司分红率11.8%、12.2%、20.2%、32.2%，分红率持续提升。根据我们对公司业绩预测，若2025年分红率与中期分红保持一致，公司股息率有望增至约4.3%，分红超预期。 氧化铝价格走弱，Q2盈利大幅增长。1）量：公司目前产能电解铝308万吨、氧化铝140万吨、炭素80万吨、铝加工161万吨。25H1各产线稳定运行，铝产品产量161.3万吨，同比+15.6%，氧化铝产量67.0万吨，炭素制品产量40.6万吨，同比+2.2%；2）价：25H1铝价20321元/吨，同比+2.7%，广西氧化铝价格3518元/吨，同比-0.3%，西南预焙阳极均价5329元/吨，同比+18.4%，其中25Q2铝价20201元/吨，环比-1.2%广西氧化铝价格3072元/吨，环比-22.5%，西南预焙阳极均价5627元/吨，环比+11.9% 3）利：25H1公司毛利率14.1%，净利率10.9%，其中电解铝毛利率15.0%，同比-0.4pct铝加工毛利率13.1%，同比-2.5pct。单季度看，25Q2公司毛利率18.1%，环比+8.1pct净利率14.0%，环比+6.3pct，我们预计主要由于Q2氧化铝价格下跌带动生产成本下降。 资源拓展持续推进，提升铝土矿保障能力。2025上半年资源获取成果显著，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采和自有探矿权勘查和空白区找矿等工作，阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产，建成“全自动一体化”再生铝示范线，公司铝土矿资源保障能力持续提升。 未来看点：1）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，2021年公司计提减值充分，2022-2024年业绩释放，公司未来轻装上阵，业绩将充分释放。2）双碳“目标下，绿色铝价值凸显。 欧洲确立征收进口商品碳关税，国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，公司25H1使用清洁能源占比超80%，绿色铝价值前景广阔。3）业绩弹性大。公司电解铝产能308万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩显著。 投资建议：公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利67.2亿元、80.0亿元和84.2亿元，对应现价的PE分别为10、8和8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。

     云铝股份(000807) 主要观点： 公司发布2025年一季报 云铝股份25Q1实现营业总收入144.11亿元，较24Q1同比+26.89%，较24Q4环比-5.59%；实现归母净利润9.74亿元，同比-12.26%，环比+64.66%；销售毛利率9.96%，同比-4.38pcts，环比+0.36pct。 氧化铝价格进一步回落，后续业绩有望持续修复 2025年一季度氧化铝均价3863.5元/吨，较24Q1同比+15.44%，较24Q4环比-27.35%，公司利润同比下滑、环比提升符合原材料价格变动影响成本的预期。氧化铝价格延续下行趋势，25年3月31日国内均价3090元/吨，4月24日均价2895元/吨，在当前氧化铝价格下公司利润有望持续修复。 一季度电解铝同比量价齐升 25Q1云南电解铝平均产能利用率达99%，而上年同期仅81%左右，今年云南整体电力供应情况好，电解铝几乎满产运营，带动公司销量提升。价格方面，25Q1国内铝现货均价20455元/吨，较上年同期+7.22%，4月以来美国关税政策不确定性造成宏观的紧张情绪，铝价下行至1.95万元/吨后逐步回升，4月23日国内现货铝价为19923元/吨，目前内需充足，政策利好地产和制造业需求，特朗普也表示愿意缓解贸易紧张局势，看好后续铝价回升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为62.18/73.06/82.14亿元（前值为2025-2026年分别为57.1/69.7亿元），对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 铝价大幅波动；原材料和能源成本大幅波动；云南供电问题影响生产等。

     云铝股份(000807) 原铝产量有望进一步抬升，绿色价值独具优势 2024年全年公司实现营业收入544.5亿元，同比+27.6%，归母净利润44.12亿元，同比+11.5%；2024Q4公司实现营业收入152.6亿元，同比+18.3%，环比+5.0%，实现归母净利润5.9亿元，同比-59.2%，环比-54.5%；主要系四季度氧化铝价格大幅上涨叠加公司进行充分资产减值所致。考虑到2025年氧化铝价格大幅下跌我们新增2027年业绩预测并调整2025~2026年业绩预测，预计2025~2027年公司实现归母净利润68.9、83.5、97.8亿元（此前预计2025~2026年分别为56.53、58.52亿元），同比分别变动+56.2%、+21.1%、+17.1%，EPS分别为1.99、2.41、2.82元/股，对应2025年3月28日收盘价PE分别为8.9、7.3、6.3倍，公司绿色铝α属性凸显，维持“买入”评级。 公司2024Q4业绩承压，2025年量增本降业绩弹性有望充分释放 2024Q4氧化铝均价约5318.0元/吨，同比+77.0%，环比+35.0%，叠加四季度计提资产减值和信用减值损失合计约3.28亿元，公司2024Q4业绩承压。展望2025年，铝元素供应增速进入平台期，铝价有望持续维持高位，氧化铝新能产能陆续释放，供应逐步走向过剩，价格快速下跌。2024年公司氧化铝自给率约25%，我们预计步入2025年电解铝成本端的下降叠加销售价格的高位运行，公司电解铝环节利润有望走扩，此外，受益于云南电力供应充足影响，我们预计2025年全年公司原铝产量有望进一步提高，共同推动公司业绩充分释放。 碳市场扩围正在进行中，绿色价值独具优势 据生态环境部2025年3月26日发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，扩大碳市场覆盖范围。目前公司拥有305万吨绿色铝产能，2024年公司生产用电结构中绿电比例达到约80%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%，绿色优势凸显。 风险提示：电解铝、氧化铝价格大幅波动、云南超预期限电限产、原材料价格大幅上涨等。

     云铝股份(000807) 事件 云铝股份发布2024年报：2024年公司实现总营业收入544.50亿元，同比+27.61%；实现归母净利润44.12亿元，同比+11.52%。扣除非经常性损益后的归母净利润42.58亿元，同比+8.34%。经营活动现金流量净额为69.47亿元，同比+18.33%。 投资要点 利润实现增长，主因铝产品量价齐升 利润增长，铝产品量价齐升为其主因。 产销方面，2024年铝行业产量302.11万吨，同比+21.43%；销量302.99万吨，同比+21.49%。分产品来看，氧化铝产量140.88万吨，同比-1.37%；原铝产量293.83万吨，同比+22.45%；铝合金及铝加工产品产量125.41万吨，同比+1.75%；炭素产量80.58万吨。 价格方面，2024年国内长江有色市场AOO级铝均价为19919.77元/吨，同比2023年高出1218.14元/吨，增幅为6.51%。 分季度看，原铝产能Q3开始达到满产产能。2024Q1-Q4分季度原铝产量分别为63.69、71.38、79.73、79.03万吨。Q2开始产量大幅增长，主要因为云南来水较好，公司在第三季度实现满负荷生产。 氧化铝价格暴涨致Q4业绩环比下滑，当前氧化铝价格已经回落 2024年Q4公司归母净利润5.92亿元，同比-59.21%，环比-54.52%。Q4业绩环比下滑，主要因为公司氧化铝原料自给率只有30%，氧化铝价格暴涨带来成本上升。2024年国内氧化铝月度均价最高达到了4897元/吨，当前月度均价回落至3600元/吨之下，且最新日度价格已降至3200元/吨之下。原料价格回落有望带动公司单季净利润环比回升。 财务报表进一步向好，费用率及负债降低，现金流改善 各项费用率均有所降低。2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.07%、1.38%、0.42%、0.04%，同比分别下降0.04pct、0.08pct、0.05pct、0.22pct。2024年四项费用合计10.38亿元，同比+0.63亿元；四项费用率为1.91%，同比下降0.38pct。 财务费用中，利息费用1.15亿元，同比-0.39亿元，利息收入0.94亿元，同比+0.46亿元。资产负债率从2023年的25.60%下降至23.28%。 现金流持续向好。2024年经营活动现金流净额为69.47亿元，同比+18.33%。筹资活动现金流净额为-35.52亿元，同比-15.33%；其中筹资活动现金流出65.12亿元，同比+106.74%，主要是因为偿还部分未到期的借款及分配股利增加。投资活动现金流净额-23.41亿元，同比-354.20%；该项大幅减少，主要因为购买了保本型结构性存款。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为552.4、559.65、559.65亿元，归母净利润分别为67.28、68.88、69.58亿元，当前股价对应PE分别为9.0、8.7、8.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。

     云铝股份(000807) 事件：公司发布2024年年报：2024年公司实现归母净利润44.12亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润42.58亿元，同比+8.34%。单季度看，2024Q4归母净利5.92亿元，同比-59.21%，环比-54.52%；扣非归母净利5.76亿元，同比-60.45%，环比-55.51%。 2024年电解铝产量大幅增长。量：2024年原铝产量293.83万吨，同比+53.8万吨，主要是2024年限产较少导致；氧化铝产量140.88万吨，同比-2万吨。2025年，公司生产经营目标：氧化铝产量141万吨，电解铝产量301万吨。价：2024年铝价19922元/吨，同比+1222元/吨，氧化铝价格4034元/吨，同比+1134元/吨，预焙阳极均价4389元/吨，同比-1478元/吨。虽然铝价上涨，但由于氧化铝价格强势，公司单吨盈利略下滑，测算2024年公司吨铝毛利2453元，同比-348元/吨。 2024Q4业绩：氧化铝上涨侵蚀利润，归母净利同环比均下滑。量：24Q4电解铝产量79万吨，环比略下降；氧化铝33.6万吨，环比-1.5万吨。价：24Q4市场铝价环比+973元/吨；预焙阳极均价环比-21元/吨，氧化铝价环比+1397元/吨。测算公司电解铝24Q4税前利润环比-1254元/吨，至896元/吨（包含上游氧化铝和预焙阳极利润）。公司24Q4计提3.27亿元减值，将减值还原回去后，24Q4实际实现单吨税前利润约1310元/吨。24Q4业绩环比来看，主要增利项：所得税（+2.22亿），少数股东损益（+0.76亿元），其他/投资收益（+0.37亿元），公允价值变动（+0.04亿元）。主要减利项：毛利（-5.09亿元），减值损失等（-3.27亿元），费用和税金（-2.10亿元）。 分红预案：每10股现金分红1.8元（含税），叠加中期分红，公司2024年累计现金分红14.22亿元，分红比例32.33%。 未来看点： 1）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，2021年公司计提减值充分，2022-2024年业绩释放，证明了公司未来可以轻装上阵，公司未来业绩将充分释放。 2）双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，绿色铝价值前景广阔。 3）公司业绩弹性大。公司电解铝产能305万吨，2025年规划产量301万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩弹性大。 投资建议：公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利80.80亿元、90.71亿元和99.77亿元，对应现价的PE分别为7、7和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。

     云铝股份(000807) 投资要点 事件：公司披露2024年年报，全年业绩同比增长，Q4业绩承压。2024年公司实现营收544.5亿元，同比+27.6%；归母净利润44.1亿元，同比+11.5%；公司第四季度实现营收152.7亿元，同比+18.3%，归母净利润5.8亿元，同比-60.5%，环比-55.5%。 原铝板块“量价齐升”，预计25年电解铝产能利用率维持高位：1）量：由于2024年云南省内整体电力供应情况较往年有所改善，公司Q4枯水期电解铝并未减产，全年产能利用率大幅提升，2024年公司生产原铝293.8万吨（yoy+22.5%）、生产氧化铝140.9万吨（yoy-1.4%），生产炭素制品80.58万吨（yoy+2.9%），生产铝合金及铝加工产品125.41万吨（yoy+1.8%）；2）价：受益于新能源用铝需求持续增长，2024年中国电解铝表观消费量同比增长5.5%至4511万吨，全年电解铝长江有色均价录得19922元/吨（yoy+6.5%）。 24年Q4氧化铝价格快速上行致成本端承压，25年电解铝单吨利润有望回升：2024年受到全球铝土矿供应维持紧缺、以及国内氧化铝产能错配影响，海内外氧化铝价格全线攀升，并于Q4上涨至均价5004元/吨（yoy+67.5%），对公司业绩产生负面影响。随着几内亚铝土矿有效增产，叠加国内氧化铝产能的持续投放，截至2025年3月28日，氧化铝价格已下跌至3136元/吨，我们预计公司电解铝单吨利润有望大幅回升。 看好供改背景下的公司盈利能力：供给端，刚性约束带来长期稀缺价值，在电解铝供给侧改革的背景下，电解铝产能已逼近4500万吨红线，未来合规可投放新增产能极为有限；需求端，随着新能源用铝的不断增长，我们预计有望维持年化1.5%的增长，电解铝行业的产能稀缺性日益凸显。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，由于氧化铝价格下行速度超预期、以及云南省内电力供需结构好于预期，我们上调公司2025-26年归母净利润为75.58/86.84亿元（前值为57.63/66.20），新增2027年归母净利润预测值为93.28亿元，对应2025-27年的PE分别为7.97/6.94/6.46倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。

     云铝股份(000807) 核心观点 2024年公司归母净利润同比增长12%。2024年营收544.5亿元，同比+27.6%，归母净利润44.1亿元，同比+11.5%，扣非归母净利润42.6亿元，同比+8.3%，经营性净现金流69.5亿元，同比+18.3%。2024Q4归母净利润5.9亿元（同比-59.2%，环比-54.5%），主因Q4氧化铝价格暴涨挤占铝冶炼利润。公司2024年累计现金分红有望达14.2亿元，占2024年归母净利润的32.2%。 原铝产量同比增加54万吨，连续两个季度满产。公司电解铝产能305万吨，2024年生产原铝294万吨，同比增长23%，达到历史新高。随着2024年上半年云南供电形势好转，公司抓住机遇快速复产，2024年三四季度产量均在79万吨以上。2024年除了原铝之外，公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。 财务负担显著减轻，现金流强劲。截至2024年12月末，公司货币资金达到62.8亿元，比2023年末增加10亿元。与其他电解铝上市公司类似，云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2024年12月末，公司带息债务29亿元，比2023年末减少15亿元，公司资产负债率进一步降至23.3%。2024年财务费用降至0.23亿元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2024年公司经营性净现金流达到69.5亿元，近几年折旧摊销稳定在17亿元左右，资本开支在7亿元左右，现金流强劲。 公司对铝价具有高盈利弹性:公司电解铝权益产能255万吨，氧化铝自给率23%，显著受益于铝价上涨，以及云南电费、氧化铝价格下降，冶炼利润有望显著扩大。以2025年为例，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加近20亿元；氧化铝价格每下降200元/吨，公司归母净利润增加6亿元。 风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 我们假设2025-2027年铝现货价格分别为20500元/吨，氧化铝价格为3300元/吨，预焙阳极价格为4500元/吨，公司用电含税价格为0.44元/度，预计2025-2027年归母净利润68.72/77.13/78.01亿元，同比增速55.8/12.2/1.1%；摊薄EPS分别为1.98/2.22/2.25元，当前股价对应PE分别为8.9/7.9/7.8x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“优于大市”评级。

     云铝股份(000807) 事件：2025年3月27日，公司发布2024年年报，报告期内公司实现收入544.5亿元，同比+27.6%；归母净利润44.1亿元，同比+11.5%；扣非净利润42.6亿元，同比+8.3%。其中第四季度实现收入152.7亿元，同比+18.3%，环比+5.0%；归母净利润5.9亿元，同比-59.2%，环比-54.5%；扣非净利润5.8亿元，同比-60.5%，环比-55.5%；第四季度业绩波动主要系成本端价格上涨所致，随着近期氧化铝价格持续回落，盈利有望恢复至较好水平。 电解铝产量增长显著，全年维持高开工率。2024年公司氧化铝/原铝/铝合金及铝加工产品/碳素制品产量为140.9/293.8/125.4/80.6万吨，同比分别为-1.4%/+22.5%/+1.8%/+2.8%，电解铝产量增长显著，主要系2024年公司积极争取用电负荷，电解铝实现快速复产；其中第四季度氧化铝/原铝/铝合金及铝加工产品/碳素制品产量为33.6/79.0/34.4/20.7万吨，同比分别为+2.4%/+13.1%/+7.1%/+2.2%，环比分别为-4.2%/-0.9%/+6.8%/+3.0%。至2024年年末，公司氧化铝/绿色铝产能分别为140/305万吨，全年开工率分别为100.6%/96.3%。2025年公司主要生产目标为：氧化铝/电解铝/铝合金及加工产品/炭素制品分别为141/301/128/78万吨，维持稳定。 期间费用率同比下降，成本波动对盈利所有影响，进入2025年氧化铝价格显著回落。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率合计为1.91%，同比-0.38pct；其中第四季度销售/管理/研发/财务费用率合计为2.85%，同比-0.36pct，环比+1.32pct，费用率同比下降。2024年公司毛利率/净利率为13.2%/8.1%，同比分别为-2.57/-1.17pct；其中第四季度毛利率/净利率为9.6%/3.9%，同比分别为-8.0/-7.4pct，环比分别为-4.0/-5.1pct。根据生意社数据，2024年Q4铝现货均价/氧化铝均价分别为2.06/0.53万元/吨，环比分别为+5.1%/+33.9%，成本端价格显著上涨；2025年2月铝现货/氧化铝均价分别为2.05/0.35万元/吨，氧化铝价格显著回落。 资产负债率继续降低，维持较高ROE水平。至2024年年末，公司长短期借款分别为23.7/0.0亿元，同比分别为-14.0/-0.7亿元，环比分别为+0.9/-0.3亿元；资产负债率为23.2%，同比-2.3pct，环比-1.7pct，持续下降；全年ROE为15.6%，同比+0.2pct。 投资建议：我们维持公司2025、2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.1/58.4/60.5亿元，我们看好公司绿色铝一体化发展趋势，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，电价调整以及限电风险，下游需求不及预期。