酒鬼酒(000799) 事件 2025年10月30日，酒鬼酒发布2025年三季度业绩公告。2025Q1-Q3总营收7.60亿元（同减36%），归母净利润为亏损0.10亿元（同减117%），扣非净利润为亏损0.09亿元（同减117%）。其中2025Q3总营收1.98亿元（同增1%），归母净亏损0.19亿元（2024Q3为亏损0.65亿元），扣非净亏损0.17亿元（2024Q3为亏损0.66亿元）。 投资要点 费用控制效果明显，亏损同比收窄 2025Q3公司毛利率同减3pct至61.22%；销售费用率同减31pct至34.98%，管理费用率同减3pct至15.86%；净利率同增23pct至-9.45%。2025Q3公司合同负债1.17亿元（同减43%）。 宴席场景表现亮眼，渠道开辟顺利 三季度公司宴席场景表现亮眼，湖南区域升学宴场次同比攀升，推动终端动销、扫码数据向好，渠道库存延续去化。公司继续深化BC联动营销模式，通过宴席、消费者扫码等联动促销，取得较好的动销效果。公司积极进行渠道创新，开拓连锁KA、企业团购、国际渠道，与胖东来联手打造的联名产品“酒鬼·自由爱”Q3上市，后迅速成为爆品，获得消费者认可。后续公司将继续推进品销联动，强化渠道建设，促进终端动销，加强成本控制，优化经营业绩。 盈利预测 公司积极调整经营策略，强化费控，商超新品获市场高度认可，伴随产品体系完善与渠道深耕，有望为公司持续贡献增量。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.04/0.24/0.49（前值为0.17/0.44/0.79）元，当前股价对应PE分别为1461/279/135倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、新品推广不及预期。

     酒鬼酒(000799) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营业收入7.60亿元，同比-36.2%；实现归母净利润-0.1亿元，同比-117.4%。其中25Q3实现营收2.0亿元，同比+0.8%；实现归母净利润-0.2亿元，亏损同比大幅收窄。Q3单季收入同比增速转正，业绩出现边际改善拐点，表明公司深度调整初见成效。 渠道创新显效，市场调整持续。Q3业绩改善主要得益于渠道创新与动销强化。公司与新零售商超胖东来合作的联名产品“酒鬼·自由爱”在Q3上市后获得消费者广泛认可，带来新的增长动力。产品定位200元价格带，借助胖东来强大的渠道影响力，有望为公司贡献可观增量。传统渠道仍在调整，公司继续深化BC联动营销模式，通过宴席、消费者扫码等活动促进终端动销，渠道总体库存逐步下降。同时，公司延续上半年策略，持续精简SKU，聚焦“2+2+2”战略单品体系，夯实市场基础。 费用投放维持，现金流仍承压。1、25年前三季度毛利率约为66.7%，同比-5.2pp，盈利能力仍受产品结构调整等因素影响。2、25年前三季度销售/管理费用率分别为33.2%/13.8%，同比-6.7pp/+4.1pp。当前白酒市场需求偏弱，公司为提振动销和推进市场推广保持费用刚性投入，收入增速转正下规模效应渐显，整体费率同比优化。3、25年前三季度净利率为-1.3%，同比-6.0pp。4、25年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.3亿元，同比+0.9亿元。销售商品、提供劳务收到的现金为6.6亿元，同比-4.2亿元，由于白酒市场需求仍偏弱，经销商回款谨慎。截至25Q3末，合同负债余额为1.2亿元，较年初减少1.3亿元，渠道库存去化仍在进行中。 积极调整应变克难，蓄力布局长远发展。1、产品方面，公司与胖东来合作开发联名产品，成功开拓新零售渠道，是公司在渠道创新上的重要突破。此外，公司推进“两低一小”（低端、低度、小酒）产品战略，以迎合当前消费趋势。2、市场方面，公司持续深耕湖南大本营，通过“扫雷”行动等精细化管理措施，提升终端覆盖与动销效率。3、渠道方面，公司坚定推进BC联动，打通从分销到动销的链路，同时依托实际控制人中粮集团的资源，拓展与央企的合作机会。公司作为行业内较早开始深度调整的企业，报表风险释放领先，随着渠道库存逐步回归良性，以及创新产品的增量贡献，有望率先迎来反弹。 盈利预测。预计2025-2027年净利润分别为0.1亿元、0.3亿元、0.5亿元，EPS分别为0.02元、0.10元、0.16元。目前终端需求较弱，公司仍处于营销模式转型阶段，需要时间消化库存，期待后续兑现业绩弹性。 风险提示：经济大幅波动风险，消费复苏不及预期风险。

     酒鬼酒(000799) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报。25Q1~3实现营收7.6亿元，同比-36.2%；归母净利-0.1亿元，同比-117.4%；25Q3实现营收2.0亿元，同比+0.8%；归母净利-0.2亿元，同比+70.9%。 25Q3新兴渠道贡献积极增量，原有渠道逐步筑底。25Q3公司实现酒类收入1.98亿元，同比+0.8%，旺季收入较Q2环比改善，1是新兴渠道带来增量贡献，2是原有渠道基本见底。1）新兴渠道挖掘：25Q3酒鬼酒联名胖东来推出新品“酒鬼·自由爱”，以极致“透明主义”深化胖东来“渠道信任资产”，激发2C动销活力，产品Q3上市首单发货已基本完成销售。此外，公司成立专班对接中粮体系、中石油/石化体系团购需求，亦有一定汇量贡献。2）原有渠道整固：公司持续深化BC端联动模式，依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源，通过宴席、消费者扫码等联动促销，带动渠道库存加速出清。 收入不振致盈利持续承压，但费用管控边际有所加强。1）收现端：25Q3期末公司合同负债余额1.17亿，同比、环比分别回落0.90、0.18亿元，25Q3收现比103.5%，同比回落20.6pct。2）利润端：25Q3公司净利率同比+23.3pct至-9.5%，亏损收窄约0.5亿元，主系销售费用加强管控（同比减少0.6亿元）。①25Q3毛利率同比-2.8pct至61.2%，自由爱产品对毛利率有一定拉低。②25Q3销售费用同比-46.8%，销售费率同比-31.3pct，公司通过秩序督查、费控管理以及针对性动销活动，优化营销费效。③25Q3管理费用(含研发)同比-10.6%，费率同比-2.40pct，人员薪酬支出波动相对有限。 2025年构建“2+2+2”产品布局，强化终端、团购等多渠道建设。2025年公司以“一切为了高质量销售”为核心，规划强化团队作风建设，坚定落实各方面工作任务。产品方面，公司构建“2+2+2”战略单品体系，即2个战略单品（内参、红坛）、2个重点单品（妙品、透明装）、2个馥郁香基础单品（内品、湘泉），对重点产品实行配额制管理，逐步升级产品矩阵，梳理渠道价值链。渠道方面，一方面加强重点市场终端开拓，另一方面强化直营、团购及特渠建设，通过实控人赋能拓展央企合作，并与胖东来超市合作开发联名产品“酒鬼酒·自由爱”，获得广泛关注。 盈利预测与投资评级：公司核心点状市场销售体量环比趋稳，在新兴渠道增量贡献下，后续收入有望逐步企稳修复，利润弹性则有待收入体量充分拉升后体现。参考2025前三季度报表情况，我们调整2025~27年归母净利润预测为0.02、0.37、1.13亿元（前值为0.07、0.82、1.26亿元），当前市值对应PE为10010、556、182倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。

     酒鬼酒(000799) 2025年10月30日，公司披露25年三季报，期内实现营收7.6亿元，同比-36.2%；实现归母净利-0.1亿元，同比-117.4%。其中，25Q3实现营收2.0亿元，同比+0.8%；实现归母净利-0.2亿元，同比减亏。 经营分析 期内公司营收&盈利状况有所改善，渠道营销瞄准升学、婚礼、体育活动三大主题，其中25Q3公司在湖南区域升学宴场次同比+21%、推动终端参与率+11%/宴席扫码量+291%，婚宴场次同比+16%，推动期内渠道库存进一步去化。 同时，公司积极进行渠道创新，开拓连锁KA、企业团购等渠道，期内公司与胖东来合作推出“酒鬼·自由爱”、销售情况可观，该产品将50%产量分配至胖东来帮扶企业，进一步拓宽公司渠道覆盖面。中期伴随社会库存持续去化，表观业绩有望向动销量收敛。 从报表结构来看：25Q3净利率同比+23.3pct至-9.5%，其中毛利率-2.8pct至61.2%，销售费用率/管理费用率同比-31.3pct/-3.1pct。25Q3末合同负债余额1.2亿元，环比-0.2亿元，考虑环比合同负债变量后Q3营收同比+23%；同期销售收现2.1亿元，同比-16%。 盈利预测 我们预计公司25-27年收入分别-27.6%/+18.5%/+21.8%；归母净利为0.2/1.1/1.8亿元；EPS为0.06/0.34/0.55元，公司股票现价对应PE估值分别为987/183/114倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济恢复不及预期；营销转型成效不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

     酒鬼酒(000799) 事件：公司发布2025年半年度报告。 2025H1公司营业收入/归母净利润分别为5.61/0.09亿元（同比-43.54%/-92.60%）；对应2025Q2公司营业收入/归母净利润分别为2.17/-0.23亿元（同比-56.57%/-147.77%）。 中档酒低渠道改革深化业绩持续承压，期待25H2新品放量拐点来临。25H1公司酒类业务营收5.58亿元（同比-43.65%）。分产品来看，内参/酒鬼/湘泉/其他营收分别为1.11/2.90/0.32/1.26亿元（同比-35.81%/-51.01%/-35.87%/-28.84%）；25H1公司酒类销量同比-34.25%至2905吨，吨价同比-14.30%至19.20万元/吨，其中内参/酒鬼系列销量分别同比-45.60%/-47.82%。7月以来公司与胖东来联合推出200元价位“自由爱”新品，有望助力公司走出调整。 分地区看，华北/华东/华南/华中/其他/境外分别贡献营收-39.62%/-45.69%/-41.22%/-42.53%/-67.46%/+156.07%）；对应经销商数量分别为154/264/37/162/188/0家（同比-64/-92/-29/-317/+6/0家）。25H1公司坚定推进营销转型，推出“扫雷”行动，进行精细化渠道梳理，强化大本营精细化建设。 中低档占比提升毛利率下行，期间费率提升季度利润承压明显。25Q2公司毛利率/归母净利率分别同比-10.39/-20.00pcts至65.20%/-10.47%，酒类业务毛利率68.73%（同比-4.64pcts）；销售费用率/管理费用率分别同比+4.84/+9.86pcts至40.29%/19.54%；经营性现金流同比-290.41%至-1.07亿元。25Q2末合同负债环比/同比-24.41%/-47.28%至1.36亿元。 考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入11.9/12.6/13.6亿元（前值为12.5/13.3/14.3亿元），归母净利润0.9/1.4/1.8亿元（前值为1.1/1.6/2.1亿元），对应PE分别为227X/154X/119X，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变化，消费不及预期，经济活跃度不足，主销单品批价波动。