盐湖股份(000792) 投资要点 事件：盐湖股份发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%，实现归母净利润61.69亿元，同比增长137.88%；2026年二季度实现营业收入66.20亿元，同比增长67.35%，环比增长2.93%，实现归母净利润31.42亿元，同比增长123.59%，环比增长3.81%。 公司资源禀赋，钾锂核心业务稳步发展。公司位于青海省格尔木市，是我国规模最大的钾肥工业生产基地，是国际信用企业、中国钾肥制造行业领军企业。公司主营氯化钾，碳酸钾的生产销售，依托察尔汗湖资源，钾肥、碳酸锂业务提供稳定盈利。公司资源禀赋，察尔汗盐湖面积广阔，可溶钾镁盐矿床国内顶尖、全球地位突出，氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠储量全国第一，构筑核心资源优势。控股子公司五矿盐湖拥有一里坪盐湖锂矿采矿权，矿区面积422.73平方千米，为大型液态锂为主的综合盐湖，与东西台吉乃尔盐湖共同构成柴达木重要锂资源集群。截至2026年中报，公司具有钾肥年产能达500万吨/年；随着4万吨/年基础锂盐一体化项目投产，以及五矿盐湖于年初完成并表，公司锂盐总产能提升至9.8万吨/年。 氯化钾维持高景气，销量同比快速增长。2026年上半年公司氯化钾实现营收71.37亿元，同比增长+31.42%；毛利率为62.59%，同比提升+2.69pp。氯化钾产、销量分别为168.17万吨、224.74万吨，分别同比-15.48%、+26.41%。近年来，受海外头部企业减产，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求迅速提升，全球钾肥价格开始逐步回升。截至2026年9月7日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）价格分别为3116元/吨、313美元/吨、404.5美元/吨，维持较高水平。公司凭借技术积累，深耕察尔汗盐湖，掌握多项氯化钾核心工艺，是全球唯一集齐全部氯化钾加工技术的企业，同时卤水提钾、提锂技术实力突出，可依据原料特性产出不同品位氯化钾，适配多元市场需求。 碳酸锂高位波动，锂资源巩固优势。2026年上半年公司碳酸锂实现营收56.01亿元，同比增长255.53%；毛利率为83.46%，同比+29.28pp。碳酸锂产、销量分别为4.94万吨、3.91万吨、分别同比+147.00%、+89.81%。2026年上半年碳酸锂价格高位震荡，受出口退税率调整、海外矿产出口管控、地缘推升硫酸价格等因素影响，碳酸锂价格一度冲高至20万元/吨，后续伴随国内锂矿项目推进、澳矿复产及淡季预期影响回落。凭借察尔汗盐湖丰厚的锂资源禀赋，公司持续加大盐湖提锂业务布局，4万吨锂盐项目顺利建成投产且运行稳定，叠加完成对五矿盐湖的收购实现产能扩张，进一步巩固了自身在盐湖提锂行业的龙头地位。 盈利预测与投资建议：公司依托察尔汗盐湖资源，核心产能优势突出，钾肥年产能500万吨，位列全球前列；碳酸锂产能提升至9.8万吨/年，进一步巩固公司行业领先地位。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为19.50%，给予2026年15倍PE，目标价32.85元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：钾肥、碳酸锂价格下行风险；新能源需求下降风险；农化需求下降风险。

     盐湖股份(000792) 事件： 近日，公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入130.52亿元，同比增长79.88%，实现归属于母公司股东的净利润61.69亿元，同比增长137.88%，实现扣非后归母净利润60.01亿元，同比增长135.19%。2026年2季度，公司实现营业收入66.20亿元，同比增长67.35%，环比增长2.93%，实现归母净利润31.42亿元，同比增长123.59%，环比增长3.81%。公司上半年业绩符合预期，利润水平位于此前公告的预告区间中值附近。 2026年上半年业绩增长显著，主要受益于锂盐产品量价齐升 公司业绩整体延续了2025年以来的修复态势，锂盐业务销量和价格同比大幅提升。（1）营收利润方面，2026年上半年公司钾产品营收71.37亿元，同比增长31.42%，占总营收比重54.68%。锂产品营收56.01亿元，同比大幅增长255.53%，占总营收比重从2025年的21.71%提升至42.92%，锂产品业务高增长的原因主要系公司锂产品产能提升及产品价格大幅增长。（2）产品销量和价格方面，锂盐产销量分别为4.94万吨和3.91万吨，分别同比增长147%和89.8%，锂盐平均售价约为14万元/吨，接近去年均价的2倍水平。钾产品销量为224.74万吨，同比增长26.41%，平均售价约为0.32万元/吨，同比基本持平。（3）盈利能力方面，锂价上涨带动公司盈利能力大幅提升。2026年上半年公司毛利率约为72%，同比提升约14个百分点，其中钾产品、锂产品的毛利率分别为62.59%、83.46%，分别提升约3个百分点、29个百分点。 公司财务指标持续向好，母公司未分配利润科目持续修复 公司费用控制得当，利息收入增长明显。公司上半年财务费用为-1.49亿元，同比减少0.65亿元，主要系报告期内公司货币资金充裕、利息收入同比增加所致。销售、管理、研发费用合计约4.24亿元，同比增加8.39%。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额为62.93亿元，同比增长206.57%，主要系本期购买大额存单较上年同期减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为-55.21亿元，同比下降124.59%，主要系报告期银行借款较上年同期减少所致。 公司报表持续修复，即将满足分红条件。2026年上半年，母公司报表未分配利润为-40.16亿元，缺口较一季度末缩小44.92亿元，随着业绩的持续改善，公司有望逐步满足分红条件。公司注重股东回报，分红将有助于提升股东回报。 公司公布“十五五”规划暨三年行动方案，锚定世界级盐湖产业基地建设目标 “三大行动”和“三大工程”助力公司“十五五”规划目标达成。公司发布《十五五发展规划暨三年行动方案(2026-2028)纲要》，核心目标是2030年全面建成世界级盐湖产业基地，核心举措是“三大行动”（出海行动、整合行动、探地行动）、“三大工程”（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）。重点战略事项包括：实施出海行动，强化资源保障；加大锂并购，获取磷、萤石等关键矿种；加快原卤提锂攻关；落实能效与数字化，提升利用率，打赢保成本战；深化镁、硼、铷、铀低成本高效开发技术。 盈利预测及投资建议 公司是国内盐湖提钾和盐湖提锂的龙头企业。受益于国内钾肥保供需求及储能增长带动的锂需求的增长，我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入259亿元、267亿元、276亿元，同比增速分别约为67%、3%、3%，分别实现归母净利润125亿元、131亿元、135亿元，同比增速分别约111%、4%、4%，对应目前市值PE分别为12X、11X、11X，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）产品价格波动。公司以钾肥、锂盐为主营业务，业绩与产品价格走势高度相关。钾肥、锂盐产品资源属性较强，产品价格受到国际环境、经济周期、供需关系、产业政策变化等诸多因素影响，价格具有较高的波动性；（2）扩产不及预期。公司在现有察尔汗盐湖和一里坪盐湖的锂盐扩产项目正在建设中，若项目投产不及预期，或对公司未来盈利能力产生影响。（3）下游需求不及预期。钾肥需求受多种因素共同影响，锂电池需求主要受新能源汽车与储能行业景气影响，若下游需求不及预期，将对公司业务产生影响；（4）政策风险：各国新能源、储能政策将显著影响当地新能源汽车、储能行业增长；（5）全球地缘冲突争端的风险：钾肥和锂盐国际贸易占比较大，地缘冲突的边际变化对产品和需求造成影响。

     盐湖股份(000792) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收130.52亿元，同比+79.88%；实现归母净利润61.69亿元，同比+137.88%。公司于26Q2实现营收66.20亿元，同比+67.35%；实现归母净利润31.42亿元，同比+123.59%。 氯化钾：上半年公司氯化钾产量为168.17万吨，销量为224.74万吨，其中26Q1/Q2产量分别为87.73/80.44万吨，销量分别为132.97/91.77万吨。公司目前拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾的产能达530万吨。在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，公司钾肥板块盈利显著扩张。 碳酸锂：上半年公司碳酸锂产量为4.94万吨，销量为3.91万吨，其中26Q1/Q2产量分别为1.95/2.99万吨，销量分别为1.68/2.23万吨。公司依托察尔汗 盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，4万吨锂盐项目于2025年 9月底建成并投料试车，另外公司于今年年初完成五矿盐湖的收购，五矿盐湖已建成碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年。公司多个盐湖提锂项目有望发挥协同效应，单位成本有进一步优化的空间。 集团赋能，加快建设世界级盐湖产业基地：中国盐湖于2025年初成为公司的第一大股东，中国五矿成为公司的实际控制人。目前，中国五矿及其一致行动人合计持有公司29.99%的股权，对公司的控制力进一步增强。盐湖股份作为中国盐湖旗下最重要的盐湖开发平台，将积极融入控股股东的发展战略，加强盐湖全产业链布局和资源整合，紧盯资源项目获取，加快放大钾锂资源产业规模。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2026-2028年营收分别为262.51/274.90/287.29(原预测252.71/265.10/277.49)亿元，同比增速69.3%/4.7%/4.5%；归母净利润分别为117.39/124.89/132.39(原预测97.15/103.92/110.68)亿元，同比增速38.5%/6.4%/6.0%；摊薄EPS为2.22/2.36/2.50元，当前股价对应PE为13/12/11X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖和一里坪盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，未来有望融入中国盐湖集团的发展战略，加快建设世界级盐湖产业基地，对于加强国内钾锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

     盐湖股份(000792) 钾锂景气共振助力业绩高增，发布十五五发展规划打造盐湖产业“航母”公司发布2026年中报，实现营收130.52亿元，同比+79.9%；归母净利润61.69亿元，同比+137.9%。其中2026Q2实现营收66.2亿元，同比+67.4%、环比+2.9%；归母净利润31.42亿元，同比+123.6%、环比+3.8%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.75、127.49、147.39亿元，EPS分别为2.07、2.41、2.79元/股，当前股价对应PE为17.5、15.0、13.0倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。 钾肥盈利扩张，碳酸锂盈利韧性领跑行业，十五五发展规划注入核心动力分业务：2026上半年，氯化钾产量168.17万吨（同比-15.5%）、销量224.74万吨（同比+26.4%），碳酸锂产量4.94万吨（同比+147.0%）、销量3.91万吨（同比+89.8%）。钾、锂业务实现营收71.37、56.01亿元，同比+31.4%、+255.5%；毛利率为62.59%、83.46%，同比+2.69、+29.28pcts，在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，钾肥板块盈利扩张；4万吨/年基础锂盐一体化项目全面量产，叠加五矿盐湖完成并表，公司锂盐总产能跃升至9.8万吨/年，资源与技术协同优势充分释放，公司依托盐湖提成本优势，盈利韧性持续领跑行业。子公司：2026上半年，蓝科锂业实现营收25.43亿元、净利润14.11亿元、净利率55.47%；五矿盐湖实现营收13.06亿元、净利润6.89亿元、净利率52.76%。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为71.39%、55.55%，同比+14.18、+15.59pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为73.97%、56.8%，环比+5.25、+2.55pcts。公司同时发布《“十五五”发展规划暨三年行动方案（2026-2028）纲要》，目标以“三大行动（出海行动、整合行动、探地行动）、三大工程（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）、三大专项、四大治理”为核心举措，到2030年全力构建“资源富足、产业牵引、产品卓越、品牌卓著、创新绿色、标杆引领”的世界级盐湖产业基地。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

     盐湖股份(000792) 公司是国内钾锂龙头，钾锂双轮驱动，产能和生产优势明显 盐湖股份是国内最大的钾肥工业生产和盐湖提锂企业，主营业务为氯化钾、锂盐等产品，其中氯化钾是应用最广泛的钾肥品种，锂盐产品则主要用于锂电池生产。公司长期深耕钾锂行业，成长路径清晰，经历了从专注钾肥到横向扩张再到聚焦钾锂的过程，目前钾肥和锂盐产能分别达到530万吨、9.8万吨，产能规模均位于国内第一。目前公司控股股东为五矿集团，实控人为国务院国资委。公司受益于钾肥和锂盐产能的持续增长，近年来营收与利润规模中枢持续增长。自公司2020年重组以来，受益于财务费用的下降，公司期间费用率持续改善，毛利率长期保持较高水平。近年来公司利润持续修复，有望满足分红条件，公司分红政策积极，将有效提升股东回报。 钾：钾肥行业价值属性突出，公司产能和成本优势明显 钾肥是农业三大基础肥料之一，在促进农作物生长、增产、提升品质和增强抗逆性等方面具有不可或缺的作用。需求方面，钾肥行业受益于人口增长和经济作物结构升级，在“保钾增钾”的政策导向下，行业需求稳定。供给方面，全球钾资源丰富，钾资源分布和生产集中度较高，行业供需空间存在明显错配。全球钾资源主要分布在俄罗斯、加拿大和老挝，产量主要分布在加拿大、俄罗斯和中国。钾肥行业呈现寡头垄断竞争格局，全球四大钾肥企业产量合计占比60%以上，具有较强议价权。国内钾肥资源相对稀缺，进口依赖度较高。价格方面，2022年俄乌冲突导致钾肥价格大幅上行，2024年价格回落明显，目前处于长期价格中枢的上沿附近，我们预计2027年钾肥价格基本保持平稳。 盐湖股份钾肥业务的产能和成本优势明显。目前，公司拥有530万吨钾肥产能，居国内首位，全球前列，是国内钾肥保供的压舱石、国内粮食安全的重要保障。公司盐湖资源优质，生产成本行业领先，同时地处西北内陆地区，辐射内陆市场运输成本相较进口有优势。五矿集团作为公司控股股东，将为公司在资源获取、海外布局、资本运作等方面给予充分支持，将为公司2030年钾肥产能翻倍的目标提供清晰实现路径。 锂：全球锂电池需求有望长期增长，公司低成本产能扩张享受增长红利 锂作为重要的能源金属，是全球锂电池行业的核心上游原材料。过去几年随着全球电动车销量的持续上行，全球锂需求和价格出现大幅增长，随后由于阶段性供需错配价格回落明显。目前全球汽车电动化持续进行，储能行业蓬勃发展，有望带动锂需求持续上行。动力电池方面，受到相关政策退坡、高基数等因素影响，近期国内新能源汽车增速中枢虽然有所下移，但单车带电量增长明显。海外新能源汽车渗透率提升仍有很大空间，叠加具有较强产品竞争力的国产新能源汽车出海，以及地缘冲突带来的能源价格上涨因素，海外新能源汽车市场有望保持快速增长。储能方面，近年来全球能源结构加速向清洁能源转型，风光发电的随机性、间歇性和不可预测性给电力系统带来了新的挑战，从而刺激全球储能装机持续增长。目前储能行业需求呈现全球需求共振的态势，中长期有望保持景气上行。 国内盐湖提锂龙头，位于行业供给成本曲线左侧区间，远期产能仍有提升空间。公司锂盐产能稳定增长，随着新建4万吨锂盐一体化项目全面投产以及完成五矿盐湖股权收购，公司产能提升明显，达到9.8万吨的水平。公司将通过原有产能的挖潜、集团锂盐产能的注入以及外部产能的收购等方式提升产能，以实现2030年20万吨产能的目标。成本方面，盐湖提锂技术凭借钾肥与锂盐的协调效应，成本明显低于锂辉石等产能，同时公司盐湖资源优质，原卤提锂产业化效果良好，使得公司长期处于行业供给成本曲线左侧区域，后续有望持续受益下游行业增长和自身产能提升。 盈利预测、估值与评级 公司是国内盐湖提钾和盐湖提锂的龙头企业。受益于国内钾肥保供需求及储能增长带动的锂需求的增长，我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入259亿元、267亿元、276亿元，同比增速分别约为67%、3%、3%，分别实现归母净利润125亿元、131亿元、135亿元，同比增速分别约111%、4%、4%，对应目前市值PE分别为12X、11X、11X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）产品价格波动。公司以钾肥、锂盐为主营业务，业绩与产品价格走势高度相关。钾肥、锂盐产品资源属性较强，产品价格受到国际环境、经济周期、供需关系、产业政策变化等诸多因素影响，价格具有较高的波动性；（2）扩产不及预期。公司在现有察尔汗盐湖和一里坪盐湖的锂盐扩产项目正在建设中，若项目投产不及预期，或对公司未来盈利能力产生影响。（3）下游需求不及预期。钾肥需求受多种因素共同影响，锂电池需求主要受新能源汽车与储能行业景气影响，若下游需求不及预期，将对公司业务产生影响；（4）政策风险：各国新能源、储能政策将显著影响当地新能源汽车、储能行业增长；（5）全球地缘冲突争端的风险：钾肥和锂盐国际贸易占比较大，地缘冲突的边际变化对产品和需求造成影响。

     盐湖股份(000792) 事件 盐湖股份发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入155.01亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润84.76亿元，同比增长81.76%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入43.91亿元，同比减少6.29%，环比增长1.40%；实现归母净利润39.73亿元，同比增长161.05%，环比增长99.87%。 投资要点 价格回暖叠加成本优化，盈利弹性充分释放 2025年公司业绩大幅增长，核心驱动在于钾肥、锂盐两大主营产品价格回暖与成本优化共振。受益于全球钾肥寡头控量挺价及国内粮食安全战略支撑，氯化钾市场价格持续上行，2025年末国内氯化钾价格达到3282元/吨，同比2024年末增长30.45%；碳酸锂在下半年供需格局改善及储能需求爆发带动下价格震荡回升，2025年末国内电池级碳酸锂均价为10.8万元/吨，同比2024年末增长43.05%。产销量方面，公司氯化钾与碳酸锂生产量分别为490.02万吨、4.65万吨，同比分别-1.21%和+16.35%；销售量分别为381.47万吨、4.56万吨，同比分别-18.36%和+9.66%。碳酸锂销量增长主要受益于新建项目产能释放。成本及毛利方面，公司持续强化精益管理，钾、锂产品成本同比分别下降13.52%和7.88%，依托察尔汗盐湖资源禀赋，钾、锂产品毛利率分别达60.71%和52.03%，同比分别增长7.37%和1.35%。价格回暖叠加成本优势，公司盈利弹性充分释放，带动业绩高增长。 费用端优化，现金流充沛 期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.92%/6.16%/0.56%/-1.37%，四项费用率分别同比-0.01/-0.75/-0.69/-0.39pct。其中财务费用率进一步减少，主要由于报告期支付的利息支出减少所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为101.61亿元，较上年同期增加23.42亿元，同比增长29.95%。 资源储备筑基，多元布局打开成长空间 公司资源储备坚实，新建4万吨锂盐项目已于2025年9月底建成投料试车，集成自主研发“吸附+膜”提锂工艺。目前公司钾肥产能达500万吨/年、碳酸锂产能达4万吨/年，规模优势持续巩固。展望未来，公司将深度融入中国五矿战略布局，全面落实中国盐湖“三步走”战略，聚焦盐湖资源高效综合开发。预计2030年将形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨/年以上镁及镁基材料产能。公司作为中国盐湖建设世界级盐湖产业基地的核心企业，将充分受益于资源整合与产业升级，成长空间广阔。 盈利预测 预测公司2026-2028年归母净利润分别为85.49、101.64、118.31亿元，当前股价对应PE分别为23.1、19.4、16.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、行业政策变化等风险。

     盐湖股份(000792) 核心观点 公司发布2025年年报：实现营收155.01亿元，同比+2.43%；实现归母净利润84.76亿元，同比+81.76%。公司于25Q4实现营收43.91亿元，同比-6.29%，环比+1.40%；实现归母净利润39.73亿元，同比161.05%，环比+99.87%。Q4利润环比大幅提升，主要系由于公司顺利通过高新技术企业资格复审，在年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，使得公司净利润增加。 氯化钾：2025年氯化钾产量为490.02万吨，销量为381.47万吨。公司目前拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾产能达530万吨。2025年公司最大限度提升加工系统回收率，钾资源综合回收率有明显提升；强化水耗、能耗指标考核，氯化钾单位产品综合能耗同比下降，用水降幅达到27%，设备完好率保持在95%以上，氯化钾含量95%以上产品占钾肥全年产量比重达到85%。 碳酸锂：2025年碳酸锂产量为4.65万吨，销量为4.56万吨。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，4万吨锂盐项目于2025年9月底建成并投料试车，另外公司于今年年初完成五矿盐湖的收购，五矿盐湖已建成碳酸锂产能1.5万吨/年。公司多个盐湖提锂项目有望发挥协同效应，技术互补，单位成本有进一步优化的空间。 集团赋能，加快建设世界级盐湖产业基地：中国盐湖于2025年初成为公司的第一大股东，中国五矿成为公司的实际控制人。目前，中国五矿及其一致行动人合计持有公司29.99%的股权，对公司的控制力进一步增强。盐湖股份作为中国盐湖旗下最重要的盐湖开发平台，将积极融入控股股东的发展战略，加强盐湖全产业链布局和资源整合，紧盯资源项目获取，加快放大钾锂资源产业规模。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2026-2028年营收分别为252.71/265.10/277.49(原预测186.62/201.49/-)亿元，同比增速63.0%/4.9%/4.7%；归母净利润分别为97.15/103.92/110.68(原预测74.51/81.04/-)亿元，同比增速14.6%/7.0%/6.5%；摊薄EPS为1.84/1.96/2.09元，当前股价对应PE为20/18/17X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，未来有望融入中国盐湖集团的发展战略，加快建设世界级盐湖产业基地，对于加强国内钾锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

     盐湖股份(000792) 业绩符合预期，钾锂高景气+确认递延所得税资产助力业绩高增 公司发布2025年年报，实现营收155.01亿元，同比+2.4%；归母净利润84.76亿元，同比+81.8%。其中Q4实现营收43.91亿元，同比-6.3%、环比+1.4%；归母净利润39.73亿元，同比+161%、环比+99.9%，钾锂双主业高景气叠加Q4确认递延所得税资产助力业绩高增，处于业绩预告区间。我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.75、127.49、147.39亿元，EPS分别为2.07、2.41、2.79元/股，当前股价对应PE为17.5、15.0、13.0倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。 2026年以来氯化钾、碳酸锂价格上行，公司钾、锂增量可期 分业务看，2025年，公司氯化钾产量约490万吨（同比-1.2%）、销量约381万吨（同比-18.4%）、营收102.58亿元（同比+1.7%）、不含税均价2,689元/吨（同比+24.5%）；碳酸锂产量约4.65万吨（同比+16.4%）、销量约4.56万吨（同比+9.7%）、营收29.12亿元（同比-5.3%）、不含税均价6.39万元/吨（同比-13.6%）。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率、净利率分别为57.86%、57.72%，同比分别+6、+25.25pcts，钾锂业务盈利同比提升，叠加Q4确认递延所得税资产助力业绩高增。据Wind和百川盈孚数据，供给扰动、需求支撑钾锂产品价格稳中偏强运行，2026Q1氯化钾（60%粉，青海地区）、碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）均价分别为3,244元/吨、15.2万元/吨、14.9万元/吨，同比分别+15.1%、+99.4%、+102.6%，环比分别+3.1%、+70.5%、+70.2%。2025年9月公司新建4万吨锂盐项目已建成投产，并于2025年底收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年及钾肥30万吨/年等，进一步夯实盐湖提锂龙头地位。中长期来看，随着公司实际控制人变更为中国五矿，标志着公司正式纳入央企运营体系，为“十五五”期间发展注入核心动力，我们看好公司加快推进世界级盐湖产业基地建设，打造盐湖产业“航母”。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

     盐湖股份(000792) 2025年业绩超预期，拟收购五矿盐湖51%股权扩大钾锂资源 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%；扣非净利润82.3-88.3亿元，同比增长87.02%-100.66%；对应Q4归母净利润37.9-43.9亿元，同比增长148.9%-188.3%、环比增长90.5%-120.7%，公司业绩超预期，主要受益于钾锂景气回暖以及确认递延所得税资产。公司同时公告收购五矿盐湖51%股权。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.57、109.75、127.49亿元（原值52.48、57.74、61.07），EPS分别为1.62、2.07、2.41元/股，当前股价对应PE为20.0、15.6、13.4倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。 钾锂高景气+确认递延所得税资产助力业绩高增，注入五矿盐湖优质钾锂资源2025年，公司氯化钾产量约490万吨（同比-1.2%）、销量约381.43万吨（同比-18.4%）；碳酸锂产量约4.65万吨（同比+16.2%），销量约4.56万吨（同比+9.7%）；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约38.22万吨（同比+6.7%），销量约38.89万吨。据Wind数据，2025年氯化钾（60%粉，青海地区）、碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）均价分别为3,002元/吨、7.57万元/吨、7.39万元/吨，同比分别+21.5%、-16.5%、-14.1%，氯化钾价升量跌，碳酸锂量升价跌、下半年价格回暖，带动公司业绩同比高增。此外，公司凭借在盐湖资源综合利用领域的持续技术突破、稳定的研发投入力度及突出的创新成果，顺利通过高新技术企业资格复审，公司在2025年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。公司同时公告拟支付现金购买控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，转让价格为46.05亿元，五矿盐湖主要通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发，氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1,463.11万吨，目前已建成碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年以及钾肥30万吨/年，我们看好资源注入后进一步扩大公司钾锂资源控制规模。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

     盐湖股份(000792) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收111.11亿元，同比+6.34%；实现归母净利润45.03亿元，同比+43.34%。公司于25Q3实现营收43.30亿元，同比+34.81%，环比+18.25%；实现归母净利润19.88亿元，同比+113.97%，环比+45.02%。公司三季度业绩环比明显增长。 氯化钾：前三季度，氯化钾产量为326.62万吨，销量为286.09万吨，其中25Q1/Q2/Q3产量分别为96.49/102.49/127.64万吨，Q3环比+24.54%，销量分别为89.11/88.68/108.30万吨，Q3环比+22.12%。价格方面，隆众资讯数据显示，西部地区氯化钾(60%粉)25Q1/Q2/Q3市场价分别为2809.7/2843.5/3193.9元/吨，价格稳中有升。 碳酸锂：前三季度，碳酸锂产量为3.16万吨，销量为3.15万吨，其中25Q1/Q2/Q3产量分别为8514/11486/11600吨，Q3环比+0.99%，销量分别为8124/12476/10900吨，Q3环比-12.63%。价格方面，亚洲金属网数据显示，国产电池级碳酸锂25Q1/Q2/Q3市场价分别为7.52/6.51/7.32万元/吨，锂价于三季度触底反弹。 实控人增持彰显信心：三季度，公司实控人中国五矿启动股份增持计划，通过集合竞价与大宗交易方式累计增持2.48亿股(占总股本4.69%)；增持完成后，中国五矿及其一致行动人合计控制公司15.87亿股股份，占总股本比例达29.99%。 4万吨锂盐项目投料试车：今年9月28日，4万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。 上调公司盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为169.93/186.62/201.49(原预测157.82/169.33/181.90)亿元，同比增速12.3%/9.8%/8.0%；归母净利润分别为67.81/74.51/81.04(原预测53.52/58.00/63.25)亿元，同比增速45.4%/9.9%/8.8%；摊薄EPS为1.28/1.41/1.53元，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

     盐湖股份(000792) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现营收/归母净利/扣非归母净利111.1/45.0/44.9亿元，同比变动+6.3%/+43.3%/+46.4%。单季度看，25Q3公司实现营收公司实现营收/归母净利/扣非归母净利43.3/19.9/19.8亿元，同比变动+34.8%/+114.3%/+117.2%，环比变动+18.3%/+45.2%/+45.0%。 碳酸锂：价格触底反弹。1）量：2025Q1-Q3碳酸锂产销3.16/3.15万吨，同比变动+2.4%/+11.3%。单季度看，25Q3碳酸锂产销1.16/1.09万吨，同比变动-2.8%/+35.4%，环比变动+1.0%/-12.6%。4万吨/年锂盐一体化项目于9月底投料试车并产出合格产品，预计四季度将会持续爬坡并带来后续产销增长； 2）价：国内碳酸锂价格自25Q3起开始回升，25Q1/Q2/Q3电池级碳酸锂均价为7.58/6.58/7.33万元/吨，25Q3碳酸锂均价同比-8.7%，环比+11.3%。 氯化钾：Q3量价齐升，助力业绩增长。1）量：2025年Q1-Q3氯化钾产销分别为326.62/286.09万吨，同比变动-6.7%/-9.6%。单季度看，25Q3氯化钾产销分别为136.64/108.30万吨，同比变动+9.8%/+16.6%，环比变动+46.2%/+22.1%；我们预计Q4伴随需求好转，销量有望进一步提高；2）价： 2025年钾肥年度进口合同价格为346美元/吨CFR，同比上涨27%，对应约3000元/吨的含税价，对国内钾肥价格形成支撑。国内市场方面，2025Q1-Q3国内钾肥市场价持续上涨，25Q3均价为3098元/吨，同比+23.9%，环比+7.5%。 核心看点：低成本产能持续扩张，全产业链竞争力持续夯实。1）低成本碳酸锂产能持续扩张：4万吨/年基础锂盐一体化项目9月底投料试车并产出合格电池级碳酸锂产品，将进一步提升公司锂盐产能规模，增强公司锂盐产品市场竞争力、盈利能力和抗风险能力。2）全产业链协同夯实竞争力：核心产品产销衔接高效，同时通过“阿米巴”模式激活降本动能、数字化转型提升运营效能、“产供销储”一体化机制强化市场应变，实现成本控制、运营效率、盈利韧性多维度升级，为全产业链竞争力筑牢根基。3）中国五矿启动增持计划：报告期内，中国五矿累计增持2.48亿股（占总股本4.69%）。增持完成后，中国五矿及其一致行动人合计控制公司15.87亿股股份，占总股本比例达29.99%，体现中国五矿对公司长期投资价值的认可及国家粮食安全的保障。 投资建议：锂行业供应端扰动持续，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一且钾肥市场需求稳定，基本盘稳固，我们预计公司2025-2027年归母净利为66.0、77.5和83.8亿元，对应10月24日收盘价的PE为19、16和15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价波动风险，扩产项目爬产进度不及预期。