北新建材(000786) 公司发布2024年中报。2024H1实现营业收入135.97亿元，同增19.25%；归母净利22.14亿元，同增16.79%；扣非归母净利21.59亿元，同增16.99%；EPS1.31元，同增16.76%。公司石膏板主业发展稳健，防水、涂料业务贡献增长亮点。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 业绩稳步增长，现金流大幅转好。2024Q2公司实现营收76.53亿元，同增15.39%；归母净利13.92亿元，同增7.03%。上半年公司业绩稳步增长。现金流方面，2024H1公司经营现金流量净额为20.41亿元，同增59.90%；2024Q2公司经营现金流净额为20.66亿元，同增30.91%。上半年公司现金流增长明显，主要有三个原因：一是上半年公司收入增加，销售回款相应增加；二是上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金的增加金额小于销售回款增加的金额；三是公司新并购子公司产生经营活动净流量。 盈利能力总体稳定，费用率小幅增长。2024H1公司毛利率为30.94%，同增0.74pct；归母净利率为16.28%，同减0.35pct。2024Q2公司毛利率为32.73%，同增0.19pct；归母净利率18.19%，同减1.42pct。期间费用率方面，上半年公司期间费用率为12.80%，同增0.64pct其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.69/-0.28/+0.31/-0.09pct。2024Q2公司期间费用率为12.30%，同增0.88pct；其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.74/-0.05/+0.20/-0.02pct。上半年公司期间费用率稳中小幅提升。 石膏板主业稳健发展，两翼业务贡献增长亮点。分业务来看，上半年公司石膏板/防水卷材/轻钢龙骨分别收入73.03/17.09/12.73亿元，同比分别增长4.05%/32.37%/4.06%；上述业务毛利率分别为39.62%/19.31%/21.22%，同比分别变动+1.18/-1.51/+1.48pct。上半年公司涂料业务实现营收17.83亿元，毛利率为31.28%，毛利率水平较2023年全年提升2.06pct。 “一体两翼”稳步实施，国际业务收入增幅显著。上半年内公司石膏板及石膏板+业务继续完善立体式饱和营销体系，针对城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径。公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，开发高端产品，深挖存量、拓展增量。同时，公司开发了适合旧改工程的全无系统解决方案，提供装配式内装一站式服务。防水业务方面，公司强化区域深耕，持续提升渠道开发能力，聚焦重点城市和重点客户，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，持续完善业务布局。涂料业务方面，上半年集团完成与嘉宝莉涂料的联合重组，实施“百日整合计划”实现平稳交接涂料业务稳健发展。国际化业务方面，上半年公司海外营收为1.92亿元，同比大幅增长100.65%；海外业务毛利率为20.42%，同增4.19pct。海外业务收入及盈利能力均有较明显增长。公司石膏板业务在坦桑尼亚的市占率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目也已开工建设。 估值 考虑到下半年竣工端压力增加，我们小幅调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为251.4、286.4、325.0亿元；归母净利分别为41.9、48.1、55.6亿元；EPS分别为2.48、2.853.29元；PE分别为9.5、8.3、7.1倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

     北新建材(000786) 事件：北新建材发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；归母净利润22.14亿元，同比增长16.79%；扣非后归母净利润21.59亿元，同比增长16.99%。其中，2024Q2实现营业收入76.53亿元，同比增长15.39%；归母净利润13.92亿元，同比增长7.03%。 “一体两翼”稳步发展，国际业务持续推进：2024年上半年房地产开发投资同比下降10.1%，房屋新开工面积/竣工面积累计同比分别下滑23.7%/21.8%，在房地产市场继续筑底，市场需求持续承压背景下，公司主营业务稳步发展，公司业绩逆势增长。“一体”：2024H1石膏板/龙骨分别实现营业收入73.03/12.73亿元，同比+4.05%/+4.06%，公司积极开拓“工装到家装”、“城市到县乡”新路径，开发高端产品，推动消费升级等，石膏板行业龙头地位进一步巩固。“两翼”：公司持续推进防水业务渠道开发，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，上半年防水卷材业务延续增长态势，2024H1防水卷材/防水工程分别实现营业收入17.09/2.09亿元，同比+32.37%/-15.63%；此外，2024H1涂料业务实现营业收入17.83亿元，同比增长265.79%，公司涂料业绩高增，一方面系报告期内联合重组嘉宝莉并实现并表，另一方面公司夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备和风电市场，工业涂料进一步贡献业绩增量。与此同时，公司国际化持续推进，石膏板业务在坦桑尼亚市占率跃居第一位，泰国石膏板及其配套项目开工建设，海外销售、营收实现大幅增长，2024H1国外销售收入为1.92亿元，同比增长100.65%。 毛利率继续提升，经营性净现金流表现优异：2024H1公司销售毛利率为30.94%，同比+0.74pct；分产品来看，2024H1石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.62%/21.22%/19.31%/31.28%，同比+1.18pct/+1.48pct/-1.51pct/+2.09pct，公司积极使用自产原材料，通过集采降低采购成本，提高原材料成本管控能力。2024H1公司期间费用率为12.80%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别4.48%/4.01%/3.99%/0.31%，同比+0.69pct/-0.28pct/+0.31pct/-0.08pct，销售费用率增加主要系新并购子公司导致销售费用增加所致。此外，2024H1公司经营性净现金流量为20.41亿元，同比增加59.90%，公司经营性现金流改善显著，主要原因系收入增加致使销售回款相应增加，及新并购子公司产生的经营性净现金流增加所致，公司优异的现金流情况为后续业务发展提供资金保障。 “一体两翼”布局加速，综合竞争力不断提高：4月26日公司发布对外投资公告，拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类(TPO)防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，将进一步扩大公司防水业务产能规模，利好公司提高防水业务市占率、竞争力及规模效益。与此同时，公司调整在海南东方投资建设年产3000万平方米纸面石膏板生产线项目的投资金额，增加项目总投资约2158万元，该项目建成后不仅能进一步完善公司石膏板业务在全国的布局，而且将降低石膏板制造成本及运输成本，提高主营业务综合竞争力。截至2024年6月底，公司石膏板有效产能达35.62亿平方米，公司石膏板规模进一步扩大，石膏板产业领先优势进一步巩固。随着公司后续“一体两翼”战略加速推进及布局，主业石膏板市占率将继续提升，两翼业务不断优化及完善，未来将为公司带来更多业绩增量。 投资建议：随着公司“一体两翼”战略加速布局，三大主营业务有望持续发力，看好公司未来发展前景。预计公司24-26年归母净利润为44.24/50.21/56.91亿元，每股收益为2.62/2.97/3.37元，对应市盈率9.70/8.54/7.54倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期风险。

     北新建材(000786) 投资要点 事件：公司公布2024年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为136.0、22.1、21.6亿元，分别同比+19.3%、+16.8%、+17.0%，其中Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为76.5、13.9、13.7亿元，同比分别+15.4%、+7.0%、+8.0%，环比分别+28.8%、+69.3%、+72.9%。 石膏板营收逆势增长，毛利率稳步提升。24H1公司石膏板业务实现收入73.0亿，同比+4.1%，在上半年下游需求承压下石膏板营收实现逆势增长，我们预计背后驱动力：1）“龙牌腾飞”、“泰山攀登”高端化经营策略持续推进，产品高端化占比提升；2）开拓城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，以及“工装到家装”和“城市到县乡”市场。24H1石膏板业务毛利率39.6%，同比+1.2pcts，背后驱动力：1）核心成本项煤炭、护面纸等价格同比下降；2）产品结构高端化升级，定价力进一步增强。国内市场之外，24H1公司国际化业务稳步推进，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工建设；境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。 防水业务市占率提升加速，收入快速增长。24H1公司防水卷材、防水工程分别实现收入17.1、2.1亿，分别同比+32.4%、-15.6%，合计营收同比+24.7%，同样实现逆势增长，背后主要驱动力为：充分发挥联合重组企业的差异化竞争优势及北新建材作为央企的品牌背书优势，持续提升渠道开发能力，同时聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，有效布局民建业务新赛道。24H1公司防水卷材毛利率19.3%，同-1.5pcts。 嘉宝莉重组完成，涂料业务收入盈利双增。24H1公司涂料业务实现收入17.8亿，同比+265.8%，实现毛利率31.3%，同比+2.1pcts。24H1公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，实施“百日整合计划”实现平稳交接。同时，公司也发力工业涂料业务应用领域扩展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。 经营性净现金继续改善，现金牛实力再次彰显。24H1公司实现经营活动产生的现金流量净额20.4亿，同比+60.0%；净利润现金含量91%，同比+24pcts。 北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至24H1产能35.62亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升，2024年2月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加速成长；4）限制性股票激励计划锚定高质稳健成长，或将充分激发经营组织上下干事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的经营管理能力再次深化。 盈利预测：公司业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为42.6、50.7、55.6亿，对应当前股价的2024-2026年PE分别为10、9、8倍。考虑到公司石膏板主业壁垒稳固，高端化持续推进，防水和涂料两翼业务全面发力，我们维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险。

     北新建材(000786) 核心观点 收入利润延续增长，经营韧性持续凸显。2024H1公司实现营收136.0亿元，同比+19.3%，归母净利润22.1亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润21.6亿元，同比+17.0%，EPS为1.31元/股，其中扣除嘉宝莉并表贡献，收入和归母净利润同比约8%和12%；其中Q2单季度实现营收76.5亿元，同比+14.6%，归母净利润13.9亿元，同比+6.7%，扣非归母净利润13.7亿元，同比+8.0%，需求承压背景下，收入利润逆势延续增长凸显韧性。 石膏板业务继续稳健，“两翼”及“石膏板+”业务继续贡献成长，国际化稳步推进。分产品看：1）石膏板收入73.0亿元，同比+4.1%，占比53.7%，毛利率39.6%，同比+1.2pp，需求承压背景下，经营韧性持续凸显，受益产品结构优化和原燃料价格同比回落，盈利能力进一步提升；2）龙骨收入12.7亿元，同比+4.1%，占比9.4%，毛利率21.2%，同比+1.5pp；3）防水业务、涂料业务分别实现收入19.1亿元/17.8亿元，同比+24.7%/+265.8%，占比14.1%/13.1%，其中防水卷材/防水工程收入12.7/2.1亿元，同比+32.4%/-15.6%，防水卷材和涂料的毛利率分别为19.3%/31.3%，同比-1.5pp/+2.1pp，受益嘉宝莉并表以及防水业务逆势增长，两翼业务均衡发展贡献成长；4）其他产品收入13.2亿元，同比+16.4%，占比9.7%，受益渠道协同优势持续兑现，“石膏板+”产品继续保持较快增长。分地区看，国内和国外收入同比+19%/+101%，占比98.6%和1.4%，国际化业务稳步推进。Q2毛利率同比环比继续提升，现金流表现持续优异。2024H1综合毛利率30.9%，同比+0.7pp，其中Q1/Q2单季分别为28.7%/32.7%，同比+1.7pp/+0.2pp，期间费用率12.8%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.7pp/-0.3pp/-0.1pp/+0.3pp，Q1/Q2单季分别为13.4%/12.3%，同比+0.2pp/+0.9pp，Q2毛利率同比环比继续提升，费用率提升主因并购嘉宝莉带来销售费用明显增长所致，Q2净利率18.6%，同比-1.0pp/环比+4.7pp。2024H1经营性现金流净额20.4亿元，同比+60.0%，其中Q2单季度20.7亿元，同比+29.7%，现金流表现持续优异，截至2024年6月末资产负债率29%，同比+4.8pp，但整体负债水平依旧偏低。 风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：“一体两翼”均衡发展，成长持续兑现，维持“优于大市”评级公司作为石膏板龙头，积极推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业领先地位持续巩固，防水和涂料“两翼”业务及“石膏板+”业务继续贡献成长，同时国际化业务稳步推进，销量利润大幅增长，有望进一步贡献增量。维持原盈利预测，预计24-26年EPS分别为2.50/3.07/3.35元/股，对应PE为10.1/8.3/7.6x，维持“优于大市”评级。

     北新建材(000786) 事件： 2024年8月22日，北新建材发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；实现归属上市公司股东的净利润22.14亿元，同比增长16.79%。 观点： 坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略，业绩逆势增长。公司坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略，做强做优做大石膏板和石膏板+业务，加快做强做大防水、涂料业务，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型，2024年上半年公司实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%。分产品来看，2024年上半年，公司石膏板业务营业收入为73.03亿元，同比增长4.05%，毛利率为39.62%，同比上升1.18个百分点；公司龙骨业务营业收入为12.73亿元，同比增长4.06%，毛利率为21.22%，同比上升1.48个百分点；公司防水卷材业务营业收入为17.09亿元，同比增长32.37%，毛利率为19.31%，同比下滑1.51个百分点；公司涂料业务营业收入为17.83亿元，同比增长265.79%，毛利率为31.28%，同比上升2.09个百分点。 巩固石膏板产业领先优势，增强轻钢龙骨产业优势。2024年上半年，公司继续保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位。目前公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。报告期内，公司山东惠民石膏板及轻钢龙骨项目建成投产，行业领先地位进一步巩固。此外，在国际化方面，公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。 防水、涂料两翼业务布局进一步完善。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，公司强化战略客户开拓，促进树脂产能释放，并加快建设上海粉末涂料生产线项目。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。 盈利预测及投资评级：公司是全球最大石板轻钢龙骨产业集团，同时公司的防水和涂料业务布局持续完善。我们假设公司2024-2026年石膏板业务收入增速分别为4%、8%、8%；龙骨业务收入增速分别为5%、10%、10%；防水业务收入增速分别为32%、15%、15%；涂料业务收入增速分别为310%、15%、15%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入276.16亿元、307.68亿元、343.27亿元，归母净利润43.99亿元、49.90亿元、56.58亿元，当前股价对应PE分别为9.8、8.6、7.6倍。参考2024年可比公司平均估值19.4倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

     北新建材(000786) 事件 公司发布24年中报，24上半年收入实现136.0亿元，同比+19.3%归母净利润实现22.1亿元，同比+16.8%；其中2Q24单季度收入76.5亿元，同比+15.4%，归母净利润实现13.9亿元，同比+7.0%。 点评 分产品看，公司上半年石膏板/龙骨/防水/涂料/其他业务分别实 4.1%/+4.1%/+20.3%/+265.8%/+16.4%，在上半年竣工压力显著的背景下，公司一体两翼战略下实现稳健增长，反映出公司作为行业龙头经营韧性；尤其两翼业务实现高增长，防水业务在渠道端进一步完善聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，客户端聚焦央国企，涂料增长主要来自于嘉宝莉并表贡献。 盈利端，公司持续保持较高盈利能力，24H1毛利率/净利率分别为30.94%/16.57%，同比+0.74/-0.12pct，其中24Q2毛利率为32.73%同比+0.20pct、环比+4.07pct；其中石膏板毛利率39.6%，同比+1.2pcts，主要由于成本回落及产品结构改善。此外，24H1经营性净现金流20.4亿元，同比+59.9%，主因销售回款增加所致。 国际化稳步推进：上半年公司实现境外收入1.92亿元，同比+100.7%；石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工建设。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为277亿、297亿，同比+23.42%、7.34%，预计24-25年归母净利润分别为43.95亿、46.62亿，同比+24.72%、+6.08%；对应24-25年PE分别为9.3X、8.8X，给予“买入”评级。 风险提示： 地产竣工超预期下滑风险；新业务拓展不及预期风险。

     北新建材(000786) 事件: 2024年8月22日，北新建材发布2024年半年报：2024H1，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润136.0/22.1/21.6亿元，分别同比+19.3%/+16.8%/17.0%；2024Q2，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润76.5/13.9/13.7亿元，分别同比+15.4%/+7.0%/8.0%。 投资要点: 主业稳健增长，原材料下滑带动毛利率提升：2024H1石膏板产能为35.6亿平米，较2023年末增长1.7%。石膏板业务实现收入73.0亿元，同比+4.1%；收入占比为53.7%，同比-7.9pct；毛利率为39.6%，同比+1.2pct。其中，子公司泰山石膏实现收入/归母净利润65.4亿/14.1亿，同比+6.5%/19.5%，归母净利率21.6%，同比提升2.3pct。我们预计公司石膏板利润增长较快或主要得益于原材料成本下降带动毛利率提升所致。此外龙骨实现收入12.7亿、同比+4.1%，毛利率21.2%、同比+1.5pct，毛利率提升或得益于钢价下滑。 “两翼”占比快速提升，盈利水平逆势提升：2024H1防水卷材/涂料分别实现收入17.1/17.8亿元，分别同比+32.4%/+265.8%，占整体收入比例分别提升+1.3/+8.8pct至12.6%/13.1%。从盈利端看，防水卷材、涂料毛利率分别为19.3%/31.3%，分别同比-1.5/2.1pct；2024H1防水、涂料板块实现净利润1.33/1.32亿元，同比+38.8%/+448.8%。整体来看盈利逆势提升，原因或系：1）防水卷材收入增长以及毛利率下滑或系竞争加剧下让价换量所致；2）涂料 业务业绩增长较快主要系并表嘉宝莉所致，2024H1嘉宝莉实现收入/净利润13.2/1.2亿元，占涂料板块的74.0%/91.1%。 现金流改善明显，并表扰动短期费率：2024H1公司毛利率/归母净利率分别为30.9%/16.3%，分别同比+0.7/-0.4pct，期间费用率12.8%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/4.0%/4.0%/0.3%，同比+0.7/-0.3/+0.3/-0.1pct，毛利率提升主要系石膏板主业毛利率同比改善，与归母净利率的变动差异主要系嘉宝莉并表后销售期间费用率提升0.6pct及所得税率提升2.8pct所致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为29.0%/7.9%，同比+4.8/-1.8pct，资产负债率提升主要系并表嘉宝莉所致，有息负债率下降主要系资产端分母增大。2024H1公司经营性净现金流20.4亿元，同比+59.4%，主要得益于回款增加及并表公司贡献。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率为32.7%/18.2%，同比+0.2/-1.3pct，环比+4.1/+4.4pct，二者同比变动差异主要系并购嘉宝莉导致1）所得税费率同增3.3pct至7.3%；2）销售费用率同比+0.7pct；3）少数股东收益占净利润比+1.7pct所致。2024Q2经营性净现金流20.7亿元，同比+30.2%；收现比98.0%、同/环比+1.3/+29.4pct。 盈利预测与投资评级：鉴于主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性持续挖掘带来的盈利优化以及“两翼”业务的快速增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润为43.7/48.7/54.6亿元，对应PE为9.8/8.8/7.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产数据不及预期，原材料价格波动，防水行业竞争加剧，涂料业务整合拓展不及预期，石膏板价格下滑风险。

     北新建材(000786) 事件：公司发布2024年中报，实现营收135.97亿元（yoy+19.25%），实现归母净利润22.14亿元（yoy+16.79%），实现扣非归母净利润21.59亿元（yoy+16.99%）。剔除嘉宝莉并表影响，2024H1公司营收同比增长10.21%，净利润同比增长11.91%。 主营营收增长稳健彰显经营韧性，防水卷材/涂料营收同比高增。2024H1公司实现营收135.97亿元（yoy+19.25%），Q1、Q2各季度公司营收增速分别为24.62%和15.40%，Q2营收在去年高基数基础上仍实现稳健增长。各产品营收来看，石膏板73.03亿元（yoy+4.05%）、龙骨12.73亿元（yoy+4.06%）、防水卷材17.09亿元（yoy+32.37%）、防水工程2.09亿元（yoy-15.63%）、涂料17.83亿元（yoy+265.79%）。2024H1房屋竣工面积同比下滑21.8%，公司主营石膏板和配套龙骨营收仍实现同比正向增长，反映公司作为行业龙头经营韧性十足；防水卷材和涂料营收高增为公司整体营收快速增长的主要驱动力，一方面系公司加大“两翼”业务渠道拓展所致，另一方面或由于嘉宝莉并表导致涂料营收同比高增，2024H1嘉宝莉实现营收13.16亿元。此外，期内公司海外业务稳步推进，2024H1国外实现营收1.92亿元，同比高增100.65%。2024H1公司归母净利润22.14亿元（yoy+16.79%），Q1、Q2各季度归母净利润增速分别为39.04%和6.71%，Q2归母业绩增速小于营收增速主要系所得税费增加所致。 毛利率同比提升，所得税费增加影响归母业绩增速，经营性现金流同比高增。从毛利率看，2024H1公司毛利率30.94%，同比提升0.74pct，主要系石膏板/龙骨/涂料业务毛利率提升所致。各产品毛利率来，石膏板39.62%（同比+1.18pct）、龙骨21.22%（同比+1.48pct）、涂料31.28%（同比+2.09pct），石膏板毛利率提升或由于产品结构发生变化所致。从费用率看，2024H1公司期间费用率为12.80%，同比增加0.64pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.69pct/-0.28pct/-0.09pct/+0.31pct，公司销售费用同比增长40.83%，主要系并购嘉宝莉导致销售费用有所增长。期内，公司所得税费同比增长94%，主要因子公司应纳税所得额同比增加和期内收购子公司所致，在所得税费增加影响下，2024H1公司销售净利率为16.57%，同比-0.12pct。从现金流看，2024H1公司经营性现金流为20.41亿元，同比增加7.65亿元，一方面因公司购买商品、接受劳务支付的现金小于销售回款的增加，另一方面或因并购公司合并报表所致。 石膏板龙头积极拓展家装/县乡领域，“两翼”布局持续推进，境外销量/营收/利润同比大幅增长。公司作为石膏板行业绝对龙头，在行业需求疲软背景下，石膏板及石膏板+业务紧盯城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓家装、县乡等渠道，并持续开发高端产品，推动涵盖水电木瓦油的家装全产品体系辅材，进而稳固公司行业龙头定位。防水业务公司强化区域深耕，聚焦修缮、旧改、家装零售市场，布局民建新渠道，同时安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设助力业务布局完善。期内，公司完成嘉宝莉涂料联合重组，建筑涂料业务规模质量效益稳居全国前列，工业涂料积极拓展高端装备和风电市场，并加快建设上海粉末涂料产线。此外，公司稳步推进国际化业务，石膏板在坦桑尼亚的市占率跃居第一，境外销量、营收、利润均保持大幅增长。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，分别同比增长24.72%、11.21%和10.77%，实现归母净利润42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，分别同比增长20.79%、13.46%和12.45%，动态PE分别为9.6倍、8.5倍和7.6倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价30.24元，对应2024年12倍PE。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。

     北新建材(000786) “一体”保持增长，收购整合为“两翼”注入动力 公司上半年轻质建材板块实现收入97.5亿元，同比增长5.65%，其中石膏板/龙骨分别实现收入73.0/12.7亿元，同比增长4.05%/4.06%，在新房景气度下滑背景下，公司深挖城市更新、修缮、工业、民用等领域需求，持续下沉县乡等渠道，收入实现稳定增长，通过提供装配式内装一站式服务，提升客单价，轻质建材分部上半年实现净利润19.86亿元，同比增长8.5%。两翼方面，公司上半年防水卷材/防水工程/涂料业务收入分别为17.1/2.1/17.8亿元，同比+32.37%/-15.63%/+265.79%，防水业务继续强化区域深耕，提升渠道开发能力，安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。涂料方面完成嘉宝莉整合后，公司涂料规模已步入全国前列，通过集采优势进一步降低成本，上半年防水/涂料分部分别实现净利润1.33/1.32亿元，同比增长39%/449%。上半年公司海外收入1.9亿元，同比大幅增长101%，国际化进程加快。 盈利水平稳中有升，涂料板块现金流贡献明显增长 公司上半年毛利率30.94%，同比小幅提升0.74pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.6%/21.2%/19.3%/31.3%，同比+1.18/+1.48/-1.51/+2.09pct，其中Q2单季度毛利率32.7%，同比/环比分别+0.2/+4.1pct；整体费用率12.8%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.3/+0.3/-0.1pct，销售费用率增加较多主要系本期新并购子企业导致销售费用有所增长，最终实现净利率16.6%，同比基本持平。上半年公司经营性现金流净流入20.4亿元，同比大幅增长59.9%，其中轻质建材/防水/涂料分部分别为18.6/2.3/-0.43亿元，扣除归集至母公司影响，防水/涂料分部实际经营性现金流为-3.0/4.0亿元，防水板块现金流同比多流出0.3亿元，但涂料板块贡献明显增长。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心。考虑到公司Q2业绩环比好转，上调24-26年归母净利润预测至43.5/49.3/56.5亿元（前值为39.7/44.9/50.0亿元），参考可比公司，给予公司25年11倍PE，对应目标价32.10元，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

     北新建材(000786) 投资要点 事件：2024年上半年公司实现收入135.97亿元（+19.25%），实现归母净利润22.14亿元（+16.79%），扣非归母净利润21.59亿元（+16.99%）；其中2024Q2公司实现收入76.53亿元（+15.39%），归母净利润13.92亿元（+7.03%），扣非归母净利润13.68亿元（+7.96%）。 Q2业绩高基数下稳健增长，石膏板盈利能力提升。24H1房地产基本面中销售与投资整体依旧承压，根据国家统计局，24年1-6月全国房地产开发投资同比下降10.1%，地产销售/新开工/竣工面积同比分别下降19%/23.7%/21.8%。行业承压但公司逆势收入业绩逆势增长，公司2024年一、二季度营收增速分别为24.62%、15.39%，归母净利润增速分别为38.11%、7.03%，尤其Q2在去年高基数基础上实现稳健增长。分业务来看，上半年公司不断优化产品结构，石膏板中高端产品占比提升，24H1石膏板业务营收占比53.71%，相较去年下降7.85pct，龙骨业务营收占比为9.36%，相较去年同期下降1.37pct，防水卷材+防水工程业务占比共计14.1%，相较去年同期+0.61pct，涂料业务占比从去年的4.28%上升至13.11%，主要是报告期内公司收购嘉宝莉并表所致；公司石膏板业务保持稳健的经营能力，子公司泰山石膏营收同比+6.4%，归母净利润同比+19.7%，净利率提升2.4个百分点至21.6%，得益于煤炭等能源价格下行，石膏板盈利能力提升；24H1防水卷材防水卷材毛利率同比下降1.51个pct；龙骨毛利率为21.22%，同比保持提升1.48个pct，涂料整体毛利率为31.28%，同比提升2.09个pct；公司不断提升自身成本管控能力，推进“一毛钱”成本节约计划，努力提升盈利水平。 费用率环比小幅下降，现金流充沛经营质量优异。24Q2公司费用率约12.31%，环比下降1.11个pct，同比提升0.89个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.12%/3.51%/4.31%/0.37%，分别+0.74/-0.06/+0.23/-0.02pct，销售费用率上升主要系人工成本增加，叠加新并购子公司嘉宝莉销售费用率较高所致。24Q2末公司应收账款和票据规模同比增长35.47%，高于收入增长；上半年末，公司在手现金及交易性金融资产合计32.41亿元，24H1公司经营性现金流净额为20.41亿元，同比增加7.65亿元，主要是公司新并购的子公司产生经营活动净流量增加等因素所致。报告期末公司资产负债率为29%，同较年初提升6.4pct，公司充足的现金流保证各项业务稳进推进。 两翼业务加速推进，新建防水产线完善业务布局。根据公司24年4月对外投资公告，公司拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，建成后主要辐射安徽、江苏、浙江、上海、山东省南部等地区。公司估算项目总投资为1.43亿元，内部收益率约13.39%，项目有利于进一步完善防水业务产能布局并提高防水业务在目标地区市场竞争能力。同时，公司公告调整在海南省东方市年产3000万平纸面石膏板生产线项目总投资额，该项目有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，有利于降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品物流半径，从而提升公司综合竞争优势。我们认为，公司积极推进“一体两翼，全球布局”战略为中长期成长蓄力，截止到24H1末，公司石膏板有效产能合计35.62亿元，持续增强轻钢龙骨产业优势，继续保持全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团领先地位；而两翼业务均已取得较好业务基础，24H1公司防水卷材/涂料分别实现营收约17.1/17.8亿元，分别同比+32.37%/+265.79%，其中涂料业务23年取得较大进展，工业涂料方面完成灯塔涂料股权受让，夯实在航空航天等应用领域的优势地位的同时聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场；建筑涂料方面收购嘉宝莉补强建筑涂料零售市场竞争优势。 投资建议：公司石膏板+主业龙头优势稳固，防水及涂料两翼业务加速推进，坚定推进“一体两翼”战略。我们预计公司24-26年公司归母净利润分别为44.30、53.23、60.23亿元，现价对应PE分别为9.27、7.71和6.82倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资超预期下滑，原材料价格大幅上涨，收购及后续整合低于预期。

     北新建材(000786) 投资要点： 北新建材（000786）发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；归母净利润22.14亿元，同比增长16.79%。 2024年上半年业绩增长16%。公司2024年上半年实现营业收入135.97亿元，较去年同期增长19.25%；实现净利润22.53亿，同比增长18.4%；归母净利润22.14亿元，同比增长16.79%。其中第二季度，公司营业收入达到76.53亿元，同比增长15.39%，季度环比增长28.75%；归母净利润13.92亿元，同比增长7.03%，季度环比增长69.34%。 各主营业务表现理想。公司的石膏板业务实现营业收入73.03亿元，占总营收的53.71%，同比增长4.05%；毛利率达到39.62%，同比增长1.18个百分点，公司石膏板盈利能力强。同时，公司防水卷材业务也表现出色，营业收入达到17.09亿元，同比大幅增长32.37%，毛利率为19.31%，较去年全年毛利率提升0.59个百分点。涂料业务实现营收17.83亿，较去年全年9.68亿增长84%，毛利率也高达31.28%。 费用管控理想，盈利能力较强。公司上半年整体毛利率达30.94%，较去年同期上升0.74个百分点。销售净利润率为16.57%，同比略有下降0.12个百分点，但仍保持在较高水平；ROE为15.87%，同比提升0.27个百分点。整体看，公司盈利能力较强。四费率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.48%/4.01%/0.31%/3.99%，公司费用控制良好。 负债结构合理，经营性现金流大幅提升。截止2024年6月末，公司资产负债率为29.00%，同比增加4.8个百分点，但整体负债率水平仍偏低。经营性现金流净流入20.41亿元，同比增长59.90%，特别是第二季度达到20.66亿元，同比增加净流入4.88亿元。 总结与投资建议：公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团，国内石膏板市场占有率超60%，凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权及竞争护城河。另外涂料及防水业务也具备较好成长性。公司整体盈利能力较强，业绩增长稳健，持续为投资者创造价值。预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元，对应当前股价PE分别为9.5倍、6.7倍和6.1倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转

     北新建材(000786) 公司发布2024年半年报：2024H1实现营收135.97亿元，同比+19.25%，归母净利22.14亿元，同比+16.79%，扣非归母净利21.59亿元，同比+18.02%。其中，24Q2营收76.53亿元，同比+14.61%，归母净利13.92亿元，同比+6.71%，扣非净利13.68亿元，同比+7.96%。2024年上半年公司毛利率为30.94%，同比+0.74pct，净利率为16.57%，同比-0.12pct；24Q2毛利率为32.73%，同比+0.2pct、环比+4.08pct。 渠道+产品双升级，石膏板业务保持行业领先。石膏板业务2024H1实现收入73.03亿元，同比+4.05%；龙骨业务实现收入12.73亿元，同比+4.06%。渠道方面，公司紧盯城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径；产品方面，继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”高端产品战略，同时开发适合旧改工程的全屋系统解决方案，提供装配式内装一站式服务，推出家装全产品体系辅材。得益于产品结构优化和原材料废纸价格的下降（2024H1废纸均价同比-14.41%），2024H1石膏板毛利率同比提升1.18pct至39.62%；龙骨毛利率同比+1.48pct至21.22%。 防水翼逆势增长，涂料翼协同整合做大做强。防水业务方面，公司强化区域深耕，聚焦修缮、旧改、家装等民建市场，防水卷材业务2024H1实现收入17.09亿元，同比增长32.37%，毛利率为19.31%，同比-1.51pct；同时持续加强应收款管理，防范化解重点领域风险，防水工程业务2024H1收入同比-15.63%至2.09亿元。涂料业务方面，公司于今年2月完成嘉宝莉的重组并表，并稳步推进重组后的整合协同，涂料业务的市场影响力进一步扩大，2024H1实现收入17.83亿元，同比高增265.79%，毛利率同比+2.09pct至31.28%。公司积极打造涂料业务品牌矩阵，建筑涂料业务规模质量效益稳居全国前列；工业涂料业务稳健发展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。 费用随规模增长，在手现金流充沛。2024H1公司期间费用率为12.80%，同比+0.65pct，其中销售费用率受收购嘉宝莉后规模增长影响同比+0.69pct至4.48%，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.27/+0.31/-0.08pct。2024H1末公司经营性现金流净额为20.41亿元，同比+59.90%；净现比为0.92，同比+0.25；收现比为0.85，同比-0.02。 国际化业务稳步推进，量利高增。2024H1实现海外收入1.92亿元，同比+100.65%，海外毛利率为20.42%，同比+4.20pct，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设。 投资建议：我们持续看好公司①“一体两翼”战略稳步推进，涂料资产加快融入体系；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水资产逐步发挥正贡献；④出海蓬勃。我们预测2024-2026年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2亿元，现价对应PE为9、7、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。

     北新建材(000786) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收135.97亿元，同比+19.25%；归母净利22.14亿元，同比+16.79%。其中，单Q2实现营收76.53亿元，同比+15.39%；归母净利13.92亿元，同比+7.03%。 各项业务收入逆势增长，防水、涂料两翼齐飞。分业务看，2024H1石膏板实现营收73.03亿元，同比+4.05%；轻钢龙骨收入12.73亿元，同比+4.06%；涂料实现收入17.83亿元，同比+265.79%；防水卷材收入17.09亿元，同比+32.37%。在竣工端压力加大行业需求疲弱背景之下，公司仍然维持了石膏板量价的相对稳定，做强做大做优石膏板和石膏板+，实现收入的逆势增长；防水及涂料业务也取得了快速增长。在海外业务方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，开展区域化运营，进行全球布局，2024H1公司境外业务收入1.92亿元，同比+100.65%。 毛利率稳中有升，新并购子公司致销售费用有所增加。分产品看，24H1石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.62%/21.22%/19.31%/31.28%，分别同比变动+1.18/+1.48/-1.51/+2.09pct。公司石膏板主业毛利率较为稳定，主要得益于公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，产品高端化成效显著。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/4.01%/3.99%/0.31%，同比分别变动+0.69/-0.28/+0.31/-0.09pct，销售费用增加主要系新并购子企业导致销售费用有所增长。 24H1现金流表现亮眼，同比大幅增长。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额20.41亿元，同比增长59.90%，主要原因系公司收入增加致销售回款相应增加，同时新并购的子公司产生经营活动净流量。防水建材分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响，2024H1为-3.02元；涂料建材分部为4.02亿元。 盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到下半年竣工端压力增加，我们略下调公司2024-2026年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05亿元（前值为43.80/51.38/57.64亿元），对应PE分别为10X/8X/7X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险

     北新建材(000786) 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；归属于母公司股东的净利润为22.14亿元，同比增长16.79%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润为21.59亿元，同比增长18.02%。实现每股收益为1.31元。 点评： 石膏板业务总体稳健，两翼业务较快发展。公司2024年上半年营业收入保持较好的增长，主要得益防水材料业务和涂料业务的较快发展，上半年在防水材料行业景气度持续低迷的环境下，公司防水卷材业务逆势向上，营业收入增速达到32.37%；涂料业务通过收购嘉宝莉并表，营业收入增速高达265.79%，外延式并购助力公司涂料业务快速发展。同时，“一体“业务石膏板和龙骨依然保持稳定，同比增速在4.05%和4.06%。公司“一体两翼”的业务发展方向得到落地和完善，为公司发展带来新的、更大的空间。 盈利水平保持稳定，资产周转率提升。公司2024年上半年综合毛利率为30.94%，同比提高0.74个百分点。这主要得益于公司石膏板、龙骨和涂料业务毛利率的提升，分别提高1.18、1.48和2.09个百分点。我们估计石膏板毛利率提升主要是公司产品结构的优化和原材料价格下降，涂料毛利率提升是嘉宝莉2C模式下毛利率水平较高。公司上半年总资产周转率为0.41，同比提高0.02个百分点，扣非后加权ROE为8.81%，同比提高0.3个百分点。公司收购嘉宝莉后整体盈利水平和运营状况保持稳中改善。 “一体两翼”和海外发展带来公司新的成长。公司作为石膏板国内绝对的龙头，在规模、成本和技术上具备领先优势，全国布局的产线覆盖广，石膏板+业务和产品结构优化不断提升，经销模式保证经营性现金流充裕，成为公司的现金牛。而防水材料业务则在行业优胜劣汰加剧的情况下逆势快速增长，以嘉宝莉为主的涂料业务有央企公司的资源协同和背书，抗风险能力提升，低迷的行业环境、分散的行业格局也有利于公司更快地发展。同时，公司为央企建材龙头也积极布局海外市场，在非洲、中亚、中东和东南亚等市场拓展也为公司发展打开新的发展空间。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为44.00、48.96和55.11亿元，对应EPS分别为2.60、2.90和3.26元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为9.33、8.39和7.45倍。公司石膏板+业务稳健发展，两翼业务快速成长和海外业务带来公司发展新空间，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：地产行业调控效果不及预期。

     北新建材(000786) 投资要点 事件：公司公布2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为224.26、35.24、34.95亿，分别同比+11.27%、+12.07%、+31.75%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为53.77、7.68和7.87亿，分别同比+15.02%、-3.44%和+117.32%。 事件：公司公布2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为59.44、8.22、7.91亿，分别同比+24.62%、+38.11%、+40.68%。 2023年石膏板量增价稳，成本下降大幅提升盈利水平。石膏板下游需求端来看，2023年地产竣工同比+17%，良好需求环境带动公司石膏板销量达21.72亿平，同比+3.78%。2023年公司石膏板业务实现收入137.66亿，同比+3%，石膏板业务销量和销售收入增速基本匹配，销售均价为6.34元/平，同比-0.75%。公司石膏板价格在2023年原材料成本持续下行的背景下维持基本稳定，呈现出较强韧性，充分凸显自身高市占所带来的强定价力。在产品价格维持稳定的背景下，公司石膏板业务毛利率同比+3.54pcts，充分享受到原材料降价带来的红利。 2023年防水业务收入增幅领先行业，盈利水平显著提升。2023年北新防水实现收入39.03亿元，同比+24.1%，收入取得快速增长，且增速水平领先行业，我们预计背后原因是：1）利用北新央企资源优势，充分进行客户协同，央国企客户突破取得显著成效；2）营销端发力，加深渠道开拓，经销商网络持续加密。2023年北新防水毛利率为19.12%，同比+2.08pcts，毛利率水平明显提升，我们预计背后原因是：1）加强成本管理，成本质量控制水平提升，防水业务成本有所下降；2）沥青、丙烯酸等核心原材料价格同比下行。 现金牛标杆依旧，2023年分红比例有所提升。2023年公司收现比为102.45%，净利润现金含量为134.35%，净利润现金含量同比+17.51pcts。2023年公司利润分配预案显示共分配现金股利14.11亿，占当年归属于上市公司股东净利润的比例为40.03%，同比提升4.75pcts。 股权激励激发组织活力，2024Q1业绩超预期。根据公司此前发布的限制性股票激励计划，2024年相较于2022年，归母扣非净利润复合增长率要不低于27.7%，即2024年归母扣非净利润要达到42.64亿的绝对值，同比2023年增长22%，此次股权激励计划首次授予对象共计347人，涉及公司各业务板块核心经营骨干，或将充分激发经营组织上下干事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的经营管理能力再次深化，2024Q1公司收入和利润增速双双超出市场预期，取得股权激励第一个考核年的开门红，业绩快速增长的同时，2024Q1经营活动现金净流量为-0.26亿，经营净现金流出同比大幅收窄，2024Q1公司毛利率和净利率水平分别同比+1.74pct和+1.44pct，盈利水平亦有提升。 北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至2023年末产能35.03亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升，2024年2月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加速成长；4）限制性股票激励计划锚定高质稳健成长，或将充分激发经营组织上下干事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的经营管理能力再次深化。 盈利预测：公司2023年业绩符合预期，但考虑到年初以来地产竣工下滑压力较大，我们略下调公司2024-2025年盈利预测，同时引入2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润分别为42.56、50.66、55.6亿（2024-2025年前值分别为43.57、50.95亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为13、10.9、10倍。考虑到公司石膏板主业壁垒稳固，高端化持续推进，防水和涂料两翼业务全面发力，我们维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险。

     北新建材(000786) 投资要点： 公司简介。公司2020年开始实施“一体两翼、全球布局”发展战略，做强做大做优石膏板和石膏板+，加快做强做大防水、涂料，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。 全球最大石膏板企业，具备高竞争护城河。凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权以及竞争护城河。石膏板及石膏板+业务稳定增长值得期待。 收购进入防水领域，规模位居行业前三。公司2019年开始通过收购进军防水业务领域，成为中国防水材料行业唯一一家央企企业。防水业务目前处于行业前三，作为龙头企业，将迎来更好的竞争格局及发展机遇。 工涂加建涂，做大做强提升增长性。公司通过联合重组嘉宝莉，扩大涂料行业布局，实现涂料业务规模及市场影响力大幅提升。 股权激励定下高增长目标，彰显公司成长信心。经测算，公司2024年-2026年扣非归属净利同比增速考核目标分别为22.01%，44.53%及5.02%，其中2026年归属净利规模约为2022年的2.47倍，彰显高成长性 总结与投资建议。公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团，国内石膏板市场占有率超60%，凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权及竞争护城河。在寡头竞争格局下，石膏板业务贡献公司利润基本盘。同时在节能环保带动下，石膏板应用领域推广，通过增加板厚度提升性能、新产品研发以及细分市场探索，同时通过延伸产业链拓展“石膏板+”新品类，实现石膏板业务稳定增长值得期待。公司通过联合重组进入防水行业，当前行业排名前三，同时也是防水材料领域唯一一家央企企业。通过自身优秀的经营管理能力赋能防水业务；背靠大股东丰富的资源及强大背景有利于获取更多优质工程项目；叠加自身密集的营销服务网络优势获取市场份额；防水业务进一步提质增效，实现规模提升可期。而涂料方面，通过收购嘉宝莉补足建涂领域布局，“做大建涂、做强工涂”发展战略清晰，涂料业务也将逐步培育成新的利润增长点。公司近期发布的股权激励计划对未来三年业绩考核相对苛刻，彰显管理层对“一体两翼，全球布局”战略之下带来的持续增长的信心及决心。在房地产市场处于调整、探底大背景下公司较快的增长预期倍显难能可贵。 预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元，对应当前股价PE分别为11.8倍、8.3倍和7.6倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

     北新建材(000786) 公司2024一季度实现营业收入59.44亿元，同比增长24.62%；归属于母公司股东的净利润为8.22亿元，同比增长38.11%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润为7.91亿元，同比增长40.68%。 点评： 嘉宝莉并表和逆势扩张政策推进营业收入和利润高增长。公司在行业需求较弱的情况下，营业收入和归母净利润增速保持持续向上和高增，主要原因是公司收购的涂料龙头嘉宝莉2024年2月29日并表，2024年一季度公司营业收入和利润中多出了嘉宝莉的一个月的营业收入和利润；同时，公司作为石膏板、防水材料和涂料的央企建材龙头，在以防水材料为代表的各种建材行业景气度低迷，行业优胜劣汰加剧的情况下，利用自身的资金和资源优势，轻装上阵。继续加大了市场的拓展，实施额度加账期的授信销售政策，加快市场份额的占有，保持了营业收入和利润的稳定增长。 嘉宝莉并表后资产优化助力业务协同良性发展，“一体两翼”推进公司逆势向上。公司通过现金收购嘉宝莉实现了货币资金向优秀资产的转换，资产的盈利水平得到提升，2024年一季度年化总资产报酬率为11.22%，同比提高2.18个百分点；投入资本回报率为3.09%，同比提高0.55个百分点；年化ROE为13.82%，同比提高2.69个百分点。一季度经营性净现金流虽然仍为-0.26亿元，但同比改善了2.91亿元，这些和公司的资产结构变化，涂料龙头嘉宝莉的并表和公司持续扩张政策有关。嘉宝莉作为涂料龙头，以经销模式为主，2C经销模式的嘉宝莉并表有助于公司现金流的改善。公司现金流情况较好，有助于公司能够进一步逆势加快市场份额的占有率提升。公司以石膏板为主体，防水材料和涂料为两翼的业务战略已经成形，作为央企建材龙头公司业务之间的资源协同优势也会愈加明显。我们认为从销售渠道互补、资金运用、管理加持、品牌影响和央企背书等多方面协同发力，公司“一体两翼”业务将形成相互促进、相互推动的良性发展态势。 行业需求低迷竞争加剧，公司迎来发展机遇期。受地产行业景气度连续几年的下降，作为地产链的建材需求疲弱，不但是防水材料行业受到的影响最大，石膏板和涂料需求也受到影响。公司作为央企建材龙头，货币资金充裕，资金、营销、技术、品牌、管理和规模成本上优势明显，这不但让公司具备了很强的抗风险能力，更是让公司能够获得内生和外延的快速发展，能够更快地提升市场份额，以较高的性价比收购到更好的资产。当前恶劣的行业环境，对于公司来讲反而是机遇。4月26日公司董事会通过防水卷材和防水砂浆建设，以及石膏板生产线调整议案，进一步为公司业务布局发力。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为44.25、49.20和55.38亿元，对应EPS分别为2.62、2.91和3.28元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为12.64、11.36和10.10倍。看好公司在新机遇期的逆势发展和“一体两翼”业务结构落地带给公司的新成长，维持公司“强烈推 荐”评级。 风险提示：地产行业调控效果不及预期。

     北新建材(000786) 公司一季度实现扣非归母净利润7.91亿元，同比增长40.68% 公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润59.44/8.22亿元，同比+24.62%/+38.11%，实现扣非归母净利润7.91亿元，同比+40.68%，非经常性损益主要系公允价值变动损益以及计入当期损益的政府补助。 收入同比实现较快增长，盈利能力再提升 公司24年一季度收入同比增长24.6%，预计主要受销量增长驱动，1-3月商品房竣工面积同比下滑20.7%，二手房销售热度较高，预计存量需求释放提供了较好支撑，价格端预计环比基本稳定。24Q1公司整体毛利率28.65%，同比/环比分别+1.74/+1.67pct，我们预计主要受益于原燃料成本降低。24Q1期间费用率13.43%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.57/-0.64/+0.47/-0.16pct，销售费用增加主要系公司新并购子企业以及所属子公司人工成本有所增加所致，研发费用主要系公司新并购子公司以及研发投入增加所致。24Q1公司实现净利率13.95%，同比/环比+1.44/-0.60pct。24Q1末资产负债率27.90%，同比+3.46pct。经营性现金流净额-0.26亿元，同比少流出2.91亿元，主要系并购嘉宝莉产生的现金流量净额增加所致。 投资建设防水新线，产能布局将进一步优化 24年4月27日，公司发布对外投资公告，同意北新防水在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，有利于进一步完善公司防水业务的产能布局，进一步提高公司防水业务在目标地区市场的竞争能力和经济效益。同时，公司同意对海南东方投资建设综合利用工业副产石膏年产3,000万平方米纸面石膏板生产线项目的部分内容进行调整，有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，项目的建成投产将降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品的物流半径，从而有效地提高公司在目标地区市场的经济效益和综合竞争实力，我们继续看好公司未来“一体两翼”发展。 看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级 公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心。考虑到下游地产竣工端需求承压，下调24-26年归母净利润预测至39.7/44.9/50.0亿元（前值42.5/48.5/54.1亿元），参考可比公司，给予公司24年16倍PE，对应目标价37.64元，维持“买入”评级。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。

     北新建材(000786) 事件：北新建材发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入59.44亿元，同比增长24.62%；归母净利润8.22亿元，同比增加38.11%；扣非后归母净利润7.91亿元，同比增加40.68%。 石膏板量价齐升，防水、涂料大幅增长，公司业绩稳步高增。2024年第一季度公司业绩高增，其主要原因系：1）石膏板量价齐升。2024Q1石膏板下游市场需求疲软，根据国家统计局数据，2024年一季度房屋竣工面积同比下降20.7%，在行业需求承压背景下，公司Q1石膏板销量仍保持增长态势，叠加Q1上调石膏板价格，公司石膏板龙头地位优势显现，带动营收稳步增长。2）防水、涂料业务贡献更多业绩增量。公司防水业务继续扩张，收入、利润大幅提升，Q1防水业务净利润同比增长116.53%；公司Q1涂料业务实现营业收入4.3亿元，同比增长487.48%，嘉宝莉并表抬升涂料业务营收及利润。 毛利率、净利率同比提升，经营性净现金流改善。2024Q1公司销售毛利率为28.65%，同比+1.74pct，毛利率提高主要原因系1）2月底公司对龙牌、泰山、梦牌石膏板均进行提价，价格上涨助推毛利率提升。2）2024Q1秦皇岛港Q5500山西产动力末煤日均平仓价同比下降20.12%，原燃料成本下降，石膏板毛利率改善。2024Q1公司销售净利率为13.95%，同比+1.44pct，净利率增幅低于毛利率增幅，主要原因系Q1期间费用小幅增加所致。2024Q1公司期间费用率为13.43%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，同比+0.57pct/-0.64pct/+0.47pct/-0.16pct，销售费用率增加一方面系新并购子公司销售费用增加，另一方面系子公司人工成本增加所致；研发费用率增加主要系公司原有业务及新并购子公司的研发投入增加所致。此外，2024Q1公司经营性净现金流量为-0.26亿元，较调整后上年同期（-3.02亿元）显著改善，主要系新并购企业经营性净现金流增加所致。 一体两翼”布局加速，公司综合竞争力将不断提高。4月26日公司发布对外投资公告，拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类(TPO)防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，项目预估投资1.43亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，建设周期为土建工程开工之日起12个月，预计内部收益率13.39%，该项目将进一步扩大公司防水业务产能规模，利好公司提高防水业务市占率、竞争力及规模效益。与此同时，公司调整在海南东方投资建设年产3000万平方米纸面石膏板生产线项目的投资金额，增加项目总投资约2158万元，该项目建成后不仅能进一步完善公司石膏板业务在全国的布局，而且将降低石膏板制造成本及运输成本，提高主营业务综合竞争力。公司一体两翼”战略加速推进及布局，主业石膏板规模进一步扩大，市占率将提升，公司石膏板龙头地位进一步巩固；两翼业务不断优化及完善，业务规模扩大、经济效益提高，未来将为公司带来更多业绩增量。 投资建议：随着公司一体两翼”战略加速布局，三大主营业务有望持续发力，看好公司未来发展前景。预计公司24-26年归母净利润为44.24/50.23/56.93亿元，每股收益为2.62/2.97/3.37元，对应市盈率12.64/11.13/9.82倍。基于公司良好的发展预期，维持推荐”评级。

     北新建材(000786) 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度，实现营业收入59.44亿元（yoy+24.62%），实现归母净利润8.22亿元（yoy+38.11%），实现扣非归母净利润7.91亿元（yoy+40.68%）。 营收/业绩增速表现亮眼，“一体两翼”布局持续推进。2024年一季度，公司实现营业收入59.44亿元（yoy+24.62%），实现归母净利润8.22亿元（yoy+38.11%）。2024Q1公司营收/归母业绩增速表现亮眼，或由于公司主营石膏板产品销量增加，同时并购的嘉宝莉开始贡献业绩所致；期内公司归母业绩增速高于营收增速，或主要系Q1毛利率大幅提升所致。2024年1-3月，全国房屋竣工面积同比下降20.70%，公司主营石膏板产品销量仍实现同比增加，反映公司经营韧性十足。此外，公司“两翼”布局持续推进，防水业务新建产线助力营收规模增加，同时提质增效盈利能力和现金流持续改善，涂料业务嘉宝莉助力竞争实力进一步增强，第二增长曲线快速发展。 盈利能力同比大幅提升，嘉宝莉并表助力现金流改善。期内，公司销售毛利率为28.65%（同比+1.74pct、环比+1.68pct），毛利率同比改善或由于主要原材料价格均呈不同幅度下滑所致，根据萝卜投资，2024Q1废纸/动力煤/沥青均价分别同比-9.9%/-26.0%/-5.2%。期内，公司期间费用率为13.43%（同比+0.24pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.57pct/-0.64pct/-0.16pct/+0.47pct，期内公司新并购子企业导致销售费用同比增长40.87%，研发费用同比增长44.65%，主要系公司研发投入增加叠加新并购子企业导致研发费用增加所致。在毛利率大幅提升和费用率小幅增加综合影响下，期内公司销售净利率为13.95%，同比提升1.44pct。期内公司经营性现金流净流出0.26亿元，同比少流出2.77亿元，主要系新并购的嘉宝莉经营活动现金流净额增加所致。 新建防水产线助力营收增长，石膏板全国产能布局加快。公司发布公告，北新防水（安徽）将在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万㎡热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，完善公司防水业务产能布局，从而提高公司防水业务的竞争能力和经济效率，助力销售收入进一步增加。此外，公司将增加海南省东方市投资建设综合利用工业副产石膏年产3000万㎡纸面石膏板生产线项目投资额，公司全国产能布局持续加快，随项目逐步建成投产，石膏板制造成本或将进一步降低，公司综合竞争实力有望增强。 石膏板龙头积极拓展家装领域，防水翼规模质量均衡发展，涂料翼布局持续加大。公司作为全球石膏板绝对龙头，拥有定价权优势，在石膏板产品策略上，坚持“高端引领”、积极拓展中端市场；在渠道策略上，公司持续深耕家装业务渠道，强化县乡级市场下沉，加速向消费类建材制造服务商升级。公司同时拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，并实现快速增长。“防水翼”持续加大市场拓展力度，聚焦优质客户拓展、新渠道开拓，实现规模质量效益均衡发展。“涂料翼”通过并购嘉宝莉完善建筑涂料布局，增强品牌影响力，市场竞争力有望进一步增强；工业涂料方面，期内公司持续完善产能布局，夯实在航空航天等领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场，扩大应用领域。 盈利预测和投资建议：暂不考虑嘉宝莉并表影响，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为253.71亿元、286.09亿元和319.61亿元，分别同比增长13.13%、12.76%和11.72%，实现归母净利润42.85亿元、48.61亿元和54.19亿元，分别同比增长21.59%、13.45%和11.47%，动态PE分别为11.9倍、10.5倍和9.4倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价35.56元，对应2024年14倍PE。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。