北新建材(000786) 投资要点 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利36.47亿元，同比增长3.49%。其中，单Q4实现营收54.58亿元，同比+1.5%；归母净利5.02亿元，同比-34.65%。 石膏板主业稳健，防水、涂料业务持续扩张。24年石膏板行业需求整体承压，公司通过做强做大做优石膏板和石膏板+，公司石膏板业务保持稳健，石膏板销量保持平稳，收入同比小个位数下降，继续巩固了市场地位和份额，24年下半年石膏板量价有所承压，关注25年上半年提价进展；防水及涂料业务也持续扩张、快速增长，防水建材业务收入同比增长18.65%，涂料建材业务受益嘉宝莉并表，实现收入35.9亿。在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，推进全球布局，24年公司境外收入4.17亿元，同比+87.6%。 毛利率保持平稳，新并购子公司致费用有所增加。2024年公司毛利率29.88%，整体保持平稳，分业务来看石膏板毛利率38.51%，在价格有所承压之下，毛利率同比保持稳定，主要得益于公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，产品高端化成效显著；防水卷材毛利率同比下降1.65%，涂料业务毛利率31.94%，同比有所提升。公司期间费用率方面，2024公司销售/管理费用率同比有所提高，特别是2024Q4销售和管理费用率同比分别增加了4pct和3.4pct，预计主要系新并购子公司导致费用有所增加；研发费用和财务费用率同比略有下降。 现金流表现持续优异。2024年公司经营活动产生的现金流量净额51.34亿元，同比增长8.5%，主要系公司收入增加致销售回款相应增加，同时新并购的子公司产生经营活动净流量。防水建材分部经营活动产生的现金流量净额4.5亿元，较上年同期增长80%，预计销售回款有明显改善；涂料建材分部实现经营性现金流净额1.8亿元。营运能力有所提升，存货和应收账款周转率同比均有所提升。 盈利预测与投资评级：公司在“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率有望继续提升，防水和涂料业务通过内生外延也将贡献持续的快速增量，股权激励计划的推出体现发展信心的同时，也有望进一步激活成长动力。我们下调公司2025-2026年归母净利润预测并新增2027年归母净利润预测为45.61/49.86/53.68亿元（此前为46.77/55.72亿元），对应PE分别为10.8X/9.8X/9.1X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。

     北新建材(000786) 公司24年全年实现扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.8% 公司2024年扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.8%。公司发布2024年年报，全年实现营业收入/归母净利润258.2/36.5亿元，同比增长15.14%/3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润54.6/5.0亿元，同比+1.50%/-34.65%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-37.82%。 石膏板主业稳健，“两翼”业务快速扩张 2024年轻质建材收入176.0亿元，同比小幅下降2.93%，主要受石膏板业务收入下滑影响。其中石膏板收入131.1亿元，同比下降4.79%，销量21.71亿平，同比基本持平，测算单平价格约6.04元，同比下降5%，但受益于成本有所下降，测算单平毛利2.32元，同比仅下降0.12元；轻钢龙骨收入22.9亿元，同比微降0.13%。防水建材/涂料建材分别实现收入46.3/35.9亿元，同比增长18.65%/812.43%。公司“一体两翼”战略持续推进，轻质建材板块贡献净利润33.1亿元，同比小幅下滑3.2%，继续起到“压舱石”的作用。防水业务渠道持续拓展，净利润贡献1.6亿，同比增长5.8%，涂料板块实现净利润2.5亿元，同比增长581%，通过收购嘉宝莉和大桥油漆进一步完善布局，未来贡献有望进一步提升。 盈利能力保持稳定，经营质量显著提升 公司2024年整体毛利率29.88%，同比基本持平。分业务看，石膏板/防水卷材/涂料毛利率分别为38.5%/17.1%/31.9%，同比持平/-1.7/+2.7pct，石膏板盈利能力保持稳定，涂料实现增长。期间费用率14.3%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct。公司全年实现经营性现金流净流入51.3亿元，同比增长8.45%，其中防水/涂料分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后分别为4.7/6.3亿元，经营质量显著提升。 全球布局加速，未来发展可期 公司持续推进“一体两翼，全球布局”发展战略，乌兹别克斯坦生产基地已实现盈利，泰国、波黑项目稳步推进。2024年公司推出限制性股票激励计划，进一步绑定核心团队利益，为长期发展奠定基础。考虑到石膏板价格有所下滑，下调公司25-26年公司归母净利润至45.6/52.1亿元（前值：49.3/56.5亿元），预计27年归母净利润为58.4亿元，参考可比公司，给予公司25年14倍PE，目标价37.80元，维持“买入”评级。 风险提示：海外扩张进度不及预期，需求下滑超预期，供给加剧等。

     北新建材(000786) 事件： 2025年3月27日，北新建材发布2024年年报：2024年公司实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；实现归属上市公司股东的净利润36.47亿元，同比增长3.49%。 观点： 业绩逆势增长，业务结构“两翼齐飞”。2024年，公司积极应对市场深度调整的复杂情况，业绩稳中有进，逆势增长。2024年公司实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；实现归母净利36.47亿元，同比增长3.49%。公司防水和涂料业务“两翼齐飞”，国际化业务持续增长。防水业务逆势突破，实现营业收入46.62亿元，同比增长18.80%，净利润为1.64亿元，同比增长6.61%。涂料业务深度融合发展，实现营业收入36亿元，同比增长796.17%，净利润为2.52亿元，同比增长577.26%。国际化业务持续向好，2024年实现营业收入2.24亿元，同比增长97.97%，净利润为0.22亿元，同比增长32.30%。 坚定推动“一体两翼，全球布局”。截至2024年末，公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.63亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一，是全球最大石板轻钢龙骨产业集团。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，2024年初公司完成嘉宝莉重组，涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国，年末重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。此外，在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。以全业务“走出去”分阶段实施，抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。 盈利预测及投资评级：公司是全球最大石板轻钢龙骨产业集团，防水和涂料业务“两翼齐飞”，国际化业务持续增长。我们假设公司2025-2027年营业收入增速为11.61%、12.33%、11.97%。因市场深度调整，公司2024年业绩承压，我们下调2025、2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入288.20亿元（原预测值为307.68亿元）、323.73亿元（原预测值为343.27亿元）、362.49亿元，归母净利润44.62亿元（原预测值为49.90亿元）、49.99亿元（原预测值为56.58亿元）、56.16亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.8、8.7倍。参考2025年可比公司平均估值27.1倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

     北新建材(000786) 投资要点 事件：公司发布2024年度报告，2024年公司实现营业总收入258.2亿元，同比+15.1%，实现归母净利润36.5亿元，同比+3.5%；2024单Q4实现营业总收入54.6亿元，同比+1.5%，实现归母净利润5.0亿元，同比-34.7%，单四季度业绩低于市场预期。 石膏板业务稳健，两翼布局高增。1）分产品看：石膏板、龙骨、防水卷材、防水工程、涂料分别实现营收131.1亿元(-4.8%)、22.9亿元(-0.1%)、33.2亿元(+19.2%)、4.1亿元(-8.1%)、41.4亿元(+328.0%)，石膏板业务稳健坚实，防水和涂料两翼布局增长势能突出。2）分区域看：北方、南方、西部、境外分别实现营收82.4亿元(-7.5%)、126.3亿元(+35.8%)、45.4亿元(+13.4%)、4.2亿元(+87.6%)，外延并购对区域营收占比影响较大，海外营收增速亮眼。3）分渠道看：直销、经销分别实现营收32.0亿元(+45.7%)、226.2亿元(+11.8%)。 整体毛利率稳健，费用率有所增加。1）毛利率：公司整体毛利率同比持平，其中石膏板毛利率同比略增0.02个百分点至38.5%，防水卷材毛利率同比下降1.7个百分点至17.1%，涂料同比提高2.7个百分点至31.9%。2）销售费用率：销售费用率同比增加1.4个百分点至5.6%，主因为涂料业务销售费用较多，并购导致销售费用率增加。管理费用率、财务费用率较为稳健，综合费用率同比增加1.9个百分点。3）销售净利率：综上影响，销售净利率同比降1.4个百分点至14.4%，盈利能力略有承压。 业务布局多元化，综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，强化品牌建设，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出鲁班万能板、凤凰高定花纹板、“印象泰山”系列等创新产品，内部协同整合涂料、防水产品，推出涵盖水电木瓦油的家装全产品应用体系。2）拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场。当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，下游需求有望逐渐复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将显著受益行业复苏红利。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为2.63元、3.11元、3.62元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期；市场开拓或不及预期。

     北新建材(000786) 事件：北新建材发布2024年年报。2024年公司实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非后归母净利润35.58亿元，同比增长1.80%。其中，2024Q4实现营业收入54.58亿元，同比增长1.50%；归母净利润5.02亿元，同比下降34.65%；扣非后归母净利润4.89亿元，同比下降37.82%。 石膏板收入短期承压，但业务仍具韧性。2024年公司轻质建材业务实现营业收入175.98亿元，同比-2.93%，其中石膏板/龙骨分别实现营业收入131.07/22.87亿元，同比-4.79%/-0.13%。公司主业石膏板收入小幅下滑，主要原因系2024年石膏板行业竞争加剧，公司石膏板销量及均价有所下降所致，2024年公司石膏板销量为21.71亿平米，同比减少0.05%。但公司继续深化“三精管理”，加强生产成本管控，“一体”业务毛利率保持逆势增长，2024年公司石膏板/龙骨业务毛利率分别为38.51%/18.98%，同比+0.02pct/+0.28pct。此外，公司国际化持续推进，2024年海外销售收入达4.17亿元，同比增长87.59%，海外收入大幅提升，后续随着公司海外基地产能的进一步投产，海外将贡献更多业绩增量。 内生外延双轮驱动，两翼业务稳健发展。防水业务方面，公司推出北新修缮业务体系，聚焦旧改和翻新改造市场，拓展市场空间，带动防水业务规模不断扩大，2024年防水卷材实现营业收入33.22亿元，同比+19.32%。涂料业务方面，2024年公司涂料实现营业收入41.41亿元，同比+327.99%；毛利率为31.94%，同比+2.72pct。涂料业务收入规模及盈利能力大幅提升主要原因系嘉宝莉并表拉动所致，2024年嘉宝莉涂料实现营业收入32.20亿元，扣非后归母净利润3.36亿元，嘉宝莉重组完成后，公司涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国，此外，2024年底公司重组大桥油漆，进一步丰富公司涂料业务体系，涂料业务规模再扩张。 经营性现金流表现优异，高分红比例延续。2024年公司期间费用率为14.34%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.59%/4.37%/4.10%/0.29%，同比+1.35pct/+0.74pct/-0.15pct/-0.09pct,销售及管理费用率增加主要系新并购子公司导致相关费用增加所致。2024年公司经营性现金流量净额为51.34亿元，同比增加8.45%，公司经营性现金流保持稳健提升。此外，公司公布2024年利润分配预案，每10股派发现金红利8.65元，合计发放现金红利14.61亿元，股利支付率为40.07%，较上年提高0.04pct，公司延续高分红比例。 投资建议：随着公司“一体两翼”战略加速布局，三大主营业务有望稳步发力，公司持续稳固石膏板及“石膏板+”业务，公司发布对外投资公告，子公司泰山石膏拟投资建设年产2000万平方米石膏玻纤板生产线项目，后续随着产能的释放，公司石膏板业务规模将进一步扩大，巩固石膏板龙头地位；此外，公司将继续通过内生+外延的方式，对“两翼”业务进行双轮驱动，防水、涂料业务规模有望继续扩张。与此同时，公司海外业务加速布局，有望贡献更多业绩增量。看好公司未来发展前景。预计公司25-27年归母净利润为44.80/51.93/57.41亿元，每股收益为2.65/3.07/3.40元，对应市盈率10.96/9.45/8.55倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

     北新建材(000786) 北新建材发布2024年年度报告，全年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润35.58亿元，同比增长1.8%。实现每股收益为2.16元。 点评： 石膏板销量总体稳定，两翼内生外延快速发展。公司2024年全年营业收入同比增速较前三季度回落4.30个百分点，主要是石膏板、龙骨和防水工程业务营业收入同比下滑所致，其中石膏板（营业收入占比50.76%）同比下滑4.79%；龙骨（营业收入占比8.86%）同比下滑0.13%；防水工程（营业收入占比1.59%）同比下滑8.09%。 但在地产行业持续下行，石膏板需求受到持续影响的情况下，公司石膏板销量总体稳定。2024年销售石膏板21.71平方米，同比仅下滑0.05%，石膏板产能利用率达到66.52%，为公司市占率持续提升打下基础。公司防水材料业务（营业收入占比12.86%）逆势保持持续增长，同比增19.23%；涂料业务通过收购嘉宝莉营业收入高增327.99%，公司通过内生和外延双轮驱动两翼业务的快速发展。浙江大桥的并购将进一步带动公司涂料业务的发展，实现公司向消费类建材综合制造商和服务商转型。 嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长。嘉宝莉的并表提升公司的销售和管理费用率，2024年公司销售用率为5.59%，同比提高1.35个百分点，这和嘉宝莉2C模式下的销售费用率较高有关。叠加管理费用率同比提高0.74个百分点，公司2024年利润同比增速较前三季度减少，营业利润率同比增速较前三季度扩大9.9个百分点。但2024年公司毛利率同比持平在29.88%，扣非后净资产收益率同比仅下降1.26个百分点。 运营效率持续提升，显现公司竞争力和并购整体效果较好。2024年公司营业周期为83.03天，同比减少10.54天，运营效率明显提升。其中，存货周转天数为51.58天，同比减少9.32天；应收账款周转天数为31.45天，同比减少1.23天。另外，固定资产周转天数同比也减少10.65天，生产运营效率提升明显。在行业总体需求低迷的环境下，公司依然能够进一步提升自身的运营效率，显现出公司对于市场的控制力。也显现出公司和嘉宝莉合并后总体经营保持较好的状态。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为44.79、50.63和56.57亿元，对应EPS分别为2.65、3.00和3.35元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为10.85、9.60和8.59倍。考虑到公司在需求低迷期运营能力持续向上，一体石膏板业务总体稳定，两翼业务防水材料和涂料逆势内生和外延下的较快发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业景气度低迷持续超出预期。

     北新建材(000786) 事件 公司发布24年年报，24年公司营收258.21亿元，同增15.14%归母净利36.47亿元，同增3.49%，扣非净利润35.58亿元，同增1.8%;其中24Q4营收54.58亿元，同增1.5%，归母净利润5.02亿元，同降34.65%，扣非净利润4.89亿元，同降37.82%。 点评 Q4利润率承压，石膏板价格有所下行：公司24Q4单季度利润5.02亿，同比下降34.65%，Q4单季度毛利率26.98%基本持平，净利率为9.20%，同比下降5.09pct，一方面Q4石膏板价格略有下滑，另一方面并表嘉宝莉导致销售&管理费用率提升较多，以及年末计提费用等因素导致。 24年分产品看：1）石膏板收入131.07亿元，同降4.79%，销量为21.71亿平，同降0.05pct，单价6.04元/平，同降0.3元，毛利率38.51%，同增0.02pct，我们判断价格下跌毛利率提升主要由于原材料及能源成本下降所致；2）龙骨收入22.87亿元，同降0.13pct，毛利率19.98%，同增0.28pct；3）防水卷材收入33.22亿元，同增19.23%，毛利率为17.07%，同降1.65pct，主要原因为防水行业价格竞争较为激烈；4）涂料收入41.41亿元，同增327.99%，毛利率31.94%同增2.72pct，主要系嘉宝莉并表所致，24年嘉宝莉实现扣非归母净利3.4亿元，业绩承诺实现率81.3%。 费用率有所提升，现金流优异：24年公司期间费用率14.3%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct，销售费用率上升主要系新并购的涂料企业销售费用相对较高。现金流方面，24年公司经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5%。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为297亿、332亿元同比+15.1%、+11.8%，预计25-26年归母净利润分别为45.6亿、51.8亿元，同比+25.1%、+13.5%；对应25-26年PE分别为10.7X、9.4X。 风险提示： 地产竣工需求下行超预期，行业竞争加剧。

     北新建材(000786) 投资要点： 北新建材（000786）发布2024年年报，2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%。 2024年全年业绩小幅增长。公司2024年全年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；实现营业利润39.74亿，同比增长2.43%；实现净利润37.26亿，同比增长4.82%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；基本每股收益2.159元，同比增长3.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.65元（含税）。 毛利率保持稳定，净利率小幅下滑。公司全年综合毛利率为29.88%，与去年持平；全年净利率为14.12%，下降1.59pct。分产品来看，石膏板销售毛利率为38.51%，比上年同期上升0.02%；龙骨毛利率18.98%，比上年同期上升0.28%；防水卷材毛利率17.07%，比上年同期下降1.65%；涂料毛利率31.94%，比上年同期上升2.72%。 新并购子企业导致销售及管理费用率有所上升。全年销售费用14.43亿元，同比+51.84%；管理费用11.28亿元，同比+38.49%；财务费用0.74亿元，同比-13.45%；研发费用10.58亿元，同比+11.19%。全年销售、管理、财务、研发费用率分别为5.59%、4.37%、0.29%、4.10%，同比变动+1.35、+0.74、-0.09、-0.15pct；累计总费用率为14.34%，上升1.85pct。公司新并购子企业导致销售费用率及管理费用率有所增长。 资产结构稳定，经营性净现金流提升。截至2024年末，公司资产负债率为23.96%，同比上升1.36pct，但整体资产结构相对稳定。公司全年应收账款为24.31亿元，同比增长16.89%；合同负债为5.87亿元，同比下降8.04%。公司全年经营性现金流净流入51.34亿元，同比上升8.45%；同比 增加净流入4.00亿元。其中Q4经营性现金流净流入24.28亿元。 总结与投资建议：公司业绩实现小幅增长，资产结构稳定，经营净现金流有所提升，整体经营稳健。公司继续实施“一体两翼、全球布局”的发展战略。石膏板产品市场份额在国内排名第一，并继续保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位。防水及涂料业务也有望持续提升市场份额，提升成长性。预测公司2025年至2026年EPS分别为2.73元和3.21元，对应当前股价PE分别为10.5倍和9倍。建议关注。 风险提示：楼市销售复苏低于预期及基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司费用提升明显带来利润率下降。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

     北新建材(000786) 投资要点 事件：公司发布限制性股票激励计划（草案）。1）拟授予的限制性股票总量不超过1,290万股，约占公司股本的0.764%，股票来源为向激励对象定向增发，激励对象不超过347人，包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，授予价格为每股18.20元；2）业绩考核目标：扣非净利润指标2025/2026/2027年较2023年复合增长率不低于14.22%/16.12%/17.08%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；扣非净资产收益率2025/2026/2027年分别不低于16.5%/17.5%/18.5%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；2025/2026/2027年经济增加值改善值△EVA＞0；除以上业绩考核目标外，各考核年度公司还需完成上级单位下达的科技创新任务目标。 股权激励计划体现发展信心，高质量成长可期。在竣工端压力加大行业需求疲弱背景之下，公司业绩考核目标仍较高（测算2025/26/27年扣非归母净利润目标分别为不低于45.60/54.72/65.67亿元），体现出公司发展和成长的信心。公司“一体两翼、全球布局”的战略执行为经营业绩目标提供支撑，通过做强做大做优石膏板和石膏板+，公司石膏板业务有望维持量价的相对稳定，持续提升份额、巩固市场地位；防水及涂料业务整合和协同效果逐渐体现出来，有望持续扩张、快速增长。在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，开展区域化运营，进行全球布局，海外业务高成长可期。 收购浙江大桥油漆，持续布局工业涂料。公司此前公告全资子公司北新涂料拟联合重组浙江大桥油漆，转让完成后公司将合计持有浙江大桥51.4169%股权。浙江大桥油漆主营工业防护涂料，应用在传统工业防护、基础设施防护、化工能源、海洋工程防护、特种工业领域等，2023年营收4.24亿，净利润0.39亿元。通过收购公司将实现工业涂料在华东区域的市场布局，扩大公司工业涂料产能，进一步丰富公司涂料产品体系；未来将推动浙江大桥与公司现有工业涂料业务开展经营联动，发挥协同效应，提高公司工业涂料业务整体发展质量和市场竞争力。 盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑公司股权激励计划的考核目标，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为39.02/46.77/55.72亿元（此前为42.68/49.41/55.05亿元），对应PE分别为14X/12X/10X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险

     北新建材(000786) 公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予限制性股票1,290万股（含预留172.75万股），约占总股本0.764%。授予计划分为三期解锁，考核目标针对2025-2027年三个会计年度，业绩要求分别为：25/26/27年较23年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%/16.12%/17.08%，对应扣非归母净利润分别为45.6/54.7/65.7亿元，扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平，三年经济增加值改善值ΔEVA＞0。 本次激励按授予价格18.20元/股计算，授予对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，总人数不超过347人，约占公司2023年末在册员工人数的2.7%。假设2025年2月底首次授予，公司首次授予的1,117.25万股限制性股票应确认的总费用13,529.90万元（授予时进行正式测算），对应25-29年支付费用分别为4,087.16/4,904.59/2,987.85/1,364.26/186.04万元。公司近期收购资产步伐再加快，继续看好公司“一体两翼，全球布局”战略带来的中长期成长性，股权激励望提升员工积极性，激发经营活力，彰显发展信心，维持公司24-26年归母净利润预测43.5/49.3/56.5亿元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：股权激励业绩目标不及预期，商业及地产装修需求大幅下滑，行业竞争加剧，公司产能进展不及预期等。

     北新建材(000786) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入203.6亿元，同比+19.4%，实现归母净利润31.5亿元，同比+14.1%；2024年单三季度实现营业总收入67.7亿元，同比+19.8%，实现归母净利润9.3亿元，同比+8.2%，业绩实现逆势增长。 一体两翼，全球化布局。1）业务布局方面：公司持续巩固石膏板业务，推进高端化产品布局，发力县乡、家装、零售等增量市场；加速拓展防水业务，聚焦修缮、旧改、家装零售领域，强化渠道建设；加快推进涂料业务，夯实航空航天领域优势地位，聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械细分市场，应用领域持续扩宽。2）海外布局方面：聚焦东南亚、中亚、中东核心市场区域，以石膏板优势业务先行，辅以防水、涂料多元化产品线，推动全球化布局；目前乌兹别克斯坦石膏板生产线建成投产，泰国、波黑项目有序推进，海外业务规模稳步提升。 毛利率同比走低，盈利能力小幅下滑。24年前三季度：1）毛利率：在下游需求疲软背景下，公司持续优化产品结构，较大程度对冲需求下行影响，毛利率同比略降0.1个百分点至30.7%。2）销售费用率：加大防水及涂料市场开拓，聚焦新渠道建设与经销商跟踪服务，销售费用率同比上升0.6个百分点至5.0%。研发费用率：高度聚焦技术创新，推动产品高端化转型，不断加大研发投入，研发费用率同比增加0.1个百分点至4.1%。管理费用率、财务费用率较为稳健，综合费用率同比增加0.6个百分点。3）销售净利率：综上影响，销售净利率同比降0.6个百分点至15.7%，盈利能力略有承压。 业务布局多元化，政策利好助力拐点向上。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，强化品牌建设，综合竞争力稳步提升。1）公司持续深耕石膏板业务，积极开拓防水、涂料两翼，不断拓展营收增长源，大力推进全球产能布局，综合竞争优势突出，经营势能强劲。2）高度重视品牌建设，打造石膏板行业著名自主品牌“龙牌”及“泰山”，防水、涂料知名品牌“禹王”“蜀羊”“梦牌”“灯塔”“嘉宝莉”等，品牌影响力不断提升，品牌价值再创新高。3）当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，城市更新、老旧小区改造等政策持续落地，大型基建项目不断推出，下游需求有望逐渐复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将显著受益行业复苏红利。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.41元、2.89元、3.40元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局成效显著，看好公司业绩弹性，给予公司2025年13倍估值，对应目标价37.57元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

     北新建材(000786) 事件 公司发布24年三季报，公司单Q3实现收入67.7亿元，同比+19.8%；归母净利润9.3亿元，同比+8.2%，扣非归母净利润9.1亿元+3.5%；前三季度公司实现收入203.6亿元，同比+19.4%；归母净利润31.5亿元，同比+14.1%，扣非归母净利润30.7亿，同比+12.7% 点评 分产品看，公司前三季度轻质建材/涂料/其他业务分别实现收入142.4/35.8/25.5亿元，同比+3.7%/+18.7%/+735.0%，在竣工压力显著的背景下，公司一体两翼战略下实现稳健增长，反映出公司作为行业龙头经营韧性；尤其两翼业务实现高增长，防水业务在渠道端进一步完善，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，客户端聚焦央国企，涂料增长主要来自于嘉宝莉并表贡献。 盈利端，公司盈利能力小幅下滑，24Q3单季度毛利率/净利率分别为30.1%/13.95%，同比-1.9/-1.4pct，考虑到原材料及能源价格平稳，我们预计毛利率环比下行与下游需求走弱相关；24Q3期间费用率14.66%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.51/+0.45/-0.3/-0.05pct，销售/管理费用的增加预计主要系新并购子企业导致费用有所增加。 国际化稳步推进：前三季度公司国际化业务收入1.71亿元，同比+121.2%，实现净利润0.18亿元，同比+27.39%；石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工建设。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为277亿、297亿，同比+23.42%、7.34%，预计24-25年归母净利润分别为43.95亿、46.62亿，同比+24.72%、+6.08%；对应24-25年PE分别为11.9X、11.2X，给予“买入”评级。 风险提示： 地产竣工超预期下滑风险；新业务拓展不及预期风险。

     北新建材(000786) 事件： 2024年10月25日，北新建材发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；实现归属上市公司股东的净利润31.45亿元，同比增长14.12%。 观点： 业绩逆势增长。2024年前三季度，公司业绩逆势增长，前三季度公司实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；实现归母净利31.45亿元，同比增长14.12%。分业务来看，2024年前三季度公司防水业务稳健提升，实现营业收入35.78亿元，同比增长18.67%，毛利率为19.29%，同比提升0.24个百分点；公司涂料业务深度融合发展，实现营业收入25.48亿元，同比增长735.04%，毛利率为31.20%，同比提升3.44个百分点；公司国际化业务持续向好，实现营业收入1.71亿元，同比增长121.16%，净利润为0.18亿元，同比增长27.39%。 坚定推动“一体两翼，全球布局”。截至2024年6月30日，公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，公司强化战略客户开拓，促进树脂产能释放，并加快建设上海粉末涂料生产线项目。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。此外，在国际化方面，公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。 盈利预测及投资评级：公司是全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团，同时公司的防水和涂料业务布局持续完善。我们假设公司2024-2026年石膏板业务收入增速分别为4%、8%、8%；龙骨业务收入增速分别为5%、10%、10%；防水业务收入增速分别为32%、15%、15%；涂料业务收入增速分别为310%、15%、15%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入276.16亿元、307.68亿元、343.27亿元，归母净利润43.99亿元、49.90亿元、56.58亿元，当前股价对应PE分别为11.9、10.5、9.3倍。参考2024年可比公司平均估值31.7倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

     北新建材(000786) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收203.64亿元，同比增长19.44%；归母净利31.45亿元，同比增长14.12%。其中，单Q3实现营收67.67亿元，同比+19.82%；归母净利9.31亿元，同比+8.23%。 石膏板份额逆势提升，防水、涂料持续扩张。在竣工端压力加大行业需求疲弱背景之下，通过做强做大做优石膏板和石膏板+，公司石膏板业务维持了量价的相对稳定，前三季度石膏板销量预计同比个位数增长，份额继续逆势提升，巩固市场地位；防水及涂料业务也持续扩张、快速增长，防水业务同比增长18.67%，涂料业务受益嘉宝莉并表效果，实现收入25.5亿。在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，开展区域化运营，进行全球布局，前三季度公司收入1.71亿元，同比+121.6%。 毛利率稳中有升，新并购子公司致销售费用有所增加。前三季度公司毛利率30.65%，整体保持平稳，预计石膏板主业毛利率较为稳定，主要得益于公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，产品高端化成效显著。Q3毛利率同比有所回落，预计主要是业务结构变化的影响。公司期间费用率方面，2024Q3公司销售/管理费用率同比有所提高，预计主要系新并购子企业导致费用有所增加；财务费用率保持平稳。 现金流表现优异。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额27.06亿元，同比增长38%，主要原因系公司收入增加致销售回款相应增加，同时新并购的子公司产生经营活动净流量。扣除归集至母公司资金影响，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长62%，涂料建材分部为3.42亿元。另外，期末应收款增加明显，主要是公司调整年度授信的销售政策和新并购子公司的影响。 盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05亿元，10月25日收盘价对应PE分别为12.3X/10.6X/9.5X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险

     北新建材(000786) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。Q1-Q3公司实现营业收入203.6亿元，同比+19.4%；实现归母净利润/扣非归母净利润31.5/30.7亿元，分别同比+14.1%/+13.3%。单Q3实现营收67.7亿元，同比+19.8%，环比-11.6%；实现归母净利润/扣非归母净利润9.3/9.1亿元，分别同比+8.2%/+5.4%，分别环比-33.1%/-33.5%。 石膏板业务持续践行高端化战略：据公司微信公众号，公司前三季度营收中防水分部及涂料分部分别占比17.6%和12.5%，剩余近70%的收入以石膏板、龙骨等为主。预计前三季度石膏板销量同比略增，在需求承压的背景下实现逆势增长，我们预计背后驱动力：1）“龙牌腾飞”、“泰山攀登”高端化经营策略持续推进，产品高端化占比提升；2）开拓城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，以及“工装到家装”和“城市到县乡”市场。 防水业务逆势持续扩张：据公司微信公众号，公司前三季度防水业务实现营业收入35.78亿元，同比增长18.67%；防水分部毛利率为19.29%，同比增长0.24个百分点。剔除总部代保管资金后，防水分部经营活动产生的现金流量净额同比增长62.03%。 涂料业务深度融合发展，规模实现大幅增长：据公司微信公众号，公司前三季度涂料业务实现营业收入25.48亿元，同比增长735.04%；涂料分部毛利率为31.20%，同比增长3.44个百分点。剔除总部代保管资金后，涂料分部实现经营活动产生的现金流量净额3.42亿元，同比增长1983.73%。24H1公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，实施“百日整合计划”实现平稳交接。同时，公司也发力工业涂料业务应用领域扩展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。 国际化业务持续向好：据公司微信公众号，公司前三季度实现国际化业务收入1.71亿元，同比增长121.16%，实现净利润0.18亿元，同比增长27.39%。上半年石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工建设；境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。 经营性现金大幅提升，研发投入持续增长。公司前三季度实现经营活动产生的现金流量净额27.06亿元，同比增长38.01%，主要系整体商品销售情况持续增长以及并购子公司后产生的新增经营活动净流量。此外公司持续保持着创新驱动向新而行的战略，公司前三季度研发费用投入8.33亿元，同比增长22.71%；研发费用占收入比为4.09%，同比增长0.11个百分点。 北新观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至24H1产能35.62亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升，2024年2月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加速成长；4）限制性股票激励计划锚定高质稳健成长，或将充分激发经营组织上下干事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的经营管理能力再次深化。 投资建议：公司业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为42.6、50.7、55.6亿，对应当前股价的2024-2026年PE分别为10、9、8倍。考虑到公司石膏板主业壁垒稳固，高端化持续推进，防水和涂料两翼业务全面发力，我们维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险。

     北新建材(000786) 投资要点： 北新建材（000786）发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%。 业绩保持稳健增长。公司2024年前三季度实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；净利润31.98亿，同比增长15.34%；归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%；扣非净利润30.69亿元，同比增长12.65%。其中，Q3单季营业收入67.67亿元，同比增长19.82%；归母净利润达到9.31亿元，同比增长8.23%；扣非净利润9.1亿元，同比增长5.45%。公司单季度归属 净利润环比下降，业绩增长有所放缓，主要由于毛利率下降影响。 石膏板业务龙头地位稳固，其他业务增长较快。分业务看，石膏板业务前三季度实现营收142.38亿元，同比增长3.71%；其中Q3单季度实现营收45.05亿元，同比基本持平。防水业务稳健提升，前三季度实现营收35.78亿元，同比增长18.67%；防水分部毛利率19.29%，同比提升0.24个百分点。涂料业务深度融合发展，前三季度实现营业收入25.48亿元，同比大幅增长735.04%；涂料分部毛利率31.2%，同比提升3.44个百分点。国际化业务持续向好，前三季度实现营收1.71亿，同比大增121.16%；净利润0.18亿，同比增长27.39%。 销售费用率及研发费用率有所提升。公司在前三季度的销售、管理、财务及研发费用率分别为4.96%、4.06%、0.31%、4.09%，同比分别变动+0.63pct、-0.04pct、-0.07pct、+0.11pct，总费用率达到13.41%，同比增加0.63pct。公司整体费用有所提升，其中销售费用比上年同期增加2.71亿元，同比增长36.82%，主要原因是：公司新并购子企业导致销售费用有所增长，同时加大销售渠道布局。而研发费用率有一定增长，显示公 司研发提升，有利于增强产品竞争力。 经营活动现金净流入提升明显，负债率小幅上升。公司前三季度经营活动产生现金流量净额27.06亿，同比增长38.01%；Q3单季现金流量净额为6.66亿元，同比下降2.8%。其中公司新并购的子公司产生经营活动净流量也提升公司净现金流。截至三季末，公司资产负债率为27.96%，同比提升4个百分点。 总结与投资建议：公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团，国内石膏板市场占有率超60%，凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权及竞争护城河。另外涂料及防水业务也具备较好成长性。公司整体盈利能力较强，业绩增长稳健，持续为投资者创造价值。预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元，对应当前股价PE分别为12.2倍、8.6倍和7.8倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

     北新建材(000786) 公司三季度实现归母净利润9.3亿元，同比增长8.23% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入203.6亿，同比增长19.44%，实现归母净利润31.5亿元，同比增长14.12%，扣非归母净利润30.7亿元，同比增长12.65%，其中Q3单季度实现收入67.7亿元，同比增长19.82%，归母净利润9.3亿元，同比增长8.23%，扣非归母净利润9.1亿元，同比增长3.52%。 石膏板主业成压舱石，两翼业务持续发力 公司三季度单季度实现收入67.67亿元，环比小幅下滑11.58%。在新房景气度下滑背景下，二手房销售保持强韧性，公司深挖城市更新、修缮、工业、民用等领域需求，持续下沉县乡等渠道，石膏板市场份额或保持稳定增长，且公司较高的市占率使其具有较强的定价权优势，进一步巩固石膏板盈利的稳定性，而两翼业务已逐渐成为公司的第二成长极。近期地产政策频出，有望逐步促进房地产市场止跌回稳，且随着建材品质重要性的提升，公司作为头部央企有望进一步强化品牌影响力。 毛利率有所下降，费用率提升 公司三季度单季度实现归母净利润9.3亿元，环比下降33.1%。利润降幅大于收入降幅，主要受到毛利率下降与费用率上涨影响：1）Q3单季度实现毛利率30.1%，同比-1.9pct，环比-2.6pct；2）公司Q3期间费用率14.6%，环比+2.3pct，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/0.4/-0.3/-0.1pct，最终实现扣非归母净利率13.4%，环比-4.5pct，同比-2.2pct。公司Q3实现经营性现金流净流入6.7亿元，同比-2.8%，环比-67.8%，主要受收现比下降影响，测算单季度收现比89.3%，同比/环比-4.5/-8.3pct，付现比94.1%，同比/环比-7.0/+5.3pct。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 我们继续看好公司“一体两翼，全球布局”战略带来的中长期成长性，维持公司24-26年归母净利润预测43.5/49.3/56.5亿元，参考可比公司，给予24年15倍目标PE，对应目标价38.55元，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

     北新建材(000786) 事件: 2024年10月24日，北新建材发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润203.6/31.5/30.7亿元，分别同比+19.4%/+14.1%/+12.7%；2024Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润67.7/9.3/9.1亿元，分别同比+19.8%/+8.2%/+3.5%。 投资要点: 毛利率有所承压，费用率小幅提升：2024年前三季度，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为30.7%/15.4%/15.1%，分别同比-0.1/-0.7/-0.8pct，归母净利率与毛利率变动差异主要系：1）期间费用率同比提升；2）实现其他收益1.7亿元，同比+203.5%，主要系公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策；3）所得税费用为2.7亿元，同比+73.55%，主要系本期子公司应纳税所得额同比增加及公司收购子公司所致。2024年前三季度，公司期间费用率为13.41%，同比+0.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/4.06%/4.09%/0.31%，同比+0.63/-0.04/+0.11/-0.07pct。其中，销售费用同比增长36.8%，主要系公司本期新并购子企业导致销售费用有所增长。单季度来看，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为30.1%/13.8%/13.4%，同比-1.9/-1.5/-2.1pct，环比-2.7/-4.4/-4.4pct。其中，2024Q3石膏板/防水/涂料主要原材料价格(分别对应：国废黄纸板/沥青/钛白粉)分别同比-2.7%/-5.8%/-4.0%，考虑到成本压力有所减轻，因此我们预计毛利率下滑或主要系下游 需求低迷所致，归母净利率与毛利率环比变动差异系销售费用率/管理费用率环比分别+1.8/0.5pct所致。 并购子公司致负债率增加，2024Q3现金流承压：2024年前三季度公司资产负债率/有息负债率为28.0%/7.5%，同比+4.1/-1.9pct，主要系本期并购子公司导致应付票据/应付账款/其他应付款较年初增加所致。2024年前三季度公司经营性净现金流为27.1亿元，同比+38.0%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加以及并购子公司形成的经营活动净流量；同期，收现比为86.3%，同比-2.6pct。单季度来看，2024Q3经营性净现金流6.7亿元，同比-2.8%，我们预计或系防水业务应收账款增加所致；同期，收现比为89.3%、同/环比为-4.5/-8.3pct。 盈利预测与投资评级：10月以来，LPR及存量房贷利率下调等地产政策陆续推出以推动房地产市场止跌回稳，同时住建部提出新增100万套城中村及危旧房改造，我们认为石膏板有望充分受益于地产回暖及存量改造需求。鉴于主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性持续挖掘带来的盈利优化以及涂料与防水“两翼”业务的快速增长，我们预计公司2024-2026年营业收入为277.2/300.5/327.5亿元，归母净利润为43.7/48.5/54.5亿元，对应PE为12.0/10.8/9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产数据不及预期，原材料价格波动，防水行业竞争加剧，涂料业务整合拓展不及预期，石膏板价格下滑风险。

     北新建材(000786) 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；归属于母公司股东的净利润为31.45亿元，同比增长14.12%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润为30.69亿元，同比增长13.31%。实现每股收益为1.86元。 点评： 行业低迷期，收入规模继续保持稳健增长。公司前三季度营业收入增速保持稳定向上态势，为19.44%，较上半年同比增速提高0.19个百分点。其中第三季度营业收入为67.67亿元，同比增长19.82%，增速较第二季度提高5.21个百分点，预计这和公司积极的市场拓展有关。2024年前三季度公司销售费用率为4.96%，同比提高0.63个百分点，其中第三季度销售费用率为5.91%，同比提高0.51个百分点。行业环境低迷的情况下，优胜劣汰加剧，但公司作为石膏板、防水材料和涂料的龙头公司自身抗风险能力强，反而在恶劣的环境下获得稳定的规模增长。 财务状况稳健，逆势扩张有基础。公司作为央企建材龙头，经营稳健。2024年前三季度负债率水平为27.96%，较上半年下降1.04个百分点。前三季度公司实施了额度加账期的年度授信销售政策，应收账款的资产占比为16.59%，但同比去年同期和环比上半年变化不大，保持总体稳定的状态。公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为27.06亿元，同比增长38.01%，销售回款随着收入增长同步增长，石膏板作为“现金牛”业务提供基础，并购涂料公司嘉宝莉作为2C业务模式，现金流较好。前三季度公司营业周期为103.07天，同比减少2.02天，固定资产周转天数为186.72天，同比减少13.4天。公司整体稳健的财务状况成为公司抗风险、逆势增长的基础。 行业低迷阶段有利公司内生和外延更快地发展。我们一直坚持：当前比较差的行业需求环境阶段，反而是龙头和优秀公司发展的机遇期。公司在其他企业经营困难的环境下，反而可以逆势提升自身的市场份额，像公司防水材料业务在行业低迷其他企业经营困难的情况下，仍保持较高的增速；同时也可以通过外延式并购获得更快地成长，像对涂料龙头嘉宝莉的并购，带来涂料业务的跳跃式发展。这些业务逆势的增长成为后续发展的基础，一旦行业周期进入供需改善阶段，带来更强的业绩弹性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为42.65、48.90和55.06亿元，对应EPS分别为2.52、2.89和3.26元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为12.81、11.18和9.93倍。公司逆势向上，通过内生和外延获得更好地发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：地产行业调控效果不及预期。

     北新建材(000786) 公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收203.64亿元，同比+19.44%，归母净利31.45亿元，同比+14.12%，扣非归母净利30.69亿元，同比+13.31%。其中，24Q3营收67.67亿元，同比+19.82%，归母净利9.31亿元，同比+8.23%，扣非净利9.10亿元，同比+3.52%。24Q3毛利率为30.07%，同比-1.93pct，环比-2.66pct。 分业务收入表现：据北新官方公众号披露数据推算，前三季度公司收入中，防水、涂料分别占比17.6%、12.5%，剩余约70%以“石膏板、轻钢龙骨”为代表的轻质建材业务为主。①防水前三季累计收入35.78亿，同比+18.67%，②涂料前三季度累计收入25.48亿（同比+735.04%），③国际化前三季度累计收入1.71亿，同比+121.16%。 单3季度综合毛利率实现30.07%，同比下降1.93pct：预计和宏观环境、消费信心、市场竞争激烈均有关联。根据公司公众号披露，防水、涂料前三季度毛利率分别为19.29%、31.20%，同比+0.24、+3.44pct，涂料毛利率同比提高我们预计和嘉宝莉并表有关（零售业务增厚盈利）。 并购后规模增长，销售费用同步提高：24Q1-3公司期间费用率为13.41%、同比+0.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63/-0.03/+0.11/-0.08pct。其中，销售费用受并购子公司嘉宝莉后规模增长影响，同期增加2.72亿元，增长36.82%。截止三季度末公司资产负债率27.96%，仍处于较低水平，短期借款较年初减少约5000万、对应比例-13.27%，长期借款较年初减少3.5亿、对应比例40.56%。 此外，因增值税加计抵减金额增加，单3季度其他收益同比增加约2708万。前三季度信用减值损失912万（2022年同期计提1873万、2023年同期冲回344万）。 综上，受毛利率下滑、销售费用率上升等因素影响，单3季度净利率实现13.95%，同比-1.44pct。 现金流状态保持健康：前三季度收现比为0.86、同比-0.03，净现比为0.85，同比+0.14。季末经营性现金流净额为27.06亿元，比上年同期增加7.45亿元、同比+38.01%，主因公司收入和销售回款增加、并购嘉宝莉产生经营性净流量等影响。其中，防水分部经营性现金流净额同比+62.03%，涂料分部净额3.42亿、同比+1983.73%。截至24Q3末，公司应收账款余额61.6亿，占当期营收30.25%，主因向下游经销商实施额度加账期的年度授信销售政策，且并购导致应收增长。季末货币资金比年初增加4.67亿元，增长85.49%，主因公司销售提升且收回货款、赎回部分理财产品。 投资建议：我们持续看好公司①“一体两翼”战略稳步推进，涂料资产加快融入体系；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水资产逐步发挥正贡献；④出海蓬勃。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为43.8、46.7、51.2亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险，应收账款无法及时回收的坏账风险。