中航西飞(000768) 事件描述 中航西飞公司发布了2025年三季报。2025年前三季度公司营业收入为302.44亿元，同比增长4.94%；归母净利润为9.92亿元，同比上升5.15%；扣非后归母净利润为9.56亿元，同比上升7.94%；负债合计523.07亿元，同比减少6.47%；货币资金83.85亿元，同比增长34.48%；应收账款217.18亿元，同比减少6.16%；存货200.33亿元，同比减少18.62%。 事件点评 三季度营收恢复增长，经营性现金流改善。2025年Q3公司实现营收108.28亿元，同比增长27.51%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长5.89%，实现扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长15.15%。受益于销售商品收到 的现金同比增长，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长40.04%。 持续受益于国内外民机高景气度。公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，未来有望持续扩大C909、C919及其他新研型号的民机部件订单储备，持续受益于国内民机产业的高速发展。公司大力拓展国际转包业务新客户，不断探索新机型业务，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.42\0.48\0.57，对应公司11月6日收盘价25.47元，2025-2027年PE分别为60.9\52.9\44.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入302.44亿元，同比去年+4.94%；归母净利润9.92亿元，同比去年+5.15%。 投资要点 盈利质量稳中有进，利润结构持续优化。截至2025年前三季度，中航西飞实现营业总收入302.44亿元，同比增长4.94%；归母净利润为9.92亿元，同比增长5.15%，扣非归母净利润9.56亿元，同比增长7.94%，显示核心盈利能力稳步提升。尽管营收增速温和，但利润增速略超收入，主要得益于成本控制能力增强，营业成本同比增长5.59%，略高于收入增速，但销售费用大幅下降87.87%至0.33亿元，管理费用亦同比下降22.30%至6.77亿元，有效对冲了成本压力。公司销售毛利率为6.79%，较上年同期微降0.57个百分点，销售净利率稳定在3.28%，基本持平，反映出在军品定价机制相对刚性的背景下，公司通过精细化管理维持了盈利韧性。整体来看，利润增长主要源于内生效率提升，非经常性损益占比低，利润结构健康、可持续性强。 资产负债结构稳健，运营效率与订单能见度双升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为70.58%，较去年同期下降2.81个百分点，杠杆水平趋于优化。有息负债显著压降：短期借款降至4.71亿元，一年内到期的非流动负债仅0.18亿元，长期借款为4.96亿元，整体债务负担明显减轻。资产端质量良好：应收账款为217.18亿元，同比下降6.16%，回款能力有所改善；信用减值损失为-0.38亿元，同比收窄，显示坏账风险可控。存货为200.33亿元，同比下降18.62%，结合营收增长，表明库存周转效率提升。尤为积极的是，合同负债虽同比减少42.27%至52.98亿元，但仍维持在较高水平，叠加预收款项稳定，预示未来收入具备较强支撑。 现金流改善显著，盈利变现能力与资本开支节奏趋于平衡。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-82.29亿元，虽仍为净流出，但同比大幅收窄40.04%，主要受益于销售回款改善，销售商品、提供劳务收到的现金达168.75亿元，同比增长9.26%。尽管净利润为9.92亿元，利润现金含量暂时为负，但考虑到军工行业“先支后收”的典型特征及存货与应收双降的积极变化，现金流压力正在缓解。自由现金流为-87.50亿元，较去年同期显著改善。整体来看，公司现金流结构正向良性循环过渡，业绩含金量有望在后续季度进一步兑现。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.39/13.39/16.04亿元，对应PE分别为63/53/45倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险；3）产能释放进度不及预期风险。

     中航西飞(000768) 业绩简评 2025年10月29日，公司发布2025三季报：25Q1-Q3实现营收302.44亿（+4.94%），归母净利润9.92亿（+5.15%），扣非净利润9.56亿（+7.94%）；Q3单季营收108.28亿，同比+27.51%，环比-1.37%；归母净利润3.03亿，同比+5.89%，环比-24.15%；扣非净利润3.04亿，同比+15.15%，环比-14.19%。 经营分析 25前三季度公司业绩稳健增长，季度间生产交付节奏更加均衡：1）25Q1-Q3实现营收302.44亿（+4.94%），实现归母净利润9.92亿（+5.15%）；25Q3营收108.28亿，同比+27.51%，环比-1.37%，实现归母净利润3.03亿，同比+5.89%，环比-24.15%。2）公司聚焦首责主责主业，优化资源配置，突出价值创造，持续加大拓市增收、降本节支力度，夯实经营发展基础，提升发展质量效益。盈利能力稳健提升，经营效率持续优化：1）25Q1-Q3公司实现毛利率6.79%，同比+0.24pct；归母净利率3.28%，同比+0.01pct；25Q3公司实现毛利率5.92%，同比-4.55pct，环比-0.60pct；实现归母净利率2.80%，同比-0.57pct，环比-0.84pct。2）期间费率逐步降低：25Q1-Q3期间费率2.45%（-0.64pct），其中管理费率2.24%（-0.78pct）；25Q3期间费率2.41%，同比-3.84pct，环比+0.60pct；其中管理费率1.87%，同比-3.49pct。 民机关键配套商，产能与交付速率更上一层楼：1）建成了C919机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率再上新台阶；公司C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。2）公司积极参与国产新型号大飞机研制，是C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商并积极争取C929飞机外翼盒段工作包。3）公司积极参与国际合作与外贸转包，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，项目交付速率稳步提升；承担波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作。 航空产业主业延伸+高端制造衍生应用，积极捕获机遇做大增量：1）航空主业延伸：瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。2）高端制造衍生应用：发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。3）我们认为，公司传统军、民用大飞机业务周期长，正在步入收获期，未来盈利能力有望持续提升，而新业务或将成为未来公司业绩增长新引擎。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司在我国航空装备建设领域具有稀缺性、装备型号谱系完整。我们预计公司2025-2027年归母净利润11.95/13.80/16.32亿元，同比+16.78%/+15.44%/+18.29%，对应PE为61/52/44倍，维持“买入”评级。 风险提示 军费支出不及预期、国产大飞机批产不及预期、新质新域业务发展不及预期。

     中航西飞(000768) 事件：公司8月25日发布了2025年中报，上半年实现营收194.2亿元，YoY-4.5%；归母净利润6.9亿元，YoY+4.8%；扣非归母净利润6.5亿元，YoY+4.9%。公司2025年上半年收入完成了全年经营计划（449.88亿元）的43%，基本符合市场预期。业绩增长主要是：1）公司持续扩大C909/C919及其他新研型号的民机部件订单储备、做大做强国际转包业务；2）聚集主责主业，降本增效追求高质量发展；3）做好航空产业主业延伸和高端制造衍生应用。具体点评如下： 2025上半年利润率水平稳中有升；国外地区收入增加 单季度看，公司2Q25实现营收109.8亿元，YoY-7.5%；归母净利润4.0亿元，YoY+4.0%。毛利率为6.5%，同比增加2.16pct；净利率为3.6%，同比增加0.41pct。2025年上半年综合毛利率为7.3%，同比增加1.38pct；净利率为3.5%，同比增加0.32pct，或说明公司提质增效成果显著。子公司方面，2025上半年中航工业陕飞实现收入32.1亿元，YoY-36.4%；净利润0.4亿元，YoY-69.2%。分产品看，公司聚焦航空制造主业，航空产品实现收入192.6亿元，YoY-4.1%，占公司总收入的99.2%；毛利率为7.15%，同比增加2.52pct。分地区看，1）国内地区实现收入185.7亿元，YoY-4.9%；毛利率为7.3%，同比增加2.16pct；2）国外地区收入8.4亿元，YoY+4.8%。 重视研发投入；销售回款增加大幅改善经营活动净现金流 费用端，2025年上半年公司期间费用率为2.5%，同比减少0.28pct。其中：1）销售费用率0.1%，同比减少0.99pct；2）管理费用率2.4%，同比增加0.40pct；3）研发费用率0.3%，同比增加0.05pct；研发费用0.5亿元，同比增长17.2%，公司加大研发投入；4）财务费用率-0.3%，上年同期为-0.6%，主要原因是利息收入同比减少。截至25Q2末，公司：1）应收账款及票据239.2亿元，较年初增长89.8%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货212.1亿元，较年初减少6.5%；3）合同负债58.5亿元，较年初减少25.1%；4）25H1经营活动净现金流为-119.1亿元，上年同期为-131.5亿元。此外，公司2025上半年实现其他收益0.7亿元，同比减少75.6%，主要是本期享受先进制造业企业增值税加计抵减额同比减少。 积极发展民机产业；延伸发展未来飞机和高端制造衍生应用 公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919及其他新研型号的民机部件订单储备，争取更多工作包；同时不断拓展国外民机工作包竞标进展，持续做大做强国际转包业务。航空产业主业延伸方面，瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向；高端制造衍生应用方面，发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。 盈利预测与评级：公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为11.35/13.50/16.01亿元，对应PE为69.63/58.53/49.36x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、民机业务增长不及预期、价格波动风险等。

     中航西飞(000768) 事件描述 中航西飞公司发布了2025年中报。2025年上半年公司营业收入为194.16亿元，同比减少4.49%；归母净利润为6.89亿元，同比上升4.83%；扣非后归母净利润为6.52亿元，同比上升4.88%；负债合计517.55亿元，同比减少3.35%；货币资金54.21亿元，同比减少8.95%；应收账款238.88亿元，同比增长1.89%；存货212.11亿元，同比减少10.99%。 事件点评 盈利能力持续提升。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2025年上半年毛利率同比提升1.38个百分点达到7.27%，净利率同比提升0.32个百分点达到3.55%，盈利能力持续提升。 紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续做大做强国际转包业务。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，公司的C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加，公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，未来有望持续扩大C909、C919及其他新研型号的民机部件订单储备。公司积极参与国际合作与转包生产，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，空客公司项目交付速率稳步提升，未来随着与空客公司的合作不断深入，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.42\0.48\0.57，对应公司8月26日收盘价28.91元，2025-2027年PE分别为69.9\60.8\51.6，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入194.16亿元，同比去年-4.49%；归母净利润6.89亿元，同比去年+4.83%。 投资要点 业绩“量缩利增”主要源于成本控制：中航西飞2025年上半年实现营业收入194.16亿元，同比下降4.49%；实现归母净利润6.89亿元，同比增长4.83%。业绩波动主要受产品结构调整及市场环境影响，公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等民机部件订单储备，并积极争取更多工作包份额。主营业务构成方面，2025年上半年航空制造业仍是核心支柱，实现营收192.59亿元，占总收入99.19%，其中航空产品贡献全部航空制造业收入；其他业务实现营收1.57亿元，占比0.81%。业绩变化原因在于公司优化资源配置，突出价值创造，通过拓市增收、降本节支等措施夯实经营基础，提升发展质量效益。 2025年上半年公司综合毛利率7.27%，较上年同期提高：得益于原材料成本下降及规模效应释放；期间费用率同比下降，其中销售、管理、研发费用率分别不同程度下降。截至2025年上半年合同负债58.46亿元，较年初减少19.59亿元，显示前期预收款随项目交付逐步结转；存货212.11亿元，同比下降1.78%，库存商品和发出商品同步减少，反映生产节奏与交付匹配度提升。整体看，公司盈利改善但现金仍承压，后续需关注回款与订单接续。 2025年上半年，中航西飞核心竞争力持续强化，在航空产品研发、制造技术及民用航空服务领域保持行业领先地位：公司积极参与国产C929大飞机研制，成为后机身前段、缝翼等部件初选供应商，并争取外翼盒段工作包，技术布局向“有人无人化、无人智能化”延伸，拓展无人运输、特种飞机等新领域。资本运作方面，控股股东中航工业通过协议受让中航投资所持5.76%股份，持股比例增至43.77%，股权结构进一步集中，为战略协同与资源整合奠定基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.39/13.39/16.04亿元，对应PE分别为71/61/51倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险；3）产能释放进度不及预期风险。

     中航西飞(000768) 事件：8月25日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收194.2亿元，YOY-4.5%；归母净利润6.9亿元，YOY+4.8%；扣非净利润6.5亿元，YOY+4.9%。业绩表现符合预期。上半年，公司紧抓国内民机产业高速发展机遇；持续做大做强国际转包业务。我们点评如下： 2Q25业绩承压；1H25利润率同比提升。1）单季度：公司2Q25实现营收109.8亿元，YOY-7.5%；归母净利润4.0亿元，YOY+4.0%；扣非净利润3.5亿元，YOY+2.8%。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升1.4ppt至7.3%；净利率同比提升0.3ppt至3.5%。净利率方面，公司净利率由1H18的0.81%逐年提升至1H25的3.55%，连续八年（上半年）实现同比提升，变化趋好。 积极争取929外翼盒段工作包；空客交付速率稳步提升。飞机零部件方面，a）国内：公司研制的飞机零部件已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担C909、C919、AG600、新舟系列的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述型号最大的机体结构供应商。目前，公司C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。公司也是C929后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取其外翼盒段工作包。b）国际：公司承担空客A320/A321系列飞机机翼、机身，波音B737系列垂尾与内襟翼等制造工作，空客项目交付速率稳步提升。子公司角度，航空工业陕飞1H25实现营收32.06亿元，YOY-36.36%；净利润0.43亿元，YOY-69.18%。营收及净利润均出现较大幅度下滑。 期间费用率减少；经营现金流有所改善。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据239.2亿元，较年初增加89.8%；2）预付款项14.6亿元，较年初减少25.6%；3）存货212.1亿元，较年初减少6.5%；4）合同负债58.5亿元，较年初减少25.1%。1H25，公司经营活动净现金流为-119.1亿元，去年同期为-131.5亿元。1H25，公司期间费用率同比减少0.3ppt至2.5%：1）销售费用率同比减少1.0ppt至0.1%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至2.4%；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加0.05ppt至0.3%。减值损失方面，1H25资产及信用减值损失7711万元，同比增加6240万元。 投资建议：公司作为我国唯一的大中型特种民用飞机研制生产基地，在国产民机和国际转包业务上积极拓展，并瞄准“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业发展方向；在高端制造衍生应用方面，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，打造发展新动能。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是11.46亿元、13.13亿元、15.40亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是71x/62x/53x。我们考虑到公司在大飞机领域较强的竞争力和领先的地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际市场拓展不及预期等。

     中航西飞(000768) 业绩简评 公司发布2025半年报：25H1实现营收194.16亿（-4.49%），归母净利润6.89亿（-4.83%），扣非净利润6.52亿（+4.88%）；Q2单季营收109.78亿，同比-7.55%，环比+30.09%；归母净利润4.00亿，同比+4.02%，环比+38.57%；扣非净利润3.54亿，同比+2.81%环比+18.92%。 经营分析 军工长久期资产、大中型飞机制造龙头，业绩实现稳健增长：1）25H1实现营收194.16亿（-4.49%）基本持平，实现归母净利润6.89亿（+4.83%）;25Q2营收109.78亿（-7.55%）小幅下滑，实现归母净利润4.0亿（+4.02%），稳健增长。2）公司全资子公司陕飞25H1实现营收32.06亿（-36.4%），实现净利润4335.5万（-69.2%），阶段性承压。3）公司聚焦首责主责主业，优化资源配置，突出价值创造，持续加大拓市增收、降本节支力度，夯实经营发展基础，提升发展质量效益。 盈利能力持续提升，经营效率持续优化：1）25H1公司实现毛利率7.3%，同比+1.4pct；归母净利率3.5%，同比+0.3pct；25Q2公司实现毛利率6.5%，同比+2.2pct，环比-1.7pct；实现归母净利率3.6%，同比+0.4pct，环比+0.2pct。2）期间费率逐步降低：25H1期间费率2.5%（-0.28pct）；25Q2期间费率1.8%，同比-0.6pct，环比-1.5pct；其中销售费率0.1%，同比-1.0pct，环比-0.1pct；管理费率1.9%，同比+0.2pct，环比-1.3pct。 民机关键配套商，产能与交付速率更上一层楼：1）建成了C919机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率再上新台阶；公司C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。2）公司积极参与国产新型号大飞机研制，是C929飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商并积极争取C929飞机外翼盒段工作包。3）公司积极参与国际合作与外贸转包，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，项目交付速率稳步提升；承担波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作。 航空产业主业延伸+高端制造衍生应用，积极捕获机遇做大增量：1）航空主业延伸：瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。2）高端制造衍生应用：发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。3）我们认为，公司传统军、民用大飞机业务周期长，正在步入收获期，未来盈利能力有望持续提升，而新业务或将成为未来公司业绩增长新引擎。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司在我国航空装备建设领域具有稀缺性、装备型号谱系完整。我们预计公司2025-2027年归母净利润11.95/13.80/16.32亿元，同比+16.78%/+15.44%/+18.29%，对应PE为68/59/50倍，维持“买入”评级。 风险提示 军费支出不及预期、国产大飞机批产不及预期、新质新域业务发展不及预期。