中航西飞(000768) 事件：公司4月29日发布了2023年年报，1Q24实现营收84.6亿元，YoY+6.5%；归母净利润2.7亿元，YoY+15.7%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY+24.5%。公司1Q24业绩基本符合市场预期，收入已完成全年经营计划（451亿元）的19%。我们综合点评如下： 利润率水平和费用管控能力均有所提升。利润率方面，公司1Q24毛利率为8.0%，同比增长0.53ppt；净利率为3.2%，同比增长0.26ppt。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为3.2%，同比减少0.06ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增长0.14ppt；2）管理费用率2.6%，同比减少0.18pt；3）研发费用率0.3%，同比增长0.01ppt；研发费用0.3亿元，同比增长8.6%，主要是公司加大了研发投入；4）财务费用率-0.8%，与上年同期基本持平。 预付款项较年初增长47%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据225.0亿元，较年初增长25.2%；2）存货254.7亿元，较年初增长8.7%；3）合同负债158.0亿元，较年初减少16.0%；4）预付款项32.6亿元，较年初增长46.9%，主要是本期预付采购商品款增加；5）其他收益451万元，同比减少49.2%，主要是本期部分政府补助项目暂未收到；6）应交税费1.5亿元，同比减少86.8%，主要是本期缴纳增值税及附加税费导致；7）经营活动净现金流为-91.4亿元，上年同期为-67.9亿元，主要是本期预付采购商品款增加导致。 预计24年关联采购额上调22%；C919新增100架订单贡献发展新动能。关联交易方面，1）关联采购、接受劳务：公司预计23年关联采购、接受劳务额为219亿元，实际发生219亿元，完成率100%；预计24年关联采购、接受劳务额为268亿元，较23年实际发生额增长22%。主机厂关联采购更具指引性，24年预计公司下游需求仍会保持一定增长；2）关联存款：公司预计24年关联存款额为300亿元，较23年预计额（500亿元）有所下降。国产大飞机方面，4月26日中国国航公告与中国商飞签订了100架C919订单，目录价格合计为108亿美元，计划于2024~2031年分批交付。公司承担了新舟系列、C919、AG600、ARJ21飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，也是上述机型的最大机体结构供应商。公司在2024年经营计划中明确提出要组织开展C919产线产能建设，大飞机产业的不断向好发展将为公司贡献发展新动能。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。未来随着特种飞机、运输机、大飞机等产业发展，公司业绩或有望不断攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为12.36亿元、15.85亿元、20.46亿元，当前股价对应2024~2026年PE为51x/39x/31x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

     中航西飞(000768) 事件 近日，公司发布2023年年报，实现营业收入403.01亿，同比增长7.01%，实现归母净利润8.61亿，同比增长64.41%。 点评 1、归母净利润同比增长64.41%。2023年，公司实现营业收入403.01亿，同比增长7.01%，完成经营计划的94%，实现归母净利润8.61亿，同比增长64.41%。子公司航空工业陕飞实现营收108.87亿元，同比下滑19.52%，净利润3.15亿元，同比下滑19.64%。2024年公司计划实现营业收入451亿元，较2023年经营计划同比提升5%。 2、费用显著优化，盈利能力有所改善。2023年，公司毛利率6.87%，同比略有下滑。费用率方面，公司研发费用率0.60%，管理费用率2.26%，销售费用率1.18%，期间费用率下降0.62pcts至3.41%，伴随公司降本增效措施持续推进，费用率实现显著优化。2023年，公司销售净利率2.14%，同比提升0.75pcts，盈利能力有所改善。 3、军用产品方面，公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商。民用产品方面，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、C919大型客机、AG600飞机、ARJ21飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。2023年，空客A321机身系统装配项目落户天津，是公司融入世界航空产业链的重要成果，是航空工业与空客、天津市在国际转包航空合作领域和产业深层拓展的重要项目。该项目充分展现了公司现代大型民用飞机的制造能力和组织管理能力，标志着公司民用飞机机体零部件转包模式向系统集成迈进。 4、24年预计向关联人采购额同比增长22.09%。2024年公司预计向关联方采购金额247.85亿元，较2023年预计金额203亿元同比增长22.09%。关联交易预计金额同比较快增长，显示出公司未来生产任务增长，公司业绩有望保持较快增长。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.37、12.56和15.40亿元，同比增长20%、21%、23%，当前股价对应PE为54、45和37倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新型号装备研制不达预期风险；军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收403.01亿元，同比+7.01%，归母净利润8.61亿元，同比+64.41%。 投资要点 营收稳步提升，利润端显著改善。2023年实现营收403.01亿元，同比增长7.01%，其中2023Q4实现营收118.88亿元，同比增加27.63%，公司按时完成订单交付，营收稳步增长。利润端来看，2023年毛利率6.87%，较去年毛利率略有下滑。2023年公司降本增效措施持续推进，期间费用率有所下降，其中研发费用率0.60%，管理费用率2.26%，销售费用率1.18%，整体费用率显著改善。2023年销售净利率2.14%，公司盈利能力大幅改善。2023年，经营活动产生的现金流量净额-55.15亿元，主要系销售商品收到的现金较上年同期减少所致。 首次发布限制性股票激励计划，开拓国际转包市场增加订单储备。公司于2022年11月启动了为期十年的股票激励计划，2023年2月，公司完成了第一期限制性股票激励的授予，共向261名员工授予了1309.5万股，此举预期有望激励高层管理人员和关键人才，推动公司业绩持续快速增长。公司持续增强机身、机翼等关键部件的集成制造能力，成功完成了C919、ARJ21、AG600以及新舟系列等飞机的主要部件生产与交付任务。同时，公司不断完善内外部供应链，加速国际转包市场开拓，增加订单储备，在国际合作项目中提高了精细化运营能力，顺利实现了ATR42短距起降项目和空客A320系列项目的准时交付。 全谱系大飞机的唯一主机厂，锚定产业长久发展。公司作为中航工业旗下专注于军用大中型飞机的重要主机厂，承担着推动中国空军战略转型的重要角色。运-20的成功研发和部署显著提升了中国空军的远程投送能力，而轰-6轰炸机的持续改进确保了空军轰炸力量的核心地位。在民用飞机领域，作为C919大型客机的主要机体结构供应商，C919订单已超千架，且正处于国产民机放量前夕，未来有望受益于民机深度配套。西飞专注于大中型飞机，在整机业务方面，亦是目前国内唯一的军用运输机和轰炸机的生产商。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，基于公司在大飞机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至11.52/15.13亿元（前值15.05/19.75亿元）新增2026年归母净利润预测值18.48亿元，对应PE分别为52/39/32倍维持“买入”评级。 风险提示：1）生产运营风险；2）军品业务波动风险；3）新型号装备研制不达预期风险。

     中航西飞(000768) 事件：公司4月1日发布了2023年年报，全年实现营收403亿元，YoY+7%；归母净利润8.6亿元，YoY+64.4%；扣非归母净利润8.1亿元，YoY+93.6%。 公司2023年归母净利润位于此前业绩预告数据范围内，但全年收入（403亿元）低于此前经营计划指引（431亿元）。我们综合点评如下： 4Q23收入同比增长28%；全年净利率水平有所提升。单季度看，公司：1） 4Q23实现营收118.9亿元，YoY+27.6%；实现归母净利润0.6亿元，4Q22为-1.3亿元。4Q23收入同比增长较多，利润扭亏为盈。2）4Q23毛利率同比减少0.05ppt至6.2%；净利率同比增长1.92ppt至0.5%。2023年综合毛利率同比减少0.18ppt至6.9%，净利率同比增长0.75ppt至2.1%，主要是公司聚焦主责主业，交付航空产品数量较去年同期有所增长，同时开展降本增效等工作，推进全价值链成本管控，净利率水平有所提升。 费用管控能力提升；应交税费较年初增长56%。公司2023年期间费用率为3.4%，同比减少0.62ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增长0.02ppt；2）管理费用率2.3%，同比减少0.12ppt；3）研发费用率0.6%，同比减少0.22pt；研发费用2.4亿元，同比减少21.1%。截至4Q22末，公司：1）应收账款及票据179.7亿元，较年初增长128%，主要是本期部分新增货款未到期兑付；2）存货234.3亿元，较年初减少10.7%；3）合同负债188亿元，较年初减少17.8%；4）预付款项22.2亿元，较年初减少40%，主要是前期预付供应商货款的商品验收入库导致；5）经营活动净现金流-55.1亿元，上年同期为292.9亿元，主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少；6）应交税费11亿元，较年初增长56.4%，主要是本期应交增值税增加。 预计24年关联采购额上调22%，或说明下游需求较为景气。关联交易方面，1）关联采购、接受劳务：公司预计23年关联采购、接受劳务额为219亿元，实际发生219亿元，完成率100%；预计24年关联采购、接受劳务额为268亿元，较23年实际发生额增长22%。主机厂关联采购更具指引性，24年预计公司下游需求仍会保持一定增长；2）关联存款：公司预计24年关联存款额为300亿元，较23年预计额（500亿元）有所下降。经营计划方面，公司2024年营收目标为451亿元，较2023年实际收入增长了12%。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。公司股权激励落地，改革不断深入，未来利润率或有进一步提升空间。根据需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为12.33亿元、15.96亿元、20.46亿元，当前股价对应2024~2026年PE为48x/37x/29x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润84,000万元～94,000万元，比上年同期52,335.25万元增长61%～80%；预计实现扣非归母净利润77,000万元～90,000万元，比上年同期41,815.57万元增长84%～115%；基本每股收益0.3029元/股～0.3390元/股。我们认为：1、公司交付航空产品数量比去年同期增加，业绩同步实现较快增长，基本符合预期。2、公司产品未来放量具有持续性，西飞方向主力产品正处于交付上行阶段，23年超额完成全年批生产交付任务，按照航空工业“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代”的战略，西飞远期或有新型号接力放量；陕飞方向持续开展新产品研发，改型能力不断提升，产品结构优化整体营收有望保持连续增长；民机C919交付上量稳步推进，公司民品远期成长空间广阔。3、公司首次股权激励计划已出炉，未来业绩有望加速释放，同时叠加公司降本增效等专项工作，持续推进全价值链成本管控，未来利润率有望进入上升通道。 首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道 2022年11月公司首次股权激励已落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，公司持续推进全价值链成本管控，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台，未来发展向好 我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。 投资建议：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。考虑到公司已发的业绩预告利润范围与这两年大飞机产品处于放量初期，我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为8.90/15.03/20.60亿元（原值为10.52/16.03/22.00亿元），其中23E为业绩预告中位数，对应P/E为59.94/35.50/25.91X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2024年三季度日常关联交易预计公告，公司2024年度预计向关联人采购商品247.85亿元，同比+22.09%；预计接受关联人服务20.50亿元，同比+27.67%； 2024年度预计关联交易总金额281.60亿元，较23年预计值提升21.72% 12月11日，公司发布2024年年度日常关联交易预告，公司2024年度预计关联交易总金额281.60亿元，较2023年预计值231.35亿元提升21.72%。具体来看，预计向关联人采购商品247.85亿元，相较于2023年预估金额203.00亿元，同比+22.09%；预计接受关联人服务20.50亿元，相较于2023年预估金额16.06亿元，同比+27.67%；公司预计向关联人销售产品7.46亿元，同比+10.28%。预计向关联人提供服务4.65亿元，同比-11.04%；公司预计向关联人租赁资产0.21亿元，同比+170.43%；预计向关联人出租资产0.93亿元，同比+318.53%。我们认为，公司预计2024年向关联人采购商品金额与接受关联人提供服务金额同比大幅度增加，反映了公司对明年产品需求增长的信心，展望“十四五”后期，公司有望业务有望持续增长。 公司“十四五”以来关联采购金额每年稳步提升，需求端持续景气 公司预计向关联人采购商品金额与接受关联人提供服务金额“十四五”以来，连续四年稳步增长，预计向关联人采购商品金额由2020年141.27亿元提升至2024年247.85亿元，年复合增长率15.09%；预计接受关联人服务金额由2020年5.42亿元提升至2024年20.49亿元，年复合增长率39.44%。我们认为，公司进入“十四五”以来，迎来了需求端的持续景气，公司作为我国军民中大型飞机龙头企业，重点产品或持续放量，带动公司业绩进入快速发展通道。 首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道 2022年11月公司首次股权激励已落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，当前军品定价机制有望逐步转换成目标价格定价模式，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台，有望充分受益于市场高景气阶段 我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。 盈利预测与评级：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为10.52/16.03/22.00亿元，对应P/E为57.61、37.82、27.55X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，后续企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营收284.13亿元，同比+0.24%；归母净利润8.04亿元，同比+22.29%；扣非后归属于母公司净利润7.61亿元，同比+25.86%。 2023前三季度：公司营收及利润稳步增长 10月30日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收284.13亿元，同比+0.24%；归母净利润8.04亿元，同比+22.29%；扣非后归属于母公司净利润7.61亿元，同比+25.86%。公司销售毛利率7.15%，同比-0.16pct；净利率2.83%，同比+0.51pct。前三季度期间费用率为3.05%，同比-0.14pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%、2.32%、0.39%、-0.86%，同比分别变动+0.37pct、+0.21pct、-0.05pct、-0.67pct；公司销售费用同比增加的主要原因是本期销售商品售后服务费用增加，财务费用的同比减少主要系本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少。 2023Q3单季度：单季度毛利率提升明显，未来或进入上升通道 公司Q3实现营业收入88.57亿元，同比-3.99%，环比-23.73%；归母净利润2.38亿元，同比+36.71%，环比-27.69%；扣非归母净利润2.20亿元，同比+39.97%，环比-30.88%。公司Q3销售毛利率8.53%，同比+1.3pct，环比2.69pct；净利率2.69%，同比+0.8pct，环比-0.15pct；Q3期间费用率4.47%，同比+3.27pct，环比+2.63pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%、2.36%、0.54%、-0.44%，同比分别变动+1.12pct、+0.45pct、+0.61pct、+1.09pct，环比分别变动+1.27pct、+0.39pct、+0.20pct、+0.77pct。我们认为随着公司产品的持续交付上量，公司生产与供应链管理效率水平的不断提升，公司毛利率或进入上升通道。 资产负债端：存货维持高位，预付款项出现增长 公司2023年三季度末货币资金57.81亿元，相较于年初（263.52亿元）-78.06%，主要系公司支付供应商采购货款所致；应收票据4606.07万元，相较于年初（12,861.88万元）-64.19%，主要是因为公司部分应收票据进行了到期兑付；应收账款276.76亿元，相较于年初（77.69亿元）+256.22%，主要系公司销售的部分商品货款尚未收回；合同负债181.12亿元，相较于年初（228.62亿元）-20.78%；预付款项53.94亿元，相较于年初（37.03亿元）+45.67%，主要系公司预付采购商品款增加。存货262.38亿元，与年初262.49亿元基本持平。 首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道 2022年11月公司首次股权激励已落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，当前军品定价机制有望逐步转换成目标价格定价模式，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台，有望充分受益于市场高景气阶段 我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。 盈利预测与评级：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为10.52/16.03/22.00亿元，对应P/E为60.37/39.63/28.88X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

     中航西飞(000768) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季度业绩报告。2023年前三季度，实现营业收入284.13亿元，较上年同期增长0.24%；归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，较上年同期增长22.29%。 点评： 2023年三季度归母净利润实现快速增长。2023年前三季度，公司实现营业总收入284.13亿元，同比增长0.24%；2023年三季度，公司实现营业收入88.57亿元，同比下降3.99%。2023年前三季度，公司归母净利润为8.04亿元，同比增长22.29%；2023年三季度，公司归母净利润为2.38亿元，同比增长36.82%。2023年三季度，公司毛利率为8.53%，较2022年同期+1.3pct，环比+2.69pcts；净利率为2.69%，较2022年同期+0.8pct，环比-0.15pct。公司2023年三季度单季业绩增速超越前三季度增速；盈利能力出现改善。 2023年三季度合同负债出现下滑。截至2023年三季度末，公司合同负债为181.12亿元，同比下降28.25%；公司预付款项为53.94亿元，同比增长111.53%，主要是本期预付采购商品款增加；公司应收账款为276.76亿元，同比增长24.69%，主要是本期销售商品增加,尚未收到回款。 财务费用大幅下降。2023年前三季度销售费用为3.41亿元，同比增长45.73%，主要原因是销售商品售后服务费用增加；管理费用为6.58亿元，同比增长9.85%；财务费用为-2.44亿元，同比下降343.64%，主要是与上年同期相比，利息支出减少及利息收入增加；研发费用为1.12亿元，同比下降10.40%。 投资建议：公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、AG600飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构制造商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司737系列飞机垂尾、波音公司747飞机组合件，空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.88亿元、13.00亿元、16.13亿元，PE为63倍、48倍、38倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增订单数量不及预期；上游供应不及时影响生产；采购风险。