燕京啤酒(000729) 事件：24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润80.46/7.58/7.41亿元，同比+5.52%/+47.54%/+69.12%。24Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润44.59/6.56/6.38亿元，同比+8.79%/+45.91%/+67.26%。24H1公司非经事项金额同比减少0.58亿元，同比-77%，主要系政府补助差异，因此扣非后更反应公司经营真实情况，扣非后利润略微高于此前预告中值。 H1量价齐升，U8维持良好态势。24H1，公司啤酒业务营收同增4.63%，其中量/价分别同比+0.63%/+3.97%，同期行业规上企业产量同比+0.1%，公司量增跑赢行业大盘，同时吨价稳步提升。分档次看，H1公司中高档/普通产品营收分别同比+10.61%/-6.41%至50.64/23.24亿元，中高档产品营收占比同比+3.71pct，其中U8销量预计维持前期良好增势，驱动公司产品结构持续改善。分地区，24H1公司华北/华东/华南/华中/西北地区营收分别同比+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54%，其中主销区华北地区表现好于整体，华南地区则受Q2多雨天气影响有所下滑。 成本改善+费用下行，扣非后利润高增，改革成效加速兑现。24H1，公司啤酒业务吨成本同比-1.13%，主要得益于大麦等原材料价格下行及改革持续显效，叠加吨价贡献，啤酒毛利率同比+2.86pct；啤酒外主营业务毛利率同比有所下滑致H1公司综合毛利率同比+1.81pct。费用端，24H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.05/-0.96/-0.81pct，其中管理费率优化主因职工薪酬同比-3%，一方面由于员工安置费用低于同期（24H1应付职工薪酬中辞退福利增加值为0.86亿元，23H1为0.54亿元），但剔除该影响职工薪酬增幅仍低于收入增速，主要系过去改革显效，且此类费用均为一次性，人效提升后将利好后续持续释放业绩红利。此外24H1税率同比-2.4pct，综上，公司H1扣非净利率9.21%，同比+3.46pct；单Q2，扣非归母净利率14.31%，同比+5.00pct。 结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。近几年燕京通过推出U8大单品+改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化仍有较大空间，且公司整合中低档产品线夯实塔基，产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升、份额恢复。同时公司还将坚持强化组织、提升人效、优化供应链，看好公司利润率弹性。 投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2024-2026年公司营收151.67/160.54/169.12亿元，同比增长6.7%/5.8%/5.4%；归母净利润分别为10.23/13.92/17.62亿元，同比增长58.6%/36.1%/26.5%；当前市值对应PE分别为27/20/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

     燕京啤酒(000729) 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长69.12%。其中24Q2实现营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%；扣非归母净利6.38亿元，同比增长67.26%。 平安观点： 成本红利兑现，盈利能力提升。公司24H1实现毛利率43.36%，同比上升1.8pct，主要系高毛利的中高档产品占比持续提升带动产品结构改善，以及成本红利持续兑现的影响。销售/管理/财务费用率分别为10.87%/11.41%/-1.26%，较同期上升0.06/下降0.96/下降0.14pct。在精细化费用管理下，公司24H1实现净利率10.84%，同比上升2.86pct，盈利能力提升显著。 燕京U8大单品稳健增长，产品线不断丰富。分产品看，24H1啤酒产品中中高档产品实现营收50.64亿元，同比增长10.61%，实现毛利率50.31%；普通产品实现营收23.24亿元，同比下降6.41%，实现毛利率32.31%，可以看出产品结构在不断改善。公司坚定推进大单品战略，以燕京U8为核心，通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司还推出了燕京V10、狮王精酿等一系列中高端产品，形成了丰富的产品线，满足了不同消费者的需求。 精耕区域市场，新市场和新渠道持续拓展。分地区看，24H1华北地区实现营收45.92亿元，同比增长10.87%；华东地区实现营收7.46亿元，同比增长21.38%；华南地区实现营收18.25亿元，同比下降4.73%；华中地区实现营收5.45亿元，同比下降8.42%；西北地区实现营收3.37亿元，同比下降5.54%。分渠道看，24H1传统渠道实现营收70.64亿元，同比增长5.54%；KA渠道实现营收2.20亿元，同比下降23.44%；电商渠道实现营收1.04亿元，同比增长28.11%。公司积极拓展新市场和新渠道 在进一步扩大销售网络和市场覆盖范围的同时，加大了对区域市场的深耕力度，特别是在新兴市场和高端产品领域展现出积极的市场拓展和产品升级趋势，不断提升渠道覆盖率和渗透率，进一步巩固了市场地位。 财务预测与估值：考虑到公司半年报业绩表现亮眼，我们调高对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元（前值为9.17亿元）、12.57亿元（前值为11.27亿元）、15.40亿元（14.01亿元），EPS分别为0.36/0.45/0.55元，对应8月19日收盘价的PE分别约为27.4、22.0、18.0倍。公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

     燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布24年半年报，公司24年上半年实现营收80.46亿元，同比+5.52%%，实现归母净利润7.58亿元，同比+47.54%，实现扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。根据中报，公司Q2单季度实现营收44.59亿元，同比+8.79%，归母净利润为6.56亿元，同比+45.91%，扣非归母净利润为6.38亿元，同比+67.26%，总体符合预期。 量价齐增，高端化表现亮眼，吨成本改善释放盈利弹性。 公司2024年上半年实现啤酒业务收入73.88亿元，同比+4.63%，拆分量价来看，公司上半年实现销量230.49万吨，同比+0.65%，增速高于行业水平（上半年全国规模以上企业累计啤酒产量同比增长0.1%），对应吨价3205.23元/吨，同比+3.95%，公司上半年结构升级表现亮眼，分档次来看，中高档/普通产品分别实现营收50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41%，中高档产品营收占比提升了3.71pct至68.54%。另外，我们认为受益于原材料成本的改善，公司吨酒成本同比下降1.15%至1774.09元/吨，盈利弹性逐步释放。 盈利弹性稳步释放，利润率预计将持续改善 公司24Q2毛利率对比同期增长了2.67pct至48.33%，我们认为主要系来自于U8增长拉动的结构升级，以及改革增效下的盈利弹性增强。销售费用率对比同期增长了0.64pct至10.01%，毛利率的强势增长驱动公司毛销差对比同期增长了2.03pct至38.32%，其余管理/研发/财务费用率分别-1.58/-1.44/-0.44pct至11.13%/1.47%/-1.51%，整体费用率水平管控良好，综合推动公司24Q2净利率提升了4pct至16.66%。根据23年年报，公司23年产能利用率为45.7%，对比其他啤酒企业仍具备较高提升空间，我们预计在公司改革增效的持续深化下，后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。 盈利预测与投资建议 我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为8.95/11.33/14.16亿元，对应PE分别为31/24/20倍，考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间，业绩释放的确定性较强，维持买入评级。 风险提示 大单品动销不及预期、高端档次竞争加剧、食品安全问题等风险

     燕京啤酒(000729) 主要观点： 公司发布2024年中报： 24Q2：收入44.6亿（+8.8%），归母净利润6.6亿（+45.9%）；扣非归母净利润6.4亿（+67.3%）； 24H1：收入80.5亿（+5.5%），归母净利润7.6亿（+47.5%）；扣非归母净利润7.4亿（+69.1%）； 此前已发预告、业绩符合市场预期。 收入端：U8持续高增引领高端化 量价拆分：Q2量/价同比+0.7%/+8%；H1量/价同比+0.6%/+4%。量价表现好于行业。 分产品：H1中高档收入同比+10.6%，占收入比提至69%，普通产品收入同比-6.4%。我们预计大单品U8量增约30%，带动吨价提升。 分区域：H1华北/华南/华东/华中/西北收入45.9/18.3/7.5/3.4亿，同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5%。 盈利端：提质增效效果继续体现 24Q2毛利率同比+2.7pct至48.3%，高端化带动同时Q2吨成本同比-1.1%；销售/管理/研发费率同比+0.6/-1.6/-1.4pct，提质增效效果继续体现，归母净利率同比+3.7pct至14.7%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 收入端24年U8有望实现25%+高增长，引领结构升级；盈利端受益减员增效及H2原材料成本下行，预计24年业绩弹性较大。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入150/166亿元，同比+5.8%/+5.4%/+4.5%（原24-25预测162/176元）；实现归母净利润10.0/12.4/14.5亿元，同比+55.3%/+23.5%/+17.1%（原24-25预测9.2/11.6亿元）；当前股价对应PE分别为27/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，降本不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     燕京啤酒(000729) 啤酒行业结构升级趋势不改，需求量或将持续小幅下降。燕京啤酒积极求变，新任管理层上任后“二次创业”，为公司注入成长动力。随着大单品U8的持续放量，清爽、鲜啤升级计划的推出，公司产品线有望多点开花，延续量价齐升趋势。成本端，公司持续推进降本增效，利润空间有望逐步释放。我们预计公司24-26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%、+35.8%、+23.1%，首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 啤酒行业结构升级趋势延续，需求量或将持续小幅下降。2018年至今啤酒行业量减价增，行业利润增长由结构升级、生产效率优化双轮驱动。我们认为，虽然未来宏观环境不确定性较强，但在竞争格局改善、产能出清两大驱动结构升级的要素未发生根本性反转的情况下，啤酒行业的结构升级逻辑依然坚挺，吨价有望继续快速向上。销量端，随着人口趋势的变化，未来啤酒需求量或将持续小幅下降。 燕京啤酒积极求变，管理改革再次为公司注入成长动力。公司当前为北京、内蒙、广西三大区域市场内的啤酒龙头，北京市国资委、北控集团为公司的实际控股人。2022年管理层更迭后显著年轻化，更富有活力和动力。新任董事长耿超国企体制改革经验丰富，上任后在人员管理机制、薪酬激励机制、产品战略、供应链管理等方面推出了一系列改革措施，以“二次创业”的心态，通过治理机制的变革再次为公司注入成长动力。 产品线有望多点开花，延续量价齐升趋势。公司以“1+3”品牌战略为基，2019年顺应啤酒行业结构升级趋势，推出U8产品后，大单品快速放量至53万千升（2023年）驱动销量、吨价快速上行。我们认为，U8产品自身的高可行性（产品力已通过漓泉1998验证、价格带符合啤酒行业升级趋势、提供更高的渠道利润），燕京品牌在基地市场内的高认知度，公司在基地市场内成熟的渠道网络是U8成功的先决条件。新董事长上任后推动管理机制改革，激发了销售团队活力是U8销量加速向上的催化剂。展望未来，我们认为U8在已经形成强产品势能的情况下，有望持续放量，驱动公司量、价增长。与此同时，公司未来在继续推广大单品U8的同时，还将通过统一包装调整规格的方式对清爽、鲜啤两大单品进行内部结构升级，有望贡献额外的吨价增长点。我们预计随着高价产品占比的提升、分区域进行的市场开拓，公司未来三年量、价CAGR分别有望达到+2.5%、+3%。 持续推进降本增效，利润空间有望逐步释放。随着啤酒行业步入存量竞争时代，主要龙头企业均经历了结构升级、降本增效的过程。燕京啤酒当前生产端人员效率显著低于同业，产能具备优化、升级潜力。我们预计在定编定岗+产能升级助力下，毛利率有望快速提升。同时随着采购策略的优化、原材料成本红利的释放，公司2024年直接材料成本降幅有望领先行业。费用端，我们预计公司出于激励员工，推广结构升级单品方面的考量，销售费用率在2024年回升后将长期企稳。公司管理费用率显著高于同业，后续优化空间较大，我们预计随着营收的提升，行政&后勤、财务人员的定编定岗，公司管理费用率有望在3年内下降2pct左右。后续随着员工遣散费释放完毕（计入管理费用），有望释放更多利润空间。 估值 公司未来有望延续量价齐升趋势，产品的盈利能力将持续改善。在管理改革下，利润空间将持续释放。我们预计公司24-26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%、+35.8%、+23.1%，对应24-26年PE为25.1/18.5/15.0倍，2025年相对估值处于啤酒行业可比公司中间水准，但对应净利润率仅为10.8%，长期成长潜力显著优于可比公司首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 改革进度不及预期、大单品拓展不及预期、食品安全事件、原材料价格波动。

     燕京啤酒(000729) 事件： 公司发布2024年上半年业绩预告，预计24H1实现归母净利润7.19-7.97亿元，同比增长40%-55%，实现扣非归母净利润7-7.75亿元，同比增长60%-77%。单季度来看，24Q2公司实现归母净利润6.19-6.94亿元，同比增长37%-55%，实现扣非归母净利润5.97-6.72亿元，同比增长56%-76%。 投资要点 利润分析：24Q2延续Q1高增，预计大单品U8维持较快增速。公司24Q2实现归母净利润6.19-6.94亿元（中值为6.55亿元），同比增长37%-55%，实现扣非归母净利润5.97-6.72亿元（中值为6.35亿元），同比增长56%-76%。24Q2是公司上市以来最高单季度净利润，我们认为主要系1）公司Q2大单品U8系列持续放量，我们预计Q2U8系列销量延续较快增速，推动产品结构升级延续；2）24年公司主要原材料及包材的采购成本均有不同程度的下降，带动公司吨成本下行。我们预计24年进口大麦价格较23年同比下降双位数，玻璃、瓦易拉罐采购价格较23年同比下降单位数，有望带动毛利率提升显著；3）公司围绕“十四五”发展规划，持续推进九大变革，减员增效红利进一步释放，虽然应付辞退福利或有增加，但销售及管理费用率或持续改善。 展望2024年，改革持续推进下，公司继续聚焦U8大单品放量，且盈利水平和经营效率的改善有望进一步释放利润弹性。展望2024年，我们认为： 1）产品端：公司继续聚焦U8产品放量，百万吨级目标明确，我们预计24年U8有望延续强劲势能，或将带动公司吨价持续提升。燕京U8已取得阶段性成就，下一个阶段重点在以下几个方面：（1）持续巩固传统优势区域，比如北京、河北省、内蒙市场；另一方面，加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东；（2）加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东；（3）加快弱势区域市场开发进度，比如华中、华东及华南地区；（4）适时推出燕京U8迭代产品；（5）借助燕京U8500ML产品势能带动燕京U8系列其他产品的销量增长，比如小只燕京U8256ML产品及听装燕京U8产品等； 2）渠道端：公司重点拓展餐饮渠道，深化KA市场管理，加强全域电商布局、发力新渠道、加大夜场渠道布局； 3）成本端：2024年公司主要原材料及包材的采购成本均有不同程度的下降，一方面得益于供应链的市场行情的变化，另一方面也得益于公司采购策略的持续优化及数字化采购平台的应用； 4）收入端：预计公司2024年实现营业收入152亿元，较2023年增长7%； 5）费用端：公司持续深化九大变革，数字化转型以及供应链体系的完善将有利于公司实现降本增效； 6）利润端：伴随改革持续推进，公司盈利水平、经营效率的改善以及高端化趋势延续有望进一步释放利润弹性。 投资建议：十四五规划期间，公司“二次创业、复兴燕京”主基调明确，通过五大战略途径助力大单品持续放量。中长期来看，改革推进下，公司产品端U8大单品持续放量，有望带动公司产品结构持续升级，管理端多措并举实现降本增效，利润弹性可期。考虑到公司Q2业绩超预期，我们上调公司2024-2026年盈利预测。我们预测公司2024年至2026年营业收入分别为152.52/162.86/173.29亿元，同比增长7.3%/6.8%/6.4%，归母净利润9.59/12.45/15.10亿元（前值为：9.03/11.42/14.01亿元），同比增长48.7%、29.9%、21.3%，EPS分别为0.34、0.44、0.54元，对应PE分别为28.8x、22.2x、18.3x，维持“增持-A”建议。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

     燕京啤酒(000729) 事件： 公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润7.19-7.97亿元，同比增长40%-55%；扣非净利润7.00-7.75亿元，同比增长60%-77%。 业绩超预期，我们预计单Q2中枢净利率提升至15-16% 公司预计2024H1归母净利润7.19-7.97亿元，同比增长40%-55%；扣非净利润7.00-7.75亿元，同比增长60%-77%。我们由此测算单Q2归母净利润6.17-6.94亿元，同比增长37.28%-54.44%；扣非净利润5.97-6.72亿元，同比增长56.56%-76.21%，归母净利润超预期。我们预计公司二季度收入中个位数增长，对应2024H1中枢归母净利率与扣非净利率约在9%-10%区间，单Q2归母净利率与扣非净利率约在15%-16%区间。 大单品增长带动空白市场与新品实现新突破 我们预计二季度公司有望实现量价齐升。产品端，U8500ml产品势能延续，带动U8系列小只、听装等产品增长，公司有望通过不断迭代新品延续增长势能，推动产品矩阵进一步升级完善；区域端，公司持续巩固北京、河北、内蒙等传统优势区域U8的销量基础，推进东三省、四川、山东等成长型市场建设，并加快华中、华东、华南等弱势区域市场开发，加速全国化进程。 改革势能持续释放，盈利能力显著提升 公司产品结构延续提升、成本红利持续释放，同时内部积极进行人员配置优化、供应链提效与数字化升级等，降本增效带动成本费用端改善继续体现，公司盈利能力显著提升。公司2023Q1/2023Q2/2023年/2024Q1归母净利率分别为1.83%/10.96%/4.54%/2.86%，青岛啤酒同期归母净利率分别为13.56%/18.14%/12.58%/15.74%，公司净利率与同行仍有差距，我们预计公司盈利能力仍有改善空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；大单品增速不及预期；市场竞争格局变化

     燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024H1实现归母净利润7.19-7.97亿元，较上年同期增长40%-55%；扣非净利润7.00-7.75亿元，较上年同期增长60%-77%。 2024Q2延续Q1开门红势头，扣非净利润超预期。2024Q2单季来看，公司实现归母净利润6.17-6.94亿元（中值为6.56亿元），较上年同期增长37%-54%；扣非净利润5.97-6.72亿元（中值为6.35亿元），较上年同期增长57%-76%，实现公司上市以来历史最高单季度净利润，表现亮眼。我们预计主要系：1）公司在新任管理层带动下，持续推进产销分离，冗员&冗产改革，自2023年以来包袱减轻，管理费用下降，盈利改善弹性已至持续兑现期。2）燕京U8销量持续高增，我们预计其2024上半年销量同比增速30%以上，带动公司实现量价齐增，结构升级延续；3）2024年啤酒原料成本大幅下行、公司供应链优化在啤酒产销旺季持续兑现，我们预计公司毛利率提升显著。 展望2024，预计U8高增长持续，改革红利加速兑现。燕京U8在2024H1消费场景弱复苏之下逆势增长优于行业，2024H2基数逐步走低U8有望延续高增长。降本增效改革红利有望于24Q3旺季加速兑现，业绩增长确定性较强。中长期来看，公司进一步推出6-8元及10元以上产品以完善特色大单品矩阵，向上可继续高端化，向下可分散U8市场竞争压力，形成有效保护，渠道端继续加码华南及华东市场，结构升级的产品矩阵持续布局全国化。 盈利预测与投资评级：2024H1业绩超预期再次验证公司强势产品力、改革成效与原料下行红利亦加速兑现中，我们对Q3旺季业绩增长保持乐观，长期来看，公司净利润率仍有较大提升潜力，我们上调公司2024-26年归母净利润至9.7/12.4/15.6亿元（前值9.0/11.7/14.3亿元），对应2024-26年归母净利润增速为50.4%/28.0%/25.7%，对应归母净利率分别为6.3%/7.5%/8.9%），最新收盘价对应2024-2026年PE为28/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；现饮场景复苏不及预期风险；大单品放量减缓及新品接力不及预期；原材料成本波动。

     燕京啤酒(000729) 事项： 公司公告：2024年上半年预计实现归母净利润7.19-7.96亿元，同比增长40%-55%，扣非归母净利润7.00-7.75亿元，同比增长60%-77%。24Q2预计实现归母净利润6.17-6.94亿元，同比增长37%-54%，扣非归母净利润5.97-6.72亿元，同比增长57%-76%。 国信食饮观点：1）预计2024年上半年公司销量表现优于行业，产品结构升级延续；2）受今年原材料成 本下行、公司降本增效成果释放的影响，公司盈利能力显著提升。未来公司将继续推动卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系，并加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。目前燕京U8保持高增长势能，有望逐步迈向百万吨级大单品。考虑到当前啤酒行业消费场景仍有缺失，行业销量增速放缓，而因公司全面改革的效果已开始显现，降本控费能力明显提升，预计公司盈利能力改善速度加快，故我们小幅下调公司收入预测，同时上调利润预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入150.0/158.6亿元（前预测值为152.5/163.2亿元），同比+5.6%/+5.7%；实现归母净利润10.2/12.7亿元（前预测值为9.2/11.7亿元），同比+57.5%/+24.8%。当前股价对应PE分别为24.8/19.8倍，维持“优于大市”评级。 评论： 预计2024年上半年销量表现优于行业，产品结构升级延续 上半年公司基地市场受雨水天气影响小，核心单品燕京U8的市场扩张进展顺利，我们预计2024年上半年公司销量同比增长低单位数，总销量表现优于行业，其中燕京U8销量同比增速预计在25%以上，体现公司全面推进改革后增长动力强化。产品结构方面，燕京U8保持高增长势能，升级版清爽、鲜啤2022整合中低端产品，推动产品结构持续升级。 因成本下行、内部改革实现降本增效，盈利能力显著提升 根据业绩预告，预计第二季度归母净利率落在15%附近，同比提升约4pct，这受益于今年啤酒行业原材料成本下行，也与公司自身降本增效红利释放、产品结构升级有关。2024年公司麦芽采购均价同比下降15%，玻璃新瓶采购均价同比下降6%，易拉罐采购均价同比下降6%。公司采购策略优化以及供应链效率提升对成本下行亦有贡献。此外，预计改革深化带来弱势分公司、子公司加速减亏，进一步推动公司盈利能力改善。 推动卓越管理体系全面落地、强化供应链基础，改革红利将持续释放 展望未来，公司将继续推动生产端卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系、加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。大单品燕京U8仍是改革的核心抓手，2023年U8销量已突破 53万吨，目前产品美誉度仍高，公司将继续倾注营销资源、加快市场开拓、丰富产品矩阵来助力U8迈向百万吨级大单品。综合来看，我们认为公司现阶段正在全面强基础锻长板，改革红利将持续释放。 投资建议：上调利润预测，维持“优于大市”评级 考虑到当前啤酒行业消费场景仍有缺失，行业销量增速放缓，而因公司全面改革的效果已开始显现，降本控费能力明显提升，预计公司盈利能力改善速度加快，故我们小幅下调公司收入预测，同时上调利润预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入150.0/158.6亿元（前预测值为152.5/163.2亿元），同比+5.6%/+5.7%；实现归母净利润10.2/12.7亿元（前预测值为9.2/11.7亿元），同比+57.5%/+24.8%；EPS分别为0.36/0.45元。当前股价对应PE分别为24.8/19.8倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；燕京U8渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

     燕京啤酒(000729) 事件：2024年7月11日，公司发布2024年半年度业绩预告。预计24H1公司归母净利润达7.19-7.97亿元，同比+40%-55%，取中值同比+47%；扣非归母净利润达7.00-7.75亿元，同比+60%-77%，取中值同比+68%。经测算，24Q2公司归母净利润达6.17-6.94亿元，同比+37%-54%，取中值同比+46%；扣非归母净利润达5.97-6.72亿元，同比+57%-76%，取中值同比+66%。 预计24Q2收入环比提速，成本下行叠加改革持续显效驱动业绩高增。我们预计Q2收入环比提速，一方面进入旺季公司积极开展市场开拓及销售推广工作，叠加销量基数回落（23Q1/Q2销量增速分别为13%/2%），预计销量环比提速，量增跑赢行业大盘（根据统计局，24年4、5月我国啤酒产量分别同比-10%、-6%），同时预计U8维持前期增势，驱动产品结构稳步提升。利润端，得益于大麦等原材料价格下行及一系列改革持续显效，预计Q2吨成本降幅较为明显，叠加吨价贡献带动毛利率显著提升，且改革之下预计各项费率亦有一定程度优化。 扣非后利润增速更反应公司经营情况，业绩质量高。24Q2公司扣非后归母净利润增速差异主要系23Q2确认较大金额补助（23Q2非经约0.68亿元，24Q2非经仅0.2亿元左右），因此扣非后增速更能反应公司经营真实情况。此外，23Q2公司集中确认大额员工安置费（23H1管理费用职工薪酬增1.11亿元，应付职工薪酬中辞退福利增0.86亿元）。考虑到公司持续优化用工模式，预计24年全年维度亦将产生相关费用，其对Q2单季度业绩增速扰动幅度目前尚未可知，但扣非后利润增速中值高达66%，因此无论是否对此进行还原，公司此次业绩质量都非常高。此外，此类费用均为一次性，人效提升后将利好后续持续释放业绩红利。 结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。近几年燕京通过推出U8大单品抓住8-10元升级红利+通过改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化仍有较大空间，我们预计后续在公司北方强势市场有望升级延续，其余省份则多点开花，渗透率提升潜力大，且公司整合中低档产品线夯实塔基，整体产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升，份额恢复。同时，公司还将坚持卓越管理，强化组织、优化供应链、提升人效，稳步释放改革红利。后续弱势子公司有望稳步减亏，盈利子公司有望强化，看好公司“十四五”期间利润率弹性。 投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2024-2026年公司营收151.67/160.54/169.12亿元，同比增长6.7%/5.8%/5.4%；归母净利润分别为10.29/13.98/17.67亿元，同比增长59.6%/35.8%/26.5%；当前市值对应PE分别为26/19/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

     燕京啤酒(000729) 事件 2024年07月11日，燕京啤酒发布2024年中报业绩预告。 投资要点 单二季度利润快速增长，业绩超预期 公司预计2024H1实现归母净利润7.2-8.0亿元，同比+40%-55%，实现扣非归母净利润7.0-7.8亿元，同比+60%-77%。对应2024Q2单季度公司预计实现归母净利润6.2-6.9亿元，同比+37%-54%，实现扣非归母净利润6.0-6.7亿元，同比+57%-76%，净利润增速超预期。 改革成效开始显现，盈利水平提升 公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当，我们预计2024单二季度公司费率延续同比下降态势。同时，得益于大麦为主的原材料价格同比下降，公司生产成本同比改善，助力盈利水平持续提升。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.35/0.44/0.52元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

     燕京啤酒(000729) 事项： 公司公告：2024年06月06日，燕京啤酒召开2024年度投资者交流会。公司董事长、总经理、常务副总经理等高管出席会议。 国信食饮观点：公司改革的决心与信心十足，管理层着眼长远，现阶段改革重在全面强基础，目前公司在生产、供应链、运营、市场、人才体系等方面已有不同程度的改善，但改革成效还未充分释放，后续随着生产体系、供应链体系的升级优化完成、核心产品组合进一步完善，未来改革红利还将有更大程度释放，公司有望持续展现较强业绩弹性。维持盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入152.5/163.2亿元，同比+7.3%/+7.0%；实现归母净利润9.2/11.7亿元，同比+42.2%/+28.0%。当前股价对应PE分别为30/24倍，维持“优于大市”评级。 评论： 全面改革红利正释放，2023年业绩表现佳 本次投资者交流大会以”践行变革的力量“为主题，公司向投资者展示了近年来的改革成果，如各地分公司、子公司的组织架构优化、劳动生产率明显提升、产品结构优化、重点产品U8销量快速增长、员工激励机制优化、市场管控能力显著强化等。在深化改革的促进作用下，公司2023年实现营业总收入142.13亿元，同比+7.66%，其中啤酒总销量同比+4.6%，销量表现优于行业，啤酒销售均价同比+2.8%，持续受益于产品结构优化。2023年公司归母净利率4.54%，同比+1.9pct，盈利能力显著提升主要系产品结构改善、降本控费增效所致，充分反映公司深化改革后业绩成长能力强化。 彰显改革决心与信心，公司业绩增长潜力预计将有更大程度的释放 2024年进入“十四五”的第四年，公司管理层表示将继续坚定不移向既定的“十四五”发展目标迈进，目标实现的方式主要在于三个方面：1）推动生产端卓越管理体系全面落地；2）继续推进市场建设；3）构建数智化供应链体系。其中管理层特别强调了生产体系、供应链体系升级优化的重要性，认为这是公司在中长期赶超国内、国际头部啤酒公司的重要基础。预计生产端卓越管理体系的全面落地与供应链数智化建设将给公司带来更大的降本增效成效，最终将体现在盈利能力的显著改善。市场建设方面，公司要求所有分公司、子公司建立起各自的基地市场，作为未来利润稳定增长的重要基点。得益于以U8为核心的产品矩阵打造成熟，以及考核、激励机制改革后各地销售人员、管理人员的工作积极性显著提升，我们认为公司的市场开拓能力明显增强。 核心单品U8产品力提升，积极拓展渠道、突破弱势市场与成长性市场 2023年公司核心大单品U8销量已突破53万吨，目前产品美誉度仍高，且公司继续向其倾注营销资源。为促进U8品牌的进一步成长，公司将新增U8品规并适时开发U8新品来丰富U8产品矩阵，也将加大U8在流通渠道的渗透。市场方面，目前U8已在北京、河北、内蒙三大优势市场具备较强基础，公司正加大成长性市场建设，如东三省、四川、山东地区，同时加快弱势市场开发，如华中、华东、华南地区。因此我们认为U8正处于全国化发展初期，渠道渗透及市场扩展能力亦在持续强化，未来有望成为百万吨级大单品。 投资建议：改革红利将持续释放，维持“优于大市”评级 综上所述，我们认为公司现阶段改革重在全面强基础，改革成效还未充分释放，后续随着生产体系、供应链体系的升级优化完成、核心产品组合进一步完善，未来公司业绩弹性还将持续展现。维持盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入152.5/163.2亿元，同比+7.3%/+7.0%；实现归母净利润9.2/11.7亿元，同比+42.2%/+28.0%；EPS分别为0.33/0.42元。当前股价对应PE分别为30/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；燕京U8渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

     燕京啤酒(000729) 投资要点 民族品牌，携精品王者归来。燕京啤酒初创于1980年，控股股东为北京市国资委，是民族啤酒工业优秀代表，也是国内啤酒五巨头之一。公司拥有“燕京、漓泉、惠泉、雪鹿”1+3品牌矩阵，深耕北京、内蒙及广西三大核心市场，2023年公司营收142.1亿元（yoy+7.7%），归母净利润6.4亿元（yoy+83.0%），位列行业第五。明星单品U8锚定10元价格带，自2019年推出以来持续高增，十四五百万吨目标可期，U8引领，产品矩阵不断优化覆盖，多价格带新品亦有望走出第二增长曲线。 改革焕发活力，降本增效红利持续兑现。2022年5月耿超新任公司董事长，新聘管理层进一步年轻化，自上而下的长效考核与激励制度逐步落地，十四五战略规划开启“二次创业、复兴燕京”新征程。2017年以来公司推动产销分离改革，2018年成立帮扶办公室，积极推进冗产冗员优化改革实现减亏，人均创收逐年提高，净利率持续提升。考虑管理费用率、营业税金率有望继续优化，公司ROE仍有较大提升空间。 产品矩阵日臻完善，全国拓展渐进。2020年以来公司围绕年轻消费者进行线上+线下全链路营销，U8成功出圈使得公司在啤酒高端化、产品差异化、营销与渠道全国一体化等多方面能力快速提升。公司进一步推出6-8元（新雪鹿、鲜啤2022）及10元以上（燕京V10、U8Plus）产品以完善特色大单品矩阵，向上可继续高端化，向下可分散U8市场竞争压力，形成有效保护。当前公司重点市场为华北及华南区域，2023年营收占比约80%，华东市场目前为公司第三大区域市场且增长较快。三大核心市场包括1）北京（消费力强、受众广，U8高端化主阵地）、2）内蒙（U8销量第二梯队，新雪鹿年轻化升级）、3）广西（2022年漓泉市占率85%+，盈利能力突出），此外，公司在四川、河北等地亦有加码布局，增长潜力空间较大。2022年推动“百县工程”战略，扬产品之长，与围绕重点城市竞争的友商形成差异化定位，并逐步串联各个区域市场，以点带面持续推进U8与产品矩阵全国化。 盈利预测与投资评级：我们预计公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，大单品保持良好增长带动公司量价齐升，公司盈利能力仍有较大提升空间。我们维持公司2024-26年归母净利润9.0/11.7/14.3亿元（2024-26年归母净利润增速为40%/30%/22%，对应净利率分别为5.8%/7.1%/8.2%），5月30日收盘价对应2024-2026年PE为29/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；现饮场景复苏不及预期风险；大单品放量减缓及新品接力不及预期；原材料成本波动。

     燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收35.87亿元，同比+1.72%，归母净利润1.03亿元，同比+58.90%，扣非归母净利润1.03亿元，同比+81.72%。 利润实现高弹性增长，预计U8维持高增态势。公司一季度收入端稳健增长，利润端实现高弹性增长，业绩符合预期。2024Q1销售收现达42.96亿元，同比+7.29%，高于收入增速。2024Q1合同负债达14.74亿元，同比增加2.56亿元，同比+21.04%，蓄水池充足，为全年业绩持续释放奠定基础。2023年公司销量/吨价分别同比+4.6%/+2.8%，U8在2023年销量同比增长超过36%，预计2024年一季度U8在去年同期较高基数下延续快速增长态势，带动公司产品结构优化。U8精准卡位本轮高端化的核心价位升级区间并且在公司内部战略地位显著，在整体消费弱复苏背景下需求韧性强，公司十四五规划预计在2025年U8销量达90万千升，对应2023-2025年CAGR达到30%。展望2024年公司将保持高质量发展，持续推进九大变革，在产品端坚持大单品战略并且丰富塔基产品，U8在华北强势市场延续高增长势能，在其余省份逐步提高渗透率，全国化空间较大，另外推出新清爽以及升级版鲜啤助力产品结构持续优化。 改革提效下费用率优化明显，归母净利率增长亮眼。2024Q1公司毛利率达37.18%，同比+0.40pct，毛利率上升预计主因原材料成本下降以及降本增效下吨人工成本降低。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct，公司费用率优化明显，改革成效逐渐显现。2024Q1公司所得税率为21.4%，同比-7.3pct，子公司减亏成效显著，2024Q1归母净利率达2.86%，同比+1.03pct，扣非归母净利率2.86%，在去年同期有较高政府补助影响下同比+1.26pct，利润端充分释放弹性。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行推动成本改善。管理方面，公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。 投资建议：U8高增长持续推升公司产品结构，同时随着公司改革红利的释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.41/0.49元，对应PE分别为29x/23x/20x，按照2024年业绩给予35倍，目标价11.55元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     燕京啤酒(000729) 投资要点 2024Q1实现开门红，扣非业绩超预期。公司2024Q1实现营收35.9亿元（yoy+1.7%），归母净利润1.03亿元（yoy+58.9%），归母净利率2.9%（yoy+1.0pct），非经常性损益主要包含政府补助527万元、其他营业外收支-410万元，扣非归母净利润1.03亿元（yoy+81.7%）。公司一季度收入略低于我们预期，或与上年同期销量高基数相关；得益于公司减亏成效显著，24Q1扣非归母净利润超预期，经营性净现金流大幅增长至8.9亿元（yoy+82.8%）。 成本费用结构持续优化，减亏成效显著，盈利能力提升。受益结构优化与产品成本下行，公司2024Q1毛利率为37.2%（yoy+0.4pct），销售费用率11.9%（yoy-0.6pct），管理费用率11.8%（yoy-0.2pct），内部经营效率持续提升。其他子公司持续减亏，公司整体营业利润持续增长至1.69亿元（yoy+34.4%），营业利润率4.7%(yoy+1.1pct)。2024Q1所得税率21.4%（yoy-7.3pct），盈利能力持续优化。 十四五后半程将更加强调壁垒、大单品矩阵、生产及供应体系升级、数字化转型。4月16日公司发布《十四五战略规划中期评估与调整报告》纲要，战略将坚持“二次创业、复兴燕京”主基调，同时优化了“十二大战略举措”中部分表述，包括1）巩固现有壁垒、补短板，升级市场形态，把握话语权。2）围绕U8核心，打造大单品矩阵。3）加快推进卓越管理体系，重构生产体系，要效率、要目标、要利润。4）推动供应链转型升级，打造核心竞争力与利润中心。5）深化数字化转型，加强集团管控和赋能能力（此条为新增）。整体来看，在过去2年公司强调市场保卫战、大单品U8等基础上，公司战略举措进一步强调渠道深化、产品矩阵等内容，既是对前期工作成果的肯定，也反映其坚定改革决心，也对未来发展提出了更高要求。2023年U8销量已突破53万千升，十四五规划百万吨目标可期。 盈利预测与投资评级：展望2024年，我们预计U8大单品保持良好增长，多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏之下，公司盈利能力提升空间可观。我们维持公司2024-26年归母净利润预测9.0/11.7/14.3亿元（2024-26年归母净利润增速为40%/30%/22%，对应归母净利率分别为5.8%/7.1%/8.2%），最新收盘价对应2024-2026年PE为30/23/19倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。

     燕京啤酒(000729) 事件： 燕京啤酒发布 2024 年一季度报告， 公司 24Q1 实现营收 35.87 亿元， 同比增长 1.72%， 实现归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 58.9%， 实现扣非归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 81.72%。 盈利弹性增强， 利润率预计将持续改善。 公司 24Q1 毛利率对比同期增长了 0.4pct 至 37.18%， 可能来源于结构升级和改革增效下的盈利弹性增强。 销售费用率对比同期下降了0.56pct 至 11.93%， 驱动公司毛销差对比同期增长了 0.96pct 至 25.25%，其 余 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.21/-0.07/-0.23pct 至11.76%/1.9%/-0.95%， 整体费用率水平管控良好。 同时公司所得税率对比同期下降了 7.3pct 至 21.41%， 我们推测主要系受益于子公司减亏工作的有效推进， 综合推动公司 24Q1 净利率提升了 1.06pct 至 3.61%。我们预计在公司改革增效的持续深化下， 后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。 另外， 此前根据公司 2023 年年报， 改革增效成效显著， 员工数量减少了 2303 人， 辞退红利较去年同期增长了 158.56%， 占 23 年归母净利润的 21.44%， 预计随改革进程逐步深入， 该项费用将在今年给公司创造盈利弹性。 预计在公司坚定推进高端化战略和内部提效改革的进一步推进下， 盈利弹性将快速提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.95/11.33/14.16 亿元，对应 PE 分别为 31/24/19 倍， 考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间， 业绩释放的确定性较强， 我们给予公司 24 年 40 倍 PE 进行估值， 对应目标价为 12.7 元/股， 维持买入评级。 风险提示 大单品动销不及预期、 高端档次竞争加剧、 食品安全问题等风险

     燕京啤酒(000729) 事件 2024年04月24日，燕京啤酒发布2024年一季度业绩公告。 投资要点 收入保持平稳，利润快速增长 公司2024年Q1营收实现35.87亿元（同比+1.72%），营业利润实现1.69亿元（同比+34%），其中其他收入实现0.22亿元（同比+135.83%），主要系报告期内增值税进项加计抵免增加所。公司实际所得税率同比下降7.3pcts至21.41%，归母净利润实现1.03亿元（同比+58.90%），扣非归母净利润为1.03亿元（同比+81.72%）。 费率控制得当，盈利水平提升 公司2024年Q1毛利率实现37.18%（同比+0.4pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2024年Q1销售费率同比缩减约0.57pct至11.93%，管理费率微降至11.76%（同比-0.21pct），推动公司2023净利率实现3.61%（同比+1.06pcts），盈利水平提升。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2026年EPS为0.32/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

     燕京啤酒(000729) 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入35.87亿元，同比增长1.72%；归母净利润1.03亿元，同比增长58.90%；扣非净利润1.03亿元，同比增长81.72%。 产品结构升级延续 2024Q1公司实现营业收入35.87亿元，同比+1.72%，我们预计吨价与销量都有小幅提升，吨价增速快于吨成本增速，产品结构升级带动毛利率同比+0.40pct至37.18%。我们预计U8有望延续双位数增长，随着大单品+特色产品体系建设推进，公司产品结构有望持续优化升级，高端化趋势明确、空间仍大。展望Q2，啤酒旺季即将到来，公司也开始逐步推出系列营销活动，有望带动销售提升。 降本增效带动盈利能力提升 降本增效工作成果持续显现，2024Q1公司有效税率同比-7.30pct至21.41%，或受益于子公司持续减亏；费用率同比-0.61pct至24.64%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct至11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，带动归母净利率同比+1.03pct至2.86%，扣非净利率同比+1.26pct至2.86%。对比同行公司净利率仍有较大提升空间，我们预计随着公司收入持续增长、降本增效稳步推进，成本与费用率有望延续摊薄，带动公司盈利能力进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势头仍快、降本增效下24年利润释放潜力仍高，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价13.37元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化

     燕京啤酒(000729) 事件：2024年4月24日，公司发布2024年一季报。24Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为35.87/1.03/1.03亿元，分别同比+1.72%/+58.90%/+81.72%；归母净利率2.86%（yoy+1.03pct）；扣非归母净利率2.86%（yoy+1.26pct）。 高基数下稳健增长，U8维持良好势能，销售收现好于收入增速。24Q1公司收入同比增1.72%，其中销量高基数下预计微增（23Q1同比增12.8%），大单品U8我们预计保持良好势能，产品结构持续向好。24Q1公司销售收现同比增2.92亿元，同比+7.29%，优于收入增速。展望24Q2，随着逐步进入啤酒旺季，公司将积极开展市场开拓及销售推广工作，叠加销量基数回落，我们预计收入端有望提速。 成本压力回落，费用端优化依旧，单季度利润创新高。24Q1，预计公司吨成本微增，增幅低于吨价增速，驱动公司毛利率同比提升0.40pct至37.18%，成本压力有所回落（2023年吨成本同比+2.64%）。展望全年，澳麦双反政策取消后预计企业麦芽采购价格将回落，后续成本红利有望释放。费用端，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct，体现公司持续精益管理、提升效率。公司所得税率同比-7.30pct至21.4%，系子公司减亏显效。此外，公司其他收益同比增136%，主要系增值税进项加计抵免增加所致。综上，公司24Q1年扣非后归母净利率同比+1.26pct至2.86%，实现上市以来Q1单季度最高业绩。 结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。近几年燕京通过推出U8大单品抓住8-10元升级红利+通过改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化仍有较大空间，我们预计后续在公司北方强势市场有望升级延续，其余省份则多点开花，渗透率提升潜力大，且公司整合中低档产品线夯实塔基，整体产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升，份额恢复。同时，公司还将坚持卓越管理，强化组织、优化供应链、提升人效，稳步释放改革红利。后续弱势子公司有望稳步减亏，盈利子公司有望强化，看好公司“十四五”期间利润率弹性。 投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2024-2026年公司营收152.71/162.04/170.71亿元，同比增长7.4%/6.1%/5.4%；归母净利润分别为9.49/12.81/15.52亿元，同比增长47.2%/35.1%/21.1%；当前市值对应PE分别为29/21/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

     燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：2024Q1公司实现收入35.87亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长58.90%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长81.72%。 收入表现平稳，盈利能力稳步提升。在2023Q1收入高基数下（同比增长13.74%），今年一季度公司收入仍实现了正增长实属难得。2024Q1公司毛利率同比提升0.40个pct至37.18%，成本红利逐步体现。一季度公司税金及附加/收入同比提升0.22个pct至8.45%。期间费用率方面，2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.57、-0.21、-0.06、+0.23个pct至11.93%、11.76%、1.90%、-0.95%。销售费用率和管理费用率管控良好，推动净利率提升。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升1.03个pct至2.86%，扣非后归母净利率同比提升1.26个pct至2.86%。 盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司加速改革，追赶行业龙头，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司2024-2026年收入分别为152.29、164.16、171.22亿元，归母净利润分别为9.27、12.75、15.65亿元，EPS分别为0.33、0.45、0.56元，对应PE为29.3倍、21.3倍、17.3倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；