恒逸石化(000703) 投资要点: 原油价格震荡部分拖累Q3业绩，文莱一期实现满负荷生产 2024Q3，公司实现营收300.51亿元，同比-71.62亿元，环比-30.58亿元；实现归母净利润-1.99亿元，同比-3.30亿元，环比-2.16亿元；实现毛利润11.60亿元，同比-6.72亿元，环比+0.52亿元。期间费 用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.50/2.67/1.60/9.61亿元，同比-0.21/-1.71/+0.27/+0.96亿元，环比-0.03/-0.23/-0.08/+2.82亿元。 据Wind，2024Q3，布伦特原油平均价格79美元/桶，环比-6美元/桶；新加坡汽油平均价格85美元/桶，环比-9美元/桶；新加坡柴油平均价格92美元/桶，环比-8美元/桶；PTA平均价格5441元/吨，环比-488元/吨。分板块来看，恒逸石化参控股聚合产能共计1161.5万吨，产能规模居行业前列，进入四季度，海内外电商节以及圣诞节来临，秋冬季订单逐步下达，预计对长丝需求形成带动，作为行业内龙头企业有望大幅受益。近年来，公司不断提升差别化纤维品种比重，集中推广差异化长丝产品，同时加快推广绿色环保新产品“逸泰康”，持续引领化纤行业的技术进步。炼化板块方面，恒逸文莱一期项目经技术改造提升，目前已实现满负荷生产及全面产销顺畅。此外，2024年东盟国家GDP增速保持较高水平，带动炼化产品需求的进一步增长。同时，新加坡成品油裂解价差有所回暖。伴随本次技术改造提升的落地，未来文莱炼厂盈利能力有望实现持续 稳健提升。 适时推出回购计划，广西钦州锦纶项目有序推进 2024年10月23日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案（第五期）暨取得金融机构股票回购专项贷款的公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币12500万元，不超过人民币25000万元；回购价格为不超过人民币9.00元/股，公司拟将回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，以此进一步完善公司治理结构，确保公司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益，提升公司整体价值。 同时，广西恒逸“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”已进入设备安装高峰阶段。项目建成投产后，公司业绩有望进一步增厚，提高公司在锦纶领域的市场占有率，有效补强下游产业链条，充分发挥公司“涤纶+锦纶”双“纶”驱动的独特优势，进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为1271.66、1420.79、1470.63亿元，归母净利润分别为5.52、11.49、15.11亿元，对应PE分别44、21、16倍，公司深耕石化化纤行业，是国内“炼化-化工-化纤”一体化民营跨国龙头企业，公司不断延链、强链，持续丰富产品种类、优化产品结构，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。

     恒逸石化(000703) 事件：2024年8月23日晚，恒逸石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入647.64亿元，同比增长0.70%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长465.59%；实现基本每股收益0.13元，同比增长550.00%。其中，第二季度公司实现营业收入331.09亿元，同比下降7.87%，环比增长4.59%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降59.69%，环比下降95.98%。二季度经营活动产生的现金流量净额25.53亿元，同比增长5.86%，环比增长203.96%。 点评： 受海外成品油盈利收窄影响，二季度公司业绩有所承压。成本方面，2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡。成品油价差方面，2024年上半年东南亚地区汽油、柴油、航煤价差分别为11、19、17美元/桶，同比下降13%、11%、12%，其中第二季度价差环比下降32%、34%、35%，上半年东南亚成品油价差有所收窄，其中二季度收窄较为明显。化工品方面，今年上半年芳烃板块整体维持较高景气度，上半年纯苯、PX价差分别同比49%、-5%，其中第二季度价差环比分别为15%、-3%，芳烃供需仍维持偏紧格局，特别是纯苯装置在上半年逐步进入集中检修期，供应偏紧格局加剧。涤纶长丝方面，上半年涤纶长丝行业盈利相对偏弱，上半年库存压力较大，终端增量订单相对较少，下游织机开工负荷有所下滑。从毛利角度看，上半年公司炼油产品、化工产品、涤纶长丝毛利率分别为2%、17%、4%，同比-1pct、3pct、1pct。公司旗下子公司恒逸文莱、恒逸有限、恒逸高新分别实现净利润4.16、-2.99、1.93亿元。 供给格局基本确立，看好下半年需求端复苏。海外成品油方面，从供给侧看，根据Platts数据，2020-2023年期间，东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼能退出市场，根据IEA预测，预计到2028年前，东南亚地区炼能总体保持稳定。从需求侧看，根据IMF2024年7月最新预测，2024年东盟GDP增速将达到4.5%，2025年将达到4.6%，东南亚地区经济有望仍保持高速增长，成品油盈利空间有望打开。化工品方面，根据中国化工信息周刊数据，2024年PX暂无新增产能，上半年开工负荷维持在81%的较高水平，较去年同期提升7个pct；纯苯三季度新增产能预计仅为20万吨/年，随着海外装置检修恢复，短期供需偏紧格局或有缓解，但随着下游苯乙烯、苯酚等新装置陆续投产，我们认为，下半年芳烃板块仍将保持供需偏紧格局。聚酯方面，根据CCF数据，2024年上半年聚酯长丝实际新增产能仅为30万吨，全年或仅为116万吨，较去年明显缩窄；而下半年恰逢涤纶长丝“金九银十”消费旺季，且近期由于长丝企业存有降价促销操作，长丝库存明显去化。总体来看，成品油、芳烃、聚酯板块供给格局基本确立，而下半年在扩大内需、促进消费及房地产等多政策发力下，叠加东南亚地区旅游及出行需求抬升，我们看好公司在供需格局改善背景下的业绩释放机遇。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.84、12.94、19.34亿元，归母净利润增速分别为148.8%、19.4%和49.5%，EPS（摊薄）分别为0.30、0.35和0.53元/股，对应2024年8月23日的收盘价，PE分别为20.94、17.53和11.73倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。