东方电子(000682) 核心观点 电力自动化老牌企业，海外业务布局领先。公司是国内电网二次设备老牌企业，实控人为烟台市国资委，业务覆盖电力系统全环节；已形成智能配用电、调度及云化、输变电自动化、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂、工业互联网与智能制造六大业务板块。公司产品已输出到印度、东南亚、南亚、中亚、中东以及非洲等多个国家和地区。 配网新一轮投资蓄势待发，变压器、开关有望成为改造重点。“十四五”以来，我国分布式能源、充换电设施、用户侧储能和电力市场化快速发展，配网承载能力面临挑战。2023年以来，配电网政策文件密集落地，在拉动内需、提高承载力、设备更新和农网改造多重因素推动下，配电网投资有望迎来新一轮景气周期。从具体产品看，开关、变压器和继保装置有望成为改造重点。 公司配网产品序列齐整，助力配网透明化、数智化改造。公司是国内配电设备老牌企业，市场份额领先，具备包括配电主站、一二次融合设备、配电终端、变压器等在内的的完整产品线。近年来，公司应对新型配电网建设需求，陆续推出各类新产品，助力配网透明化和数智化改造。 数智化是新型电力系统建设重要方向，调度与感知能力提升迫在眉睫。现有调度系统在适应配网形态变化方面存在不足，新一代调度系统应用需求迫切，配网调度的重要性显著提升。两网已陆续启动新一代调度系统试点应用，全国改造市场空间有望超百亿元。线路智能监测和变电站智能巡视是电网感知能力建设的重要部分，覆盖率有较大提升空间。 公司是调度和变电自动化头部企业，深度参与两网数智化改造。公司是两网调度平台核心供应商之一，地调市占率位列前列，公司深度参与云边融合架构的智能调度运行平台建设，2024年上半年完成国网新一代调度主站测试。公司E3000变电站自动化系统应用广泛，在新一代集控站、自主可控新一代智慧变电站、智慧辅控、智能巡视等领域保持领先。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润6.67/8.31/10.29亿元（+23%/25%/24%），EPS分别为0.50/0.62/0.77元。通过多角度估值，预计公司合理估值14.88-15.50元，相对目前股价有27%-32%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内电网投资力度不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开发推广不及预期；海外市场开拓不及预期。

     东方电子(000682) 投资要点： 事件：公司前三季度实现营收46.3亿元（同比+12.96%），归母净利润4.2亿元（同比+22.26%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+19.24%）。单季度来看，公司Q3实现营收18.1亿元（同比+14.56%），归母净利润1.7亿元（同比+18.50%），扣非归母净利润1.5亿元（同比+11.08%）。 盈利能力维稳，研发持续赋能。前三季度毛利率32.78%，同比下滑0.17pct，净利率8.46%，同比增长0.25pct。单季度Q3毛利率33.07%，同比略下滑0.26pct，环比增长0.28pct，持续改善。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.98%/5.19%/9.24%/-1.21%，同比变动-0.24/-0.22/0.43/-0.12pct，公司运营稳健，费用率除研发外均有所优化，内部提质增效显现。作为国内电力自动化领域的领军企业，公司研发投入始终是重中之重，研发费用率再创新高，在电力调度、变电站保护监控、配电自动化等方面拥有完全自主知识产权，构建产品和服务的竞争优势。在综合能源服务、虚拟电厂、新能源、储能等业务形成增量市场的新动能。 国网投资加大，配用电网受益。1）输变电方面，公司中标2024年国网输变电前五批次继保产品分别为0.24/0.43/0.42/0.23/0.20亿元，占比5.5%/4.1%/4.1%/3.3%/3.1%，合计中标1.52亿元，份额占比4.0%。2）电表方面，子公司威思顿分别中标2024年国网第一/第二批集招4.04/1.39亿元，占比3.3%/3.1%，排名第一和第三位。近日第三批集招公告发布，招标物资总数量3234万只，年度累计招标物资数量9528万只，同比2023年增长约25%，电表更换周期带动行业维持较高增速，预计公司业绩稳定向上。3）出海方面，公司以沙特为中心拓展海外市场，业务实现突破。公司的沙特环网柜本地化产线正式投运；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证；在约旦取得RTU合同；子公司威思顿中标马尔代夫3MW光伏微电网项目，中标金额230万美元。 盈利预测与投资建议：公司作为电网二次设备领军企业，将全面受益于新型电力系统的源网荷储建设。我们预计公司2024-2026年收入分别为76.1/92.2/113.0亿元，归母净利润分别为6.5/7.8/9.4亿元，对应当前股价24/20/16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险。

     东方电子(000682) 主要观点：（6018 业绩77） 公司发布2024年半年度报告，实现营收28.19亿元，同比增长公司11.95%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长24.90%，实现扣非归母研究/公司净利润2.37亿元，同比增长25.13%。分季度看，2024Q2实现营收点评15.41亿元，同比增长12.70%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长20.54%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长23.02%。 转型能源互联公司，配网、电表和虚拟电厂齐发力 ①调度及云化业务营收3.75亿元（同增0.41%），毛利率40.42%（同增2.33pct）；②输变电自动化业务营收3.94亿元（同增15.66%），毛利率39.78%（同增2.78pct）；③智能配用电业务营收15.50亿元（同增12.17%），毛利率29.85%(同减1.17pct）；④综合能源及虚拟电厂业务营收1.06亿元（同增7.94%），毛利率29.92%（同增5.40pct）；⑤新能源及储能业务营收1.20亿元（同增108.53%），毛利率34.07%（同增8.17pct）；⑥工业互联网及智能制造营收2.15亿元（同增2.39%），毛利率20.16%（同减1.34pct）。多业务共振向上，配用电业务新产品逐步落地，拓展电表外业务应用。调度系统处于业绩释放期，支撑业绩增长。虚拟电厂业务除烟台项目外，南网区域推展应用，贡献后续增量。 政策陆续出台预计电网投资倾斜配网，海外市场持续突破 今年国网加大投资力度，主要投向配网和特高压领域，获顶层设计支持，首次将智慧调度放在重点工作中。公司核心调度产品E8000在电网地调市场占有率位居前列，未来有望充分享受行业红利。此外，公司中标国网输变电第二批次招标继保产品0.43亿，同比增长74.2%，占比4.1%，份额增加3.7个百分点，输变电自动化业务多点合力发展。公司2024H1实现海外营收2.23亿元，同比增长20.23%。海外业务拓展迅速，在中东地区取得较大突破，与沙特签订战略合作协议，销售数千套RTU设备等，未来有望进一步扩展到亚非等地。 投资建议 我们预计24-26年收入分别为79.63/97.98/118.95亿元；归母净利润分别为6.92/8.48/10.21亿元，对应PE分别20/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。

     东方电子(000682) 事件: 东方电子2024年8月23日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收28亿元，同比+12%；归母净利润2.5亿元，同比+25%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+25%；销售毛利率32.6%，同比-0.1pct；销售净利率8.6%，同比+0.1pct。 其中，2024Q2，营收15亿元，环比+21%，同比+13%；归母净利润1.5 亿元，环比+49%，同比+21%；扣非归母净利润1.4亿元，环比+46%，同比+23%；销售毛利率32.8%，环比+0.4pct，同比-1.4pct；销售净利率9.9%，环比+2.9pct，同比+0.1pct。 投资要点: 传统业务保持稳健增长，新能源及储能业务高速增长。2024H1，公司智能配用电业务实现营收15.5亿元，同比+12%，毛利率29.9%，同比-1.2pct；调度及云化业务营收3.8亿元，同比+0.4%，毛利率40.4%，同比+2.3pct；输变电自动化业务营收3.9亿元，同比+16%，毛利率39.8%，同比+2.8pct；工业互联网及智能制造业务营收2.1亿元，同比+2%，毛利率20.2%，同比-1.3pct；综合能源及虚拟电厂业务营收1.1亿元，同比+8%，毛利率25.2%，同比-6.6pct；新能源及储能业务营收1.2亿元，同比+109%，毛利率34.1%，同比+8.2pct。 电力行业数智化发展趋势渐显，公司数字化技术优势有望不断凸显。 国家电网和南方电网均加大投资，其中数字电网提升是重要方向。公司有40多年为电力客户提供解决方案的经验，拥有从发电、输电、变电、配电、用电等各环节的自动化产品及系统解决方案。在电力调度、变电站保护监控、配电、自动化智能电表等方面具有完全自主知识产权，产品和方案具备国际先进、国内领先的技术水平。子公司海颐软件成功中标广东电网2024年度数字电网工单、数字服务工单等4个框架项目，中标总额过1亿元，实现软件项目单次中标金额的新突破。 公司积极推动海外发展战略，海外市场实现新突破。沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证；约旦取得RTU合同；威思顿中标马尔代夫3MW光伏项目，中标金额230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。 盈利预测和投资评级：公司是电网数字化头部公司，预计2024-2026年公司有望实现营业收入77/94/113亿元，同比增速分别为+19%、+22%、+21%；归母净利润为6.8/8.5/10.1亿元，同比增速分别为+26%、+24%、+20%，当前股价对应PE分别为20X、16X、13X。公司经营稳健，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，技术研发风险，电网投资不及预期。

     东方电子(000682) 事件：8月22日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入28.19亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长24.90%。单24Q2实现收入15.41亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长20.54%。分区域来看，24H1国内收入25.95亿元，同比增长11.29%；24H1海外收入2.23亿元，同比增长20.23%。 费用管控良好，盈利能力保持稳定。盈利能力方面，24H1公司实现毛利率32.60%，同比下降0.11pcts；实现净利率8.55%，同比提升0.11pcts。费用率方面，24H1公司实现期间费用率23.34%，同比下降0.41pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.32%/5.07%/9.02%/10.57%，分别同比-0.02pct/-0.34pct/+0.71pct/-0.76pct。 配用电业务稳健增长，电表中标份额持续保持领先。业绩方面：公司24H1智能配用电业务实现收入15.50亿元，同比增长12%；实现毛利率29.85%，同比下降1.17pcts。子公司威斯顿实现收入9.95亿元，同比增长23.74%，实现净利润1.35亿元，同比增长29.45%。配电：公司的配电网多维智能管控系统在山西实用化推广，并作为指标考核系统在北京、冀北落地；国网自主可控标准化集中式DTU在重庆首台试运行，南网安全可控的站所终端和馈线终端已取得资质业绩，在广州增城完成首套投运。用电：子公司威思顿在国网2024年第一批集招中，实现全标段、全包组中标，中标金额4.03亿元。其中，高端智能电表在国网首次集招中实现中标，保持了在高端智能电表领域相对领先的竞争力。 调度收入体量稳定，盈利能力提升。公司24H1调度业务实现收入3.75亿元，同比基本持平；实现毛利率40.42%，同比增长2.32pcst。南网方面，公司深度参与了南网边缘集群、云端系统以及数据中心等标准制定，推进昭通云化系统、佛山数据中心等示范项目常态化运行。国网方面，国网新一代调度主站完成第一次国网测试，所有参测功能模块的现场调试和厂内研发稳步推进中。 海外市场持续突破，配电二次设备出海可期。沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证。约旦取得RTU合同。威思顿中标马尔代夫3MW光伏项目，中标金额230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。 投资建议：公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘，我们预计公司24-26年营收为79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为22.4%、21.8%、22.2%；归母净利润为6.92/8.55/10.60亿元，归母净利润增速分别为27.8%、23.6%、24.1%。对应8月22日收盘价，24-26年PE分为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险；应收账款确认不及预期风险。

     东方电子(000682) 投资要点 8月22日，公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业总收入28.19亿元，同比增长11.95%；归母净利润2.53亿元，同比增长24.90%；归母扣非净利润2.36亿元，同比增长25.13%。 行稳致远，营收持续稳健增长。报告期内公司实现营收28.19亿元，同比增长11.95%，公司业务景气度持续得以验证。围绕新型电力系统和新型能源体系建设，全力推动技术创新、产品创新、方案创新、商业模式创新，不断丰实“一主两翼”高质量发展的战略布局。分细项来看，新能源及储能板块实现收入1.2亿元，同比增长108.53%；输变电自动化板块实现收入3.94亿元，同比增长15.66%；智能配用电板块实现收入15.5亿元，同比增长12.17%；综合能源及虚拟电厂板块实现收入1.06亿元，同比增长7.94%；工业互联网及智能制造板块实现收入2.15亿元，同比增长2.39%；调度及云化板块实现收入3.75亿元，同比增长0.41%。报告期内，公司控股子公司烟台海颐软件股份有限公司实现营业收入2.20亿元，较去年同期减少5.17%；公司全资子公司烟台东方威思顿电气有限公司实现营业收入9.95亿元，较去年同期增长23.74%。 H1利润增速快，专注研发。报告期内，公司实现归母净利润2.53亿元，同比增长24.90%；归母扣非净利润2.36亿元，同比增长25.13%。公司加强研发投入，23H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为2.98/1.43/2.54亿元，同比增长4.43%/4.85%/21.56%。公司研发工作持续突破。1）调度和云化业务方面，深度参与了南网边缘集群、云端系统以及数据中心等标准制定，推进昭通云化系统、佛山数据中心等示范项目常态化运行；完成南网网调云端系统、华东混合PMU状态估计、边缘集群等相关功能研发；广州“基于云平台配网快速自愈关键技术研究与应用”项目通过验收；国网新一代调度主站完成第一次国网测试，所有参测功能模块的现场调试和厂内研发稳步推进中。以南方电网营销管理系统国产化改造为契机，重点推进国产化改造、系统架构升级、统一接口平台等提升项目。同时形成了“数据资产管理-数据质量治理-数据价值挖掘分析-数据可视化”全链条的数据价值场景开发的技术平台。2）综合能源及虚拟电厂业务方面，打造虚拟电厂和新能源一体化智慧管控核心技术，完成虚拟电厂基于现货交易业务功能研发，开展智慧能源单元研发工作；完成公司售电资质申请，为烟台市数字化虚拟电厂参与山东现货市场做好准备。 海外市场形成新突破，公司中标情况亮眼。公司积极推动海外发展战略，海外市场实现新突破。沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证。约旦取得RTU合同。威思顿中标马尔代夫3MW光伏项目，中标金额230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。2）中标情况亮眼：上半年公司及子公司合计新中标额超43亿元。在国网各省上半年招投标中，公司中标128包，中标包数在同类厂商中排名第8，子公司威思顿中标86包，排名第14。中标陕西台区储能项目1600万元，为公司新业务拓展提供有力支撑；中标华能集团国内首套深远海光伏试点项目，对探索深远海新能源建设有重要意义；中标国家能源集团龙源电力首个智慧园区项目，产品涵盖光伏、储能、综合能源等多领域，具有较强的市场推广性。公司实现在五大发电集团首次框架入围的突破。子公司威思顿在国网2024年第一批集招中，实现全标段、全包组中标，中标金额4.03亿元。子公司海颐软件成功中标广东电网2024年度数字电网工单、数字服务工单等4个框架项目，中标总额过1亿元，实现软件项目单次中标金额的新突破。 投资建议：考虑到今年经济整体恢复情况弱于预期，我们略微调整业绩指引，我们预测公司2024-2026年营收分别为76.97/93.81/113.14亿元（调整前为79.94/97.83/118.06亿元），归母净利润分别为6.71/8.66/10.89亿元（调整前为7.06/8.97/10.97亿元），对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资进度不及预期，市场竞争加剧，海外发展的政治风险，技术研发风险，原材料价格上涨风险，虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期等。

     东方电子(000682) 公司概览：电力自动化老牌，电网全环节覆盖。公司历史可以追溯到上世纪50年代，1987年公司前身烟台计算机公司成立，1997年在深交所上市。公司目前拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。 业绩表现良好，合同负债高增。公司经营业绩连续16年保持了两位数的年增长。2023年公司实现营业收入64.78亿元，同比增长18.64%，实现归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%。2024年第一季度，公司实现营业收入12.78亿元，同比增长11.06%，实现归母净利润1.01亿元，同比增加32.04%。公司合同负债总额持续提升，2023年公司合同负债总额为30.65亿元，同比增长42%，2024Q1公司合同负债总额为31.61亿元，同比增长27%。 配用电增量盘：受益电网投资，配电用电同步提升。1）行业：主干网目前建设已经相对完善，往后配网投资有望持续结构性提升；2）配电：公司配电终端产品在国南网中标份额靠前，23年国网份额排名第3，南网排名第1；3）用电：公司主要以子公司威思顿为主体参与电表招标，其净利润实现从2003年的0.01亿元增长到2023年的3.09亿元，在国网电表集中招标中连续八年位列单主体投标厂家的市场前三；4）海外：持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场，2019-2023年海外营收CAGR为15.88%，毛利率逐年增长。 电力调度基本盘：深耕调度市场多年，产品系列储备完善。公司在调度领域深耕四十余年，已具备调度系统全系列产品，覆盖国家（南网总调）、省、地区三级调度，并与南网开展深度合作。 虚拟电厂构建远期成长空间。目前我国虚拟电厂处于初期阶段，国内多地已有虚拟电厂试点案例。公司陆续中标试点项目，实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂，中标山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，通过山东省调可调能力测试等，走在行业领先，未来有望深度受益虚拟电厂发展。 投资建议：公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘，我们预计公司24-26年营收为79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为22.4%、21.8%、22.2%；归母净利润为6.92/8.54/10.60亿元，归母净利润增速分别为27.8%、23.5%、24.1%。对应8月8日收盘价，24-26年PE分为23X/18X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、海外发展的政治和汇率风险和研发不及预期风险等。

     东方电子(000682) 投资要点 配电自动化领先企业，业绩稳健增长 公司配电终端产品市场占有率连续多年位居市场前列，是国网、南网核心供应商。公司子公司威思顿是国内目前配网自动化领域智能电表制造商和数字智能开关的开创者及领跑者。 2024Q1公司实现营业收入12.78亿元，同增11.06%，实现归母净利润1.01亿元，同增32.04%，主营业务持续稳定增长。 积极推动创新技术应用，多业务领域持续拓展 在配用电业务以外，公司在调度自动化、输变电业务、综合能源和虚拟电厂、新能源及储能业务等领域均积极推动新技术的应用和新产品的开发，研发工作不断实现新突破。调度及云化业务方向：深度参与南网云边融合标准制定及项目实施，实现了网调级云端系统的突破。输变电业务方向：自主研发的变电站智能巡检系统，利用传感器、物联网、视频图像识别、多种机器人联合巡检、大模型知识图谱等技术手段，实现设备的实时监测、故障预警和自动巡检。新能源及储能业务方向：快速响应新能源业务市场需求，开发的新能源主动支撑系统、网源协调系列装置、新能源柔性管理系统、宽频测量系统、智能微电网系统等一系列新产品已投入现场运行。综合能源及虚拟电厂业务方向：完成智能微网、智能运维、智能楼宇、云化轨道交通综合能源管理、E2910工业互联网智能终端的研发，并实现现场落地应用。 电改方兴未艾，配网有望后续发力 自2015年电改9号文提出以来，我国电价机制逐步理顺，电力市场体系基本建立，电改取得初步成效。但目前随着以新能源大规模开发利用为特征的新一轮能源革命深入推进，近期电改的重要性也再次重提。而目前分布式新能源消纳压力较大，配网侧建设有望加速，公司是全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，拥有配电领域齐全的产业链，有望充分受益。 盈利预测 我们看好公司在电改催化下业绩持续稳健增长，预计公司2024-2026年收入分别为79.1、96.8、118.8亿元，EPS分别为0.52、0.62、0.73元，当前股价对应PE分别为21.0、17.9、15.1倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨；行业竞争加剧；电改进展不及预期；大盘系统性风险等。