格力电器(000651) 事件 格力电器披露2024年中期财务报告：公司2024年上半年实现的营业收入为997.83亿元，同比增长0.55%，实现的归属于母公司所有者净利润为141.36亿元，同比增长11.54%；其中，2024年二季度公司实现的营业收入为634.19亿元，同比下降0.57%，实现的归属于母公司所有者的净利润为94.61亿，同比增长10.47%。 空调同比增长11%，外销表现更好 格力2024年上半年空调业务收入779.61亿元，同比增长11.38%，高于公司整体包含生活电器、工业制品等的其他主营业务上半年收入119.82亿元，同比增长2.15%；“其他业务”上半年收入98.40亿元，同比下滑43.80%，对收入增速有拖累。分内外销，公司2024上半年内销收入751.19亿，同比增长9.01%；外销收入148.25亿元，同比增长15.64%，外销营收增速快于内销，自主品牌占出口近70% 毛利率同比提升，盈利能力改善 格力2024年上半年毛利率同比提升1.72pct，其中二季度同比提升1.57pct。上半年，“空调业务”毛利率同比下降0.88pct，生活电器、工业制品等“其他主营业务”毛利率同比下降0.73pct，“其他业务”毛利率同比下降0.81pct，业务结构优化推动整体毛利率提升。二季度公司销售/管理/研发/财务费用率合计13.00%，同比基本持平。二季度公司归母净利润率14.92%，同比提升1.49pct。 现金流环比改善，合同负债/库存下降 2024年上半年公司经营活动现金净流量为51.22亿元，其中二季度为80.63亿元环比有所好转。2024年6月末，公司合同负债为141.06亿元，较一季度末下降63.85亿元，较2023年同期下降148.66亿元。2024年6月末，公司存货为291.23亿元，较一季度末下降51.04亿元，较去年同期下降88.09亿元。2024年6月末销售返利500.25亿元，较一季度末下降8.57亿元，较去年同期下降29.17亿元 政策弹性可期，维持“买入”评级 格力电器2024年二季度收入平稳，业绩表现较优异；展望后续，三季度以来高温天气频繁，同时内销政策逐步落地，产业需求或有好转，公司经营有望逐季改善此外，公司PE估值相对其他白电龙头偏低，股息率有优势。预计2024及2025年实现归母净利润320亿及355亿，当前PE为7.0及6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨。

     格力电器(000651) 事件：公司2024年H1实现营业收入1002.87亿元，同比+0.5%，归母净利润141.36亿元，同比+11.54%；其中2024Q2实现营业收入636.91亿元，同比-0.63%，归母净利润94.61亿元，同比+10.47%。 空调业务强势增长，非核心业务收缩拖累收入 分业务看，公司核心业务空调销售表现亮眼，24H1收入同比+11.4%（其中内销增速10%左右，外销增速15.6%）。收入整体同比略下滑主要由于收入占比第二大的其他业务收入同比-43.8%所致（FY22-16.75%，FY23-17.89%），其他业务收入占比由23H1的17.6%降低至24H1的9.9%，公司更加聚焦于主业。24H1生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营收入同比分别+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%。 外销方面，24H1公司外销营业总收入为148.25亿元，同比+15.64%，占空调收入的19%（同比+0.7pct），其中自有品牌占出口销售总额近70%，外销呈现较快增长。 收入业绩蓄水池基本保持稳定 合同负债：24H1合同负债为141.06亿元，同比-51.3%，环比-31.2%。 （FY20H1-FY24H1公司合同负债占空调收入的比例分别为15.2%/14.5%/23.5%/41.4%/18.1%，平均占比大约在15-20%左右） 其他流动负债：24H1其他流动负债为622.25亿元，同比-1%，环比+0.05%。我们认为合同负债的波动主要由于Q1经销商回款兑现至Q2的收入，公司历史来看多数年份均为Q1收款，对应部分Q2出货。此外，公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。其他流动负债同环比变化不大，公司蓄水池基本保持稳定。 2024年H1公司毛利率为30.82%，同比+1.68pct，净利率为13.85%，同比+1.47pct；其中2024Q2毛利率为31.05%，同比+1.51pct，净利率为14.52%，同比+1.34pct。我们预计是由于利润率较低的其他业务收入占比下降带来整体利润率水平的提升。 经营性现金流的变化 24Q2经营活动产生的现金流量净额为80.63亿元，同比-49%，环比转正+110亿元。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，24Q2为539.54亿元，同比-25%。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，Q2核心业务空调强势增长，非核心业务有所收缩，“蓄水池”科目基本保持稳定。根据公司的中报，我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为313/332/352亿元，对应PE为7.1x/6.7x/6.4x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

     格力电器(000651) 事件： 公司发布2024年中报： 2024H1公司实现收入1003亿元，同比+0.50%；归母净利润141亿元，同比+11.54%。其中，2024Q2公司实现收入637亿元，同比-0.63%;归母净利润95亿元，同比+10.47%。业绩稳健增长，盈利能力提升。 内销增长稳健，外销拓展加速 分产品看，2024H1公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源分别实现收入780、24、62、2.6、20亿元，同比分别+11.38%+10.68%、+13.01%、+4.95%、-31.84%，空调主业发展增速高于整体分地区看，2024H1公司主营业务内销、外销分别实现收入751、148亿元，同比分别+9.01%、+15.64%，内销增长稳健，外销拓展加速 业务结构优化，盈利能力提升 2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.47%、13.92%，同比分别+1.72pct、+1.47pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为31.05%、14.58%，同比分别+1.57pct、+1.34pct，受益于公司业务结构优化，产品线迭代升级以及持续发展核心零部件，盈利水平同比提升。2024H1公司空调毛利率为34.81%，同比-0.88pct。 投资建议： 公司作为国内空调行业龙头企业之一，有望充分受益于空调品类需求提升，公司盈利能力优异，预计公司2024-2026年归母净利润分别为323/356/392亿元，对应PE分别为7/6/6倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险。

     格力电器(000651) 核心观点 营收表现平稳，盈利持续提升。公司2024H1实现营收1002.9亿/+0.5%，归母净利润141.4亿/+11.5%，扣非归母净利润138.6亿/+14.9%。其中Q2收入636.9亿/-0.6%，归母净利润94.6亿/+10.5%，扣非归母净利润93.4亿/+11.9%。Q2虽然空调内销景气有所回落，但公司在外销带动下收入表现平稳，盈利能力实现持续提升，经营质量向好。 空调增长良好，外销占比提升。产业在线数据显示，Q2我国空调内销景气回落、外销高增，合计销量同比增长12.5%，内外销量分别-1.9%/+38.7%；H1总销量同比+15.9%，内外销分别+5.9%/30.0%。格力空调业务同样增长良好，H1公司空调收入同比增长11.4%至779.6亿，整体收入表现主要受非主营的其他业务拖累（同比下降43.8%至98.4亿）。分内外销看，公司内销收入同比增长9.0%至751.2亿，外销收入同比增长15.6%至148.2亿。5月以来我国空调内销虽然受南方多雨等不利天气的影响，需求有所承压，但随着国内以旧换新政策的逐步落地，空调换新需求有望拉动行业规模实现良好增长。其他主营业务增长稳健。公司H1工业制品收入同比增长13.0%至62.0亿，生活电器收入同比增长10.7%至24.1亿，绿色能源收入下降31.8%至19.9亿，智能装备收入增长5.0%至2.6亿，其他主营收入增长24.6%至11.2亿。 毛利率受业务结构变动提振，盈利能力持续向好。公司H1毛利率同比+1.7pct至30.5%，其中Q2毛利率+1.6pct至31.1%，预计主要系低毛利率的其他业务占比大幅下降所致。H1公司空调业务毛利率同比-0.9pct至34.8%。公司费用率稳中有降，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.0/+0.1/+0.4pct至8.5%/2.5%/3.2%/-1.2%。Q2公司归母净利率同比+1.5pct至14.9%，公司通过数字化赋能渠道变革，经营质量稳步提升。 合同负债规模回落，经营现金流下降。公司Q2末合同负债规模达到141.1亿，同比/环比分别-51.3%/-31.2%。受合同负债减少及应收账款增加影响，公司Q2经营活动现金流量净额同比下降49.0%至80.6亿，但归母净利润的现金含量依然达到85.2%。公司H1末销售返利较2023年底小幅下降1.7%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司空调主业领先优势稳固，考虑到各地积极推动家电以旧换新，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为327/351/372亿（前值为323/347/368亿），同比增长13%/7%/6%，对应PE=7/6/6x，维持“优于大市”评级。

     格力电器(000651) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： Q2：收入634.19亿元（-0.57%），归母净利润94.61亿元（+10.47%）；扣非归母净利润93.38亿元（+11.95%）；？H1：收入997.83亿元（+0.55%），归母净利润141.36亿元（+11.54%）；扣非归母净利润138.64亿元（+14.91%）。 利润超预期。 收入分析：外销高于内销 分品类：H1空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营/其他业务收入分别780/24/62/3/20/11/98亿，同比分别 11.38%/+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%/-43.80%。新能源业务预计有所承压、非主营业务有所拖累； 分区域：H1内/外销分别751/148亿，同比分别+9.01%/+15.64%；参考行业监测，Q2格力空调出货量同比-5%、其中内/外销分别同比-10%/+10%（产业在线），Q2空调内销零售额同比-18%（奥维数据考虑更新误差）。边际变化在于内销有所降速。 利润分析：渠道经营提效，成本管控增强 毛利率：Q2为31.05%，同/环比+1.57/+1.60pct，渠道经营继续提效，成本供应管控增强； 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别8.6%/2.5%/3.2%/-1.3%，同比-0.54/+0.04/+0.07/+0.41pct，整体稳定； 归母净利率：Q2为14.92%，同/环比+1.49/+2.06pct。 合同负债/现金流：经营现金流环比改善 合同负债：24Q2期末合同负债141亿，23年末/24Q1期末分别136/205亿，仍有余粮； 现金流：24Q2经营现金流80.63亿，23Q2/24Q1分别157.95/-29.41亿，环比有所改善。 投资建议： 我们的观点： 公司Q2盈利水平显著提高，此前公司发布第三期员工持股计划，员工激励常态化，公司治理持续改善。H2关注“以旧换新”政策下内销β景气修复+公司治理α继续改善。 盈利预测：基于公司中报业绩及行业发展情况，我们调整24-26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入2143.49/2247.30/2340.59亿元（前值2208.77/2337.66/2455.84亿元），同比 4.6%/+4.8%/+4.2%，归母净利润321.29/340.50/361.76亿元（前值310.75/335.15/362.29亿元），同比+10.7%/+6.0%/+6.2%；对应PE7.0/6.6/6.4X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。

     格力电器(000651) 事件：格力电器公布2024年中报。公司2024年上半年实现营业总收入1002.9亿元，YoY+0.5%；实现归母净利润141.4亿元，YoY+11.5%。经折算，公司Q2单季度实现营业总收入636.9亿元，YoY-0.6%；实现归母净利润94.6亿元，YoY+10.5%。我们认为，格力空调内外销持续增长，盈利能力改善，Q2业绩稳步提升。 Q2收入同比小幅下降，主业稳步增长：H1格力单季收入同比小幅下降，主要受非主营业务减少影响，而公司空调主业收入同比延续增长态势。H1格力空调收入、其他业务收入YoY+11.4%、-43.8%。我们推断Q2空调收入延续增长态势。分区域来看，上半年格力外销增速好于内销，H1公司主业内销、外销收入YoY+9.0%、+15.6%。我们认为，Q2格力内、外销增长情况与上半年基本一致。受高基数和南方阴雨天气影响，Q2国内空调景气有所下降，但受益于海外补库存和新兴市场需求提升，Q2空调外销延续高景气。018543899据产业在线数据显示，Q2空调行业内销、外销出货量YoY-1.9%、+38.7%。展望后续，国内各地陆续出台以旧换新补贴政策，有望刺激空调更新需求释放，格力空调收入有望持续增长。 Q2单季度盈利能力同比持续回升：格力Q2归母净利率为14.9%，同比+1.5pct。格力盈利能力延续提升态势，主要受到毛利率改善的拉动作用。Q2格力毛利率同比+1.6pct，我们认为主要因为空调业务收入增长增强规模效应，且内部降本增效措施持续凸显成效。值得一提的是，格力费用管控较好，Q2期间费用率同比持平，其中销售费用率同比-0.5pct。公司持续推进“新零售”营销模式变革，提升数字化和智能化水平，经营效率持续提高。 Q2单季度经营现金流同比下降：格力Q2经营性现金流净额为+80.6亿元，YoY-49.0%。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，且应收账款增加，导致Q2销售商品、提供劳务取得现金YoY-25.0%。后续随着国内空调消费景气回升，公司现金流状况有望改善。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.68/6.33/7.10元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值9x，相当于6个月目标价51.09元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

     格力电器(000651) 事件：公司发布第三期员工持股计划及变更部分回购股份用途并注销暨减少公司注册资本的公告，本员工持股计划的资金规模不超过16.14亿元，持股计划股票来源为公司回购专用账户中第四期回购计划已回购的部分股份，股票规模为不超过79,462,095股，约占公司当前总股本的1.41%。本员工持股计划购买公司回购股份的价格为20.31元/股。本员工持股计划的存续期为3年，锁定期为12个月。本员工持股计划的持有人范围包括公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员，以及公司及控股子公司对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的中层干部和核心员工。拟参与本员工持股计划的员工总人数不超过12,000人，参与对象的最终人数、名单将根据员工实际缴款情况确定。公司设定的业绩考核期：2024-2025年净资产收益率均不低于20.00%。 公司变更存放于回购专用证券账户中部分回购股份合计3000万股的用途，由原方案“用于实施公司股权激励或员工持股计划”变更为“用于注销并相应减少注册资本”，并注销3000万股及减少相应注册资本，注销部分占总股本的0.5%。本次注销完成后，公司总股本将从56.31亿股减少至56.01亿股，注册资本将从56.31亿元减少至56.01亿元。 持股计划常态化，公司股息率水平较高。与此前的员工持股计划相比，本次派发人员规模与第二次基本相同，激励范围较大；业绩考核目标仅考核净资产收益率，未对净利润及分红进行约束，解锁条件更加宽容，以激励员工为主要目的。公司历史上分红率处于高位，且多次回购注销股份增厚股东收益。公司对应的股息率处于较高的水平。 渠道改革后空调内销逐步修复，大力拓展海外市场。公司经过渠道改革后23年核心空调业务收入规模和利润率逐步修复，同时积极拓展海外自有品牌，海外收入规模和利润率显著提升。随着近年来收入业绩的修复，公司经营性净现金流情况显著提升，23年现金流水平远超净利润规模。 利润“蓄水池”充沛，叠加家电以旧换新政策有望托底业绩增长。当前白电龙头均已形成了较为充沛的收入、利润“蓄水池”，我们认为未来有望在行情小年平滑业绩波动，提升整体经营稳定性。其中格力和美的的利润“蓄水池”更深，稳定经营水平的能力更强。叠加以旧换新政策利好白电，中央支持力度较大加强了格力内销增长的稳定性。 空调出海+拓展冰洗品类多元化布局将成为公司未来发展方向。过去十余年间，新兴市场正逐渐成长为全球家电市场的增长引擎。新兴市场白电保有量尚低，人口数量较多，未来市场空间和潜力较大。考虑到当地行业集中度相对较低，格力有望进一步扩张市场份额。格力电器的多元化转型战略中，冰洗业务成为重要的发展方向。冰洗产品实现技术创新+多sku的布局，为消费者提供更好的产品体验。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，新一期员工持股计划将员工激励常态化，同时注销部分股票进一步增厚股东收益。预计24-26年公司归母净利润分别为313/332/352亿元，对应PE为7.3x/6.9x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

     格力电器(000651) 事件：格力电器公布第三期员工持股计划，股票规模不超过7946.2万股，占总股本的1.4%，拟参与的员工总人数不超过1.2万人，购买价格为20.31元/股，资金规模不超过16.14亿元。我们认为，公司持股计划覆盖范围较广，将有效绑定核心员工与上市公司利益，激发员工积极性和创造性，健全长效激励机制。 持股计划覆盖范围较广：格力第三期员工持股计划拟参与总人数不超过1.2万人，覆盖公司16.5%的员工（按2023年报公布员工数量计算）。公司董监高拟认购比例上限30%；公司管理干部、技术专家、业务骨干等其他人员拟认购比例上限合计70%。公司已推出两期员工持股计划，通过推出第三期员工持股计划有望将更大范围的员工的利益与公司业绩绑定，实现公司的可持续、高质量发展。 明确ROE考核要求：本次员工持股计划的公司层面业绩考核指标为，2024年、2025年两个考核期的净资产收益率不低于20.0%，若第一个考核期公司业绩考核未达标，第一期未能归属的股票全部递延至第二个考核期合并考核，若第二个考核期公司完成业绩考核指标，且两年净资产收益率算数平均值不低于20.0%，仍可对两期股票权益进行归属分配；另外，本次员工持续计划也设定了个人层面的业绩考核指标。我们认为，本次员工持股计划明确ROE考核指标，有望建立管理层、核心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制，使员工长期关注公司发展以实现更好的激励效果。 投资建议：格力员工持股计划有望建立长期激励机制，带来治理结构和经营效率的改善。格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。考虑本次员工持股计划费用摊销后，我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.48/5.97/6.53元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值10x，相当于6个月目标价54.82元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

     格力电器(000651) 格力电器发布第三期员工持股计划：拟参与员工总人数不超12000人，资金规模不超16.14亿元，股票规模不超7946.21万股，占总股本1.41%，计划股份购买价格为20.31元/股；分两期归属，第一/第二期考核目标分别为2024/2025年度加权平均净资产收益率≥20.00%；第一期未完成可递延，若两年净资产收益率算数平均≥20%则合并商议归属。同时，公司拟注销0.3亿股，约占注销前总股本0.5%。 事件点评 考核净资产收益率，评价指标更趋全面 前两轮持股计划中，第一轮初始考核指标为“利润增速+分红率”，第二轮及第一轮调整后均为“利润增量+ROE+分红”，本次考核不设业绩/分红指标，ROE达成条件相对宽松：以2024Q1末归母净资产1215亿估算，20%净资产收益率对应2024年业绩243亿；以2021-2023年业绩CAGR约9.4%外推，2024年业绩对应当前归母净资产ROE约26%。近年家电龙头激励考核指标中ROE使用频率提升，为业绩增长划定下限同时约束净资产扩张，要求增长质量，重视股东回报，评价体系更综合。 规模力度保持稳定，锁定递延条款延续 公司三轮持股计划覆盖面均为不超1.2万人，以最新员工数估算覆盖率16.5%；其中含董明珠在内的7名董监高拟认购比例上限合计不超30%，其余管理/技术/业务骨干70%，分配方案与首轮计划相近。计划股份持股价20.31元，为第四期回购计划成交均价的49%，按公告日收盘价估算总费用16.16亿，相对价格与前两期差异不大。此外，本次计划延续第二期股份处置条件，锁定期为自过户日起12个月，较第一期明显宽松；仍设置递延条款，若两年ROE算数均值≥20%可合并商议归属。 新一轮激励落地，新冷年政策弹性可期 格力新一轮股权激励草案披露，延续前期规模力度，价格/处置条件吸引力较强，激励效果可期。近日以旧换新消费补贴落地，中央财政支持强化，新冷年开端政策弹性可期，板块情绪提振明显；补贴方案倾向高能效，龙头产品结构匹配度较高，经营面或更受益。预计公司2024及2025年分别实现归母净利润320及355亿元，对应当前股价PE分别为7.2及6.4倍，估值分红优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料成本上涨；2）家用空调大幅累库；3）政策兑现不及预期