格力电器(000651) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报，实现营业总收入1,558.12亿元，较上年同期增长5.03%；归属于上市公司股东的净利润200.92亿元，较上年同期增长9.77%。 点评： 2023年前三季度，公司业绩保持良好增长。分季度看，2023年Q1-Q3，公司营业总收入分别为356.92亿元、640.98亿元和560.22亿元，分别同比增长0.44%、6.35%和6.63%；归母净利润分别为41.09亿元、85.64亿元和74.19亿元，分别同比增长2.65%、14.75%和8.50%。今年疫后复苏叠加高温夏季，空调行业景气度大涨，助力公司业绩良好增长。从第三季度财报来看，公司单季度经营性现金流净额87.36亿元，同比下降6.20%；截至今年三季度末，公司合同负债237.02亿元，同比增长38.1%。公司现金流下降，但合同负债保持高增，经销商提货仍较积极。 公司盈利能力提升。2023年前三季度，公司销售毛利率为29.25%，同比提升3.71个百分点，公司销售净利率为12.59%，同比提升0.76个百分点。单三季度来看，公司销售毛利率30.13%，同比提升2.69个百分点，环比提升0.64个百分点；销售净利率12.86%，同比提升0.20个百分点，环比下降0.38个百分点。整体来看，今年经济逐渐复苏，上游原材料价格走稳，海运价格大幅度下行，公司盈利能力优化。 公司公布新一轮回购，彰显经营信心。公司近日公布回购方案，拟以15-30亿元回购公司股份，回购价格不超过50元/股，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。公司适时回购股份，有利于提升长期股东回报、促进管理团队长期激励与约束机制，推动员工与股东的利益一致与收益共享，彰显公司经营信心。 公司空调行业头部地位稳固，同时业务多元化持续深化。根据权威市场调研欧睿国际2022全球市场调查数据，格力电器蝉联家用空调市场占有率第一。根据i传媒发布的《2023上半年中国中央空调行业草根调研报告》，2023年上半年，格力中央空调以行业第一的身份领跑市场，是2023年上半年市场规模唯一突破100亿的品牌。除家用电器外，公司持续拓宽业务范围。目前，公司已完成从工业机器人到核心零部件、数控机床的产业化布局，为客户定制化的工业机器人集成应用、大型自动化生产线提供解决方案。此外，公司还在光伏、储能、新能源汽车、半导体、医疗装备等多元化产业板块不断寻求突破。 投资建议：公司以科技创新为驱动，以产品质量为保证，全面深化改革，加速数智化转型，立足家电行业，稳步拓展多元化新兴业务，持续高质量发展。预计公司2023年/2024年的EPS分别为4.82元/5.26元，对应PE分别为7倍/6倍。 风险提示：疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。

     格力电器(000651) 事件：格力电器公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现总收入1558.1亿元，YoY+5.0%；实现归母净利润200.9亿元，YoY+9.8%；实现扣非归母净利润192.1亿元，YoY+3.5%。经折算，Q3单季度实现总收入560.2亿元，YoY+6.6%；实现归母净利润74.2亿元，YoY+8.5%；实现扣非归母净利润71.5亿元，YoY+2.7%。我们认为，格力多元业务协同发展，Q3经营表现稳步提升。 Q3单季收入同比增长：国内方面，前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，且7、8月部分地区高温助力动销向好，我们判断Q3格力空调内销稳健增长。海外方面，欧美通胀压力趋缓，我们推断Q3格力空调外销有所改善。可资参考的是，产业在线数据显示，Q3格力空调外销出货量YoY+7.8%（Q2增速为-5.9%）。值得注意的是，Q3期末，格力合同负债余额237.0亿元，YoY+38.2%。格力合同负债大幅提升，显示经销商对后续空调消费景气预期积极。 Q3毛利率同比持续提升：格力Q3毛利率为30.1%，同比+2.7pct。 公司毛利率同比延续提升态势，主要因为：1）原材料价格下行，成本压力逐步缓解；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效999563371措施持续凸显成效。 Q3盈利能力同比小幅改善：Q3格力归母净利率为13.2%，同比+0.2pct。Q3格力净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要因为：1）公司持续完善渠道布局，加大营销投放，且安装维修费增长，Q3销售费用率同比+2.2pct。2）受股份支付费用增加影响，Q3管理费用率同比+0.3pct。3）资产减值损失有所增加，Q3资产减值损失占收入比例同比+1.6pct。 Q3单季度经营现金流同比有所下降：格力Q3经营性现金流净额+85.7亿元，YoY-6.2%。单季度经营性现金流有所减少，主要因为Q3销售商品、提供劳务取得现金YoY-15.8%。Q3期末，公司货币资金账面余额1819.9亿元，YoY+19.1%，在手资金充裕。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2023年~2025年的EPS分别为4.75/5.25/5.89元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年的PE估值10x，相当于6个月目标价47.47元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

     格力电器(000651) 二季度营收增长小幅加速， 盈利有所改善。 公司 2023 年上半年实现营收997.9 亿/+4.2%， 归母净利润 126.7 亿/+10.5%， 扣非归母净利润 120.7 亿/+3.9%。 其中 Q2 收入 641 亿/+6.3%， 归母净利润 85.6 亿/+14.8%， 扣非归母净利润 83.4 亿/+6.5%。 Q2 在高温天气等因素的提振下， 空调需求持续旺盛， 公司收入增速环比提升；盈利在空调毛利率大幅提升的助推下迎来改善。 空调行业上半年高景气，公司合同负债规模创新高。据产业在线统计，2023H1我国家用空调销售 9824 万台，同比增长 13%，其中内外销同比分别+25%/-1%；Q2 内外销较 Q1 均有明显改善， 同比分别+30%/+4%。 预计格力空调终端需求同样处于较好水平。 从报表端看， 公司 H1 空调收入同比增长 1.8%至 700 亿元， 与行业数据的差异预计主要系收入确认及渠道库存的扰动。 合同负债及销售费用等依然反映出公司空调需求的高景气： 1） 公司 H1 末合同负债余额达到 290 亿， 同比/环比分别+80%/+21%； 2） H1 销售费用同比增长 71%， 主要系产品安装维修费增长， 其中 Q2 增长 96%； 3） H1 经营性现金流量净额达到 309 亿， 同比+135%， 其中 Q2 同比增长 62%至 158 亿， 规模及增速均大于净利润。后续随着合同负债逐步转化为收入， 公司有望保持持续稳健的增长。 工业领域增长较快。 H1 公司工业制品收入增长 90.0%至 54.9 亿， 智能装备收入增长 23.7%至 2.5 亿， 绿色能源收入增长 51.3%至 29.2 亿， 其中格力钛收入增长 23.3%至 14.4 亿， 利润同比减亏 4.9 亿至亏损 1.7 亿； 公司工业板块增长相对较快。 H1 生活电器同比持平至 21.8 亿， 表现相对稳健。 空调毛利率明显提升， 盈利持续修复。 公司毛利率实现持续提升， Q2 毛利率+4.5pct 至 29.5%， H1 空调毛利率+5.8pct 至 35.7%， 预计主要受原材料成本下降等因素利好。 公司销售费用率受安装维修费大幅增长而有所提升， Q2 同比+4.1pct 至 9.1%， 其余费用基本稳定， 管理/研发/财务费用率分别+0.4/+0.3/-1.0pct 至 2.4%/3.1%/-1.7%。 公司 Q2 归母净利率同比+1.0pct至 13.4%， 盈利表现实现持续改善。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 渠道改革不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“ 买入” 评级。维持盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润为 273/296/318 亿， 同比增长11%/9%/7%； EPS=4.84/5.25/5.64 元， 对应 PE=8/7/7x。 公司空调主业领先优势稳固， 新零售渠道改革及数字化建设稳步推进， 维持“ 买入” 评级。

     格力电器(000651) 事件 公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入997.90亿，同比上升4%；实现归母净利润126.73亿，同比上升11%；扣非归母净利润120.65亿，同比上升4%。其中单二季度营业收入为640.98亿，同比上升6%；实现归母净利润85.64亿，同比上升15%；扣非归母净利润83.42亿，同比上升7%。 核心观点 空调行业景气回暖，合同负债大幅提升。23H1公司营业收入达997.90亿，同比上升4%。按产品细分来看，公司空调/其他业务/工业制品/绿色能源/小家电/智能装备分别实现营收699.98/175.09/54.88/29.15/21.77/2.48亿元，同比增速分别为2%/-7%/90%/51%/0%/24%。受宏观环境变化以及高温天气影响，国内空调市场迅速回暖，据奥维云网数据显示，23H1中国空调市场零售量达3690万台，同比增长18%，其中线上零售量达2093万台，同比增长31%；线下零售量达1597万台，同比增长4%；零售额达1290亿元，同比增长19%，其中线上零售额达650亿元，同比增长33%，线下零售额达640亿元，同比增长6%，空调行业景气度提升。 另外，23Q2公司合同负债达289.72亿元，同比增长80%，环比增长21%；存货达379.32亿元，同比下滑12%，环比下滑6%，公司合同负债大幅提升及存货水平持续下滑反映出公司业务有望保持景气增长态势。 Q2盈利能力持续提升。23Q2公司销售毛利率达29.49%，同比+4.50个pct，环比+2.07个pct，公司销售净利率达13.24%，同比+1.16个pct，环比+2.23个pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.05%/2.43%/3.13%/-1.65%，同比分别+4.13/+0.36/+0.25/-1.01个pct,环比分别+1.75/-1.65/-1.17/-0.10个pct。23Q2公司销售费用达58.03亿元，同比大幅增长96%，主要系产品安装维修费增长。 维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为2042/2154/2318亿元，同比分别增长7%/5%/8%，归母净利润分别为253.55/282.98/303.44亿元，同比分别增长3%/12%/7%，摊薄每股收益分别为4.50/5.03/5.39元，对应PE分别为8/7/7倍。 风险提示： 宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险。

     格力电器(000651) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收997.9亿元，同比+4.2%；实现归母净利润126.7亿元，同比+10.5%；其中单Q2实现营收641亿元，同比+6.3％；归母净利润85.6亿元，同比+14.8%，在2022Q2高基数上仍实现了快速增长。 内销拉动营收增长。分地区来看，公司2023年上半年实现内销收入689.1亿元，同比+10.1%。实现外销收入128.2亿元，同比-6.7%。内销占比过七成，对整体营收规模拉动明显。 空调业务保持稳健，工业制品大幅增长。分产品来看，公司空调业务实现收入700亿元，同比+1.8%，占营收比重70.1%，仍是公司最主要的营收来源，空调产业H1毛利率35.7%，同比提升5.8pp，我们认为是原材料叠加产品结构改善以及旺盛的需求带来的相对宽松竞争环境所致。生活家电实现收入21.8亿元，同比基本持平，公司家电品类多元化拓展仍任重道远；工业制品/绿色能源实现营收54.9/29.2亿元,，同比增长90%/51.3%，主要系并表盾安环境所致。 毛利率大幅提升，费用率有所上行。报告期内，公司综合毛利率为28.7%，同比+4.3pp，我们认为一方面原材料价格较上年同期有所下降，另一方面，毛利率较高的国内业务占比提升，结构性提升毛利率水平。费用率方面，产品安装维修费增长，公司销售费用率为8.4%，同比+3.3pp；管理费用率为6.6%，同比+0.8pp；研发费用率为3.6%，同比+0.4pp；利息收入增加，财务费用率为-1.6%，同比-0.6pp。尽管费用率有所提升，但毛利率增厚盈利空间，公司2023H1净利率为12.4%，同比+1.1pp，盈利能力有所改善。 现金流充足，合同负债增长。公司货币资金+交易性金融资产1951.3亿元，较2022年末增加337.8亿元，现金流十分充足。报告期末，公司合同负债289.8亿元，较期初增长140亿元，或为经销商对未来销售预期良好，积极打款所致。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.87元、5.25元、5.65元，对应动态PE分别为7倍、7倍、6倍。公司主营业务稳健，多元化布局逐步呈现，目前估值处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。

     格力电器(000651) 投资要点： 事件：公司发布2023年半年报，实现营业总收入997.90亿元，较上年同期增长4.16%；归属于上市公司股东的净利润126.73亿元，较上年同期增长10.52%。 点评： 2023年二季度，公司业绩明显改善。分季度看，2023年Q1和Q2，公司营业总收入分别为356.92亿元和640.98亿元，分别同比增长0.44%和6.35%；归母净利润分别为41.09亿元和85.64亿元，分别同比增长2.65%和14.75%。分产品看，2023年上半年，公司实现空调收入699.98亿元，同比增长2.83%；生活电器收入21.77亿元，同比增长0.02%；工业制品收入54.88亿元，同比增长90.01%；绿色能源收入29.15亿元，同比增长51.32%；智能装备收入2.48亿元，同比增长23.68%。 公司盈利能力同比提升，合同负债高增。2023年上半年，公司销售毛利率28.75%，同比优化4.25个百分点，销售净利率12.45%，同比提升1.08个百分点。2023年，经济逐渐复苏，上游原材料价格走稳，海运价格大幅度下行，公司毛利率明显提升，进入成本红利期。从合同负债来看，2023年上半年，公司合同负债289.72亿元，较年初增加140.00亿元，主要是预收经销商货款增长所致，反映出今年上半年空调行业景气度较高，公司经营状况良好。 公司空调领跑全球。根据权威市场调研欧睿国际2022全球市场调查数据，格力电器蝉联家用空调市场占有率第一。根据i传媒发布的《2023上半年中国中央空调行业草根调研报告》，2023年上半年，格力中央空调以行业第一的身份领跑市场，是2023年上半年市场规模唯一突破100亿的品牌。2023年上半年，公司在家用空调板块以大风口、防直吹等为主打功能，增强经典产品竞争力，通过功能、形态等创新细分产品线；在暖通设备领域，不断丰富产品线，满足不同客户的多样化需求。 公司业务持续多元化。除家电领域外，公司持续拓宽业务范围，多元化持续深化。目前，公司已完成从工业机器人到核心零部件、数控机床的产业化布局，为客户定制化的工业机器人集成应用、大型自动化生产线提供解决方案。此外，公司还在光伏、储能、新能源汽车、半导体、医疗装备等多元化产业板块不断寻求突破。 投资建议：公司以科技创新为驱动，以产品质量为保证，全面深化改革，加速数智化转型，立足家电行业，稳步拓展多元化新兴业务，持续高质量发展。预计公司2023年/2024年的EPS分别为4.82元/5.29元，对应PE分别为8倍/7倍。 风险提示：疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。

     格力电器(000651) 2023Q2业绩稳健，长期看好渠道改革提升经营效率，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收997.9亿元（+4.16%），归母净利润126.73亿元（+10.52%），扣非归母净利润120.65亿元（+3.94%）。2023Q2实现营收640.98亿元（+6.35%），归母净利润85.64亿元（+14.75%），扣非归母净利润83.42亿元（+6.5%）。考虑到前期费用投入阶段性增加，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润271.26/295.99/321.00亿元（2023-2024年原值为284.26/315.88亿元），对应EPS为4.82/5.26/5.70元，当前股价对应PE为7.4/6.8/6.3倍，短期关注海外库存压力趋缓后空调出口改善，长期看好公司渠道扁改革提升经营效率和终端产品竞争力，维持“买入”评级。 受益内销空调景气2023Q2收入企稳，合同负债新高反映经销商提货积极 分业务，2023H1空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他业务分别实现营收699.98/21.77/54.88/2.48/29.15/175.09亿元，同比分别+1.82%/+0.02%/+90.01%/+23.68%/+51.32%/-7.24%。分地区，2023H1主营业务内销/外销营收分别为689.08/128.19亿元，同比分别+10.06%/-6.67%，内销受益空调行业景气实现稳健增长，外销在海外高通胀影响下有所承压。2023H1期末公司合同负债289.72亿元，较2022年年末增长93.5%，较2023Q1期末增长20.8%，合同负债规模达历史高位，经销商提货相对积极。 毛利率延续同比提升趋势，带动2023Q2盈利能力提升 2023H1公司毛利率为28.75%（+4.25pct），其中空调/其他业务毛利率同比分别+5.82pct/-2.59pct，空调毛利率显著提升，2023Q2公司毛利率为29.49%（+4.5pct）。费用端，2023Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.14/+0.35/+0.26/-1.02pct，销售费用率增加主要系产品安装维修费增加所致，财务费用率下降主要系利息收入增加所致。综合影响下2023H1净利率12.7%（+0.73pct），扣非净利率12.09%（-0.02pct），2023Q2净利率13.36%（+0.98pct），扣非净利率13.01%（+0.02pct）。 风险提示：地产持续疲软；渠道改革效果不及预期；原材料价格上涨等。

     格力电器(000651) 事件：23H1：公司实现营业收入997.9亿元，同比+4.16%，归母净利润126.73亿元，同比+10.52%，扣非归母净利润120.65亿元，同比+3.94%。23Q2：公司实现营业收入640.98亿元，同比+6.35%，归母净利润85.64亿元，同比+14.75%，扣非归母净利润83.42亿元，同比+6.5%。 收入方面：23H1空调主业收入700亿元，yoy+1.82%。而从三方数据来看： 1）根据产业在线数据，格力23H1/Q2内销出货量同比分别+26.2%/+16.4%； 2）根据奥维云网数据，格力23H1/Q2线上销额同比分别+37.4%/+43%，上半年及Q2出货及终端零售均增长向好。 与Q1情况类似，格力资产负债表/现金流量表的三大科目中隐含空调主业高景气度： 1）合同负债：23H1合同负债科目289.72亿元，同比/环比分别+79.7%/+20.8%。 2）其他流动负债：23H1其他流动负债科目628.69亿元，同比/环比分别+10.3%/+4.8%。 3）经营性现金流：23H1经营性现金流净额308.6亿元，同比+134.78%，其中销售商品及提供劳务收到的现金1279.28亿元，同比+39.54%；23Q2经营性现金流净额157.95亿元，同比+62%，其中销售商品及提供劳务收到的现金719.68亿元，同比+26.83%，从增速来看均大幅高于收入增速。 同环比来看公司收入“蓄水池”合同负债科目实现较大幅度增长，对应23H1销售商品收到现金增长的同时，收入端并未反应相同趋势；同时公司利润“蓄水池”其他流动负债23Q1环比亦有增长，积蓄后续增长动能。 利润&费用端：2023年H1公司毛利率为29.14%，同比+4.19pct，净利率为12.38%，同比+1.08pct；其中2023Q2毛利率为29.83%，同比+4.46pct，净利率为13.18%，同比+1.16pct。公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为8.43%、3.02%、3.55%、-1.62%，同比+3.29、+0.42、+0.36、-0.63pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.05%、2.43%、3.13%、-1.65%，同比+4.14、+0.35、+0.26、-1.02pct。其中销售费用率增长主要系产品安装维修费用增长，与主业高景气趋势一致。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，上半年空调行业高景气下，公司收入利润端虽未直观反应，但“蓄水池”科目实现较大幅度扩张，我们预计23-25年公司归母净利润分别为260/278/297亿元，对应PE分别为7.6x/7.1x/6.7x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险、运营风险

     格力电器(000651) 投资要点 公司披露2023年半年报： 23H1：营业收入、归母、扣非分为992亿、127亿、121亿，同比+4%、+11%、+4%。 23Q2：营业收入、归母、扣非分为638亿、86亿、83亿，同比+6%、+15%、7%。 收入分析： 分品类看：①空调：23H1实现收入700亿，同比增长2%。②生活电器实现收入22亿，同比基本持平；③工业制品实现收入55亿，YOY+90%；④智能装备实现收入2.5亿，YOY+24%；⑤绿色能源实现收入29亿，YOY+51%，其中格力钛实现收入14.4亿，同比增长20%以上。 分内外销看，内销主营业务增长10%，外销下滑约7%。 利润分析： 毛利率：23Q2年为29.5%,同环比增4.5/2.1pct，分品类看，空调业务毛利率23H1提升5.8pct，为盈利改善核心来源。 费用率：23Q2公司三项费用率合计提升4.7pct，其中销售、管理、研发费用率分别提升4、0.4、0.3pct，销售费用率提升较多系产品安装维修费提升所致。净利率：23Q2为13.2%，YOY+1.2pct，其中公司23H1利息收入同比多增8亿至约30亿，子公司格力钛同比减亏4.9亿，均对公司利润产生正向贡献。 现金流&合同负债： 截止23H1，公司账上货币资金1917亿，较23Q1多增53亿，较22H1多增563亿，创新高。 截止23H1，公司合同负债为290亿，同比多增129亿，环比增长50亿，经销商打款意愿较高。 23Q2公司经营活动产生的现金流净额为158亿，同比22Q2多增60亿，环比23Q1多增7亿。 整体看，公司账上现金充沛，报表质量不断优化。 投资建议： 基于23H1空调业务毛利率改善，我们上调公司盈利预测，预计23-25年实现归母净利润272、291、311亿（原为268、288、302亿）。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格再次大幅提升、行业价格战重启

     格力电器(000651) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入992.37亿元，同比增长4.22%；归母净利润为126.73亿元，同比增长10.52%；扣非归母净利润为120.65亿元，同比增长3.94%。分季度来看，2023Q2公司实现营收640.98亿元，同比增长6.35%，环比23Q1增加79.58%；归母净利润为85.64亿元，同比增长14.75%，环比增长108.41%。 空调需求改善，业务多元化提升。家电消费方面，上半年受益于北半球高温天气，空调市场需求增加，公司进行产品结构和品质的升级，空调板块实现营业收入699.98亿元，同比增长1.82%；在夯实空调主业的基础上，公司对生活电器进行技术创新，2023H1生活电器营业收入达21.77亿元，同比增长0.02%。工业制造方面，公司持续向多领域多元化布局，进军光储空调、新能源产业、医疗健康、半导体等多个高成长赛道，叠加并表盾安环境的影响，2023H1工业制品/智能装备/绿色能源分别实现营业收入54.88/2.48/29.15亿元，同比增长90.01/23.68/51.32%，为公司收入长期增长注入新的动力。 降本提效成果显现，空调毛利率显著改善。公司将数字化、智能化作为转型升级的重要手段，进一步优化采购成本，充分发挥数智化优势，提高生产效率，多项举措推动降本增效。2023H1公司制造业毛利率同比提升5.08pct至34.4%，其中上半年空调业务毛利率为35.69%，同比提升5.82pct，主要得益于原材料价格回落使得营业成本大幅减少；其他业务毛利率为2.37%，同比降低2.59pct，工业制造业务处于转型发展期，随着规模效应显现，预计毛利率有较大提升空间。 夏季空调安装维修费大增，致销售费用率短期上行。2023H1公司销售/管理/研发/财务费率为8.43%/3.02%/3.55%/-1.62%，同比分别变动+3.29/+0.42/+0.36/-0.63pct；单季角度来看，Q2上述费用率分别为9.05%/2.43%/3.13%/-1.65%，同比分别变化+4.14/+0.35/+0.26/-1.02pct，夏季空调产品安装维修费有所抬升，销售费率短期上行。 投资建议：公司是空调行业领先企业，积极推动工业化转型，进军智能装备、清洁能源等赛道拓宽收入来源。我们预计公司2023-2025年归母净利润为269.19/293.78/313.74亿元，EPS为4.78/5.22/5.57元每股，对应PE为7.49/6.86/6.42倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；转型不及预期的风险。

     格力电器(000651) 公司业绩：公司23H1实现营收997.9亿元,YOY+4.2%，录得净利润126.7亿元,YOY+10.5%,扣非后净利120.7亿元，YOY+3.9%,公司业绩略低于预期。其中Q2单季度实现营收641.0亿元,YOY+6.4%,录得归母净利润85.6亿元，YOY+14.8%，扣非后净利润83.4亿元，YOY+6.5%。 空调营收表观增长低于预期，但合同负债及经营现金流增长强劲：根据产业在线数据显示，上半年国内空调零售额同比增长16%，而公司空调业务营收增速慢于行业，低于预期。但实际上公司23H1合同负债为289.7亿元，YOY+93.5%,预收经销商货款增加明显，此外，公司经营性现金流净额YOY+134.8%,总额达到为308.6亿元，与近几年全年的体量来看，也均有超越（2018-2022年经营活动现金流量净额分别为269、279、192、19、287亿元），我们认为公司实际后续增长动力强劲。 Q2毛利率回升显著，销售费用率增加：公司Q2单季度综合毛利率为29.8%，同比显著提升4.4个百分点，我们认为除了原材料价格下跌因素外，公司空调均价提升也是重要推动力。公司Q2期间费用率为13.0%，同比增加3.7个百分点，主要是销售费用率增加，产品安装维修费用增长明显。 盈利预测及投资建议：考虑到公司合同负债及现金流表现，我们看好公司后续净利端的增长，我们上调盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为277.2亿元、308.4亿元、337.9亿元，YOY+10.6%、+8.4%、9.6%（原预计2023-2024年归母净利分别为270.9亿元和293.7亿元，YOY+10.6%、+8.4%），EPS分别为4.9元、5.5元、6.0元，对应PE分别为7倍、6倍、6倍。公司合同负债增长强劲，毛利率提升显著，我们看好后续业绩的增长。此外，公司分红政策较好使得股息率也具有吸引力，目前估值也偏低，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：房地产行业影响，同业间竞争加剧，原材料价格波动

     格力电器(000651) 事件：格力电器公布2023年中报。公司2023年上半年实现营业总收入997.9亿元，YoY+4.2%；实现归母净利润126.7亿元，YoY+10.5%。经折算，公司Q2单季度实现营业总收入641.0亿元，YoY+6.3%；实现归母净利润85.6亿元，YoY+14.8%。我们认为，格力内销持续复苏，外销短期承压，Q2经营表现稳步提升。 Q2单季度收入同比增长：H1格力空调收入YoY+1.8%，我们推断Q2空调收入增速环比Q1有所提速。可资参考的是，据产业在线数据，Q2格力空调总出货量YoY+9.7%（Q1为-2.7%）。分区域来看，上半年格力内销好于外销，H1公司主业内销、外销收入YoY+10.1%、-6.7%。我们认为，Q2格力内、外销增长情况与上半年基本一致。Q2国内空调消费延续较高景气度，前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，且旺季高温助力终端动销向好，Q2格力空调内销稳健增长。Q2海外高通胀、高利率环境仍制约空调消费，我们推断格力空调出口有所承压。据产业在线数据，Q2格力空调内销、外销出货量YoY+16.4%、-5.9%。值得注意的是，Q2期末，格力合同负债余额289.7亿元，YoY+79.7%，为财报历史最高水平。合同负债大幅提升，显示经销商对后续空调消费景气预期积极。展望后续，国内空调渠道库存水平较低，且经销商提货意愿积极，预计空调内销仍将延续较高景气度；海外通胀和库存压力趋缓，叠加低基数因素，空调出口有望改善。据产业在线数据，Q3格力空调外销排产量较去年同期实绩增长8.3%。 Q2单季度盈利能力同比持续回升：Q2格力毛利率为29.5%，同比+4.5pct。公司毛利率同比改善，主要因为：1）原材料价格下行，成本压力逐步缓解；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效。Q2格力期间费用率同比+3.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.2pct/+0.4pct/+0.3pct/-1.0pct。公司持续完善渠道布局，加大营销投放，且安装维修费增长，Q2销售费用率有所提升。受股份支付费用增加影响，Q2管理费用率有所增加。综合影响之下，Q2格力归母净利率为13.4%，同比+1.0pct。 Q2单季度经营现金流同比明显改善：格力Q2经营性现金流净额为+157.9亿元，YoY+62.0%。公司经营性现金流改善，主要因为销售规模扩大，回款能力提升，且下游经销商打款积极引起合同负债增加，带动销售商品、提供劳务取得现金达到719.7亿元，YoY+26.8%。Q2公司收现比为112.8%，同比+18.2pct，公司收入质量较高。Q2期末，公司货币资金账面余额1916.5亿元，YoY+41.6%，在手资金充裕。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2023年~2025年的EPS分别为4.77/5.21/5.85元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年的PE估值10x，相当于6个月目标价47.68元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

     格力电器(000651) 事件： 23H1公司实现营业收入 992.37 亿元，同比+4.22%，实现归母净利润 126.73 亿元，同比+10.52%。 Q2 营收增长稳健，外销承压。 Q2 公司实现营业收入 637.81 亿元，同比+6.37%，环比 Q1 增速（ +0.56%）有所提高。 分业务板块来看， 23H1公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营业务营收分别 为 699.98/21.77/54.88/2.48/29.15/9.02 亿 元 ， 分 别 同 比+1.82%/+0.02%/+90.01%/+23.68%/+51.32%/+121.17%。 空调业务方面，根据产业在线数据， 23H1 格力内销出货量同比+13.5%；根据 i 传媒数据， 23H1 格力中央空调市场规模突破 100 亿，除了家用空调，公司在商用板块也积极丰富产品线，加大对高温热泵、冷冻冷藏等领域的投入。 除了传统家电板块，公司也在积极寻求多元化突破。 23H1 格力钛新能源股份有限公司实现营业收入 14.40 亿元，同比+23.31%，净利润亏损1.71亿元，同比大幅减亏； 23H1公司精密模具总产值同比提升28.83%。 分地区来看， 23H1 公司内外销分别实现营业收入 689.08/128.19 亿元，分别同比+10.06%、 -6.67%。 Q2 销售费用大幅增加，毛销差有所改善。 受产品结构调整和原材料价格下行影响， 23H1 公司实现毛利率 28.75%，同比+4.25pct，其中空调业务毛利率为 35.69%，同比+5.82pct； Q2 公司实现毛利率 29.49%，同比+4.50pct。 从毛销差的角度来看， Q2 毛销差为 20.39%，同比小幅提升 0.34pct。 从费用率角度来看， Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.16、+0.36、 +0.26、 -1.02pct，销售费用的大幅增加主要受产品安装维修费用增长所致，财务费用率的减少主要受益于利息收入的增加， Q2 公司利息收入达到 15.92 亿元，同比+38.24% 尽管费用投入加大，但受益于毛利率改善明显， Q2 仍实现归母净利润率 13.43%，同比+0.98pct。实现归母净利润 85.64 亿元，同比+14.75%。 账面现金充沛，经营性现金流净额大幅增长。 1） 23H1 公司货币资金+交易性金融资产合计 1951.28 亿元，较 22 年期末+20.93%，主要由公司营业收入增长所致； H1 期末应收账款及票据合计 186.39 亿元，较 22 年期末+25.67%； Q1 期末存货合计 379.32亿元，与 22 年期末基本持平； 23H1 期末其他流动负债中销售返利合计 529.41 亿元，同比+0.81%，略有上升； 23H1 期末递延所得税资产较 22 年期末+9.75%，较 22H1 期末同比+8.67%，体现良好的报表质量和增长潜力。 23H1 公司合同负债共 289.72 亿元，较 22 年期末+93.50%，体现出公司未来良好的增长潜力 2）从周转情况来看， 23H1 期末公司存货/应收账款/应付账款周转天数较 22 年期末分别-7.57、 +2.99、 +8.28 天，周转效率小幅提升。 3） 23Q2 经营活动产生的现金流量净额为 157.95 亿元，同比+62%，原因在于一方面销售商品、提供劳务收到的现金增加，另一方面其他与经营活动相关的现金支出减少。 盈利预测： 我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，支撑公司长期发展。我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 2059.80/1119.89/2373.21 亿元，同比+8.3%/7.8%/6.9%，实现归母净利润 270.57/297.06/324.14 亿元，同比+10.4%/9.8%/9.1%。对应 PE 为 7.31/6.66/6.10x。 风险因素： 空调销售复苏不及预期、 TOB 业务开拓不及预期、 原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。

     格力电器(000651) 结论与建议： 多省市高温预警频发，热夏将利好空调销售： 6 月 14 日起，河北、青岛、北京、内蒙古、河南等多省市相继发布高温红色预警，部分区域最高气温升多日至 40 摄氏度以上。 6 月连续高温天气在北方区域更加集中，而北方空调保有量普遍低于南方城市（例如 2021 年统计年鉴数据显示，浙江省每百户空调拥有量为 198.5 台，而河北仅为 114.1 台），我们认为今年的热夏将促进北方城市空调销售及保有量的提升。 政策扶持力度加大，各地补贴政策陆续出台： 6 月 9 日，四部门发布关于做好 2023 年促进绿色智能家电消费工作的通知，将加大绿色智能家电宣传力度，促进绿色智能家电消费，并且将推动绿色智能家电下乡，挖掘农村市场消费潜力。 并且近期我们也看到浙江、湖北、南京等省市出台地方补贴及家电消费券政策促进家电消费，我们认为在政策的引导下，将有利于家电消费的回暖，对公司空调等家电产品将有促进作用。 “618 大促”销售额快速增长： 从全行业数据来看，热夏对空调销售端的影响已在“618 大促”中有所体现，根据奥维云网数据显示，“618 大促”期间， 全行业空调零售额为 411 亿元,YOY+38%，实现快速增长。 根据公司“618” 战报显示，公司大促期间销售额超 90 亿元， 其中天猫平台空调销售额同比增长 49%，京东平台空调销售额同比增长 30%，抖音电商空调类目则位列销售额排行榜第一。 公司大促期间空调销售表现较好，将有助于 Q2 业绩增速提升。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司2023、2024年归母净利分别为270.9亿元和 293.7 亿元， YOY+10.6%、 +8.4%， EPS 分别为 4.8 元和 5.2 元，对应 PE 分别为 8 倍和 7 倍。 热夏高温以及住宅竣工回升将助力公司空调销售，并且目前铜、铝等原材料价格处于低位，也将利于公司毛利率的提升。 此外，公司分红政策较好使得股息率也具有吸引力， 目前估值也偏低，我们给与“买进”的投资建议。 风险提示： 房地产行业影响， 热夏持续不及预期， 同业间竞争加剧，原材料价格波动