格力电器(000651) 2019-2024年渠道改革阵痛。格力在传统的商业环境中，公司与经销商利益共同体下的压库存模式是公司的竞争优势之一。在数字化对商业模式的变革中，公司在渠道扁平化和数字化方面落后于行业。2019年开始，公司受到美的（渠道扁平化）、小米（线上模式）、奥克斯（线下网批模式）等轮番竞争。公司经受渠道改革阵痛，期间渠道大力去库存。2018-2023年公司营收基本无增长，核心的空调业务2018年实现收入1557亿元，2023年收入1512亿元，也未增长，期间还因去库存导致空调营收下滑。 渠道进一步扁平化，轻装上阵将带动增长提速。格力渠道扁平化已取得一些效果，包括降低一级经销商加价率，取消二级经销商，加强与京东合作等。预计2025年改革将继续深化，例如"董明珠健康之家"模式替代传统的专卖店模式，建立专卖店线下流量+线上直播的混合运营模式。2023年下半年公司核心的空调业务开始改善，2H23、1H24空调业务同比+22.8%、11.4%。2019-2022年公司归属母公司净利润增长缓慢，甚至出现下滑，2023年同比增长18.4%，明显提速。我们预计2024年将同比增长12.8%。2025-2026年随着渠道彻底扁平化，渠道利润部分回流上市公司，有望保持10%的增速。 如何看待小米、奥克斯的性价比竞争？小米、奥克斯过去几年快速增长。从奥克斯的IPO招股书看，奥克斯毛利率虽低，但通过低费用率、高周转率实现高ROE。小米空调2024年销量680万台，同比增速超50%。但小米大家电开始摒弃低价策略，2024年发布的差异化产品如双桶洗衣机、上吹风空调定价偏高，2Q24小米大家电均价同比明显提升，行业竞争格局趋缓。在已拥有不错的市场份额情况下，奥克斯和小米的竞争策略不再单纯依靠性价比争夺市场，而更关注盈利能力提升。 从暖通空调产业看，对格力可以更有信心。暖通空调包括家用空调、中央空调、热泵，是全球各类建筑物的主要制冷或制热解决方案。在全球气候整体变暖，新兴市场国家购买力提升，发达经济体大规模投资建设数据中心等趋势下，全球暖通空调市场需求热点不断，中国企业大有可为。虽然从消费品角度看，渠道变革、消费者新需求的快速响应、2C品牌形象是重要因素，但从全球暖通空调角度看，核心因素是产业链优势、产品品质、综合成本，并非消费品逻辑可完全解释。即便2019-2022年格力面临渠道改革巨大压力，整体业绩仍保持稳健。 公司估值低位，分红收益高。1）公司当前估值明显偏低，考虑分红和注销股票的分红收益率很高。2020-2023年公司分红率高达102%、72%、46%、45%，同时通过大规模注销回购的股权，当前股本较2020年初减少6.9%。2）近期第二大股东京海互联（核心经销商联合主体）持股7.01%计划在二级市场增持格力股份10.5亿-21亿元，体现了对公司经营发展改善的信心。 投资建议：我们预计公司2024-2026年EPS分别为5.84/6.44/7.07元每股，当前股价对应7.2x/6.5x/5.9xP/E。考虑到公司偏低的估值水平，未来较高的分红收益率（考虑分红与股权注销）水平，公司的盈利能力相比困难时期已改善，维持“推荐”评级。 风险提示：空调市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

     格力电器(000651) 事件：邓晓博先生因工作职责调整，不再担任公司董事会秘书职务，继续担任公司董事、副总裁职务。董事会同意聘任章周虎先生为公司董事会秘书，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满。截至2025年1月13日，邓晓博先生持有公司股票427,600股。 章周虎先生，现任浙江盾安人工环境股份有限公司董事。2007年7月加入珠海格力电器股份有限公司，历任格力电器（芜湖）有限公司财务部部长，格力电器（合肥）有限公司财务部部长，珠海格力电器股份有限公司证券事务代表、投资管理部部长助理，浙江盾安人工环境股份有限公司副总裁、董事会秘书，已取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书。目前章周虎先生持有公司股票46,081股。 24年董事长董明珠女士在公开场合多次表示必须要慢慢培养梯队。从目前董事会成员来看，党委书记/董事张伟年龄为49岁，高管中副总裁方祥建年龄46岁，财务负责人廖建雄年龄为50岁，董秘章周虎先生目前年龄不足45岁。我们认为公司的董事及高管团队正在走向年轻化，有利于公司长期发展。 投资建议：四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务有望迎来拐点。我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为8.1x/7.6x/7.3x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

     格力电器(000651) 事件： 今日国家发展改革委、财政部发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策。明确加力支持家电产品以旧换新。继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。个人消费者购买上述12类家电中2级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%。每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最多可补贴3件），每件补贴不超过2000元。。 点评： 空调补贴政策好于预期，利好2025年空调消费：我们认为2025年版以旧换新政策中的看点之一是单个消费者空调补贴数量的扩充，即每位消费者最多件数从1件提升至3件，我们认为将可较好的释放2025年空调消费。首先，2023年中国居民每百户空调拥有量约为146台，其中城镇居民每百户空调拥有量约为172台，上海、江苏、浙江每百户空调拥有则更是达到207台、201台、199台，我们认为单个消费者最多补贴3台的将可释放置换需求。此外，对比日本2023年每百户拥有290台的保有量，也尚有提升空间。另外，2024年下半年，随着房地产限制政策变得宽松以及贷款利率的回落，一线及部分二线城市新房及二手房成交量出现同比回升，我们认为房地产市场的止跌回稳也将有助于空调销售量的增长。根据CRIC最新监测数据，2024年12月30个重点城市新房成交面积同比增长17%，创近3年新高，其中一线城市同比增35%，二手房成交面积来看，35个重点城市亦同比增46%，其中一线城市同比增71%。 公司空调收入比重较高，受益弹性更大，分红也具备吸引力：公司空调业务营收占比高，2023年占比高达74%，高于其他白电龙头企业（美的47%，海尔21%），我们认为公司在此次政策更新中受益弹性更大。另外，公司2024年12月发布中期分红方案，拟派发现金红利55.2亿元，公司中期分红比例约为39%。参考2020-2022年期间公司也实施了中期分红叠加年报分红，年度总分红比例分别为102%、72%、46%，我们认为最终2024年度分红比例还有提升空间，我们按照46%的分红比例估算，以前日收盘价计，预计2024全年股息率将可达到5.7%，公司股息率具备一定吸引力。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为323.4亿元、357.7亿元、387.0亿元，YOY+11.4%、+10.6%、+8.2%，EPS分别为5.8元、6.4元、6.9元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍。我们预计公司将受益于国家家电补贴政策，此外，公司高比例分红，股息率较高，估值偏低，值得配置，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动

     格力电器(000651) 摘要： 事件：公司发布2024年中期利润分配预案，每10股派发现金红利10元（含税），共计派发现金红利55.22亿元，2024年上半年公司母公司实现净利润123.82亿元，为对应中期业绩分红率45%。 格力实际分红率不低，年报分红仍值得期待：1）从历史分红率角度来看，2019-2023年全年现金分红率（包括当年中期分红）达29%、102%、72%、46%、45%。虽然公司分红并不稳定，但综合考虑格力电器历史分红以及实际注销股份对投资收益有明显正面影响。公司在2021-2022年注销股份3.98亿股，减少股份6.39%，2014年10月注销股份0.3亿股，减少股本0.5%，对投资收益率起到正向作用。2)公司中期分红时间并不稳定，2022年是在12月13日公布中期分红，与今年类似。3）根据公司股东回报规划，22-24年公司每年现金分红不低于2元/股或者归母净利润的50%。本次针对中期的分红派发每股1元，意味着年报还有不低于每股1元的分红，未来仍可期待。 白电板块是高分红、稳增长的价值板块：除格力外，美的、海尔、海信家电都有较高的分红率，且预期未来继续提升。2024年上半年，白电龙头是红利股重要的标的选择。随着中国存款利率的下降，白电龙头的分红收益率将受到更高关注。在低利率的日本市场，可比标的大金工业享有明显较高的估值区间。 当前暖通空调市场景气较高，公司作为龙头有望获益：2024年空调市场受益于以旧换新消费刺激，实现量额齐升、结构优化，高景气延续。从产业在线数据看，11月空调产销同比分别增长55.7%和44.2%，其中内销增长28.7%，政策效果仍在持续显现。从排产端来看，12月排产较实绩同比增长31.7%，2025年1-3月内销空调行业排产较2024年同期实绩同比分别下降1.5%、增长23.3%和增长14.5%。虽然2025年消费刺激政策不会无缝衔接，但政府已经明确会加大刺激规模，市场在4Q24适当降低库存，在1Q25适当增加库存，避免国家补贴无法无缝衔接导致的零售波动，短期的数据波动不足为虑。 投资建议：公司作为白电行业领导者，空调主业表现靓丽，领先地位夯实。利率下行背景下，公司高分红、低估值的投资价值将持续得到长期资金青睐。我们预计公司2024-2026年归母净利润为327.79/361.47/387.88亿元，EPS分别为5.85/6.45/6.92元，当前股价对应2024-2026年PE为7.8/7.0/6.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、销售不及预期的风险。

     格力电器(000651) 事件： 公司发布中期利润分配预案公告，每10股派发现金红利10元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。以本预案披露日享有利润分配权的股本总数约552万股为基数，共派发现金红利约55.2亿元。该预案已于2024年12月31日通过董事会和监事会审议。 点评： 高比例分红，股息率具有吸引力：公司24H1净利润141.4亿元，母公司净利润123.8亿元，可分配利润703.3亿元，中期分红拟共派发现金红利55.2亿元，公司中期分红比例约为39%，按照前日收盘价计算，半年分红股息率约为2.2%。根据未来三年股东回报规划（2022年-2024年）（修订稿）中内容，在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司2022年至2024年每年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%，此外，参考2020-2022年期间公司也实施了中期分红叠加年报分红，年度总分红比例分别为102%、72%、46%，我们认为最终2024年度分红比例还有提升空间，我们按照46%的分红比例估算，以前日收盘价计，预计2024全年股息率将可达到5.8%，我们认为公司股息率具备一定吸引力。 补贴政策效果明显，2025年将继续助力：根据产业在线数据显示，2024年8-11月空调内销分别同比-5.4%、+7.4%、+24.1%、+28.7%，2024年8月之后的国家补贴政策推动效果显着，2024年12月中财办表示2025年支持“两新”的超长期特别国债资金将增加，支持范围也将扩大，并且目前上海已发文明确国补政策在2025年延续，多个省份也是发文在征集企业参与国家补贴，我们认为国补助力效果在2025年将得以延续。此外，根据产业在线数据计算，空调25Q1排产同比增长11%，也显示出产业对后续相对看好。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为323.4亿元、357.7亿元、387.0亿元，YOY+11.4%、+10.6%、+8.2%，EPS分别为5.8元、6.4元、6.9元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍。我们预计公司后续仍将受益于国家家电补贴政策，此外，公司高比例分红，股息率较高，估值偏低，值得配置，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动

     格力电器(000651) 事件：2024年上半年，公司母公司实现净利润12,381,896,065.61元，截至2024年6月末实际可分配利润为70,326,719,515.12元（未经审计）。公司拟以本利润分配预案披露日享有利润分配权的股本总数5,521,943,646股（总股本5,601,405,741股扣除公司回购账户持有的股份79,462,095股）为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，共计派发现金红利5,521,943,646元，分红比例为39%。彰显公司重视股东回报。 投资建议：四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务有望迎来拐点。我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为8.2x/7.7x/7.3x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

     格力电器(000651) 报告摘要 公司披露24Q3业绩 Q3：收入471亿元（-16%），归母净利润78亿（+5.5%），扣非归母净利润73亿（+2%）；Q1-3：收入1474亿元（-5%），归母净利润220亿（+9%），扣非归母净利润212亿（+10%）。 Q3收入：实际增速没有表观差，主要受其他业务拖累 Q3空调等主营业务收入-10%（24H1+10%），甲供（即购买原材料销售给自己的上游）等其他业务收入-48%（24H1-44%）。 根据产业在线，Q3格力出货量-7%，内销-20%，外销+43%。受内销消费降级影响，Q3下滑幅度略大于行业（-10%），外销略快于行业（+38%）。 Q3利润：渠道改革卓有成效带动销售费率走低 1）毛利率-0.5%：我们预计跟原材料涨价+消费降级有关。 2）费用率10.3%（同比-2.6%）：今年是格力完成全国渠道改革后的首个开盘冷年，我们预计渠道改革扁平化加速，利润回归上市公司，带动Q3销售费率大幅走低（4%，同比-4%）。 盈利预测、估值及投资评级 1）内销：展望Q4，在零售端，9月以旧换新之后格力份额和均价均扭转下行态势（GFK全渠道W42格力销量份额+3.7%），预计以旧换新显著拉升格力等高端品牌。 2）外销：空调是Q4白电排产中唯一显著持续提升排产预期的品类，Q4排产增速增 至+50%左右，较Q3加速，预计格力持续受益。 3）从业绩看：公司Q1-3已持续3个Q业绩好于/符合市场预期，Q4内外销均有亮点；内销渠道改善在报表端，卓有成效。 4）从PE看：公司外销收入占比仅15-20%，低于同行，预计受加关税扰动PE的风险影响更小。 我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为2059/2126/2195亿元，YOY为+0%/+3%/+3%（前值为2089/2158/2228亿元，YOY+2%/+3%/+3%）。 归母净利为319/332/350亿元，YOY+10%/+4%/+5%（前值为323/335/356亿元，YOY+11%/+4%/+6%），对应24/25/26年PE为8/7/7X，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

     格力电器(000651) 投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营收1474.2亿元，同比减少5.4%；归母净利润219.6亿元，同比增长9.3%；扣非净利润211.6亿元，同比增长10.1%。单季度来看，Q3公司实现营收471.3亿元，同比减少15.9％；归母净利润78.2亿元，同比增长5.5%；扣非后归母净利润73亿，同比增长2.1%。 三季度空调内销承压，以旧换新政策有望提振未来需求。前三季度，公司主营业务收入为1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3%，主要系公司调整业务结构所致。根据产业在线数据，7、8、9月空调内销分别同比-21.3%、-5.4%、7.4%。7月，空调行业整体承压，库存高位，内销出货大幅下滑，8月高温天气影响下，降幅缩窄，随着以旧换新全面推进，9月重回增长态势。但7,8月为传统旺季，基数较大，因此，三季度整体承压。公司作为空调行业龙头，整体趋势与行业呈现一致性，三季度营收出现下滑。据产业在线最新发布的排产数据：10、11、12月空调内销排产分别+5.2%、18.5%、+21%；外销排产分别+51%、65.5%、48.5%，充分体现了各厂商对四季度空调内外销的乐观预期。我们认为以旧换新政策有效促进内销需求，外销订单情况良好，预计行业及公司Q4将重回增长态势。 费用率显著改善，盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.5pp至29.7%，我们推测或受原材料价格影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/3.6%/-1.4%/3.9%，分别同比-4.4pp/+0.4pp/+0.6pp/+0.9pp，销售费率改善显著，2024Q3公司净利率为15.6%，同比提升2.7pp。 盈利预测与投资建议。公司作为空调行业龙头，充分受益于以旧换新政策，预计公司2024-2026年EPS分别为5.7元、6.16元、6.75元，对应估值8、7、6X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本波动、政策不及预期等风险。

     格力电器(000651) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入1474.16亿元，同比-5.39%，归母净利润219.61亿元，同比+9.3%；其中2024Q3实现营业收入471.3亿元，同比-15.87%，归母净利润78.25亿元，同比+5.47%。 收入下降主要来自业务结构调整，3Q空调出货亦有需求压力但以旧换新或将带动四季度出货 分业务看，公司24年前三季度主营业务收入为1322亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2亿元同比下降45.3%（连续三年收缩）。其中24Q3核心主营收入同比-10%，收入占比第二大的其他业务收入同比-48%。我们认为主要由于二季度较差的零售，可能使得经销商在开盘补库上较为谨慎；与去年同期大旺季相比，本年开盘后经销商补库意愿较弱，可能使公司在Q3实际出货水平较弱。随着Q4以旧换新在全国范围落地，公司出货和终端销售呈现环比改善。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）格力空调线上/下销额同比+129%/+175%，后续随着双十一大促的平台折扣叠加国补，Q4收入业绩或有一定保障。 收入业绩蓄水池基本保持稳定 其他流动负债：24年前三季度其他流动负债为617.52亿元，同比-1.6%，环比-0.76%。 合同负债：24年前三季度合同负债为108.76亿元，同比-54.1%，环比-22.9%。合同负债和其他流动负债延续24H1中报趋势。公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。其他流动负债同环比变化不大，公司蓄水池基本保持稳定。 销售费用率：24年前三季度公司销售费用率为6.9%，同比-1.6pct，渠道变革全国推广可能收到一定成效，费用率同比显著降低。 存货：24年前三季度公司存货为253.37亿元，同比-24.6%。参考历史存货情况，24Q1/24H1存货同比分别为-15.6%/-23.2%，存货持续下降。 所得税：24Q3营业利润同比增速10.18%，归母同比增速5.47%，差异主要受实际所得税率影响，24Q3实际所得税率提升6pct至21%。 经营性现金流的变化 24Q3经营活动产生的现金流量净额为75.9亿元，同比-13.1%，环比-5.86%。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，24Q3为386.02亿元，同比-12.5%，收到的现金规模与收入相匹配。 投资建议：Q3为国内白电行业短期内压力较大时刻，公司在出货端保持稳健，四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务亦有望迎来拐点。根据公司的三季报，我们适当下调了其他业务的收入增速，我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元（前值313/332/352亿元），对应PE为7.9x/7.4x/7.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

     格力电器(000651) 事件 公司2024Q1-Q3实现营业收入1467.22亿元，同比下滑5.34%，归母净利润219.61亿元，同比增长9.30%；2024Q3实现营业收入469.39亿元，同比下滑15.84%，归母净利润78.25亿元，同比增长5.47%，扣非净利润72.99亿元，同比增长2.09% 主营环比走弱叠加其他业务拖累，营收短期承压 公司24Q3单季营收同比-16%。24H1公司其他业务收入同比-44%，近十年其他业务收入占营收比多在15%-20%，若趋势延续，三季度收入仍受此拖累。主营业务方面据产业在线数据显示，格力空调Q1-Q3内销量分别同比+9%/-10%/-20%，外销量分别同比+10%/+10%/+43%，三季度内销出货环比显著走弱，叠加均价表现我们预计公司主营空调业务当季承压。后续受益于以旧换新，空调弹性突出，主营有望改善。 成本及结构影响毛利表现，整体盈利能力提升显著 24Q3公司毛利率同比-0.5pct，一方面成本有所拖累，另一方面内销毛利率高于外销，期内外销增速预计快于内销，结构预计也有负面影响。24Q3期间费用率同比-2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-4.4/+0.4/+0.9/+0.5pct，收益类/减值科目分别正向影响盈利+1.0/+1.7pct；销售费用率显著下行，预计与外销业务占比提升以及公司费用节约相关。综上，24Q3归母净利率同比+3.4pct至16.7% 当期报表质量表现平稳，经营性现金流环比有所好转 公司当季实现经营性净现金76亿、同比-13.1%，24Q2为81亿、同比-49.0%，现金流环比好转、与净利润规模相近；24Q3末合同负债109亿，较24Q2末-32亿，这或与需求和渠道变革有关；24Q3末其他流动负债618亿，较24Q2末-5亿，同比-10亿；24Q3末存货253亿，较24Q2末-38亿，较23Q3末-82亿，有所改善。 经营稳健，维持“买入”评级 24Q3公司营收承压，盈利能力改善；而结合报表和动销趋势，公司渠道库存或进一步向下，以旧换新政策带动下，近期空调零售数据好转，四季度公司改善可期；而股息率铸就公司安全边际，看好公司估值业绩修复空间。预计24及25年公司业绩分别为320亿及355亿，对应当前PE为8.0及7.2倍，重申“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨

     格力电器(000651) 事件：2024年10月30日，格力电器发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入1467.22亿元（-5.34%），归母净利润219.61亿元（+9.30%），扣非归母净利润211.63亿元（+10.14%）。 2024Q3营收端短期承压，利润端实现稳健增长。1）收入端：2024Q3公司营业收入达469.39亿元（-15.84%），收入短期承压，或系受到内需不足的拖累；我们认为，在家电以旧换新政策和双十一大促的催化下，2024Q4公司收入端或将恢复增长。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达78.25亿元（+5.47%），实现稳健增长。 2024Q3净利率实现逆势显著提升，销售费用率大幅下滑。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达29.67%（-0.46pct），出现小幅下滑。2）净利率：2024Q3公司净利率达15.61%（+2.75pct），相较毛利率实现逆势显著提升，主系期间费用率控制合理所致。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37%（-4.33pct）、3.54%（+0.39pct）、3.86%（+0.87pct）、-1.43%（+0.55pct），销售费用率降幅明显，整体费用率控制合理。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为315.48/337.82/361.58亿元，对应EPS为5.63/6.03/6.46元，当前股价对应PE分别为8.13/7.59/7.09倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

     格力电器(000651) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：营收471.3亿元（同比-15.9%），归母净利润78.2亿元（同比+5.5%），扣非归母净利润73.0亿元（同比+2.1%）； Q1-3：营收1474.2亿元（同比-5.4%），归母净利润219.6亿元（同比+9.3%），扣非归母净利润211.6亿元（同比+10.1%）。 利润符合预期、创历史单Q3归母净利率新高。 收入分析：主动调整结构 主营业务：预计Q3同比-10%主因空调内销降速。参考产业在线，Q3格力空调销量同比-7%，其中内销/外销各同比-20%/+43%；内销景气承压。但随以旧换新落地利好，内销改善弹性有望释放，参考奥维，9月格力系内销零售额同比+84%显著提速。 其他业务：预计Q3同比-48%，预计公司主动调整结构，缩减甲供等非主营业务，提质增效发展。 利润分析：渠道经营提效 24Q3毛利率同/环比分别-0.5/-1.4pct，归母净利率同/环比分别+2.7/+1.0pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.3/+0.4/+0.9/+0.5pct。销售费率大幅降低，预计主因渠道变革成效显现，盈利能力显著提升。 Q3期末合同负债/存货各109亿元/253亿元，较Q2期末分别下降32/38亿元；Q3经营现金流75.9亿元，Q2为80.63亿元，环比有所下降。 投资建议：维持买入 我们的观点： 以旧换新政策下内销β景气修复，利好一线龙头份额提升；公司渠道经营提效α继续改善。 盈利预测：我们维持预测，预计2024-2026年公司收入 2143.5/2247.3/2340.6亿元，同比+4.6%/+4.8%/+4.2%，归母净利润321.3/340.5/361.8亿元，同比+10.7%/+6.0%/+6.2%；对应PE8.0/7.5/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动，政策不及预期。

     格力电器(000651) 公司发布24年半年报 24Q2收入为637亿（-0.6%），归母净利润为95亿（+10.5%），扣非归母净利润为93亿（+12%）。 24H1收入为1003亿（+0.5%），归母净利润141亿（+11.5%），扣非归母净利润为139亿（+14.9%）。 收入端：24H1表观增速受甲供拖累，实际主营增长 ①空调收入780亿（+11%），我们预计外销+16%、内销+10%，内外占比约8:2。 ②生活电器（小电+冰洗等）24亿（+11%）。 ③工业制品（盾安）62亿（+13%），智能装备（数控机床等）3亿（+5%），绿色能源（新能源、光伏等）20亿（-32%）。 ④其他业务（甲供）103亿（-43%）。 利润端：24H1利润提升主因是收入结构优化带来的毛利率提升 ①毛利率：H1公司大部分业务毛利率同比均有回调，但整体毛利率+1.7ptc，主因是低毛利的甲供和绿色能源业务规模降低，提升公司毛利率。 ②费用率：H1合计费率微跌0.2pct。 资产负债&现金流量 ①24H1合同负债（预收经销商货款科目）环比Q1下滑64亿，24H1合同负债和23年底类似。但公司合同负债有141亿，后续增长动力仍然充分。 ②24H1经营活动现金净额同比减少，以及经营现金流入与收入的比例降低，预计跟合同负债降低有关。 投资建议：维持“买入”评级 总结看，24H1在消费景气度平淡的背景下公司业绩彰显韧性，H2随着9月以旧换新催化，动销有望好转，全年业绩稳健。 我们预计公司24-26年收入为2089/2158/2228亿元（24-26年前值为2207/2300/2399亿元），归母为323/335/356亿元（24-26年前值为321/344/368亿元）。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，研报信息更新不及时风险。

     格力电器(000651) 事件：2024年8月30日，格力电器发布2024年半年报。2024H1公司实现营收997.83亿元（+0.55%），归母净利润141.36亿元（+11.54%），扣非归母净利润138.64亿元（+14.91%）。 2024Q2业绩端双位数增长，2024H1空调和外销业务增速较快。1）分季度看：2024Q2公司实现收入634.19亿元（-0.57%），归母净利润94.61亿元（+10.47%），营收端表现稳健，业绩端实现双位数增长。2）分业务看，2024H1公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源收入分别为779.61亿元（+11.38%）、24.10亿元（+10.68%）、62.01亿元（+13.01%）、2.60亿元（+4.95%）、19.87亿元（-31.84%）；其中空调收入实现双位数增长或系公司聚焦市场需求持续推新，新能源业务短期承压。3）分地区看：2024H1公司境内、境外收入分别为751.19亿元（+9.01%）、148.25亿元（+15.64%），内销保持稳步增长态势，产品端和渠道端齐发力共同推动外销实现较快增速。 2024Q2毛净利率双升，期间费用率整体维持稳定。1）毛利率：2024Q2公司毛利率达31.05%（同比+1.56pct），或系内部降本增效措施逐步见效所致。2）净利率：2024Q2公司净利率达14.58%（同比+1.34pct），盈利能力持续提升。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.52/2.47/3.21/-1.25%，分别同比-0.53/+0.04/+0.08/+0.40pct，公司销售费用率得到有效控制小幅下降。 核心零部件业务多板块持续推新，海外商用工程业务持续拓展。1）核心零部件：2024H1公司推出新一代柜机空调用小系列大排量大动力高效转子压缩机、高效大功率新型磁阻电机系列产品等多板块新品，同时高精度设备实现精度控制在0.004mm以内，实现大幅提升。2）海外业务：2024H1公司相继中标印尼青山工业园区、澳门政府公寓、香港石鼓洲人工岛项目、匈牙利Pelikan购物中心等多个大型商用工程项目，国际化品牌形象进一步深化。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛 守正出奇宁静致远 股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为319.16/342.88/371.46亿元，对应EPS分别为5.67/6.09/6.60元，当前股价对应PE分别为7.00/6.52/6.02倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动风险等。

     格力电器(000651) 事件 格力电器披露2024年中期财务报告：公司2024年上半年实现的营业收入为997.83亿元，同比增长0.55%，实现的归属于母公司所有者净利润为141.36亿元，同比增长11.54%；其中，2024年二季度公司实现的营业收入为634.19亿元，同比下降0.57%，实现的归属于母公司所有者的净利润为94.61亿，同比增长10.47%。 空调同比增长11%，外销表现更好 格力2024年上半年空调业务收入779.61亿元，同比增长11.38%，高于公司整体包含生活电器、工业制品等的其他主营业务上半年收入119.82亿元，同比增长2.15%；“其他业务”上半年收入98.40亿元，同比下滑43.80%，对收入增速有拖累。分内外销，公司2024上半年内销收入751.19亿，同比增长9.01%；外销收入148.25亿元，同比增长15.64%，外销营收增速快于内销，自主品牌占出口近70% 毛利率同比提升，盈利能力改善 格力2024年上半年毛利率同比提升1.72pct，其中二季度同比提升1.57pct。上半年，“空调业务”毛利率同比下降0.88pct，生活电器、工业制品等“其他主营业务”毛利率同比下降0.73pct，“其他业务”毛利率同比下降0.81pct，业务结构优化推动整体毛利率提升。二季度公司销售/管理/研发/财务费用率合计13.00%，同比基本持平。二季度公司归母净利润率14.92%，同比提升1.49pct。 现金流环比改善，合同负债/库存下降 2024年上半年公司经营活动现金净流量为51.22亿元，其中二季度为80.63亿元环比有所好转。2024年6月末，公司合同负债为141.06亿元，较一季度末下降63.85亿元，较2023年同期下降148.66亿元。2024年6月末，公司存货为291.23亿元，较一季度末下降51.04亿元，较去年同期下降88.09亿元。2024年6月末销售返利500.25亿元，较一季度末下降8.57亿元，较去年同期下降29.17亿元 政策弹性可期，维持“买入”评级 格力电器2024年二季度收入平稳，业绩表现较优异；展望后续，三季度以来高温天气频繁，同时内销政策逐步落地，产业需求或有好转，公司经营有望逐季改善此外，公司PE估值相对其他白电龙头偏低，股息率有优势。预计2024及2025年实现归母净利润320亿及355亿，当前PE为7.0及6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨。

     格力电器(000651) 事件：公司2024年H1实现营业收入1002.87亿元，同比+0.5%，归母净利润141.36亿元，同比+11.54%；其中2024Q2实现营业收入636.91亿元，同比-0.63%，归母净利润94.61亿元，同比+10.47%。 空调业务强势增长，非核心业务收缩拖累收入 分业务看，公司核心业务空调销售表现亮眼，24H1收入同比+11.4%（其中内销增速10%左右，外销增速15.6%）。收入整体同比略下滑主要由于收入占比第二大的其他业务收入同比-43.8%所致（FY22-16.75%，FY23-17.89%），其他业务收入占比由23H1的17.6%降低至24H1的9.9%，公司更加聚焦于主业。24H1生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营收入同比分别+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%。 外销方面，24H1公司外销营业总收入为148.25亿元，同比+15.64%，占空调收入的19%（同比+0.7pct），其中自有品牌占出口销售总额近70%，外销呈现较快增长。 收入业绩蓄水池基本保持稳定 合同负债：24H1合同负债为141.06亿元，同比-51.3%，环比-31.2%。 （FY20H1-FY24H1公司合同负债占空调收入的比例分别为15.2%/14.5%/23.5%/41.4%/18.1%，平均占比大约在15-20%左右） 其他流动负债：24H1其他流动负债为622.25亿元，同比-1%，环比+0.05%。我们认为合同负债的波动主要由于Q1经销商回款兑现至Q2的收入，公司历史来看多数年份均为Q1收款，对应部分Q2出货。此外，公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。其他流动负债同环比变化不大，公司蓄水池基本保持稳定。 2024年H1公司毛利率为30.82%，同比+1.68pct，净利率为13.85%，同比+1.47pct；其中2024Q2毛利率为31.05%，同比+1.51pct，净利率为14.52%，同比+1.34pct。我们预计是由于利润率较低的其他业务收入占比下降带来整体利润率水平的提升。 经营性现金流的变化 24Q2经营活动产生的现金流量净额为80.63亿元，同比-49%，环比转正+110亿元。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，24Q2为539.54亿元，同比-25%。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，Q2核心业务空调强势增长，非核心业务有所收缩，“蓄水池”科目基本保持稳定。根据公司的中报，我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为313/332/352亿元，对应PE为7.1x/6.7x/6.4x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

     格力电器(000651) 事件： 公司发布2024年中报： 2024H1公司实现收入1003亿元，同比+0.50%；归母净利润141亿元，同比+11.54%。其中，2024Q2公司实现收入637亿元，同比-0.63%;归母净利润95亿元，同比+10.47%。业绩稳健增长，盈利能力提升。 内销增长稳健，外销拓展加速 分产品看，2024H1公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源分别实现收入780、24、62、2.6、20亿元，同比分别+11.38%+10.68%、+13.01%、+4.95%、-31.84%，空调主业发展增速高于整体分地区看，2024H1公司主营业务内销、外销分别实现收入751、148亿元，同比分别+9.01%、+15.64%，内销增长稳健，外销拓展加速 业务结构优化，盈利能力提升 2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.47%、13.92%，同比分别+1.72pct、+1.47pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为31.05%、14.58%，同比分别+1.57pct、+1.34pct，受益于公司业务结构优化，产品线迭代升级以及持续发展核心零部件，盈利水平同比提升。2024H1公司空调毛利率为34.81%，同比-0.88pct。 投资建议： 公司作为国内空调行业龙头企业之一，有望充分受益于空调品类需求提升，公司盈利能力优异，预计公司2024-2026年归母净利润分别为323/356/392亿元，对应PE分别为7/6/6倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险。

     格力电器(000651) 核心观点 营收表现平稳，盈利持续提升。公司2024H1实现营收1002.9亿/+0.5%，归母净利润141.4亿/+11.5%，扣非归母净利润138.6亿/+14.9%。其中Q2收入636.9亿/-0.6%，归母净利润94.6亿/+10.5%，扣非归母净利润93.4亿/+11.9%。Q2虽然空调内销景气有所回落，但公司在外销带动下收入表现平稳，盈利能力实现持续提升，经营质量向好。 空调增长良好，外销占比提升。产业在线数据显示，Q2我国空调内销景气回落、外销高增，合计销量同比增长12.5%，内外销量分别-1.9%/+38.7%；H1总销量同比+15.9%，内外销分别+5.9%/30.0%。格力空调业务同样增长良好，H1公司空调收入同比增长11.4%至779.6亿，整体收入表现主要受非主营的其他业务拖累（同比下降43.8%至98.4亿）。分内外销看，公司内销收入同比增长9.0%至751.2亿，外销收入同比增长15.6%至148.2亿。5月以来我国空调内销虽然受南方多雨等不利天气的影响，需求有所承压，但随着国内以旧换新政策的逐步落地，空调换新需求有望拉动行业规模实现良好增长。其他主营业务增长稳健。公司H1工业制品收入同比增长13.0%至62.0亿，生活电器收入同比增长10.7%至24.1亿，绿色能源收入下降31.8%至19.9亿，智能装备收入增长5.0%至2.6亿，其他主营收入增长24.6%至11.2亿。 毛利率受业务结构变动提振，盈利能力持续向好。公司H1毛利率同比+1.7pct至30.5%，其中Q2毛利率+1.6pct至31.1%，预计主要系低毛利率的其他业务占比大幅下降所致。H1公司空调业务毛利率同比-0.9pct至34.8%。公司费用率稳中有降，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.0/+0.1/+0.4pct至8.5%/2.5%/3.2%/-1.2%。Q2公司归母净利率同比+1.5pct至14.9%，公司通过数字化赋能渠道变革，经营质量稳步提升。 合同负债规模回落，经营现金流下降。公司Q2末合同负债规模达到141.1亿，同比/环比分别-51.3%/-31.2%。受合同负债减少及应收账款增加影响，公司Q2经营活动现金流量净额同比下降49.0%至80.6亿，但归母净利润的现金含量依然达到85.2%。公司H1末销售返利较2023年底小幅下降1.7%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司空调主业领先优势稳固，考虑到各地积极推动家电以旧换新，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为327/351/372亿（前值为323/347/368亿），同比增长13%/7%/6%，对应PE=7/6/6x，维持“优于大市”评级。

     格力电器(000651) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： Q2：收入634.19亿元（-0.57%），归母净利润94.61亿元（+10.47%）；扣非归母净利润93.38亿元（+11.95%）；？H1：收入997.83亿元（+0.55%），归母净利润141.36亿元（+11.54%）；扣非归母净利润138.64亿元（+14.91%）。 利润超预期。 收入分析：外销高于内销 分品类：H1空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营/其他业务收入分别780/24/62/3/20/11/98亿，同比分别 11.38%/+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%/-43.80%。新能源业务预计有所承压、非主营业务有所拖累； 分区域：H1内/外销分别751/148亿，同比分别+9.01%/+15.64%；参考行业监测，Q2格力空调出货量同比-5%、其中内/外销分别同比-10%/+10%（产业在线），Q2空调内销零售额同比-18%（奥维数据考虑更新误差）。边际变化在于内销有所降速。 利润分析：渠道经营提效，成本管控增强 毛利率：Q2为31.05%，同/环比+1.57/+1.60pct，渠道经营继续提效，成本供应管控增强； 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别8.6%/2.5%/3.2%/-1.3%，同比-0.54/+0.04/+0.07/+0.41pct，整体稳定； 归母净利率：Q2为14.92%，同/环比+1.49/+2.06pct。 合同负债/现金流：经营现金流环比改善 合同负债：24Q2期末合同负债141亿，23年末/24Q1期末分别136/205亿，仍有余粮； 现金流：24Q2经营现金流80.63亿，23Q2/24Q1分别157.95/-29.41亿，环比有所改善。 投资建议： 我们的观点： 公司Q2盈利水平显著提高，此前公司发布第三期员工持股计划，员工激励常态化，公司治理持续改善。H2关注“以旧换新”政策下内销β景气修复+公司治理α继续改善。 盈利预测：基于公司中报业绩及行业发展情况，我们调整24-26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入2143.49/2247.30/2340.59亿元（前值2208.77/2337.66/2455.84亿元），同比 4.6%/+4.8%/+4.2%，归母净利润321.29/340.50/361.76亿元（前值310.75/335.15/362.29亿元），同比+10.7%/+6.0%/+6.2%；对应PE7.0/6.6/6.4X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。

     格力电器(000651) 事件：格力电器公布2024年中报。公司2024年上半年实现营业总收入1002.9亿元，YoY+0.5%；实现归母净利润141.4亿元，YoY+11.5%。经折算，公司Q2单季度实现营业总收入636.9亿元，YoY-0.6%；实现归母净利润94.6亿元，YoY+10.5%。我们认为，格力空调内外销持续增长，盈利能力改善，Q2业绩稳步提升。 Q2收入同比小幅下降，主业稳步增长：H1格力单季收入同比小幅下降，主要受非主营业务减少影响，而公司空调主业收入同比延续增长态势。H1格力空调收入、其他业务收入YoY+11.4%、-43.8%。我们推断Q2空调收入延续增长态势。分区域来看，上半年格力外销增速好于内销，H1公司主业内销、外销收入YoY+9.0%、+15.6%。我们认为，Q2格力内、外销增长情况与上半年基本一致。受高基数和南方阴雨天气影响，Q2国内空调景气有所下降，但受益于海外补库存和新兴市场需求提升，Q2空调外销延续高景气。018543899据产业在线数据显示，Q2空调行业内销、外销出货量YoY-1.9%、+38.7%。展望后续，国内各地陆续出台以旧换新补贴政策，有望刺激空调更新需求释放，格力空调收入有望持续增长。 Q2单季度盈利能力同比持续回升：格力Q2归母净利率为14.9%，同比+1.5pct。格力盈利能力延续提升态势，主要受到毛利率改善的拉动作用。Q2格力毛利率同比+1.6pct，我们认为主要因为空调业务收入增长增强规模效应，且内部降本增效措施持续凸显成效。值得一提的是，格力费用管控较好，Q2期间费用率同比持平，其中销售费用率同比-0.5pct。公司持续推进“新零售”营销模式变革，提升数字化和智能化水平，经营效率持续提高。 Q2单季度经营现金流同比下降：格力Q2经营性现金流净额为+80.6亿元，YoY-49.0%。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，且应收账款增加，导致Q2销售商品、提供劳务取得现金YoY-25.0%。后续随着国内空调消费景气回升，公司现金流状况有望改善。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.68/6.33/7.10元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值9x，相当于6个月目标价51.09元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。