长安汽车(000625) 4月海外、新能源销量同比高增，静待三大计划引领下业绩修复 公司公布4月销售数据，4月交付20.95万辆，同比+1.7%，其中海外交付7.27万辆，同比+69.9%；新能源交付9.42万辆，同比+32.2%；深蓝交付3.32万辆，同比+64.8%。鉴于行业短期竞争仍偏激烈，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为49.06(-29.9)/65.70(-41.5)/88.74亿元，当前股价对应的PE分别为19.3/14.4/10.6倍，考虑到公司新能源香格里拉、智能化北斗天枢、全球化海纳百川计划持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 Q1单车均价同比提升明显，业绩受汇兑损失影响同比承压 2026Q1，公司实现营收327.06亿元，同比-4.3%，主要受销量下滑影响较大。具体来看，公司Q1销量为55.75万辆，同比-20.9%，其中海外销量表现突出，Q1达21.26万辆，同环比+33.2%/+23.6%，占比38.1%，同环比+15.5pct/+17.1pct。海外销量高增的背景下，公司Q1单车均价同比+1.0万元至5.87万元，毛利率同比+0.2pct至14.1%。不过，受人民币升值带来较大的汇兑损失影响，Q1财务费用率为1.0%（2025Q1为-3.1%），进而导致公司归母净利同比-74.1%至3.51亿元。 电动智能化+全球化转型稳步推进，销量增长可期 （1）全球化方面，4月21日，公司发布“1445”全球战略，聚焦整车、零部件、现代服务业、生态产业四大核心业务，全面推进智能化、绿色化、全球化、融合化四大转型，锚定2030年实现新能源汽车销量240万辆、海外销量150万辆。基于“1445”全球战略指引，公司重磅发布“海纳百川”计划2.0，明确将推动公司全球化从产品贸易主导型向制造、贸易、投资、服务一体化综合模式转变。按照规划，2026年，第四代逸动、启源全新Q05、深蓝S09、阿维塔06等多款产品将在海外各区域上市，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场；（2）电动智能化方面，公司已拿下L3级自动驾驶产品准入许可、获批L4级Robotaxi测试牌照，成立天枢智能机器人公司，Q3还有望开展长安金钟罩固态电池搭载机器人及装车验证，全方位提升产品竞争力，销量增长可期。 风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、海外市场开拓不及预期等。

     长安汽车(000625) 投资要点 公司公告：公司披露2026Q1季报，2026Q1实现营收327.1亿元，同环比分别-4.3%/-33.4%；归母净利润3.5亿元，同比-74.1%，环比-65.6%；扣非后归母净利润2.4亿元，同比-69.1%，环比-68.8%。 26Q1业绩受汇兑损失影响。1）营收与销量：公司Q1集团并表销量36.7万辆，同环比分别-26.2%/-36.5%；结构性亮点凸显，出口量21.3万辆，同环比分别+33.2%/+23.6%。单车均价表现亮眼，自主单车均价约8.9万元，同环比分别+29.8%/+4.9%。2）毛利率：公司Q1毛利率14.1%，同环比分别+0.2/-2.7pct，毛利率同比改善系①出口占比提升；②国内销量结构优化，国内高端车型占比提升，低端糯玉米销量下滑带动结构上移。3）利润：最终公司Q1实现归母净利润3.5亿元。利润端同比大幅下降的主要原因在于①受汇兑损益变动影响；②非经常性损益下滑。 三大计划持续推进中。1）新能源“香格里拉”计划稳步推进。2025年推进时代长安一期扩能、二期川渝高竹新区扩能项目建设，新增50Gwh动力电池产能布局；首台搭载自研“金钟罩”电池技术体系的CTP（Cellto Pack）-6型电池包在南京长安正式下线，标志着长安汽车完成了“电芯组装-电池封装-整车装配”自主布局。2）智能化“北斗天枢”计划加快落地。2025年发布“北斗天枢2.0”计划；发布智能化品牌“新长安·新安全——天枢智能”，致力于为用户提供“极致安全的智能出行解决方案”；阿维塔与引望紧密合作；长安汽车旗下深蓝汽车产品获首批搭载L3级自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入许可。3）全球化“海纳百川”计划全面加速。2025年长安汽车首个海外新能源整车工厂泰国罗勇工厂正式投产；长安汽车在欧洲、埃及等区域签约经销商开拓市场。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润为50/70/88亿元。对应PE分别为20/14/11x。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；合营企业盈利恢复不及预期；新能源新车型销量不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 公司公告：公司披露2025年报，2025Q4实现营收490.7亿元，同环比分别+0.6%/+16.2%；归母净利润10.2亿元，同比-72.7%，环比+33.5%；扣非后归母净利润7.8亿元，同比-14.3%，环比+43.4%。 25Q4毛利率创阶段新高，业绩受合营投资拖累。1）营收与销量：公司Q4集团销量84.7万辆，同环比分别+8.8%/+19.2%，其中阿维塔/启源销量表现好于公司整体。2）毛利率：公司Q4毛利率16.8%，同环比分别+0.6/+1.1pct，同环比均实现显著改善并创下近两年单季度新高，预计主要系新能源产品上量带来的规模效应及产品结构优化。3）费用率：公司Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.5%/4.3%/-0.7%，同比分别-0.4/+0.7/+0.1/-0.3pct，环比分别-1.7/0.0/+0.2/-0.4pct。4）利润：最终公司Q4实现归母净利润10.2亿元。利润端同比承压的主要原因在于①Q4投资收益出现较大亏损，单季度投资收益为-5.2亿元（其中对联营合营企业投资收益为-5.7亿元）；②24年同期有大额产能搬迁补贴（铃耀一工厂纳入政府收储项目），基数较高。 三大计划持续推进中。1）新能源“香格里拉”计划稳步推进。2025年推进时代长安一期扩能、二期川渝高竹新区扩能项目建设，新增50Gwh动力电池产能布局；首台搭载自研“金钟罩”电池技术体系的CTP（Cellto Pack）-6型电池包在南京长安正式下线，标志着长安汽车完成了“电芯组装-电池封装-整车装配”自主布局。2）智能化“北斗天枢”计划加快落地。2025年发布“北斗天枢2.0”计划；发布智能化品牌“新长安·新安全——天枢智能”，致力于为用户提供“极致安全的智能出行解决方案”；阿维塔与引望紧密合作；长安汽车旗下深蓝汽车产品获首批搭载L3级自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入许可。3）全球化“海纳百川”计划全面加速。2025年长安汽车首个海外新能源整车工厂泰国罗勇工厂正式投产；长安汽车在欧洲、埃及等区域签约经销商开拓市场。 盈利预测与投资评级：考虑上游原材料涨价/人民币升值对整车公司盈利产生负面影响，我们下调公司2026/2027年归母净利润至50/70亿元（原为75/102亿元），我们预期公司2028年归母净利润为88亿元。对应PE分别为20/14/11x。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；合营企业盈利恢复不及预期；新能源新车型销量不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点： 3月销量环比强势修复。3月销量27.0万辆，环比+78%，一季度累计约55.7万辆。在价格竞争背景下，公司执行以价换量策略，春节后季节性回补与渠道发力重回自主品牌第二。 海外销量创新高，产能出海加速，全球化战略进入兑现期。3月海外销量10.4万辆，环比+60%，海外占总销量38%，创历史新高，公司“海纳百川”计划阶段性突破。产能布局加速落地：巴西工厂3月正式投产，首期导入3款车型。泰国罗勇工厂产能10万辆/年，2027年扩至20万辆，专供英国、澳大利亚、新西兰、东南亚等右舵市场。出海模式升级：从产品出海向产业出海转变，海外增量聚焦新兴市场。截至2025年，销售网络已覆盖117个国家和地区，东南亚、中东、拉美市场布局深化；欧洲稳步推进，2030年前计划投资超20亿欧元推动本地化建设。产品规划：公司计划三年内在140余个国家和地区投放26款新品，2030年目标海外销量占比超30%。 新能源转型提速，结构分化，启源、深蓝放量。新能源销量9.0万辆，环比+112%，渗透率33%。1）长安启源插混赛道承接燃油置换需求。3月销量3.7万辆，环比+102%，其中全新启源Q05交付1.3万辆，环比+188%，成为核心增量。油电同价策略切入10-15万插混SUV市场，启源Q05凭借同价位越级的智能化配置，将激光雷达下放至10万级车型，承接下沉市场燃油车置换需求。2）深蓝汽车出海打开市场空间。3月销量3.2万辆，环比+88%，同比+30%。深蓝S05单月1.8万辆，华为智驾+科技定位吸引年轻群体。3）阿维塔定位高端化。3月销量0.5万辆，阿维塔处于30-40万价格带，面临特斯拉、理想、蔚来等产品份额挤压。 燃油车短期利润稳固，三四线城市刚需支撑。公司燃油车销量约18.1万辆，占比近67%，三四线及以下市场燃油车地位稳固，与比亚迪、吉利构成自主头部三强。引力序列（V标）销量10.4万辆，环比+74%，成为销量回升主力。主力车型CS75系列、逸动系列均突破2万辆，稳居自主燃油轿车与SUV市场头部。商用车端长安凯程销量2.8万辆，环比+94%。皮卡产品月销破万，跻身第一梯队。 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为47/73/87亿元，对应PE为21/14/11倍。考虑公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，维持"买入"评级。 风险提示：新车型销量不及预期，新兴业务发展不确定性，海外市场风险。

     长安汽车(000625) 事件描述 近日，长安汽车公告，拟回购A股与B股股份，用于减少注册资本，资金来源为自有资金。回购总金额10-20亿元，其中A股7-14亿元，B股为3-6亿元。 事件点评 大额回购有望增强投资者信心。本次回购用于减少注册资本，资金来源为自有资金，回购方式为集合竞价，回购价格上限不高于董事会审议通过前30个交易日均价的150%，期限为审核通过后12个月以内。本次回购总金额10-20亿元，其中A股7-14亿元，B股为3-6亿元，回购金额较大，充分显示了公司对长期发展的信心和对股东回报的重视。 2025年长安汽车销量表现稳健。全年合计销量达291.3万辆，同比增长8.5%，创9年新高。其中新能源汽车销量110.9万辆，同比增长51.1%，新能源业务成为增长核心。公司未来发展目标明确，2026年全年销量目标330万辆，同比增长13.3%。其中新能源汽车140万辆，同比增长26.2%。计划到2028年实现中国品牌累计销量4000万辆、2030年年产销目标500万辆，其中新能源占比60%，海外占比35%。未来三年将投放43款新品，覆盖140余个国家和地区，为销量持续增长提供支撑。海外市场方面，2025年海外销量63.7万辆，同比增长18.9%，2026年海外销量目标为75万辆，同比增长17.7%，有望成为新的增长引擎。 拟定增持续提升新能源汽车市场竞争力。2026年1月，公司公告拟定增不超过60亿元，其中新能源车型及数智平台开发项目拟投入45亿元，该项目包含多款新能源车型开发及数智平台开发。全球研发中心建设及核心能力提升项目拟投入15亿万元，主要用于全球研发中心（二期）建设及新汽车试验验证能力提升，以增强研发实力与智能化测试能力。2025年12月，公司获得首批L3级自动驾驶产品准入许可，并取得中国首块L3级专用正式号牌。项目实施有助于持续推进新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划，提升在新能源汽车市场的竞争实力。 公司将加速推动具身智能人形机器人、飞行汽车等新兴产业的布局和产业化落地。力争在2028年实现人形机器人量产、2030年推出商用航线飞行汽车。公司围绕核心场景，以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术及业务。其中“大脑”依托长安智能驾驶技术积累，与头部科技企业联合搭建强大算力设施、研发大模型；“小脑”与行业头部及中小型企业合作，集成核心技术，实现自主可控。 投资建议 短期，随着公司高竞争力新品的持续推出，公司销量有望保持稳健增长。中长期，随着海外市场布局不断深入，同时叠加机器人、飞行汽车等新兴产业落地，公司有望打造新的增长引擎。 我们预计公司2025-2027年营收分别为1652.25、1765.69、2006.72亿元；归母净利润分别为56.42亿元、65.15亿元、80.73亿元，EPS分别为0.57、0.66、0.81元，对应2026年2月11日PE分别为20、17、14倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险：汽车行业竞争持续加剧，行业价格战可能对公司产品定价和毛利率构成持续压力。 技术迭代风险：汽车行业正经历“电动化、智能化”的快速技术变革。若技术路线发生重大变化或竞争对手实现突破性创新，公司现有技术优势可能被削弱。 宏观经济周期波动的风险：汽车行业与宏观经济景气度高度相关。若宏观经济环境发生波动，公司可能面临销量下滑等经营困境。 回购事项尚存在不确定性相关风险。

     长安汽车(000625) 投资要点： 年末总量稳中有升，结构优于表观增速。12月公司销量25.5万辆，同比+1.7%，年末行业竞争加剧下正增长，渠道与产品韧性强。结构上，自主品牌销量20.8万辆，同比+4.5%；新能源车销量11.5万辆，同比+26.0%，为核心增量来源；产量端12月产量25.7万辆，同比-19.0%，产销差扩大，公司年末控产去库存，有利于2026年渠道健康度修复。 2025年新能源车与全球化双主线，销量目标完成率97%。2025年公司销量目标300万辆，完成291.3万辆，同比+8.5%，连续6年同比正增长，25Q3单车ASP约9.0万元。12月，公司拟募集不超60亿元投入新能源与数智化平台及全球研发能力建设，加速战略转型。1）新能源车：年销111.0万辆，同比+51.1%，结构弹性显著高于总量，渗透率38.1%；2）海外市场：年销63.7万辆，同比+18.9%，占比升至21.9%，为第二增长曲线；3）品牌结构：阿维塔均价27万元以上，全系搭载华为ADS4，年销超12万辆，连续10个月破万，全国超700家门店，地级市覆盖率达82%；深蓝汽车年销33.3万辆，同比+36.6%，覆盖全球近100个国家和地区，并获国内首张L3级正式牌照；长安汽车V标品牌年销91.9万辆；长安启源年销41.1万辆，同比+42.6%；长安凯程年销26.1万辆，同比+17.8%。 2026年销量目标330万辆，同比+13.3%。2026年新能源车目标140万辆，同比+26.2%，海外目标75万辆，同比+17.7%。1）产品矩阵持续上探：阿维塔2026年将推出首款百万级六座车和两款新车；2030年前推出17款车，覆盖轿车、SUV、MPV。2030年，公司整车产销目标500万辆，新能源车占比超60%，海外占比超30%。未来五年，全球推出50余款新能源车，含7款以上30万元级车。未来十年，新车领域投入超2000亿元，新增超1万人科技创新团队；2）海外产能落地加速：泰国工厂已投产，年产能46万辆；巴西、埃及等产能逐步释放；五大区域+本地化制造推动出海升级；3）新兴产业布局：公司规划2026年发布首款载人飞行汽车、实现固态电池装车验证；2027年全固态电池逐步量产；2028年飞行汽车量产交付、人形机器人量产下线；2030年商业化运营飞行汽车。 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为46.6/73.2/86.7亿元，对应PE为25.6/16.3/13.8倍。考虑公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，维持"买入"评级。 风险提示：新车型销量不及预期，新兴业务发展不确定性，海外市场风险。

     长安汽车(000625) 投资要点： 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为46.6/73.2/86.7亿元，对应PE为24.6/15.6/13.2倍。考虑公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业与公司情况：当前汽车行业整体温和增长，自主品牌凭借电动智能化先发优势，市场份额持续提升，对合资品牌形成挤压。公司于2025年晋升为第三家汽车央企，正加速向智能低碳出行科技公司转型：1）产品端构建了覆盖主流、科技、高端市场的启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌矩阵；2）技术端通过“香格里拉”计划突破三电领域关键技术以打造新能源车专用平台。通过“北斗天枢”计划推动智驾、座舱及算力与架构等智能化关键方案落地；3）市场端通过“海南百川”计划进行全球化拓展。公司力争2030年实现产销500万辆规模。 有别于大众的认识：1）重组价值：公司已重组为独立的央企集团，新体制将整合资源、加强协同、提升决策效率，带来管理改善和战略执行力加强的长期隐性价值；2）新品周期：新能源品牌或凭借新车型周期，实现销量的快速增长，盈利能力改善速度或超预期；3）新兴业务： 公司与华为在智驾、座舱领域深度合作，并前瞻布局人形机器人和飞行汽车。其智能化布局的深度与广度将强化“科技公司”属性，可能带来估值体系的拓展。 关键假设点：1）收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为5.2%、8.1%、11.9%，其中整车收入增速约为5.0%、8.0%、12.0%；2）毛利率提升：新能源品牌销量规模提升带来盈利改善，2025-2027年综合毛利率约为14.2%、14.8%、15.4%。 催化剂：1）启源、深蓝、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期；2）公司获得L3级有条件自动驾驶准入公告，逐步建立智能化领先优势；3）26Q1首款车载组件机器人正式发布，及后续人形机器人原型机亮相，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力。 风险提示：1）新车型销量不及预期风险：新推新能源车型市场接受度低、订单转化不及预期将直接影响收入和利润增长；2）新兴业务发展不确定性风险：机器人、飞行汽车等前瞻布局面临技术研发、商业化落地、法规审批等多重挑战，未来能否成功转化为业绩增长点存在不确定性；3）海外市场风险：贸易壁垒、汇率波动、本地化运营挑战等不确定性可能影响公司全球化的进展。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3实现营收1149.27亿元，同比+3.58%归母净利润30.55亿元，同比-14.66%，扣非归母净利润20.18亿元，同比+20.08%；2025Q3营收422.36亿元，同环比+23.36%/+9.62%，归母净利润7.64亿元，同环比+2.13%/-18.59%，扣非归母净利润5.42亿元，同环比+5.77%/-21.89%。 2025Q3营收增长稳健，毛利率环比提升。1）营收端：2025Q3单季度营收同环比增加，主要得益于深蓝S05、启源Q07等新能源车型放量带动销量向上，但受行业竞争压力影响CS55PLUS、UNI-K等主力燃油车型大幅降价，拉低了单车均价，导致营收增幅不及销量增幅；2）毛利端：2025Q3毛利率为15.70%，同比基本持平，环比+0.49pct，主要受益于新能源品牌规模效应释放及单季度降本入账金额增加；3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.09%/2.54%/4.16%/-0.26%，同比+2.33/-0.68/-0.35/+0.3pct，环比+0.13/-0.58/-0.47/+2.03pct，销售费用同环比上升主要因新能源车型销售服务费、新能源新品推广及海外市场拓展费用增加；财务费用变动主要受汇兑收益及利息收入影响；4利润端：2025Q3归母净利润同比增长主要得益于自主品牌销量基盘稳固及对联营合营企业的投资收益增长。展望后市，随着启源A06、深蓝L06等新能源新车上市及持续推进降本工作，公司利润端有望进一步修复。 智能化布局领先，L3级智驾+前瞻科技打开增长空间。公司在智能化领域坚持“自研+合作”双轮驱动，技术布局领先，有望迎来估值重估。1）L3级自动驾驶：公司在L3级自动驾驶的准入和测试方面领先行业，是首批L3级自动驾驶准入试点单位之一，并力争于2025年11月底获得测试牌照，随着后续相关法规出台，公司有望率先在B端运营车辆上实现L3级功能落地，抢占商业化先机；2）前瞻科技布局：公司正加速推进飞行汽车、人形机器人及无人商用设备的研发，与亿航智能成立合资公司共同开发飞行汽车，预计2025年底实现样机试飞，计划于2030年推出具备航线运营能力的产品，实现商业化落地；人形机器人方面，公司正联合头部合作伙伴共同突破机器人“大脑”智能决策系统、“能源”高效管理模块及“驱动”精密控制等核心技术，计划2028年量产人形机器人；无人商用领域，公司也在积极探索无人清扫车、无人农机、外骨骼等产品。 投资建议：根据公司前三季度实际业绩表现及近期销量情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为58.74/75.12/103.03亿元（原预测值为：74.60/90.82/110.58亿元），对应EPS为0.59/0.76/1.04元（原预测值为：0.85/1.10/1.36元），对应PE为21/16/12倍。考虑到公司正处于新能源产品强周期，盈利结构持续优化，全球化战略布局稳步推进，自动驾驶和机器人等新兴科技有望重塑估值，我们维持“买入”评级 风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新技术开发不及预期、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 投资要点： 事件：长安汽车发布2025年三季报。 三季度公司营收稳步增长，利润端呈现稳步修复态势。前三季度公司实现营业收入1,149.3亿元，同比增长3.6%。归母净利润30.6亿元，同比下降14.7%；扣非归母净利润20.2亿元，同比增长20.1%。单看2025年三季度，本期实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%，扣非归母净利润5.4亿元，同比增长5.8%，利润端呈现稳步修复态势。毛利方面，报告期内毛利率维持在15.7%，与上年同期基本持平；净利率0.8%，同比略降0.5pct，反映终端竞争及推广投入阶段性压力。费用端，25年第三季度综合期间费用率为13.5%，同比增长1.6个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.1%/2.5%/4.2%/-0.3%，同比分别变动+2.3/-0.7/-0.4/+0.3个百分点，主要系新品推广及渠道建设带动销售费用率上升。 自主新能源持续高增，海外表现延续强势。2025年三季度，公司整体销量达到71.1万辆，同比增长24.5%、环比增长9.3%。自主新能源板块延续高景气，其中深蓝、启源、阿维塔继续放量，三季度销量分别约9.0万辆、5.5万辆、2.9万辆，同比分别增长77.4%、164.4%和250.8%，品牌渗透力逐步提升。海外市场延续快速扩张趋势，三季度出口销量约16.6万辆，同比增长96.3%、环比增长18.6%，海外业务已成为公司第二增长曲线，贡献度持续提升。 央企重组落地，技术创新方面持续加大投入。2025年7月，中国长安汽车集团有限公司在重庆正式挂牌，整合长安汽车、辰致集团等核心资产与业务单元，共计117家分子公司纳入新架构体系。此次组织升级明确了“打造具备全球竞争力、掌握自主关键技术的世界级汽车集团”的战略定位，进一步强化管理效率与资源统筹能力。在创新业务方向上，公司布局前沿科技赛道，规划2028年人形机器人量产，2030年实现在飞行汽 车领域商业化应用，并与京东集团达成合作，拓展数字营销、交付服务与后市场能力，持续提升用户运营效率与生态覆盖深度。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为61.67/79.63/108.55亿元，对应PE分别为19.76/15.30/11.22倍，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧风险、行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、客户开拓不及预期等。

     长安汽车(000625) 事件概述：公司发布10月产销快报：集团10月批发销量为27.8万辆，同比+11.0%，环比+4.6%；1-10月累计批发237.4万辆，同比+10.1%；自主品牌10月批发销量为23.7万辆，同比+11.3%，环比+4.9%；1-10月累计批发201.7万辆，同比+12.2%。分品牌看，10月深蓝销量3.7万辆，同比+28.1%，环比+9.4%，1-10月累计26.9万辆，同比+56.9%；阿维塔13,506辆，同比+34.3%，环比+22.5%，1-10月累计10.4万辆，同比+118.9%。 自主品牌销量、新能源销量同比增长。10月公司自主品牌批发销量23.7万辆，同比+11.3%，环比+4.9%。新能源方面，10月公司新能源汽车批发销量为11.9万辆，同比+36.1%，环比+15.0%；1-10月累计批发86.9万辆，同比+60.6%。其中10月深蓝销量3.7万辆，同比+28.1%，环比+9.4%；阿维塔13,506辆，同比+34.3%，环比+22.5%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司深蓝智能运动轿车L06、启源A06（中型家用轿车）、启源B216（紧凑型SUV）等全新产品将逐步上量，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-10月累计分别26.9万辆、10.4万辆，同比分别+56.9%、+118.9%。2025年10月30日，深蓝汽车正式拉开旗下中型纯电轿跑L06的预售帷幕。此次共推出4款车型，预售价区间锁定13.99-16.19万元，并计划于四季度内正式上市。在15万级纯电市场同质化严重的当下，深蓝L06以“入门即高配”的姿态，携激光雷达、磁流变悬架、3nm座舱芯片等高端配置“破局”，直接瞄准追求驾驶乐趣与科技感的年轻用户群体；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔2026年将有基于全新SDA2.0模块化架构打造的SUV和MPV投放市场（搜狐网新闻），加速新能源转型。 长安汽车新集团成立深化资源整合协同。2025年7月，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，明确了集团的战略定位及核心目标：打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团。新业务方面，公司计划2028年量产下线人形机器人，2030年推出航线飞行汽车产品并商业化运作，同时与京东集团签署战略合作协议，推进全渠道营销和售后服务。我们认为新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，推进公司智驾、机器人业务加速发展。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为63.1/81.6/109.4亿元，EPS分别为0.64/0.82/1.10元，对应2025年11月3日12.42元/股的收盘价，PE分别为19/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 事件概述：公司发布2025年三季报：2025Q3营业收入422.4亿元，同比+23.4%，环比+9.6%；归母净利润7.6亿元，同比+2.1%，环比-18.6%；扣非归母净利5.4亿元，同比+5.8%，环比-21.9%。 营收同环比增长毛利率环比提升。收入端：自主销量提升促进营收。 2025Q3公司合并报表销量47.1万辆（中汽协口径），同比+26.8%，环比+13.3%；新能源销量27.2万辆，同比+81.2%，环比+5.8%；公司总营收为422.4亿元，同比+23.4%，环比+9.6%，营收同环比增长强于销量主要受销量提升驱动；ASP：2025Q3单车ASP达9.0万元，环比-0.3万元；伴随公司后续推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06三款主流市场新能源产品，销量及ASP有望得到进一步改善。毛利率：2025Q3公司毛利率15.7%，同比+0.0pct，环比+0.5pct，三季度降本入账金额增加，受益反内卷及规模效应毛利率环比提升，后续伴随公司降本工作的推进，毛利率有望环比改善。 受海外库存及汇兑影响净利环比下降。费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/2.5%/4.2%/-0.3%，环比+0.1/-0.6/-0.5/-0.3pct，管理、研发费用率环比下降，财务费用变动主要系主要因汇兑收益及利息收入增加影响。投资收益端：2025Q3对联营企业和合营企业的投资收益0.8亿元，同比+3.9亿元，环比+0.7亿元。净利端：2025Q3归母净利润7.6亿元，同比+2.1%，环比-18.6%。 长安汽车新集团成立深化资源整合协同。2025年7月，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，明确了集团的战略定位及核心目标：打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团。新业务方面，公司计划2028年量产下线人形机器人，2030年推出航线飞行汽车产品并商业化运作，同时与京东集团签署战略合作协议，推进全渠道营销和售后服务。我们认为新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，推进公司智驾、机器人业务加速发展。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为63.1/81.6/109.4亿元，EPS分别为0.64/0.82/1.10元，对应2025年10月27日12.61元/股的收盘价，PE分别为20/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 事件： 10月25日，公司发布三季度报告，2025年Q3实现营业收入422.36亿元（yoy+23.36%，qoq+9.62%），归母净利润7.64亿元（yoy+2.13%，qoq-18.59%）。2025年1-9月实现营业收入1,149.27亿元（yoy+3.58%），归母净利润30.55亿元（yoy-14.66%）。 投资要点： 三大新能源子品牌齐发力，带动集团销量向上 2025年1–9月，长安汽车实现销量2,066,075辆，同比增长8.46%，其中国际市场销量465,305辆；结构上，自主品牌累计1,750,414辆，同比增长10.47%；新能源累计724,249辆，同比大增59.72%。分品牌看，新能源矩阵全面发力：阿维塔前9月累计销量9.0万辆，同比劲增约180%，且已连续7个月单月破万，显著拉动品牌向上与产品高端化；深蓝汽车前9月累计23.2万辆，同比增长61.9%，成为新能源主力增量；长安启源在9月单月销售41,205台，同比+79%、环比+25%，前九个月累计已超20万台。综合来看，阿维塔的高端化示范效应、深蓝的规模化放量与启源的强势爬坡，共同支撑长安新能源份额与结构持续优化。 公司旗下联营企业阿维塔科技与华为引望的投资合作持续推进 截至2025年Q3，阿维塔对华为引望的投资进度已基本落地：2024/10/16完成第一期23亿元支付；以2025/2/28为交割日完成第二期57.5亿元，并于3/31办结引望10%股权过户；截至最新披露，第三期34.5亿元亦已支付，合计对价115亿元全部履约。我们判断，交割完成将把华为在智能驾驶、智能座舱、车云一体化及算力/操作系统等领域的竞争优势深度嵌入阿维塔产品体系，并可向长安系各品牌复制，推动研发效率与产品迭代提速、供应链与成本结构优化、软件化收入占比提升，从而强化长安汽车智能化溢价与集团估值锚。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1725.2\1848.35\2000.43亿元，归母净利润分别为56.07\80.68\105.01亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.57\0.81\1.06元，按照最新股价测算，对应PE22.49\15.63\12.01倍。我们看好公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险。

     长安汽车(000625) Q3营收同环比明显增长，净利润同比小幅提升 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收1149.27亿元，同比+3.6%；归母净利润30.55亿元，同比-14.7%；扣非归母净利润20.18亿元，同比+20.1%。单Q3实现营收422.36亿元，同环比+23.4%/+9.6%；归母净利润7.64亿元，同环比+2.1%/-18.6%；扣非归母净利润5.42亿元，同环比+5.8%/-21.9%。鉴于行业竞争激烈背景下公司加大营销等投放、新能源品牌扭亏进展略不及预期，我们下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为45.11(-26.9)/78.96(-14.4)/107.15(-1.4)亿元，当前股价对应的PE分别为28.0/16.0/11.8倍，但考虑到公司三大新能源品牌正处新车周期、2026年有望迎重要边际变化，智能化领域推动自研/华为方案密集上车、海外市场持续开拓，维持“买入”评级。 Q3深蓝、启源新车表现亮眼，毛利率环比改善、汇兑收益大幅收缩影响业绩公司Q3总销量45.96万辆，同环比+38.1%/+16.9%，其中新能源车销量27.25万辆，同比+83.5%：（1）深蓝销量9.00万辆，同环比+78.5%/+32.7%，主要系深蓝S05销量环比+69.7%至4.31万辆、连续4个月销量破万；（2）启源销量10.68万辆，同比+97.7%，其中Q07贡献3.52万辆的增量、月销稳定过万；（3）阿维塔销量2.86万辆，同比+405.4%，其中阿维塔06贡献0.86万辆的增量，阿维塔11/12销量也有增长。盈利能力方面，反内卷、高端新能源车型及海外放量背景下，Q3毛利率环比提升0.5pct，规模效应管理费用率同环比-0.7pct/-0.6pct，但受汇兑收益环比大幅收缩影响，Q3财务费用率环比+2.0pct，对业绩造成较大影响。 新能源、海外市场持续发力，前瞻布局飞行汽车、人形机器人、无人商用等公司三大新能源品牌新车周期延续，启源A06、全新启源Q05、深蓝L06、阿维塔12四激光雷达版2025年内均有望上市，阿维塔与华为合作新阶段将迎来中大型五座、大六座SUV、中大型轿车等新产品。同时，公司注重海外市场发展，加速开拓东南亚、中东非、中南、欧洲等市场，尤其是新能源产品的导入。此外，公司积极布局飞行汽车、人形机器人、无人商用等领域，打造新成长曲线。10月15日，公司与京东签署合作协议，将在无人物流车等领域展开深度合作。风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、海外市场开拓不及预期等。

     长安汽车(000625) 投资要点 公司公告：公司披露2025年三季报，2025Q3实现营收422.4亿元，同环比分别+23.4%/+9.6%，归母净利润7.6亿元，同环比分别+2.1%/-18.6%，扣非后归母净利润5.4亿元，同环比分别+5.8%/-21.9%。 Q3业绩略低预期，主要受汇兑+海外库存处理影响。1）营收层面：销量维度，公司25Q3实现并表销量47.1万台，同环比+26.8%/+13.3%；折算Q3并表单车均价9.0万元，同环比分别-2.7%/-3.3%。2）毛利率层面：公司Q3毛利率为15.7%，同环比分别+0.01/+0.5pct，同环均改善。3）费用率层面：公司Q3销管研费用率分别7.1%/2.5%/4.2%，同比分别+2.3/-0.7/-0.4pct，环比分别+0.1/-0.6/-0.5pct。Q3进行海外（主要是俄罗斯）库存集中处理产生较大损失，该部分库存处理在三季度末已基本完成。Q3财务费用为-1.1亿元，汇兑收益环比下滑较多。4）最终公司Q3实现归母净利润7.6亿元，同环比分别+2.1%/-18.6%。 新央企成立，持续加速向智能低碳出行科技公司转型。2025年7月29日中国长安汽车集团有限公司在重庆宣告成立。新能源方面，“香格里拉”计划实现新突破。完成全固态原型电芯验证，并实现“电芯组装-电池封装-整车装配”的产业链自主布局。智能化方面，公司发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术。全球化方面，“海纳百川”计划稳步推进，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场，此外新建泰国罗勇备件中心库，全球化服务体系不断完善。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧以及公司处理海外库存对报表的负面影响，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润至44/75/102亿元（原为65.4/84.4/103.0亿元），对应PE分别为29/17/12倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 业绩总结：公司2025年上半年实现营业收入726.9亿元，同比-5.3%；归母净利润22.9亿元，同比-19.1%。 经营分析：25H1，公司营收小幅下滑主要受行业竞争加剧影响，但销量同比增长1.6%至135.5万辆，创近八年同期新高。盈利能力上，毛利率为14.6%，同比提升0.8个百分点，核心业务盈利能力改善。公司持续加大研发投入，研发费用32.8亿元，同比+12.8%，研发费用率达4.5%；财务费用为-19.6亿元，主要受益于汇兑收益及利息收入增加。 自主新能源品牌：转型加速，规模与效益初显成效。25H1公司新能源汽车销量达45.2万辆，同比增长49.1%，增速优于行业平均水平。长安启源、深蓝、阿维塔三大品牌矩阵发力，产品结构持续优化。长安启源Q07上半年累计交付已突破2万辆；深蓝汽车累计交付已突破50万辆，新车型S09预售8天订单破万；阿维塔品牌在06等新车型带动下，销量环比大幅增长。公司规划未来三年将陆续推出35款全新智能新能源汽车，产品周期强势，为长期增长奠定坚实基础。 自主燃油车及海外业务：基本盘稳固，全球化布局加速。燃油车板块基本盘稳固，CS75系列、逸动系列等经典车型在各自细分市场保持领先地位。下半年多款主力车型将迎来换代，有望进一步巩固市场份额。海外业务作为第二增长曲线，25H1实现销量29.9万辆，同比增长5.1%。尽管受汇率波动影响，海外业务毛利率仍高达22.3%，远超国内业务。公司“海纳百川”计划稳步推进，在德国举办欧洲品牌发布会，泰国罗勇工厂顺利投产，标志着公司全球化布局进入产业出海新阶段。新成立的中国长安汽车集团有望进一步提升决策效率，为国际化发展扫清障碍。 合资品牌业务与智能化战略：盈利承压，技术反向输出开辟新模式。受合资品牌盈利能力下降影响，公司25H1投资收益同比下滑67.2%。面对挑战，公司改变合作模式，开始向长安马自达等伙伴进行技术和平台“反向输出”，开辟了新的价值创造路径。智能化方面，公司坚定推进“北斗天枢2.0”计划，坚持自研与合作双线并举。自研SDA架构已在启源等品牌上应用；同时深化与华为等ICT企业合作，阿维塔全系及深蓝部分车型搭载华为高阶智驾方案，产品智能化水平行业领先。公司已获批全国首批L3级智能网联汽车试点单位，技术实力获国家认可。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.77/0.95/1.12元。考虑到公司新能源品牌（深蓝、启源、阿维塔）新车型密集推出，销量快速增长；出海业务受益全球新能源汽车需求增长及自身产品竞争力，规模持续扩大。给予2025年20倍PE，对应的目标价15.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期的风险；市场竞争加剧导致价格战超预期的风险；海外市场拓展及地缘政治风险；新能源业务盈利改善不及预期的风险；合资品牌业绩持续下滑的风险。

     长安汽车(000625) 投资要点： 事件：长安汽车发布2025年半年报。 上半年公司营收下滑，扣非归母净利润显著提升。公司2025H1实现营业收入726.9亿元，同比下降5.3%；归母净利润22.9亿元，同比下降19.1%。公司扣非归母净利润达14.77亿元，同比增长26.36%。分季度来看，公司25Q2实现营收385.3亿元，同比下降2.9%，环比增长12.8%；归母净利润9.4亿元，同比下降43.9%，环比下降30.6%，主要原因是行业性的激烈价格战摊薄了单车利润。公司25Q2毛利率15.2%，同比增长2.0个百分点，环比增长1.3个百分点，同环比改善，主要原因是产品结构优化，高毛利新能源车上量和供应链降本共同作用。费用率方面，公司Q2销售费用率 为7.0%，同比提升4.4pct，环比提升2.0pct。销售费用率同环比提升较多的原因为Q2新车上市较多，相应营销支出加大。 新能源汽车销量大幅增长，多款新品密集上市。根据公司半年度报告，25H1公司实现销量135.5万辆，同比增长1.6%。新能源汽车销量达45.2万辆，同比增长49.1%，显著高于行业平均水平。公司新能源渗透率提升至33%，二季度单季达到50%，标志着长安电动化转型迎来阶段性突破。公司二季度多款新车密集上市，自主新能源单季渗透率攀升至44.4%，环比提升6.88个百分点，同比大幅增长12.46个百分点，展现出强劲的发展势头。展望未来，长安启源将于9月推出Q07激光版，25Q4陆续上市A06及全新纯电小型SUV B216；深蓝汽车将于25H2进一步完善产品布局，推出“超级智能轿跑”L06，持续提升品牌溢价与市场竞争力。 央企重组落地，技术创新方面持续加大投入。7月29日，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，成为继中国一汽集团、东风汽车集团之后，国内第三家汽车行业央企。中国长安集团目标以整车产业为基础，向着整车+零部件+金融+物流+服务的生态延展，有利于长安汽车资源的统筹和整合。半年报显示，2025年上半年公司研发投入32.84亿元，同比 增长12.76%，占营收比重达到4.5%。这些投入主要集中在新能源和智能化两大核心领域：新能源方面，“香格里拉”计划实现新突破。完成全固态原型电芯验证，并实现“电芯组装-电池封装-整车装配”的产业链自主布局。智能化方面，公司发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7365.05/9333.66/9576.89亿元，对应PE分别为16.92/13.35/13.01倍，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧风险、行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、客户开拓不及预期等。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2025年半年度报告。2025H1实现营收726.91亿元，同比-5.25%，归母净利润22.91亿元，同比-19.09%，扣非归母净利润14.77亿元，同比+26.36%。 2025Q2业绩基本符合我们预期，产品结构向上推动毛利率提升。2025Q2归母净利润9.39亿元，同环比-43.93%/-30.62%，扣非归母净利润6.93亿元，同环比-34.40%/-11.49%。营收端来看：2025Q2单季实现营业收入385.31亿元，同环比-2.94%/+12.79%，环比增长主要得益于自主新能源车型（如启源Q07、深蓝S09）销量表现强劲，高价值新能源车销售占比提升带动整车ASP向上；毛利端来看：2025Q2毛利率为15.21%，同环比改善主要受新能源产品规模效应释放与降本增效共同推动；费用端来看：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.95%/3.12%/4.63%/-2.29%，环比+2.03/+0.12/+0.23/+0.85pct，销售费用率上升主要系新品推广等广告投入增加，财务费用改善受益于汇兑收益及利息收入增长。2025Q2经营性现金流净额同环比-181.77%/-45.87%，经营性现金流净流出大幅增长主要系供应商支付账期缩短。 2025H2公司新车周期强势，三款全新产品将于Q4上市，全球化战略布局清晰。新品方面：深蓝品牌8月已按期推出S05620km长续航版和2026款L07，月底将扩充S09系列，9月上市升级版S07，四季度还将推出全球首搭3nm车规级座舱芯片和全系标配激光雷达的智能轿跑L06，持续完善产品谱系；启源品牌9月计划推出Q07激光版，四季度将推出支持800V高压平台、搭载激光雷达的A06和一款全新纯电小型SUVQ05，新一轮新能源产品投放有望推动销量持续增长。海外市场方面：2025年H1公司海外销售29.94万辆，下半年公司将继续加速在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大海外区域的本地化布局，冲刺2025年海外销量100万辆的目标。 投资建议：根据公司新车型销量预期及上半年盈利水平调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润74.60亿元、90.82亿元、110.58亿元（原预测值为84.48亿元、109.22亿元、135.31亿元），对应EPS为0.75元、0.92元、1.12元（原预测值为0.85元、1.10元、1.36元），按2025年8月27日收盘价计算，对应PE为17X、14X、11X。考虑到新央企重组落地提升产业链协同效率，公司2025H2新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，因此，维持“买入”评级。 风险提示：资源统筹效果不及预期、全球地缘政治风险、行业政策变动、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 事件概述 公司发布2025年中报：2025年上半年实现营业收入726.91亿元，同比-5.25%，实现归母净利润22.91亿元，同比-19.09%。其中25Q2单季营收为385.31亿元，同比-2.94%，环比+12.79%，归母净利润为9.39亿元，同比-43.93%，环比-30.62%。 投资要点 2025年上半年实现营业收入726.91亿元，同比-5.25%，实现归母净利润22.91亿元，同比-19.09%。盈利能力向好，25H1毛利率为14.58%，同比提升0.78个百分点。25H1销售、管理、研发费用率分别为6.00%、3.07%、4.52%，同比分别增加1.99个百分点、降低0.1个百分点、增加0.72个百分点，其中销售费用变动主要因新能源销量提升影响销售服务费增加，以及新品上市推广、品牌宣传等影响广告费用增加。 “香格里拉”计划实现新突破，25H1新能源销量同比+49.05%。25H1公司新能源销量45.17万辆，同比+49.05%。上半年公司完成全固态原型电芯验证，并实现“电芯组装-电池封装-整车装配”的产业链自主布局；首个自主电控产品完成泰国投产下线，实现本地化布局；新增光伏电站装机，推动旗下所有工厂向低碳精益工厂迈进，深入推进绿色制造转型。 “海纳百川”计划稳步推进，海外市场成为公司新增长点。25H1海外销量29.94万辆，同比+47.35%。上半年，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场；在泰国罗勇举行“罗勇工厂投产仪式暨全球累计产量2859万辆下线仪式”，加速本地化运营；深蓝汽车下属产品DEEPALS07、G318、S05在阿联酋上市，全面进入阿联酋市场;新建泰国罗勇备件中心库，全球化服务体系不断完善。 “北斗天枢2.0”计划，发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术。上半年，深蓝汽车发布全场景组合辅助驾驶解决方案，创新打造出DEEPAL AD PRO，同时与华为联合，为用户带来华为乾崑智驾ADS系统；公司与腾讯签署深化智能化合作协议，加速推进智能化数据建设；长安汽车天枢智能实验中心建成全球远程仿真、人因工程、硬件测试等实验集群，可有效保障智能网联汽车软件安全可靠，并在国内首个获得国际SGS目击测试认证，加速全球布局拓展。 投资建议 维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为63.58/81.75/102.31亿元，同比分别-13.15/+28.57%/+25.15%；对应2025年8月22日收盘价的PE分别20.55X/15.98X/12.77X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；海外市场销量不及预期风险；汇率波动风险。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入726.91亿元，同比-5.3%，实现归母净利润22.91亿元，同比-19.1%，实现扣非归母净利润14.77亿元，同比+26.4%，EPS为0.23元。2025年Q2，公司实现营业收入385.31亿元，同比-2.9%，环比+12.8%，实现归母净利润9.39亿元，同比-43.9%，环比-30.6%，实现扣非归母净利润6.93亿元，同比-34.4%，环比-11.5%。 Q2新能源销量占比同环比大幅提升，Q4三款新品上市有望继续推进新能源转型：2025年Q2公司自主品牌销量为54.0万辆，同比+1.3%，环比-11.7%，其中新能源销量为25.8万辆，同比+51.3%，环比+32.6%，新能源销量占比47.7%，同比+15.8pct，环比+15.9pct，受益于启源、深蓝、阿维塔三大品牌热销，新能源销量占比大幅提升。2025年H1，公司自主品牌销量为115.1万辆，同比+2.6%，其中新能源销量为45.2万辆，同比+49.1%，新能源销量占比39.3%，同比+12.2pct。2025年Q4公司将有启源A06、全新Q05、深蓝L06三款新能源新品上市，其中启源A06有望在15万元级产品上全系搭载激光雷达，实现城市NOA，全新启源Q05将搭载激光雷达，深蓝L06将全球首搭3nm智能座舱芯片，产品竞争力十足，叠加当前市场热销产品启源Q07、深蓝S09销量的稳中有升，有望继续推动公司新能源转型。海外市场方面，2025年H1公司海外销售29.9万辆，同比+5.1%，下半年公司将继续完善在欧亚、欧洲、中东非、东南亚、中南美等重点地区的产品布局，为海外销量增长贡献新动能。 扣非归母净利润稳中有升，新能源品牌持续缩亏：2025年H1公司扣非归母净利润稳中有升，归母净利润的同比下滑主要系政府补贴减少影响，2025年Q2公司毛利率为15.2%，同比+2.0pct，环比+1.4pct，销售费用率为7.0%，同比+4.4pct，环比+2.0pct，上半年公司毛利率为14.6%，同比+0.8pct，销售费用率为6.0%，同比+2.0pct，一方面，公司毛利率的提升得益于新能源销量增长下的规模效应，上半年公司新能源品牌持续缩亏，阿维塔在投资收益端贡献的亏损同比缩窄28.4%至4.23亿元；另一方面，新能源销量的上升带来直营模式销售占比的上升，返利由经销商模式的收入抵扣（影响毛利率）转变为直营模式的佣金（影响销售费用），即提升了公司的毛利率水平也提升了公司的销售费用率，且公司新能源新品的宣传推广也带来销售费用的提升，综合来看销售费用率有明显增长。其他费用方面，2025年H1，公司研发/管理/财务费用率分别为4.5%/3.1%/-2.7%，同比分别+0.7pct/-0.1pct/-2.0pct，财务费用率的明显降低得益于人民币升值带来的汇兑收益。 中国长安汽车集团成立赋能公司成长，高管计提增持彰显信心：2025年7月29日由兵器装备集团分立的中国长安汽车集团在重庆挂牌成立，由国资委直接履行出资人职责，成为继一汽、东风后的第三家央企汽车集团，也是首家在重庆成立的央企。公司作为长安汽车集团下的整车公司承担了发展的核心重任，有望受益于新央企集团成立带来的决策效率提升、对外合作深化等。2025年8月11日，公司公告中国长安汽车现任全体董事、高级管理人员以及公司部分董事、高级管理人员共计19人计划在未来6个月内通过集中竞价交易方式增持公司A股股份，合计增持金额不低于570万元，彰显新央企领导班子以及公司核心管理层对公司未来发展的信心。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入1834.79亿元、2092.53亿元、2346.63亿元，实现归母净利润75.34亿元、90.41亿元、108.68亿元，摊薄EPS分别为0.76元、0.91元、1.10元，对应PE分别为17.34倍、14.45倍、12.02倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     长安汽车(000625) Q2业绩有所承压，多款新品投放叠加行业竞争激烈导致销售费用率明显提升公司发布2025年半年报，实现营收726.91亿元，同比-5.25%；归母净利润22.91亿元，同比-19.09%；扣非归母净利润14.77亿元，同比+26.36%。单Q2实现营收385.31亿元，同环比-2.94%/+12.79%；归母净利润9.39亿元，同环比-43.93%/-30.62%；毛利率15.2%，同环比+2.0pct/+1.3pct，产品结构及供应链降本成效显现；净利率1.5%，同环比-2.0pct/-2.1pct，主要由于Q2公司多款新品投放叠加行业竞争激烈，导致公司销售费用率同环比+4.4pct/+2.0pct。鉴于当前行业竞争仍激烈，我们下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为72.02(-14.35)/93.32(-13.48)/108.54(-20.03)亿元，当前股价对应的PE分别为16.8/12.9/11.1倍，但鉴于公司三大新能源品牌新车周期开启、智能化领域自研与拥抱华为并举、海外市场持续开拓，看好长期发展，维持“买入”评级。 Q2自主新能源及海外销量环比高增，三大新能源品牌销量同环比均有增长公司Q2总销量65.01万辆，同环比+1.3%/-7.8%，但新能源车销量表现亮眼，同环比分别+51.0%/+132.6%：（1）启源销量5.24万辆，同环比+17.9%/+70.6%，主要系新车型启源Q07贡献3.31万辆的纯增量；（2）深蓝销量6.78万辆，同环比+112.1%/+3.8%，主要系新车型深蓝S09带来1.01万辆的纯增量；（3）阿维塔销量3.50万辆，同环比+246.6%/+76.8%，主要系新车型阿维塔06带来1.88万辆的纯增量。此外，Q2公司海外销量环比+87.6%，“海纳百川”计划成效显现。 成立新央企集团提升决策效率、获取更多资源，新车密集上市销量增长可期7月29日，中国长安汽车集团成立，成为我国第三家央企汽车集团。成为一级央企后，公司在话语权和资源调配能力、中央及地方政府支持方面有望大幅提升。未来，新央企将着力打造智能汽车机器人、飞行汽车、具身智能等，并加快开拓东南亚、中东非洲、中南美洲、欧亚、欧洲五大区域市场。上半年，公司召开欧洲品牌发布会、泰国工厂已投产。而8月11日，部分董事、高管集体增持公司股份，彰显对新央企发展的信心。展望后续，公司将发布启源A06及代号B216的纯电小型SUV、深蓝L06等一系列新车型，新车周期强势开启销量增长可期。风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、海外市场开拓不及预期等。