长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2025年2月产销快报。公司2月汽车批发销量为16.14万辆，同环比分别+5.72%/-41.45%，2025年M1-2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%。其中，自主乘用车2月批发销量为9.42万辆，同环比分别+12.45%/-51.23%，2025年M1-2自主乘用车累计批发销量为28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量达3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量为4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37%。 2月自主乘用车销量同比提升，新能源新品投放节奏加快。1）总销量方面：公司2025年261月批发销量、自主品牌、自主乘用车销量均环比下降、同比增长，环比下滑主要受春节假59.36%期后生产节奏调整及市场需求阶段性收缩影响，但CS75系列等战略车型仍持续释放结构1.72性增长动能。2）新能源方面：公司2025年2月新能源销量环比承压，但新能源渗透率较同4.95年1月有所提升。分品牌来看，启源2025年2月销量0.79万辆，环比-26.67%；阿维塔2025年2月销量0.52万辆，同环比分别+110.91%/-41.29%；深蓝2025年2月交付量1.87万辆，同环比+87.49%/-23.75%。阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等全新车型已亮相，预计将于2025年4月上市，有望推动公司智能电动产品周期加速兑现。 新能源转型及全球化再提速，智驾普惠升级。1）新能源新车方面：公司计划2025年推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌。其中，深蓝将推出6座大尺寸SUV深蓝S09及一款智能运动轿车，并拓展全球化产品至81个国家；启源将推出Q07、一款中型轿车及一款紧凑型SUV；阿维塔将推出包括12、07改款和06等新车型。2）智能化方面深蓝发布三大全场景智驾解决方案，基于不同价位车型提供差异化智驾功能配置，其中，自研的DEEPAL AD PRO支持高速NOA功能，更专注于高速路、城市快速路等核心场景的智驾体验，搭载该方案的深蓝S07起售价较华为乾崑智驾ADS SE版本下探1万元，进一步降低了高阶智驾体验门槛。3）海外布局方面：2025年公司将聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂2025Q1投产、召开欧洲品牌发布会、独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌。 投资建议：考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能电动新品推出节奏不及预期、行业竞争加剧风险、全球地缘政治风险。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布2月产销快报：集团2月批发销量为16.1万辆，同比+5.7%，环比-41.4%。自主乘用车2月批发销量为9.4万辆，同比+12.5%，环比-51.2%； 长安福特2月批发销量为1.2万辆，同比-9.0%，环比-31.5%；长安马自达2月批发销量为0.38万辆，同比-3.9%，环比-42.5%。 自主乘用车同比销量稳步提升新能源大幅增长。2月公司自主乘用车批发销量9.4万辆，同比+12.5%，环比-51.2%。新能源方面，2月自主新能源批发销量为3.97万辆；其中深蓝销量1.87万辆，同比+87.5%，环比-23.8%；阿维塔5,182辆，同比+110.9%，环比-41.3%，阿维塔07新车型贡献增量；启源销量0.8万辆。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。1月深蓝、阿维塔品牌销量分别24,575、8,826辆；2月深蓝、阿维塔品牌销量分别为18,738、5182辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06将配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，相比阿维塔11/12/07价格有望进一步下探，助力阿维塔实现22万辆的销量目标，我们看好公司后续新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。2月长安海外销量4.8万辆，同比+63.6%；2月长安海外销量4.7万辆，同比+63.6%，环比-23.4%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成泰国罗勇工厂和独联体区域KD项目投产、召开欧洲品牌发布会、完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2025年3月5日12.97元/股的收盘价，PE分别为21/16/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 事件：长安汽车y]发布2月销量。2月销量16.1万辆，同比+6%，环比-41%。其中，长安自主品牌销量13.7万辆，同比+8%，环比-43%；自主乘用车销量9.4万辆，同比+12%，环比-51%；海外销量4.8万辆，环比-23%；新能源销量4.0万辆，环比-41%。 点评： 智驾进程快速发展。深蓝发布三大全场景智能驾驶解决方案，DEEPALADPRO、华为乾崑智驾ADSSE及华为乾崑智驾ADS。公司预计2026年实现全场景L3级自动驾驶，2028年进一步实现全场景L4级功能。深蓝S09将搭载华为乾崑智驾ADS3.0，可实现车位到车位、泊车代驾、离车泊入等功能。 未来3年，公司将推出35款数智新汽车。其中，长安启源将推出经济代步小型SUV、中型SUV、中大型MPV等10款产品，深蓝汽车将推出紧凑型轿车、大六座SUV、全新硬派等10款产品，阿维塔将推出中大型五座、大六座SUV、中大型轿车等7款产品。 公司海外进程稳步推进。2025年，公司将在海外市场完成：1）东南亚罗勇工厂投产，长安全球化策略正式进入2.0阶段；2）召开欧洲品牌发布会，正式登陆欧洲市场；3）独联体区域（如哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等）KD项目正式投产；4）中南美完成巴西子公司设立；5）中东非完成CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌全面导入。 风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2025年1月产销快报。公司1月汽车批发销量为27.57万辆，同环比分别-1.66%/+9.98%。其中，自主品牌1月批发销量为24.10万辆，同环比-0.21%/+21.16%自主乘用车1月批发销量为19.30万辆，同环比分别-1.85%/+28.29%；新能源1月销量达6.75万辆，环比-26.10%。出口方面，公司2025年1月海外销量6.20万辆。 13.16?季节性扰动下批销稳健，“双新”政策落地有望提振新能源销量。1）总销量方面：公司2025991,409年1月批发销量、自主品牌、自主乘用车销量均环比上涨、同比略降，尽管受春节假期和2024年年底冲量的双重扰动，长安汽车销量表现仍展现出较强韧性。2）新能源方面：公59.36%司2025年1月新能源销量环比承压，表现相对疲软，主要受节前购车需求提前至2024年121.75月释放、“双新”政策切换导致消费者购车决策趋于谨慎等因素影响。分品牌来看，启源4.95 2025年1月销量1.08万辆，同环比分别+2.25%/-35.11%；阿维塔2025年1月销量0.88万辆同环比分别+25.03%/-20.25%；深蓝2025年1月交付量2.46万辆，同环比+44.20%/-32.81%，阿维塔品牌表现相对较好，环比降幅显著低于新能源板块整体水平，有助维持长安汽车在高端市场的竞争力。展望后市，随着公司新一轮新能源车型周期开启以及相关刺激政策效果持续发力，公司新能源车销量有望企稳回升，支撑公司整体销量持续向上。 新能源新车规划密集，全球化再提速。1）新能源新车方面：公司计划2025年推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌。其中，深蓝将推出6座大尺寸SUV深蓝S09搭载华为ADS3.0，及一款智能运动轿车，并拓展全球化产品至81个国家；阿维塔将推出包括12、07改款和06等新车型；启源Q07预计2025H1上市。2）海外布局方面：2025年公司将聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂2025Q1投产，以泰国为基点拓展全球右舵车市场；召开欧洲品牌发布会，正式进军欧洲市场；独联体区域KD项目投产；中南美完成巴西子公司设立；中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌，通过全价值链协同和多品牌、多区域布局的战略，提升公司国际竞争力。 投资建议：考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布1月产销快报：集团1月批发销量为27.6万辆，同比-1.7%，环比+10.0%。自主乘用车1月批发销量为19.3万辆，同比-1.9%，环比+28.3%；长安福特1月批发销量为1.75万辆，同比-16.4%，环比-41.0%；长安马自达12月批发销量为0.66万辆，同比-28.3%，环比-17.5%。 自主乘用车销量稳步提升新能源大幅增长。1月公司自主乘用车批发销量19.3万辆，同比-1.9%，环比+28.3%，受益终端补库及1月燃油车旺季，自主乘用车稳步增长。新能源方面，1月自主新能源批发销量为6.7万辆；其中深蓝销量2.5万辆，同比+49.8%，环比-32.8%；阿维塔8,826辆，同比+136.8%，环比-20.2%，阿维塔07新车型贡献增量；启源销量1.08万辆。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源C798等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。2024年深蓝、阿维塔品牌销量分别24.4、7.4万辆，2025年1月深蓝、阿维塔品牌销量分别24,575、8,826万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06将配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，相比阿维塔11/12/07价格有望进一步下探，助力阿维塔实现22万辆的销量目标，我们看好公司后续新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。2024年全年长安海外销量53.6万辆，同比+53.0%；2025年1月长安海外销量6.2万辆，同比+10%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成泰国罗勇工厂和独联体区域KD项目投产、召开欧洲品牌发布会、完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2025年2月5日12.69元/股的收盘价，PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件： 长安汽车发布2024年12月产销快报。公司12月汽车批发销量为25.07万辆，同环比分别+16.55%/-9.60%， 2024年累计批发销量268.38万辆，累计同比+14.79%。其中，自主乘用车12月批发销量为15.05万辆，同环比分别+31.99%/-20.37%， 2024年累计批发销量为166.83万辆，同比+4.46%； 自主品牌新能源12月销量达9.13万辆，同环比分别+53.83%/-10.74%， 2024年累计销量为73.46万辆，同比+54.97%。 2024年新能源销量目标基本完成， 阿维塔销量破万延续。 1） 总销量方面： 受益于补贴政策拉动及深蓝、阿维塔品牌发力， 公司2024年汽车批发销量、自主品牌销量、自主乘用车销量均同比稳步提升。 2）新能源方面： 公司2024年自主品牌新能源销量贴近75万辆的新能源销量目标（ 不考虑合资情况下， 实际达成率97.95%），自主新能源渗透率持续提升至45.92%。分品牌来看，启源2024年全年销量14.63万辆， 12月单月销量1.67万辆，同比增幅明显；阿维塔2024年全年销量7.36万辆， 12月单月销量1.11万辆， 销量连续3个月破万，态势持续向好； 深蓝2024年全年销量24.39万辆， 12月单月交付量3.66万辆，环比小幅提升。 3）出口方面： 公司2024年海外出口销量53.62万辆，同比+49.6%。 2025年销量目标剑指300万辆， 新能源转型及全球化再加速。 1）销量目标： 2025年集团总销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆， 海外销量目标为100万辆。 深蓝和阿维塔分别瞄准50万台（含10万台海外销量）和22万的全球销量目标。 2）新车型规划： 2025年计划上市13款新能源产品，其中深蓝计划推出搭载华为ADS3.0的家庭6座大尺寸SUV深蓝S09和一款智能运动轿车， 并将投放更多全球化产品，预计覆盖81个国家； 阿维塔预计推出阿维塔12和阿维塔07的改款车型、 阿维塔06等车型；启源Q07也预计于2025H1上市。3）海外布局： 2025年公司将聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂投产（预计2025Q1投产），立足泰国、辐射全球右舵市场； 召开欧洲品牌发布会，正式登陆欧洲市场； 独联体区域KD项目投产； 中南美完成巴西子公司设立； 中东非全面导入CHANGAN、 DEEPAL、 AVATR三大品牌， 以全价值链协同出海策略提升国际竞争力。 投资建议： 考虑到公司2025年新能源车型规划密集、 全球化战略布局清晰， 与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间， 预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为24/18/13倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布12月产销快报：集团12月批发销量为25.1万辆，同比+16.6%，环比-9.6%；2024全年累计268.4万辆，同比+5.1%。自主乘用车12月批发销量为15.0万辆，同比+32.0%，环比-20.4%；2024全年累计166.8万辆，同比 4.5%；长安福特12月批发销量为3.0万辆，同比+5.7%，环比+18.3%；2024全年累计24.7万辆，同比+6.0%；长安马自达12月批发销量为0.8万辆，同比-27.4%，环比-7.0%；2024全年累计7.6万辆，同比-14.7%。 自主乘用车销量稳步提升新能源大幅增长。12月公司自主乘用车批发销量15.0万辆，2024全年累计166.8万辆，同比+4.5%，受益补贴政策拉动及公司新能源新车销量促进，自主乘用车稳步增长。新能源方面，12月自主新能源批发销量为9.1万辆，2024全年累计73.5万辆，同比+52.8%；其中深蓝销量24.4万辆，同比+89.4%；阿维塔7.4辆，同比+166.7%，阿维塔07新车型贡献增量；启源销量14.6万辆，同比大幅增长。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，公司将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源C798等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。2024年深蓝、阿维塔品牌销量分别24.4、7.4万辆，取得大幅增长。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06将配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，相比阿维塔11/12/07价格有望进一步下探，助力阿维塔实现22万辆的销量目标，我们看好公司后续新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。2024年全年长安海外销量53.6万辆，同比+53.0%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成泰国罗勇工厂和独联体区域KD项目投产、召开欧洲品牌发布会、完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2025年1月3日12.75元/股的收盘价，PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 销量波动等因素影响24Q3业绩 销量波动为业绩下滑主要因素。10月28日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现总营收342.37亿元，同比-19.9%，环比-13.8%；24Q3单季度归母净利润7.48亿元，同比-66.4%，环比-55.3%；24Q3单季度扣非归母净利润5.12亿元，同比-75.7%，环比-51.6%。销量波动为业绩下滑主要因素，24Q3共计销售57.1万辆，环比-11.1%，自主新能源销售14.9万辆，环比-12.7%。 期间费用率主要受销售费用率影响环比+3.8pct。24Q3公司期间费用率为11.9%，环比+3.8pct。其中销售费用率环比+2.2pct至4.8%，管理费用率环比+0.4pct至3.2%，研发费用率环比+1.1pct至4.5%，财务费用率环比+0.2pct至-0.6%。 加速新能源及海外市场布局 阿维塔06等多款新车将于2025年推出。长安将于2025年推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源C798、长安马自达J90K等11款全新产品，并将上市13款新能源产品，为经销商带来超120万辆新能源增量。 加速海外市场拓展。长安汽车董事长朱华荣在12月29日举行的2025长安汽车全球伙伴大会上宣布，2025年长安汽车将在海外做五件大事：①东南亚罗勇工厂投产，长安全球化策略正式进入2.0阶段；②召开欧洲品牌发布会，正式登陆欧洲市场；③独联体区域（如哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等）KD项目正式投产；④中南美完成巴西子公司设立；⑤中东非完成CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌全面导入。长安预计2025年在海外市场将会导入9款产品。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1,850.7、2,197.9、2,563.1亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.58元，当前股价对应PE分别为12.4、10.3、8.5倍。考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，与华为合作程度加深，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）海外市场拓展不及预期。

     长安汽车(000625) 事件： 长安汽车于12月21日与亿航智能签订战略合作协议，双方将合作打造飞行汽车，实现双方优势互补；长安汽车旗下联营企业阿维塔科技于12月17日公告完成C轮融资，融资额超110亿元。 观点： 签约亿航智能布局低空经济，5年计划投资200亿元。公司和亿航智能将围绕飞行汽车的研发、制造、销售和运营等项目，依托于亿航智能在飞行器领域的产品研发能力，结合长安汽车的生产制造基础和市场资源，探索成立未来出行生态科技合资公司。此外，长安汽车计划未来5年在低空经济领域投入超200亿元，快速推动飞行汽车产业发展；未来10年，投入超1000亿元努力探索陆海空等立体出行解决方案。 阿维塔科技C轮融资超110亿元，拟于2026年IPO上市。阿维塔科技C轮融资主要由长安汽车、渝富系、南方资产系基金等共同出资，募集资金将用于后续车型研发设计、品牌建设和海外拓展。据阿维塔官方消息，公司已开启上市装备工作，拟于2026年IPO上市。展望其后续发展，C轮融资及后续IPO计划有望保证公司运营资金充足，支撑新品研发与海外拓展；阿维塔科技投资引望，拟持股10%，进一步深化与华为的战略合作，有望保证旗下车型智驾实力维持在国内第一梯队。 看好2025年新能源转型&全球化拓展双线并进。新能源转型方面，深蓝、阿维塔和启源三大新能源品牌新品储备充足。工信部于12月10日披露390批新车公告，其中深蓝S09和启源C798分别为大型增程和中型插混SUV，聚焦家用市场，定位对标理想L系列；阿维塔06定位中型轿车，提供纯电/增程2种动力类型，预计于2025Q2上市。全球化拓展方面，公司持续加大海外投入，泰国右舵生产基地预计于2025年一季度投产，投产第一年产能预计达10万辆，未来将增加至20万辆，有望辐射全球右舵市场，开拓出海新增量。 盈利预测及投资评级：公司2025年新能源转型&全球化拓展双线并进，布局飞行汽车打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.72/81.09/109.77亿元，当前股价对应PE为22.4/17.0/12.6倍，可比公司PE平均值为23.9/17.1/14.2倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

     长安汽车(000625) 11月合计销量27.7万辆，环比提升10.6% 公司发布11月产销快报，公司11月合计销量27.7万辆，同比提升22.0%，环比提升10.6%；1-11月累计销量243.3万辆，同比增长4.1%。自主乘用车11月销量18.9万辆，同比提升33.0%，环比提升12.5%；1-11月累计销量151.8万辆，同比增长2.3%。 自主新能源品牌持续出新，阿维塔连续两月销量破万 长安汽车新能源11月销量10.2万辆，同比增长98.4%；1-11月累计销量64.3万辆。其中，长安启源11月销售1.8万辆；深蓝汽车11月销售3.6万辆；阿维塔11月销售1.2万辆。 新车方面，2024年11月2日，阿维塔12双动力正式上市。新车共推出纯电、增程两种动力共六款车型：纯电版售价为28.99-36.99万元；增程版售价为26.99-29.99万元；皇家剧院版售价42.99万元。作为昆仑增程技术落地的第二款产品，阿维塔12增程车型将是行业首款高端增程轿车。新车全系标配华为三激光和乾崑智驾ADS3.0。随着阿维塔07和阿维塔12双动力的陆续上市，阿维塔月度销量快速增长，连续两个月突破万辆。 深蓝S05上市40天，交付突破10000辆；深蓝S07再创新高，11月交付16766辆。 自主品牌新能源汽车推陈出新，产品力较强，有望延续销量势头，持续发力。 自主品牌出海持续推进，同时加速海外布局 长安汽车2024年11月自主品牌海外销量1.9万辆，同比下滑19.1%，环比下滑37.1%；1-11月自主品牌海外累计销量33.8万辆，同比增加53%。海外布局方面，在东南亚区域，长安汽车将建成首个集研、产、供、销、运于一体的基地，并辐射全球右舵市场。泰国罗勇工厂项目建设稳步推进，预计2025年1季度将正式投入使用，初期产量10万台，后续将扩容至20万台。在中南美洲市场，长安汽车将聚焦燃油车领域，以墨西哥市场为锚点。今年将在该区域完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌发布，预计到2030年长安销量将达到20万辆。今年2月已在墨西哥设立了销售公司，更好助力本地化运营。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为85.6/114.0/127.2亿元，当前市值对应24-26年PE估值16/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布11月产销快报：集团11月批发销量为27.7万辆，同比+22.0%，环比+10.6%；2024M1-11累计批发销量243.3万辆，同比+4.1%。自主乘用车11月批发销量为18.9万辆，同比+33.0%，环比+12.5%；2024M1-11累计批发销量151.8万辆，同比+2.3%；长安福特11月批发销量为2.5万辆，同比+31.8%，环比+26.9%；2024M1-11累计批发销量21.7万辆，同比+6.0%； 长安马自达11月批发销量为0.86万辆，同比-8.1%，环比+14.4%；2024M1-11累计批发销量6.8万辆，同比-12.9%。 受益新能源销量增长11月批销环比提升。11月公司自主乘用车批发销量18.9万辆，同比+33.0%，环比+12.5%，受益补贴政策拉动及公司新能源新车销量促进，批发销量环比增长。新能源方面，11月自主新能源批发销量为10.2万辆，同比+102.2%，环比+20.0%，2024M1-11累计批发销量63.5万辆，同比+53.2%；其中11月深蓝销量36,026辆，环比+25.4%；阿维塔11,579辆，环比+15.1%，阿维塔07新车型贡献增量；启源11月销量18,455辆，环比增长。展望后续，年末购车旺季叠加公司新车周期有望带动批发销量持续提升。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。10月20日，深蓝S05上市，推出纯电版和增程版6款配置车型，官方指导价11.99万元-14.99万元，首发DEEPAL百万像素智趣光影大灯，全系标配行泊一体智驾系统，未来还将OTA推送高速智能领航辅助，新车上市首月订单达21,730万辆，需求强劲。12月2日，阿维塔11改款并推出增程车型，增程版27.99-29.99万元，纯电版33.99-36.99万元，阿维塔11搭载全栈自研的昆仑增程，CLTC工况综合续航高达1065km，智能驾驶方面搭载华为乾崑智驾ADS3.0，可实现“车位到车位，一键自己开”。伴随阿维塔11/07、深蓝S05上量，看好公司后续新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。11月自主品牌海外销量1.9万辆，同比-19.1%，环比-37.1%，环比下降预计受前期应年底旺季之需提前抢运导致10月基数较高影响；2024M1-11自主品牌海外销量33.8万辆，同比+53.0%。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2024年12月3日14.03元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2024年11月产销快报。公司11月汽车批发销量为27.73万辆，同环比分别+21.98%/+10.55%，2024年M1-11累计批发销量243.31万辆，累计同比+4.07%。其中，自主乘用车11月批发销量为18.90万辆，同环比分别+33.03%/+12.51%，2024年M1-11累计批发销量为151.78万辆，同比+2.34%；长安福特11月批发销量为2.51万辆，同环比分别+31.78%/+26.85%，2024年M1-11累计销量为21.73万辆，同比+6.00%；长安马自达11月批发销量为0.86辆，同环比分别-8.09%/+14.39%。 12月批发销量目标约37万辆，看好年末冲量行情。公司2024年11月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均同环比维持增长态势，2024年M1-11累计批发销量243.31万辆，已完成2024年集团销量目标（280万辆）的86.90%，以此推算2024年12月销量目标为36.69万辆，去年同期实际实现21.51万辆。鉴于以旧换新政策刺激效果显著，预计本轮补贴政策截止日前，车市热度有望冲高推动长安汽车12月销量贴近目标。此外，2024年11月19日，国家发改委发言人李超提出将继续加大“两新”政策支持力度、扩大支持范围的政策举措，基于这一政策导向，我们对长安汽车2025年销量目标兑现持乐观预期。 阿维塔连续两月销量破万，长安新能源销量再创新高。公司2024年11月自主品牌新能源销量达10.23万辆，同环比分别+102.20%/+19.98%，自主品牌新能源渗透率持续提升至44.44%；2024年M1-11累计销量为64.33万辆，占长安新能源销量全年目标（75万辆）的85.77%，长安新能源12月销量目标达成压力不大。分品牌来看：1）启源：2024年11月单月交付量为1.85万辆，环比+2.24%；2）深蓝：2024年11月单月交付3.60万辆，同环比分别+122.97%/+29.30%，2024年M1-11累计交付20.73万辆，爆款车型深蓝S05上市首月订单超2万台，有望支撑深蓝品牌迎来盈利拐点；3）阿维塔：2024年11月单月交付1.16万辆，同环比分别+183.80%/+15.15%，阿维塔12双动力版上市12天大定破万并已开启大规模交付，随着2024年12月2日阿维塔11双动力版本上市，阿维塔成为唯一全系提供双动力的高端品牌，有望紧抓增程市场红利持续放量，为长安汽车品牌向上奠定基础。 投资建议：考虑到：1）公司智能电动化新品周期密集，Q4销量有望持续释放；2）海外产能建设稳步推进，出口增长势头向好；3）阿维塔入股引望叠加华为高阶智驾上车，智能化转型提速；4）降本成效显著，盈利端有望持续改善等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为27/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季度业绩，2024年前三季度公司实现营业收入1109.6亿元，同比+2.54%；实现归母净利润35.8亿元，同比-63.78%；实现扣非归母净利润16.81亿元，同比-48.87%。其中2024Q3单季度公司实现营收342.37亿元，同环比分别-19.85%/-13.76%，实现归母净利润7.48亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%；实现扣非归母净利润5.12亿元，同环比分别-75.66%/-51.56%。 公司Q3利润承压，毛利率环比改善。公司自主品牌销量下滑以及合联营企业投资损益导致利润承压，2024Q3实现归母净利润7.48亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%：1）2024Q3公司自主乘用车销量33.9万辆，同环比分别-17.4%/-11.9%；自主品牌新能源乘用车销量14.9万辆，同环比分别+13.7%/-12.7%；自主品牌出口销量8.5万辆，同环比分别+46.7%/-10.3%。2）2024Q3公司合联营企业投资亏损3.1亿元，环比-4.1亿元，其中，长安福特电马停产计提一次性赔付；阿维塔2024Q3销量环比下滑30.8%至0.7万辆，07等新车型营销增加导致亏损扩大。 公司毛利率为15.7%，同环比分别-2.7pct/+2.5pct，环比提升主要受质保类费用转至营业成本导致Q2低基数影响以及公司持续的降本管理。2024Q3公司期间费用率为11.9%，同环比分别-0.2/+3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8/3.2/4.5/-0.6%，同比分别-0.7/-0.0/+0.8/-0.3pct，环比分别+2.2/+0.3/+1.1/+0.2pct，由于Q3新车型密集上市，销售费用环比提升较快。 自主与合作两端发力加快转型，新能源订单表现亮眼。公司加速智能化“北斗天枢”计划，坚持自主与合作两端发力，持续打造数智车型。新车密集新能源订单表现亮眼：9月20日深蓝L07正式上市，20万内首搭华为乾崑智驾ADS SE的中型轿车；10月20日深蓝S05正式上市，上市10天订单破万；10月21日长安启源E07正式上市，基于SDA平台打造首款车型。华为持续品牌赋能，阿维塔入股引望，进一步升级“HI PLUS”新模式，助力阿维塔品牌向上。9月26日阿维塔07正式上市，上市17天大定订单25386台，助力品牌10月销量破万，新款阿维塔12双动力11月2日上市。伴随多款新能源车型上市，预计Q4公司新能源产品上量在即，公司盈利能力有望得到明显改善。 维持公司“买入”投资评级。公司开启新品周期叠加华为赋能，智能化进展加速，看好新能源车型放量推动业绩改善。预计公司2024-2026年营业收入分别1581.06/1852.01/2096.48亿元，对应EPS别0.62/0.92/1.00分元，按照11月14日14.52元/股收盘价计算，对应PE估值分别为24.40/16.41/15.06倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧价格战影响盈利、海外市场销售拓展

     长安汽车(000625) 10月合计销量25.1万辆，环比提升17.7% 公司发布10月产销快报，公司10月合计销量25.1万辆，同比提升4.1%，环比提升17.7%；1-10月累计销量215.6万辆，同比增长2.1%。自主乘用车10月销量16.8万辆，同比提升3.4%，环比提升29.9%；1-10月累计销量132.9万辆，同比下滑0.9%。 自主新能源品牌持续出新，助推销量环比大幅提升 长安汽车自主品牌新能源10月销量8.5万辆，同比增加48.6%，环比增长56.8%；1-10月累计销量53.3万辆，同比增加46.4%。其中，长安启源10月销售1.8万辆；深蓝汽车10月销售2.9万辆；阿维塔10月销售1.0万辆。 新车方面，9月26日，阿维塔07正式发布，新车提供纯电和增程共6个版本可选，纯电版本售价区间为22.99万元-28.99万元；增程版本售价区间为21.99万元-27.99万元，其中增程车型首搭昆仑增程技术；全系搭载HarmonyOS鸿蒙座舱和华为乾崑智驾ADS3.0。阿维塔07上市20小时大定11673辆；阿维塔全系销量同比环比均翻倍，创历史新高，展现出较强的市场需求。11月2日，阿维塔12双动力正式上市，有望助推销量更进一步。 9月20日，深蓝L07正式发布，纯电版本售价区间为15.19万元-16.69万元；增程版本售价区间为15.19万元-17.39万元。深蓝L07为20万元以内首款，搭载华为乾崑智驾ADS SE的中型轿车。 自主品牌新能源汽车推陈出新，产品力较强，有望延续销量势头，持续发力。 自主品牌出海延续强势，同时加速海外布局 长安汽车2024年10月自主品牌海外销量3.1万辆，同比增长33.9%，环比增长0.9%；1-10月自主品牌海外累计销量31.9万辆，同比增加61.8%，出海延续强势。海外布局方面，在东南亚区域，长安汽车将建成首个集研、产、供、销、运于一体的基地，并辐射全球右舵市场。泰国罗勇工厂项目建设稳步推进，预计2025年1季度将正式投入使用，初期产量10万台，后续将扩容至20万台。在中南美洲市场，长安汽车将聚焦燃油车领域，以墨西哥市场为锚点。今年将在该区域完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌发布，预计到2030年长安销量将达到20万辆。今年2月已在墨西哥设立了销售公司，更好助力本地化运营。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为85.6/114.0/127.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

     长安汽车(000625) 事件： 长安汽车发布2024年10月产销快报：公司10月批发销量25.08万辆，同/环比+4.07%/+17.66%，1-10月累计批发销量215.58万辆，同比+2.14%。其中自主乘用车10月批发销量16.80万辆，同/环比+3.45%/+29.91%，1-10月累计批发销量132.88万辆，同比-0.91%；合资品牌10月批发销量2.73万辆，同/环比-14.75%/-9.64%，1-10月累计批发销量25.13万辆，同比-1.18%。 观点： 自主新能源增长驱动下公司10月销量同环比双增。公司10月销量同/环比+4.07%/+17.66%，同比增幅由负转正，环比增幅扩大3.73pct，主要系公司自主新能源产品驱动，10月批发销量8.53万辆，同/环比+48.56%/+56.80%，1-10月累计销量53.29万辆，同比+46.37%。在新能源“香格里拉”计划指引下，公司旗下新能源品牌销量逐步增长，接替自主燃油车成为公司转型成长的主要驱动力。分品牌来看，深蓝汽车10月交付27862辆，同/环比+79.6%/+22.7%，阿维塔10月交付10056辆，同/环比+256.0%/+121.6%，长安启源10月交付超18000辆，9月交付11615辆。 重磅新品密集上市，订单表现亮眼。分品牌来看，深蓝汽车旗下深蓝S05于10月20日正式上市，搭载4K智趣云台相机、华为XPIXEL加持的百万像素大灯等个性化配置，定价11.99-14.99万元，上市10天订单超1万台，此外，深蓝汽车10月全系订单超3.6万台。阿维塔12于11月2日正式上市，首批搭载宁德时代骁遥超级增·混电池及华为乾崑智驾ADS3.0，提供增程和纯电两种动力类型，定价26.99-42.99万元。10月发布的阿维塔07上市17天，累计订单超2.5万台。密集发布的新车及其优秀的订单表现有望加速公司新能源转型。 出海销量维持高位，产能布局逐步落地。公司自主品牌海外10月销量3.08万辆，同/环比+33.86%/+0.92%，连续2个月出海销量超3万辆，1-10月累计销量31.86万辆，同比+61.81%。公司持续加大海外投入，泰国右舵生产基地预计于2025年一季度投产，投产第一年产能预计达10万辆，未来将增加至20万辆，有望辐射全球右舵市场，开拓出海新增量。 盈利预测及投资评级：公司新能源转型加速，自主新能源销量表现亮眼，海外生产基地落成有望进一步打开全球市场空间。考虑到国内乘用车市场竞争激烈，公司燃油车业务承压，且新能源转型期投入较大，或影响公司盈利能力，我们下调公司的盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.72/81.09/109.77亿元（原预测为99.46/119.91/137.42亿元），当前股价对应PE为23.1/17.6/13.0倍，可比公司PE平均值为25.5/18.2/15.0倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布10月产销快报：集团10月批发销量为25.1万辆，同比+4.1%，环比+17.7%；2024M1-9累计批发销量215.6万辆，同比+2.1%。自主乘用车 10月批发销量为16.8万辆，同比+3.4%，环比+29.9%；2024M1-10累计批发销量132.9万辆，同比-0.9%；长安福特10月批发销量为2.0万辆，同比-12.7%，环比+3.4%；2024M1-10累计批发销量19.2万辆，同比+3.4%；长安马自达 10月批发销量为0.8万辆，同比-41.5%，环比+25.1%；2024M1-9累计批发销量5.9万辆，同比-13.5%。 受益新能源销量增长10月批销环比提升。10月公司自主乘用车批发销量16.8万辆，同比+3.4%，环比+29.9%，受益补贴政策拉动及公司新能源新车销量促进，批发销量环比增长。新能源方面，10月自主新能源批发销量为8.5万辆，同比+48.6%，环比+56.8%，2024M1-10累计批发销量53.3万辆，同比+46.4%；其中10月深蓝销量28,730辆，环比+26.5%，阿维塔10,056辆，环比+121.6%。展望后续，金九银十旺季持续，公司新车周期密集，批发销量有望持续提升。 新品周期密集新能源转型加速。9月26日，阿维塔07正式上市，新车定位中型SUV，售价21.99-28.99万元，纯电车型采用全域800V高压平台，碳化硅电驱系统，以及宁德时代神行超充电池，增程车型搭载由阿维塔全栈自研的昆仑增程技术，搭载华为最新的乾崑ADS3.0智驾系统、鸿蒙4智能座舱。阿维塔07上市17天大定订单超2.5万，需求强劲。10月26日，深蓝S05正式上市，推出纯电版和增程版6款配置车型，官方指导价11.99万元-14.99万元，10月27日，深蓝汽车CEO邓承浩透露，本月深蓝订单已经正式迈过3万大关。后续重点新车包括阿维塔11/12增程版，产品周期强劲，新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。10月自主海外销量3.1万辆，同比+33.9%，环比+0.9%；2024M1-10自主品牌海外销量31.9万辆，同比+61.8%，10月运力恢复，出海销量环比提升。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2024年11月4日14.30元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件： 长安汽车发布2024年10月产销快报。公司10月汽车批发销量为25.08万辆，同环比分别+4.07%/+17.66%， 2024年M1-10累计批发销量215.58万辆，累计同比+2.14%。其中，自主乘用车10月批发销量为16.80万辆，同环比分别+3.45%/+29.91%， 2024年M1-10累计批发销量为132.88万辆，同比-0.91%；长安福特10月批发销量为1.98万辆，同环比分别+3.21%/-18.27%， 2024年M1-10累计销量为19.22万辆，同比+3.36%；长安马自达10月批发销量为0.75辆，同环比分别-41.53%/+25.14%。 10月批销同环比增长， 全球化进程提速。 1）整体情况： 车市整体消费向好叠加长安自主新车放量， 公司2024年10月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均同环比增长。 2）海外：公司2024年10月自主品牌海外销量为3.08万辆，同环比分别+33.86%/+0.92%， 单月出海销量同环比向好态势持续， 2024年M1-10累计销量为31.86万辆，同比+61.81%，自主品牌海外销量占自主总销量的17.72%。此外，深蓝品牌已于澳大利亚正式发布并与当地经销商INCHCAPE签订了合作协议，深蓝品牌全球化进程再加速。 智能电动新车上量， 三大新能源品牌销量高增。 公司2024年10月自主品牌新能源销量达8.53万辆，同环比分别+48.56%/+56.80%，自主品牌新能源渗透率为40.06%， 2024年M1-10累计销量为53.29万辆，同比+46.37%。分品牌来看， 1）启源： 2024年10月单月交付量为1.80万辆，环比+54.97%，长安启源E07于2024年10月21日正式上市， 该车为目前全球唯二搭载中央环网架构的量产车型，起售价仅19.99万元（相较预售价低5万元）， 此外， 搭载智慧新蓝鲸3.0的启源A07/A05/Q05真香版也于2024年10月18日上市； 2）深蓝： 2024年10月单月交付2.79万辆，同环比分别+79.60%/+22.69%， 2024年M1-10累计交付17.13万辆， 深蓝S05上市10天订单超1万台并已开启大规模交付，走量新品销量持续释放有望支撑深蓝品牌迎来盈利拐点； 3）阿维塔： 2024年10月单月交付1.01万辆，同环比分别+158.64%/+121.64%， 主要受益于阿维塔07热销，随着阿维塔12双动力版本于2024年11月2日上市，阿维塔销量有望持续向上。 投资建议： 考虑到： 1）公司智能电动化新品周期密集， Q4销量有望持续释放； 2）海外产能建设稳步推进，出口增长势头向好； 3）阿维塔入股引望叠加华为高阶智驾上车，智能化转型提速； 4）降本成效显著，盈利端有望持续改善等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为26/19/14倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 13.27 Q3业绩有所承压，新车密集上市业绩改善可期 公司发布2024年三季报，实现营收1109.60亿元，同比+2.54%；归母净利润27.111,316.02亿元，同比-68.99%。单Q3实现营收342.37亿元，同比-19.85%；归母净利润7.481,089.79亿元，同比-66.44%，主要受销量下滑叠加新品上市带来较高的推广费用等所致。99.17考虑到行业竞争激烈、公司燃油车面临一定的销量压力、新能源车有待放量，我82.12们下调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为125.8653.1(-28.3)/86.1(-33.6)/109.4(-34.1)亿元，当前股价对应PE为24.8/15.3/12.0倍，鉴于公司新车周期强势开启、海外持续开拓，看好长期发展，维持“买入”评级。 销量下滑拖累公司Q3业绩，单车均价环比基本持平 公司Q3总销量57.39万辆，同环比-12.2%/-10.6%，其中自主品牌销量46.32万辆，同环比-12.4%/-13.0%，引力系列同环比-29.4%/-11.3%，自主品牌新能源/海外销量环比-12.7%/-10.3%。尽管销量承压，但Q3单车均价环比基本持平。盈利能力方面，Q3毛利率环比+2.5pct，主要系深蓝Q3销量环比+57.8%，叠加Q2将保证类质量保证费用计入营业成本带来低基数。同时，Q3销售/管理/研发费用率环比+2.2pct/+1.4pct/+1.1pct，主要系Q3多款新车上市导致推广费用增长/规模效应下滑/加大电动智能化投入。Q3投资收益环比明显下滑，其中阿维塔Q3销量环比-43.8%，预计仍面临较大亏损，后续增程版新车上市后盈利有望改善。 智能化领域“自研+合作”并举，新车密集上市销量增长可期 公司发布了SDA天枢架构、天枢大模型、智驾、天域OS、天域智慧座舱等7大智能化技术，并已于E07上搭载，布局数智汽车时代。而阿维塔入股引望后，与华为将进行联合品牌营销、联合产品定义和设计、核心技术优先搭载、价格最惠国待遇、零部件优先供应等合作，且目前引望已实现盈利，远期有望享受引望合作车型销量扩大带来的投资收益。以智能化技术为引领，公司开启新品密集上市的黄金发展期：(1)深蓝10月交付2.79万辆、全系订单3.63万辆，S05上市10天订单超1万辆，有望逐步接近盈亏平衡点；(2)阿维塔10月销量首破1万辆，阿维塔07上市17天大定2.54万辆，11/12增程版上市在即，销量有望大幅增长。风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     长安汽车(000625) 投资要点 公司公告：公司披露2024年三季报，2024Q3实现营收342.4亿元，同环比分别-19.8%/-13.8%，归母净利润7.5亿元，同环比分别-66.4%/-55.3%，扣非后归母净利润5.1亿元，同环比分别-75.7%/-51.6%。2024Q3业绩略低于我们预期。 Q3毛利率环比回升，自主经营向好。1）营收层面：并表销量下滑影响营收表现。销量维度，公司24Q3实现总销量57.1万台，同环比-12.7%/-11.1%，并表销量37.2万台，同环比-16.0%/-14.2%；折算Q3并表单车均价9.2万元，同环比分别-4.5%/+0.5%，产品结构优化向上，同时Q3自主品牌单季度出口8.5万台，占自主销量比为18.2%，占比环比+0.5pct，对ASP环增有正向贡献。2）毛利率层面：公司Q3毛利率为15.7%，同环比分别-2.7/+2.5pct，环比改善主因包括①Q2会计准则调整，保证类质保费用由销售费用转至营业成本，24H1集中于Q2体现，导致Q2毛利率基数较低；②深蓝Q3销量7.8万台，环比+29.1%，毛利率改善；③持续降本影响。3）费用率层面：公司Q3销管研费用率分别4.8%/3.2%/4.5%，同比分别-0.7/+0.0/+0.8pct，环比分别+2.2/+0.3/+1.1pct，销售费用率环增较多主要原因为Q3新车上市较多。汇率波动影响下财务费用率为-0.6%，同环比分别-0.3/+0.2pct。4）投资收益层面：公司Q3投资收益为-2.7亿元，同环比下滑6.7/4.4亿元，主要原因为①阿维塔Q3销量环比-43.8%，同时07等新车上市广宣投入较多；②长安福特由于一次性事项影响盈利下滑。5）最终公司Q3实现归母净利润7.5亿元，同环比分别-66.4%/-55.3%。 香格里拉计划加速，北斗天枢计划成果显现，海纳百川计划持续推进。公司深蓝S05/阿维塔07等新车型表现较佳，新能源爆款产品上量在即；2024年10月公司发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，智能化持续推进；出口方面在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大战略市场均积极开拓，海外产品谱系趋于完善。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024~2026年归母净利润至51/84/101亿元（原为80/102/122亿元），对应EPS分别为0.51/0.85/1.02元，对应PE分别为26/16/13倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3实现营收1109.6亿元，同比+2.54%归母净利润35.80亿元，同比-63.78%，扣非归母净利润16.81亿元，同比-48.87%；2024Q3归母净利润7.48亿元，同环比-66.44%/-55.30%，扣非归母净利润5.12亿元，同环比-74.96%/-51.56%。 2024三季报业绩略低于我们预期，Q4业绩回暖可期。2024Q1-Q3公司归母净利润同比大幅下降主要受2023年同期高基数影响；经营性现金流同比-74.86%，主要系支付供应商货款增加所致。2024Q3单季度归母净利润、扣非归母净利润同环比下降主要受Q3为汽车销量下滑、高盈利海外业务放缓、研发费用增加、合联营企业亏损等因素影响。具体来看： 1）营收端：销量下滑影响营收，静待新品周期开启。2024Q3单季实现营业收入342.37亿元，同环比-19.85%/-13.76%。销量方面，受三季度为传统汽车销售淡季、成都车展大量新车上市冲淡销量节奏以及10月新车密集上市前库存调整等因素的影响有所下滑；价格方面，2024Q3自主品牌销量中新能源车占比相较Q2提升，ASP环比基本持平。展望后市，走量车型深蓝S05以及搭载华为乾崑智驾ADS3.0的阿维塔07订单表现良好，随着阿维塔11、12增程版陆续上市，公司2024Q4有望迎来量价齐升。 2）毛利端：降本显著且持续。2024Q3报表口径毛利率为15.69%，相较Q2环比+2.46pct且剔除新会计准则将保证类质保费由销售费用转至营业成本的影响后，公司实际经营性毛利率环比持续改善，全产业链降本成效显著。 3）费用端：智能电动转型加速，研发投入加码。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%/3.22%/4.51%/-0.56%，环比+2.17/+0.35/+1.06/+0.21pct，同比+0.79/-0.01/+0.82/-0.32pct。销售费用同环比上升或因公司加大营销力度为新品投放蓄力；研发费用同环比上升主要系公司加快智能电动转型节奏，研发规模增加，考虑到10月长安汽车发布了基于SDA天枢架构（含SDA中央环网架构）和天枢大模型（融合了端到端智驾技术）等新技术开发的“长安智驾”智驾系统，预计2024Q4研发投入将持续增长；财务费用环比增加主要系汇兑差额。 投资建议：根据公司前三季度实际业绩表现，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元（原预测值为：87.40/108.96/135.13亿元），对应EPS为0.53/0.69/0.97元（原预测值为：0.88/1.10/1.36元），对应PE为25/19/14倍。但考虑到1）公司智能电动化新品周期密集，Q4销量有望释放；2）海外产能建设稳步推进，出口增长势头向好；3）阿维塔入股引望叠加华为高阶智驾上车，智能化转型提速；4）降本成效显著，盈利端有望持续改善等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。