盛达资源(000603) 白银龙头，依托内蒙优质资源，进军川蜀黄金板块。公司为盛达集团下矿业板块上市公司，于2011年上市。由银铅锌业务起家并通过收购鸿林矿业菜园子铜金矿正式进军黄金板块，现已形成以贵金属为核心、铜铅锌等工业金属齐头并进的业务结构。公司银铅锌矿产资源均位于内蒙地区，待投产铜金矿山位于四川地区，2023年公司共有银、金、铅、锌储量7231吨/27吨/36万吨/93万吨。其中银都、光大、金山、金都四家公司在产，银都矿业为公司主力项目。 厚积：并购+技改并进。技改：金山矿业自然矿石类型随开采标高加深由氧化矿石过渡为原生矿石，公司于2023年10月开展技改工作，2024年10月完成后回收率得到提升；并购：公司上市后自2015年至2019年，先后收购光大矿业、金都矿业、东晟矿业、金山矿业、德运矿业，持续扩大矿业版图。2023年，公司收购鸿林矿业53%股权，2024年收购金山矿业剩余33%股权，实现对金山矿业的完全控股，同年启动发股收购鸿林矿业剩余47%股权，持续推进子公司剩余股权收购事项。 薄发：远期增量明确。公司业绩回归后增长路径明确，除金山矿业技改完成以及子公司剩余股权收购持续推进外，2025年中鸿林矿业有望投产，东晟矿业现处于建设期有望2026年投产，另有德运矿业远期规划项目。我们预计2024-2026年公司将实现白银产量134/147/201吨，对应权益银产量104/125/154吨，鸿林矿业投产后预计公司2025/2026年将实现黄金产量0.63/1.17吨。 黄金牛市重启，白银更具弹性。黄金：在全球货币超发，美元信用下降，国内外央行持续购金的大背景以及国际贸易摩擦局势升温，美国二次通胀风险上行的催化下，实际利率作为持有黄金的机会成本将受到长期压制，对金价形成长期利好。另外在当前美国降息周期中，由美国对外贸易政策引发的避险资产需求和二次通胀风险将逐步替代美联储降息节奏成为短期金价的核心驱动力。白银：白银为金融和工业双重属性共同定价品种，金银比回落区间通常对应银价上涨。复盘历史，金银比当前处于历史高位且一般与PMI呈反向变动关系，考虑到白银库存已接近历史低位，若后续金银比回落带来白银金融属性和商品属性共振，低库存下白银可能更具上涨弹性。 盈利预测与投资建议：伴随金山股权收购及技改完成、银都北矿区整合、鸿林矿业剩余股权收购持续推进、鸿林矿业及东晟矿业有望陆续投产，预计2024-2026年公司矿产板块业务实现营收13.8/19.6/27.8亿元，同比增长16%/42%/42%；实现毛利润9.7/13.7/19.9亿，同比增长30%/42%/45%；实现归母净利润3.76/5.53/8.14亿元。参考3月6日股价，对应PE分别为25/17/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，安全生产风险等。

     盛达资源(000603) 主要观点： 盛达资源发布2024年业绩预告 公司2024年预计实现归母净利润3.5至4亿元，同比+136.51%至+170.29%；预计扣非后归母净利润2.6至3.1亿元，同比+85.55%至+121.23%。公司利润增长主要得益于：1）金属价格上涨带动矿山产品售价上涨；2）收到相关诉讼的资金占用费及违约金。 主要金属价格上行，带动公司盈利提升 根据生意社的数据，2024年铅、锌、黄金、白银现货均价分别为1.73万元/吨、2.34万元/吨、557.36元/克、7218.63元/千克，较2023年同比分别+10.28%、+8.21%、+23.83%、+29.91%。2025年以来，降息及再通胀带动贵金属价格持续走高，1月22日黄金、白银现货价分别为637.48元/克和7734.67元/千克，较2024年有所增长，公司业绩有望持续提升。 资源项目推进，增储增量未来可期 根据公司公告，金山矿业最新评审备案资源储量，累计查明矿石资源量增加182.09万吨，银金属量增加608.67吨，伴生金金属量增加5046.19千克，铅/锌金属量分别增加7527.39/7018.44吨。公司目前持有金山矿业全部股权，并推动技改提升采矿能力、降低选矿成本、提升经济效益。鸿林矿业菜园子金矿预计2025年7-9月开始试生产，东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目亦在建设中，公司资源开发增量可观。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.75/5.23/6.74亿元（前值为2.74/3.71/4.85亿元，考虑银价上涨上调），对应PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 金属价格大幅波动；项目开发进展不及预期；矿山安全风险等。

     盛达资源(000603) 核心观点 公司是国内重要白银企业，做大做强贵金属板块。盛达资源于2011年借壳上市，控股股东为盛达集团，主营金、银、铅、锌等有色金属的采选业务。自成立以来，公司通过不断收购矿山实现扩张，目前控股6家位于内蒙古的矿业子公司，以及位于四川的菜园子铜金矿。截至2023年，公司具备矿产资源量：白银7,231吨、黄金27吨、铅36万吨、锌93万吨；2021-2023年公司白银产量分别为226/203/145吨。 鸿林矿业预计2025年投产，公司黄金产量将显著提升。公司于2023年12月取得鸿林矿业53%股权，2024年10月公告计划收购其剩余47%股权。菜园子铜金矿是鸿林矿业的核心资产，拥有黄金资源量17.1吨、铜资源量3万吨，2019年获得采矿许可证，目前正在建设，预计2025年正式投产。菜园子铜金矿设计生产规模为39.6万吨/年，黄金平均品位2.8克/吨，达产后可年产黄金1.1吨左右；公司2021-2023年黄金产量为293/250/148公斤。金山矿业技改完成，公司业绩拐点或现。公司2023年实现归母净利润1.48亿元，同比下滑59%，一个重要原因是金山矿业自2023年10月开始对采矿工程和选厂进行技改，而金山矿业正常年份能够实现2亿元左右的净利润。2024年9月，金山技改如期完成，生产经营恢复正常。此外，公司初期对金山持股为67%，2024年12月完成对剩余33%股权的收购，成为全资子公司；同时盛达集团作出承诺，金山2025-2027年间的净利润应合计不低于4.7亿元，即平均1.6亿元/年，低于4.7亿元的部分盛达集团将向公司予以补偿。预计2025年金银价格依然较强。黄金长期趋势反映的是美元货币信用体系的边际变化，美国持续的赤字货币化及对他国美元资产的干预和强势，推升各国央行增持黄金，边际弱化了美元地位，中短期受到美联储降息节奏及市场风险偏好的影响，预计2025年金价依然较强；银价从长周期来看与金价走势类似，但由于工业需求占比超40%，其工业属性较黄金更强，金银比修复使得白银后期具备更大的价格弹性。 盈利预测与估值：随着各项产能逐步投产，公司业绩有望得到释放。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2/5.3/7.3亿元（+115.4%/66.7%/37.4%），EPS分别为0.46/0.77/1.06元。通过多角度估值，预计公司合理估值区间为15.7-16.9元，相对于目前股价有16%-25%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；白银产量波动；白银、铅、锌价格大幅下降；安全和环保风险。

     盛达资源(000603) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收13.97亿，同比-7.08%，归母净利润1.99亿，同比+48.73%，扣非归母净利1.93亿，同比+48.71%；单季度看，公司实现营收5.45亿，同比-20.61%，环比-7.49%，归母净利1.17亿，同比+60.36%，环比+27.86%，扣非归母净利1.15亿，同比+53.95%，环比+36.12%。业绩符合预期。 金属价格上涨，盈利能力增强。价格：白银：2024前三季度白银均价7052元/千克，同比+22.6%，Q3单季度白银均价7504元/千克，同比+30.4%，环比-0.8%。黄金：2024Q1-Q3金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季度均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%；铅锌：2024Q1-Q3 铅/锌均价17428/22648元/吨，同比+8.4%/+7.9%；Q3单季度铅/锌均价18129/23551元/吨，同比+12.8%/+12.2%，环比+0.8%/+1.1%。利润：公司前三季度实现毛利率43.47%，同比+12.98pct，净利率18.53%，同比+6.26pct；Q3单季度毛利率56.28%，环比+12.30pct，净利率27.92%，环比+6.40pct。 鸿林矿业收购完成，实现完全控股。公司今年10月完成鸿林矿业剩余47%股权收购谈判，对价3.6亿元，届时将实现完全控股。鸿林矿业累计查明矿石资源量605.6万吨，金金属资源量17049千克，平均品位2.82克/吨；铜金属资源量29,015吨，平均品位0.48%。低品位矿石资源量39.4万吨，金金属资源量120千克，平均品位0.30克/吨；铜金属资源量1,164吨，平均品位0.30%。鸿林矿业菜园子铜金矿采矿许可证有效期限至2033年11月25日，矿山开采规模39.6万吨/年。现处建设阶段，计划2025年实现试生产。 资源发展可持续，在建项目稳步推进。公司经评审备案的白银资源储量近万吨，年采选能力近200万吨，矿山持续服务年限都在15年以上。1）东晟矿业拥有白银资源银金属量556.32吨，平均品位达到284.9克/吨，已取得巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设用地的批复，今年8月已开工建设；2）银都矿业目前采选规模每年50-60万吨，于2024年2月完成矿产资源储量评审备案，矿业权整合取得阶段性成果，后续有望进一步增加供矿量；3）金山矿业技改在今年九月份完成，降低选矿成本并可保障矿山的生产能力至核准的生产规模48万吨/年；4）德运矿业于2024年2月取得采矿许可证，证载规模为90万吨/年，银金属平均品位140.45克/吨，后续建成后也可带来白银产能增量。 投资建议：考虑公司业绩回归正增长，三季度业绩环比大幅改善，且白银产能未来具有增长潜力，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.31/5.60/8.09亿元，参考10月30日股价，对应PE分别为28/17/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下跌，项目开发进度不及预期等。

     盛达资源(000603) 投资要点 过去两年业绩下滑，2024年将迎增长元年。公司在过去两年受品位下滑、金属价格下跌、金山技改等因素影响，业绩连续下滑，但2024年以来公司经营持续改善，金山技改稳步推进，或于9月底完成，2025-2026年随着银都矿业北部矿区取得采矿权证、东晟矿业、菜园子铜金矿、德运矿业陆续建成投产，公司白银产量有望较2023年实现翻倍增长，2024年预计将是公司重启增长元年。 股权激励保障未来增长。根据公司8月10日公告《2024年员工持股计划（草案）》，公司计划向不超过200名公司员工进行员工持股计划激励，购买价格为5.82元/股，2024年公司层面全部解锁股权份额的考核目标为营收/归母净利润同比增速不低于20%/15%，2025年考核目标为营收/归母净利润较2023年增速不低于44%/32.25%。 资源储量丰富，未来增量显著。根据公司2023年年报，公司7家矿业子公司共有银、金、铅、锌储量7231吨/27吨/36万吨/93万吨其中银都矿业/金山矿业/光大矿业/金都矿业/东晟矿业/德运矿业白银储量分别为1377/3144/429/695/590/996吨。产量方面，2023年银都矿业/金山矿业/光大矿业/金都矿业分别产银57/37/21/30吨，我们预计公司2024-2026年白银年产量将达171/236/286吨，权益银产量达130/169/193吨，2027年德运矿业建成后，公司银产量有望突破350吨，权益银产量有望达到229吨。 美联储开启降息周期，金银比亟待修复。供需方面，我们预计2024-2026年，白银总供给维持在2%增幅。需求方面，光伏用银带动工业需求稳步增长，银饰需求或受高银价压制，实物投资需求维持2%增速；预计总需求2024-2026年增幅为2%/4%/3%，白银供应缺口日益扩大。宏观方面，美联储正式开始降息周期，9月18日降息50个基点，24/25年预期还将降息50/100个基点，贵金属投资价值凸显，此外美国经济数据虽然走弱，但尚未证实衰退，此次降息为预防式降息白银价格前期受经济衰退预期影响大幅调整，带动金银比回升至83左右高位，预计四季度市场将逐步修复对美国经济衰退预期，银价存在反弹需求。长期看，白银作为贵金属，地缘冲突带来更大的投资避险需求，光伏需求作为全球能源转型的主要抓手之一将保持较高增速，白银价格中枢持续上移。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收29.63/37.38/43.89亿元，实现归母净利润3.51/6.19/7.96亿元，EPS为0.51/0.90/1.15元，对应PE为19.82/11.23/8.74。 风险提示： 项目投产不及预期风险；金属价格波动风险；地缘政治风险等。

     盛达资源(000603) 事件 盛达资源发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入8.52亿元，同比+4.27%；归母净利润为8249.48万元，同比+34.90%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7764.74万元，同比+41.56%。 投资要点 受益于2024H1银铅锌价格上涨，公司利润实现增长 2024年上半年国内银、铅、锌金属现货均价同比分别上涨28.41%、11.41%、0.20%，受益于金属价格上涨，公司营业收入及利润实现增长。 分季度来看，2024年第二季度公司实现营业收入5.89亿元，同比+9.79%；实现归属于上市公司股东的净利润9127.31万元，同比+103.32%。 2024H1公司银金属品位有所上升，银金属产量同比增长12.51% 2024H1公司生产经营正常，采矿量略有增加；受天气寒冷等因素影响，选矿作业天数略有减少，导致处理矿量略有减少，铅金属产量同比减少6.92%，锌金属产量同比减少23.14%；因银金属品位有所上升，银金属产量同比增长12.51%。 公司矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度主要销售前一年未发货的库存，由于2023年末未发货的锌精粉库存较2022年末有所减少，所以锌金属销量同比减少34.73%；因铅精粉中银金属的含量高于锌精粉，上半年银金属价格有所上涨，公司预计下半年银金属价格会维持上涨趋势，上半年度减少了铅精粉的销售，叠加第一季度销售的2023年末未发货的铅精粉库存减少，上半年度铅金属销量同比减少25.90%，银金属销量同比减少15.35%。 展望2024年下半年，公司将加速推进相关矿山的技术改造，同时控制生产成本，保障全年生产目标实现，把握金属价格走势向好的有利局面，科学制定销售方案，实现公司经营效益的最大化。 金山矿业力争三季度末技改完成，东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿预计今年开工建设 公司主营有色金属矿的采选和销售，下属7家矿业子公司，包括银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、鸿林矿业和德运矿业。银都矿业、光大矿业和金都矿业为银铅锌矿矿山，金山矿业为银金矿矿山，以上4座矿山均为在产矿山。 1）银都矿业：2024H1银都矿业拜仁达坝（北矿区）银多金属矿完成矿产资源储量评审备案工作，外围探矿增储取得阶段性成果，积极推进拜仁达坝（北矿区）银多金属矿探矿权和拜仁达坝银多金属矿采矿权的矿业权整合工作，力争尽快取得新采矿许可证； 2）金山矿业：公司加快推进金山矿业技术改造工程，力争三季度末完成技改工作，同时大力开展额仁陶勒盖矿区西区外围银矿，勘查面积为11.04平方公里的探矿工作。 3）东晟矿业：待产矿山中，东晟矿业已取得的巴彦乌拉银多金属矿《采矿许可证》生产规模为25万吨/年，2024年7月取得采矿项目建设用地的批复，正在办理项目施工等相关报建手续，预计今年可开工建设，该矿区建成后将通过与银都矿业签订委托加工协议，拟由银都矿业代加工后进行销售；4）鸿林矿业：公司积极推进鸿林矿业菜园子铜金矿采选工程开发建设，2024H1鸿林矿业菜园子铜金矿建设项目陆续获得临时使用土地的批复、尾矿库开工申请的批复、菜园子铜金矿复工通知，目前菜园子铜金矿采选项目正在施工建设中。5）德运矿业：于2024年2月取得巴彦包勒格矿区银多金属矿《采矿许可证》，证载生产规模为90万吨/年，公司将积极推进德运矿业采矿项目开发建设，依据相关法律、行政法规等规定办理采矿项目核准、安全设施设计、井巷建设等报建手续。 除上述原生矿山外，公司通过控股子公司金业环保切入城市矿山业务，金业环保从事含镍、铜、铬等金属的固危废资源化利用业务，金业环保将聚焦二次镍的资源化利用不断提升经济效益。 盈利预测 预测公司2024-2026年营业收入分别为22.62、27.07、29.41亿元，归母净利润分别为2.62、3.61、4.12亿元，当前股价对应PE分别为26.2、19.1、16.7倍。考虑到公司老项目技改，新项目建设中，公司未来主要矿产产量将持续提升，同时贵金属价格处于景气周期，公司有望充分受益。我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）成本大幅上涨风险；2）金属价格下跌风险；3）公司技改产能释放不及预期等风险。

     盛达资源(000603) 事件：公司发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入8.52亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长34.90%，扣非归母净利0.78亿元，同比增长41.56%；单季度看，2024Q2公司实现营收5.89亿元，同比增长9.79%，环比增长123.67%，归母净利0.91亿元，同比增长103.32%，环比增长1139.75%，扣非归母净利0.85亿元，同比增长100.08%，环比增长1293.5%。 价格上涨是业绩增长的主要原因。一季度事件：受气候影响公司，Q1利润主要来源前一年未发货库存，但2023年末库存同比大幅减少，使得销量低于预期；同时金山矿业技改导致Q1亏损；量：产量方面：2024H1公司铅产量下降6.92%；锌产量同比减少23.14%；银金属产量同比增长12.51%。销量方面：锌销量同比下降34.73%；铅销量同比减少25.90%，银金属销量同比减少 15.35%，。价：白银，2024年白银现货均价为24.07美元/盎司，同比增长5.68%。国内白银均价7813元/千克，同比增长41.34%；铅：上半年沪铅期货均价为18,947元/吨，同比增长23.59%。锌：上半年LME锌价格较年初上涨14.67%，沪锌期货价格较年初上涨14.4%；上半年沪锌期货均价23,944元/吨，同比增长21.16%。 2024H1归母拆解：毛利+0.51亿、费用及税金-0.14亿、其他/投资收益+0.07亿，公允价值变动净收益-0.09亿、减值损失等-0.04亿、营业外利润+0.01亿、所得税-0.1亿，少数股东损益-0.02亿。其中公允价值收益同比-231%系金融资产公允价值变动所致，信用减值损失同比-538%系计提坏账准备变动所致。 资源发展可持续，在建项目稳步推进。公司经评审备案的白银资源储量近万吨，年采选能力近200万吨，矿山持续服务年限都在15年以上。1）东晟矿业拥有白银资源银金属量556.32吨，平均品位达到284.9克/吨，已取得巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设用地的批复，今年8月已开工建设；2）银都矿业目前采选规模每年50-60万吨，于2024年2月完成矿产资源储量评审备案，现处矿业权整合阶段，后续有望进一步增加供矿量；3）金山矿业技改有望在今年九月份完成，降低选矿成本并可保障矿山的生产能力至核准的生产规模48万吨/年；4）德运矿业于2024年2月取得采矿许可证，证载规模为90万吨/年，银金属平均品位140.45克/吨，后续建成后也可带来白银产能增量。 投资建议：考虑公司二季度业绩回归正增长，且白银产能未来有增长潜力，结合一季度产销量拖累情况，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.12/4.83/8.35亿元，参考8月30日股价，对应PE分别为33/15/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下跌，项目开发进度不及预期等。

     盛达资源(000603) 主要观点： 盛达资源发布2024年半年报 公司24H1实现营业收入8.52亿元，同比+4.27%；实现归母净利润8249万元，同比+34.9%。其中单Q2实现营业收入5.89亿元，同比+9.79%，环比+123.67%；实现归母净利润9127万元，同比+103.32%，环比扭亏。 白银价格持续上涨，节奏判断减少销量 产量方面，由于寒冷天气因素影响选矿作业，24H1铅/锌金属产量同比分别-6.92%/-23.14%；由于品位提升，银金属产量同比+12.51%。价格方面，2024年上半年以来降息预期催化贵金属价格上行，24H1白银、黄金现货均价分别为6785.3元/千克和521.2元/克，同比分别+28.2%和+20.1%。且价格整体维持上涨态势，2024年8月30日白银/黄金现货价分别达到7461.3元/千克和573.3元/克。出于对白银价格上涨的节奏判断，公司减少了银金属含量较高的铅精粉的销量，同时因为Q1能够销售的2023年库存减少，24H1锌金属/铅金属/银金属销量同比分别-34.73%/-25.90%/-15.35%。下半年金属价格上行叠加产销复苏，公司业绩有望持续优化。 未来三年公司贵金属产能有望持续提升 黄金方面，公司计划2025年完成菜园子铜金矿的矿山建设工作，尽快推进矿山的实际投产，菜园子探明资源量金金属资源量17,049千克，平均品位2.82克/吨；白银方面，东晟矿业已获取建设用地和建设工程规划许可证，巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设工程加速推进，东晟矿业保有资源储量矿石量（探明+控制+推断）267万吨，其中银金属量556.32吨，平均品位284.90克/吨；银都矿业外围探矿增储取得了阶段性成果；金山矿业技改预期在24Q3期末完成等，后续公司贵金属产能有望持续提升。 投资建议 今年下半年降息预期升温持续催化贵金属价格，公司是A股稀缺的白银标的，菜园子金矿预计2025年下半年放量，银都增储、金山技改、东晟矿业建设等项目持续推进，公司黄金+白银业务有望持续增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.74/3.71/4.85亿元（前值为2024-2025年分别为4.7/5.3亿元，谨慎考虑铅锌价格波动风险下调），对应PE分别为25/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 铅锌价格大幅波动；贵金属价格大幅波动；产能投放不及预期等

     盛达资源(000603) 业绩暂时承压，主要矿产品销量下滑 近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年，公司实现营业收入22.54亿元，同比增长19.92%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降59.41%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比下降60.98%。净利润大幅下滑主要原因系2023年，金山矿业采矿证更新，新增权益金缴纳情形；金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于2023年9月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少；锌金属价格较上年同期有较大幅度下跌，个别矿山开采矿段金属品位下降，单位生产成本增加；另外，叠加镍金属市场价格下跌、市场竞争加剧，金业环保经营情况不及预期计提商誉减值准备。 24年Q1,公司实现营业收入2.63亿元，同比下降6.27%,环比下降64.90%；实现归母净亏损0.09亿元，同比下降153.98%，环比下降162.45%。公司矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度基本没有产出，公司一季度利润主要来源于前一年未发货的库存出售。 主要矿产品销量下滑，拖累营收。2023年，铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭和黄金的销量分别为29865.83吨/56569.81吨/36.62吨/148.02千克，分别同比变动了-16.87%/+1.46%/-54.17%/-40.82%。银锭和黄金销售量减少，主要系金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于2023年9月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少所致。 矿山重点工程项目建设有序推进 2023年，公司二级控股子公司东晟矿业积极推进矿山开发建设。2023年8月，东晟矿业获得内蒙古发改委关于巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目核准的批复；2023年11月，东晟矿业获得内蒙古自治区林业和草原局关于巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目使用林地审核同意书、准予征收使用草原的行政许可决定。 增厚资源储量，并购菜园子铜金矿 2023年，公司以鸿林矿业新增注册资本的方式对鸿林矿业进行投资及实现对鸿林矿业的控制权，增资价款为人民币3.00亿元。本次增资完成后，鸿林矿业注册资本总额为人民币2.52亿元，公司持有鸿林矿业53%的股权。位于四川省凉山彝族自治州木里藏族自治县的四川鸿林矿业菜园子铜金矿之采矿权及相关资产为鸿林矿业的核心资产。菜园子铜金矿为中大型待产铜金矿，且深部和周边存在良好的找矿潜力，2019年由探转采获得采矿权，开采矿种为金矿、铜矿，生产规模为39.60万吨/年，矿区面积为0.68平方公里。目前菜园子铜金矿建设项目已获得临时使用土地的批复，菜园子铜金矿采选工程已基本具备开工建设条件。 白银弹性增长空间大，将拉动公司业绩释放 近期，贵金属价格震荡上行。美国劳工部最新数据显示，4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值3.5%；核心CPI同比降至3.6%，创去年4月以来新低。加之美国非农就业人数等通胀数据降温预示着美国经济增速放缓。总体来看，金银比高位持续修复，叠加市场一致预期美国经济“软着陆”，白银弹性增长空间大。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入20.62/27.31/33.60亿元，分别同比变动-8.52%/+32.48%/+23.01%；实现归母净利润3.61/5.79/7.65亿元，分别同比增长144.25%/60.06%/32.23%，对应EPS分别为0.52/0.84/1.11元。以2024年6月3日收盘价13.27元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为25.33/15.83/11.97倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。

     盛达资源(000603) 2023年公司实现营收22.54亿元，同比增长19.92%；归母净利润1.48亿元，同比减少59.41%；扣非归母净利润1.40亿元，同比减少60.98%。分季度来看，2023Q4公司实现营收7.50亿元，同比增加13.64%，实现归母净利润0.14亿元，同比-90.27%，环比-80.68%。 白银产量下滑，是公司业绩低于预期的主要原因。2023年公司铅/锌/银的金属产量分别为1.35万吨/2.48万吨/145.09吨，同比变化-7.97%/-8.54%/-28.53%，白银产量下降一方面来自于个别矿山采矿段金属品位下降；另一方面源于主力矿山金山矿业进行选矿技术改造，选矿量大幅下降。此外，2023年公司缴纳权益金同比增加，子公司金业环保计提商誉减值等原因也拖累公司业绩。 产量下滑导致单位成本上升，期间费用率下降。2023年公司有色金属采选业务板块毛利率为53.56%，同比变动-9.36pct，分产品来看，含银铅精粉/含银锌精粉/银锭的毛利率分别为66.55%/38.43%/47.97%，同比变动-2.23%/-18.27%/-17.04%，全年铅/锌/银均价同比变化+3.64%/-0.86%/+13.35%，我们判断毛利率下滑主要源于矿山金属产量下滑和采矿入选品位下降，单位生产成本上升所致。公司全年销售/管理/财务费用分别为0.01/2.54/0.69亿元，同比变化-67.23/+9.09%/-12.87%，财务费用降低，期间费用率14.4%，同比-2.44pct。 坐拥国内优质白银资源，白银产能持续增长。公司目前控股银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业6家矿业子公司，白银储量近万吨，基于已有资源的勘探、开发，公司白银产能增长潜力充足：1）东晟矿业拥有白银资源银金属量556.32吨，平均品位达到284.9克/吨，目前已经获得巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目同意书；2）银都矿业于2024年2月完成矿产资源储量评审备案工作，后续有望进一步增加供矿量提升产能；3）金山矿业技改有望在2024年Q3完成技改，降低选矿成本的同时，可保障矿山的生产能力至核准的生产规模48万吨/年；4）德运矿业于2024年2月取得《采矿许可证》，证载规模为90万吨/年，后续建成后也可带来白银产能增量。 收购菜园子铜金矿，打造贵金属全面战略布局。公司收购的鸿林矿业旗下主要资产菜园子铜金矿为中大型待产铜金矿，可研生产规模为39.60万吨/年。目前保有资源量金金属量17.05吨，平均品位2.82克/吨，铜金属资源量2.9万吨，平均品位0.48%，预计满产后可实现年产量金约1吨，铜约1716吨，打造公司新的业绩增长点，从而完善公司贵金属领域的战略布局。 投资建议：考虑到公司收购金矿赋予公司业绩新的增长点，且白银产能未来有增长潜力，上调业绩预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润4.08/6.15/9.63亿元，对应pe分别为23/15/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下跌，项目开发进度不及预期。