皖能电力(000543) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营收140.0亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润10.7亿元，同比增长83.1%；实现投资净收益6.9亿元，同比增长25.5%。 区域优势叠加新机组投产，公司发电量实现高增。24H1公司实现发电量285亿千瓦时，同比增长34%。上半年安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均值；省内用电量增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），省内电力需求充裕拉动省内存量机组发电量增长；此外，公司控股新疆江布电厂（2*660MW）和省内燃机机组（2*450MW）分别于23Q3、24Q2相继投产，驱动发电量同比实现大幅增长。 煤价低位运行，公司盈利能力持续提升。24H1公司控股电力业务毛利率达13.71%（同比+5.81pp），盈利改善明显。根据公司公开交流纪要，公司长协煤占比70-80%，长协比例覆盖较高，根据百川盈孚数据，24Q1/Q2秦皇岛动力煤Q5500均价分别为914元/吨、858元/吨，同比分别下降20.7%/8.3%。 预计下半年火电机组迎来投产高峰。公司目前在建火电产能232万千瓦，其中新疆英格玛煤电（2*660MW）预计将于年底实现双投，省内钱营孜二期煤电（1*1000MW）预计也将于年底投产。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为19.4亿元/23.0亿元/24.9亿元，对应PE分别为10.4/8.8/8.1倍。公司作为安徽省内火电龙头企业，火电盈利能力有望受益煤价下行持续提升，火电装机将于2024年末前后投产，具有高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

     皖能电力(000543) 事件描述 公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入140.01亿元，同比+14.42%；实现归母净利润10.71亿元，同比+83.06%；扣非后归母净利润10.59亿元，同比+98.33%；基本每股收益0.47元/股，同比+80.77%；加权平均净资产收益率7.49%，同比增加3.23个百分点；经营性现金流量净额25.76亿元，同比+319.03%。24Q2公司实现营业收入70.16亿元，同比+16.46%，环比+0.44%；实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%，环比+0.44%；扣非后净利润6.09亿元，同比+47.61%，环比+35.48%。 事件点评 公司业绩整体超预期，业绩增长主因成本端改善、发电量增加及新投产 能释放。 省内用电量需求高增及新投产能释放驱动公司发电量同比增加。24年H1安徽省用电量同比增长13.3%，增速高于全国5.2个百分点；发电量同比增长5.20%，增速高于全国0.38个百分点。23年9月公司新疆江布电厂2*66万千瓦煤电机组建成投产；2024年上半年建成投产两台45万千瓦9F燃气机组。考虑到公司新增产能贡献及省内用电量高增，24H1发电量增速应维持高水平，带动营收增加。 成本端改善，盈利能力提升。24年H1公司毛利率实现12.19%，同比提升5.91个百分点，主因上游燃料价格回落，且新疆区域电厂具备低价燃煤优势。 投资收益同比高增，利润端显著增厚。2024年H1公司对联营企业和合营企业的投资收益5.81亿元，同比增长31.60%。公司高比例参股煤电企业，度电盈利能力强，24年H1相关企业业绩改善明显。 公司业绩增长动能强劲，有望受益于投产持续落地、省内用电增长及战 略布局新疆。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。截至23年底公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，位居省内第一。此外，公司煤电方面在建的2*66万千瓦新疆英格玛电厂、钱营孜二期电厂预计今年年底前可投产，新能源方面公司积极推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目，未来产能持续落地预期将进一步提升公司业绩水平。公司战略布局疆电在吉泉线上布局了新疆江布电厂、英格玛电厂，总装机容量264万千瓦，均为坑口电厂，可利用当地优质、低廉的煤炭资源，具备较强盈利能力。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.87\0.96\1.10元，对应公司8月23日收盘价8.91元，2024-2026年PE分别为10.1\9.2\8.0倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。

     皖能电力(000543) 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收140.01亿元，同比+14.42%，实现归母净利润10.71亿元，同比+83.06%，2024Q2公司实现营收70.16亿元，同比+16.46%，实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。 新增机组贡献利润，煤价下行提升毛利率 公司主营业务为电力业务，2024H1公司电力行业实现营收111.48亿元，同比+25.7%，主要为新投产机组贡献增量，煤电方面公司在2023年9月份投产江布电厂（2×660MW），气电方面公司在2024H1投产燃气机组（2×450MW）。毛利率方面，公司2024H1发电业务毛利率为13.71%，同比提升5.81pct，主要为煤价下行改善成本，提升盈利空间。 控、参并进扩充规模，未来成长可期 公司参股煤电联营企业，2024H1公司对联营合营企业的投资收益为5.81亿元，同比+1.4亿元，参股煤电企业盈利提升贡献利润。公司建设机组有望陆续投产，控股机组方面新疆英格玛电厂（2×660MW）、钱营孜二期（1×1000MW）有望2024年底投产，参股中煤新集利辛二期（2×660MW）有望10月份投产，新能源方面开工新疆80万千瓦光伏，安徽宿州30万千瓦风电，公司装机规模持续增长贡献业绩。 立足安徽区位优势，股东大力支持 公司燃煤机组除新建新疆机组外均落地安徽，2024H1安徽省地区生产总值同比+5.3%，高于全国平均值，安徽省2024H1用电量增速13.3%，高于全社会平均水平，安徽电力需求充裕，用电量高增长保障公司电厂发电量稳定提升。公司控股皖能集团将公司定位为电力资产整合平台，电力资产有望持续注入。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 鉴于公司地处用电需求高增地区，公司装机规模持续提升具备成长性，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为289.3/329.18/330.74亿元，同比分别+3.81%/+13.79%/+0.48%；归母净利润分别为19.86/23.69/24.37亿元，同比增速分别为+38.93%/+19.29%/+2.85%。EPS分别为0.88/1.05/1.07元/股，PE分别为10.2/8.5/8.3倍，3年CAGR为19.45%，公司成长性高，维持“买入”评级。 风险提示：机组建设不及预期，煤价波动，电价波动

     皖能电力(000543) 摘要： 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收140.01亿元，同比增长14.42%，实现归母净利10.71亿元（扣非10.59亿元），同比增长83.06%（扣非同比增长98.33%）。24Q2单季度实现营收70.16亿元，同比增长16.46%，实现归母净利6.18亿元（扣非6.09亿元），同比增长44.46%（扣非同比增长47.61%）。 盈利能力、经营性现金流大幅提升：上半年公司毛利率、净利率分别为12.19%、10.65%，同比分别+5.91pct、+4.7pct；期间费用率4.29%，同比+0.13pct；ROE(加权)7.49%，同比+3.23pct；上半年公司资产负债率66.68%，同比-0.46pct；经现净额25.76亿元，同比增加319.03%。 电量增长、煤价下跌，煤电盈利大幅提升：（1）发电量：上半年公司发电量增长主要得益于装机增长以及安徽旺盛用电需求。上半年公司控股装机1228万千瓦，同比增长22%。上半年安徽省用电量增速、火电发电量增速分别为13.3%、6.4%，快于全国平均5.2pct、4.7pct。根据公告的投资者关系活动记录表，预计公司今年发电量同比增长10%左右。（2）煤价：年初以来煤价波动下行，目前煤矿安监影响已告一段落，6-7月煤炭产量均实现同比正增长，我们认为后续煤炭整体供需将进一步宽松，煤价仍有进一步下行空间。在电量提升以及煤价下跌的共同作用下，公司上半年发电业务毛利15.28亿元（同比增加8.28亿元），发电业务毛利率13.71%（同比+5.81pct）。 多机组投运在即，装机长期成长空间大。截止上半年，公司控股发电装机容量为1570万千瓦，其中经营期装机1228万千瓦，建设期装机342万千瓦，今年新疆英格玛煤电2*66万千瓦、钱营孜二期1*100万千瓦煤电将陆续投产，宿州30万千瓦风电和新疆奇台80万千瓦光伏处于在建或前期工作状态。同时公司参股的神皖和中煤板集均有机组在扩建，其中板集二期有望今年下半年投产，目前参股电站权益装机接近800万千瓦，盈利能力突出。公司近年来大力拓展省内以及新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，装机长期成长空间大。外电入皖项目除已落地的新疆项目外，陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 省属综合电力资产平台，协同发展优势显著。公司是皖能集团综合电力资产平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，目前公司除火电资产外，2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权；2023年建成10.3万千瓦化学储能项目，今年年初建成投产2台45万千瓦燃气机组，在建宿州30万千瓦风电项目，获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标；公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。安徽省新兴产业发展迅猛，电力需求旺盛，公司多种电源形式协同发展优势显著，长期成长性突出。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.84亿元/22.35亿元/24.29亿元，对应PE分别为9.8倍/8.7倍/8.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。

     皖能电力(000543) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入140.01亿元，同比+14.42%；归母净利润10.7亿元，同比+83.06%。其中24Q2，公司实现营业收入70.16亿元，同比+16.46%；归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。 中报归母接近预告上限，Q2利润总额同比+62%。公司此前披露2024年半年度业绩预告，预计24H1公司实现归母净利润9-11亿元，最终公司实现归母净利润10.7亿元，接近预告上限，主要因为公司发电量上涨叠加煤炭价格下跌，参控股发电企业盈利能力增强。利润总额方面，24Q2公司实现利润总额9.62亿元，同比+61.7%，高于归母净利润增速。 安徽电力需求旺盛，看好公司度电盈利持续提升。2024上半年安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均值；安徽省上半年用电量增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），电力需求充裕，24Q1公司发电量超过153亿千瓦时，同比增幅超36%。在燃煤成本方面，参考公司披露的投资者交流纪要，公司长协煤覆盖率已提升至70-80%，24年安徽省内煤价下行帮助公司改善成本端，我们预计公司火电板块盈利能力有望持续提升。 新控参股机组投产在即，公司成长可期。8月1日，公司参股（持股45%）的中煤新集板集电厂2×660MW项目3号机组并网发电，预计4号机组将于9月份并网发电。此外公司控股的新疆英格玛电厂（2×660MW）预计将于今年底实现双机投产，钱营孜二期（1×100MW）也有望于年底投产。 投资建议与估值：我们预计公司2024年-2026年的收入分别为295.79亿元、314.00亿元、316.13亿元，增速分别为6.1%、6.2%、0.7%；归母净利润分别为20.25亿元、22.90亿元、24.68亿元，增速分别为41.7%、13.0%、7.8%，维持“买入”投资评级。 风险提示：煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险、装机速度不及预期等

     皖能电力(000543) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入140.01亿元，同比增长14.42%；实现归属母公司净利润10.71亿元，同比增长83.06%。 2024H1省内电价同比-0.2%、标杆煤价成本同比-6%、度电利润总额约3分：2024H1受益于成本端煤价的同比下行+发电量增长，公司2024H1实现归母净利润10.71亿元，同比增长83.06%。2024年上半年省内电价同比-0.2%、标杆煤价成本同比-6%、实现度电利润总额约3分钱。 受益于安徽区域经济优势+疆电入皖，业绩亮眼：2024H1安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均；安徽省实现用电量同比增长13.3%，高于全国平均水平（8.1%）。公司乘“疆电入皖”通道受端企业优势，布局新疆江布电厂、英格玛电厂，规划总装机容量264万千瓦，均为坑口电厂，可利用当地优质、低廉的煤炭资源，具备较强盈利能力，江布电厂2023年实现双投，当年盈利1.09亿元；在建的英格玛电厂预计今年年底可投产，配套80万千瓦光伏项目正在建设，公司将利用新疆积极打造全国能源资源战略保障基地的机遇，谋划更多项目，努力将新疆打造成为公司重要的业绩增长点。 2024H1实现发电量285亿千瓦时，同比增长34%（绝对值72亿度）。2024H1受益于2023Q3新疆江布电厂两台66万千瓦机组投产，叠加上半年两台45万千瓦天然气调峰电厂投产贡献了约一半的增量（36亿度）；存量上省内煤电机组受益于发电量上涨也贡献了约一半的增量（36亿度）。 2024年下半年全社会用电需求+水电出力对火电的影响。2024年Q2受拉尼娜气候影响下呈现“北旱南涝”，南方地区降雨显著压制火电出力。2024年4月-6月全国水电发电量同比分别增长21.0%、38.6%、44.5%，在此影响下全国火电发电量分别实现1.3%、-4.3%、-7.4%。展望2024年下半年，重点关注降雨和冬季气候问题对火电发电量的影响。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2024-2026年公司归母净利润21.98亿元、23.74亿元、25.63亿元，同比增长53.8%、8.0%、8.0%，对应PE为9、8、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等

     皖能电力(000543) 2024年8月21日公司披露半年报，上半年实现营收140.01亿元，同比+14.42%；实现归母净利润10.71亿元，同比+83.06%。其中，公司Q2实现营收70.16亿元，同比+16.46%；实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。 区域优势+新产能投产，公司发电量增长驱动火电主业业绩提升。公司1H24电力主业营收同比+27.81%，主要由发电量提升驱动：①从所处区域看，1H24安徽省在新兴制造业发展的驱动下用电量+13.3%、增速高于全国平均5.2pct，且安徽发电结构受水电影响较小，使得上半年水电出力同比明显转好时，安徽火电发电量+6.4%，增幅高于全国平均4.7pct；②从自身产能看，公司控股新疆2×66万千瓦煤电机组、省内2×45万千瓦气电机组分别于9M23、4M24投产，新产能陆续释放。随着下半年公司控股的省内1×100万千瓦钱营孜煤电项目、2×66万千瓦新疆煤电项目投产，公司年内控股装机仍有约20%的提升空间，为24-25年的控股机组发电量提供增长驱动力。安徽电力供需偏紧+煤价中枢下行，火电利润率稳步抬升。从电价看，电力供需紧平衡下省内代理购电价格1H24维持在较基准价上浮13-14%的水平，综合考虑电量电价、容量电价以及辅助服务收益后公司售电价格预计同比基本维稳。从成本看，煤炭供需格局宽松促使煤价中枢持续下移，1H24市场煤、长协煤价同比分别-13.8%、-2.4%，公司长协煤占比稳定在70-80%，且持续享有坑口煤炭资源优势；成本改善下，公司1H24发电主业毛利率为13.71%、同比+5.81pct。参股公司持续贡献重要利润，投资收益有望稳步增长。公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主，同样享受成本下行、发电需求提升的利好。1H24公司对神皖、新集利辛板集电厂的投资共获得投资收益4.87亿元、同比+24.5%，占利润总额比重28.2%。公司参股的板集二期（2×66万千瓦）有望24年内投产，且公司参股的六安电厂、国能神皖池州二期等煤机未来也将陆续投产，参股电厂将持续贡献重要业绩增量。 随着煤价中枢持续下行、新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润20.2/24.2/27.6亿元，EPS分别为0.89/1.07/1.22元，公司股票现价对应PE估值分别为9.66/8.05/7.05倍，维持“买入”评级。 火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

     皖能电力(000543) 事件：8月22日公司发布2024年半年报，公司实现营业收入140.01亿元，同比增加14.42%；实现归母净利润10.71亿元，同比增加83.06%；实现扣非归母净利10.59亿元，同比增加98.33%。2024Q2公司实现营业收入70.16亿元，同比增加9.11%，环比增加0.44%；实现归母净利润6.18亿元，同比增加34.64%，环比增加36.42%；实现扣非归母净利6.09亿元，同比增加47.46%，环比增加35.33%。公司24H1实现投资收益6.85亿元，同比增长25.46%。 在建产能充足，火电和新能源装机容量持续扩增。截至2024年6月，公司总权益装机容量超过1900万千瓦，控股在役在建装机容量达到1495万千瓦，参股在运机组权益装机约730万千瓦。1）在建控参股496万千瓦煤电机组中，控股项目钱营孜二期100万千瓦及新疆英格玛2台66万千瓦项目按计划2024年年底投产，参股的项目中煤新集利辛二期2台66万千瓦项目预计于2024年10月投产，国能神皖池州二期预计明后年投产。公司充分利用“皖电入疆”机遇，在吉泉线上布局新疆江布电厂、英格玛电厂两座坑口电厂，发挥当地煤炭资源优质、低价优势，持续提升项目盈利能力。2）在建新能源机组中，2024H1两台45万千瓦9F燃气机组成功投产，绩溪家朋抽蓄项目核准建设持续推进，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目均已开工。公司积极丰富项目储备，火电、新能源协同发展拓宽产业链，创造业绩新增长点。 电力需求充裕，公司全年发电量预期保持10%增速。24H1安徽省全社会用电1673.7亿千瓦时，同比增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），电力需求充裕。2024Q1，公司发电量超过150亿千瓦时，同比增幅超35%，公司预计2024年全年发电量增速可达10%左右。公司一季度省内机组的获取比率接近100%。在陕电入皖特高压线路的投运基础上，电力供应能力有力提升，但鉴于安徽目前较强的电力负荷与电量刚性需求，利用小时数下降幅度有限。 火电成本端压力减轻，盈利能力强劲。24H1公司常规机组供电煤耗296.82g/kWh，同比下降0.02g/kWh。由于动力煤价逐月下降，盈利能力逐步修复，截至2024年8月21日，环渤海动力煤价格：秦皇岛（5500K）为715元/吨。公司长协煤耗用占比70-80%，剩下均为市场煤，包括纯现货煤和市场协议煤。 投资建议：新增机组逐步投运进一步贡献装机增量，叠加煤价位于低位，公司盈利能力持续强劲。我们对公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为18.12/20.07/21.43亿元，EPS分别为0.80/0.89/0.95元，对应2024年08月21日收盘价PE分别11/10/9倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：用电需求下降；煤价波动影响火电盈利；上网电价竞争激烈。