学大教育(000526) 事件： （1）公司2024年8月29日公告2024年半年报，2024H1营收16.2亿元，yoy+29%，归母净利润1.78亿元（剔除股权支付费用1648万元），yoy+100%。 （2）公司2024年8月29日发布对外投资公告，计划投资岳阳现代服务职业学校（简称“高职学校”，下同），逐步持有90%举办者权益，交易对价2.14亿元。 （3）公司2024年9月12日发布对外投资的补充公告，岳阳育盛目前是高职学校的建设单位和单一举办者，公司全资子公司学大信息负责对岳阳鸿盛完成筹建新校区的相关事项提供必要的支持，岳阳育盛或高职学校负责向金融机构申请约人民币7.2亿元~8.1亿元的贷款用于学校建设。 投资要点: 个性化培训业务修复、2024Q2业绩（剔除股权支付费用）贴近预告上限 （1）收入端，2024H1营收16.2亿元，yoy+29%，主要来自个性化教育收入修复。2024Q1/Q2营收分别为7.1/9.1亿元，yoy+36%/+25%，Q2为公司教培业务旺季，收入增长强劲。 分业务来看，公司2024H1个性化教育收入（传统校区）13.2亿元，同比增长29.3%；全日制教育收入（培训基地、双语学校）2.3亿元，同比增长23.7%；职业教育收入2083万元，同比增长49%，文化阅读收入1256万元，同比增长373.1%；其他收入3862万元，同比增长46.5%。 （2）毛利端，2024H1毛利润5.84亿元，yoy+33%，毛利率36%，同比+0.95pct；2024Q1/Q2毛利率分别为32%/39%，同比分别+1.95/0.48pct，毛利率提高主要受益于小班、全日制等业务增长，商业模型改善。 （3）费用端，2024H1销售费用0.9亿元，yoy+30%；管理费用2.4亿元，yoy+40%，主要来自人力成本同比增加29%，以及股份支付费用1648万元；研发费用0.2亿元，yoy+45%。 （4）净利端，2024H1归母净利润1.78亿元（剔除股份支付费用1648万元），yoy+100%，对应归母净利率为11%，同比+3.9pct。2024Q2归母净利润1.28亿元（剔除股权支付费用），yoy+53%，贴近业绩预告（0.80亿元~1.35亿元）上限，不扣除股权支付费用的归母净利润为1.1亿元，yoy+33%，业绩符合预期。 （5）资产负债端，2023Q1~2024Q2期末合同负债余额分别为8.1/4.8/8.3/7.2/10/5.8亿元，2024Q2末合同负债同比增长19.8%，为下半年收入增长提供了一定程度的确定性。 （6）现金流量端，2024H1经营活动现金流净额2.25亿元，2024年1-8月继续偿还4.15亿元紫光卓远长期借款的本金。截至2024年8月29日，公司对紫光卓远的剩余借款本金约1.99亿元。截至2024Q2末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）8.6亿元，其中受限货币资金资金1.2亿元。 个性化业务迅速修复、新业务快速扩张 （1）个性化教育：截至2024H1，公司共有超240所学习中心，覆盖100余城市，依托学大教育“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学，为学生提供有效的个性化学习方案。 全日制业务：公司全日制复读业务在全国各省市布局超30个基地，为高考复读生、特长生提供优质学习环境。同时，公司在驻马店、大连、宁波等地兴办全日制学校。 （2）职业教育：公司2024年8月29日公告对外投资岳阳现代服务职业学校，逐步持有90%举办者权益，交易对价2.14亿元。该校为混合制高职院校，共开设六个二级学院、17个专业，公司预计湖南城陵矶新港校区将于今年9月投入使用，首年计划招生4500人，2025年秋季开学可达万人规模。 （3）文化阅读：公司着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态，已有句象书店、绘本馆等产品，已开业文化空间共计10所。 （4）医教融合：公司优化“医院+家庭+学校”综合干预模式，为面临孤独症、注意力缺陷、学习困难等挑战的儿童提供适应性发展的解决方案。 盈利预测和投资评级：公司自2001年成立以来始终坚持以个性化教育为核心理念，当前我们看好公司的原因包括：①传统业务在外部经营环境改善和内部经营效率提升双重作用下带来的收入增长及利润率改善，②公司基于传统培训业务延伸出高考复读、艺考培训、职业教育等业务，暂不考虑拟收购事项影响，我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.2/35.3/40.8亿元，归母净利润2.5/3.4/4.2亿元，对应PE分别为24/18/14x，维持“买入”评级。 风险提示：公共卫生事件相关风险、估值中枢下移风险、监管相关风险、管理层相关风险、新业务拓展不及预期、解禁减持风险、出生人口下滑、收购事项不确定性等。

     学大教育(000526) 投资要点 事件：2024年上半年公司实现营业收入16.20亿元，同比增长29.43%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长81.82%。不分红，不转增。 公司优化业务布局，所处行业政策体系持续深化。公司持续推进发展战略，保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，在个性化教育垂直领域持续深化；推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，夯实核心竞争力。个性化教育：2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，明确校外培训成为学校教育有益补充的基本定位。2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》指出：推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。职业教育：2024年7月，第二十届三中全会提出，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，加快构建职普融通、产教融合的职业教育体系。 聚焦教育业务，通过创新教育模式助力人才培养。报告期内，公司教育培训服务费收入占比为96.35%，相关政策发布完善行业生态。个性化教育：提供以学生为中心的个性化教育服务，发掘个性优势，培养学习能力。公司个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，线上线下互补教学。实现全流程个性化服务，为学生提供有效的个性化学习方案。在全国多个省市布局超过30所全日制培训基地，全日制培训基地为高考复读生、特长生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容。在大连、宁波等地兴办全日制双语学校；在驻马店联合政府平台公司，兴办全日制、寄宿制高中。报告期内，个性化教育收入（传统校区）13.19亿元，同比增长29.34%；全日制教育收入（培训基地、双语学校）2.26亿元，同比增长23.68%。职业教育：公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训三个板块。报告期内，公司完成沈阳国际商务学校的收购，截止目前，已经收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校。高等职业教育及产教融合业务方面，公司聚焦“专精特新”和“紧缺人才”方向，与惠州工程职业学院、吕梁学院、重庆师范大学数学科学学院、北京联合大学机器人学院等多所职业院校、行业头部企业达成合作。结合低空经济产业发展规划，已联合北斗伏羲与长春市技师学院共建校企合作平台及人才培养体系，此项目为东北地区首个基于北斗网格码体系构建的低空经济产教融合项目。报告期内，职业教育收入2,083.48万元，同比增长48.97%。 政策与自身经验同助业务，推动全民阅读与文化产业发展。政府工作报连续多年提出“全民阅读”，相关政策不断发布：2023年4月27日，中央宣传部办公厅、文化和旅游部办公厅发布《关于推动实体书店参与公共文化服务的通知》提出，支持各地将实体书店提供的常态化公共文化服务纳入政府购买公共文化服务指导性目录或具体购买目录。2023年6月，教育部办公厅发布《关于广泛开展全民终身学习活动的通知》，坚持政府统筹、央地联动，教育牵头、全民参与，发挥教育系统优势，整合全民阅读资源，引导出版机构打造精品图书。2024年5月，国务院办公厅发布《国务院2024年度立法工作计划》制定全民阅读促进条例。公司基于在教育行业超过20年经历，着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态。开业文化空间共计10所，推动全民阅读，支持文化产业发展。报告期内，文化阅读收入1,255.89万元，同比增长373.14%。 投资建议：公司深耕教育行业，相关政策持续构筑行业生态。教育市场需求持续增长，行业政策发布有利于正规企业进一步扩大规模。公司主营个性化教育与职业教育稳步增长，积极发展相关业务拓展边际。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为29.1/20.7/14.4；首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：政策风险、新业务开展不确定性、运营成本上升风险、宏观经济下行风险等。

     学大教育(000526) 公司发布2024中期报告 24Q2营收9.1亿，同增25%；归母净利润1.1亿，同增33%；扣非归母净利润1.1亿，同增22%。24H1营收16.2亿，同增29%；归母净利润1.62亿，同增82%；扣非归母净利润1.5亿，同增55%。 2024H1因实施股权激励产生股份支付费用1648.4万，不考虑股份支付费用，归母净利润1.78亿，同增100%。 24H1收入分业务，个性化教育收入（传统校区）13.2亿，同增29.3%；全日制教育（培训基地、双语学校）2.3亿，同增23.7%；职教2083.5万，同增48.97%，文化阅读收入1255.9万，同增373.1%；其他3861.6万，同增46.5%。 24H1毛利率36%，同增1pct；24H1净利率10%，同增约3pct；若还原股份费用，调后净利率约11%同增约4pct。 其中财务费用率1.5%，同减1pct，公司积极偿还借款，已于24H1内偿还借款本金2.2亿，并于2024年8月偿还借款本金2亿。截至24年6月底，公司对紫光卓远剩余借款本金约1.99亿。 拟收购岳阳现代服务职业学院 公司拟逐步出资持有岳阳育盛教育投资公司90%股权，并实现间接持有岳阳现代服务职业学院（为一所非营利性全日制民办高等职业学校）90%的举办者权益，交易对价2.14亿人民币。此外，学大信息拟以货币出资160万与岳阳鸿盛共同设立有限责任公司，为高职办学及日常经营管理提供教育资源及运营管理等服务和支持，其中学大信息持股80%。 本次交易完成后，将进一步夯实公司高质量职业教育核心板块业务，进一步完善公司中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训为一体的高素质技能人才贯通培养体系，进一步拓展湖南地区的业务布局，有利于打造多元化、高层次的职业教育战略布局。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内个性化教育的开创者和领导者，首创个性化“一对一”教育辅导模式和体系，运营成熟，在行业中具有较强的品牌优势。 个性化学习中心超过240所，覆盖100城市，并依托学大教育“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学，让全国的学生享受优质课程学习体验。全日制教育业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，已成为公司传统优势业务之一。公司已经在全国多个省市布局超30所全日制培训基地，全日制培训基地致力于为高考复读生、特长生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境。 综合考虑公司24H1业绩表现，以及政策与市场环境等因素，我们维持盈利预测，预计24-26年归母分别2.6/3.5/4.6亿；PE分别为26X、19X、15X。风险提示：行业风险；政策风险；海外投资风险；宏观经济波动风险等

     学大教育(000526) 投资要点 2024年Q2公司实现归母净利润同比+33%：公司披露2024年中报，2024年H1，公司收入16.2亿元，同比+29.4%，归母净利润1.6亿元，同比+81.8%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+55.4%。单拆Q2，2024年Q2，公司收入9.15亿元，同比+24.8%，归母净利润1.11亿元，同比+33%，扣非归母净利润1.06亿元，同比+22%。 个性化教育实现快速增长，贡献主要收入：分业务来看2024年H1个性化教育收入13.2亿元，同比+29.34%，全日制教育收入2.26亿元，同比+23.68%，职业教育收入2083.5万元，同比+48.97%，文化阅读收入1256万元，同比+373.14%。 公司毛利率有提升，偿还对紫光卓远借款，财务费用减少，净利率提升：2024年Q2，公司毛利率38.83%，同比+0.5pct，销售净利率12.11%，同比+0.8pct，2024年上半年，公司偿还借款2.15亿元，8月偿还借款2亿元，截止最新公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币1.99亿元。 全国化布局个性化学习中心和全日制培训基地：截止2024年8月底，公司个性化学习中心超过240所，覆盖100城市。公司已经在全国多个省市布局超过30所全日制培训基地，主要针对高考复读，特长生考试等。 公司拟收购一所民办高职岳阳育盛90%股权：公司同时公告，下属全资子公司学大信息等，逐步出资持有岳阳育盛90%股权，岳阳育盛为一所非营利性全日制民办高等职业学校，交易对价2.14亿元，拟出资160万元与岳阳育盛现有股东岳阳鸿盛，共同设立有限责任公司，为高职学校的办学及日常经营管理提供教育资源及运营管理等服务和支持，其中学大信息持股80%。 教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善：“双减”三周年时间节点已过，政策不确定因素已在逐步消除，行业竞争格局大幅改善，公司作为全国化布局的机构护城河较高。 盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，需求刚性，我们维持公司2024-2026年归母净利润2.76/3.6/4.5亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，行业竞争加剧等。

     学大教育(000526) 核心观点 2024H1归母净利润1.62亿元，处业绩预告中枢偏上位置符合预期。2024H1，公司实现营收16.20亿元/+29.4%；归母净利润1.62亿元/+81.8%；扣非归母净利润为1.52亿元/+55.4%，处于业绩预告中枢偏上位置符合预期。若剔除股权激励费用1648万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69亿元。2024Q2，公司实现营收9.15亿元/+24.8%，归母净利润1.11亿元/+33.0%，扣非归母净利润1.06亿元/+21.9%，经营最旺季节维持良好增长态势。 分业务看，2024H1，受益于高中学科培训强劲需求及良好竞争格局，个性化培训同增29.3%，收入占比为81.4%系主要收入贡献来源；全日制教育（培训基地及双语学校）同增23.7%，收入占比约14.0%，考虑到复读及艺考学生培训需求集中在下半年，全年全日制教育收入占比有望持续提升；职业教育同增49.0%，营收占比1.3%。其他新业务（包含文创 阅读等）/房屋租赁/设备租赁/分别实现收入0.57/0.01/0.02亿元，分别同 比-83.3%/-20.0%/+48.6%，分别占比3.49%/0.03%/0.12%。 归母净利率创历史新高，盈利能力增强逻辑持续验证。2024H1毛利率36.04%/+1.0pct，系收入规模效应带动人效、坪效走高；归母净利率9.97%/+2.9pct，首次接近双位数净利率；期间费率为23.12%/+0.2pct，其中，销售费率为5.71%/基本持平；剔除股权支付费用后的管理费率为13.82%/基本持平，体现良好费用管控能力；研发费率为1.04%/+0.1pct；财务费率为1.53%/-1.0pct，系公司加速偿还借款、财务费用压力减轻。 还款加速缓解财务费用压力，职教布局持续深化。2024年初至今，公司共计偿还紫光集团借款4.15亿元，剩余待偿本金为1.99亿元，还款节奏明显提速。8月28日，公司公告拟以2.14亿元收购岳阳育盛并间接持有岳阳现代服务职业学院90%股权，收购落地后公司将形成中职与高职协同的升学闭环。风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。投资建议：中报符合前期市场合理预期，考虑股权激励费用持续确认，我们维持2024-2026年归母净利润预测2.52/3.33/4.34亿元（+64%/+32%/+30%），对应EPS为2.04/2.71/3.52元，对应PE为27x/20x/16x。此前因业绩预告范围较宽引发了市场对经营业绩的担忧，中报的良好表现打消了上述质疑与担忧，且期内公司归母净利率创新高，再度验证行业“需求旺盛-供给出清”格局带来的盈利能力改善逻辑。此外，下半年公司全日制培训业务放量，也将平滑个性化培训的季节性影响，结构性改善公司利润率表现。综合以上，我们维持公司“优于大市”评级，看好公司发展前景。

     学大教育(000526) 事件：1H24公司实现收入16.2亿元/同比+29%，归母净利1.6亿元/同比+82%，扣非净利1.5亿元/同比+55%。其中，Q2公司实现营收9.2亿/同比+25%，实现归母净利1.11亿/同比+33%，扣非净利1.06亿元/同比+22%。整体业绩落在前期预告上限，基本符合预期。 1H24个性化教育继续保持较快增长，网点扩张速度保持稳健。受益于个性化教育需求刚性，1H24公司教育培训服务收入15.6亿元/同比+29%，其中：1）个性化教育收入（传统校区）13.2亿元/同比+29%；2）全日制教育收入（培训基地、双语学校)2.3亿元/同比+24%；3）职业教育收入0.2亿元/同比+49%。受益于市场需求强劲，以及公司进一步拓展全日制、小班业务，1H24公司合同负债同比+20%，预计Q3仍将维持良好增长。 剔除股权激励费用影响，1H24盈利能力创历史新高。1H24公司实现毛利率38.8%，同比基本持平。期间费用中，销售费用率5.7%/同比持平，我们预计主要反映公司良好的品牌势能及双减后行业竞争减弱；管理费用率14.8%，同比+1.1pct，主要因人力成本增长以及支付股权激励费用；财务费用因公司持续偿还紫光借款降低，1H24约0.25亿元，去年同期为0.35亿元。若剔除股权激励影响，1H24公司扣非净利率10.4%，同比+2.6pct，创历史新高。 签约岳阳现代服务职业学院，职教转型持续推进。公司拟以2.1亿对价收购岳阳现代服务职业学院90%的举办者权益，并通过设立合资公司（学大权益占比80%）为学校提供托管服务。岳阳现代服务职业学院是2023年经湖南省人民政府批准、教育部备案的一所非营利性全日制民办高等职业学校，目前已设有智能工程学院、信息工程学院、健康管理学院、数字经济管理学院、航空工程学院、培训学院6个二级学院，未来待校址落成后，公司依托自身优势赋能运营，开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育。 投资建议：公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业趋势增长确定性强，新增职教及综合高中业务有望充分享受当前升学+就业并重的双重需求。预计公司2024-26年归母净利至2.6亿元、3.3亿元、4.2亿元，对应PE各为26X、21X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策变化的风险；招生进展、新业务拓展低于预期的风险。

     学大教育(000526) 经友好沟通，公司已于近日向紫光卓远偿还借款本金人民币1.5亿元，上述借款本金对应利息由公司在2024年12月31日前另行支付。截至目前，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币1.99亿。 2024年以来公司显著提速还款，3月还款0.5亿，4月还款1亿，5月还款0.65亿，8月还款2亿，今年来已合计还款4.2亿，还款金额超过2023年。上市公司对紫光卓远借款可追溯至2016年对学大美股私有化及A股重组上市事宜，彼时借款3.7亿美金；后学大教育持续还款，优化上市公司债务及财务结构；2017-23年分别偿还本金5.4亿、0、2.5亿、0.3亿、4.4亿、0.8亿、4亿。 我们认为，一方面、加速还款将持续减轻财务费用，增厚业绩；伴随财费及其他关联费用降低，公司业绩规模及潜力逐步露出；另一方面，有效体现教育资产强现金流属性；教培天然预收账款属性，具备较好现金流实力。 近期印发《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》中提到（七）教育和培训消费：“推动社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求”；“推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量”。 我们认为本次意见释放积极意义：教育消费特别是培训消费，是很少被政策直接提及促进的方向，本次提出或有一定代表意义；或将引导范围扩大至多年龄覆盖、多供给主体、多类型培训；或是一种更大范围惠及；行业需求状态扎实，培训消费阳光化鼓励化发展或具有长远积极信号； 本轮教育板块在演绎政策预期变化+超强稀缺消费；看好持续性来自①风向或具备持续性；新稳态将加速成为交易共识，不能简单总结为放开；②出清红利加速业绩呈现；除稀缺强劲消费意愿外，供给大幅缩减带来的成长红利市场或仍预期不足；我们乐观预期未来业绩兑现，进而对行情持续性保持乐观。 本轮双减后行业合规门槛显著提高，政策和监管始终都鼓励合规运营；引导学生到合规机构消费，全国化及地方头部机构优势深度显现，有望成为地区机构转型及合规标杆；对检查异动或不必过度敏感，政策对教培也始终是分类管理，推优惩劣。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为2.6/3.5/4.4亿元，EPS分别为2.11/2.84/3.58元/股，对应PE分别为28/20/16x。 风险提示：政策变动风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

     学大教育(000526) 核心观点 学大创始人金鑫出任董事长，聚焦教育主业再谋新发展。公司2001年成立，深耕K12学科培训，是国内领先的个性化教育龙头。“双减”后剥离K9业务，营收业绩受较大冲击，但受益于高中业务（2023年收入占比80%）韧性及积极拓展复读、职教等业务，公司2023年基本面大幅改善，实现营收22.1亿元（2020年的91%），归母净利润1.5亿元（2020年的350%）。2016年学大教育回归A股后，上市公司董事长由原实控人紫光集团人员担任。学大教育创始人金鑫通过增持股份2021年成为实控人，并于2024年正式出任董事长，管理机制理顺后有望激发更强经营主动性。 高中学科培训:供给出清而牌照准入，头部集中趋势确定。2021年“双减”政策后行业供给大幅出清，教育部2022年2月数据显示，线下义务教育学科培训机构出清92%，一体化办学模式下高中培训机构预计同样出清，且高中停止审批新牌照。而需求端，普高在校人数高增（2023年较2018年提升429万至2804万），高考升学竞争推动参培率上升（2023年预计21%），呈现“供给出清-需求旺盛”格局。据测算2023年高中学科培训市场规模约1372亿元（个性化辅导约占27%），CR3约6.7%，考虑到存量牌照经营的监管现状，龙头有存量牌照及扩产能力优势，行业预计进一步向头部集中。 未来看点：1）高中个性化学科培训：核心业务，教师产能扩张+稳步提价带动，参培人数稳步提升，预计24-26年分别实现收入23.3/29.5/36.1亿元，预估净利润贡献为2.1/2.6/3.2亿元；2）全日制培训：我们测算2023年全国高考复读群体200-300万，公司积极布局全日制培训业务，已有30个基地、覆盖6000余学生。24-26年收入有望达3.9/6.2/9.6亿元，模式更优预计正在构筑新成长曲线，预估净利润贡献为0.36/0.62/1.03亿；3）中职学校：提供学科赋能并为其它业务形成流量池，已收购6所学校，并托管、联合办学多所学校，预计2024年收入1.0亿元/+270%，暂时为微利状态。 风险提示：股东减持、政策趋严、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期 投资建议：公司个性化教育业务受益于“需求旺盛-供给出清”行业格局，短期盈利能力明显改善，中长期份额提升逻辑顺畅。此外全日制培训业务构筑新成长曲线，结构性提升整体利润率水平。考虑到公司2024年中报业绩预告范围较宽以及股权激励行权费用，我们暂下调2024-2026年归母净利润为2.52/3.33/4.34亿元（调整方向-9%/-8%/-9%），公司系A股业务质地最为优的教培标的，分部估值法测算目标市值为89.78-95.81亿元（对应2025年PE估值为27-29x），按最新收盘价算涨幅为18%-26%，维持“优于大市”评级。

     学大教育(000526) 再次向紫光卓远还款5000万元剩余3.5亿元。 经友好沟通，公司已于近日向紫光卓远偿还借款本金人民币5000万，上述借款本金对应利息由公司在2024年12月31日前另行支付。截至目前，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币3.49亿。 2024年以来公司显著提速还款，3月还款0.5亿，4月还款1亿，5月还款0.65亿，8月还款0.5亿，今年来已合计还款2.65亿。 上市公司对紫光卓远借款可追溯至2016年对学大美股私有化及A股重组上市事宜，彼时借款3.7亿美金；后学大教育持续还款，优化上市公司债务及财务结构；2017-23年分别偿还本金5.4亿、0、2.5亿、0.3亿、4.4亿、0.8亿、4亿。 我们认为，一方面、加速还款将持续减轻财务费用，增厚业绩；伴随财费及其他关联费用降低，公司业绩规模及潜力逐步露出；另一方面，有效体现教育资产强现金流属性；教培天然预收账款属性，具备较好现金流实力。 联合北斗伏羲及长春市技师学院共建低空经济产教融合项目 近日东北首个基于北斗网格码体系所构建的低空经济产教融合项目正式落地。学大教育发挥平台优势，依托其深耕个性化教育领域二十余载所积淀的教学、教研、办学、运营管理经验，与北斗伏羲和长春市技师学院共建集生产、应用、教学及实训等环节于一体的校企合作平台及人才培养体系，共同助力低空经济在吉林省蓄势“起飞”。 未来，学大教育将在强化自主品牌建设的同时，紧盯产业链条、市场信号、技术前沿和民生需求，积极携手更多优秀合作伙伴，通过专业共建和产业学院创新产教融合发展模式，为高质量发展和中国式现代化注入新动力、增添新活力、拓展新空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级 学大教育在保持深耕个性化教育领域品牌优势的同时，形成了个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大业务协同发展的局面，从此前以校外培训为主的模式稳步转向多元，不断构筑新的增长曲线。我们预计公司24-26年归母净利分别为2.6/3.5/4.4亿元，EPS分别为2.11/2.84/3.58元/股，对应PE分别为27/20/16x。 风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

     学大教育(000526) 24Q2归母净利预告中枢1亿，同比增长25% 公司发布业绩预增预告，24Q2公司预计归净利润0.8-1.3亿，同比-5%~+55%，预告中枢归母净利润为1亿，同增25%；预计Q2扣非归母净利润0.7-1.3亿，同比-17%~+46%，预告中枢扣非归母净利润为1亿，同增14%。 24H1归母净利润预计1.3-1.9亿，同增46-108%；扣非归母净利润1.2-1.7亿，同增21-77%。 24H1公司个性化教育业务市场需求提升，受该业务季节性周期影响，公司盈利能力显著提升。公司继续推进发展战略，一方面保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，在该垂直领域持续深化、重点布局，保持公司经营业绩稳定增长；同时推进职教、文化阅读、医教融合等业务。另一方面，公司持续精益管理，加强成本管控，推进提质增效，优化公司经营效率。 高考人数增长利好高中业务，格局优化利好留存机构 2024年我国高考报名人数达1342万人，同比增长4%，达历史新高；我们认为高考报考人数增长或利好公司高中及全日制培训业务： 一方面，今年高考约对应2006年前后的新生儿，自此之后十年内每年新生儿数量整体呈增长趋势，自2006年的1584万人增至2016年的1786万人；同时，我国高中毛入学率仍在持续提升，因此我们预计未来10年高考人数仍处增长区间，考生人数增长或提升升学难度，考生参培意愿或继续提升。 另一方面，目前高中教培格局逐步优化，经历双减、疫情后供给逐步出清，需求仍然较为强劲，利好留存机构尤其是头部教培品牌发展，各公司相关业务实现较快成长也可印证该趋势。 提速还款，费用持续优化 年初以来公司提速偿还借款，今年截至5月初已还款2.15亿元，剩余借款本金金额约为3.99亿元；我们认为，加速还款或有利于减轻公司财务负担，加速业绩释放；同时验证教育强劲需求以及充沛现金流属性。 上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑公司个性化教育业务市场需求强劲，规模效应释放下效率优化，盈利能力持续提升，我们上调盈利预测，预计公司24-26年收入分别为29、37、43亿（前值分别为28、35、41亿），归母净利分别为2.6/3.5/4.4亿元（前值分别为2.5/3.3/4.2亿元），EPS分别为2.11/2.84/3.58元/股（前值分别为2.08/2.70/3.44元/股），对应PE分别为25/18/15X。 风险提示：管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等；业绩预告仅为初步测算，具体以公司财报为准。

     学大教育(000526) 核心观点： 事件：公司发布1H24业绩预告，1H24预计实现归母净利1.30-1.85亿，同比+46%~108%；实现扣非净利1.18-1.73亿，同比+21%~77%。 取业绩预告中值，预计公司Q2扣非净利同比+67%。以业绩预告中值计算，我们预计公司Q2实现归母净利1.58亿/同比+87.5%，实现扣非净利1.46亿/同比+67.2%。公司Q2业绩维持较快增长趋势，一方面预计仍主要受益于个性化教育业务聚焦的高中学段政策友好，且需求持续增长，叠加公司持续提升经营效率、优化成本费用，推动盈利能力显著改善。另一方面，公司自双减后开始大力推进推进职业教育、文化阅读、医教融合等新业务发展，预计亦开始贡献部分增量。 签约岳阳现代服务职业学院，职教转型持续推进。公司自推动业务转型以来，已完成对近10所中等职业学校的收购与托管，并聚焦“专精特新”和“紧缺人才”两大方向，与全国范围内多所高等职业院校、行业企业达成合作，项目覆盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地，以及产教融合人才培养、产教融合校企合作等诸多方面。1H24公司完成与岳阳现代服务职业学院签约，待校址落成后，公司将参与岳阳现代服务职业学院的合作运营，共同开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育实践。 投资建议：公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业规范化发展趋势，供需优化驱动盈利能力提速。职教、普高等综合教育服务业务在外延并购加速推进下，有望充分享受当前升学+就业并重的双重需求。暂不调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利至2.6亿元、3.3亿元、4.2亿元，对应PE各为27X、22X、17X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策变化的风险；招生进展、新业务拓展低于预期的风险。

     学大教育(000526) 核心观点 预计2024H1实现归母净利润1.30-1.85亿元，预告区间中值符合我们预期。公司发布2024年上半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.30-1.85亿元，同增46%-108%，归母净利润区间中值为1.58亿元/+77%；扣非净利润1.18-1.73亿元，同增21%-77%，区间中值1.46亿元/+49%，系教育资产上市以来最优表现。2024Q2，预计归母净利润0.80-1.35亿元，同比-5%~+61%，对应区间中值1.07亿元/+28%，预告区间中值符合预期，后续有待中报进一步确认；扣非净利润0.72-1.27亿元，同比-17%~+46%，区间中值1.00亿元，同比增长14%。 传统教培主业受益竞争格局改善，全日制基地有望支撑淡季经营。公司核心业务高中个性化辅导培训，据我们测算2023年对应收入占比超过80%，故每财年二季度通常为公司利润释放的最旺季。结合上文分析，公司二季度经营表现预计仍维持稳健增长，表征教培主业仍享受政策收紧带来的竞争格局改善红利。此外，公司持续布局全日制培训基地，为高考复读生、艺考生等提供培训服务，考虑到全日制培训基地经营旺季为下半年，所以新业务的放量有望对传统高中培训主业形成互补支撑。 教育业务创始人出任董事长，股权激励持续推进。4月27日，公司紫光系董事长辞职后，学大教育创始人金鑫出任董事长，公司战略经营方向将进一步聚焦。6月19日，公司向包含董秘在内的符合资格的241名激励对象共计授予110.00万股限制性股票，授予价格为14.05元/股，2024-2026年摊销激励成本分别为2021/2694/674万元，短期激励费用会影响当期经营业绩，但中线看股权激励的稳步推进有望激发管理与业务团队的积极性与创造性。 投资建议：考虑到中报业绩预告区间中值符合预期，基于此我们维持2024-25年业绩预测2.76/3.62/4.74亿元，对应PE估值为26/20/15x。K12教培赛道呈现“社会需求旺盛优质供给短缺”格局，且目前政策仍以一线城市积极推进K9非学科类培训牌照审批及高中阶段存量玩家为主的趋势，高中个性化培训为主的学大教育预计会继续受益；此外公司全日制基地业务也在构筑新增长曲线，有望平滑淡季业务经营。创始人金鑫出任公司董事长后，治理机制也有望进一步理顺，主观能动性有望更充分激发。公司作为A股K12教培赛道质地最优品种，且有投资题材稀缺性，维持公司“优于大市”评级。 风险提示：政策趋严；招生人数不达预期；关键业务人员流失；商誉减值等