学大教育(000526) 事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收21.63亿元，同比+12.87%；归母净利润3.01亿元，同比+30.85%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+43.37%。 其中，26Q2公司实现营收12.12亿元，同比+15.18%；归母净利润2.1亿元，同比+34.61%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+42.38%。 点评： 主业收入保持稳健增长，全日制业务成为核心增长引擎。教育培训服务费实现收入20.91亿元，同比+13.11%，占总营收96.67%，是公司收入基本盘。其中全日制教育面向高考复读、艺考生群体，招生人数同比+17%，在校生规模同比+12%；年内新建长春高新超达全日制学校，同步升级郑州、深圳、银川三处基地，高毛利全日制板块持续扩容。区域层面东部地区营收13.47亿元，同比+18.05%，贡献62.29%营收，增长动能强劲；中部地区保持稳健增速12.31%，西部地区增速2.88%相对偏弱，区域发展呈现差异化。常规个性化学习中心持续优化布局，线下校区网络稳步扩张。 规模效应叠加费用管控，盈利质量得到明显改善。公司扣非净利润增速大幅跑赢营收增速，主业盈利能力持续兑现。26H1综合毛利率37.46%，同比提升1.16个百分点；销售净利率13.94%，同比提升1.96个百分点；期间费用率同比持续优化，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.76%、12.16%、0.68%、1.24%，同比分别下降0.38、1.53、0.15、0.12个百分点，管理费用改善来自股权激励摊销回落。经营杠杆逐步显现，经营性现金流大幅高于同期，主业现金造血能力显著增强。 历史债务出清，资产负债表持续修复，股东回报动作落地。报告期内公司完成历史遗留债务化解，资产负债率下降至68.86%，负债压力显著缓解。公司推出股份回购计划，资金用于公司价值维护，已取得银行专项贷款支持，截至报告期末已完成部分股份回购。资产负债表改善减轻财务费用负担，为后续校区扩张、新业务投入打开财务空间。 投资建议：预计2026-2028年学大教育将实现归母净利润3.45亿元/4.23亿元/5.07亿元，同比增速分别为77.08%/22.55%/19.64%。预计2026-2028年EPS分别为2.83元/股、3.47元/股和4.16元/股，2026-2028年PE分别为12.5X、10.2X和8.6X，给予“买入”评级。 风险提示：教培行业受政策监管约束较强，业务开展存在政策变动的风险；全日制、职业学校扩张带来场地、师资、资本开支压力，新业务培育周期长，存在投入不及预期风险；存在课程技术研发不及预期及经营季节性波动的风险。

     学大教育(000526) 核心观点 2026年上半年公司实现归母净利润3.01亿元，同比增长31%。2026H1，公司实现收入21.63亿元/+12.87%。实现归母净利润3.01亿元/+30.85%，实现扣非后归母净利润为3.03亿元/+43.37%。利润增速显著高于收入增速，体现旺季良好经营杠杆效应。其中2026年第二季度公司实现营收12.1亿元/+15.2%，与此前2025年年报所披露的2026年经营计划扩张节奏基本相符，实现归母净利润2.1亿元/+34.6%，环比Q1加速。 公司围绕个性化教育主业，同步推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务板块发展。报告期内，公司持续深耕线下实体教学渠道，稳步推进全国常规校区网络与全日制培训基地优化布局，业务规模稳步扩张。其中Q2销售商品、提供劳务收到现金6.62亿元/+22.0%，为近9个季度以来最优同比表现。期末合同负债余额为6.48亿元，二季度为课程消耗高峰，但预收款储备仍处健康水平，为后续季度收入增长提供一定支撑。 规模效应持续释放，盈利能力进一步提升。2026H1公司归母净利率为13.9%，同比+1.92pct。毛利率为37.5%/+1.15pct，高基数上毛利率依然保持稳健提升。期间费用率为19.8%/-2.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/12.2%/0.7%/1.2%，分别同比-0.4pct/-1.5pct/-0.2pct/-0.1pct。各项费用率均得到有效控制，管理费用率受益于股权激励摊销额走低，下降尤为显著，财务费用率维持低位，主要得益于公司资产负债结构持续优化。此外，公司于2026年6月启动股份回购计划，拟以不超过46.50元/股回购0.5-1.0亿元股份。截至报告期末，公司已累计回购2339.28万元，并已取得工商银行厦门分行出具的不超过7000万元股票回购专项贷款承诺函，彰显管理层对公司未来发展的信心。 风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期，经营季节性波动等。 投资建议：公司上半年度旺季经营良好，经营杠杆快速释放，同时考虑到个性化教育业务的季节性（下半年为传统淡季且公司存在持续推进网点扩张与师资储备的前置投入），综合以上我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至3.20/3.84/4.42亿元（前值：2.82/3.52/4.22亿元），对应PE为12/10/9x。公司核心个性化教育业务受益于高中阶段人口红利窗口期、普通高中扩招和行业供给侧出清，维持高景气度，且行业监管边界逐渐清晰。综合来看公司聚焦主业、发展稳扎稳打，系A股较稀缺、质地较好且纯正的K12教培龙头，且目前估值处于历史较底部区间，维持“优于大市”评级。

     学大教育(000526) 事件：26H1，公司实现收入21.6亿元、同增12.9%，归母净利润3.0亿元、同增30.9%，扣非后净利润3.0亿元、同增43.4%。 点评： 26Q2收入、利润增长再提速。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，收入同增22%/15%/11%/14%/10%/15%，归母净利润同增47%/40%/-90%/转亏/23%/35%。25Q3、Q4经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1回暖，Q2表现更进一步。 全日制校区扩张、升级。26H1，教育培训服务收入20.9亿元、同增13.1%。我们估计，个性化教育依旧是主要增长来源。在全日制教育业务中，招生人数同增17%，在校生人数同增12%，新建1家全日制学校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川3家全日制基地进行全面升级。 26Q2毛利率显著提升。26Q2，公司综合毛利率同增1.6pct至41.4%，25年个性化学习中心扩张10%，专职教师数量扩充28%，在26年带来经营杠杆的释放。 26Q2期间费用率全面下降。26Q2，销售费用率减0.7pct至5.4%，管理费用率同减1.3pct至11.8%，研发费用率同减0.2pct至0.6%，财务费用率同减0.2pct至1.0%。 26Q2收款表现靓丽。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，销售商品、提供劳务收到的现金同增13%/5%/20%/11%/9%/22%。截至26年6月末，合同负债达6.5亿元、同增8.5%。 盈利预测与投资评级：25H2经历阵痛期后，26年逐季向好，26Q2收入、利润、收款全面提速。上调26/27/28年归母净利润预测至3.12/3.82/4.52亿元，当前股价对应PE估值为13x/10x/9x，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。

     学大教育(000526) 核心观点 2025年公司全年实现归母净利润1.95亿元。2025年，公司全年实现收入32.27亿元/+15.84%，实现归母净利润1.95亿元/+8.58%，扣非后归母净利润为1.74亿元/+6.08%；不考虑股份支付费用影响的情况下，实现归母净利润2.25亿元/+1.57%。2025Q4，公司实现收入6.14亿元/+13.94%，归母净利润-0.36亿元，同比由盈转亏，分析系四季度为业务传统淡季，公司为旺季备战加大成本费用投放，叠加信用及资产减值损失影响。 2026Q1逐步进入旺季，利润弹性释放，扣非后归母净利润同比大幅提升。2026Q1公司实现收入9.51亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长22.90%；实现扣非后的归母净利润0.86亿元，同比增长45.96%。归母净利润与扣非后归母净利润的差额主要系481万元的非经常性损益，其中包括政府补助209万元和收回已减值应收款项转回的信用减值损失305万元。2026Q1公司销售商品、提供劳务获得现金11.86亿元，同比+9.26%。期末合同负债余额为12.48亿元，预收现金流保持稳健增长态势。2026Q1盈利能力环比修复，费用管控效果显著。2026Q1公司归母净利率为9.54%，同比提升1.00pct，逐步进入旺季，公司盈利能力环比显著修复。毛利率为32.47%，同比提升0.45pct。期间费用率为21.11%，同比下降2.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/12.7%/0.8%/1.5%，同比-0.02pct/-1.81pct/-0.12pct/-0.05pct。旺季经营杠杆下，期间费用率均有所下行。 展望2026年，公司聚焦核心主业，加速推进网络扩张及人才储备。公司计划将个性化学习中心从2025年底的近330所增加至380所左右（+15%），同时专职教师团队计划从2025年底的5100-5200人增长至超过6000人（+16.8%），持续储备为后续增长提供坚实基础。 风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。 投资建议：考虑到行业竞争略有加剧，我们下调公司2026-2027年收入预测至37.69/43.72亿元，新增2028年收入预测为50.28亿元（对应前值41.49/49.53/-亿元）；并相应下调公司2026-2027年归母净利润预测至2.82/3.52亿元，同时新增2028年归母净利润预测4.22亿元（对应前值3.01/3.63/-亿元），对应PE为15x/12x/10x。K12教培为内需强刚需方向，且高中1V1培训需求受益于普通高中扩招，同时综合考虑公司2026Q1表现及全年较积极的业务扩张计划，维持“优于大市”评级。

     学大教育(000526) 投资要点 事件：公司公告2025&2026Q1业绩，2025年实现营业收入32.27亿元/同比+15.8%，实现归母净利润1.95亿元/同比+8.6%，实现扣非归母净利润1.74亿元/同比+6.1%；其中2025Q4实现营业收入6.14亿元/同比+13.9%，实现归母净利润-3601.5万元（2024年同期为395.73万元）。2026Q1，公司实现营业收入9.51亿元/同比+10.1%，实现归母净利润0.91亿元/同比+22.9%，实现扣非归母净利润0.86亿元/同比+46.0%。 营收增速相对稳健，2026Q1合同负债环比提升。据公司公告，2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1，公司营收增速分别为22.5%/15.0%/11.2%/13.9%/10.1%，维持稳健增长；其中，分部来看，2025年，教育培训服务/其他分别实现31.20亿元/1.07亿元，同比+15.7%/21.1%。2024年末/2025年末，分别拥有个性化学习中心300/330家，专职教师4000/5100名；截至2026Q1，公司合同负债12.58亿元，环比明显提升。 毛利率同比略有下降，销售费用有所提升，紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。2025年，公司教育服务收入毛利率/其他收入毛利率分别为32.83%/51.62%，同比-0.96pct/-6.43pct；销售费用额同比有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率约7.6%/14.7%/1.1%，或主要系业务扩张带来的人员、市场费用投入所致。截至2025年底，公司对紫光卓远的借款本金及对应利息已全部偿还完毕。2025年，公司产生经营性现金流净额7.39亿元/同比+10.82%；2026Q1产生经营性现金流净额0.86亿元/同比+46.0%。 盈利预测与投资评级：公司为头部1V1个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局有所改善；教育培训服务行业仍然具备需求刚需，公司继续拓展业务，截至2026Q1合同负债进一步环比提升。此外，2025年底，公司已将紫光卓远借款本金及利息偿还完毕。我们参考公司近期经营情况，下调2026/下调2027/新增2028年归母净利润至3.16亿元/4.01亿元/4.96亿元（2026/2027年前值分别为3.30/4.04亿元），对应PE估值分别为12.8X/10.1X/8.2X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，网点开拓不及预期或费用投入明显加重，行业竞争加剧等。

     学大教育(000526) 事件：25年，公司实现收入32.3亿元、同增15.8%，实现归母净利润2.0亿元、同增8.6%，实现扣非后净利润1.7亿元、同增6.1%，扣除股份支付影响后的净利润2.2亿元、同增1.6%。 26Q1，公司实现收入9.5亿元、同增10.1%，实现归母净利润9067万元、同增22.9%，实现扣非后净利润8586万元、同增46.0%。 点评： 25H2经营调整，26Q1回暖。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1，收入同增22%/15%/11%/14%/10%，归母净利润同增47%/40%/-90%/转亏/23%。25Q3、Q4经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1显著回暖。 个性化学习中心稳步扩张。25年，教育培训服务收入31.2亿元、同增15.7%。个性化学习中心净增30所至330所。全日制培训基地达到34所。全日制双语学校在校生人数同增约50%。 毛利率25年下滑，26Q1回升。25年，公司综合毛利率同减1.10pct至33.46%，其中，教育培训服务毛利率同减0.96pct至32.83%，我们认为主要是为扩张储备教师所致，25年专职教师数量增长约28%。26Q1公司综合毛利率同增0.45pct至32.47%。 25年销售费用率提升。25年，销售费用率同增0.8pct至7.6%，主要是市场费用投入增加所致；管理费用率同减1.0pct至14.7%，研发费用率同减0.2pct至1.1%，财务费用率持平，为1.9%。26Q1，销售费用率持平，为6.2%，管理费用率同减1.8pct至12.7%，研发费用率同减0.1pct至0.8%，财务费用率同减0.1pct至1.5%。 盈利预测与投资评级：25H2由于经营调整，业绩承压，26Q1已见曙光。扩张按部就班，26年计划新增约50所个性化学习中心。我们预计26/27/28年归母净利润为2.95/3.60/4.27亿元，当前股价对应PE估值为14x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。

     学大教育(000526) 事件：公司拟通过全资子公司学大信息以新设合伙企业的方式增资江阴启芯领航，预计新设合伙企业认缴出资额不超过3610万元，向启芯领航增资金额不超过3500万元，投资完成后预计持有江阴启芯领航6.48%的股权。 点评： 江阴启芯领航处于培育、发展阶段。新设合伙企业为共青城学成启航创业投资合伙企业（有限合伙），GP为银润资本，出资比例为0.028%；学大信息为LP，出资比例为99.972%。启芯领航24年/25前三季度收入为5171/2910万元，净利润为-3603/-1291万元；投前估值为5亿元。 有望享受EDA行业国产替代红利。根据钛媒体APP，美国厂商占据了全球EDA市场的垄断地位，根据TrendForce，24年Synopsys（新思科技）/Cadence（楷登电子）/Siemens EDA（西门子）三家美国公司分别占据全球EDA32%/29%/13%的市场份额，合计市场份额达74%；三家公司在国内EDA市场份额超过80%。启芯领航创始团队深耕EDA20多年，拥有国际仿真系统开发经验，在EDA产业化落地方面具备深厚积累。公司投资启芯领航有望充分享受EDA行业国产替代加速推进的机遇。 双方可在EDA领域职业教育形成协同。公司深耕职业教育，全国布局覆盖数十个核心城市，具有多个产业学院教学点落地经验；依托K12升学衔接资源、企业员工培训渠道及目前已建立的高校合作网络，可精准锁定电子信息、计算机等相关专业的潜在生源。启芯领航可以为双方合作提供EDA领域核心实训资源支撑，包括协助搭建涵盖数字电路设计、EDA全流程工具应用等核心内容的完整课程体系，配套标准化教材与实验指南；依托FPGA云实训平台及国产EDA工具适配能力，可解决传统实训设备与实际业务脱节痛点；与下游半导体企业共建技能认证体系（如EDA应用工程师认证），提升学生就业竞争力；利用行业客户网络与下游芯片设计企业建立人才输送合作机制，为就业环节提供直接支撑。 盈利预测与投资评级：公司投资EDA公司启芯领航，虽然只是“一小步”，但或是享受EDA行业国产替代红利及布局EDA领域职业教育的“一大步”。由于此次投资金额及股权比例不高，我们暂不调整盈利预测，维持25~27年1.97/2.37/2.83元/股的EPS预测，当前股价对应PE估值为20x/17x/14x，考虑到公司战略布局我国集成电路产业“卡脖子”环节的职业教育，上调至“买入”评级。 风险提示：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。若启芯领航因市场、技术、管理等因素导致发展未达预期，甚至出现经营困难，公司投资可能面临本金损失的风险。

     学大教育(000526) 事件回顾 2025年11月5日，公司发布公众号称与河南省许昌市魏都区人民政府及许昌电气职业学院签署战略合作协议，三方将汇聚各自优势资源，立足智慧康养服务需求，共建“魏都区产教融合共同体研究赋能中心”，打造集人才培养、技术创新、社会服务于一体的综合性平台。 事件点评 职业教育重视度持续提升，多层级布局有望充分受益。“十四五”期间，职业教育贡献了现代产业70%以上新增的高素质高技能人才，是我国人才供给体系中的重要支撑。随着《教育强国建设规划纲要》全面落地、国家职业教育专项基金持续扩容，国家对于职业教育发展的重视度持续提升。根据世界教育者大会报道，2025年我国职业教育市场规模已突破1.5万亿元，预计2030年将增长至2.1万亿元。公司积极顺应行业发展趋势，通过联合办学、校企合作、投资举办等多种模式，已构建了覆盖中等职业教育、高等职业教育以及产教融合与职业技能培训三大领域的职教业务体系；旗下拥有沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校等多个职业技术学校，并托管运营西安丝路艺术职业学校等，有望在职教行业长期发展过程中持续受益。 初高中人群规模尚未达峰，核心主业短期仍具增量空间。根据城市财经报道，我国2016年出生人口为1785万人，是2000年至今的阶段性人口高峰。按13岁、16岁分别进入初中和高中测算，我国初中、高中在校生规模见顶时间预计分别在2029年和2032年，现阶段初高中学龄人口规模仍处于上行区间。在升学竞争与应试压力仍然存在的背景下，初高中阶段对个性化辅导与提分服务的需求具备较强韧性。公司当前以初高中学生为核心客群的个性化教育业务，短期内在客群规模与需求强度双重支撑下，仍具备一定增长基础。 投资建议 公司持续深耕个性化教育业务，并积极向职业教育等新领域延伸。在教育强国战略规划的政策推动下，叠加初高中核心客群总量仍有增长空间，公司有望延续增长态势。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/41/47亿元，归母净利润为2.53/3.04/3.66亿元，对应EPS为2.07/2.49/3.00元，根据12月19日收盘价，分别对应19/16/13倍PE维持“买入”评级。 风险提示 学龄人口长期下滑风险；运营成本上升风险；教育政策风险；新业务落地不及预期的风险。

     学大教育(000526) 事件：公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营收26.1亿元/同比16.3%，归母净利2.3亿元/同比31.5%，扣非归母净利2.1亿元/同比29.8%。其中，3Q25公司实现营收6.97亿元/同比11.2%，归母净利143万元/同比-89.9%，扣非归母净利-230万元，由盈转亏。 网点扩张高速期结束，营收进入稳定增速区间：3Q25公司营收同比11.2%，增速环比Q2下滑3.8pct，增速放缓主要由于公司网点拓展主要集中于去年同期3Q24进行，3Q25使用权资产6.9亿元/同比14.1%，增速环比2Q25的44.3%明显放缓，当前门店爬坡期已基本结束，增速进入稳定区间。 三季度业务淡季毛利率承压，影响净利率同比下滑：3Q25公司毛利率为27.2%/同比-12.6pct，预计系三季度为业务淡季，固定成本因业务扩展显著增加下对毛利造成一定压力，同时公司由于扩张带来成本前置导致。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.0%/14.0%/1.1%，同比3.1pct/-6.2pct/-0.4pct，销售费用增加主要由于报告期内为开拓新市场营销及投流成本增加。剔除股权激励费用影响，3Q25公司实现扣非归母净利347万元/同比-86.0%，扣非归母净利率为0.5%/同比-3.9pct，盈利能力受毛利率影响下滑较为严重。 股权回购彰显发展信心，资本管理助力业务扩张：公司Q3持续推进股份回购计划，截至9月22日累计回购247.13万股，耗资1.25亿元，充裕的现金流状况为其资本运作提供有力支撑。公司计划将其中6000万元回购股份予以注销，剩余部分投入股权激励，在强化股东回报的同时完善人才激励机制。同期，公司为子公司申请10亿元综合授信额度，用于支持业务扩张，显示出公司在优化资本结构的同时，积极为业务拓展储备资金。 投资建议：公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，人口红利仍存且政策波动较小，目前新拓门店爬坡已结束，建议关注后续市场份额的持续提升，我们预计25-27年归母净利为2.4亿元/2.8亿元/3.1亿元，对应PE各为23X/19X/17X，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期的风险。

     学大教育(000526) 核心观点 2025年前三季度公司实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.5%。2025Q1-Q3，公司实现收入26.13亿元/+16.3%；实现归母净利润2.31亿元/+31.5%；扣非后归母净利润为2.09亿元/+29.8%，差值主要系1642万元非流动性资产处置损益等。其中2025Q3单季实现收入6.97亿元/+11.2%，归母净利润143万元/-89.9%。Q3利润下滑主要受股权激励产生的股份支付费用576.74万元影响，若不考虑该影响，Q3归母净利润为720万元。前三季度累计股份支付费用达3220万元。 前置性成本费用投放增加，单季盈利能力承压。2025Q3公司归母净利率为0.2%，同比下滑2.3pct。毛利率27.2%，同比下滑5pct，预计系为保持产能扩张，前置储备教师。销售费用率提升3.1pct至10.0%，分析系为抢占市场份额、加密现有城市网点并拓展新城市进行市场投放。管理费用率控制良好，下滑6.1pct至14.0%，当季股权激励费用环比减少。研发费用率与财务费用率保持相对稳定，分别同比下滑0.4pct/0.2pct至1.1%/2.2%。 投入取得一定成效，前置性指标合同负债、收款增速回升。2025年三季度末，公司合同负债余额为12.0亿元，同比增长22.5%，增速边际明显回升（2025年二季度末合同负债余额5.97亿元，同比增长3.73%）。2025第三季度，公司销售商品或提供劳务收到的现金为13.0亿元，同比增长19.8%，增速同样显著回升（2025年单二季度同比增长4.81%）。我们分析公司第三季度前置性投入取得一定成效，考虑到公司商业模式仍以预收款模式为主，伴随后续消课有望逐步确认收入利润。 此外，公司于2025年1月启动股份回购计划，拟以不超过66.8元/股回购1.1-1.5亿元股份。截至2025年9月30日，公司回购专用证券账户持有股份261.29万股，占公司总股本的2.15%。公司持续进行股份回购，彰显管理层对公司未来发展的信心。 投资建议：我们持续看好学大教育在个性化辅导领域的龙头地位。公司所聚焦的高中个性化辅导赛道预计将持续受益于普通高中扩招趋势以及未来7–9年的人口红利。短期来看，在预收费模式下，公司成本费用的投入与利润确认在季节间可能存在错配，但伴随家庭预缴费周期的缩短，消课节奏有望加快。此外，本季度合同负债等前瞻性指标增速回升，反映出公司在市场投放方面已取得一定成效。我们维持此前对公司的2025-2027年归母净利润预测2.51/3.01/3.63亿元，对应EPS为2.04/2.44/2.95元，对应PE为22x/18x/15x，维持“优于大市”评级。

     学大教育(000526) 2025年10月27日公司披露三季报，前三季度累计实现收入26.13亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%。其中，Q3实现收入6.97亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润143万元，同比下降89.90%。 经营分析 Q3收入表现匹配中报合同负债。25Q3公司收入6.97亿元，同比增长11.19%，我们预计主要由个性化教育业务驱动，趋势上符合合同负债表现（25Q2期末合同负债同比增长3.73%至5.97亿元）。根据公司业务的季节性，Q3是收款的旺季，25Q3期末合同负债同比增长22.46%至12.04亿元，创23年以来单季度新高，或为后两个季度业绩提供支撑。 Q3因加大教师储备致使利润同比下滑。25Q3公司归母净利润143万元，同比下降89.90%，主要由于提前储备老师，成本项增长较快所致。Q3公司营业成本5.08亿元，同比增长19.51%，毛利率同比下降5ppt至27.17%；销售费用6977万元，同比增长61.14%，销售费用率同比提升至3ppt至10.01%；管理费用9741万元，同比下降22.80%，管理费用率同比下降6ppt至13.97%，主要系股权激励费用减少所致；财务费用1526万元，同比基本持平。 盈利预测、估值与评级 公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势。我们预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润2.48/2.94/3.58亿元，EPS为2.035/2.410/2.936元，公司股票现价对应PE估值为22/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示 教培政策波动；个性化教育业务招生不及预期；职业教育等新业务拓展不及预期。

     学大教育(000526) 事件：2025年1-9月公司实现营业收入26.13亿元，同比增长16.30%；归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%；EPS为1.95元/股，同比增长30.53%。 个性化龙头快速成长，公司业绩持续释放。公司是个性化教育龙头企业，个性化学习中心超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过5200人，线上线下互补教学。2025年1-9月公司实现营业收入26.13亿元，同比增长16.30%。同时，公司业绩持续释放。2023-2025年1-9月公司归母净利润分别为1.54亿元、1.80亿元和2.31亿元，分别同比增长1035.24%、16.84%和31.52%。 盈利能力显著提高，费用控制整体良好。2025年1-9月公司毛利率33.86%，同比下降1.12pct，环比下降0.7pct；净利率8.67%，同比提高0.97pct，环比提高2.34pct。同时，公司费用控制整体良好。2025年1-9月公司期间费用率为23.42%，同比下降1.9pct，环比下降2.26pct；其中管理费用（含研发）率为14.67%，同比下降2.82pct，环比下降2.31pct；销售费用率为7.17%，同比提高1.12pct，环比提高0.39pct。 负债率持续降低，现金流相对较好。截止2025年9月末，公司总资产、总负债分别为42.32亿元、32.63亿元，分别同比增长9.76%、6.51%；资产负债率为77.09%，同比下降2.35pct，环比下降1.95%；剔除预收款资产负债率为45.14%，同比下降4.37pct，环比下降5.66pct。同时，公司现金流相对较好。2025年1-9月公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为112.24%，同比下降2.19pct，环比提高3.73cpt；经营性净现金流7.62亿元，同比增长10.35%，环比增长14.25%。 市场开拓持续加码，合同负债再创新高。公司是个性化教育龙头企业，持续加大市场开拓，助力未来成长。2025年1-9月公司销售费用1.87亿元，同比增长37.5%。公司市场开拓成效显著，截止2025年9月末，公司合同负债达到12.04亿元，同比增长22.48%，较2025年6月末合同负债增长101.68%，公司合同负债余额创下历史新高。合同负债的高速增长增强了公司业绩弹性和确定性，个性化教育龙头未来发展动力十足。 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为32.23亿元、37.17亿元和40.88亿元，EPS分别为2.02元、2.50元和2.89元，对应动态PE分别为22倍、18倍和15倍。公司是个性化教育龙头，盈利能力显著提升，业绩持续释放。同时，公司加大市场开拓，合同负债快速增长，助力未来成长。另外，公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，三大业务值得期待。我们看好公司未来成长性，维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费及股东减持等风险。

     学大教育(000526) 事件：25Q3，公司实现收入7.0亿元、同增11.2%，实现归母净利润143万元、同减89.9%，实现扣非后净利润-230万元、同减125.2%。 点评： 25Q3股权激励费用577万元。25Q3股权激励费用577万元，剔除股权激励费用的归母净利润720万元、同减75.8%，剔除股权激励费用的扣非后净利润347万元、同减86.0%。 收入增长降速。25Q1/Q2/Q3收入分别同比增长22.5%/15.0%/11.2%，增速呈下降趋势。 毛利率承压。25Q3毛利率同减5.1pct至27.2%，我们认为，是公司为扩张做了人员储备，带来的人工成本前置所致。 销售费用率提升。25Q3，销售费用率同增3.1pct至10.0%，主要是市场投入及投流成本增加所致，管理费用率同减6.2pct至14.0%，研发费用率同减0.4pct至1.1%，财务费用率同减0.2pct至2.2%。 盈利预测与投资评级：25Q3收入增长降速，而扩张带来成本前置，导致毛利率显著下滑。随着新网点逐步投入使用及爬坡，有望打开收入增长空间，盈利能力和业绩有望改善。调整25~27年归母净利润预测至2.40/2.89/3.45亿元，当前股价对应PE估值为23x/19x/16x，给予“增持”评级。 风险提示：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。