中联重科(000157) 投资要点： 事件：近日，中联重科发布2024年三季报。 点评： 2024Q3盈利能力持续提升。2024年前三季度，公司实现营收为343.86亿元，同比下降3.18%；归母净利润为31.39亿元，同比增长9.95%。毛利率为28.37%，同比提升0.61pct；净利率为10.16%，同比提升1.54pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.80pct、+1.41pct、-1.83pct、+0.40pct。2024Q3，公司实现营收为98.50亿元，同比下降13.89%，环比下降22.82%。归母净利润为8.51亿元，同比增长4.42%，环比下降37.99%。毛利率为28.52%，同比提升1.06pct，环比提升0.53pct；净利率为9.65%，同比提升2.28pct，环比下降2.27pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+1.11pct、+2.04pct、-2.99pct、-1.01pct，分别环比变动情况为+0.65pct、+0.59pct、+0.58pct、-2.10pct。 海外营收同比增速持续高增，多元化布局助推区域销售结构优化。公司持续推动中联特色海外业务体系，加速海外市场布局，提升国际市场核心竞争力。目前，公司海外生产制造基地约15家，超200款产品在海外销售，覆盖约150个国家。2024年前三季度海外营收为176.44亿元，同比增长35.42%，海外营收占比超51.00%，同比提升约15.00pct；Q3海外营收为55.96亿元，同比增长20.17%，环比下降11.82%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化。 强化风险管控，经营质量提升。2023年前三季度，公司应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款较2024年一季度末减少39.85亿元，降幅为8.76%；经营活动现金流净额同比增长5.74%，Q3同比增长81.57%。存货方面，2024Q3存货为224.24亿元，环比减少14.23亿元，压降效果明显。资产负债率方面，2024Q3公司资产负债率为53.25%，同比下降5.19pct，环比下降1.70pct。公司整体经营质量提升。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.45元0.58元、0.76元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

     中联重科(000157) 事件 公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收343.86亿元，同比下降3.18%实现归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%。公司2024Q3实现营收98.5亿元，比下降13.89%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%。 股份支付费用对公司净利润造成影响 股份支付费用对公司净利润造成一定影响，2024Q1-3公司股份支付费用为7.22亿元，其中2024Q3公司股份支付费用为2.41亿元，加回股份支付费用后，2024Q1-3公司归母净利润为38.61亿元，2024Q3归母净利润为10.92亿元。 公司降应收、降存货效果显著 公司降应收成果显著，2024Q1-3公司应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款合计414.77亿元，较2024年年初减少22.78亿元，降幅为5.21%。三季度末公司存货较一季度末减少19亿，降幅达7.81%；其中2024Q3公司存货环比减少14.23亿，降幅达5.97%，公司存货压降效果进一步显现。 公司净利率增长，盈利能力增强 2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为28.37%/10.16%，分别同比+0.61/+1.54pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.52%/9.65%，分别同比+1.06/2.28pcts2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.76%/5.57%/5.6%/-1.43%，分别同比+1.11/+2.04/-2.99/-1.01pcts，我们认为公司毛利率提升由于公司对占用资源高、毛利低的产品进行压缩，同时公司海外业务占比持续提升，同时研发费用率和财务费用率下降提升了公司净利率。 工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内工程机械行业逐渐底部回暖，我们看好国内需求持续增长，海外市场仍有增长空间，我们看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为526.62/598.71/683.26亿元，归母净利润分别为44.75/52.24/62.87亿元，CAGR为21.49%。EPS分别为0.52/0.60/0.72元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险

     中联重科(000157) 公司发布2024年三季报，业绩表现稳健。 24年前三季度：营收343.86亿元，同比-3.18%；归母净利润31.4亿元，同比+9.95%，扣非归母净利润21.9亿元，同比-7.25%；毛利率28.37%，同比+0.61pcts；净利率10.16%，同比+1.54pcts。 单三季度：公司实现营收98.5亿元，同比-13.89%，环比-22.82%；归母净利润8.51亿元，同比+4.42%，环比-37.99%；扣非归母净利润7.1亿元，同比+5.53%，环比+1.13；毛利率28.52%，同比+1.06pcts；净利率9.65%，同比+2.28pcts。 股份支付费用压制利润增速：公司2024年前三季度和三季度单季的股份支付费用分别为7.22亿元、2.41亿元，去年同期分别为0.38亿元、0亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和单三季度的归母净利润分别同比增长29.98%、29.53%。 费用端：前三季度期间费用率18.4%、yoy+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0、5.0、5.4、-0.01%，同比分别+0.8、+1.4、-1.8、+0.4pct。其中管理费用主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用主要系汇兑损益影响。 单三季度期间费用率18.5%、yoy-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8、5.6、5.6、-1.4%，同比分别+1.1、+2.0、-3.0、-1.0pct。 应收敞口、存货、经营性现金流净额等核心指标进一步优化：应收类敞口合计较一季度末减少39.85亿；存货较一季度末减少19亿，三季度下降进一步提速；前三季度公司销售回款率111.11%，同比提升10.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.74%，其中单三季度同比大幅增加81.57%。 本土化布局进一步完善，海外业务增速继续领跑：依托“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，公司境外业务持续突破。前三季度公司境外收入176.44亿元，同比增长35.42%，境外收入占比提升至51.31%，较2023年前三季度大幅提升14.62pct。 同时公司海外营收区域分布愈加多元，中东、东南亚、中亚等区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域实现高双位数增长；欧盟地区、北美、澳新等发达市场整体增速迅猛。 新兴板块贡献新增长曲线，传统板块行业地位稳中有升： 前三季度，公司混凝土机械出口高速增长，海外市占率提升明显；工程起重机械整体市占率靠前，建筑起重机械市场份额稳居全球第一，海外营收比例快速提升。土方机械业务持续增长，矿山机械业务高速增长，高空机械业务增速优于行业，农业机械业务持续进阶、迅猛增长。 盈利预测：考虑到公司股份支付费用等影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.5、51.5、62.8亿元（前值为43.8、55.3、66.9亿元），对应估值分别为15.7、12.0、9.9倍，持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化进展不及预期风险等。

     中联重科(000157) 事件 中联重科10月20日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入343.86亿元(同比-3.18%)，归母净利润31.39亿元(同比+9.95%)，扣非归母净利润21.90亿元(同比-7.25%)。其中2024年Q3单季实现营业收入98.50亿元(同比-13.89%)，归母净利8.51亿元(同比+4.42%)，扣非归母净利润7.10亿元(同比+5.53%)。 投资要点 新兴业务持续放量，结构优化带动盈利上行 公司积极推进传统优势产业和新兴产业协同融合、竞相发展，加快产业梯队的形成，新兴产业增长亮眼。受国内房地产景气度低迷影响，公司的传统优势产业起重机械、混凝土机械持续承压，在此背景下公司积极布局新兴产业，为公司注入新增长动能。2024年H1公司土方机械、高空机械、农业机械分别实现营收35.16、39.55、23.43亿元，同比增长19.89%、17.75%、112.51%，新兴业务持续放量。其中土方机械板块的中大挖产品进入行业前列；高空机械电动化产品渗透率达90%以上，电动化技术水平持续领先；农业机械板块的烘干机、小麦机等农业机械稳居行业第一、第二。随着公司产品结构不断优化，传统优势产业与新兴产业的融合发展将助力公司盈利水平进一步提升。 坚持发展全球化战略，海外市场持续突破 公司持续发展全球化战略，以端对端、数字化、本土化的直销方式，全面加速向海外转型，海外业务取得较好成果。2024年Q1-Q3公司海外营业收入176.44亿元(同比+35.42%)，海外业务持续增加；海外业务盈利能力同样有所增长，2024年H1公司海外毛利率为32.13%，较2023年同期增加0.35pct，比国内毛利率高7.5pct。分区域来看，2024上半年中东、东南亚、中亚三大先行拓展区表现持续优于行业；南美、非洲、南亚三大发展中潜力市场整体实现翻倍以上增长；欧盟和北美两个高端市场整体同比实现300%左右的增速，海外市场渗透率持续提高。随着公司海外布局持续完善，预计出海业务将继续保持跨越式发展态势。 盈利能力持续提升，经营性现金流有所改善 2024年Q1-Q3公司销售毛利率为28.37%(同比+0.61pct)，销售净利率为10.16%(同比+1.54pct)，盈利能力持续提升。报告期内公司期间费用率为18.41%(同比+0.78pct)，其中销售费用率为8.04%(同比+0.80pct)；管理费用率为4.98%(同比+1.41pct)，管理费用增加主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加所致；财务费用率为-0.01%，2023年同期为-0.41%，财务费用增加主要系汇兑损益影响所致；研发费用率为5.40%(同比-1.83pct)。2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.08亿元，同比增长5.74%，经营性活动现金流持续改善。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为530.10、621.87、731.42亿元，EPS分别为0.50、0.64、0.79元，当前股价对应PE分别为14.3、11.2、9.0倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

     中联重科(000157) 投资要点 Q3业绩超预期，扣除股权支付费用后Q3归母净利润同增29.5%2024年Q1~Q3公司实现营收343.9亿元，同比-3.2%；归母净利润31.4亿元，同比+9.9%；扣非归母净利润21.9亿元，同比-7.3%。单Q3来看，公司实现营收98.5亿元，同比-13.9%；归母净利润8.5亿元，同比+4.4%；扣非归母净利润7.1亿元，同比+5.5%。剔除股份支付费用后，公司归母净利润/扣非归母净利润24Q1~Q3同比+30.3%/+17.1%，单Q3同比+29.5%/+35.9%，实现较高增长。展望未来，随着国内业务筑底回升、海外业务和新兴板块的持续拓展，我们判断公司收入规模&盈利能力有望持续增长。 费用管控良好，盈利能力、质量持续提升 2024年Q1~Q3公司毛利率28.4%，同比+0.6pct；归母净利率9.1%，同比+1.1pct。单Q3来看，公司毛利率为28.5%，同比+1.1pct，归母净利率8.6%，同比+1.5pct。具体来看：（1）毛利端：公司毛利率提升主要受益于出口拓品类+拓市场逻辑持续兑现，海外高毛利业务占比持续上升。（2）费用端：24Q3期间费用率为18.41%，同比+0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.04%/4.98%/5.40%/-0.01%，同比+0.80/+1.41/-1.83/+0.40pct，整体费用控制良好。（3）现金流：24Q1~Q3公司经营性现金流净额同比增长5.74%，其中单Q3增长81.57%。公司盈利能力、质量持续提升。 国内筑底回升&海外持续扩展，公司业绩有望保持高增 （1）国内方面：受益于起重机&混凝土筑底，公司利润释放弹性较大。24M1-9公司收入受国内起重机、混凝土拖累较大，展望明年有望筑底反弹。①2024年起重机、混凝土销量较高点已下降60%-70%，筑底态势明显；②起重机销量一般滞后于挖掘机一年左右，挖机内销已于24H1转正，我们判断起重机、混凝土有望于25Q1实现转正。（2）海外方面：出口拓品类+拓市场逻辑持续兑现。公司农机、土方机械、高机三大业务板块合计收入占比达40%，新兴板块成为主要收入来源，我们认为新兴板块的扩张是公司海外收入持续高增的重要原因。展望未来，新兴板块收入规模、盈利能力仍有较大提升空间，低基数下明年仍有望保持高增。 盈利预测与投资评级：由于国内起重机和混凝土机械景气度低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至39.04/50.37/62.43亿元（原值为45.06/56.27/68.81亿元），对应当前市值PE分别为15/12/9x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。

     中联重科(000157) 事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q1-Q3年公司实现营收343.85亿元，yoy-3.18%，归母净利润31.39亿元，yoy+9.95%，扣非归母净利润21.90亿元，yoy-7.25%，销售毛利率28.37%，同比+0.61pct；销售净利率10.16%，同比+1.54pct。其中2024Q3公司实现营收98.50亿元，yoy-13.89%，归母净利润8.51亿元，yoy+4.42%，扣非归母净利润7.10亿元，yoy+5.53%，销售毛利率28.52%，同比+1.06pct，环比+0.53pct，销售净利率9.65%，同比+2.28pct，环比-2.27pct。 挖机先行，国内工程机械有望走出底部。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，工程机械内销呈现底部回暖趋势。分产品来看，挖机先行一步，起重机仍有一定程度下滑。24M1-M9挖机、起重机内销分别为7.4、2.8万台，同比分别+8.6%、-35.9%。随着工程机械设备更新周期临近、国家逆周期调控的力度的加强，大型基建项目的加速建设，行业有望逐步走出低谷。 全球化+多元化战略降低周期影响。公司持续落地全球化与多元化战略，降低国内周期影响：1）全球化：公司在研发出海、制造出海、供应链出海、产品出海、服务出海、人才出海等方面全面发力，以端对端、数字化、本土化的直销方式，全面加速向海外转型，24H1公司境外收入120.5亿元，同比+43.90%，收入占比达49.1%，较23年同比+11.1pct；2）多元化：公司传统优势板块与新兴板块协同竞相发展，土方、高机、农机、矿山等新兴板块收入占比进一步提升，市占率与盈利能力持续增强。2024H1公司新兴业务板块收入合计98.15亿元，同比+32.73%，收入占比达40.00%，同比+9.29pct。 严控风险，公司经营质量稳步提升。公司高度重视经营质量，通过端对端数字化体系建设，加强业务全流程管控，实现经营质量稳步提升。24Q1-Q3公司经营性现金流量净额12.08亿元，同比+5.78%，单三季度经营性现金流量净额3.83亿元，同比+81.57%。截至24Q3，公司应收票据、应收账款、应收款项融资、其他应收款、发放贷款及垫款、长期应收款之和较23年末减少20.68亿元，降幅达4.65%。截至24Q3，公司存货较23年末减少0.8亿，降幅约0.35%。 投资建议：考虑到公司在工程机械市场地位稳固，新兴业务开展顺利，海外市场持续开拓，我们预测公司2024-2026年利润分别为38.6、50.7、63.7亿元，对应PE分别为16、12、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险，新兴业务发展不及预期风险。

     中联重科(000157) 公司2024年10月30日发布24年三季报，实现营业收入343.86亿元，同比下滑3.18%；实现归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%。其中3Q24实现营业收入98.50亿元，同比下滑13.89%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%，业绩符合我们预期。 经营分析 海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q3公司毛利率、净利率分别达28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外市场占比持续提升，为公司盈利能力维持高位提供保障。 产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。 坚持高质量发展，存货实现压降、资产负债率均有好转。根据公告，24Q3存货为224.24亿元，相比24年二季度末减少14.23亿元；从资产负债率来看，24Q3公司资产负债率为53.25%，相比24年中报降低1.74pcts；公司整体资产质量有所提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为509.3/620.0/749.3亿元，归母净利润为38.95/50.95/65.47亿元，对应PE为15/12/9X，维持“增持”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

     中联重科(000157) 投资要点 投资要点 事件：2024年10月17日，中联重科发布关于回购部分H股一般性授权的公告。 拟回购H股不超过10%股份予以注销，增厚每股收益、提升投资者回报 公司发布公告称将计划在合适时机回购部分H股，回购的股份将全部予以注销，回购数量不超过已发行H股股份总数（不包括任何库存股份）的10%，回购价格不能等于或高于之前五个交易日H股在联交所的平均收市价105%。公司回购注销将增厚每股收益、提升投资者回报，体现公司积极维护投资者利益，有效增强投资者对公司的投资信心。我们认为，展望明年在宽松的货币政策和财政政策保障下，基建和房地产有望缓慢修复，工程机械下游需求将迎来边际改善，公司作为国内工程机械龙头，主业向上修复弹性较大。 海外加速扩张带动盈利能力提升，多元化布局前景广阔 根据公司中报，公司2024H1国内/海外收入分别为125/120亿元，同比分别-20.5%/+43.9%，海外收入增速大幅高于行业增速，α属性显著。2024H1国内/海外毛利率分别为24.6%/32.1%，同比分别-1.2/+0.4pct，海外收入占比提升带动盈利能力改善，2024H1公司销售毛利率28.3%，同增0.4pct。公司于拉美、非洲、印度等发展中地区以及欧盟和北美等发达国家区域市场持续突破，原中东、中亚、东南亚三大区域销售占比已降至约36%，区域销售结构进一步优化，海外高速增长态势有望维持。 新兴板块快速延伸，综合竞争力提升明显 公司新兴板块增长迅速：①土方机械：快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，聚焦头部客户、矿山领域，中大挖市场份额行业领先；②农业机械：持续优化产品结构，烘干机稳居行业第一，小麦机稳居行业第二，拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。③高空作业平台：强化技术和产品的创新能力，在技术、质量、成本、服务方面形成绝对优势，为国内型号最全的高空设备厂商；④矿山机械、应急装备、中联新材料即将大批放量。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为45.06/56.27/68.81亿元，对应当前市值PE分别为13/10/8x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

     中联重科(000157) 事件 10 月 17 日，公司发布《关于回购部分 H 股一般性授权的议案》，该议案提出在合适时机回购部分 H 股，且回购股份全部予以注销，增厚公司的每股收益。 经营分析 回购、注销股份增加每股收益，提升股东回报。 根据公告，公司结合自身财务状况和经营情况，规划在合适时机回购部分 H 股，回购的股份全部予以注销；本次回购的股票数量不超过股东大会通过时公司已发行 H 股股份总数（不包括任何库存股份）的 10%，且回购当日回购价格不能等于或高于之前五个交易日在联交所平均收市价 105%。我们认为本次股份回购注销有望减少总股本，增厚每股收益，进而提升股东回报，彰显公司业绩长期增长信心。 公司坚持多元化产品发展， 挖机、高机发展迅速。 根据公告， 24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现 35.16/39.55/23.43 亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到 40.00%（同比去年同期提升 9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 海外多市场布局，区域结构多元化。 根据公告， 24H1 公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至 36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。 坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。 根据公告，24H1 公司应收账款及应收票据、存货为 253.78、 238.47 亿元，相比 24 年一季度末分别减少 7.84、 4.77 亿元；从资产负债率来看，24H1 公司资产负债率为 54.99%，同比去年同期下滑 3.17pcts；公司整体资产质量有所提升。 盈利预测、估值与评级我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 509.3/628.0/757.6 亿元，归母净利润为 38.95/51.87/66.52 亿元， 对应 PE 为 15/12/9X，维持“增持”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险

     中联重科(000157) 国家级研究院孵化创新企业，A+H股赋能领跑行业： 公司成立于1992年，由国家级研究院孵化而来，“主机产品+衍生服务”层次分明，是主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备及新型建筑材料研发制造的业内龙头企业之一。2023年公司经营表现反弹，营收、归母净利润同比分别+13.08%、+52.04%，今年上半年业绩表现稳健。 国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时： 国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；根据Off-HighwayResearch预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖，2027年市场规模有望达192亿美元，24-27年CAGR为19.73%；公司作为国内行业头部企业，经营表现则有望与周期上行共振。 海外：国内主机厂海外扩张成效显著，且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。在海外未来几年7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海增速领先行业，但目前公司在欧美市场的营收及市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。 科技赋能产品延拓，出口转型、营销设计齐发力： 1）公司是科研体制改革过程中孵化而来的上市公司，继承前身技术研究创新基因，同时注重同社会业界、学届、研究领域建立良好合作关系，助力新产品创新发展。2）公司深耕海外市场，推进国际化突破，出口-内销结构迅速转型，开拓业务新增长点。3）有别于国内其他头部厂商，公司构建完善直销体系，助力海外业务本土化发展。4）高机、农机等新兴潜力产品齐发力，新兴品类突破带来业绩增量。 盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司自身α有望与行业β共振，助力未来业绩表现；我们预计公司2024-2026年营收分别为521、619、741亿元，yoy分别为+11%、+19%、+20%；归母净利润分别为43.8、55.3、66.9亿元，yoy分别为+25%、+26%、+21%；目前对应公司2024年PE为11.7x，相较于可比公司平均估值15.7x具备估值优势，持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化进展不及预期风险等。

     中联重科(000157) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收245.35亿元，同增1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同增12.15%；实现扣非归母净利润14.80亿元，同减12.35%。 事件点评 营收稳健增长，出口+农机表现亮眼。分产品看，上半年公司混凝土机械实现营收42.10亿元，同减7.58%；起重机械实现营收82.72亿元，同减17.67%；土方机械实现营收35.16亿元，同增19.89%；高空机械实现营收39.55亿元，同增17.75%；其他机械和产品实现营收20.32亿元，同增9.83%；农业机械实现营收23.43亿元，同增112.51%；金融服务实现营收2.07亿元，同减9.12%。分地区看，上半年公司境内收入为124.88亿元，同减20.48%；境外收入为120.48亿元，同增43.90%。 毛利率、费用率均有所增长。2024H1，公司毛利率同增0.42pct至28.31%，其中混凝土机械毛利率同减1.24pct至21.97%；起重机械毛利率同增2.58pct至32.24%；土方机械毛利率同增2.08pct至32.26%；高空机械毛利率同增1.05pct至27.40%；其他机械和产品毛利率同减1.97pct至30.33%；农业机械毛利率同增5.09pct至13.61%金融服务毛利率同增1.68pct至97.20%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同增1.56pct至18.38%，其中销售费用率同增0.71pct至7.75%，主因海外市场以及新兴产业拓展的销售费用支出；管理费用率同增1.15pct至4.74%，主因持股计划影响；财务费用率同增0.97pct至0.57%，主因汇兑收益减少；研发费用率同减1.26pct至5.32%。 以直销方式快速推进全球化战略，产品、产能布局日益完善。海外区域发展方面，中东、东南亚、中亚三大先行拓展区表现持续优于行业；南美、非洲、南亚三大发展中潜力市场整体实现翻倍以上增长欧盟和北美两个高端市场整体同比实现300%左右的增速。海外端对端直销网络建设方面，公司加速欧盟和北美市场开拓，在法国、德国、荷兰、美国、加拿大、波兰的核心城市布局一级网点；同步实现南美非洲市场核心城市下二、三级网点建设，海外员工本土化率超过80%供应链及产能出海方面，公司海外本土化制造能力进一步提升，墨西哥、土耳其、印度等海外新开工厂陆续建成投产，境外产能（含在建达到百亿人民币级别。海外产品布局方面，各主机事业部成立了海外产品研发机构，2024年上半年通过国际认证的产品近300款、上市推出海外产品197款。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为507.54、561.31、626.40亿元，同比增速为7.82%、10.59%、11.60%；归母净利润为42.63、51.3261.29亿元，同比增速为21.58%、20.40%、19.42%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.87、9.86、8.25倍，维持“买入”评级。 风险提示： 工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

     中联重科(000157) 事件：中联重科发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入245.35亿元，同比+1.91%，实现归母净利润22.88亿元，同比+12.15%；单Q2，公司实现营业收入127.62亿元，同比-6.5%，实现归母净利润13.72亿元，同比+11.56%。 内需品类结构化特点突出，“新兴业务+海外市场”驱动收入增长。根据中国工程机械工业协会，2024年上半年，挖机行业总销量10.32万台，同比-5.15%，其中内销5.34万台，同比+4.66%，出口4.98万台，同比-13.81%；起重机行业（包括汽车、随车、履带起重机）总销量26265台，同比-14.11%，其中内销18171台，同比-20.21%，出口8094台，同比+3.68%。内需品类结构分化背景下，凭借新兴业务与国际市场的快速开拓，公司收入稳中有进。分产品来看： ①传统主业：2024H1，公司起重机械、混凝土机械实现营收82.72、42.1亿元，同比-17.67%、-7.58%，主要系受国内房地产景气度低迷影响，行业内需筑底，公司国内市场地位仍保持稳固，海外业务规模与市场地位持续提升； ②新兴业务：2024H1，公司高空机械、土方机械、农业机械实现营收39.55、35.16、23.43亿元，同比+17.75%、+19.89%、+112.51%，其中土方机械市场份额持续提升，中大挖进入行业前列；高空机械迅速跻身国产龙头之列；烘干机、小麦机等农业机械稳居行业 第一、第二。新兴业务放量为公司收入提供强劲增长动能。 分区域来看： 2024H1，公司国内、海外实现营收124.88、120.48亿元，同比-20.48%、+43.9%，海外收入占比49.1%，同比+14.32pct。公司凭借“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系，持续突破印度、拉美、非洲等新兴市场以及欧盟、北美等传统市场，近300款产品通过国际认证，海外产品上市197款，实现海外收入的跨越式发展。 盈利能力稳步增长，股权支付费用与汇兑损益拖累增幅。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率28.31%、10.36%，同比+0.41pct、+1.14pct；期间费用率合计18.38%，同比+1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.75%、4.74%、5.32%、0.57%，同比+0.71pct、+1.15pct、-1.27pct、+0.97pct。 毛利率方面：一方面，对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩，除混凝土机械毛利率降低外，其他主要业务板块毛利率均有不同程度改善；另一方面，公司毛利率较高的海外业务占比进一步提升；共同驱动公司毛利率水平提升。 净利率方面：公司销售、管理、财务费用率增长显著，其中销售费用率增长系公司加大海外市场开拓力度，管理费用率增长系股份支付费用由去年同期0.38亿元增长至4.81亿元，财务费用率增长系汇兑损益由去年同期1.13亿元收益转为1.62亿损失。费用增长背景下，公司净利率提升主要系智慧产业城相关的资产处置收益由去年同期-0.14亿元增长至6.34亿元。 资产质量健康，重视股东回报。2024年上半年，公司长期应收账款143.22亿元，同比下降28.81%；贷款担保25.75亿元，同比下降40.27%，公司持续贯彻端对端管理模式，严控风险经营稳健。股东回报方面，2024年7月，公司完成2023年分红派息，分红27.77亿元，分红率达79%，高于68%的近三年分红率；同时，近5年公司还持续开展大规模股份回购，合计回购金额近48亿元；体现公司对股东回报的高度重视。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为506、587.9、685.6亿元，增速分别为7.5%、16.2%、16.6%，净利润分别为40.9、54、63.2亿元，增速分别为16.7%、32%、17.1%，对应PE分别为12.6、9.6、8.2倍。考虑到公司新兴业务与国际化持续贡献增长动能，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为7.44元，相当于2025年12X的动态市盈率。 风险提示：国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。

     中联重科(000157) 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收245.35亿元（+1.91%），归母净利润22.88亿元（+12.15%），扣非后归母净利润14.80亿元（-12.35%），经营现金流净额8.25亿元，加权平均净资产收益率为3.98%（+0.25pct）。销售毛利率28.31%（+0.41pct），销售净利率10.36%（+1.14pct）。单季度来看，二季度公司实现营收127.62亿元（-6.50%），归母净利润13.72亿元（+11.56%），扣非后归母净利润7.02亿元（-32.29%）。 海外市场大力拓展，提升企业全球竞争力 公司始终坚持国际化发展战略，公司持续突破拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域，海外市场布局更加多元化，区域销售结构也进一步优化。同时，公司深化海外业务直销体系和加强空港能力建设，截至目前，已在全球范围内建立了30余个一级业务航空港和370多个二级网点。全球海外本土化员工总人数超过3000人，产品覆盖超140个国家和地区。同时，公司持续推进海外研发制造基地的拓展升级。充分利用意大利CIFA、德国威尔伯特、墨西哥工厂等海外研发制造基地的优势，实现资源优化共享。2024年上半年，公司海外业务收入120.48亿元（+43.90%），海外收入占比高达49.10%，海外业务毛利率为32.13%（+0.35pct）。 新兴业务加速发展，培育高质量发展新增长极 公司着力促进新旧板块协调发展。2024年上半年，在混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统机械板块，公司增强价值销售并削减低效产品，进一步巩固传统优势产业市场地位。土方机械板块，公司快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，依托全球领先的“灯塔工厂”，快速提升产品竞争力，根据中报信息，上半年板块销售规模同比增长超19%。高空作业机械板块，公司为国内型号最全的高空设备厂商，上半年销售规模同比增长超17%。农机板块，公司烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，农机销售规模同比增幅超过112%，其他新兴业务板块也加速成长，销售规模同比超54%。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为566.34/666.96/777.85亿元；归母净利润预测为42.86/53.79/68.91亿元；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.49/0.62/0.79元。当前股价对应的PE倍数为12/10/8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

     中联重科(000157) 事件: 中联重科8月30日公告2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入245.35亿元，同比+1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同比+12.15%；实现扣非归母净利润14.80亿元，同比-12.35%。 投资要点: 收入增速承压，短期扰动下利润维持较快增长Q2单季度，公司实现营业收入127.6亿元，同比-6.5%；实现归母净利润13.7亿元，同比+11.6%。我国工程机械行业仍处于筑底调整期，公司收入承压；Q2汇兑收益大幅减少，导致财务费用同比增加3.1亿元，公司归母净利润仍实现同比较快增长。 新兴产业发展壮大，农机增长亮眼分产品看，2024H1公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别同比-7.58%/-17.67%/+19.89%/+17.75%/+112.51%。公司传统产业混凝土机械、起重机械增长承压，仍保持稳固的国内市场地位；新兴产业成为重要增长极，农机高端化、智能化、绿色化持续推进，实现同比翻倍以上增长。 海外拓展加速拓展，支撑盈利能力提升2024H1公司实现海外收入120.5亿元，同比+43.9%；海外收入占比49.1%，同比+14.3pct。海外市场“多点开花”，尤其拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家市场加速突破。受益区域销售结构优化带来 的海外收入占比和毛利率提升，2024H1公司实现毛利率28.31%，同比+0.41pct。 盈利预测和投资评级根据公司2024H1业绩表现，我们适度调整盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现营业收入522/625/757亿元，分别同比增长11%/20%/21%；实现归母净利润45/57/71亿元，同比增长28%/27%/25%，最新收盘价对应PE分别为12/9/7倍。公司新兴产业快速发展，叠加海外持续突破，有望实现较强业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示国内需求复苏不及预期，海外市场扩展不及预期，原材料价格上涨风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。

     中联重科(000157) 投资要点： 事件：近日，中联重科发布2024半年报。 点评： 2024Q2归母净利润环比高增。2024H1，公司实现营收为245.35亿元，同比增长1.91%；归母净利润为22.88亿元，同比增长12.15%。毛利率为28.31%，同比提升0.41pct，毛利率提升受益于原材料价格下降、海外业务占比提升等因素；净利率为10.36%，同比提升1.14pct。期间费用率为18.36%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为+0.71pct、+1.15pct、-1.27pct、+0.97pct。2024Q2，公司实现营收为127.62亿元，同比下降6.50%，环比增长8.40%。归母净利润为13.72亿元，同比增长11.56%，环比增长49.84%。毛利率为27.99%，同比下降1.05pct，环比下降0.66pct；净利率为11.92%，同比提升1.95pct，环比提升3.25pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为+0.65pct、+1.40pct、-1.87pct、+2.29pct，分别环比变动情况为+0.75pct、+0.50pct、-0.63pct、+0.21pct。 土方机械和高机业务稳定增长，农业机械营收高增。2024H1，土方机械业务实现营收35.16亿元，同比增长19.89%。公司土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，依托全球领先的“灯塔工厂”，快速提升产品竞争力。国内市场重点聚焦头部客户、矿山领域的开拓，产品赢得客户口碑，中大挖市场份额居行业前列。上半年，高机业务实现营收39.55亿元，同比增长17.75%。高空作业机械强化技术和产品的创新能力，在技术、质量、成本、服务方面核心竞争优势更强，为国内型号最全的高空设备厂商。公司高机电动化技术水平持续领先，为行业内率先推出新一代分布式驱动电液集成控制技术的企业。同时公司推出行业首创玻璃幕墙智能安装系统，电驱系统安全控制技术、臂架末端直线运动控制技术等均已实现批量搭载。上半年，农业机械实现营收为23.43亿元，同比增长112.51%。农业机械充分发挥工程机械资源优势，优化产品结构大力推进产品升级，全方位提产增效，产品全面高端化、智能化、绿色化。烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。 加快海外市场拓展，区域销售结构优化。2024H1公司海外营收为120.48亿元，同比增长43.90%，海外营收占比为49.10%，同比提升14.32pct海外业务毛利率为32.13%，较国内业务高7.50pct。公司坚定国际化发展战略，加速海外市场拓展。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.52元0.64元、0.79元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

     中联重科(000157) 事件 中联重科8月29日发布2024年半年度业绩报告:2024年H1实现营业收入245.35亿元(同比+1.91%)，归母净利润22.88亿元(同比+12.15%)，扣非归母净利润14.80亿元(同比减少12.35%)。其中2024年Q2实现营业收入127.62亿元(同比减少6.50%)，归母净利润22.57亿元(同比+83.50%)，扣非归母净利润14.50亿元(同比减少39.83%)。归母净利润增长主要系2024年H1公司产生资产处置收益6.36亿元，较2023年同期大幅增加。 投资要点 农业机械前景广阔，有望打造新业务增长点 近年来，国家对“高端装备”“智慧农业”等相关产业的政策扶持力度不断加强，中高端农机产品与智慧农业将迎来市场契机。此外，国家出台土地流转政策，有利于土地连接成片、形成规模经营，从而能在实际农业生产中充分利用现代农业机械，这将有效带动农业机械的需求，为农业机械行业发展带来广阔前景。在2024年上半年，公司农业机械营业收入23.43亿元(同比+112.51%)，占总营业收入的9.55%(同比+4.97pct)，业务占比大幅提升，毛利率为13.61%(同比+5.09pct)，盈利能力较好。随着农作物种植全程机械化趋势不断发展，公司有望在农业机械板块打造新的业务增长点。 持续推进直销体系构建，海外业务蓬勃发展 公司持续推进“端对端、数字化、本土化”的全球直销业务体系构建，截至6月末，已完成海外网点布局约400个、境外基地和工厂数量累计近15家，助力公司海外业务高速增长。2024年上半年，公司海外营业收入120.48亿元(同比+43.90%)，占总营业收入的49.10%(同比+14.32pct)，海外毛利率32.13%，较2023年同期增加0.35pct，比国内毛利率高7.5pct，这表明海外直销业务体系有效带动了海外业务的蓬勃发展，并逐渐成为营收的主要来源。随着分布在全球各地的研发中心、制造工厂、销售网络、服务团队得到持续完善和提升，公司在国际市场的稳定高增已经奠定了坚实基础，品牌影响力快速提升，预计海外业务将呈现跨越式发展态势。 期间费用管控较好，盈利能力持续提升 2024年H1公司整体毛利率为28.31%（同比+0.41pct），主要系毛利率较高的海外业务大幅提升。公司期间费用率为18.38%（同比+1.57pct），营收增速快于期间费用率增速。其中，销售费用率为7.75%（同比+0.71pct），主要系与海外市场销售相关的费用增加，管理费用率为4.74%（同比+1.15pct），主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加。报告期内营业成本增加的主要原因是公司新兴业务和海外业务迅速发展与布局导致的销售成本增加，目前智能园区建设相继落地、端对端管理进一步打通，随着公司销售规模的增长，预计公司期间费用率水平将逐步下降。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.63、0.76元，当前股价对应PE分别为11.7、10.0、8.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

     中联重科(000157) 事件 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收245.35亿元，同比增长1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同比增长12.15%。公司2024Q2实现营收127.62亿元，同比下降6.5%；实现归母净利润13.72亿元，同比增长11.56%。 2024H1公司农业机械实现翻倍以上增长，海外收入持续高增 分产品看，2024H1公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/其他机械和产品/农业机械/金融服务分别收入42.1/82.7/35.2/39.6/20.3/23.4/2.1亿元，分别同比-7.58%/-17.67%/+19.89%/+17.75%/+9.83%/+112.51%/-9.12%。分地区看，2024H1公司境内/境外业务分别实现收入124.88/120.48亿元，分别同比-20.48%/+43.90%，境外业务收入占比49.1%。公司农业机械中烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。 公司大部分产品毛利率均有提升，盈利能力持续增强 2024H1公司毛利率/净利率分别为28.31%/10.36%，分别同比+0.41/+1.14pct，其中混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/其他机械和产品/农业机械/金融服务毛利率分别为21.97%/32.24%/32.26%/27.40%/30.33%/13.61%/97.20%，分别同比-1.24/+2.58/+2.08/+1.05/-1.97/+5.09/+1.68pct，农业机械毛利率提升明显2024H1公司境内/境外毛利率分别为24.63%/32.13%，分别同比-1.19/+0.35pct。我们认为公司毛利率提升由于公司对占用资源高、毛利低的产品进行压缩，同时公司海外业务占比持续提升。 工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024H1国内工程机械行业仍承压，我们仍看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为526.62/598.71/683.26亿元，归母净利润分别为44.75/52.24/62.87亿元，CAGR为21.49%。EPS分别为0.52/0.60/0.72元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险

     中联重科(000157) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1，实现营收245.4亿元，同比+1.9%；归母净利润22.9亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润14.8亿元，同比-12.4%；单2024Q2，实现营收127.6亿元，同比-6.5%；实现归母净利润13.7亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润7.0亿元，同比-9.7%。 产品结构持续优化，海外业务占比提升，公司盈利能力提升。2024H1公司综合毛利率为28.3%，同比+0.4pp，毛利率提升主要系业务结构优化、高毛利海外业务占比提升；净利率为10.4%，同+1.2pp；期间费用率为18.4%，同比+1.6pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.8%、4.7%、5.3%、0.6%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.7pp、+1.2pp、-1.3pp、+1.0pp，管理费用率提升主要系报告期与员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用率提升主要系汇率波动、汇兑收益减少。单2024Q2来看，公司毛利率为28.0%，同比-1.1pp；净利率为11.9%，同比+2.0pp；期间费用率为18.8%，同比+2.5pp。2024H1，公司股权支付费用为4.8亿，2023H1为0.5亿，剔除股权支付费用后归母净利润、扣非归母净利润分别约同比+32%、+13%。 24H1海外营收同比+43.9%，拉动公司营收增长。2024H1，公司海外业务实现营收120.5亿元，同比+43.9%，占比同比提升14.3pp至49.1%，毛利率提升0.4pp至32.1%，且高于国内业务毛利率7.5pp，拉动公司业绩整体提升；国内实现营收124.9亿元，同比-20.5%，毛利率同比减少1.2pp至24.6%。公司是行业海外并购先驱，不断整合全球优质资源，并持续推进海外生产基地拓展升级，以本地化员工深耕市场，有望保持业绩高增。 土方、高空及农业机械等新板块发展壮大，核心竞争力再提升。2024H1，公司工程机械板块实现营收219.9亿元，同比-3.3%，毛利率同比提升1.1pp至29.2%；细分产品来看，混凝土机械营收42.1亿元，同比-7.6%，毛利率同比减少1.2pp至22.0%；起重机械实现营收82.7亿元，同比-17.7%，毛利率同比提升2.6pp至32.2%；土方机械营收35.2亿元，同比+19.9%，毛利率提升2.1pp至32.3%；高空机械营收39.6亿元，同比+17.8%，毛利率同比提升1.1pp至27.4%；其他机械营收20.3亿元，同比+9.8%，毛利率同比提升2.0pp至30.3%。农业机械营收23.4亿元，同比+112.5%，毛利率同比提升5.1pp至13.6%。目前公司传统产品竞争力较强，新板块土方机械、高空机械增长动能较足，农业机械全方位提产增效，为公司带来持续发展空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为44.5、58.9、71.3亿元，当前股价对应PE为12、9、8倍，未来三年归母净利润复合增长率27%。维持“买入”评级。 风险提示：宏观政策变动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

     中联重科(000157) 业绩简评 8月29日，公司发布24年中报，24H1公司实现营业收入245.35亿元，同比+1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同比+12.15%；扣非后归母净利润为14.80亿元，同比-12.35%；其中单Q2来看，公司实现收入127.62亿元，同比-6.50%；实现归母净利润13.72亿元，同比+11.56%。 经营分析 海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24H1公司毛利率、净利率分别达28.31%/10.36%，同比+0.41/1.14pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外收入占比提升带动公司整体盈利水平上行。 产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。 坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。根据公告，24H1公司应收账款及应收票据、存货为253.78、238.47亿元，相比24年一季度末分别减少7.84、4.77亿元；从资产负债率来看，24H1公司资产负债率为54.99%，同比去年同期下滑3.17pcts；公司整体资产质量有所提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为583.50/721.47/857.16亿元，归母净利润为43.90/61.09/78.14亿元，对应PE为12/9/7X，维持“增持”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

     中联重科(000157) 事件：公司披露2024年中报报告，2024H1年公司实现营收245.35亿元，yoy+1.91%，归母净利润22.8亿元，yoy+12.15%，扣非归母净利润14.8亿元，yoy-12.35%；毛利率28.31%，yoy+0.41pct；净利率10.36%，yoy+1.14pct。其中2024Q2公司实现营收127.6亿元，yoy-6.50%，归母净利润13.7亿元，yoy+11.56%，扣非归母净利润7.0亿元，yoy-32.29%，毛利率27.99%，yoy-1.05pct，净利率11.92%，yoy+1.95pct。 海外收入持续高增，区域结构有所优化。公司以航空港赋能销售增长，实现海外业务的大跨越发展，24H1公司实现海外营收120.48亿元，同比+43.90%，海外收入占比达49.10%，同比+14.32pct。同时，公司持续推进网点建设和布局，在全球先后建设30余个一级业务航空港，370多个二级网点，将网点建设从区域中心下沉至重要城市，全球海外本土化员工总人数超过3000人。受益于特色的国际化发展战略，公司现已突破拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”销售占比已下降到36%左右，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化，呈现“多点开花”的接续高速增长态势。 新兴业务发展壮大，农机业务表现亮眼。2024H1公司新兴业务板块收入合计98.15亿元，同比+32.73%，收入占比达40.00%，同比+9.29pct。分业务来看：1）土方机械：营收35.2亿元，yoy+19.9%，毛利率32.26%，yoy+pct，中大型挖掘机国内市场份额位居行业前列；2）高空机械：营收39.55亿元，yoy+27.40%，yoy+1.05pct，公司推出行业首创玻璃幕墙智能安装系统，电驱系统安全控制技术、臂架末端直线运动控制技术等均已实现批量搭载；3）农业机械：营收23.43亿元，yoy+112.5%，毛利率13.61%，yoy+5.09pct，公司在拖拉机整体销量快速增长的同时，烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二。 股份支付费用暂时影响公司利润。公司24H1营业利润约28.41亿元，同比+17.02%。考虑到24H1公司股权激励费用达4.81亿元，若剔除该费用影响，公司营业利润达33.22亿元，同比+36.82%。考虑到股权支付费用属于非经常性损益，后续公司利润有望回归正常增速。 投资建议：考虑到公司在工程机械市场地位稳固，新兴业务开展顺利，海外市场持续开拓，我们预测公司2024-2026年利润分别为45.7、58.1、73.1亿元，对应PE分别为12、9、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险，新兴业务发展不及预期风险。