中联重科(000157) 事件：公司公告，2023年1-9月，实现营收355.14亿，同比+15.87%，归母净利润28.55亿，同比+31.65%；单Q3，实现营收114.39亿元，同比+22.35%，归母净利润8.15亿元，同比+79.98%。 999563342 单Q3内销增速率先回正，出口保持高速增长。2023年1-9月，公司境内收入约225亿元，同比下降6.9%，降幅环比缩窄；境外收入约130亿，同比+100.5%，其中出口收入约115亿元，同比+127.6%，保持翻倍增长。单Q3，公司境内收入68亿元，同比增长1%转正；境外收入47亿元，同比增长78%，其中出口收入44亿元，同比增长104%。我们认为，在行业仍处于内销磨底、出口波动的阶段，公司实现收入规模逆势提升，得益于其多元业务结构和海外竞争力提升：①主导业务起重机、混凝土机械等内需波动收窄，出口明显增长；②潜力业务挖机、高机等产品内销份额持续提升，出口扩张贡献增长动力。 盈利能力同比显著提升，汇兑导致短期费用率有所波动：2023 年Q3，公司毛利率27.46%，同比+6.05pct，净利率7.37%，同比+2.48pct。毛利率带动盈利水平提升，内部降本增效叠加产品结构、市场结构优化显著。费用端来看，Q3期间费用率19.35%，同比+3.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别-0.13pct、-0.74pct、+1.44pct、+3.12pct，汇兑净损益同比减少导致当期财务费用率波动较大，研发费用规模保持扩张。2023年1-9月，研发费用规模达到25亿，同比增长43%，公司持续实施产品“数字化、智能化、绿色化”三化融合创新，尤其重视潜力业务板块新产品谱型覆盖、出口产品适应性开发，为业务规模持续增长赋能。 投资建议： 考虑到公司盈利水平的显著修复，我们略微调整公司利润端预期，预计公司2023-2025年营业收入分别为465.8/527.8/620.0亿元，同比增速分别为11.9%/13.3%/17.5%，归母净利润分别为36.8/49.9/66.3亿元，同比增速分别为59.5%/35.7%/32.7%,对应PE分别为15/11/8倍。公司多元业务结构持续优化，海外销售具备一定阿尔法，有望实现收入规模稳健扩张，利润弹性持续释放，按2024年15X估值，对应12个月目标价约8.7元，维持“买入-A”评级。风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。

     中联重科(000157) 事件：公司发布2023年三季报 投资要点 三季报收入端增速显著优于行业，单三季度业绩大增80%，超市场预期 2023年前三季度实现营收355.14亿元，同比增长15.87%；归母净利润28.55亿元，同比增长31.65%，公司主导产品起重机械、混凝土机械市场份额稳中有进，土方机械、高机等新兴业务快速拓展，海外市场快速放量，前三季度收入端显著优于行业。单三季度看，实现营收114.39亿元，同比增长22.5%，归母净利润8.15亿元，同比增长79.98%，在行业整体承压的背景下，超市场预期。 出口占比提升、产品结构持续优化，叠加原材料价格下滑，盈利能力持续提升 公司前三季度毛利率27.76%，同比提升6.79pct，净利率8.62%，同比提升1.39pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.24%、3.57%、7.23%、-0.41%，同比+1.09pct、-0.05pct、+1.39pct、+1.38pct。毛利率提升明显主要是出口增长较快，产品结构持续优化，叠加原材料价格下降，海运费有所回落等因素所致。单三季度看，毛利率27.46%，同比提升6.06pct，环比下降-1.58pct，净利率7.37%，同比提升2.48pct，环比下降2.61pct。 产品结构优势：核心产品汽车、塔式起重机需求企稳，新兴产品贡献增量 据工程机械行业协会统计，汽车起重机行业9月销量1650台，同比下降16%，1-9月销量19741台，同比下滑6%。塔机行业9月销量1314台，同比下降28%，1-9月销量14943台，同比下滑8%，累计销量均大幅收窄，行业需求有望企稳，表现显著优于挖机，2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为46%、20%、8%，产品市占率再夯实，受挖机行业需求下滑的影响较小。挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长，海外收入同比增长达174%。高机国内中小客户市占率第一，随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。 海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长 2023H1公司境外收入增长115%，实现爆发性增长。占总营收占比35%，占比提升17pct，海外业务强劲增长。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家成效显著，销售业绩同比增长超过200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域，国际化有望持续突破，土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建，需求快速增长，并具有持续性较好。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场的布局推进，有望持续支撑公司出口高增长。 盈利预测：预计2023年-2025年归母净利润为35亿、45亿、60亿元，同比增长52%、29%、33%，PE为16、13、9倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

     中联重科(000157) 事件：公司披露2023年三季报。 投资要点 Q3归母净利润同比+80%，受益于出口高速增长 2023年前三季度公司实现营业总收入355亿元，同比增长16%，归母净利润29亿元，同比增长32%。单Q3公司实现营业总收入114亿元，同比增长22%，归母净利润8.1亿元，同比增长80%。公司业绩增长亮眼，相对工程机械行业具备明显阿尔法，主要受益（1）出口高速增长：2023年前三季度公司境外收入130亿元，同比增长101%，其中出口收入115亿元，同比增长128%；境内收入225亿元，同比下降7%，降幅缩窄。单Q3公司境内收入68亿元，同比增长1%转正；境外收入47亿元，同比增长78%，其中出口收入44亿元，同比增长104%。（2）挖机、高机等新兴板块放量，优化业务结构，且规模效应释放。前三季度公司土方机械收入增速超100%，份额大幅提升，中大挖战略成效显著；高机收入增速超过40%，土方、高机收入占比同比合计提升8pct。 盈利能力大幅提升，受益产品结构优化、规模效应释放 2023年前三季度公司销售毛利率27.8%，同比提升6.8pct，销售净利率8.6%，同比提升1.4pct。单Q3公司销售毛利率27.5%，同比提升6.1pct，环比下降1.6pct，销售净利率7.4%，同比提升2.5pct，环比下降2.6pct。公司前三季度盈利能力提升明显，主要系海外收入占比提升，叠加智能工厂规模效应释放，实现降本增效。2023年前三季度期间费用率17.63%，同比提升3.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/3.57%/7.23%/-0.41%，同比分别变动+1.09/-0.05/+1.39/+1.38pct，费用率提升主要系海外销售渠道建设推进、研发投入持续增长，和汇兑净损益减少。随着公司国际化加速，海外收入占比提升，挖机、高机等新兴板块放量，规模效应继续释放，公司利润中枢有望持续上移。 业务布局多板块驱动增长，新一期持股计划彰显信心 看好公司业绩稳健增长，利润端弹性更大：（1）公司智能制造产业集群预计年底完工，产能将陆续落地。智能制造覆盖整机及零部件，有望助力公司生产降本增效，规模效应显现。（2）国内周期温和修复，海外份额提升驱动成长。公司高机板块有望受益国内城中村政策拉动基建需求，同时传统优势产品和土方机械海外市占率有望持续提升。（3）持股计划彰显成长信心：2023年8月31日，公司发布第二期核心管理层持股计划，拟使用先前回购的占总股本的4.89%的股份用于新一期员工持股计划。计划覆盖公司管理层和核心员工不超1500人，业绩考核条件为2023/2024/2025年归母净利润同比增速不低于40%/14%/30%，且当年净利润不低于对标公司净利润75分位水平。员工持股计划彰显公司成长信心，且将进一步激发员工积极性和凝聚力。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测35/45/57亿元，当前市值对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。

     中联重科(000157) 业绩简评 10 月 30 日，公司发布 23 年三季报， 23Q1-Q3 公司实现收入 355.14亿元（同比+15.87%）、归母净利润 28.55 亿元（ 同比+31.65%）；其中 Q3 单季度实现收入 114.39 亿元（同比+22.35%），实现归母净利润 8.15 亿元（同比+79.98%）， 超出市场预期。 经营分析 海外占比提升、降本增效，盈利能力环比大幅提升。 根据公告，23Q1-Q3 公 司毛 利率 、净 利率 分别 达 27.76%/8.62% ，同比+6.79/1.39pcts，盈利能力明显提升主要得益于： 1） 境外收入占比提升、盈利能力强： 根据公告， 23H1 公司境外毛利率比境内高5.96pcts，海外收入占比提升提振整体毛利率； 2）降本顺利： 公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持上升趋势，预计 23-25 年公司毛利率为25.7%/25.8%/26.6%。 产品实现多元化发展， 挖机、高机发展迅速。 根据公告， 23H1 土方机械、高机分别实现 29.3/33.6 亿元，同比+30.2%/26.3%，上述 两 个领 域 收入 占 比 12.18%/13.95% ，收 入 占比 分别 提 升5.25/2.64pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速， 坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升， 海外土方机械销售规模同比增长达 174%，土方机械实现逆周期高增长。 出口顺利， 境外收入实现翻倍以上增长，境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告， 23Q1-Q3 公司境外收入实现 130.29 亿元，同比+100.53%，海外收入占比达到 38.88%，公司在境外市场市占率仍处于较低水平，未来海外收入有望维持高增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 500.72/610.56/755.21 亿元，归母净利润为 40.43/56.45/78.69 亿元， 对应 PE 为 14/10/7X，维持“ 增持”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

     中联重科(000157) 投资要点： 公司发布2023年半年度报告。公司2023年上半年营业收入为240.75亿元，同比+13.03%，归母净利润为20.40亿元，同比+18.90%，扣非归母净利润为16.88亿元，同比+40.31%。其中，2023Q2营收为136.50亿元，同比+20.93%；归母净利润为12.30亿元，同比+51.96%，扣非归母净利润为10.38亿元，同比增长222.56%。 分产品看，挖机、高机收入高增，毛利率均显著提升。2023年上半年混凝土机械收入为45.55亿元，占比为18.93%，同比-3.11%，毛利率为23.21%，同比+2.23pct；起重机械收入为100.47亿元，占比为41.73%，同比+2.32%，毛利率为29.66%，同比+10.50pct；土方机械收入为29.33亿元，占比为12.18%，同比+98.72%，毛利率为30.18%，同比+9.92pct；高空机械收入为33.59亿元，占比为13.95%，同比+39.46%，毛利率为26.34%，同比+3.46pct；农业机械收入为11.03亿元，占比为4.58%，同比+0.68%，毛利率为8.52%，同比+2.23pct。 分地区看，高毛利的海外收入实现翻倍增长，占比持续提升。2023年上半年国内收入为157.03亿元，占比为65.22%，同比-9.82%，毛利率为25.82%，同比+4.75pct；海外收入为83.72亿元，占比为34.78%，同比+115.39%，毛利率为31.78%，同比+12.33pct。其中，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家销售业绩同比增长超过200%。 降本增效成效显著，毛利率同比大幅改善，净利率小幅回升。2023年上半年公司毛利率27.90%，同比+7.11pct，净利率为9.22%，同比+0.96pct；2023Q2公司毛利率为29.04%，同比+7.63pct，净利率为9.97%，同比+2.69pct。 费用率整体有所增加：2023年上半年公司销售费用率为7.04%，同比+1.61pct；管理费用率为3.59%，同比+0.25pct；研发费用率为6.59%，同比+1.32pct，研发投入为15.85亿元，同比+41.36%；财务费用率为-0.40%，同比+0.61pct。 盈利预测：我们认为，公司整体维持了比较好的盈利质量，风险控制能力良好。目前公司智能化进展顺利，智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区建设逐步落地。2023年风电装机需求旺盛有望带动履带起重机、大吨位的汽车起重机需求回升。随着地产政策逐步落地，地产投资有望边际改善，带动混凝土机械和起重机械需求好转，高空作业机械、挖掘机械等新品发展动力十足，海外布局逐步完善，公司业绩有望稳步增长。参考可比公司，我们给予公司2023年1.3倍PB估值，目标价8.70元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济和政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险等。

     中联重科(000157) 投资要点 上半年收入端增速显著优于行业，单二季度业绩大幅增长，毛利率提升明显 营收端：2023H1营收241亿元，同比增长13%，其中单一季度营收104亿元，同比增长4%，单二季季度营收137亿元，同比增长21%，营收端增速显著优于行业。主要是因为海外市场爆发性增长，及核心产品需求企稳，新产品贡献增量所致。利润端：2023H1归母净利润20.4亿元，同比增长18.9%，其中单一季度归母净利率润8.1亿元，同比下滑10.6%；单二季度归母净利润12.3亿元，同比增长52%，实现大幅增长。盈利能力：2023H1毛利率27.90%、同比提升7.12pct；净利率9.22%，同比提升0.96pct。毛利率提升明显主要是出口增长较快，产品结构持续优化，叠加原材料价格下降，海运费有所回落等因素所致。单二季度毛利率29.04%、同比提升7.63pct；净利率9.97%，同比提升2.69pct。 产品结构优势：核心产品汽车、塔式起重机需求企稳，新兴产品贡献增量 据工程机械行业协会统计，汽车起重机行业9月销量1650台，同比下降16%，1-9月销量19741台，同比下滑6%。塔机行业9月销量1314台，同比下降28%，1-9月销量14943台，同比下滑8%，累计销量均大幅收窄，行业需求有望企稳，表现显著优于挖机，2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为46%、20%、8%，产品市占率再夯实，受挖机行业需求下滑的影响较小。 挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年土方机械坚持聚焦中大挖战略，中大挖国内市场份额同比翻倍增长，市场份额居前，海外收入同比增长达174%，土方机械实现了逆势增长。高空作业机械国内市场持续保持中小客户市占率第一；产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商，随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。 海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长 2023H1公司境外收入增长115%，实现爆发性增长。占总营收占比35%，占比提升17pct，海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域，国际化有望持续突破。土耳其、沙特、阿联酋等产油国大力推进基础设施建设，需求快速增长，基建需求具有较好的持续性，同时，公司产品竞争力提升，工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场的布局推进，有望持续支撑公司出口高增长。 盈利预测：预计2023年-2025年归母净利润为34亿、48亿、63亿元，同比增长46%、42%、32%，PE为17、12、9倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

     中联重科(000157) 投资要点： 上半年营收净利双增，二季度增长提速。2023年上半年，公司实现营业收入240.75亿元（同比+13.03%）；归母净利润20.40亿元（同比+18.90%）。单二季度公司实现营收136.50亿元（同比+20.93%，环比+30.93）；归母净利润12.30亿元（同比+51.96%，环比+51.84%），在市场需求不景气的情况下，公司营收净利均表现了较高的增速，体现了较强的增长动力。 降本增效成果显著，利率水平稳步提升。2023上半年，公司毛利率27.90%（同比+7.12pct）；净利率9.22%，（同比+0.96pct）。单二季度，公司毛利率为29.04%（同比+7.63pct）；净利率为9.97%（同比+2.69pct），自2022年第一季度以来毛利率连续5个季度稳步提升。上半年公司毛利率的提升，主要得益于1）产品结构的改善：公司土方、起重、高空机械毛利率同比分别提升9.9pct/10.5pct/3.5pct。2）海外市场的拓展：公司境内外销售毛利率分别为25.82%/31.78%，同比分别提升4.75pct/12.33pct。3）降本增效：去年公司通过持续推进供方整合、新材料工艺、技术的应用和替换、进口零部件国产化、提升关键件自制率等方式开展多轮降本增效行动，成果已于上半年初步体现，未来随着公司智慧产业城的投产，公司成本优势将再次放大。 挖掘机械表现亮眼，高机业务持续发展。2023年上半年，土方机械整体收入同比增长98.72%，中挖国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额持续提升，海外销售规模同比增长达174%。高空作业机械上半年销售收入同比增长39.46%，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商，国内市场持续保持中小客户市场占有率第一。公司矿山机械上半年销售规模实现新突破，矿用自卸车实现批量交付。 海外市场加速拓展，中亚市场增长领跑。2023年上半年，公司业务收入83.72亿元，同比增长145.20%。海外业务收入占比达到34.77%，较去年同期提升16.50pct。公司在阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 投资建议：随着下游市场的逐步回暖，公司降本成果的进一步放大，核心产品业务及海外市场的有序推进，我们根据测算，预计2023年-2025年归母净利润分别为34.02亿元/44.06亿元/52.82亿元，同比分别增长47.53%/29.51%/19.87%，对应当前股价PE分别为17.75/13.71/11.44倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。

     中联重科(000157) 2023年H1： 1）实现营收240.75亿元，同比+13.03%；实现归母净利润20.4亿元，同比+18.9%；实现扣非归母净利润16.88亿元，同比+40.31%。 2）H1毛利率27.9%，同比+7.11pct；归母净利润率8.47%，同比+0.42pct；扣非归母净利润率7.01%，同比+1.36pct。 3）期间费用率为16.81%，同比+3.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.04%、3.59%、6.59%、-0.4%，同比分别变动+1.61、+0.25、+1.32、+0.61pct。 2023Q2单季度： 1）实现营收136.5亿元，同比+20.93%，环比+30.93%；实现归母净利润12.3亿元，同比+51.96%，环比+51.84%；实现扣非归母净利润10.38亿元，同比+222.56%，环比+59.4%。 2）Q2单季度毛利率29.04%，同比+7.63pct，环比+2.65pct；归母净利润率9.01%，同比+1.84pct，环比+1.24pct；扣非归母净利润率7.6%，同比+4.75pct，环比+1.36pct。 3）期间费用率为16.31%，同比+2.95pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%、3.58%、6.89%、-1.62%，同比分别变动+1.64、+0.27、+0.8、+0.25pct。 分行业来看，2023H1，工程机械、农业机械、金融服务分别实现收入227.45、11.03、2.27亿元，同比分别变动+13.92%、+0.68%、-4.88%，分别占总营收94.48%、4.58%、0.94%。分地区来看，国内实现收入157.03亿元，同比-9.82%，占总营收65.22%；境外实现收入83.72亿元，同比+115.39%，占总营收34.78%。 主导产品市场地位持续领先，潜力业务加速发展实现新突破，加速关键零部件自主研发：混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车市场份额保持行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先；建筑起重机械销售规模稳居全球第一。土方机械坚持聚焦中大挖战略，产品可靠性、智能技术持续提升、型谱全面覆盖。公司聚焦关键核心技术，持续加大关键零部件的技术研发，实现多个关键零部件技术和核心工艺瓶颈的突破。 农机产业加速转型提质升级，干混砂浆新材料业务稳步推进：农业机械贯彻“深蹲夯基、转型提质”的方针，聚焦主粮收获机械，依托工程机械板块“数字化、智能化、绿色化”体系的技术积累与优势资源，全力攻坚三大主粮收获系列产品的迭代升级。干混砂浆新材料业务稳步推进，湘阴工厂具备批量生产交付的能力 加速推进数字化转型，智能制造产业集群引领行业发展：公司借助互联网思维和新技术赋能，围绕企业核心业务场景，持续在物联网、云计算、大数据、工业人工智能等核心技术领域取得突破，加快推进海外业务端对端平台、农机营销管理平台、业财数字化平台、智能制造数字化、智慧产业城园区数字化等系统建设，向数据运营的智慧中联迈进。智能工厂建设卓有成效，先进智造技术应用研究快速转化。 中联特色国际化战略，海外业务跨越式发展：公司海外收入同比增长约115%，海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。同时，公司持续推进海外业务管理变革、海外生产基地拓展升级。 盈利预测：预计公司23-25年归母净利润分别为35.30、48.97、58.95亿元（前值35.94、51.62、64.43亿元），PE分别为17、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场扩展不及预期、汇率变动风险、产品研发进展不及预期

     中联重科(000157) 事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收240.75亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润20.40亿元，同比增长18.90%；实现扣非后归母净利润16.88亿元，同比增长40.31%。 二季度收入增速及盈利水平均领跑行业。第二季度，公司实现营收136.50亿元，同比增长20.93%；实现归母净利润12.30亿元，同比增长51.96%；实现扣非后归母净利润10.38亿元，同比增长222.56%。第二季度，公司海外市场保持较快增长，整体业绩恢复正增长。上半年分产品来看，公司起重机械/混凝土机械/高空机械/土方机械分别实现营收100.47/45.55/33.59/29.33亿元，分别同比增长2.32%/-3.11%/39.46%/98.72%。上半年，公司毛利率为27.90%，同比提升7.12pct；净利率为9.22%，同比提升0.96pct。其中单二季度毛利率29.04%，同比提升7.63pct；净利率为9.97%、同比提升2.68pct。上半年公司起重机械/混凝土机械/高空机械/土方机械毛利率分别为29.66%/23.21%/26.34%/30.18%，分别同比提升10.50/2.23/3.46/9.92pct。上半年，公司应收账款周转率为0.90次，同比提升0.32次；存货周转率为0.98次，同比降低0.17次；经营活动现金净流量为9.31亿元。公司不断深化降本增效工作，提升经营效益，盈利能力大幅提升，经营质量夯实稳健。 海外收入保持高速增长，中东、俄语区市场表现亮眼。上半年，公司海外营收为83.72亿元，同比增长115.39%；海外收入占比为34.78%，同比提升16.53pct；其中出口71.50亿元，同比增长145.20%。公司海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。800吨全地面起重机、2850吨米塔机等产品创造了多个出口最大吨位纪录。 起重机械、混凝土机械核心板块竞争力持续增强，高机、挖机新兴业务快速增长。公司混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。搅拌车市场份额保持行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先，25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一；建筑起重机械销售规模稳居全球第一。公司新兴产业板块竞相突破，土方机械中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长，市占率已位居行业前列，海外销售规模同比增长超170%；高空作业机械国内市场持续保持中小客户市场占有率第一，电动化产品渗透率达90%以上。同时，农业机械及智慧农业、建筑新材料板块全方位发力，在高端产品、基地建设、渠道、市场等方面不断实现突破。 推出第二期核心经营管理层持股计划，彰显未来发展信心。本次持股计划初始设立时的总人数不超过1500人，其中董事、监事、高级管理人员19人。持股计划股票来源为公司回购专用账户已回购的股份，持股计划受让公司回购股票的价格为3.17元/股，拟筹集的资金总额上限为13.44亿元。业绩考核条件为：以2022年归母净利润为基数，2023年净利润增长率不低于40%；2024年度净利润增长率不低于60%，或2023年和2024年两年的平均净利润定比业绩基数增长率不低于50%；2025年净利润增长率不低于110%，或2023年、2024年、2025年三年的平均净利润定比业绩基数增长率不低于70%；同时，每一批解锁都需该年度的净利润不低于对标企业同年度净利润的75分位水平。 投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台等新兴板块持续发力；公司“一带一路”沿线国家布局逐步完善，海外收入保持高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为37.82/49.76/63.68亿元，对应PE分别为14.82/11.27/8.80倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期。

     中联重科(000157) 事件：中联重科发布2023年中报，公司2023年上半年实现营业收入为240.75亿元，同比增长13.03%；归母净利润为20.40亿元，同比增长18.90%；扣非后归母净利润为16.88亿元，同比增长40.31%。 点评： 2023Q2业绩高增，毛利率提升明显。2023H1，公司实现营收为240.75亿元，同比增长13.03%；归母净利润为20.40亿元，同比增长18.90%。毛利率和净利率分别为27.90%、9.22%，分别同比提升7.12pct、0.96pct。期间费用率为16.82%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+1.61pct、+0.26pct、+1.32pct、+0.24pct。2023Q2，公司实现营收为136.50亿元，同比增长20.93%，环比增长30.93%。归母净利润为12.30亿元，同比增长51.96%，环比增长51.84%。毛利率和净利率分别为29.04%、9.97%，分别同比提升7.63pct、2.68pct，分别环比提升2.65pct、1.73pct。毛利率提升主要系公司降本增效措施、产品结构持续优化叠加原材料价格下降等因素导致。期间费用率为16.31%，同比提升2.94pct、环比下降1.16pct。 细分产品市占率稳中有升。细分产品来看，2023H1，混凝土机械营收为45.55亿元，同比下降3.11%。毛利率为23.21%，同比提升2.23pct。混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市占率稳居行业第一；搅拌车市场份额保持行业第二。起重机械营收为100.47亿元，同比增长2.32%。毛利率为29.66%，同比提升10.50pct。市占率保持行业领先，25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一。土方机械营收为29.33亿元，同比增长98.72%。毛利率为30.18%，同比提升9.92pct。公司坚持聚焦中大挖战略，产品型谱全面覆盖，加速完善电动产品型谱系列，快速推进75吨以上超大挖新品开发、产品迭代升级与市场布局，市占率位居行业前列。高空作业机械营收为33.59亿元，同比增长39.46%。毛利率为26.34%，同比提升3.46pct。公司高机产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率超过90%，国内市场持续保持中小客户市场占有率第一。 公司海外营收高增，重点市场实现有效突破。2023H1公司海外营收为83.72亿元，同比增长115.39%，占总营收的34.78%，创历史新高。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。公司推进海外业务管理变革，打造专业、高效的本土化人才队伍,拉通数字化流程端到端，实现可视化的海外业务体系，为海外业务的全球布局与全面拓展奠定坚实基础。同时深化推进海外生产基地拓展升级，为意大利CIFA拓展升级和加速与德国威尔伯特的技术融合及转型，强化相关产品在高端市场的布局。 投资建议：公司细分产品毛利率均有所提升，市占率稳中有升。2023H1海外营收高增，重点市场实现突破，未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.40元、0.52元、0.65元，对应PE分别为17倍、13倍、10倍，维持“增持”评级。 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

     中联重科(000157) 事件： 公司发布半年报业绩， 2023 年上半年，实现营收 240.75亿，同比+13.03%，归母净利润 20.40 亿，同比+18.90%；单 Q2，实现营收 136.50 亿元，同比+20.93%，归母净利润 12.30 亿元，同比+51.96%。 海外业务多点开花， 潜力业务发力， 支撑整体收入增速修复。分市场来看， 2023 年上半年， 公司内外销分别为 157.03、 83.72亿元， 分别同比-9.82%、 +115.38%， 海外市场占比达到 34.78%，同比+16.53pct。 国内市场受基建和房地产等领域项目开工下降及资金面紧张影响，国内工程机械行业市场需求持续下行，但降幅逐步收窄；海外市场需求持续增加， 公司海外竞争力提升， 重点市场实现有效突破， 阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。 分产品来看， 主导业务起重机、 混凝土机械收入100.47、 45.55 亿元， 同比+2.32%、 -3.13%， 潜力业务土方设备收入 29.33 亿元， 同比+98.71%， 其中国内市场中大挖份额同比实现翻倍增长， 海外市场销售规模同比增长达 174%。 降本增效促进盈利能力修复： 2023 年 H1， 公司毛利率 27.9%，同比+7.12pct， 2023 年 Q1-Q2 分别为 26.39%、 29.04%， 环比提升，主要得益于①公司推行降本增效、 绿色制造措施， 材料利用率提升、工艺流程优化促进产品成本下降； ②中大吨位战略促进产品结构优化； ③高毛利海外业务占比提升。 综合来看， 各产品线毛利率均有提升， 其中起重机、 土方机械毛利率同比+10.5pct、9.92pct； 内外销毛利率分别为 25.82%、 31.78%， 同比+4.75pct、+12.33pct。 2023 年 H1， 公司净利率 9.22%，同比+0.96pct， 系期间费用率增加、 为对冲汇率波动产生的公允价值损失， 导致净利率提升幅度小于毛利率。 期间费用率 16.82%， 同比+3.81pct，其中销售、 研发费用率增长 1.61pct、 1.32pct， 公司对于海外渠道扩张、 新产品开发保持投入， 为业务规模持续增长赋能。 加快智慧产业城和中科云谷平台建设，推动公司数字化转型： 公司运用互联网思维推动“数字化、智能化、绿色化”创新，开展三化项目 267 项，新上市的 150 余款产品中搭载三化技术项目48 项。 以智慧产业城为核心加快建设智能工厂和智能制造产业集群，其中高空作业机械智能工厂已有 9 条产线投产，混凝土泵送机械智能工厂已有 10 条智能产线建设完成， 薄板件中心、高强钢中心已进入安装调试阶段。中科云谷平台为公司提供智能运营解决方案，为公司海外市场拓展资源配置能力提供保障， 2023 年中科云谷平台入选全国级“双跨”平台，标志着公司的工业互联网水平已在全国前列。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 465.8/527.8/620.0 亿元，同比增速分别为 11.9%/13.3%/17.5%，归母净利润分别为35.1/46.5/60.4 亿元，同比增速分别为 52.0%/32.7%/29.8%,对应 PE分别为 17/13/10 倍。 盈利修复释放利润弹性， 伴随未来行业复苏，有望实现估值消化， 按 2024 年 15X 估值， 对应 12 个月目标价约 8.1元， 维持“买入-A”评级。 风险提示： 稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧； 产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。

     中联重科(000157) 事件：公司发布2023年中报，公布第二期核心管理层持股计划（草案） 中报收入端增长较快，毛利率提升显著，单二季度业绩大幅增长 2023H1营收240.75亿元，同比增长13.03%；归母净利润20.40亿元，同比增长18.90%；毛利率27.90%、同比提升7.12pct；净利率9.22%，同比提升0.96pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.04%、3.59%、6.59%、-0.4%，同比提升1.61pct、0.26pct、1.32pct、0.62pct，毛利率提升明显主要是出口增长较快，产品结构持续优化，叠加原材料价格下降，海运费有所回落等因素所致。单二季度，营收136.50亿元，同比增长20.93%；归母净利润12.30亿元，同比增长51.96%；毛利率29.04%、同比提升7.63pct；净利率9.97%，同比提升2.69pct。 分产品：主导产品市场份额稳中有进，土方机械、高机等潜力业务快速拓展 主导产品市场份额稳中有进：混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车市场份额保持行业第二。工程起重机械市场份额保持行业领先，25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一。潜力业务实现新突破：土方机械坚持聚焦中大挖战略，中大挖国内市场份额同比翻倍增长，市场份额位居前列；海外销售规模同比增长达174%。高空作业机械国内市场持续保持中小客户市占率第一；产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商。 分市场：国际化收入同比增长115%，实现爆发性增长，重点市场成果显著 202H1公司境外收入增长115%，占总营收占比35%，占比提升17pct，海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。2023年国际化有望持续突破。 拟实施第二期核心经营管理层持股计划，彰显未来信心，注入新发展动能 第二期核心经营管理层持股计划（草案）：初始设立总人数不超过1500人，其中董事、监事、高级管理人员19人，股票持有价格为3.17元/股。所持股票分三年三批次解锁，以2022年为业绩基数，分别以2023年、2024年和2025年三年归母净利润为考核指标。其中，第一批解锁条件是：与业绩基数相比，2023年度净利润增长率不低于40%，且2023年度净利润不低于对标企业2023年度净利润的75分位水平，解锁股份数为股票总数的40%。 盈利预测：预计2023年-2025年归母净利润为34亿、48亿、63亿元，同比增长46%、42%、32%，PE为17、12、9倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

     中联重科(000157) 事件：公司披露2023年半年报，略超市场预期。 投资要点 业绩略超预期，海外市场翻倍增长 公司2023年上半年实现营业总收入240.8亿元，同比增长13%，归母净利润20.4亿元，同比增长19%，单Q2实现营收136.5亿元，同比增长21%，归母净利润12.3亿元，同比增长52%。略超市场预期。（1）分产品看：2023上半年挖机行业周期下行，行业销量同比下滑24%。2023年上半年公司拳头产品混凝土/起重机械实现收入46/100亿元，同比变动-3/2%，好于行业表现；新兴板块土方机械上半年实现收入29亿元，同比增长99%，中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长，海外销售规模同比增长达174%；高机收入34亿元，同比增长39%。（2）分区域看：2023年上半年公司境内营收157亿元，同比下滑10%，境外营收84亿元，同比大幅增长115%，出口表现亮眼。根据公司公告，上半年公司阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家销售业绩同比增长超过200%，工程起重机械成为中东等地区市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 盈利能力持续修复，国际化卓有成效 2023年上半年公司销售毛利率27.9%，同比增长7.1pct，其中分产品看，混凝土/起重/土方/高空机械毛利率为23%/30%/30%/26%，同比提升2/11/10/3pct。分区域看，境内/境外毛利率为26%/32%，同比提升5%/12%。上半年销售净利率9.2%，同比增长1.0pct。公司上半年盈利能力提升明显，主要系海外收入占比提升，叠加智能工厂规模效应释放。公司2023年上半年期间费用率为16.8%，同比增长3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.6%/6.6%/-0.4%，同比分别变动1.6/0.3/1.3/0.6pct，主要系海外销售团队建设和研发投入增长较快。随着公司国际化加速，公司利润中枢有望持续上移。 业务布局多板块驱动增长，新一期持股计划彰显信心 公司传统业务优势明显，新兴战略板块高机和挖机有望高速发展，业务布局多板块驱动增长。我们预测公司经营业绩有望稳健增长，利润端弹性较大：（1）公司智能制造产业集群预计年底完工，产能将陆续落地。智能制造覆盖整机及零部件，有望助力公司生产降本增效，规模效应显现。（2）国内周期温和修复，海外业务快速成长。公司高机板块有望受益国内城中村政策拉动基建需求，同时传统优势产品和土方机械海外市占率有望持续提升。（3）公司发布核心管理层持股计划。公司拟使用先前回购的占总股本的4.89%的股份用于新一期员工持股计划。计划覆盖公司管理层和核心员工不超1500人，有望进一步激发员工积极性和凝聚力，增强成长信心。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测35/45/57亿元，当前市值对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。

     中联重科(000157) 业绩简评 8月30日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入240.75亿元（同比+13.03%）、归母净利润20.40亿元（同比+18.90%）；其中Q2单季度实现收入136.50亿元（同比+20.93%），实现归母净利润12.30亿元（同比+51.96%），超出市场预期。 经营分析 海外占比提升、降本增效，盈利能力环比大幅提升。根据公告，23Q2公司毛利率、净利率分别达29.04%/9.97%，同比+7.63/2.68pcts、环比+2.65/1.73pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、盈利能力强：根据公告，23H1公司境外毛利率比境内高5.96pcts，海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持上升趋势，预计23-25年公司毛利率为25.7%/25.8%/26.6%。 产品实现多元化发展，挖机、高机发展迅速。根据公告，23H1土方机械、高机分别实现29.3/33.6亿元，同比+30.2%/26.3%，上述两个领域收入占比12.18%/13.95%，收入占比分别提升5.25/2.64pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，海外土方机械销售规模同比增长达174%，土方机械实现逆周期高增长。 出口顺利，境外收入实现翻倍以上增长，境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23H1公司境外收入实现83.72亿元，同比+115.39%，海外收入占比达到34.78%，同比+16.53pcts，公司在境外市场市占率仍处于较低水平，未来海外收入有望维持高增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入为500.72/610.56/755.21亿元，归母净利润为40.43/56.45/78.69亿元，对应PE为14/10/7X，维持“增持”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

     中联重科(000157) 投资逻辑： 国内：国内工程机械板块正处于筑底阶段，部分领域拐点或已到。1）起重机：23年M2-M6中国起重机国内市场销量连续四个月正增长，其中随车起重机销量连续4个月内销同比增速超30%，起重机板块部分品类或已进入上行期；2）挖机、混凝土机械：两类产品与地产、基建相关性较高，目前仍处筑底阶段；但随着行业更换周期逐步启动后，挖机、混凝土机械等有望迎来新一轮复苏。公司核心主业为起重机械板块（22年收入占比超45%），有望在国内工程机械上行周期实现率先复苏。 出口：近两年公司海外业务高速发展，打开新增长点。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品起重机、挖机、混凝土机等出口顺利，20-22年，海外业务收入从38.3亿元提升到99.9亿元，期间CAGR达61.5%，海外占比从6.3%提升到31.6%，1Q23海外收入同比+123%，保持高增长，随着公司产品在海外认可度不断提升，公司海外收入有望保持高速增长。 品类多元化布局，高机、农机发展顺利。1）高机：中国高空机械渗透率低，远期成长空间大，子公司中联高机22年实现收入、归母净利分别为45.9/5.9亿元，同比+37%/156%；此外，23年2月公司发布分拆中联高机重组分拆上市预案，助力高机业务做大做强。2）农机：率先发力“AI+农机”领域，引领行业智能化发展，此外，随着“国四”排放标准顺利推进，大型农机厂迎来机遇，预计23-25年农机业务实现收入33/40/48亿元。 成本下行、结构优化，盈利能力有望进入上升期。23年以来海运价格、钢材价格呈下降趋势，公司成本端压力趋缓；此外，22年公司在海外市场盈利能力更强，看好公司海外收入占比提升后带动毛利率提升，预计23-25年公司毛利率为25.7%/25.8%/26.6%。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司23-25实现营业收入为500.7/610.6/755.2亿元，归母净利润为40.4/56.5/78.7亿元，对应PE分别为15/11/8倍。给予公司23年16倍PE，对应目标价7.46元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游基建投资不及预期、海外市场竞争环境恶化、原材料价格上涨风险、人民币汇率波动风险。

     中联重科(000157) 事件：公司发布公告，拟分拆子公司中联高机重组上市，方案包括（1）路畅科技发行股份购买中联高机100%股权，（2）路畅科技向不超过35名（含）对象定增募资33.5亿元，用于补流和墨西哥生产基地建设。 投资要点 拟分拆中联高机注入路畅科技重组上市，板块有望价值重估 中联重科拟分拆子公司中联高机重组上市，方案为（1）路畅科技向中联高机29名股东发行股份，购买其100%股权，股权交易总价94亿元，路畅科技购买资产的股份发行价为23.89元/股，锁定期依对象不同，2-3年。（2）路畅科技向不超过35名（含）定增33.5亿元，锁定期6个月。其中23.5亿元用于补流，10亿元用于墨西哥生产基地建设，旨在拓展美洲市场，达产后高机年产能15,700台，其中剪叉式10,300台，臂式5,400台，达产产值24.4亿元。路畅科技为中联重科2022年2月收购的上市公司，主营智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。截至2023年Q1，中联重科持有中联高机股份61.43%，持有路畅科技股份53.82%。分拆完成后，中联高机将成为路畅科技的全资子公司，中联重科仍控股路畅科技。中联高机有望通过独立的上市公司平台增强资本实力，进一步做大做强，板块成长提速，有望迎价值重估。 中联高机成长性优异，业绩承诺彰显成长信心 高机为中联重科新兴战略板块，基于起重机技术同源性、公司产品谱系齐全，电动化转型领先。近年来公司高机业务竞争实力持续增强，已稳居国内第一梯队。2020-2022年，中联高机分别实现营业收入10/30/46亿元，复合增速108%，实现净利润0.2/2.4/5.8亿元，复合增速439%，成长性优异。路畅科技对购买中联高机做如下业绩承诺：若本次发行股份购买资产于2023年内实施完毕，则业绩承诺期为2023-2025年，3年承诺净利润分别为6.4/7.4/9.0亿元，复合增速19%。若购买资产于2024年内实施完毕，则业绩承诺期为2024-2026年，2026年承诺净利润10.3亿元。同时，预计中联高机2023-2025年收入分别为57/66/76亿元，复合增速16%。业绩承诺进一步彰显公司成长信心。 工程机械行业下半年有望复苏，龙头有望开启业绩启航 2023年6月挖掘机销量（含出口）共15766台，同比下降24%，其中国内6098台，同比下降44.7%；出口9668台，同比下降0.68%。2023年1-6月，国内挖掘机108818台，同比下降24%；其中国内51031台，同比下降44%；出口57787台，同比增长11.2%。6月挖机出口销量同比负增长，我们判断主要系外资品牌出口份额下滑，国内品牌出口增速高于行业。考虑到今年起重机、混凝土机械等其他机种表现好于挖机，国内龙头中大挖销售结构改善，出口利润率高于国内，钢材等原材料价格明显回落背景下，我们判断工程机械龙头利润增速>收入增速>销量增速，看好二季度起业绩企稳回升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测35/45/57亿元，当前市值对应PE17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地域政治风险、竞争格局恶化、高机业务分拆上市进展不及预期等

     中联重科(000157) 核心观点 事件： 公司发布分拆所属子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司重组上市的预案公告。路畅科技拟向中联高机的 29 名股东发行股份购买其持有的中联高机 100%股权， 并向不超过 35 名特定对象发行股份募集配套资金，进而实现中联高机的重组上市。 募资投向墨西哥项目，高机出海再下一城。 本次公司拟分拆所属子公司中联高机重组上市， 方案包括路畅科技发行股份购买资产和路畅科技发行股份募集配套资金两部分。 交易完成后，中联高机将成为路畅科技全资子公司，中联重科仍为路畅科技的控股股东。 本次最终交易价格 94.24 亿元，发行价格 23.89元/股，并拟向不超过 35 名特定对象发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过 33.5 亿元，实现中联高机的重组上市。 本次发行股份募集配套资金扣除发行费用后拟用于补充路畅科技和中联高机流动资金或偿还债务、墨西哥生产基地建设项目等项目； 其中 10 亿元用于墨西哥生产基地建设项目， 实现臂式和剪叉式高空作业机械产品海外本地化生产，促进公司产品在美洲地区市场规模的持续增长；项目建成后，预计将达到年产 15700 台高空作业机械产品的生产能力。 业绩对赌彰显信心，高机业务增长前景可期。 中联高机主要产品为剪叉式、直臂式、曲臂式等系列高空作业机械产品。中联高机 2020-2022 年营收分别为10.28/29.77/45.83 亿元， 净利润分别为 0.20/2.42/5.82 亿元。 公司对中联高机在业绩承诺期的业绩进行了以下承诺：若本次发行股份购买资产于 2023 年实施完毕，中联高机在 2023、 2024、 2025 年的净利润分别不低于 6.40 亿元、 7.42亿元、 9.01 亿元，相较于 2022 年增速分别为 9.97%、 27.49%、 54.81%；若本次发行股份购买资产于 2024 年实施完毕，中联高机在 2024、 2025、 2026 年的净利润分别不低于 7.42 亿元、 9.01 亿元、 10.28 亿元，相较于 2022 年增速分别为 27.49%、 54.81%、 76.63%。 高机分拆上市加快发展步伐，行业龙头行稳致远。 本次分拆上市完成后，中联高机将成为路畅科技的子公司，路畅科技为公司控股子公司，中联高机的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。 中联高机将通过独立的上市公司平台增强资本实力，进一步扩大业务布局。 本次分拆上市有助于中联高机内在价值的充分释放，公司所持有的中联高机权益价值有望进一步提升，流动性也将显著改善；此外，中联高机分拆上市有助于进一步拓宽融资渠道，提高公司整体融资效率，增强公司的综合实力。 投资建议： 公司工程机械行业龙头地位稳固，起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台等新兴板块持续发力；高机分拆上市后，有望加快高机业务高质量增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为37.79/49.46/63.58 亿元， 对应 PE 分别为 15.27/11.67/9.08 倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示： 基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期、 子公司分拆上市进程不及预期风险等。

     中联重科(000157) 事件：公司发布中联高机分拆重组上市预案 投资要点 中联高机对价94亿元分拆重组上市，未来借助资本市场有望快速做大做强中联重科拟分拆所属子公司中联高机重组上市，方案为路畅科技向中联高机的29名股东发行股份购买其持有的中联高机100%股权，并向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金，进而实现中联高机的重组上市。本次交易完成后，中联高机将成为路畅科技全资子公司，中联重科仍为路畅科技的控股股东。此次交易中，中联高机100%股权交易价为94.24亿元，业绩承诺为2023-2025年净利润不低于6.4亿、7.4亿和9亿元，对应PE为15、13，10倍。路畅科技募集配套资金总额不超过33.5亿元，拟用于补充路畅科技和中联高机流动资金或偿还债务、墨西哥生产基地建设项目等。 高空作业机械为工程机械中的成长品种，国内外市场持续扩张 未来随着安全性、经济性优势逐渐凸显，国内行业渗透率有望继续提升，叠加国外市场高景气，支撑高机行业持续成长。2023年5月单月销量20677台，同比增长18.4%，1-5月累计销量101156台，同比增长24.9%，显著优于其他工程机械。预计2022年-2025年国内高机销量CAGR为21%。 工程机械行业筑底，公司起重机械、混凝土机械等主营业务有望企稳向上 6月挖机销量15766台，同比下滑24.1%，下滑幅度有所扩大。其中国内销售6098台，同比下滑44.7%；出口9668台，同比下滑0.68%。1-6月销量108818台，同比下滑24%，随着国内稳增长预期增强，下游需求将边际改善，叠加更新需求逐步占据主导，出口维持较高增速，挖机将逐步企稳回升，工程机械行业有望逐渐筑底向上。预计2023年挖机、汽车起重机销量见底、泵车上行。公司2023年一季度营收104.26亿元，同比增长4.13%，增速实现转正；归母净利润8.1亿元，同比下滑10.63%；毛利率26.39%、同比提升6.32pct，环比提升2.16pct，提升幅度较大；净利率8.24%，同比下降1.11pct，环比提升6.7pct。 公司出口保持高速增长，新兴板块表现突出，国际化+多元化有望持续发力 2022年公司海外收入同比增长72.6%，每季度呈现爬坡式快速增长，海外收入在总营收中占比提升至24%，同比提升15.38pct，重点产品与市场实现有效突破。新兴板块高空机械、土方机械收入同比增长37.5%、8.5%。高空机械位于国内第一梯队，凭借产品力、型谱覆盖率及性价比优势，叠加出口高景气，支撑高机板块做大做强。土方机械2022年实现逆势增长，中大吨位竞争力加强，整体市场份额持续提升，盈利能力不断改善。公司国际化+多元化有望持续发力。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为34亿、48亿、63亿元，同比增长46%、42%、32%，PE为17、12、9倍，维持买入评级。（暂不考虑重组上市） 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口市场不及预期

     中联重科(000157) 投资要点 中国工程机械龙头，改制创新释放活力，盈利能力行业领先 公司是我国工程机械行业龙头企业，2017-2021年营收CAGR30.3%，归母净利润CAGR47.3%，毛利率、净利率分别提升2.26pct、4.15pct，ROE由3.54%提升至11.03%。2022年行业下行期公司业绩承压，营收下滑38.0%，归母净利润下滑63.2%，2017-2022年ROE中枢8.4%。公司是较早完成混合所有制改革的公司，并先后进行股权激励和员工持股计划，不断改制创新，经营活力持续释放，盈利水平位于行业领先地位。 起重机械、混凝土机械行业筑底向上，公司建筑起重机械规模全球第一 2022年公司起重、混凝土机械收入占比为46%、20%。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。基于汽车起重机8年更新高峰期，泵车10年更新高峰期测算，2023年国内汽车起重机销量有望见底，泵车销量有望上行，2023年4月，汽车起重机、履带起重机、随车起重机销量同比均实现正增长，塔机销量增速3月同比转正，行业有望筑底上行。 土方机械、高空作业平台等新兴板块快速放量，有望迅速做大做强 2022年公司高空机械、土方机械收入占比为11%、8%，同比增长37.5%、8.5%。高空机械位于国内第一梯队，未来随着安全性、经济性优势逐渐凸显，行业有望持续渗透，公司凭借产品力、型谱覆盖率及性价比优势，市占率有望逐步提升，叠加出口高景气，支撑高机板块做大做强。公司挖机形成了“渭南+长沙”双制造基地布局，2022年实现逆势增长，中大吨位竞争力加强，整体市场份额持续提升，盈利能力不断改善。预计2023年挖机行业销量筑底向上，将驱动公司土方机械业务不断上行。此外，农机业务提质升级，干混砂浆业务布局加强。 海外布局力度持续加大，2023Q1出口实现123%增长，“一带一路”持续驱动 2017-2022年公司出口收入CAGR为33.4%，出口收入占比由10%提升至24%，2022年出口收入增长73%，2023Q1增长123%，高景气趋势延续。随着海外市场布局力度不断加大，重点产品与市场逐渐突破，“一带一路”需求逐渐释放，公司海外市场有望持续保持高增长。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.77、47.93、63.40亿元，对应PE分别为17、12、9倍。维持买入评级。 风险提示：地产、基建需求修复不及预期；境外出口不及预期；原材料波动。

     中联重科(000157) 核心观点 风雨兼程三十余载，多元布局助力公司行稳致远。 公司是我国工程机械行业龙头企业之一，主营业务产品包括起重机械、混凝土机械、挖掘机械、高空作业平台、农机等。 2022 年， 公司新兴业务高空作业平台和土方机械依然保持较快增长，新兴业务占比提升至 19.47%，且盈利能力持续增强。 此外，公司海外出口高速增长， 2022 年海外业务收入同比增长 72.60%。公司新兴板块及海外收入占比持续提升， 新兴业务及海外出口有望成为公司业绩增长新引擎。2023 年， 下游需求有望迎来边际改善，公司起重机械、混凝土机械等核心业务有望实现底部反转， 经营业绩和盈利能力逐步回升可期。 工程机械需求迎来边际改善，行业拐点渐行渐近。（1）新增需求有望企稳： ①地产：年初以来，地产领域需求依然较弱，伴随着地产调控政策的逐步发力，地产需求边际改善可期。 ②基建： 2023 年一季度基建固定资产投资增速达10.82%；基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。（2）更新需求有望逐步启动：按照 8 年设备使用寿命周期进行测算，工程机械行业新一轮更新高峰期有望在 2024 年逐步启动，更新需求曙光初现。（3） 海外出口较快增长： 我国加强“一带一路”沿线国家出口， 国产品牌在全球市场竞争力持续增强。（4）机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显，行业依然具备向上空间。 起重机械、混凝土机械等核心产品竞争力持续提升。 2023 年 4 月，汽车起重机、履带起重机、随车起重机销量同比均实现正增长， 塔机销量增速 3 月同比转正， 行业拐点逐步显现。 2022 年，公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力持续增强，市场地位稳固。混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先， 建筑起重机械销售规模稳居全球第一。 在2023 年中联重科“科技献礼新时代”系列活动和第三届长沙国际工程机械展览会期间，中联重科签约订单超 80 亿元，其中起重机械和混凝土机械共计揽获订单 32.7 亿元， 引领行业的实力充分凸显。 新兴业务及海外出口成为公司业绩增长新引擎。 公司高空作业平台、挖掘机等新兴板块持续发力。 目前公司已成为国内型号最全的高空设备厂商， 国内销量行业领先，市场表现和客户口碑持续提升； 公司高机板块拟分拆上市，有望助力高机业务持续快速发展。 公司土方机械形成“渭南+长沙”双制造基地布局，盈利能力持续提升，中大吨位挖掘机产品可靠性、智能技术实现全面升级，整体市场份额持续提升。 此外，公司农机业务逐步提质升级，干混砂浆业务布局持续完善。 公司海外业务保持高速增长， “一带一路”沿线国家布局逐步完善；一季度，公司海外收入同比增长 123%，继续保持高增长态势。 公司出口收入每季度呈现爬坡式快速增长，重点产品与市场实现有效突破。 投资建议： 公司工程机械行业龙头地位稳固，起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台等新兴板块持续发力，有望成为未来业绩增长新引擎； 公司“一带一路”沿线国家布局逐步完善， 海外收入有望保持高速增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 37.79、 49.46、 63.58亿元， 对应 PE 分别为 14.19、 10.84、 8.43 倍。 给予公司“增持”评级。 风险提示： 基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，原材料、航运价格大幅上涨风险等