浙江鼎力(603338) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润18.7亿元，同比增长49%，与此前业绩预告基本一致，符合市场预期。2024年Q1公司实现营收14.5亿元，同比增长12%，归母净利润3.02亿元，同比下降5%，扣非归母净利润3.77亿元，同比增长22%。 投资要点 业绩符合预期，臂式放量驱动收入增长 2023年公司实现营业总收入63亿元，同比增长16%，归母净利润19亿元，同比增长49%。2023年公司臂式产品在海外市场推广取得较大进展，成为业绩增长主要驱动力：分产品，（1）剪叉式实现收入30亿元，同比下降9%。（2）臂式实现收入24亿元，同比增长68%，海外推广顺利。（3）桅柱式实现收入5亿元，同比增长5%，较为稳健。分区域，（1）国内实现营收21亿元，同比增长15%，（2）海外实现营收38亿元，同比增长13%。2024年4月，鼎力基本完成对CMEC的收购，持股比例99.5%。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。2024年Q1公司实现营业总收入14.5亿元，同比增长11.5%，归母净利润3.0亿元，同比下降5%，主要系所持宏信建发股份减值影响。 受益产品结构优化、原材料价格下降和精益生产降本，毛利率提升明显 2023年公司销售毛利率38.5%，同比增长7.4pct，销售净利率29.6%，同比增长6.5pct。公司毛利率提升明显，主要受益原材料价格下降、臂式规模效应释放，以及公司主动加强成本管控，精益化管理降本。2023年公司各类产品和国内外毛利率均有较大幅度提升：分产品，剪叉/臂式/桅柱毛利率分别为40.3%/30.5%/43.5%，同比分别增长7.7/9.9/9.5pct，分区域，国内/海外毛利率分别为27.3%/41.7%，同比分别增长5.7%/8.0pct。2023年公司期间费用率5.5%，同比提升0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/2.24%/3.49%/-3.88%，同比分别变动0.79/-0.03/-0.23/0.40pct，费控能力基本维持稳定。2024年Q1公司销售毛利率41%，同比提升3.5pct，延续增长趋势，销售净利率20.8%，同比下降3.7pct。 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张 2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至2024年4月，公司五期工厂（即年产4000台大型智能高位高空平台项目）已进入试生产阶段，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测为22/26亿元，预计2026年归母净利润30亿元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

     浙江鼎力(603338) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收63.12亿元，同比增长15.92%；实现归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%。公司2024Q1实现营收14.52亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降5.40%。 23年公司臂式高空作业车推广顺利，国内外市场均实现增长 分产品看，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台/其他业务分别收入30.1/24.5/5.0/3.5亿元，分别同比-8.6%/+68.2%/+5.2%/+62.0%。分地区看，公司国内/海外分别收入21.2/38.4亿元，分别同比+15.2%/+13.4%。23年公司加大臂式产品销售，臂式产品销售收入占比达41.04%，同比增加13.23pcts；臂式电动款销量占比达73.36%，同比增加11.07pcts。公司海外市场臂式产品推广顺利，海外臂式产品销售收入同比增长141.28%。 23年公司毛利率上升明显，盈利能力有所提升 23年公司毛利率/净利率分别为38.49%/29.58%，同比+7.45/+6.49pcts。分产品看，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台毛利率分别为40.28%/30.52%/43.46%，分别同比+7.65/+9.88/+9.49pcts。分地区看，公司国内/海外毛利率分别为27.3%/41.65%，分别同比+5.72/+7.97pcts。我们认为23年公司毛利率上升明显，主要因为公司加大成本管控力度，通过精益化管理、工艺升级等方式提高生产效率，发挥智能制造规模优势；产品结构优化，电动化及附加值高的差异化产品比例提升；原材料成本下降。 24Q1公司净利润下滑，主要或因为宏信建发带来非经营性损益 公司24Q1实现扣非归母净利润3.77亿元，同比增长22.37%。24Q1公司毛利率/净利率分别为41.11%/20.82%，同比+3.52/-3.72pcts。我们认为公司24Q1净利润下滑，主要或因为公司对宏信建发投资导致公允价值变动损失约为1亿元，加回后公司净利润约4亿元，同比增长约26%。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司臂式产品及海外业务放量，电动化及附加值高的差异化产品比例提升有望增强公司盈利能力。我们预计公司24-26年营收分别为79.22/98.24/120.78亿元，归母净利润分别为21.9/27.01/36.02亿元，CAGR为12.95%。EPS分别为4.32/5.33/7.11元/股，我们给予公司24年18倍PE，给予公司24年目标价77.76元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料等价格波动风险、汇率风险、国际贸易风险等

     浙江鼎力(603338) Zhejiang Dingli (Dingli)’s net profit in 2023 grew 49% YoY to RMB1.87bn, in linewith the pre-announced profit of RMB1.86bn in Jan. In 1Q24, the adjusted netprofit (excluding fair value loss of RMB101mn) grew 27% YoY to RMB404mn,which is in line with our expectation. During the post results call, managementrevealed that sales in the US has accelerated since early Apr, with a full year salestarget of 2k units of boom lifts. Besides, boom lifts sales in overseas is expectedto exceed that in China in 2024E (47% in 2023), implying better gross margin. Inaddition, phase five production plant is in ramp up stage, with a monthly boom liftoutput of 150 units at present which will be gradually increased. We raise our2024E/25E earnings forecast by 7%/9%, due to higher assumptions on volume,gross margin and finance income. Accordingly, we revise up our TP to RMB75,based on unchanged 18x 2024E P/E (1SD below the historical average of 31x).Dingli remains our key pick given the continuous breakthrough in overseasmarket. 4Q23 net profit +51% YoY to a record high. Revenue grew 23% YoY toRMB1.57bn in 4Q23. Gross margin expanded 4.1ppt YoY to 41%, driven byrising margin of boom lifts. Administrative expense ratio expanded 1ppt to2.6%. Net profit surged 51% YoY to RMB574mn which is a record high. Forthe full year in 2023, revenue grew 16% YoY to RMB6.3bn (overseas/Chinamix: 64%/36%). Among the overseas sales, 75% came from the US andEurope. Net profit grew 49% YoY to RMB1.87bn. Proposed dividend implies27% payout ratio (up from 20% in 2022). Adjusted net profit +27% YoY in 1Q24: Revenue grew 11% YoY toRMB1.45bn. Dingli revealed that a portion of the overseas sales in 1Q24will be recognized as revenue in 2Q24. Gross margin expanded 3.5ppt to41.1% (largely stable QoQ). Dingli recognized RMB101mn of fair value lossdue to the share price pullback of Horizon CD (9930 HK, BUY). Excludingthis item, the adjusted net profit would be RMB404mn, up 27% YoY. Progress of anti-dumping investigation in the EU. Dingli expects theresults will be announced in Jun. In the meantime, Dingli has acceleratedthe sales to the EU in response to the rush orders. Europe accounts for~37% of Dingli’s overseas sales, in which the EU accounts for half. We thinkthe risk is manageable given Dingli’s experience in handling theinvestigation in the US. Key risks: (1) Further intensified competition in China’s AWP market; (2)slowdown of overseas demand; and (3) higher-than-expected anti-dumpingduties and countervailing duties in the US and EU.

     浙江鼎力(603338) Zhejiang Dingli (Dingli) announced over the weekend that it plans to spendRMB1.7bn to build a new production base for 20k units of new energy aerial workplatform (AWP). We understand that the entire capacity will be for scissors lifts,given the rising demand for electric and advanced models in the overseas. Weestimate the new capacity will add 30% capacity in 2026-27E. With net cash of~RMB3bn based on our estimate, Dingli has sufficient internal resources tofinance the capex without the need to go for equity financing. While there will beno earnings contribution before 2026E, we believe the expansion plan will helpfurther enhance Dingli’s global competitiveness. Maintain BUY with unchangedtarget price of RMB70 (18x 2024E P/E, 1SD below the historical average of31x). Meanwhile, we believe Jiangsu Hengli (601100 CH, BUY), the majorsupplier of hydraulic components and motors, will also benefit from Dingli’scapacity expansion over the medium term. New capacity and sales contribution: Dingli’s board of directors approvedon 22 Mar a plan to construct a new production base for 20k units of newenergy AWP. Dingli estimates it will take 36 months to complete theconstruction. We see chance that the capacity will commence earlier thanplanned, given the previous capacity expansion experience. Dingliestimates that, under normal circumstances, the annual sales contributionfrom the new capacity could reach ~RMB2.5bn. Location of the new capacity: Dingli currently has five production basesin Deqing, Zhejiang. The site area has been fully utilized. Therefore, Dingliwill need to acquire a piece of new land in Deqing for the planned newcapacity. Capex: The total budget is estimated at RMB1.7bn, which include theacquisition of land, construction work and equipment procurement. Key risks: (1) Further intensified competition in China’s AWP market; (2)slowdown of overseas demand; and (3) sharp rebound of RMB rate.

     浙江鼎力(603338) 投资要点 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张 2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20,000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至目前，公司五期工厂（即年产4,000台大型智能高位高空平台项目）已经建成投产，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。 拟收购CMEC股权实现100%持股，北美市场拓展提速 2023年10月公司发布公告，拟以自筹资金继续收购美国CMEC公司50.2%股权，收购完成后将实现对CMEC100%控股。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。 管理层增持，彰显成长信心 2023年3月公司发布《关于公司董事、董事会秘书增持公司股份计划暨公司“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司董事、董事会秘书梁金女士拟以400-500万元人民币增持公司股份，实施期限为增持计划披露的6个月内，增持未设置价格区间，计划彰显了管理层对公司成长的信心与价值的认可。我们认为鼎力代表了中国高空作业设备出海最高水平，产品品质在海外认可度逐年提升。在2024年国际高空作业平台评选活动（IAPA）中，公司作为唯一入围的中国企业，上榜4大奖项，并最终荣获剪叉及桅柱大奖。未来随新建产能释放、海外布局趋于完善，我们看好公司中长期成长性。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测为18.6/22.0/26.3亿元（暂不考虑全部收购CMEC股权并表的影响），当前市值对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期。

     浙江鼎力(603338) 投资要点 归母净利润同比+48%超预期，受益海外拓展与汇兑收益 公司发布业绩预告：预计2023年实现归母净利润18.6亿元，同比增长48%，扣非归母净利润18.0亿元，同比增长46%。单Q4实现归母净利润5.6亿元，同比增长48%，扣非归母净利润5.6亿元，同比增长43%。我们判断公司业绩高速增长，主要系（1）出口淡季不淡，海外收入占比提升，（2）公司于2023年10月收购CMEC24.8%股权，持股比例从25.0%提升至49.8%，新增确认投资收益，（3）欧元升值带来汇兑收益。展望2024年，随五期工厂产能落地，高端臂式出海，公司业绩有望保持稳健增长。 拟收购CMEC股权实现100%持股，北美市场拓展提速 2023年10月公司发布公告，拟以自筹资金继续收购美国CMEC公司50.2%股权，收购完成后将实现对CMEC100%控股。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。 五期工厂扩产推进顺利，臂式放量出海前景可期 2023年上半年，公司加大臂式产品销售力度，收入占比达38.0%；电动款销量占比达76.6%，电动化程度进一步提升；臂式产品结构优化抬升盈利能力，综合毛利率达26.3%，较2022年全年提升5.6pct，海外市场推广顺利，收入同比增长89.1%，增速亮眼。公司将臂式产品作为未来主要产品，瞄准海外市场。臂式产品在逐步放量，出海持续推进的背景下，有望形成收入占比超越剪叉，海外占比超越国内的新常态，成为业绩主要驱动力。产能扩张方面，五期工厂正待投产，投产后将增强差异化优势，达产产值约38亿元，有望解决产能瓶颈，打开公司成长空间，业绩持续增长有保障。 盈利预测与投资评级：公司2023年业绩超预期，且考虑产能释放与海外臂式放量，我们上调2023-2025年归母净利润预测为18.6（原值16.0）/22.0（原值17.5）/26.3（原值21.1）亿元（暂不考虑全部收购CMEC股权并表的影响），当前市值对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期。

     浙江鼎力(603338) 事件： 公司发布 2023 年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润 18.56 亿元，同比增长 47.62%。对应单 Q4，预计实现归母净利润 5.62 亿元，同比增长 47.5%。 业绩超预期， 盈利能力显著提升： 根据 wind 一致预测， 2023 年预计公司实现归母净利润 16.2 亿元，公司预告业绩表现超预期，得益于收入稳健增长以及盈利能力的持续提升。 从收入端来看，根据我们最新盈利预测，预计公司 2023 年实现收入 63 亿，对应Q4 收入预计约 15.6 亿，同比增长约 22%，对比前三季度收入增速13.77%，四季度淡季不淡，增速加快； 从利润端来看， 根据预告，全年净利率估计约 29.4%，同比提高约 6.4pct，单 Q4 净利率估计约 36%，同比提高约 6.2pct，得益于市场结构、规模化效应、汇兑收益贡献。 行业由成长期迈向成熟，增速放缓， 但仍有结构性机会： 根据中国工程机械工业协会， 2023 年，高空作业平台行业销量约 20.65万台，同比+5.29%，其中内销约 12.98 万台，同比+4.2%，出口约7.66 万台，同比+7.19%。 内外销增速同步放缓，但从产品结构来看，剪叉式占总销量比重高达 77%，臂式占比约 19%；从臂式销量增速来看，整体增长约 49.6%，内外销增速分别约 39.5%、 108.4%。随着高价质量的臂式高机渗透率提升，国产品牌臂式产品的产能扩张，以及海外发达市场更新需求延续，根据 URI 年报， 美国龙头租赁商 2024 年新增资本开支预计 34-37 亿美元，维持 2021 年以来高位水平。 我们认为，臂式产品国内市场保有量预计仍有较充分提升空间，海外市场出口增长有望延续。 公司臂式新产品推广、新产能落地有望贡献业绩增量： 根据公司半年报，公司围绕着“新能源、差异化”战略，积极加大臂式产品销售力度，臂式收入占比达 38.03%，电动臂式销量占比达76.64%， 其中海外市场推广顺利，增速较快，达 89.11%。 公司五期工厂“年产 4000 台大型智能高位高空平台项目”正在进行设备调试，待完成后将进入试生产阶段，有望增强公司 2024 年高米数产品生产能力，配合公司海外销售渠道的持续拓宽，增强产品差异化优势，完善公司产品结构，是未来加强公司全球竞争力的重要支撑。 投资建议： 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 63.0/73.1/85.9 亿元，同比增速分别为 15.6%/16.2%/17.4%，归母净利润分别为 16.2/19.6/24.5亿元，同比增速分别为 47.4%/13.4%/21.0%,对应 PE 分别为 14/12/10倍。 未来内外销需求相对稳定，公司海外竞争力提升， 给予公司 2024年 15X 估值， 对应 6 个月目标价 62.25 元，维持“买入-A”评级。 风险提示： 欧洲反倾销调查导致未来经营存在不确定性；市场竞争加剧风险； 海外市场拓展不及预期；新产能释放不及预期；海外宏观经济波动； 汇率波动导致盈利能力受损。