序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东兴证券 | 曹奕丰 | 维持 | 增持 | 国际航线继续恢复,关注公司业绩弹性 | 2024-04-02 |
中国国航(601111)
事件:公司发布年报,23年实现营收1411.0亿元,同比增长166.7%,扣非后亏损31.8亿元,较去年同期的扣非后亏损391.8亿大幅减亏。其中四季度公司营收356.2亿元,扣非后亏损23.0亿元。
得益于民航运营正常化,公司显著减亏:相比于2022年,2023年公司减亏300余亿元,主要还是得益于行业运营恢复正常。
运力投放方面,考虑收购山航的影响后,国内航线运力投放同比提升127.3%,国际线提升916.6%。客座率方面,国内航线客座率提升10.2个pct至74.5%,国际航线客座率提升23.5个pct至67.7%。
得益于需求的回升,公司国内客公里收益水平同比提升4.57%;国际航线方面由于供给大幅提升,摆脱了疫情期间一票难求的状态,客公里收入同比下降71.7%至0.66元/客公里,但依旧明显高于19年同期的0.43元/客公里,这可能与国际长航线的恢复进度偏慢有关。
成本方面,由于航空属于重资产行业,固定成本占比较高,因此随着运力投放的恢复,公司单位成本显著改善。23年公司单位ASK扣油成本为0.298元,较22年同期的0.624元显著改善,目前还略高于19年同期的0.269元,主要系国际航线还未完全恢复。公司飞机日利用率从去年的3.9小时提升至8.14小时,但较19年同期的9.72小时还有一定差距。随着国际航线的恢复,单位成本还有继续下降的空间。
投资收益及其他收益提升助力减亏:公司23年投资收益30.5亿元,较去年同期的-0.3亿大幅提升,主要系国泰航空投资收益由22年的2.52亿元提升至24.32亿元。此外,公司其他收入由去年的29.0亿元提升至44.5亿元,主要系航线补贴增长。
国际航线继续恢复,公司盈利弹性较大:作为疫情前三大航中国际航线占比最高的航司,国际航线运力投放受限是国航业绩承压的主要原因。经过去年一年的恢复,目前全行业国际航线运力投放已经恢复至19年同期的7成左右。随着国际航线持续恢复,公司飞机日利用率有望进一步提升,国内航线的运力堆积问题也将显著缓解。在这一背景下,我们认为国航具备较强的盈利弹性。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为71.7,119.4和141.6亿元,对应EPS分别为0.44、0.74和0.87元。鉴于行业及公司基本面的持续改善,我们维持“推荐”评级。
风险提示:民航政策变化;油价汇率大幅波动等 |
2 | 信达证券 | 左前明 | 维持 | 买入 | 利润大幅减亏,看好未来盈利修复弹性 | 2024-04-01 |
中国国航(601111)
事件:中国国航发布2023年度业绩报告。2023年全年,公司实现营业收入1411亿元,同比+166.7%,较2019年同期+3.6%;对应录得归母净利润-10.46亿元,较2022年大幅减亏375.73亿元。
与2019年相比,总营收略有提升,单位客收益水平增长14.1%。收入端看,23Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收251/345/459/356亿元,较2019年同期分别-23.0%/+5.5%/+21.4%/+7.6%。分地区看,国内/国际/地区实现营收分别1052/214/40亿元,同比+221%/+346%/+419%,较2019年同期+28.9%/-42.6%/-30.6%,国内线营收水平超过2019年同期,国际及地区线营收仍相差较多;2023年单位客公里收益达到0.6094元,较2019年同期的0.5340元增长14.1%。
受航油价格影响,公司单位燃油成本增长较多。成本端看,2023年公司实现营业成本1340亿元,同比+61.8%,较2019年同期+18.3%;其中23Q1~Q4公司营业成本分别为263/329/381/367亿元,较2019年同期分别-2.3%/+18.1%/+34.1%/+22.1%。2023年单位ASK营业成本为0.4581元,较2019年同期的0.3935元增长16.4%,其中单位ASK燃油成本较2019年同期+27.8%,对应单位ASK非油成本+12.1%。
毛利率显著回升,仍有较大向上空间。利润端看,2023年公司毛利率为5.02%,同比2022年毛利率-56.6%明显修复,与2019年毛利率相差11.8pct,毛利率仍有较大回升空间;其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别-4.99%/4.79%/16.82%/-2.90%,较2019年分别-22.3/-10.2/-7.8/-12.2pct;对应归母净利润分别-29.26/-5.24/42.42/-18.38亿元,较2019年同期分别-207.5%/-225.8%/+17.1%/-419.9%。受国际航线恢复较慢、国内外供需不平衡、油价维持高位等多方面因素影响,公司全年业绩仍有亏损,但已有显著修复。
客座率较2019年存在较大差距,国际线恢复较慢。经营情况看,2023年公司可用座公里ASK、旅客周转量RPK分别达到2019年同期的87.9%、79.1%,客座率达到73.2%,较2019年相差8.2pct;分地区看,公司国内线ASK、RPK较2019年同期+13.8%、+2.3%,客座率较2019年-8.4pct;国际线ASK、RPK恢复至2019年同期42.4%、36.3%,客座率较2019年-11.5pct;地区线ASK、RPK恢复至2019年同期65.2%、57.5%,客座率较2019年-9.0pct。2024年1-2月,公司ASK、RPK分别达到2019年同期的114.1%、111.4%,客座率还存在1.9pct差距。
利用率仍待提升,未来机队引进规模可观。机队引进及利用率方面,截至2023年12月底,公司机队规模达到905架,平均机龄9.36年。公司2023年飞机日利用率达到8.14小时,较2019年的9.72小时还差1.58小时。至2024年2月底,公司机队规模达到908架。公司在2024-2026年计划净增加33、24、55架飞机,运力规模保持行业前列。?盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现归母净利79.59、101.97、122.34亿元,同比分别+860.6%、+28.1%、+20.0%,对应每股收益分别为0.48、0.61、0.74元,现价对应PE分别为15.22、11.88、9.90倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,看好公司未来盈利持续改善,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:出行需求不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。 |
3 | 国信证券 | 罗丹,高晟 | 维持 | 买入 | 国泰航空投资收益带动业绩大幅修复,24年业绩表现可期 | 2024-04-01 |
中国国航(601111)
核心观点
中国国航2023年亏损大幅收窄。2023年年公司营业收入1411.0亿元,同比增长166.7%,实现归母净利润-10.5亿元,其中四季度公司营业收入356.2亿元,同比增长229.6%,实现归母净利润-18.4亿元。
国内供需快速恢复,国际供需修复速度较缓。因需求复苏叠加公司并表山东航空,2023年公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别达到2019年的109%、92%以及102%,客座率恢复至73.22%,相较2019年减少了7.81pct。其中,国内航线的RPK和ASK分别达到2019年的128%和142%,国内客座率恢复至74.5%,相较2019年减少了7.93pct;国际航线的RPK和ASK分别达到2019年的37%和44%。2023年行业竞争较缓和,公司单位运价保持坚挺,国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均提升明显,公司2023年客运收入实现1305.2亿元,同比大幅提高241%。货运方面,因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降,公司货运收入实现41.7亿元,同比下降58.7%。
公司单位成本下降,带动盈利能力修复。因供需快速修复以及并表山东航空,2023年公司营业成本实现1340.2亿元,同比增长61.8%,其中航油成本467.3亿元,同比增长105.3%,非油成本872.9亿元,同比增长45.4%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升,公司各项单位成本同比均明显下降,其中单位ASK航油成本0.160元,同比下降32.5%,单位ASK非油成本0.298元,同比下降52.2%,从而带动公司毛利率由负转正。
国泰航空贡献投资收益,汇率波动导致汇兑损失。2023年公司的联营企业国泰航空实现了81.6亿元的归母净利润,因此中国国航相应确认24.3亿元的投资收益,从而带动公司2023年总共实现了30.5亿元的投资收益。2023年,汇率贬值导致公司汇兑损失10.35亿元,假定除汇率以外的其他风险变量不变,于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,将导致公司净亏损减少(或增加)人民币2.29亿元。
风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。
投资建议:维持“买入”评级。
考虑到宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测,因此导致盈利预测下调,预计2024-2026年公司归母净利分别为91.2亿、133.6亿、159.4亿(24-25年调整幅度分别为-42.7%/-43.3%),中长期看好民航复苏趋势,维持“买入”评级。 |
4 | 中邮证券 | 曾凡喆 | 维持 | 买入 | 客运底部反转,全年大幅减亏375.7亿 | 2024-03-29 |
中国国航(601111)
中国国航披露2023年年报
中国国航披露2023年年报,全年营业收入1411.0亿元,同比增长166.74%,实现归母净利润-10.5亿元,同比大幅减亏375.7亿元第四季度公司营业收入356.2亿元,同比增长229.6%,实现归母净利润-18.4亿元,同比减亏86.8亿元。
运营逐步回归常态,营收大幅回升
因需求复苏叠加公司并表山东航空,2023年公司客运运力投放及客运业务量同比大幅回升,ASK为2925.1亿,同比增长204.0%,RPK为2141.7亿,同比增长254.9%,客座率73.2%,同比提高10.49pct运价方面,国际航线供给逐步放量,运价虽有回落,但仍明显高于2019年同期水平,国内航线需求复苏,运价有所提升。2023年公司客公里收益0.609元,同比下降4.0%,其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高4.6%、下降71.7%、下降23.0%。
收入方面,2023年公司客运收入为1305.2亿元,同比增长240.8%,其中因运力投入上升而增加收入781.35亿元,因客座率上升而增加收入194.65亿元,因收益水平下降而减少收入53.80亿元货运业务方面,因国际线运价回落,2023年公司货运业务收入有所下降,为41.7亿元,同比下降58.7%,其中因运力投入上升而增加收入16.01亿元,因载运率下降而减少收入27.46亿元,因收益水平下降而减少收入47.75亿元。
成本随业务量恢复而显著增长
因业务量恢复及并表山东航空,公司2023年营业成本1340.2亿元,同比增长61.8%,其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响,成本达到467.3亿元,同比增长239.6亿元,升幅为105.3%单位ASK航油成本0.1597元,同比下降32.5%。非油成本方面,因业务量大幅提升及并表山航,公司起降停机费、维修费用、薪酬、餐食机供品等成本均明显提高,非油成本872.9元,同比增长45.4%,单位ASK非油成本0.2984元,同比下降52.2%。
国泰投资收益及飞机运营补偿助力,业绩符合预期
2023年公司运营恢复常态,营收显著修复,销售费用同步回升,管理、研发费用基本稳定,财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨,各项费用率均明显下降,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、3.60%、0.26%、5.28%,同比分别下降2.89pct、5.47pct、0.20pct、14.26pct。
其他科目方面,得益于国泰航空国际航线业务的高景气,2023年公司投资收益30.5亿元,同比增长30.7亿元;因业务量恢复带来的补贴收入增加,2023年公司其他收益44.5亿元,同比增长15.5亿元;因处置固定资产及无形资产带来的处置收益提升,2023年公司资产处置收益9.3亿元,同比提高8.8亿元;因飞机运营补偿款提高,公司营业外收入17.9亿元,同比提高14.5亿元。
全年来看,公司客运业务企稳复苏,货邮业务有所回落,全年业绩基本符合预期。
盈利预测及投资建议
2024年我国民航业有望进一步复苏,主要航司运力引进保持克制,国际线进一步修复改善市场格局,预计行业景气度有望持续提升预计2024-2026年公司营业收入分别为1818.5亿元、1960.9亿元、2091.2亿元,同比分别增长28.9%、7.8%、6.6%,归母净利润分别为79.1亿元、134.3亿元、183.6亿元,同比分别扭亏、增长69.8%、增长36.8%,维持“买入”评级。
风险提示:
宏观经济下滑,民航需求复苏不及预期,油价持续高位,汇率贬值,安全事故。 |
5 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 维持 | 买入 | 经营业绩大幅改善 景气恢复可期 | 2024-03-29 |
中国国航(601111)
业绩
2024 年 3 月 28 日,中国国航发布 2023 年度报告。 2023 年全年公司实现营业收入 1411.00 亿元,同比增长 166.74%;实现归母净利润-10.46 亿元,同比增长 97.29%;其中 Q4 实现营业收入 356.23亿元,同比增长 229.57%;实现归母净利润-18.38 亿元,同比增长82.52%。
经营分析
2023 年紧抓市场复苏机遇,经营业绩大幅改善。 2023 年公司 ASK同比增长 164.2%,恢复至 2019 年的 102%,其中国内航线恢复至2019 年 137.2%; RPK 同比增长 206.1%,恢复至 2019 年的 91.9%,其中国内航线恢复至 2019 年的 124.09%。 2023 年公司加大投入,客座率同比增长 10.0pct 至 73.2%,较 2019 年的差距缩小至7.8pct。飞机利用率 8.14 小时,同比增加 4.24 小时,恢复至 2019年的 83.7%。 在客运需求迅速恢复、 2023 年 3 月山航并表的影响下,公司营收同比大幅增长 166.7%,较 2019 年增长 3.6%。
单位营业成本同比下降,实现大幅减亏。 公司周转恢复较快, 2023单位座公里营业成本为 0.46 元,同比下降 47%,较 2019 年增长16%。 2023 公司毛利率为 5.0%,自 2020 年以来实现由负转正。费用率方面, 2023 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.8%、3.6%、 0.3%、 5.3%,其中财务费用率同比下降 14.3pct,主要系汇兑净损失同比减少。综上 2023 公司归母净利润为-10.46 亿元,同比大幅减亏 375.7 亿元,净利率为-1.11%,同比提升 84.2pct。
国内出行需求已超 2019 年水平,未来景气恢复可期。 2023 年航空市场出行需求迅速恢复,日均旅客运输量较 2019 年增长 11.7%,其中国内较 2019 年增长 24.3%,国际恢复至 2019 年的 39.5%,未来景气恢复可期。公司抓住市场复苏机遇, 国内市场把握主要机场时刻放量机会, 持续升级快线品质,提高优势机型利用效率;国际市场推动国际航线复航增班, 目前公司国际及地区周航班量已恢复至 2019 年同期的 74%。 收入增长可期,成本将恢复常态,公司2024 年盈利大增值得期待。
盈利预测与评级
考虑当前整体恢复节奏, 调整 2024-2025 年归母净利预测 98 亿元、 140 亿元。 新增 2026 年归母净利润预测 182 亿元。 维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险,汇率波动风险,油价上涨风险,增发摊薄风险,安全事故风险 |
6 | 群益证券 | 赵旭东 | 维持 | 增持 | 民航景气度持续提升,公司全年业绩大幅扭亏 | 2024-02-29 |
中国国航(601111)
结论与建议:
公司是国内唯一载旗航空公司,构建以北上深蓉为节点的航空网络,幷占据了北京首都机场和成都天府机场航班时刻的最大份额。2023年公司运营数据大幅回升,国内航线表现已超2019年同期,公司业绩亏损大幅收窄。2024年国际航线将进一步复苏,公司飞机日利用率持续提升,盈利弹性或将释放。我们看好公司盈利逐步恢复,股价有望走出底部区域,维持“买进”的建议。点评:
2023年民航业复苏,公司业绩大幅减亏。2023年公司扣非后亏损27至37亿元,实现大幅减亏(2022年亏损392亿元),主要受益于行业恢复、旅客出行需求增加。从经营数据看,公司全年可用座位公里(ASK,供给)、收入客公里(RPK,需求)分别恢复至2019年同期的89.8%、80.8%(含山航),其中,国内航线率先复苏,ASK、RPK较2019年同期分别增长16.7%、4.9%,国际航线恢复较为滞后,ASK、RPK分别恢复至2019年同期的42.4%、36.3%。
中美航权谈判突破叠加免签等政策出台,助力国际航线进一步复苏。根据航班管家数据,2023年国际航班架次仅恢复至2019年同期的38.66%,主要是因为航权谈判受阻、签证周期长等因素影响。而近期美国交通部通告,中美往返航班数量将从每周35架次增加到每周50架次,我们预计未来国际航权谈判有望持续突破。此外,泰国、新加坡等国家相继放开对中国的免签政策,也将推动国际出行需求复苏,民航局预计2024年国内航线旅客运输量将达6.3亿,较2019年增长7.7%,国际航班将在24年底恢复至疫情前约80%。国际航线的复苏,一方面助力公司国际业务营收持续修复,另一方面,公司宽体机(占比15.4%)将逐步从国内航线回归国际航线,推动飞机日利用率持续提升,公司盈利能力有望提升。
盈利预测及投资建议:民航底部区间已过,随着居民出行逐步恢复至疫情前水平,公司业绩将持续修复。考虑到复苏的节奏,我们略微下调盈利预测,预计2023、2024、2025年公司实现净利润-11.66元、95.02亿元、142.37亿元(原来预计1.02亿元、154.96亿元、165.62亿元),2024年公司将扭亏为盈,2023、2024、2025年EPS分别为-0.07元、0.59元、0.88元,当前A股价对应2024、2025年PE分别为12.75倍、8.51倍,H股对应PE分别为6.57倍、4.38倍,长期看,我们认为公司盈利将逐步恢复,维持“买进”的建议。
风险提示:需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动、汇率风险 |