恒玄科技(688608) 投资要点： 营业收入再创新高，下游需求相对乐观 据公司公告，24Q3公司营收再创新高，实现9.4亿元，yoy+44%，qoq+7%，或受益于Q3旺季拉动。24Q1-Q3公司累计实现营收24.7亿元，yoy+58%，受益于下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长以及公司在智能手表市场的持续拓展。回顾24年前三季度，国内蓝牙耳机市场颇为亮眼，据IT之家援引IDC数据，24年1-8月中国蓝牙耳机市场累计出货量达到7,338万台，yoy+19.5%；其中增长最旺的是OWS耳机市场，实现出货1,636万台，yoy+271.5%；而TWS耳机市场出货4,602万台，yoy+4.2%，我们认为结构性机遇仍在，销量第一和第二分别为小米和华为，各实现+45.7%/+85.0%的出货量增长。 毛净利率均有提升，资产端表现稳健 24Q3公司实现归母净利润1.4亿元，yoy+106%，qoq+18%。我们进一步拆解来看：（1）由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善。24Q3单季毛利率34.69%，yoy+0.22%，qoq+1.30%。（2）销售/管理/研发费用环比Q2均有减少，规模效应强劲，利润弹性释放。24Q3单季净利率15.02%，yoy+4.54%，qoq+1.35%。从资产端来看，截至24Q3末存货为6.7亿元，环比下降0.1亿元。存货周转天数方面，24Q2/Q3分别为118/110天，环比亦有下降。 蓝牙耳机再创新，终端AI浪潮加速落地 据钛媒体和科创板日报，字节跳动（今年收购OWS耳机品牌Oladance）近日发布首款AI智能体耳机OlaFriend，接入豆包大模型，与豆包APP深度结合。AI与OWS相结合，有望划开AI耳机新时代。公司曾于22年5月宣布供货OladanceOWS耳机，据我爱音频网拆解报告，OladanceOWSPro便是采用BES2600YP蓝牙音频SoC。展望未来，我们认为公司与Oladance的合作基础有望延续。且随着端侧AI浪潮下IoT设备的创新加速，我们预计消费终端产品有望加速步入AI周期，公司作为AIoTSoC龙头有望迎来连续催化。 盈利预测与投资建议 根据公司24Q3业绩，我们调整此前预测，预计公司2024-2026年归母净利润4.2/6.2/8.4亿元（前值：3.7/5.6/7.9亿元），对应当前P/E倍数为71/48/35倍。公司作为智能音视频SoC的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示 宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险。

     恒玄科技(688608) 事件：恒玄科技发布2024年中报，2024H1公司实现营收15.31亿元，同比增长68.26%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长199.76%；实现扣非净利润1.12亿元，同比增长1872.87%。其中单Q2实现营收8.78亿元，同比增长66.80%，环比增长34.45%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长140.00%，环比增长334.87%；实现扣非净利润1.03亿元，同比增长237.50%，环比增长1028.76%。 下游需求持续增长，驱动公司业绩实现高增长。2024上半年，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长：1.公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升，随着公司可穿戴芯片的快速迭代，公司在智能手表/手环领域的竞争力进一步提升。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。2024年上半年，公司智能手表/手环类芯片占营收比例达28%左右，较去年明显提升，带动公司营收高速增长；2.新一代可穿戴芯片BES2800量产上市，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用先进的6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。 运营能力不断提升，重视高水平技术研发投入持续增加。2024H1，公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计3.95亿元，占比营收25.81%，较去年同期下降7.36pcts。同时，由于持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键，报告期内，公司研发费用3.22亿元，较上年同期增长36.76%，半年末研发人员总数571人，研发人员占比85.74%。 投资建议 我们预计公司2024-26年实现营收31.56、41.36、53.12亿元，实现归母净利润3.55、5.41、7.77亿元，对应PE90.51、59.52、41.43x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品导入不及预期风险

     恒玄科技(688608) 【内容摘要】 先进的集成电路设计平台，受益智能终端浪潮 公司主营业务为无线超低功耗计算SoC芯片的研发、设计与销售，主要包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端。在TWS耳机领域，公司较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的领先产品，迅速抢占了品牌市场。在智能手表领域，公司通过在蓝牙、低功耗、高集成等方向多年的技术积累，成功推出了业内第一颗运动手表单芯片主控，已导入多家品牌客户手表方案。为了满足客户不断提升的性能需求，公司在业内率先推出采用12nm和6nm先进工艺的新一代可穿戴主控芯片。 公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，主要包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌；2）哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商；3）阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司；4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。 云端大模型的兴起除了对AI手机、PC带动外，可穿戴也是会受益于端侧AI的发展，包括对高算力、低功耗要求的提升。公司对自身的定位是无线超低功耗计算SoC芯片，端侧AI的发展和公司芯片的升级迭代路径匹配。 上半年业绩高增，盈利能力改善 2024上半年公司实现营收15.31亿元(同比增速68.26%)，归母净利润1.48亿元(同比增速199.76%)；其中，2024Q2单季度公司实现收入8.78亿元（同比增速66.80%，环比增速34.45%），归母净利润1.20亿元（同比增速140.00%，环比增速334.87%)，2024Q2业绩创单季度历史新高。上半年业绩快速增长的驱动力主要来自几个方面：1、下游需求的增长，TWS耳机2024年品牌替代白牌的趋势比较明显。OWS/骨传导耳机等新的细分市场也在快速增长，也带动一些新的需求。2、公司在智能手表市场的份额不断提升，公司从运动手表向智能表和手环市场不断延伸，新客户新产品也带动公司营收和芯片均价的增长。3、公司费用率随着规模效应改善。4、毛利率企稳恢复，上半年公司综合毛利率33.19%，其中Q1毛利率32.93%，Q2毛利率33.39%，环比改善。 研发硕果累累，成长动能充沛 公司在研发方面保持积极投入，2024上半年公司研发费用3.2亿元，同比增长36.76%，研发费用的增长主要是因为研发人员比去年半年度增加了60人。公司在研发上快速迭代，在智能可穿戴和智能家居市场持续深耕，新一代旗舰可穿戴芯片BES2800已经实现量产，其基于6nmFinFET工艺集成了Wi-Fi6，实现超低功耗无线连接，并率先支持鸿蒙系列操作系统；新一代无线短距通信芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，支持8Mbps等更高的无线传输速率，实现更快的高清音频传输；公司研发的低功耗低延时Wi-Fi技术可应用于如手机平板的低延时投屏，无线音频传输的多音箱阵列，多麦克风同步拾音直播等一系列新的应用场景中。 业务拆分 公司实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。预计手表/手环类芯片业务将提升占比，继续带动公司成长。公司2024之后增长动能来自新品和客户的市占率提升，看好新品持续驱动公司营收增长。 投资建议 下半年是传统的消费电子旺季，新品发布较多。公司的营收自2023年一季度开始，保持6个季度的同比高增长，预计三季度收入将保持环比增长的态势。。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.09亿元、2.97亿元、4.06亿元。当前股价对应PE分别为133.78、94.22、68.96倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 可穿戴设备需求饱和的风险、AI终端市场认可度一般的风险、行业竞争加剧的风险、公司产品研发进度不及预期的风险、公司股价近期快速拉升，后市回撤较大的风险

     恒玄科技(688608) 事件 恒玄科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入15.31亿元，同比增长68.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，同比增长199.76%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12亿元，同比增长1872.87%。 投资要点 智能穿戴市场需求增长驱动产品出货加快 2024年上半年，公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到28%左右，同比明显提升，带动公司营收高速增长。伴随上半年可穿戴设备销量增长，市场出货节奏整体明显加快，公司可穿戴芯片产品快速迭代，在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖。公司出货量大幅增长，实现了15.31亿元的营业收入，同比增长68.26%，净利润1.48亿元，同比增长199.76%，公司在智能穿戴领域的市场份额和竞争力得到快速提升。 超低功耗技术实现，新一代6nm芯片导入客户 可穿戴设备对于低功耗大算力的需求持续增长，公司基于多年在低功耗可穿戴领域的研发积累，实现了超低功耗计算Soc技术，在2024年上半年推出了全新的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP，已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货，大幅降低了芯片动态及静态功耗，可广泛应用于智能手表/手环、戒指、标签防丢器等极低功耗MCU场景。同时，公司最新的BES2800芯片基于6nmFinFET工艺集成了Wi-Fi6，单芯片集成了多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。 无线短距通信技术不断演进，布局星闪/ANT+ 2024年上半年，公司在无线短距通信领域，包括星闪/ANT+技术方向上不断演进。公司新一代芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，支持8Mbps等更高的无线传输速率，同时支持协议的纠错码技术，能够在复杂的电磁环境中保证数据传输的稳定性和可靠性。公司新一代芯片还支持ANT+协议，ANT+在运动和健身领域有广泛应用，公司可穿戴芯片可以很好地适配包括Garmin在内的多个运动品牌的低功耗运动监测设备，适用于超低功耗、轻量级的终端场景。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为32.04、40.95、50.36亿元，EPS分别为2.93、4.45、5.96元，当前股价对应PE分别为49.7、32.8、24.5倍，随着下游智能可穿戴需求持续增长以及公司超低功耗产品的量产上市，核心竞争力不断增强，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     恒玄科技(688608) 核心观点 事件： 公司公告《2024年中期报告》。 2024上半年年营收增速达68.26% 今年上半年公司营收15.31亿元，同比增长68.26%。增长动力来自：1、下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长；2、公司在智能手表市场持续拓展新产品、新客户，市场份额逐步提升；3、公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货。 归母净利润增速高达199.76% 上半年公司实现归属于上市股东的净利润1.48亿元，扣非后净利润1.12亿元，同比分别增长199.76%和1,872.87%。增长动力来自：1、公司营业收入同比大幅增长，带来规模效应，期间费用率降低；2、毛利率企稳恢复，第二季度销售毛利率33.39%，环比提升。 公司坚持品牌客户战略，下游客户资源广泛。公司围绕品牌客户需求进行产品开发，下游客户涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网大厂、知名家电厂商等，具体包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo、哈曼、安克创新、漫步者、万魔、阿里、百度、谷歌、海尔、海信、格力等。 推出全新的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP。该芯片已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货。 最新一代BES2800已量产。公司最新的BES2800芯片基于6nm FinFET工艺集成了Wi-Fi6，实现超低功耗无线连接。同时，芯片支持Wi-Fi6的TWT技术和自研的设备唤醒切换功能，能够精准地控制设备的休眠唤醒，大大降低设备在等待数据时的功耗。 盈利预测：基于公司上半年业绩有较高增长，我们上调盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.0/6.1/8.4亿元，对应8月28日股价PE分别为44/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

     恒玄科技(688608) 事件：近日公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收15.31亿元，同比+68.26%；归母净利润1.48亿元，同比+199.76%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+1872.87%。2024年第二季度单季度实现营收8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%；归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比+334.87%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+237.50%，环比+1028.36%。 投资要点： 24H1公司业绩实现高速成长，24Q2毛利率企稳回升。2024年上半年，由于智能可穿戴和智能家居领域需求旺盛，公司在智能手表领域逐步提升市场份额，以及公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，推动公司营收实现高速增长。公司24Q2毛利率为33.39%，同比下降1.30%，环比提升0.46%；公司营业收入同比大幅增长，带来规模效应，期间费用率降低，使得24Q2净利率为13.67%，同比提升4.17%，环比提升9.44%。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键，24H1公司研发投入3.22亿元，同比增长36.76%，研发投入总额占营业收入比例为21.01%。 可穿戴设备市场需求旺盛，公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升。根据IDC的数据，24Q1全球可穿戴出货量同比增长8.8%；24Q1国内可穿戴设备市场出货量同比增长36.2%；24Q1国内智能手表市场出货量同比增长54.1%。根据Canalys的数据，24Q2全球TWS耳机市场出货量同比增长12.6%；根据IDC的数据，24H1国内蓝牙耳机市场出货量同比增长20.8%。24H1可穿戴设备市场需求旺盛，公司在TWS耳机主控芯片市场继续保持优势地位，在智能手表/手环领域的竞争力进一步提升；公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP、BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升；24H1公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到28%左右，同比明显提升，为推动公司营收高速增长的重要动力，24H2营收占比有望继续提升。 新一代6nm芯片有望逐步放量，超低功耗芯片实现量产出货。随着生成式AI的快速发展，在低功耗可穿戴设备进行边缘AI计算的需求也明显增加，24H1公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，BES2800采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU、GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙， 第1页/共5页 能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验；BES2800目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计24H2将逐步放量。公司基于多年在低功耗可穿戴领域的研发积累，24H1推出了全新的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP，已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货，BES2700iMP大幅降低芯片动态及静态功耗，使终端待机时间大幅提升，可广泛应用于智能手表/手环、戒指、标签防丢器等极低功耗MCU场景。 盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业，由于可穿戴设备市场需求旺盛，公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，并有望逐步放量，我们上调公司24-26年营收及归母净利润预测，预计公司24-26年营收为33.38/40.34/47.81亿元（原值为27.70/34.17/41.29亿元），24-26年归母净利润为3.70/5.31/7.13亿元（原值为2.76/3.96/5.30亿元），对应的EPS为3.08/4.42/5.94元，对应PE为47.91/33.36/24.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新产品市场拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。

     恒玄科技(688608) 事件： 公司发布2024年半年度报告，上半年营收15.31亿元，同比增长68.26%；归母净利润1.47亿元，同比增长199.76%;归母扣非净利润1.12亿元，同比增长1872.87%。 持续重视研发投入，形成集成电路平台设计的核心技术 根据报告内容，公司研发费用3.22亿元，较上年同期增长36.76%，在射频/模拟/电源管理、无线通信、声学/音频、图像/视觉、NPU技术、低功耗高性能SoC以及完整软件架构的研发继续深耕，在无线超低功耗计算SoC芯片领域处于领先地位。产品应用于智能可穿戴和智能家居的各类终端产品，包括了：超低功耗计算SoC技术、2）双频低功耗Wi-Fi技术、3）蓝牙和星闪技术、4）智能手表平台解决方案技术、5）先进的声学和音频系统、6）可穿戴平台智能检测和健康监测技术、7）先进工艺下全集成射频技术、8）全集成音视频存储高速接口技术。我们认为，公司研发实力雄厚，产品迭代速度快，布局合理，已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。 市场复苏回暖，智能可穿戴和智能家居市场带动公司营收再创新高 根据报告内容，2024年全球半导体产业稳步复苏，同比增长16%，其中，可穿戴出货量与国内蓝牙耳机市场的增长极大的促进了上半年营收的增长。公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司业绩高增长。1）在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，营收占比例达到28%左右，带动公司营收高速增长。2）报告期内，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，下半年有望逐步开始上量。我们认为公司已覆盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等终端客户，且与芯片厂商形成了较强的黏性，未来公司可以持续保持产品的领先性，并有望持续受益AI/AR眼镜、AI耳机等产业趋势。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为33.73亿元、42.84亿元、53.55亿元，归母净利润分别为3.68亿元、5.62亿元、7.95亿元。考虑到公司作为智能穿戴终端AI的核心受益标的，给予24年60倍PE，目标价185.1，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

     恒玄科技(688608) 事件：8月27日，恒玄科技发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.31亿元，同比增长68.26%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长199.76%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长1872.87%。其中2Q24单季度公司实现营收8.78亿元，同比增长66.80%，环比增长34.45%；实现归母净利润1.20亿元，同比增加140.00%，环比增长334.87%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长237.50%，环比增长1028.36%。 智能终端市场需求提升，业绩大幅增长。随着行业景气度的逐步回升，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司业绩高增长。2024年上半年公司实现营收15.31亿元，较上年同期增加68.26%；盈利能力方面，毛利率企稳恢复，第二季度销售毛利率33.39%，环比提升；利润方面，2024年上半年公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长199.76%，扣非归母净利润同比增长1872.87%。公司正依托平台化优势，不断推出有竞争力的芯片产品及解决方案，成为AIoT主控平台芯片的主要供应商。 持续加大研发投入，新品实现量产出货。公司2024年上半年研发费用为3.22亿元，同比增长36.76%，研发人员稳步增长，新品推出进展顺利。在可穿戴芯片领域，新一代芯片BES2800实现量产出货。该芯片采用6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。在Wi-Fi连接芯片上，公司Wi-Fi6连接芯片已实现量产，该芯片将射频大功率放大器，低噪声放大器和收发切换开关进行了全集成，并具备低功耗、低延时等优势，公司多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能。 产品进入多款主流智能设备，客户覆盖面广。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能音视频终端，下游客户遍布全球及各行业，包括三星、OPPO、小米、华为等主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，阿里、百度、字节跳动、谷歌互联网公司以及海尔、海信、格力等家电厂商等。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。主流终端品牌厂商综合实力强，同时不懈追求技术创新，代表了行业的发展方向。公司伴随品牌厂商发展，可以持续保持产品的领先性。 投资建议：公司新产品研发节奏顺利，新品持续放量，下游市场逐步回暖，预计24/25/26年公司归母净利润分别为4.03/6.14/8.57亿元，同比增长226.1%/52.4%/39.5%，对应现价PE为44/29/21倍。公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动；市场竞争加剧影响盈利能力；新产品研发不及预期的风险。

     恒玄科技(688608) 事件描述 公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年收入15.31亿元，同比+68.26%，归母净利润1.48亿，同比+199.76%；24Q2收入8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%，归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比+334.87%。 事件点评 公司主要下游需求回暖，推动公司收入高增长。公司音频芯片下游主要是智能可穿戴及智能家居市场，下游市场在需求复苏以及AI驱动下，行业 高速增长，公司持续开拓新产品新客户，市场份额逐渐提升，新品可穿戴芯片BES2800量产出货，为公司带来新的成长点。 新一代低功耗产品打开应用领域，进一步提升市场份额。公司产品广泛应用于智能可穿戴及智能家居领域，主要为TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜等提供主控芯片，下游品牌客户众多，包括主流安卓厂商三星、OPPO、小米、华为、荣耀、vivo等，以及众多专业音频厂商、互联网公司、家电企业。2024年上半年，智能手表/手环芯片占营收已达到28%，高端产品占比持续提升。 持续研发投入，新品BES2800量产上市打开成长空间。公司2024年上半年研发投入3.22亿元，同比增长36.76%，研发实力进一步增强。新一代智能可穿戴芯片BES2800实现批量出货，采用6nmFinFET工艺，集成多核CPU/GPU、NPU核心，以及其他配套存储、通信芯片，为终端可穿戴产品提供强大算力及通信能力，目前产品已在多个品牌的耳机、手表、智能眼镜产品中导入，预计下半年将逐步量产。 投资建议 预计2024-2026年营业收入32.16/41.65/50.92亿元，同比增长47.8%/29.5%/22.3%，归母净利润3.19/5.22/6.93亿元，同比增长157.9%/63.8%/32.7%，2024-2026年PE分别为57.4/35.1/26.4X，公司智能 音频芯片技术国内领先，持续受益可穿戴及智能家居行业需求复苏，以及AI带来的硬件创新，公司进入高速成长阶段，首次推荐给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期的风险：公司下游需求主要以可穿戴及智能家居行业为主，宏观经济对下游消费复苏的影响较为明显，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险。

     恒玄科技(688608) 投资要点 事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度业绩报告，上半年实现营业收入15.31亿元，yoy+68%；实现归母净利润1.48亿元，yoy+200%；实现扣非净利润1.12亿元，同比增加1.06亿元，yoy+1873%。 单季度营收创新高，毛利率企稳恢复。公司2024年上半年实现营业收入15.31亿元，yoy+68%，增长较为明显，主要来源于智能家居/可穿戴市场需求的增长、智能手表份额增长及6nm新品BES2800系列量产出货；实现归母净利润1.48亿元，yoy+200%，主要因收入增长、Q2毛利率环比提升和费用率降低；实现扣非净利润1.12亿元，同比增加1.06亿元，yoy+1873%。 其中，公司二季度实现营收8.78亿元，yoy+67%，qoq+34%，创历史新高；实现归母净利润1.20亿元，yoy+140%，qoq+335%；实现毛利率33.40%，qoq+0.46pct。 AIOT平台化布局成果初现，BES2800量产出货。公司在产品和市场拓展取得积极进展，我们认为以下三点值得关注： 1）下游智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，驱动公司营收增长；2）公司在智能手表/手环市场领域的竞争力进一步提升，公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。2024年上半年，公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到28%左右，较去年明显提升，带动公司营收高速增长； 3）公司新一代智能可穿戴芯片BES2800系列产品实现量产出货。该芯片采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。据公司2024年半年报，该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。 持续投入研发，产品竞争力稳步提升。公司持续投入研发，24H1研发费用3.22亿元，yoy+37%，研发费用率达21%。在持续研发投入之下，公司2700iBP及WIFI6芯片等产品在2023年完成量产，且针对TWS耳机、智能手表等应用场景的2800系列产品也已经量产出货，未来收入增长可期。此外，我们认为公司BES2800系列新品值得特别关注，其采用6nm制程，集成WiFi和蓝牙模块，支持本地传感网络算法处理，能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，顺应可穿戴产品AI化的发展趋势。 投资建议：随着公司AIOT平台化布局成果逐步显现，且新品逐步放量，产品竞争力稳步提升，我们预计公司24-26年营业收入为32.4/37.8/45.2亿元，归母净利润为3.6/4.8/6.8亿元，以2024年8月26日收盘价计算，对应24-26年PE为52/38/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展进度不及预期，下游市场需求不及预期，市场竞争加剧，供应链风险

     恒玄科技(688608) 核心观点 事件公司披露2024年半年度业绩，公司24H1实现收入15.31亿元，同比+68.26%，实现归母净利润1.48亿元，同比+199.76%，实现扣非归母1.12亿元，同比+1,872.87%；单季度收入创历史新高，24Q2实现收入8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%，实现归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比+334.87%。 毛利率企稳回升，规模效应持续显现。公司毛利率24Q2以及费用基本保持稳定公司，24Q2实现毛利率33.39%，同比-1.30pct，环比+0.46pct，毛利率整体实现企稳回升。公司费用率持续优化，24H1研发费用投入3.22亿元，研发费用增长0.86亿元，主要系研发人员增长以及股份支付费用，研发费用率为21.01%，同比-4.83pct，公司规模效应持续显现。截止2Q24末公司存货6.83亿元，较上季度末增加0.39亿元，主要系公司提前为下游客户备货所致。 市场需求企稳，公司持续投入支持多项连接协议。根据IDC数据，2024H1国内蓝牙耳机市场出货量达到5540万台，同比+20.8%，真无线耳机市场出货3,508万台，同比+5.6%；开放式耳机市场快速增长，2024年上半年出货1,184万台，同比+303.6%，高端耳机出货占比提升明显。公司产品支持多项连接标准，包括WIFI6、蓝牙、星闪等，能够实现微秒级的超低延时，支持8Mbps等更高的无线传输速率，实现更快的高清音频传输，实现在智能耳机、智能手表、智能眼镜等多场景渗透。 BES2800量产出货，下游客户需求持续增长。公司新一代可穿戴芯片BES2800量产上市，采用6nm FinFET工艺，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，BES2800已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。同时，公司可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长，市场份额逐步提升，不断驱动公司营收增长。 投资建议我们看好公司作为端侧AI SOC芯片的绝对龙头，以及自身研发投投入带来的高壁垒具备的业绩高弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.96/5.82/8.20亿元，同比增长220.46%/46.87%/40.91%，对应PE为46.22x/31.47x/22.34x。 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

     恒玄科技(688608) 2024H1业绩高速增长，看好新产品放量带来的业绩增量，维持“买入”评级2024H1公司实现营收15.31亿元，同比+68.26%；归母净利润1.48亿元，同比+199.76%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+1872.87%；毛利率33.19%，同比-1.91pcts；2024Q2单季度实现营收8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%；归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比+334.87%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+237.50%，环比+1028.36%；毛利率33.39%，同比-1.30pcts，环比+0.46pcts。因下游需求持续复苏，我们上调2024-2026年归母净利润为4.07/6.91/8.91亿元（前值为4.03/6.90/8.79亿元），对应PE为44.5/26.2/20.4倍。我们看好公司新产品逐步起量带来的充足成长性，维持“买入”评级。 下游需求持续增长+市场份额快速提升带来业绩增量 2024H1受益于下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，公司业绩高增长。同时，分下游看，公司在智能手表/手环芯片市场中，公司陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，公司市场竞争力进一步提升，出货量快速增长，市场份额提升；2024H1公司智能手表/手环芯片占营收比例达到28%左右，同比明显提升。 看好下游需求持续复苏、新产品放量带来的业绩增量 下游需求来看，据IDC数据，2024Q1全球可穿戴出货量1.1亿台，同比+8.8%，中国可穿戴设备出货量0.33亿台，同比+36.2%，国内智能手表市场出货量910万台，同比+54.1%，其中，成人智能手表505万台，同比+62.8%，国内手环市场出货量370万台，同比+29.6%；据Canalys预测，2024年全球智能手表出货量有望同比+17%。从公司产品角度来看，2024H1公司新一代智能可穿戴芯片BES2800量产出货，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，有望于2024H2逐步上量，我们看好公司在可穿戴芯片领域中的竞争力，并且随着产品逐渐量产，将助力公司市场份额持续提升，成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     恒玄科技(688608) 投资要点： 24H1业绩：营业收入再创新高，毛利率企稳恢复 （1）营收：公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升，成为营收增长重要驱动力。24H1实现营收15.31亿元，yoy+68%，单Q2营收8.78亿元，yoy+67%，qoq+34%。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，24H1公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到28%左右，较去年明显提升，带动公司营收高速增长。 （2）归母净利润：24H1实现归母净利润1.48亿元，yoy+199.76%，单Q2归母1.2亿元，yoy+140%，qoq+335%。（3）盈利能力：24H1毛利率33.19%，环比-1.01pcts，净利率9.64%，环比+3.96pcts；单Q2毛利率33.39%，环比+0.46pcts，净利率13.67%，环比+9.44pcts。 行业：24H1国内可穿戴市场高速增长，国内复苏势头明显强于全球 根据公司公告援引IDC数据，24Q1全球可穿戴出货量1.1亿台，同比+8.8%，国内出货量为3,367万台，同比+36.2%。国内智能手表市场24Q1出货量910万台，同比+54.1%，其中，成人智能手表505万台，同比+62.8%；儿童智能手表出货量404万台，同比+44.4%。国内手环市场24Q1出货量370万台，同比+29.6%。除此之外，开放式耳机市场快速增长，2024年上半年出货1,184万台，同比+303.6%。 公司：新品类持续拓展，AR领域前沿布局 低功耗SoC技术不断演进，或将开拓更多创新应用场景。24H1推出的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货。该芯片大幅降低芯片动态及静态功耗，使终端待机时间大幅提升，可广泛应用于智能手表/手环、戒指、标签防丢器等极低功耗MCU场景。BES2800预计24H2将逐步开始上量，接力新一轮成长。24H1公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。AR眼镜领域积极储备技术。24H1中报在研项目新增智能眼镜SoC芯片项目，预计总投资规模1.5亿元，24H1已投入1568万元，项目目标实现单芯片集成低功耗显示技术、图像传感技术及方位加速度传感器技术等，同时升级多协议多标准的无线传输技术。 盈利预测与投资建议 我们认为，公司24H1业绩超预期。我们预测公司2024-2026年归母净利润3.7/5.6/7.9亿元（前值：2.6/4.1/5.8亿元），对应当前P/E倍数为50/33/23倍。公司作为智能音视频SoC的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示 宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险、产品终端形态应用相对单一的风险。

     恒玄科技(688608) 2024H1业绩预计同比高增，需求恢复助力业绩增长，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计营收15.31亿元，同比+68.24%，预计实现归母净利润1.48亿元，同比+199.68%；预计实现扣非净利润1.12亿元，同比+1873.29%。经我们计算，2024Q2预计营收8.78亿元，同比+66.76%，环比+34.39%，预计实现归母净利润1.20亿元，同比+140.72%，环比+336.18%，预计实现扣非净利润1.03亿元，同比+237.17%，环比+1027.24%。受益于下游需求持续复苏，我们上调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为4.03/6.90/8.79亿元（前值为2.80/4.65/5.95亿元），预计2024/2025/2026年EPS为3.36/5.75/7.32元（前值为2.33/3.87/4.96元），当前股价对应PE为51.9/30.3/23.8倍，我们看好下游需求持续复苏与公司产品持续放量带来的成长动力，维持“买入”评级。 需求复苏+新品量产带来营收增量，营收规模效应助力业绩高增 2024H1，受益于下游智能可穿戴和智能家居领域需求持续增长、公司在智能手表/手环市场持续拓展新产品、新客户，公司市场份额逐步提升，推动公司营收实现高增长，同时，受益于公司新一代智能可穿戴芯片BES2800量产出货，公司营收进一步增长。受益于公司营收同比高增带来的规模效应，公司期间费用率降低，叠加公司毛利率企稳恢复，预计2024Q2毛利率达33.40%左右，环比+0.47pcts，公司业绩实现高增长。 下游需求持续复苏叠加产品放量，成长性充足 据Canalys预测，2024年预计全球智能手表出货量将同比增长17%，下游需求有望持续复苏；同时，公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800流片成功，公司BES2700iBP芯片已被应用于各大品牌客户手表产品中，公司芯片已进入AR眼镜供应链，我们认为，随着下游需求持续复苏、公司产品持续放量，公司营收有望持续增长，成长性充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

     恒玄科技(688608) 投资要点 事件：2024年7月14日，公司发布业绩预告，预计2024年上半年实现营业收入15.31亿元，yoy+68%；实现归母净利润1.48亿元，yoy+200%；实现扣非净利润1.12亿元，同比增加1.06亿元，yoy+1873%。 单季度营收创新高，毛利率企稳恢复。公司预计2024年上半年实现营业收入15.31亿元，yoy+68%，增长较为明显，主要来源于公司在智能家居/可穿戴市场的增长及新品放量；实现归母净利润1.48亿元，yoy+200%，主要因收入增长和费用减少；实现扣非净利润1.12亿元，同比增加1.06亿元，yoy+1873%。 其中，公司二季度实现营收8.78亿元，yoy+67%，qoq+34%，创历史新高；实现归母净利润1.20亿元，qoq+336%；实现毛利率33.40%，qoq+0.47pct。 AIOT平台化布局成果初见端倪。公司下游市场拓展进度亮眼： 1）下游智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，驱动公司营收增长；2）公司在智能手表/手环市场持续拓展新产品、新客户，市场份额逐步提升；3）公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货。 公司自2021年开始布局智能可穿戴领域，在当年顺利量产第一代智能手表芯片BES2500BP，并在2022年推出业内第一颗运动手表单芯片主控—BES2700BP，目前公司产品已进入国内各大知名厂商，有望随其共同成长。此外，公司持续挺进高端智能手表领域，单机价值也有望提升。 持续投入研发，产品竞争力稳步提升。公司持续投入研发，Q1研发费用1.65亿元，yoy+37.98%，在持续研发投入之下，公司2700iBP及WIFI6芯片等产品在2023年完成量产，且针对TWS耳机、智能手表等应用场景的2800系列产品也已经量产出货，未来收入增长可期。此外，我们认为公司BES2800系列新品值得特别关注，其采用6nm制程，集成WiFi和蓝牙模块，支持本地传感网络算法处理，能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，顺应可穿戴产品AI化的发展趋势。 投资建议：随着公司AIOT平台化布局成果逐步显现，且新品逐步放量，产品竞争力稳步提升，我们上修公司24-26年营业收入至32.4/37.8/45.2亿元，归母净利润至3.3/4.4/5.7亿元，以2024年7月12日收盘价计算，对应24-26年PE为56/43/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展进度不及预期，下游市场需求不及预期，市场竞争加剧，供应链风险