恒玄科技(688608) l事件 公司发布2025年年报，2025年实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02%；归母净利润5.94亿元，同比增长29.00%。 l投资要点 产品结构升级，营收多元化发展。2025年，公司实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02%；归母净利润5.94亿元，同比增长29.00%。从产品结构来看，蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长，占比增加至12%。2025年研发投入6.91亿元，同比增长约12%，保障了公司产品迭代升级与新产品、新客户的持续拓展。公司正从单一音频芯片商加速向低功耗无线AIoT平台型公司转型，第二成长曲线清晰，长期成长动能充足。 持续深耕技术布局，打造影像、连接与音频一体化技术壁垒。公司自研AI眼镜专用低功耗高性能ISP，集成多帧降噪、EIS电子防抖、Fast AE等算法，可在运动与复杂光影场景下实现稳定高清成像，并支持精准抓拍与几何校正。连接层面，公司在BES2700/2800平台率先支持蓝牙6.0CS特性，依托PBR+RTT实现高精度测距，解决传统方案痛点；新一代可穿戴SoC将升级蓝牙7.0，结合Wi-Fi6双模自适应切换，在高带宽、低时延、低功耗上实现突破。芯片同时集成高端音频处理链路，支持ANC降噪、空间音频与宽频采样，为高端可穿戴音频设备提供优异的连接与音质表现。 BES6100进展顺利，预计今年下半年送样。公司积极布局智能眼镜等低功耗智能终端领域，研发新一代旗舰级可穿戴SoC芯片BES6100系列。该芯片采用6nm先进制程与混合系统架构，在保障高性能计算能力的同时实现极致低功耗表现，具备多模态感知、多感官交互与全天候续航能力，可系统性解决传统智能眼镜、智能手表采用双芯片方案带来的互联复杂度高、系统设计难度大、PCB占用面积大及整体成本偏高等行业痛点。BES6100芯片预计今年下半年送样，目前研发进展顺利，预计明年量产。 l盈利预测 我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为39.5/50.4/65.2亿元，归母净利润分别为7.1/9.7/13.4亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

     恒玄科技(688608) 恒玄科技发布2025年年度报告。公司2025年营收结构呈现多元化趋势。TWS耳机和智能手表持续巩固细分市场地位，公司前瞻性布局智能眼镜高增长赛道，自研6nm SoC赋能端侧AI未来。维持增持评级。 支撑评级的要点 营收结构优化，平台化转型增强经营韧性。恒玄科技2025年营收35.25亿元，YoY+8%；毛利率38.7%，YoY+4.0pcts；归母净利润5.94亿元，YoY+29%。2025年公司产品不断升级，营收结构趋于多元化。其中，蓝牙音频芯片营收占比从62%下降至53%；智能手表/手环芯片营收占比从32%小幅上升至35%；智能硬件及其他芯片产品营收从6%上升至12%营收结构的多元化和产品结构的升级，提升了公司的经营韧性和抗风险能力。恒玄科技逐步向平台型芯片公司迈进。 TWS与智能手表双轮驱动，技术领先巩固细分市场地位。根据IDC数据，2025H1中国蓝牙耳机出货量为5,998万台，YoY+8%，其中TWS耳机依然是出货助力，但是OWS耳机成为最大增量。蓝牙耳机市场转向细分品类驱动，舒适佩戴和场景适配成为市场核心诉求。在TWS耳机领域，公司以前瞻的产品定义和快速的响应能力，较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的产品，迅速抢占了品牌市场。根据IDC数据，2025年中国腕戴设备市场出货量为7,390万台，YoY+21%；其中智能手表市场出货量为5,061万台，YoY+17%；其中手环市场出货量2,329万台，YoY+29%。智能手表/手环市场正在向AI集成、医疗健康服务、轻量化等趋势发展。2025年公司凭借在蓝牙、低功耗、高集成领域多年的技术积累，成功推出业内第一颗运动手表主控芯片，并在业内率先推出采用12nm和6nm先进工艺的新一代可穿戴主控芯片，在智能手表市场份额快速提升。 前瞻性布局智能眼镜高增长赛道，自研6nm SoC赋能端侧AI未来。根据IDC预估，2026年全球智能眼镜市场出货量将突破2,369万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破492万台，智能眼镜市场正式迈入规模化增长新阶段。IDC预估2026年智能眼镜市场中支持端侧AI的产品占比将超过30%，支持语音助手大模型的占比将超过75%，为复杂任务提供支持。2025年公司面向智能眼镜等低功耗智能终端市场研发了新一代智能旗舰可穿戴SoC芯片BES6100系列。该产品采用6nm先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算和超低功耗其中，低功耗域集成Wi-Fi6、蓝牙7.0、多核低功耗Cortex-M处理器、低功耗摄像头和显示模块、低功耗内存系统和RTC电源管理系统，可高效支持语音和音频传输、语音唤醒、环境感知、姿态跟踪等全天候轻量级应用；高性能域集成多核Cortex-A处理器、多核NPU和GPU，综合算力相较于BES2800大幅提升，可满足Linux/Android系统运行和端侧AI模型的推理需求。此外，公司自研用于智能眼镜的低功耗高性能ISP技术，凭借良好的硬件性能和深度定制的影像链路，较好适配了AI眼镜对实时视觉感知和超清记录的需求。 估值 考虑到存储涨价对消费电子的负面影响，我们预计2026年下游消费电子销量可能会同比下滑。我们下调公司2026/2027年EPS预估至3.69/5.49元，并预估2028年EPS为6.62元。截至2026年4月3日收盘，公司总市值约273亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为43.8/29.5/24.5倍。考虑到公司当前PE Bands位于历史偏低水平，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业需求不及预期。市场格局恶化。终端应用创新不及预期。

     恒玄科技(688608) 投资要点 事件概述：根据公司发布2025年年度业绩报告，公司2025年营业总收入为35.25亿元（yoy+8.02%），归母净利润为5.94亿元（yoy+29.00%），公司销售毛利率为38.69%（yoy+3.98pct）。公司2025Q4营业总收入为5.91亿元（yoy-25.15%，qoq-40.58%），归母净利润为0.92亿元（yoy-46.07%，qoq-53.04%），销售毛利率为39.58%（yoy+1.89pct，qoq+2.55pct）。公司2025年年度利润分配及资本公积金转增股本方案中，每10股派发现金红利14元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增4股，不送红股。 公司研发了新一代智能旗舰可穿戴BES6100系列芯片，计划将面向智能眼镜等低功耗智能终端市场。BES6100采用6nm先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB面积大、成本高等问题。该芯片在架构上分为两大核心域。在低功耗域，集成了Wi-Fi6、蓝牙7.0、多核低功耗CortexM处理器、低功耗摄像头与显示模块、低功耗内存系统及RTC电源管理系统，可高效支撑语音与音频传输、语音唤醒、环境感知、姿态跟踪等全天候轻量级应用。在高性能域，集成多核CortexA处理器、多核NPU与GPU，综合算力较上一代可穿戴芯片BES2800大幅提升可满足Linux/Android系统运行及端侧AI模型的推理需求；芯片集成多核ISP与VPU，支持实时高性能图像抓拍及视频录制。BES6100芯片可以实现视觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延。待机状态下，芯片功耗可降至毫瓦级；语音唤醒后，得益于片内直连通信，低功耗域可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。同时，全集成化设计可大幅节省PCB面积，为终端产品设计提供灵活性，在减轻可穿戴设备重量的同时，显著提升产品续航能力。 公司自研用于智能眼镜的低功耗高性能ISP技术。针对佩戴者在运动状态下拍照、录像对降噪与防抖的严苛需求，公司自研ISP集成运动补偿时域视频降噪、多帧降噪、自适应局部色调映射、重投影变换、电子图像稳定（EIS）等技术，可在夜景高光、宽动态等复杂的运动场景下，输出高信噪比、高细节保真的画面稳定的视频和图像。同时，自研ISP支持“零快门延迟”与快速自动曝光（fastAE）技术，能够快速从省电模式唤醒拍摄，精准捕捉瞬时信息。此外，支持相位对焦（PDAF）的传感器，后端几何校正引擎可实现畸变校正与透视变换，进一步提升成像精度与画面规整度。公司大力研发ISP技术，满足AI眼镜的需求，积极拥抱AI眼镜时代的浪潮。IDC报告显示，2026年全球智能眼镜市场出货量将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台，市场正式迈入规模化增长新阶段。在全球化布局与中国本土生产的共同驱动下，中国智能眼镜厂商的出货量预计将占据2026年全球市场的45%。IDC还预计，2026年智能眼镜市场中端侧支持AI的占比将超过30%，语音助手支持大模型的占比将超过75%，为复杂任务提供支撑。 作为低功耗无线计算SoC芯片领域的龙头厂商，公司在蓝牙与Wi-Fi技术上也持续演进，新一代旗舰芯片或全面升级蓝牙7.0。在BES2700与BES2800系列芯片平台上，公司率先完成蓝牙6.0核心特性CS（信道探测）的全功能支持。通过引入相位测距（PBR）与往返时间（RTT）技术，可穿戴设备具备高精度测距能力；结合公司自主研发的异构低功耗计算引擎，不仅为空间感知交互、基于物理距离的安全检测等应用场景提供核心硬件支撑，更彻底解决了传统RSSI方案精度不足、抗干扰能力薄弱的行业痛点。与此同时，公司新一代可穿戴SoC旗舰芯片将全面升级至蓝牙7.0，芯片物理层（PHY）最高速率将升至7.5Mbps，并支持HDT技术，凭借跨频谱的超高带宽传输能力，可在复杂无线环境下实现全链路无损高清音频、超低延时游戏音频及多模态音视频实时传输，为用户打造极致应用体验。 投资建议：公司产品不断迭代，成功抓住智能耳机、智能手表的行业高速发展与芯片国产化红利，公司将继续前瞻布局智能眼镜产品，对标国际龙头企业，多项核心技术构建长期竞争力。公司短期内受到行业需求下降、成本上升的冲击，长期或继续在AIOT市场保持稳健发展。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别是41.75、52.37、68.63亿元，同比分别增长18.44%、25.45%、31.05%；归母净利润分别为7.24、9.55、13.06亿元（20262027年原预测为11.46、15.35亿元），同比增速分别是21.87%、31.98%、36.74%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为40.94、31.02、22.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产品推广不及预期风险；国际贸易政策波动风险。

     恒玄科技(688608) 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收29.33亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长73.50%。持续深耕智能可穿戴市场，前瞻布局打开新成长空间。2025年前三季度，公司在市场地位保持领先的同时，开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能录音助手等新的低功耗智能硬件市场。随着AI技术的快速发展，智能硬件市场新机遇不断涌现，公司在低功耗无线计算SoC领域的技术积累和前瞻性布局，为未来发展打开新的成长空间。单Q3来看，公司2025Q3实现营收9.95亿元，同比增长5.66%，环比增长5.42%，第三季度营收增速稍放缓，主要系三季度国补的边际效应递减，下游需求转弱所致。在利润端，公司前三季度平均毛利率38.5%，同比增长4.75pcts。 规模效应显现，运营效率提升。2025年前三季度，公司发生销售费用0.27亿元，销售费率0.92%，同比微增0.15pcts；发生管理费用0.88亿元。管理费率3.00%，同比减少0.56pcts；发生研发费用5.39亿元，研发费率18.38%，同比减少0.79pcts；发生财务费用-0.19亿元，同比增加0.04亿元。 坚持品牌客户战略，市场份额持续提升。公司专注于低功耗无线计算SoC芯片的设计研发，持续在智能可穿戴与智能家居市场深耕，凭借领先的技术能力和优质的客户服务，市场份额持续提升。目前，公司下游客户主要包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、vivo等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，3）阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收44.69、59.37、72.09亿元，实现归母净利润7.55、11.21、14.02亿元，对应PE53.34、35.94、28.74x，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。

     恒玄科技(688608) 核心观点 公司公告:2025年前三季度，公司实现营业收入29.33亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润5.02亿元，同比增长73.50%；其中，公司3Q25实现收入9.95亿元，同比增长5.66%，环比增加5.40%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长39.11%，环比增长72.81%。 布局边缘场景，营收持续环增，毛利率维持高位。公司25Q3营业收环比增长5.40%，这主要得益于其在智能可穿戴市场的持续深耕以及智能眼镜、无线麦克风等新智能硬件赛道的成功开拓，在AI眼镜领域，随着市场需求的爆发，公司的BES2800等芯片已在多家品牌客户的智能眼镜项目中实现量产，有效推动了营收环比的稳步提升。在盈利能力方面，公司展现出强大的韧性，25Q3毛利率维持在37.03%的高位。这得益于公司持续优化的产品结构，例如高端智能可穿戴芯片占比的提升，以及其采用6nm等先进制程带来的低功耗技术优势。 高强度的研发投入和前瞻性产品布局，为长期发展积蓄动能。公司正积极加码研发投入，并深化与品牌客户的合作，以巩固其在边缘计算场景下的竞争优势。2025年前三季度，公司研发投入达5.39亿元，同比增长13.73%，重点投向AI眼镜SoC、ISP、NPU等关键技术领域。下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000系列研发进展顺利，预计将于2026年上半年进入送样阶段，这将进一步增强其在端侧AI的计算能力。同时，公司已覆盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商及互联网公司等优质客户，这种深度绑定的合作关系构成了其坚实的商业护城河，为公司在边缘AI应用规模化落地时期抢占更多市场份额奠定了坚实基础。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为45.33/59.35/80.46亿元，对应增长为38.9%/30.9%/35.6%。2025-2027年归母净利润为8.16/12.58/18.11亿元，对应增长为77.2%/54.2%/43.9%，对应PE为49.26/31.94/22.20，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；上游成本变动的风险。

     恒玄科技(688608) 投资要点 25Q3营收稳定增长，毛利率承压。据公司25Q3财报，25Q1-Q3实现营收29.33亿元，yoy+18.61%；归母净利润5.02亿元，同比增长73.50%。25Q3单季营收9.95亿元，yoy+5.66%，qoq+5.42%，基本与Q2单季度持平，公司供应链调整结束，营收略有回升；增速放缓主要系国补的边际效应递减，下游需求减弱；25Q3归母净利润1.97亿元，yoy+39.11%，qoq+72.19%。盈利能力方面，毛利率37.03%，同比增长2.34pcts，环比减少3.09pcts，自2024年首次销售毛利率下跌，我们判断主要因国补拉货效应减弱，手表/手环类高毛利芯片出货量占比下降；销售净利率19.78%，同比增加4.76pcts，环比增加7.67pcts，主要系公司营业收入稳定增长，带来规模效应，期间费用率降低。 BES2800芯片快速上量，深耕智能可穿戴市场。25年三季度，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，并成功导入大疆无线领夹麦克风的旗舰产品Dji Mic3和阿里巴巴首款自研AI眼镜——夸克AI眼镜。BES2800采用6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，集成了强大的运算能力和无线连接能力。BES2800的加入，使得夸克AI眼镜在性能、功耗和技术创新等方面都实现了大幅提升。公司持续在智能可穿戴领域深耕，报告期内，市场地位保持领先。同时开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能录音助手等新的低功耗智能硬件市场。在产品研发方面，公司在前三季度积极投入研发，下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000系列研发进展顺利，预计将于明年上半年进入送样阶段，进一步拓展智能可穿戴设备芯片产品矩阵。 客户矩阵覆盖全球主流品牌，构建多元化市场格局。公司已与三星、OPPO、小米、荣耀、vivo等全球主流安卓手机品牌建立合作关系，同时携手哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，以及阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，形成广泛的客户基础。此外，公司还与海尔、海信、格力等家电厂商合作，推动芯片在智能家居领域的应用，体现出较强的市场拓展能力和行业影响力。 盈利预测与投资评级：公司整体产品结构向高毛利智能蓝牙音频芯片转移，不断开拓手表手环、眼镜等市场。我们基于公司业绩公告，维持公司2025-2027年营业收入预测，预计实现45.93/61.65/77.71亿元，略微调整归母净利润为8.6/12.5/15.9亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险，下游需求不及预期，研发失败风险。

     恒玄科技(688608) 事件：10月29日，恒玄科技发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现收入29.33亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长73.50%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比增长96.43%。 其中，公司3Q25实现收入9.95亿元，同比增长5.66%，环比增加5.40%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长39.11%，环比增长72.81%。 深耕可穿戴驱动营收增长，前瞻布局新智能硬件赛道。2025年前三季度，公司在智能可穿戴市场持续深耕，市场地位保持领先，同时还开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能录音助手等新智能硬件市场。其中，公司25Q3营业收入9.95亿元，YOY+5.66%，环比+5.40%，主要因国补的边际效应递减，导致三季度下游需求转弱，营收增速相对放缓。盈利能力方面，公司25Q3毛利率为37.03%，YOY+2.34pct，QOQ-3.09pct，毛利率依旧维持在相对高位。 展望后续，AI技术正处于快速发展阶段，智能硬件市场随之涌现诸多新机遇，公司依托在低功耗无线计算SoC领域的技术积累和前瞻性布局，有望为自身未来发展开拓新的增长空间。 研发资源加码投入，旗舰新品蓄势待发。公司持续加码研发投入，25Q1-Q3期间研发投入5.39亿元，同比增长13.73%。目前，公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强，研发人数同比稳步增长。 新品方面，公司的下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000系列研发进展顺利，预计将于明年上半年进入送样阶段；技术研发方面，基于智能眼镜等新型智能终端产品的升级需求，公司在ISP、NPU等关键技术领域大力投入，并与品牌客户进行深度合作，加速产品快速迭代。 聚焦品牌客户合作，构筑商业护城河。公司产品作为智能终端设备的核心芯片，会直接影响最终产品性能与用户体验，因此品牌客户对芯片供应商筛选极为严格，芯片厂需经长期审核验证方可进入其供应体系，且合作中会协同研发形成强黏性。目前，经过长期的产品技术迭代与市场验证，公司已覆盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司及家电厂商等终端客户，同时产品应用经验可形成良性循环，将有望助力公司进一步拓展客户范围。 投资建议：考虑到公司持续加码研发投入，同时开拓智能眼镜、无线麦克风等新智能硬件市场，我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.38/10.28/14.91亿元，对应PE为56/40/28倍，我们看好公司在智能眼镜、智能手表等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

     恒玄科技(688608) 事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收19.4亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长106.5%。 新产品快速上量，盈利能力改善明显。公司2025H1营收及净利润增长明显主要系：1.公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。新芯片的量产落地，进一步巩固了公司在业内的技术领先地位。2.2025H1，公司智能手表芯片出货量保持快速增长。除蓝牙耳机和智能手表外，公司芯片逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸，截至报告期末，公司BES2700、BES2800等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，芯片应用场景进一步丰富，逐步向低功耗无线计算SoC领域的平台型芯片公司发展。毛利率方面，公司单Q2实现毛利率40.12%，环比提升1.67pcts。 期间费用基本稳定，持续高水平研发投入。2025H1，公司发生销售费用0.19亿元，销售费率0.98%，同比基本一致；发生管理费用0.59亿元，管理费率3.04%，同比下降0.81%；发生研发费用3.95亿元，研发费率20.38，同比下降0.65%；发生财务费用-0.27亿元，同比增加0.05亿元，主要系报告期内汇兑损失较上年同比增长所致。 坚持品牌客户战略，市场份额持续提升。公司专注于低功耗无线计算SoC芯片的设计研发，持续在智能可穿戴与智能家居市场深耕，凭借领先的技术能力和优质的客户服务，市场份额持续提升。目前，公司下游客户主要包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、vivo等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，3）阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收46.60、61.04、76.99亿元，实现归母净利润8.41、11.91、15.74亿元，对应PE56.26、39.72、30.07x，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。

     恒玄科技(688608) 核心观点 2025上半年营收同比增长26.58%，归母净利润同比增长106.45%。公司发布2025年半年度报告，实现营业收入19.38亿元，同比增加26.58%；实现归母净利润3.05亿元，同比增加106.45%；扣非归母净利润2.84亿元，同比增加153.37%。其中，2Q25实现收入9.44亿元(YoY+7.48%，QoQ-5.09%)，归母净利润1.14亿元(YoY-4.79%，QoQ-40.02%)。上半年研发费用3.95亿元，其中研发工程费用同比增加约0.65亿元。 毛利率环比进一步改善，股权激励覆盖技术及业务骨干。上半年公司收入的增长，主要来自包括1）公司在手表市场的新客户导入及份额持续提升，手表收入营收占比进一步上升；2）BES2800等新产品上量，带动产品升级迭代和ASP提升；3）开拓无线麦克风、AI眼镜和Wi-Fi等新市场。毛利率方面，单二季度毛利率达到40.12%，环比二季度提升1.67个百分点。伴随三季度进入传统消费电子旺季，公司预计三季度营收会保持同环比增长，毛利率水平基本稳定。此外，公司发布2025年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票不超过23.08万股，激励对象不超过112人（占员工总数的15.51%），主要面向技术骨干和业务骨干，授予价格为每股150元，业绩考核以2022-2024三年营收均值为基数，目标值为2025-2028年营收较基数增长不低于45%/55%/65%/70%，或2025-2028收入均值不低于45%/50%/55%/60%。智能手表导入新客户，6000系列预计1H26送样。上半年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，BES2800采用6nm工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。智能手表市场方面，公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产。上半年公司BES2700、BES2800等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地。6000系列是新一代异构SoC，公司快速调整以适应市场需求，预计明年上半年送样，后续商业化上市。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司下游应用从TWS耳机顺利扩展至智能手表/手环、AI眼镜、智能家居等领域，伴随新平台BES2800的量产，及规模效应的体现，公司业绩有望取得显著提升。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.94/10.97/15.03亿元(25-27年前值为8.85/11.99/16.19亿元)，同比增长72.4%/38.2%/37.0%，对应当前市值PE为67.1/48.6/35.4倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期等。

     恒玄科技(688608) 投资要点 25H1营收稳步增长，毛利率增长显著。据公司25年中报，25H1实现营收19.38亿元，yoy+26.58%，与此前业绩预告一致；毛利率39.27%，同比上升6.08pcts；归母净利润3.05亿元，同比增长106.45%，与业绩预告一致。25Q2单季营收9.44亿元，yoy+7.48%，qoq-5.09%；毛利率40.12%，同比增长6.73pcts，环比增长1.65pcts；销售净利率12.11%，同比减少1.56pcts，环比减少7.05pcts。 BES2800芯片快速上量，智能可穿戴市场份额提升。报告期内，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，并成功导入钉钉DingTalk A1智能录音笔。BES2800采用6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。公司持续在智能可穿戴领域深耕，报告期内，市场份额进一步提升。智能手表市场，公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，2025年上半年，公司智能手表芯片出货量保持快速增长。公司芯片还逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延申。 客户矩阵覆盖全球主流品牌，构建多元化市场格局。公司已与三星、OPPO、小米、荣耀、vivo等全球主流安卓手机品牌建立合作关系，同时携手哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，以及阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，形成广泛的客户基础。此外，公司还与海尔、海信、格力等家电厂商合作，推动芯片在智能家居领域的应用，体现出较强的市场拓展能力和行业影响力。 盈利预测与投资评级：公司整体产品结构向高毛利智能蓝牙音频芯片转移，不断开拓手表手环、眼镜等市场。我们基于公司业绩公告，略下调公司2025-2027年营业收入预测，预计实现45.93/61.65/77.71亿元（前值：48.40/64.72/79.80亿元），预计实现归母净利润8.6/12.4/15.9亿元（前值：9.3/13.2/17.4亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险，行业竞争和需求风险，研发失败风险。

     恒玄科技(688608) 事件：8月26日，恒玄科技发布2025年半年度报告。公司25H1实现收入19.38亿元，同比增长26.58%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长106.45%；实现扣非归母净利润2.84亿元，同比增长153.37%。 其中，公司2Q25单季度实现收入9.44亿元，同比增长7.48%，环比减少5.13%；归母净利润1.14亿元，同比减少4.79%，环比减少40.31%。 深耕智能终端市场，毛利率能力阶梯式提升。2025年上半年，公司持续在智能可穿戴与智能家居市场深耕，市场份额不断提升，驱动公司营收成长。同时，公司的新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户的智能眼镜、无线麦克风等产品中广泛应用，推动公司盈利能力持续改善，25H1的毛利率已达39.27%，YOY+6.08pct。 分季度看，2Q25毛利率达40.12%，YOY+6.73pct，QOQ+1.65pct，已连续六个季度实现环比增长，验证公司产品结构优化与成本控制能力的持续强化。但从净利率分析，由于受研发人员薪酬和研发工程费增长的影响，2Q25归母净利率下降至12.08%，YOY-1.59pct，QOQ-7.12pct。 把握前瞻定义能力，开拓新客户成长空间。公司团队凭丰富行业经验与敏锐市场洞察力，紧抓智能可穿戴市场机遇，以领先产品定义构筑竞争力。在TWS耳机领域，以前瞻产品规划与快速响应能力，较早推出支持双耳通话、集成主动降噪的领先产品；智能手表领域，依托蓝牙、低功耗等技术积累，推出业内首颗运动手表单芯片主控，并导入多家品牌客户手表方案。此外，公司在业内率先采用6/12nm先进工艺研发新一代可穿戴主控芯片，持续满足品牌客户升级诉求。 公司的智能手表芯片成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，25H1出货量保持快速增长。同时，公司芯片应用向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线场景延伸。截至25H1，公司BES2700、BES2800等芯片已在此类领域量产落地，应用场景持续丰富，逐步向低功耗无线计算SoC领域的平台型芯片公司发展。 坚持研发驱动成长，核心技术领跑行业。公司保持高水平的研发投入，在北京、上海等城市设立研发中心，进一步增强研发团队实力。公司25H1的研发费用为3.95亿元，YOY+22.77%，同时研发人员总数为621人，占比高达86.25%。核心技术方面，公司在多项领域取得进步并保持行业领先：多核异构SoC技术，公司新一代智能可穿戴主控芯片在单芯片上集成了多核CPU、音频DSP、2.5DGPU、协处理器等模块，提升了数字信号处理和机器学习的能力；双频低功耗Wi-Fi技术，公司Wi-Fi6连接芯片已量产，具备低功耗、低延时等优势。 投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润为7.98/11.89/14.94亿元，对应PE为63/42/33倍，考虑公司在AR/AI眼镜、汽车电子等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

     恒玄科技(688608) 2025年8月26日，公司发布2025年中报。 1）2025年上半年公司实现营业收入19.38亿元，同比增长26.58%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长106.45%；2）2025年单二季度公司实现营业收入9.44亿元，同比增长7.48%，环比下滑5.09%；实现归母净利润1.14亿元，同比下滑4.79%，环比下滑40.02%。 经营分析 二季度业绩短期承压不改长期向好趋势。二季度公司营收小幅下滑，主要归因于：1）消费电子国补政策拉动了下游终端产品的消费，对消费需求的提振作用整体在一季度体现较为明显。2）公司在25年上半年对供应链进行了调整，导致二季度整体出货节奏有些延后。但是我们仍然看好公司的长期增长趋势，首先三四季度进入传统消费电子旺季，下游手表、手环、耳机等可穿戴客户有许多新品发布。其次，随着AI从云端向终端的落地，各类的端侧设备层出不穷，公司具备深厚的技术积累、前瞻的产品定义及快速的响应能力，积极从可穿戴设备横向拓展如AI眼镜在内的各类新型终端产品。 公司持续高研发投入，主业持续提升，前瞻布局端侧新市场。25年上半年公司研发费用3.95亿元，同比增长22.77%。新一代旗舰芯片BES2800在下游TWS耳机、智能手表等终端产品中得到广泛应用，同时在智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，实现无线低功耗新场景拓展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.1/12.0/15.8亿元，同比增长75.1%/48.4%/32.3%，对应PE为58/39/29倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

     恒玄科技(688608) 投资要点： 恒玄科技主营业务为低功耗无线计算SoC芯片的研发、设计与销售，先进产品已经迭代到6nm制程，致力于成为国内蓝牙音频SOC领军企业。公司芯片集成多核CPU、DSP、NPU、图像和视觉系统、声学和音频系统、Wi-Fi/BT基带和射频、电源管理和存储等多个功能模块，是低功耗无线智能终端的主控平台芯片。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端。公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。公司在2020-2024年这4年期间营收CAGR为32.43%，2025年Q1营收高达9.95亿元，同比增长52.25%，公司近年来业绩保持高速增长趋势，受益于AIOT下游市场增长及公司市占率不断提升的红利。 恒玄科技在TWS耳机上研发高端产品深度绑定品牌客户，积累深厚的客户壁垒优势；技术迭代到6nm制程与全球龙头企业高通、苹果齐头并进，致力于与全球龙头企业展开竞争。依据Canalys数据，2024年全球TWS蓝牙耳机市场出货量达3.3亿台，同比增长11.9%。2024年TWS耳机全球TOP5品牌商占据约50%份额，竞争格局相对分散。根据我爱音频网在2024年H1的全球主流TWS耳机芯片数量统计来看，杰理、中科蓝讯占比均达29.73%恒玄科技占比16.22%，达发占比13.51%，高通占比10.81%，整体上可以分为高性能的品牌端市场与高性价比的白牌市场。恒玄科技的产品定位始终以高性能品牌客户为主，与主流的耳机品牌商展开产品深度研发合作，从技术、产品、渠道等多方面建立长期稳健的合作共赢机制，具备较高的客户壁垒优势。公司基于6nmFinFET工艺打造的BES2800芯片凭借超低功耗架构与高度集成化设计，已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地，公司的芯片制程技术已经与全球龙头品牌高通、苹果的齐头并进，公司深耕技术进步，长期致力于打造成为国内高端SOC领军企业，并与全球龙头企业展开竞争。 恒玄科技深耕安卓品牌客户，可穿戴设备SOC业务高速增长，未来或还有进一步上升空间Canalys数据显示，2024年全球可穿戴腕式设备出货量高达1.93亿台，同比增长4.1%，2025Q1出货量同比高增长13.0%。随着未来可穿戴腕式设备质量不断提升、成本不断降低，全球渗透率逐步提升，长期或还有增长空间。2025Q1全球可穿戴腕式设备出货量占有率TOP5大企业分别是小米（18.7%）、苹果（16.3%）、华为（15.1%）、三星（10.6%）佳明（3.9%），品牌商占据全球一半以上的份额，且安卓系份额也在缓慢提升。恒玄科技专注品牌商客户，深度支持小米、华为、三星等安卓系核心下游客户。随着安卓头部品牌出货量与份额增长，对高性能、低功耗的高端芯片需求也在攀升，恒玄科技凭技术优势，利用品牌客户优势巩固市场，绑定更多终端订单，长期或还有较大成长空间。恒玄科技可穿戴设备收入从2022年的2.90亿元上升到2024年的约10.45亿元，占比公司主营业务的比例从2022年的19%上升到2024年的32%。 智能音箱出货量或企稳回升，智能屏幕、智能语音等细分市场随着端侧AI渗透长期或保持增长，恒玄科技布局智能家居市场，长期获益国产化与行业增长红利。2024年全年中国智能音箱出货量为1571万台，未来随着AI在端侧应用加速，中国及海外的智能音箱需求或还有增长空间。从中国智能音箱销量格局看，小米、百度等品牌份额稳定，推动市场扩容。恒玄科技作为核心芯片供应商，深度绑定小米等主流客户，其芯片支撑智能音箱语音交互、低功耗等功能，随着客户出货量增长，对恒玄科技高性能音频SoC芯片需求同步提升。 智能眼镜高速增长预期较强，恒玄科技积极布局多个品牌商客户，或最先受益全球智能眼镜高增长红利。IDC数据，2025年第一季度全球智能眼镜市场出货量148.7万台，同比增长82.3%。2025年Q1中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%。IDC预测，2025年全球智能眼镜市场出货量预计达到1,451.8万台，同比增长42.5%。2025年中国智能眼镜市场出货量预计达到290.7万台，同比增长121.1%。目前全球的智能眼镜产品纷纷亮相，各个品牌商均希望快速占据这一新兴市场份额，SOC作为眼镜的核心零组件，目前海外的高通等厂商由于长期在高端SOC的经验积累占据一定的优势，高通等企业占据主要份额。恒玄科技是国内目前极少数具备6nm工艺技术的消费电子类SOC企业，通过及早的与国内多个品牌商深度合作，已经有多个产品已经上市；并且公司在研下一代更高性能芯片，不断追赶全球龙头企业芯片的性能，公司长期有望受益智能眼镜需求高速发展而带来的发展机遇。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司在当前6nm先进制程技术积累下，继续开拓新的产品，未来或将进一步在AI耳机、智能手表、智能手环、智能眼镜等市场切入更多份额，进一步打开业绩成长空间。公司规模化经济更加显著，产品迭代下单价及毛利率有进一步提升预期，盈利能力或将显著提升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为46.90/61.83/78.66亿元，年增长率分别为43.72%/31.84%/27.22%；归母净利润分别为8.39/11.46/15.35亿元，年增长率分别为82.24%/36.62%/33.93%，对应当前市值的PE分别为50.23/36.77/27.45倍，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：宏观贸易政策冲击风险，全球需求不及预期风险，新市场导入不及预期风险。

     恒玄科技(688608) 投资要点 把握AIoT浪潮，恒玄科技引领智能音视频SoC芯片创新。恒玄科技专注于低功耗无线智能主控平台的研发与销售，产品覆盖TWS耳机、智能手表、智能家居等AIoT核心终端，客户涵盖小米、OPPO、华为、三星等全球主流品牌。公司产品矩阵持续升级，BES2800系列实现6nmFinFET工艺量产，推动智能终端高性能、低功耗协同发展。2024年公司营收与净利润双创历史新高，显现强劲成长动能。 TWS智能化趋势驱动换机潮，公司有望分层挑战高通生态壁垒。随着AI耳机功能不断拓展，TWS市场迎来智能化升级新周期。公司通过BES2800等旗舰芯片布局智能音频赛道，支持通话降噪、空间音效、智能语音助手等核心功能，在安卓品牌中渗透率持续提升。凭借对中低端市场的深入覆盖与产品性能优势，公司在多个价位段形成对高通的有效替代。同时，通过制程升级与产品线多元布局，有望持续巩固TWS主控SoC龙头地位。 手表手环打开第二增长曲线，公司份额快速提升。公司积极拓展手表手环市场，2024年该业务营收同比增长116%，出货量超4000万颗，成为营收增长新引擎。BES2800芯片已导入OPPO Watch X2等旗舰产品，凭借多核低功耗CPU/GPU与集成Wi-Fi、蓝牙等通信模块，赋能智能手表向高阶功能升级，持续强化公司在可穿戴市场的产品壁垒与客户粘性。 AI眼镜开启“低功耗+本地算力”竞争新赛道。面对AI眼镜对功耗与算力的双重挑战，公司自研SoC芯片集成低功耗显示、图像传感与多协议通信技术，并配合LPDDR、MIPI PHY等高速接口，有效支持AI算力本地部署。BES2700已导入AI眼镜客户项目，结合公司在小米、OPPO等客户体系中的既有基础，预计未来有望实现穿戴设备芯片平台化突破。 盈利预测与投资评级：公司整体产品结构向高毛利智能蓝牙音频芯片转移，不断开拓手表手环、眼镜等市场。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为48.40/64.72/79.80亿元，归母净利润分别为9.3/13.2/17.4亿元，对应当前P/E为49/35/26倍。对比可比公司2025-2027年平均P/E为55/40/31倍，公司估值略低于行业均值。考虑到公司在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势，叠加智能穿戴新兴终端放量带来的业绩弹性，当前估值具备一定安全边际，未来有望享受估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险，行业竞争和需求风险，产品终端应用形态相对单一的风险。

     恒玄科技(688608) 核心观点 一季度营收同比增长52.25%，归母净利润同比增长590.22%。公司发布2025年一季报，实现营收9.95亿元(YoY+52.25%，QoQ+25.88%)，实现归母净利润1.91亿元（YoY+590.22%，QoQ+11.18%），实现扣非归母净利润1.77亿元（YoY+1838.60%，QoQ+11.46%），综合毛利率38.47%(YoY+5.54pp，QoQ+0.77pp)。 受益国补与智能可穿戴占比提升，收入利润创单季度历史新高。公司2025年一季度营收达9.95亿元，同比增长52.25%，创下单季度历史新高。公司一季度收入高增主要受益于：1）智能可穿戴市场持续增长，以及国补对下游消费需求带来的促进作用；2）公司智能手表芯片销售占比提升，同时伴随芯片平台的更新迭代，带动公司销售均价较去年同期有所提升。当前，公司智能手表/手环业务已成为公司第二增长曲线，市占率实现快速提升。毛利率改善显著，盈利能力大幅提升。25Q1公司综合毛利率达到38.47%，同比提升5.54个百分点，环比提升0.77个百分点。毛利率提升主要受益于产品结构优化，高毛利的可穿戴芯片占比提升，以及规模效应带来的成本下降。利润端，得益于毛利率改善及营收大幅增长带来的规模效应，期间费用率快速下降，公司归母净利润实现1.91亿元，同比大幅增长590.22%。新平台BES2800实现量产落地，全面应用AI端侧市场。2024年公司智能手表/手环芯片导入新客户，实现营收10.45亿元(YoY+116%)，占比约32%，合计出货量超4000万颗。公司可穿戴新旗舰平台BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地，采用6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，2025年BES2800将在TWS耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用。技术方面，公司自研BECO嵌入式AI协处理器、双频超低功耗Wi-Fi、BT6.0和星闪、独立Modem蜂窝通信、先进工艺下的全集成射频、全集成音视频存储高速接口等核心技术，打造全面且高性价比的低功耗可穿戴平台。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司下游应用从TWS耳机顺利扩展至智能手表/手环、AI眼镜、智能家居等领域，伴随新平台BES2800的量产，及规模效应的体现，公司业绩有望取得显著提升。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润8.85/11.99/16.19亿元(25-26年前值为4.44/5.99亿元)，同比增长92.3%/35.4%/35.0%，对应当前市值PE为60/44/33倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期等。